Д.С. Лебедев

Международная инвестиционная политика предприятий в схемах и таблицах

Учебное пособие

ebooks@prospekt.org

Информация о книге

УДК 339.72.01

ББК 65.268

Л33

Автор:

Лебедев Д. С. ‒ кандидат экономических наук (ученая степень по специальности 080014 «Мировая экономика»), доцент, доцент кафедры мировой экономики и статистики Ярославского государственного университета имени П. Г. Демидова.

В учебном пособии рассматриваются основные аспекты и особенности осуществления международных инвестиционных операций. В частности, излагаются понятие и виды инвестиций, инвестиционного процесса, особенности осуществления международных инвестиций, понятие и структура инвестиционной привлекательности предприятия, методы оценки стоимости компании, структура инвестиционного проекта и способы оценки его эффективности, принципы портфельного инвестирования.

Особенность данного учебного пособия – освещение материала наглядно и лаконично, в виде схем и таблиц. Для лучшего усвоения теории в некоторых главах содержатся практические задачи.

Предназначено для студентов направления «Экономика», менеджеров компаний, осуществляющих международный бизнес, а также читателей, изучающих проблемы международного движения капитала.

УДК 339.72.01

ББК 65.268

© Лебедев Д. С., 2016

© ООО «Проспект», 2016

1. Понятие и виды инвестиций. Инвестиционный процесс

1.1. Понятие инвестиций

Во-первых, здесь фактически проводится грань между инвестициями и сбережениями, хотя понятие «сбережения» и не употребляется. Из определения следует, что инвестициями становятся только те сбережения (денежные средства, машины, оборудование, другое имущество, интеллектуальные ценности), которые не лежат мертвым грузом, а вкладываются в различные виды деятельности с целью извлечения прибыли и достижения положительного социального эффекта

Во-вторых, понятие инвестиций не связывается с долгосрочными вложениями. Инвестициями могут быть вложения на любой срок, подпадающие под данное определение

В-третьих, в Законе не устанавливается форма вложений. Это могут быть денежные средства, технологии, оборудование, другое имущество, интеллектуальные ценности, имущественные права

Трактовка инвестиций на макроуровне

Э. Дж. Долан и Д. Е. Линдсей: «Увеличение объема капитала, функционирующего в экономической системе, т. е. увеличение предложения производительных ресурсов, осуществляемое людьми»

«Экономикс»: «Затраты на производство и накопление средств производства и увеличение материальных запасов»

У. Шарп: «Инвестирование – это расстаться с деньгами сегодня, чтобы получить большую их сумму в будущем» [7]

(а) поток оплат и выплат (расходы), начинающихся с выплат (расходов)

(б) процесс преобразования капитала (преимущественно денежного) в предметы имущества в составе активов предприятия, в том числе в ценные бумаги

(в) вложения, направленные на расширение бизнеса или создание условий для повышения эффективности его функционирования [5]

(г) связывание финансовых средств и тем самым уменьшение свободы распоряжения ими предприятием [2]

1.2. Виды инвестиций

Критерий классификации –в зависимости от объектов вложения [2]:

Финансовые инвестиции – вложение капитала в различные финансовые инструменты, прежде всего в ценные бумаги
Реальные инвестиции – вложение средств (капитала) в создание реальных активов (как материальных, так и нематериальных), связанных с осуществлением операционной деятельности экономических субъектов, решением их социально-экономических проблем

Спекулятивные финансовые инвестиции ориентированы на получение инвестором желаемого инвестиционного дохода в конкретном периоде времени
Финансовые инвестиции, ориентированные на долгосрочные вложения, как правило, преследуют стратегические цели инвестора, связаны с участием в управлении объекта, в который вкладываются капиталы
Материальные инвестиции предполагают вложения прежде всего в средства производства. Их, в свою очередь, можно подразделить на: (1) стратегические инвестиции; (2) базовые инвестиции; (3) новационные инвестиции; (4) текущие инвестиции
Потенциальные инвестиции используются для получения нематериальных благ. В частности, они направляются на повышение квалификации персонала, проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ, получение товарного знака (марки) и т. п.

Стратегические инвестиции — это инвестиции, направленные на создание новых предприятий, новых производств либо приобретение целостных имущественных комплексов в иной сфере деятельности, в иных регионах и т. п.

Базовые инвестиции — это инвестиции, направленные на расширение действующих предприятий, создание новых предприятий и производств в той же, что и ранее, сфере деятельности, том же регионе и т. п.

Новационные инвестиции можно подразделить на две группы: (а) инвестиции в модернизацию предприятия, в том числе в техническое переоснащение в соответствии с требованиями рынка, и (б) инвестиции по обеспечению безопасности в широком смысле слова. Речь идет об инвестициях, связанных с включением в состав предприятия технологических структур, гарантирующих бесперебойное и эффективное обеспечение производства необходимыми сырьем, комплектующими, обслуживанием технологического производства (ремонт, наладка, разработка технической документации и т. п.)

Текущие инвестиции призваны поддерживать воспроизводственный процесс и связаны с вложениями по замене основных средств, проведению различных видов капитального ремонта с пополнением запасов материальных и оборотных активов

Критерий классификации –характер участия инвестора в инвестиционном процессе [2]

Прямые инвестиции предполагают прямое, непосредственное участие инвестора во вложении капитала в конкретный объект инвестирования, будь то приобретение реальных активов либо вложение капитала в уставные фонды организации
Косвенные (опосредованные) инвестиции предполагают вложения капитала инвестора в объекты инвестирования через финансовых посредников (институциональных инвесторов) посредством приобретения различных финансовых инструментов

Критерий классификации –по отношению к объекту вложения [2]

Внутренние инвестиции представляют собой вложения капитала в активы самого инвестора
Внешние инвестиции – вложения капитала в реальные активы других хозяйствующих субъектов или финансовые инструменты иных эмитентов

Критерий классификации – по периоду осуществления [2]

Долгосрочные инвестиции представляют собой вложения капитала на период от трех и более лет (как правило, они осуществляются в форме капитальных вложений)
Среднесрочные инвестиции – это вложения капитала на период от одного до трех лет
Краткосрочные инвестиции – это вложения на период до одного года

Критерий классификации – по степени взаимосвязи [2]

Изолированные инвестиции – это такие вложения, которые не вызывают потребности в других инвестициях
Инвестиции, зависимые от внешних факторов (например, вложения капитала, которые зависят от наличия производственной, социальной инфраструктуры, уровня инфляции и т. д.)
Инвестиции, влияющие на внешние факторы (примером таких инвестиций могут быть вложения в средства массовой информации)

Критерий классификации –по характеру использования капитала [2]

Первичные инвестиции представляют собой вложения капитала за счет как собственных, так и заемных средств инвесторов
Реинвестиции представляют собой вторичное использование капитала в инвестиционных целях посредством его высвобождения в результате реализации ранее осуществленных инвестиций
Дезинвестиция — это высвобождение ранее инвестированного капитала из инвестиционного оборота без последующего использования в инвестиционных целях

1.3. Понятие и состав инвестиционной деятельности. Инвестиционная политика

Классификация инвесторов по основным признакам [2]

Признак классификации

Типы инвесторов

по организационно-правовой форме

юридические лица;
физические лица;
объединения юридических лиц;
объединения юридических, физических лиц на основе договора о совместной деятельности;
государственные органы и органы местного самоуправления

по направлению основной деятельности

индивидуальный инвестор;
институциональный инвестор

по форме собственности инвестируемого капитала

частный инвестор;
государственный инвестор;
муниципальный инвестор

по менталитету инвестиционного поведения

консервативный инвестор;
умеренно-агрессивный инвестор;
агрессивный инвестор

по целям инвестирования

стратегический инвестор;
портфельный инвестор

по принадлежности к резидентам

отечественный инвестор;
иностранный инвестор

Критерий классификации –по направлению основной деятельности [2]

Индивидуальный инвестор представляет собой юридическое или физическое лицо, либо объединение юридических и физических лиц, либо органы государственного и местного самоуправления, осуществляющие инвестиции, как правило, для развития своей основной деятельности, для достижения собственных целей и решения конкретных задач социально-экономического характера
Институциональный инвестор представляет собой финансового посредника, аккумулирующего средства индивидуальных инвесторов и осуществляющего инвестиционную деятельность от своего лица

Критерий классификации – по менталитету [2]

Консервативным является инвестор, заботящийся прежде всего об обеспечении безопасности инвестиций и избегающий осуществления средне- и высокорискованных вложений. В качестве главной цели консервативного инвестора выступает стремление защитить свои средства от инфляции
К умеренно-агрессивным относятся инвесторы, выбирающие такие инструменты, объекты вложения, которые в совокупности обеспечивают рост его капитала. Высокорисковые вложения подстраховываются ими слабо доходными и малорисковыми вложениями
Агрессивный инвестор – это инвестор, стремящийся к быстрому росту вложенных средств (капитала). Как правило, он выбирает объекты (инструменты) инвестирования по критерию максимизации дохода

Критерий классификации – по целям инвестирования [2]

Для стратегического инвестора в качестве главной цели инвестирования, как правило, выступает обеспечение реального участия в стратегическом управлении деятельностью объекта, в который вкладываются средства
Портфельный инвестор, как правило, вкладывает свои средства в разнообразные объекты (инструменты) с разной степенью риска и доходности с целью получения желаемого уровня доходов на вложенные средства

Инвестиционные ресурсы

По титулу собственности:

• Собственные финансовые ресурсы инвестора (прибыль, амортизационные отчисления, денежные накопления, сбережения граждан, юридических лиц и др.);

• Заемные финансовые средства инвесторов (облигационные займы, банковские и бюджетные кредиты);

• Привлеченные финансовые средства инвестора (средства, получаемые от продажи акций, паевых и иных взносов граждан и юридических лиц);

• Бюджетные инвестиционные ассигнования

По натурально-вещественной форме:

• Денежные ресурсы, которые в большей мере могут быть трансформированы в другие формы;

• Финансовая форма представляет собой вложение в уставной капитал таких финансовых инструментов, как облигации, депозитные счета, сертификаты банков и т. п.

• Материальная форма инвестиций является важнейшей составляющей капитальных вложений. Как правило, она осуществляется путем предоставления зданий, сооружений, участков земли, оборудования, техники и т.п.;

• Нематериальная форма инвестиций представляет собой разно-образные вложения в нематериальные активы предприятий. Это относится к «ноу-хау», компьютерным программам, товарным знакам, патентным правам и т.п.

Функции, осуществляемые субъектами инвестиционного процесса:

• Анализ и прогнозирование инвестиционного рынка;

• Разработка стратегических направлений инвестиционной деятельности предприятия с учетом направлений его развития и возможностей привлечения внешних и внутренних инвестиционных ресурсов;

• Формирование инвестиционного портфеля по критериям доходности, риска или ликвидности, включая отбор объектов инвестирования, оценку их инвестиционных качеств, разработку бизнес-планов, оптимизацию состава инвестиционного портфеля;

• Текущее планирование и управление реализацией конкретных инвестиционных проектов и программ в составе инвестиционного портфеля;

• Мониторинг и реализация конкретных мер регулирования инвестиционной деятельности всех инвестиционных проектов и программ;

• Подготовка решений о своевременном закрытии неэффективных инвестиционных проектов и реинвестировании капитала

Этапы инвестиционного процесса

А. Анализ инвестиций

• Анализ динамики инвестиций, очищенный от инфляции, который позволяет говорить об инвестиционной активности фирмы;

• Анализ структуры инвестиций, объектами которого могут являться:

— производственная (отраслевая) структура инвестиций во многом характеризующая будущую картину производственной диверсификации фирмы;

— география инвестиций, включая затраченные капиталовложения, во многом характеризующая территориальную экспансию фирмы;

— воспроизводственная структура капиталовложений, то есть соотношение между вложениями в новое строительство; в расширение действующих предприятий; в техническое перевооружение и реконструкцию действующих предприятий;

— технологическая структура капиталовложений, то есть соотношение затрат на строительно-монтажные работы (пассивная часть инвестиций) и на приобретение оборудования, машин, инструмента (активная часть);

— концентрация инвестиций: чем меньше стоимость незавершенного строительства по отношению к годовому объему инвестиций, тем лучше.

• Другие направления анализа инвестиций, и прежде всего анализ их доходности

Б. Определение целей инвестирования

• Определяются индивидуально каждым инвестором (см. выше)

В. Планирование инвестиций

• Под планированием инвестиций, как правило, понимается процесс формирования такого портфеля проектов (инвестиционной программы), который можно рассматривать как один из альтернативных и наиболее предпочтительных вариантов достижения целей инвестирования

Г. Осуществление инвестиций

2. Особенности осуществления международной инвестиционной политики

2.1. Особенности и принципы международного инвестирования

Международные инвестиции дают возможность получать более высокое качество инвестирования, в частности большую доходность и меньший риск по сравнению с чисто национальными инвестициями [8].

Большая доходность может быть обеспечена в этом случае как за счет возможности размещения средств на более доходных зарубежных рынках, так и за счет возможного роста курсов иностранных валют по отношению к валюте конкретного инвестора
Меньший риск международных инвестиций обусловлен тем, что экономические системы разных стран развиваются неравномерно, экономические циклы разных стран обычно не полностью синхронизированы во времени

Критерии международного инвестирования:

• обеспечение оптимального соотношения между доходностью и риском;

• максимизация доходности при заданном уровне риска;

• минимизация риска при заданном уровне его доходности

Международный инвестор должен:

• знать международный рынок инвестиций и связанные с ним финансовые риски;

• знать характеристики и особенности ценных бумаг, обращающихся на национальных рынках и еврорынке;

• знать показатели, характеризующие рынок инвестиций, их сущность и методы расчета;

• уметь читать и анализировать данные о рынках инвестиций и финансовых рынках, приводимые в печати;

• иметь представление о факторах, влияющих на цены активов на международном рынке, и об их взаимосвязи;

• знать методы и инструменты уменьшения риска международных инвестиций;

• знать и уметь рассчитывать показатели качества портфеля международных инвестиций

2.2. Обоснование и выбор страны инвестирования. Понятие инвестиционной привлекательности и инвестиционного климата страны, их составляющие

Факторы, влияющие на достижение конкурентных преимуществ при привлечении иностранных инвестиций

Название факторов

Характеристика факторов

Политические факторы

Стабильность государственного устройства; развитая законодательная база, сопоставимая с принятыми в развитых странах системами права и обеспечивающая эффективную защиту прав инвестора; наличие профессиональной администрации, которая проводит неизменную или по крайней мере предсказуемую экономическую политику, направленную на создание условий для долгосрочного привлечения инвестиций в страну; наличие государственных органов, осуществляющих эффективное и последовательное регулирование финансово-инвестиционного рынка, их информационную открытость для отечественных и иностранных инвесторов и гласность проводимой ими политики

Макроэкономические факторы

Общее состояние экономики, темпы ее роста и прогноз их изменения на ближайшие годы; фаза экономического цикла, на которой находится экономика страны; уровень инфляции, безработицы, средние доходы на душу населения, стабильность национальной валюты, состояние государственного бюджета и платежного баланса, ставка рефинансирования, уровень налогообложения различных видов доходов, структурные про-

порции развития экономики. Также к ним относят уровень и динамику развития фондового рынка: отношение капитализации рынка ценных бумаг или отдельных его сегментов к размеру ВВП, долю иностранных прямых и портфельных инвестиций в общем объеме инвестиций в экономику и соотношение этих двух видов инвестиций между собой, уровень и темпы развития финансового сектора (в частности, коммерческих банков, брокерских компаний, инвестиционных банков и бирж).
Все показатели даются в динамике

Микроэкономические факторы

Показатели, характеризующие финансовое положение; уровень развития менеджмента; производственную и маркетинговую политику; перспективы развития крупнейших предприятий, ценные бумаги которых обращаются на национальном рынке; доходность активов и капитала предприятий; отношение цены акции к доходу на одну акцию и т. п.

Инфраструктурные факторы

Влияют на привлекательность национального рынка ценных бумаг и представляют собой данные об уровне и направлении развития инфраструктуры рынка ценных бумаг, то есть его элементов (профессиональных участников рынка ценных бумаг) и принятой на данном рынке системы отношений между ними в процессе совершения операций с ценными бумагами

В международной практике комплекс показателей инвестиционного климата страны оценивается в баллах экспертным путем, сумма которых дает представление о его состоянии на определенный момент:

Анализ инвестиционного климата страны,принимающей иностранные инвестиции(обобщенные методики Запада)

Оцениваемые факторы

Оценка факторов, в баллах

1. Оценка политической стабильности:
Очень стабильна в долгосрочной перспективе
Стабильна в долгосрочной перспективе
Сильные политические трения
Непрекращающиеся беспорядки
Высокая вероятность смены режима

2–18
18
12
8
4
2

2. Оценка экономической стабильности:
Стабильный и быстрый рост
Стабильный и умеренный рост
Низкие темпы роста и инфляции
Экономическая стагнация и высокий уровень инфляции
Экономический крах

0–16
16
14
10
6
0

3. Оценка валютной стабильности:
Свободно конвертируемая стабильная валюта
Свободно конвертируемая и сравнительно стабильная валюта
Слабеющая валюта
Ожидаемое неизбежное обесценение валюты
Гиперинфляция и последующая девальвация

2–14
14
12
8
6
2

4. Условия перевода капиталов и прибылей:
Свободный перевод, не требующий предварительного разрешения
Свободный перевод с предварительным разрешением
Ограничения и задержки в переводе
Жесткий валютный контроль
Активное блокирование переводов

2–12
12
10
8
6
2

5. Защита технологии:
Сильная защита патентов и товарных знаков
Сильное, но противоречивое патентное законодательство
Защита при условии регистрации патента или товарного знака в данной стране
Слабая защита
Отсутствие защиты

2–10
10
8
6
4
2

6. Отношение к иностранным инвестициям:
Очень положительное в условиях ориентации на развитие рыночной экономики
Положительное отношение плюс льготы
Незначительное поощрение иностранных инвестиций
Допущение лишь отдельных типов иностранных инвестиций
Полное неприятие иностранных инвестиций

0–10
10
8
6
4
0

7. Ограничения и льготы для иностранных инвестиций:
Очень либеральное и положительное отношение
Отношение избирательно положительное
Отношение избирательно ограничительное
Существенные ограничения на иностранную собственность, перевод капиталов и прибылей

4–12
12
10
6
4

8. Факторы социально-культурного взаимодействия:
Открытая социокультурная среда
Умеренно открытая социокультурная среда
Избирательно открытая социокультурная среда
«Эгоцентричная» культура, требующая налаживания комплексного социокультурного взаимодействия
Открыто враждебное отношение ко всему иностранному

0–8
8
6
4
2
0

Итого возможная сумма баллов

4–100

Кроме инвестиционного индекса для оценки инвестиционного климата страны часто используются и международные кредитные рейтинги. Они составляются 11 наиболее авторитетными агентствами в мире. Из них 5 – американские, 3 – японские, 2 – канадских, 1 – английское.

При этом 90% рынка принадлежит двум известным американским компаниям – Standard and Poor’s Investor Service и Moody’s Investor Service:

Рейтинговые символы

Интерпретация рейтинга

Standard and Poor’s

Moody’s

ААА

Ааа

Высшая надежность. Вероятность выплаты процентов и основной суммы долга исключительно высока

АА+
АА
АА–

Аа1
Аа2
Аа3

Высокая надежность. Вероятность выплаты процентов и основной суммы долга весьма высока

А+
А
А–

А1
А2
А3

Надежность выше среднего. Возможности эмитента по выплате долга и процентов достаточно велики, но зависят от стабильности внутриэкономической ситуации

ВВВ+
ВВВ
ВВВ–

Ваа1
Ваа2
Ваа3

Приемлемый уровень надежности. Возможности эмитента по выплате долга и процентов зависят от состояния внутриэкономической ситуации на момент погашения

ВВ+
ВВ
ВВ-

Ва1
Ва2
Ва3

Обязательства скорее надежны, чем ненадежны, но существует постоянная угроза неплатежа из-за нестабильности внутриэкономической ситуации

В+
В
В–

В1
В2
В3

Высокий риск неплатежа. Платежеспособность эмитента ограничена, но соответствует текущему объему выпущенных обязательств

ССС+
ССС
ССС–

Саа

Обязательства с сомнительной вероятностью оплаты либо уже не оплачиваемые. Платежеспособность эмитента подорвана фундаментальной нестабильностью внутриэкономической ситуации

С

Са

Невыполнение обязательств (отсрочка платежа или неплатежи). Эмитент является банкротом или терпит убытки

2.3. Инвестиционная привлекательность региона и отрасли

Инвестиционный потенциал складывается как сумма объективных предпосылок для инвестиций, зависящая как от наличия и разнообразия сфер и объектов инвестирования, так и от существования условий, благоприятствующих вложению средств в экономику региона
Инвестиционный риск характеризует вероятность потери инвестиций и дохода от них

Выбор региона инвесторами определяется (в порядке убывания значимости):

• размером рынка сбыта;

• специфическими условиями производства (наличие ресурсов, развитие инфраструктуры и т. д.);

• инвестиционной политикой региональных властей

Показатели оценки инвестиционной привлекательности отрасли:

1) соотношение фактического и прогнозируемого удельного веса продукции отрасли в ВВП;

2) соотношение темпов спада объема производства в отрасли и динамики ВВП;

3) удельный вес численности занятых в отрасли работников;

4) обеспеченность экономического роста собственными финансовыми ресурсами, оцениваемая удельным весом капитальных вложений в основной капитал за счет собственных средств организаций отрасли (собственного капитала в активах);

5) удельный вес средств государственного и регионального бюджетов и внебюджетных фондов в капитальных вложениях и объемах краткосрочных кредитов;

6) налоговые льготы

Показатели оценки инвестиционных рисков в отрасли:

1) уровень конкуренции в отрасли (число фирм, в том числе занимающих монопольное положение);

2) уровень инфляционной устойчивости отрасли;

3) уровень социальной напряженности в отрасли (соотношение среднего уровня реальной заработной платы ее работников и реального прожиточного минимума)

2.4. Определение и выбор объекта инвестирования. Корректировка результатов международного инвестирования

Корректировка результатов деятельности инвестора на:

• эффект «каннибализации»

• эффект дополнительных продаж

• эффект комиссионных и роялти

Эффект «каннибализации» связан с тем, что рассматриваемая иностранная инвестиция может привести к уменьшению общего экспорта продукции фирмы на зарубежные рынки. В этом случае потери по экспортным продажам должны вычитаться из суммарной выгоды от иностранной инвестиции

Эффект дополнительных продаж связан с возможностью для фирмы при осуществлении рассматриваемой иностранной инвестиции создать дополнительный спрос на поставки дополнительной продукции со стороны родительской компании и других ее подразделений. Данный поток будет увеличивать выгоду от инвестирования

Комиссионные и роялти, выплачиваемые по данной инвестиции, – это отрицательные потоки для рассматриваемой инвестиции и положительные потоки для материнской компании. Поэтому общая сумма комиссионных и роялти, полученных от инвестиции, в инвестиционном анализе должна рассматриваться со знаком «плюс»

Корректировка результатов деятельности реципиента (приведение номинальной ставки доходности по объекту инвестирования к реальной) [5]:

• с учетом изменения валютного курса

• с учетом уровня инфляции в стране-реципиенте

• с учетом уровня налогообложения в стране-реципиенте

Виды корректировки
Ее формальное выражение
Примечание

1. С учетом изменения валютного курса

,

где rr – реальная ставка доходности;

rnE — номинальная ставка доходности в иностранной валюте;

– позитивные или негативные колебания курса иностранной валюты по отношению к национальной валюте за период инвестиции (используется для прямой котировки);

и – соответственно курсы продажи в будущем и покупки в настоящем иностранной валюты

Основная проблема – прогноз будущего валютного курса. Для этого могут быть использованы три метода:

1) метод использования срочного валютного курса (однако практика показывает, что срочные валютные контракты со сроком исполнения более 3 месяцев в будущем не совпадают с текущим обменным курсом);

2) метод учета предполагаемого валютного курса ().

Если известны реальная и номинальная ставки доходности для определенной валюты, то на основе этих данных можно сделать предварительный расчет изменения курса иностранной валюты, при котором реальная ставка доходности от вклада в этой валюте будет

равна реальной ставке доходности от вложения национальной валюты на национальном рынке);

3) применение вероятностного подхода (),

где Efr – вероятностная оценка будущего валютного курса;

pf – вероятность того или иного уровня валютного курса;

pfi – вероятностная оценка уровня валютного курса;

n – количество наступлений данных вероятностных событий)

2. С учетом уровня инфляции в стране-реципиенте

,

где rr – реальная ставка доходности;

rnI – номинальная ставка доходности в условиях инфляции;

i – темп инфляции в стране-реципиенте

В общем случае возможны три исхода:

1) rnI >i (т. е. норма доходности больше темпа инфляции) – естественный путь инвестирования денежных средств; деньги приносят доход, несмотря на инфляцию;

2) rnI = i – инфляция съедает только доход; инвестирование бессмысленно;

3) rnI< i – инфляция съедает и доход, и основной капитал

3. С учетом уровня налогообложения в стране реципиенте

rn = (1 – t) × rnt,

где rr – реальная ставка доходности;

rnt– номинальная ставка доходности без учета налогообложения;

t – ставка налога на доход в стране-реципиенте

-

Последовательность корректировки результатовдеятельности реципиента

Задачи по теме «Особенности осуществления международной инвестиционной политики»

1. Купонный доход по облигациям американской компании составляет 20% годовых. В начале года курс доллара к рублю составлял 32,6587 рублей за 1 доллар. На конец года – 56,2584. Определите реальную ставку купонного дохода американской компании для отечественного инвестора.

2. Предполагается, что доходность акций французского акционерного общества за период владения составит в следующем году 5%. Спот-курс евро к рублю составляет 45,0559. Форвардные контракты на евро со сроком поставки через 12 месяцев заключаются на условиях срочного курса 50,0000 рублей за 1 евро. Определите реальную доходность акций французской компании за период владения для российского инвестора.

3. Расчетная рентабельность инвестиционного проекта в Великобритании по строительству газопровода составляет 123,41%. Проект рассчитан на 2 года. В настоящее время курс рубля по отношению к фунту составляет 53,8542. Предполагается с вероятностью 25%, что через 2 года курс рубля по отношению к фунту составит 57,2561, и с вероятностью 75% – 87,9149. Определите реальную рентабельность инвестиционного проекта для российского инвестора.

4. Перед российским стратегическим инвестором стоит выбор: инвестировать средства в российское акционерное общество или немецкое (у обеих компаний одинаковая норма дивидендных выплат с одинаковым количеством акций). Получены следующие прогнозы по показателям рентабельности продаж этих двух компаний: российской – 22%, немецкой – 20%. Курс евро по отношению к рублю составляет 47,6408. Форвардные контракты на евро со сроком поставки через 12 месяцев заключаются на условиях срочного курса 64,0000 рублей за 1 евро. По расчетам аналитиков с вероятностью 50% через год курс рубля по отношению к евро составит 40,0000 и с вероятностью 50% – 70,0000. Примите решение, в какую компанию целесообразнее инвестировать средства. При расчетах используйте метод срочного валютного курса и вероятностный подход.

5. У российской компании имеются свободные средства в размере 100 000,00 долларов США. Руководство компании стоит перед выбором: разместить эту сумму на рублевом или долларовом депозите в банке. Годовые ставки процента по рублевому депозиту составляют 12 %, по долларовому – 5 %. Срок депозита – 3 мес. Курс рубля на начало инвестиционной операции составляет 36,1847 за 1 доллар, предполагаемый курс рубля в конце операции – 60,0000 рублей за 1 доллар США. Проанализируйте целесообразность размещения долларовых средств на рублевом депозите.

6. Если курс американского доллара к российскому рублю равен 35,6053, процентная ставка для долларовых инвестиций составляет 6% годовых при ставке в 10% годовых для инвестиций в рублях, то определите, каков должен быть обменный курс американского доллара к российскому рублю через год, чтобы российские инвестиции в американские активы вышли на уровень безубыточности.

7. Обменный курс между британским фунтом стерлингов и российским рублем составляет 60,0570. Процентная ставка для рублевых инвестиций равна 12% годовых, а для инвестиций в британские активы – 9%. Предположим, вы располагаете суммой в 50 000 фунтов стерлингов, которые необходимо разместить сроком на один год. Требуется определить:

1) если к концу года ожидается повышение курса фунта стерлингов до 80,0000 рублей, какие активы будут для вас в рассматриваемых условиях более предпочтительными;

2) каков будет уровень безубыточности обменного курса рубля к фунту стерлингов через год?

8. Инвестору предложено вложить 200 000 долларов США на год при годовой процентной ставке 40% и ожидаемом темпе инфляции 30% в год. Оцените реальную ожидаемую доходность инвестора. Предположим, что вопреки прогнозам годовой темп инфляции составил 45%, какова тогда будет реальная доходность инвестора?

9. Пусть ставка налога на получаемый инвестором процентный доход равна 10%. Процентная ставка по доходу составляет 30% годовых. Определите реальную доходность инвестора.

10. Российский инвестор стоит перед выбором: вложить средства в размере 1 млн рублей в российские или немецкие активы. Ожидаемая доходность через год в российские активы составит 15% годовых. При этом размер годового уровня инфляции в РФ прогнозируется на уровне 9%, а существующая ставка налога на доходы составляет 20%. В Германии ожидаемая доходность составит 10%, уровень инфляции в зоне евро ожидается в размере 0,5% в год, а ставка налога на получаемый доход в Германии равна 40%. Текущий спот-курс рубля по отношению к евро составляет 47,2777. По оценкам экспертов с вероятностью 30% через год курс рубля по отношению к евро составит 40,0000 и с вероятностью 70% – 60,0000. Определите, с учетом всех факторов, вложения в какие активы для российского инвестора будут более предпочтительными? Каков будет уровень безубыточности обменного курса рубля к евро через год для российского инвестора? [3]

3. Инвестиционная привлекательность компании. Оценка стоимости компании и управление ею

3.1. Понятие, система и этапы оценки инвестиционной привлекательности компании

Зависимость объекта оценки инвестиционной привлекательности фирмы от типа инвестора

Инвестиционная привлекательность фирмы | Тип инвестора
Инвестиционная привлекательность заемщика | Кредитор
Инвестиционная привлекательность ценных бумаг фирмы | Портфельный
Инвестиционная привлекательность отдельных элементов имущественного комплекса фирмы | Инвестор в активы
Инвестиционная привлекательность бизнеса | Стратегический

Требования к системе оценочных характеристик и соответствующих показателей инвестиционной привлекательности предприятия

1. Система показателей должна характеризовать, с одной стороны, позицию данного предприятия на рынке, с другой стороны – его внутреннюю среду, что позволит всесторонне оценивать состояние предприятия и динамику его изменения

2. Показатели следует сгруппировать по признаку отражения в них наиболее важных для инвестора характеристик доходности и риска

3. Для оценки инвестиционной привлекательности предприятия необходимы не только текущие, но и перспективные показатели, имеющие существенное значение для инвесторов

4. Показатели должны быть достоверными, их количество – достаточным, но не избыточным

5. Несмотря на разнонаправленность динамики отдельных показателей, система их оценки должна давать информацию для однозначного суждения о характеристиках инвестиционной привлекательности

Порядок оценки инвестиционной привлекательности фирмы

Этап | Содержание
1 | Определение целей оценки инвестиционной привлекательности
2 | Определение объекта оценки инвестиционной привлекательности
3 | Выбор количественных методов оценки инвестиционной привлекательности
Выделение дополнительных факторов, влияющих на инвестиционную привлекательность
4 | Расчет оценки инвестиционной привлекательности выбранными методами
Оценка значения выделенных дополнительных факторов (на основе количественных и качественных показателей)
5 | Комплексная оценка инвестиционной привлекательности объекта
6 | Сравнение и выбор предпочтительного объекта инвестирования
Заключение о целесообразности инвестиций в объект на основе полученной оценки инвестиционной привлекательности
Разработка программы управления инвестиционной привлекательности объекта

Методика формирования рейтинга инвестиционнойпривлекательности фирм [4]

Характеристики инвестиционной привлекательности предприятия

Категория рейтинга и условия ее присвоения

А

В

С

Стоимость компании

Присваивается инвестором исходя из рассматриваемых компаний, в зависимости от типа инвестора и целей инвестирования

Финансовое состояние

Интегральный показатель финансового состояния находится на эталонном уровне, который определен по рекомендуемым значениям всех частных показателей (с отклонением в пределах 5%)

Интегральный показатель финансового состояния до 15% ниже рекомендуемого уровня

Интегральный показатель финансового состояния на 15% и более не достигает рекомендуемого уровня

Уровень менеджмента и маркетинга

Интегральная характеристика уровня менеджмента и маркетинга соответствует эталону

Интегральная характеристика уровня менеджмента и маркетинга до 40% ниже уровня эталона

Интегральная характеристика уровня менеджмента и маркетинга ниже эталона более чем на 40%

Информационная прозрачность

Наличие размещенной на сайте информации о предприятии в полном объеме

Наличие на сайте выборочной информации о предприятии

Отсутствие размещенной информации о предприятии

Методика построения рейтинга предполагает, что, в зависимости от меры приближения каждой характеристики инвестиционной привлекательности к требуемому уровню, предприятию присваивается определенная категория рейтинга: А – высшая степень привлекательности; В – средняя степень, С – низшая степень.

3.2. Сущность и методы определения стоимости капитала компании

Примечание: в зарубежной практике финансового менеджмента под капиталом также понимают долгосрочные пассивы, приравнивая долгосрочные заемные средства по своему назначению и функциям к собственным средствам [2].

Функции капитала компании

Защитная функция означает не только возможность выплаты компенсации кредиторам в случае ликвидации компании, но и поддержание платежеспособности путем создания резерва на случай убытков
Оперативная функция проявляется в том, что капитал обеспечивает средства, необходимые для создания, организации и функционирования компании до привлечения достаточного объема заемных средств. Капитал является, кроме того, основой для разработки новых видов продукции, а также используется для защиты от инвестиционных рисков

Методы оценки стоимости обыкновенных акций компании [2]

Метод
Его формальное выражение
Примечание

Модель прогнозируемого роста дивидендов (модель Гордона)

или

где rS – цена обыкновенной акции как источника финансирования (в долях единицы);

Div1 – величина дивиденда по обыкновенной акции, обещанного компанией;

Р0 — рыночная цена обыкновенной акции, ден. ед.;

g — прогнозируемый темп прироста дивидендов

Первая их этих формул используется в случае, если величина выплачиваемых дивидендов не меняется от периода к периоду, в частности для определения стоимости капитала, мобилизованного эмиссией привилегированных акций; вторая — если дивиденды прирастают с постоянным темпом g

Ценовая модель рынка капитала (САРМ)

,

где r – ставка доходности по безрисковым вложениям;

rf– средняя по рынку доходность;

β – фактор (коэффициент) риска конкретной компании

В странах с развитыми фондовыми рынками для ориентации потенциальных инвесторов выпускаются специальные справочники, содержащие показатели для большинства крупных компаний, и использование рассматриваемой модели не вызывает никаких проблем

Модель прибыли на акцию

где EPS (EarningsPerShare) – величина прибыли в расчете на одну акцию;

Р – рыночная цена одной акции

–

Стоимость заемного капитала компании [2]

Стоимость долгосрочного кредита от коммерческих банков и других компаний
Стоимость выпуска облигаций, имеющих заданный срок погашения и номинальную процентную ставку

Это процентная ставка кредита, которая определяется путем договорного соглашения между кредиторами и заемщиком в каждом конкретном случае отдельно

,

где rD – доходность облигации;

P – текущая рыночная цена облигации;

C – ежегодная процентная выплата (купон);

N – номинальная стоимость облигации;

i – количество лет, оставшихся до погашения облигации

Эффективная стоимость заемных средств

Говоря о стоимости заемного капитала, необходимо учитывать следующее очень важное обстоятельство: процентные платежи по долговым обязательствам вычитаются из базы налогообложения, что делает необходимым учитывать при расчете стоимости заемных средств ставку корпоративного налога на прибыль

Таким образом, стоимость заемного капитала после уплаты налогов становится ниже внутренней доходности облигации, или стоимости до уплаты налогов.

Для того чтобы отразить этот финансовый феномен, рассматривают эффективную стоимость заемного капитала:

,

где t – ставка налога на прибыль

3.3. Методы оценки стоимости компании

Имущественный подход заключается в анализе балансовых счетов фирмы, их корректировке и включает в себя следующие методы оценки [2]:

• накопления активов

• скорректированной балансовой стоимости (или метод чистых активов)

• стоимости замещения

• ликвидационной стоимости

Метод накопления активов

Этапы метода накопления активов:

1) переоценка данных баланса компании с целью определения рыночной стоимости материальных активов, обязательств компании и стоимости чистых активов компании

2) определение на основе использования метода избыточных прибылей стоимости неучтенных нематериальных активов компании

3) расчет рыночной стоимости собственного капитала компании как суммы чистых и неучтенных нематериальных активов компании (3 = 1 + 2)

1. Этапы расчета стоимости чистых активов компании

1.1. Определение рыночной стоимости материальных активов проводится на основе переоценки финансовых и материальных ценностей, находящихся на балансе компании. Расчет начинается с переоценки оборотных средств компании, в ходе которой осуществляется: корректировка дебиторской задолженности, из состава которой исключаются безнадежные и сомнительные долги, по которым ведется судебный процесс с непредсказуемым исходом; дисконтирование вексельных обязательств клиентов компании с учетом сроков и рисков оплаты векселей; рыноч-

ная переоценка инвестиционных вложений компаний по курсовой стоимости ценных бумаг и проведение процедур оценки бизнеса для долей участия в других компаниях; переоценка запасов с исключением из их состава неликвидной и устаревшей готовой продукции, а также залежалых и неликвидных материально-технических запасов; переоценка и исключение неликвидных нематериальных активов и расходов будущих периодов.

1.2. Последовательная рыночная переоценка внеоборотных активов компании с привлечением профессиональных оценщиков для оценки недвижимости — земли, зданий и сооружений, оценки машин и оборудования

1.3. Корректировка обязательств проводится с учетом признания их компанией. В случае наличия обоснованных причин для отказа исполнения отдельных обязательств, они могут быть исключены из состава обязательств компании на момент оценки

1.4. Рыночная стоимость чистых активов определяется как разница между рыночной стоимостью активов компании и скорректированными обязательствами (1.1 + 1.2 – 1.3)

2. Этапы расчета стоимости неучтенных нематериальных активов компании (на основе метода избыточных прибылей)

Метод избыточных прибылей помогает оценить стоимость дополнительных доходов компании, превосходящих уровень среднеотраслевых доходов, которые приносятся ее нематериальными активами, не отраженными в балансе. К таким нематериальным активам относятся: искусство менеджмента, торговая марка компании, подобранный и обученный персонал, программное обеспечение, сформированная надежная клиентура, прогрессивная система маркетинга, наличие управленческих и информационных ноу-хау и т.д.
Определение стоимости нематериальных активов методом избыточных прибылей включает следующие этапы.

2.1. Определение средних по отрасли показателей рентабельности собственного капитала (ROE).

2.2. Расчет нормализованной прибыли компании путем умножения средних по отрасли показателей рентабельности собственного капитала (ROE) на рассчитанную рыночную стоимость чистых активов.

2.3. Расчет величины избыточной прибыли как разницы между показателями фактической чистой прибыли компании за ряд лет и рассчитанной величиной нормализованной прибыли.

2.4. В случае наличия устойчивой избыточной прибыли оценка стоимости обеспечивающих ее нематериальных активов определяется путем деления избыточной прибыли на среднеотраслевой коэффициент капитализации.

Другие методы имущественного подхода оценки стоимости компании [2]

Метод скорректированной балансовой стоимости (или метод чистых активов) в настоящее время чаще всего используется в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий.
Метод расчета стоимости замещения предполагает определение текущей стоимости нового объекта, являющегося по своим функциональным характеристикам близким аналогом оцениваемого
Метод расчета ликвидационной стоимости – это расчет стоимости фирмы как имущественного комплекса, который после сделки будет распродан по частям. Данный метод противоположен

Этот метод менее трудоемок, чем метод накопления активов, но дает и менее достоверный результат уровня стоимости фирмы
объекта. В качестве объекта выступает объект, предлагаемый к инвестированию: завод как имущественный комплекс или отдельная производственная линия. Применение этого метода наиболее оправданно в случае, когда перед инвестором стоит выбор между инвестированием в уже функционирующие активы и созданием их «с нуля»
методу определения стоимости замещения, предполагающему расчет стоимости функционирующего объекта. Для оценки ликвидационной стоимости определяется стоимость отдельных активов фирмы. Однако при этом нужно учесть еще затраты на демонтаж активов и их подготовку к продаже. Эти затраты вычитаются из суммы рыночной стоимости отдельных активов фирмы

Доходный подход основан на определении текущей стоимости будущих доходов фирмы. В рамках этого подхода выделяют [2]:

• метод капитализации доходов (применяется в том случае, если компания имеет или имела в ретроспективе 3–5 лет устойчивые, сопоставимые доходы и у оценщика есть достаточные основания для предположения, что данные доходы будут сохранены и в будущем)

• метод дисконтирования денежных потоков (используется в случаях, когда: а) ожидается, что будущие уровни доходов компании будут существенно отличаться от текущих; б) можно обоснованно оценить будущие денежные доходы компании; в) прогнозируемые показатели объемов чистой прибыли компании являются положительными величинами для большинства прогнозных лет; г) ожидается, что показатель объемов чистой прибыли компании в последний год прогнозного периода будет положительной величиной; д) компания представляет собой новое предприятие и не имеет достаточной ретроспективной истории)

Метод капитализации доходов (наиболее часто будущие доходы рассматриваются как прогнозируемая чистая прибыль)

1 вариант – не предполагается умеренный постоянный прирост чистой прибыли компании
2 вариант – предполагается умеренный постоянный прирост чистой прибыли компании

,

где V – стоимость компании;

E – потенциальная, чистая прибыль компании;

rf – среднерыночная доходность акций компаний данной отрасли;

,

где а – коэффициент умеренного ежегодного прироста чистой прибыли компании

SНФА – стоимость нефункциональных активов компании, т. е. активов, не принимающих участие в производственной деятельности компании, но находящихся на балансе компании и обладающих реальной ликвидностью

Метод дисконтирования

Решение первой задачи – определение ожидаемого будущего денежного потока или суммы потока прибыли

1. Использование сценарного подхода, предполагающего получение набора прогнозных оценок будущих доходов и расходов по каждому будущему году, заключается в том, что оценщики определяют: оптимистичную оценку (в данном случае максимальную прибыль или денежный поток, который компания может получить при наиболее благоприятных условиях); вероятную оценку (наиболее вероятная прибыль или денежный поток); пессимистическую оценку (сколько компания может потерять или получить при наихудшем стечении обстоятельств).

Располагая данными оценками, оценщик может рассчитать с учетом вероятности наступления каждого из сценариев средневзвешенный доход по каждому году, на основе которого и проводится дальнейший расчет рыночной стоимости компании

2. Составление прогнозов денежного потока (прибыли) на каждый из первых пяти лет прогнозного периода. Далее принимается допущение о равномерном, неограниченном во времени потоке чистых доходов для последующего остаточного периода

3. Если в течение прогнозного периода предусматривается привлечение и возврат долгосрочных обязательств (кредитов и займов), рассчитывается так называемый денежный поток для собственного капитала или чистый денежный поток, очищенный от обязательств по выплате процентов и погашению кредитов (DCFСК).

Если в течение прогнозного периода привлечение или возврат долгосрочных

обязательств не планируется (например, на момент расчета компания выпустила и разместила облигационный заем со сроком возврата через 15 лет), то при расчете денежного потока не учитывается погашение долговых обязательств и выплачиваемых по ним процентов. В результате рассчитывается так называемый бездолговой денежный поток, т. е. денежный поток для всего инвестированного капитала компании (DCFКП)

Расчет денежных потоков для собственногои инвестированного капитала

ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК ДЛЯ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА

ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК
ДЛЯ ИНВЕСТИРОВАННОГО КАПИТАЛА

=

=

ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ

Доход НА ИНВЕСТИРОВАННЫЙ КАПИТАЛ
(ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ Плюс ВЫПЛАЧЕННЫЕ ПРОЦЕНТЫ ЗА ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА)

Плюс

Плюс

БАЛАНСОВЫЕ НАЧИСЛЕНИЯ (АМОРТИЗАЦИЯ),
УВЕЛИЧЕНИЕ ДОЛГОСРОЧНОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ

БАЛАНСОВЫЕ НАЧИСЛЕНИЯ (АМОРТИЗАЦИЯ)

Минус

Минус

ПРИРОСТ ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА,
ПРИРОСТ ОСНОВНЫХ СРЕДСТВ.
СНИЖЕНИЕ ДОЛГОСРОЧНОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ

ПРИРОСТ ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА,
ПРИРОСТ ОСНОВНЫХ СРЕДСТВ

4. Дисконтированный денежный поток компании представляет собой сумму дисконтированного денежного потока прогнозного периода (прог.) и дисконтированного денежного потока остаточного периода (DCFост.):

DCF = DCFпрог. + DCFост.

Дисконтированный денежный поток прогнозного периода представляет сумму приведенных денежных потоков по годам прогнозного периода.

,

где n – последний год прогнозного периода,

rдиск – ставка дисконтирования

Решение второй задачи – определение соответствующейставки дисконта

1 вариант – ставка доходности собственного капитала (rS), при дисконтировании денежного потока для собственного капитала
2 вариант – стоимость капитала (WACC) – при дисконтировании денежного потока для инвестированного капитала

Итог – расчет стоимости компании ()

1 вариант – при расчете методом дисконтированного денежного потока для собственного капитала:

V DCF S

2 вариант – при расчете методом дисконтированного денежного потока для инвестированного капитала:

V DCF D S

Сравнительный (рыночный) подход объединяет методы, базирующиеся на использовании фактических рыночных данных о сделках по аналогичным организациям, и сочетает в себе три основных метода оценки организаций, называемых также методами предприятия-аналога [2]:

• метод отраслевых соотношений

• метод рынка капитала (или метод компании-аналога)

• метод сделок (продаж)

Пример расчета оценочных мультипликаторов

Отчет о доходах (прибылях и убытках) компании-аналога (у. е.)

Рыночная цена 100% пакета обыкновенных акций компании-аналога – 36 у. е.

Расчет оценочных мультипликаторов

1

2

3

Выручка от реализации

50,0

36,0 : 50,0 = 0,72

Себестоимость

40,0

Валовая прибыль

10,0

36,0 : 10,0 = 3,6

Административные и коммерческие расходы

6,0

Прибыль от продаж (ЕВТ)

4,0

36,0 : 4,0 = 9

Проценты

1,0

Прибыль до налогообложения (ЕВТ)

3,0

36,0 : 3,0 = 12

Налоги

0,6

Чистая прибыль (Е)

2,4

36,0 : 2,4 = 15

Классификация методов оценки инвестиционной привлекательности фирмы и особенности их применения

Название метода | Преимущества и трудности использования
Имущественный подход
Метод накопления активов | Дает наиболее пессимистическую оценку, независимую от рыночной конъюнктуры, требует большой аналитической работы с отчетными документами фирмы
Метод скорректированной балансовой стоимости | Трудоемкость
Метод расчета стоимости замещения | Затруднения в оценке степени износа внеоборотных активов фирмы-аналога
Метод расчета ликвидационной стоимости | Оценка ликвидационной стоимости фирмы наиболее уместна с точки зрения потенциального инвестора, заинтересованного лишь в некоторых активах фирмы или преследующего цели покрытия расходов по приобретению фирмы путем последующей перепродажи ее активов
Доходный подход
Метод капитализации чистого дохода | Высокая нестабильность экономической ситуации в стране в целом, которая затрудняет прогнозирование будущих денежных потоков и снижает качество прогнозирования. Отсутствие достоверной информации о доходах фирм, что затрудняет объективное прогнозирование
Метод дисконтированных денежных потоков
Сравнительный подход
Метод отраслевых соотношений | Недостаточная и зачастую недостоверная информация по рынку фирм, низкая активность фондового рынка
Метод рынка капитала
Метод сделок

Предпочтительные методики расчета стоимости фирмы

Тип инвестора | Методы расчета стоимости фирмы
Кредитор | Метод капитализации чистого дохода, метод дисконтирования денежных потоков
Портфельный | Метод рынка капитала
Инвестор в активы (инвестор-перепродавец) | Метод расчета ликвидационной стоимости
Стратегический | Метод накопления активов, метод скорректированной балансовой стоимости

3.4. Оценка менеджмента,