Р. О. Восканян, Т. В. Ващенко

Международный финансовый менеджмент

Учебник

ebooks@prospekt.org

Информация о книге

УДК 336:005(075.8)

ББК 65.261я73

В76

Авторы:

Восканян Р. О., кандидат экономических наук, доцент кафедры финансового менеджмента ФГБОУ ВО «Российский экономический университет имени Г. В. Плеханова»;

Ващенко Т. В., кандидат экономических наук, доцент кафедры финансового менеджмента ФГБОУ ВО «Российский экономический университет имени Г. В. Плеханова».

Международная деятельность позволяет компаниям привлекать больший объем финансовых ресурсов и использовать недоступные на национальных рынках финансовые инструменты. Одновременно с этим международная деятельность ставит перед финансовыми менеджерами проблемы двойного налогообложения, высоких затрат на логистические операции и управление запасами, требует исследования особенностей заключения трансграничных сделок слияния и поглощения и т. д.

В учебнике последовательно представлены теоретический материал, контрольные вопросы и тесты для самостоятельной оценки усвоенного материала; задания, тематика эссе и курсовых работ для практических занятий.

Для студентов и преподавателей экономических специальностей, а также широкого круга читателей, желающих повысить свою финансовую грамотность.

УДК 336:005(075.8)

ББК 65.261я73

© Восканян Р. О., Ващенко Т. В., 2019

© ООО «Проспект», 2019

Тема 1. Развитие транснациональных корпораций

Современная экономика характеризуется глобальными процессами. Большинство компаний осуществляет свою деятельность как на национальном рынке, так и на мировом. Подобная деятельность продиктована рядом причин, в том числе:

потребностью выхода за узкие рамки внутреннего рынка с целью расширения масштабов сбыта продукции;

возможностью использовать более эффективно зарубежные ресурсы, когда это позволяет снизить издержки или, если данные ресурсы отсутствуют в стране, где производится продукция;

повышением объемов прибыли за счет работы на основе принципа сравнительных преимуществ Д. Рикардо;

изучением и внедрением передовых производственных, организационных и маркетинговых технологий с целью привлечения и сохранения управленческого персонала высокого уровня;

большей инвестиционной привлекательностью для национальных и иностранных инвесторов, что позволяет аккумулировать больший объем ресурсов;

диверсификацией финансовых рисков за счет использования капитала из различных стран;

непрерывной информированностью о состоянии финансовых рынков в странах, где представлена международная компания, позволяющая принимать оперативные решения для получения максимальной прибыли.

В настоящий момент у компаний существует несколько основных способов выхода на иностранные рынки. В первую очередь это производство продукции на внутреннем рынке и ее экспорт за рубеж. Также компания может разместить производство товаров, работ и услуг за рубежом на базе уже существующей независимой компании. Наконец, компания может производить товары, работы и услуги за рубежом в качестве юридического лица, входящего в состав основной, материнском компании.

Любая компания, выходящая на зарубежный рынок, усложняет свой финансовый менеджмент до уровня международного.

П. Д. Шимко отмечает, что финансовому менеджменту международной компании, кроме выполнения своих основных функций, приходится непрерывно следить за варьированием обменных курсов валют, изменениями в политических и экономических структурах, международных банковских связях, методах и ставках международного финансирования и т. д.¹ Также подчеркивается, что разработка эффективной системы международного финансового менеджмента основывается на использовании инновационных подходов и современного аппарата финансовых методов, приемов и инструментов².

Исходя из вышесказанного, под международным финансовым менеджментом предлагается понимать систему управления различными видами ресурсов компании, обеспечивающую устойчивое и эффективное функционирование всех структурных элементов данной компании на международном рынке.

Выбор способа выхода на иностранные рынки, а также специфика международного финансового менеджмента обусловлены влиянием ряда факторов:

уровень экономического развития страны компании влияет на выбор сектора экономики, в котором будет осуществлять свою деятельность компании, на стоимость и качество интеллектуального капитала, необходимого для успешного развития компании, а также на степень инвестиционной привлекательности компании;

правовые аспекты виденья бизнеса, влияющие на выбор форм и сферы деятельности компании, а также диктующие особые условия ведения бизнеса;

налоговый режим страны оказывает влияние на объем возможных сделок, уровень чистой прибыли и инвестиционную привлекательность компании;

уровень конкуренции и ее виды оказывают прямое влияние на возможность эффективного осуществления деятельности компании на новых рынках, защиту ее активов и доходов;

объем издержек, которые несет компания при выходе и производстве продукции в другой стране;

существование национальных денежных единиц, оказывающих влияние на объем трансакционных издержек, а также реализующих валютный риск компании;

глобализация рынков и межгосударственное регулирование валютно-финансовых операций;

национальные культурные различия в ведении бизнеса и заключении сделок.

Компания, вышедшая на ряд иностранных рынков рассмотренными выше способами, традиционно называется транснациональной корпораций (далее — ТНК). Известно, что в конце 1970-х гг. межправительственная организация развивающихся стран, членов Организации Объединенных Наций «Группа 77» с целью ограничения монополии транснациональных корпораций предложила свое понятие ТНК с целью его использования в нормативно-правовых актах и отделения данного понятия от понятия международной компании.

Существуют определенные сложности в определении сущности ТНК, поскольку с точки зрения централизованного управления ее структура в виде головной компании, филиалов и дочерних компаний рассматривается как единое целое, однако с точки зрения учета и права следует рассматривать каждое подразделение ТНК вне зависимости от его значимости как отдельное юридическое лицо.

Согласно Конференции ООН по торговле и развитию (ЮНКДАТ), ТНК представляют собой инкорпорированные или не инкорпорированные предприятия, включающие головные предприятия и их зарубежные филиалы³.

Конвенция о транснациональных корпорациях трактует понятие ТНК как юридическое лицо (совокупность юридических лиц), имеющее в собственности, хозяйственном ведении или оперативном управлении обособленное имущество на территории двух или более сторон — участников настоящей Конвенции⁴.

Также под ТНК предлагается понимать объединение юридических лиц, зарегистрированных в разных странах, одно или несколько из которых координируют и (или) контролируют операции объединения на региональном и (или) глобальном уровне⁵.

Отмечается, что ТНК располагают большими финансовыми ресурсами (исходное происхождение которых, как правило, связано с внешними источниками, а их правовой характер не обсуждается) и как следствие — значительной финансовой властью, которая дает усиление их влияния на народнохозяйственный комплекс страны⁶.

В литературе можно встретить понятие многонациональное предприятие, которое приравнивается к понятию ТНК. Однако Г. М. Вельяминов выделяет некое смысловое различие между ними: «Если ТНК рассматривались изначально именно как корпорации, общества, т. е. чисто капиталистические структуры, то под многонациональными понимаются предприятия, которые могут быть и частными, и государственными, причем им, как и ТНК, свойственны наличие нескольких предприятий в разных странах, определенная связь между ними и способность одного предприятия оказывать существенное воздействие на другие предприятия»⁷.

Таким образом, под ТНК следует понимать группу юридических лиц, связанных общей коммерческой целью и глобальной деятельностью, осуществляемой на территории различных государств.

Из вышесказанного следует, что основными компонентами ТНК выступают материнская компания, дочерние компании и филиалы.

В XXI в. материнские компании ТНК располагаются в международных финансовых центрах (далее — МФЦ), которые представлены в табл. 1.

МФЦ представляет собой территорию, на которой сосредотачивается значительное количество кредитно-финансовых организаций, специализирующихся на проведении международных валютных, кредитных, финансовых операций и реализации сделок с ценными бумагами и драгоценными металлами⁸.

Низкая динамика изменения позиций МФЦ активно анализируется международным экспертным сообществом. Примером служит публикуемый дважды в год рейтинг глобальных финансовых центров (GFCI), согласно которому Лондон и Нью-Йорк продолжают попеременно лидировать, а Гонконг и Сингапур не меняют на протяжении последних пяти лет своих третьего и четвертого мест соответственно. Наряду с этим после кризиса данные МФЦ повысили свою конкурентоспособность. Самое серьезное падение в данном рейтинге продемонстрировал Цюрих, постепенно опускающийся в рейтинге до 16-го места за счет снижения показателей репутации, качества делового климата и инфраструктуры.

Таблица 1

Динамика МФЦ в рейтинге глобальных финансовых центров⁹

Март 2013
Март 2014
Март 2015
Март 2016
Март 2017
Март 2018

Лондон
1
2
2
1
1
1

Нью-Йорк
2
1
1
2
2
2

Гонконг
3
3
3
4
4
3

Сингапур
4
4
4
3
3
4

Цюрих
5
5
6
6
11
16

Токио
6
6
5
5
5
5

Лондон и Нью-Йорк — МФЦ, которые на протяжении всего XX века являлись крупнейшими агломератами различных видов финансовых услуг. Тем не менее, в XXI веке оба рассматриваемых МФЦ стали терять свою конкурентоспособность, что в большей мере проявилось после мирового финансового кризиса 2007 г. Авторы рейтинга отмечают, что разрыв между азиатскими МФЦ и признанными лидерами сокращается год от года.

Данная негативная тенденция для Лондона и Нью-Йорка обусловлена целым рядом факторов, среди которых в том числе высокие налоговые ставки и санкции в отношении банковского сектора. В период с 2009 по 2014 гг. американским правительством за осуществление сделок клиентов из стран, против которых действовали экономические санкции, оштрафованы следующие зарубежные банки: Lloyds TSB, UBS, CreditSuisse, ING Bank, HSBC, BNP Paribas¹⁰. В конце 2016 г. американское правительство обязало Deutsche Bank выплатить $7,2 млрд в качестве штрафа за продажу «токсичных» активов в преддверии обвала на ипотечном рынке.

Банковский сектор также включает в себя ТНК, а именно — транснациональные банки (далее — ТНБ), которые представляют собой крупных участников международного рынка ссудных капиталов и кредитно-финансовых услуг.

ТНБ стали образовываться в конце XIX — начале XX в. посредством создания банковских картелей крупных банков различных стран в единую систему, позволяющую повышать эффективность аккумулирования и наращивания промышленного и банковского капиталов.

ТНБ характеризуются проведением операций исключительно в интересах учредителей и страны происхождения капитала, а не страны пребывания. Подобная деятельность вызывает справедливые опасения и недовольства национальных кредитных организаций, в связи с чем местные регуляторы финансовой деятельности формируют ряд нормативно-правовых актов, ограничивающих проникновение иностранного капитала на национальный рынок.

Простейшей формой зарубежного отделения ТНБ является представительство, которое проводит исключительно консультационные услуги, а также исследует целесообразность развития бизнеса в стране пребывания. Основной целью представительства ТНБ выступает поиск клиентов в стране пребывания, представлять услуги которым могла бы материнская компания в стране происхождения ТНБ,

Другая форма присутствия ТНБ на новом рынке — это филиал, он не является самостоятельным юридическим лицом, поэтому ответственность за его деятельность несет головная компания. Филиал может осуществлять все банковские операции, однако подчиняется праву страны происхождения. В связи с этим в большинстве стран присутствуют различные ограничения на допуск филиалов ТНБ.

Наиболее распространенная форма ТНБ — дочерняя организация, т. е. самостоятельное юридическое лицо, за которое материнская компания не несет финансовой ответственности. Традиционно дочерние компании ТНБ используют имя и деловую репутацию головной компании с целью повышения доверия физических и юридических лиц к их деятельности.

ЮНКДАТ определяет крупнейшие ТНБ по следующим показателям: индекс распространения, объем активов, количество людей в штате, общее число отделений, в том числе зарубежных, индекс интернационализации, а также число стран пребывания.

Деятельность ТНБ характеризуется рядом особенностей:

обладают крупными институциональными связями во всех странах, где они представлены;

являются универсальным финансовым звеном в осуществлении крупно масштабных международных платежей, в привлечении свободных денежных средств и их размещении на международных финансовых рынках на условиях возврата, соблюдения сроков и ставок оплаты;

представляют собой основной источник крупных объемов международных инвестиционных средств с высокой степенью их надежности как с точки зрения их происхождения, так и предоставления¹¹.

Традиционно ТНК доминируют в отраслях, где важны нематериальные активы, т. е. это высокие технологии, медицина, строительство или, где потребительские предпочтения схожи, к примеру, сфера развлечений или питания.

Если же говорить о ТНК в развивающихся странах, в первую очередь в странах БРИКС, то отмечаются следующие их основные черты:

большую роль в развитии бизнеса ведущих корпораций играет господдержка и финансирование, наибольшей степенью государственной поддержки пользуются китайские компании;

подавляющее большинство корпораций являются ресурсно-ориентированными;

первоочередными внешними рынками были рынки стран ближнего зарубежья¹².

Таким образом, современные ТНК имеют возможность повышать свою эффективность и конкурентоспособность за счет доступа к дополнительным ресурсам, а также за счет возможности использования в своих интересах особенностей государственной, налоговой политики государств, увеличивая свою экспансию. Также ТНК имеют возможность продлевать жизненный цикл продукции за счет ее перераспределения между рынками сбыта. Именно ТНК в настоящий момент являются главными двигателями научно-технического прогресса и развития трансфертного ценообразования и интернационализации денежно-кредитных рынков.

Контрольные вопросы

Каковы причины выхода компаний на международный рынок?

Каким образом компания может выйти на международный рынок?

В чем заключается специфика международного финансового менеджмента?

Чем обусловлена необходимость единого определения понятия ТНК?

Каковы тенденции развития ТНК в настоящее время?

Каковы особенности деятельности ТНБ?

В каких отраслях экономики доминирование ТНК самое существенное?

Чем характеризуются российские ТНК?

Задания

Задание: сравнить МФЦ по экономическим признакам (прим. — лидирующая отрасль, уровень налогообложения, уровень конкуренции, программы развития бизнеса, возможность выхода на рынок для иностранных агентов).

Задание: сформулировать функции финансового менеджера ТНК.

Задание: изучить этапы развития ТНБ в XIX–XXI вв.

Тематика эссе

Перспективы развития российских ТНК.

Роль ТНБ в формировании МФЦ.

Оценка возможностей формирования МФЦ в Российской Федерации.

Тесты

Компания, выходящая на международный рынок, усложняет свой финансовый менеджмент до уровня:

А. Национального.

Б. Государственного.

В. Международного.

Г. Регионального.

Узкие рамки внутреннего рынка предопределяют:

А. Диверсификацию продуктовой линейки компании.

Б. Грамотное финансовое планирование компании.

В. Реструктуризацию компании.

Г. Осуществление операционной, инвестиционной и финансовой деятельности как на национальном, так и на мировом рынках.

Основные способы выхода компании на иностранные рынки:

А. Производство товаров, работ и услуг рубежом в качестве самостоятельного юридического лица.

Б. Производство товаров, работ и услуг в своей стране и ее распространение через посредников.

В. Маркетинговые исследования и рекламные акции.

Г. Создание высокотехнологичной продукции.

Выберите фактор, не влияющий на международный финансовый менеджмент:

А. Правовые аспекты ведения бизнеса.

Б. Объем издержек, которые несет компания при выходе на иностранный рынок.

В. Уровень интеллектуального капитала иностранного рынка.

Г. Существование национальных денежных единиц.

Понятие транснациональной корпорации подразумевает:

А. Группу юридических лиц, связанных общей коммерческой целью и глобальной деятельностью, осуществляемой на территории различных государств.

Б. Группа юридических лиц, зарегистрированных на территории одного государства.

В. Группа юридических лиц, объединенных одной коммерческой целью.

Г. Группа юридических лиц, действующей согласно нормам международного права, осуществляющей деятельность в различных секторах экономики.

Международный финансовый центр представляет собой:

А. Территория, на которой сосредотачивается значительное количество кредитно-финансовых организаций, специализирующихся на проведении международных валютных, кредитных, финансовых операций и реализации сделок с ценными бумагами и драгоценными металлами.

Б. Территория, на которой сосредотачивается значительное количество кредитно-финансовых организаций, реализующих размещение корпоративных еврооблигаций и векселей, обладающих высокой ликвидностью.

В. Территория, обладающей высокой инвестиционной привлекательностью, специализирующая на проведении крупных валютных, кредитных, финансовых операций и реализации сделок с ценными бумагами и драгоценными металлами.

Г. Территория, обладающая высокой доступностью капитала, хорошо развитой финансовой инфраструктурой, с высокими оборотами различных финансовых и торговых операций.

Определите традиционных лидеров рейтинга МФЦ:

А. Лондон и Гонконг.

Б. Нью-Йорк и Токио.

В. Лондон и Нью-Йорк.

Г. Сингапур и Токио.

Выберите основные формы транснациональных банков:

А. Представительство, унитарное предприятие, унитарное предприятие, основанное на праве оперативного управления.

Б. Представительство, филиал, дочерняя организация.

В. Представительство, филиал, фонд.

Г. Представительство, производственный кооператив, дочерняя организация.

Выберите лишнюю особенность ТНБ:

А. Обладают крупными институциональными связями во всех странах, где представлены.

Б. Выступают участником синдицированных кредитов.

В. Обладают высокой степенью надежности.

Г. Подчиняются законодательству государства, где расположена материнская компания.

Определите в каких отраслях традиционно доминируют ТНК:

А. Высокие технологии, медицина, народный промысел.

Б. Строительство, добыча полезных ископаемых, туризм.

В. Высокие технологии, медицина, развлечения.

Г. Информационные технологии, финансовые услуги, народное творчество.

Тема 2. Внутрикорпоративное перераспределение ресурсов

С целью оптимизации финансовых потоков ТНК применяют такие операции как зачет, взаимозачет и неттинг. По своей экономической сущности данные операции схожи, однако имеют ряд отличных друг от друга характеристик, связанных в том числе с особенностью национального права различных стран.

В Российской Федерации понятие зачета содержится в ст. 410 ГК РФ «Прекращение обязательства зачетом»: Обязательство прекращается полностью или частично зачетом встречного однородного требования, срок которого наступил, либо срок, которого не указан или определен моментом востребования. В случаях, предусмотренных законом, допускается зачет встречного однородного требования, срок которого не наступил. Для зачета достаточно заявления одной стороны¹³.

Следует отметить, что в российском праве не применяется зачет при ликвидационных процедурах, однако за рубежом такая практика присутствует.

Запрещен зачет в следующих случаях, если подобное предусмотрено договором между организациями, если зачет запрещен законодательством (к примеру, зачастую невозможности провести зачет с иностранными партнерами), если истек срок исковой давности¹⁴.

Взаимозачет основывается не на положениях закона, а на соглашении сторон, в отсутствие соглашения взаимозачет невозможен. Взаимозачет также не допускается при несостоятельности (банкротстве) одного из участников соглашения. При уступке взаимозачет производится на основании соглашения всех сторон всех обязательств.

Финансовая привлекательность неттинга заключается в обеспечении меньшего значения риска и более высокой эффективности компаний. Посредством неттинга компании имеют возможность накапливать ликвидность, снижать маржу по сделкам с деривативами и затраты на клиринг по сделкам с ценными бумагами.

Неттинг — инструмент внутреннего хеджирования ТНК, когда головной офис корпорации и ее иностранные филиалы взаимно учитывают внутриорганизационные валютные потоки в конце каждого периода, при этом валютному риску подвержен только отстающий баланс или остаток, который нуждается в хеджировании.

Неттинг двусторонний — две компании из одной группы компаний учитывают дебиторскую и кредиторскую задолженность перед друг другом, часто без участия головного офиса ТНК.

Многосторонний неттинг обычно управляется головным офисом. Филиалы должны уведомлять головной офис о внутриорганизационных потоках дебиторской задолженности и платежах. Важно, что осуществление платежей производится в одной валюте.

Многосторонний неттинг позволяет головному офису провести взаимозачет сумм, которые он должен и которые ему должны, в результате чего формируется остаточное сальдо — небольшая сумма, подлежащая к уплате или получению головным офисом и каждым из его участников. В этом случае неттинг снижает суммарные риски головного офиса и его контрагентов, сокращаются затраты на закрытие сделок и проведение расчетов по ней, уменьшается нагрузка на сопроводителей клиринговых операций и снижается риск неисполнения обязательств. Соответственно, чем большее количество контрагентов у головного офиса, тем более эффективен неттинг, что делает его наиболее актуальным для ТНК.

Система с многосторонним неттингом должна как минимум обеспечивать своевременное завершение дневных расчетов в случае неплатежеспособности участника с наибольшим индивидуальным расчетным обязательством.

Неттинг приводит к уменьшению сумм и частоты валютных переводов, таким образом, помогая не только сократить затраты и захеджироваться от различных рисков, но и ускорить движение денежных потоков. Перед внедрением системы неттинга платежей следует уточнить, нет ли юридического запрета на подобную деятельность в стране, где ТНК осуществляет свою деятельность. В ряде стран компании должны получить разрешение на осуществление неттинга от властей.

Поскольку отчасти неттинг является частью клиринга, то в случае осуществления неттинга с участием сделок по ценным бумагам практически на всех современных рынках в Европе и Азии расчеты по домашним ценным бумагам проходят через центральной депозитарий, собственником которой традиционно является биржа.

К примеру, если компания «Альфа» в течение дня осуществила сделки по акциям компании «Бетта» с семью различными контрагентами, то к концу дня подсчитываются суммарные обязательства компании «Альфа» перед центральным контрагентом по акциям компании «Бетта». Данная процедура называется риск-неттинг и отличается от обычного расчетного неттинга тем, что его осуществляет центральный контрагент в лице, например, Лондонской клиринговой палаты в Великобритании. В США Национальная клиринговая корпорация осуществляет оба вида неттинга: расчетный и риск-неттинг.

Основу управления денежными потоками ТНК представляет анализ процесса их движения, который может быть выполнен двумя методами:

1. Прямой (верхний) метод предполагает деление совокупного денежного потока на три компонента, характеризующих движение денежных средств, связанное с операционной, инвестиционной и финансовой деятельностью. Для каждого из них определяются суммы входящих и исходящих денежных средств, что позволяет рассчитать чистые денежные потоки по каждому виду деятельности.

2. Косвенный (нижний) метод предполагает пересчет полученного финансового результата посредством внесения корректировок в величину чистой прибыли на операции неденежного характера, например, амортизацию или изменения в запасах. Данный метод позволяет выявить связь между величиной чистой прибыли и остатком денежных средств.

Посредством косвенного метода анализа денежных потоков возможность выявить негативные тенденции и своевременного принять меры, позволяющие предотвратить финансовые потери компании.

Важно, что чистые денежные потоки по инвестиционной и финансовой деятельности рассчитываются только прямым методом.

Цель управления денежными потоками — сбалансированность входящих и исходящих денежных потоков.

Повышению притока денежных средств способствует:

рост объема продаж продукции компании;

оптимизация величины дебиторской задолженности;

сокращение операционного цикла (состоит из производственного и финансового) и увеличение оборачиваемости всех видов ресурсов;

продажа имущества, не используемого в хозяйственной деятельности;

увеличение собственного капитала компании, в том числе на основе дополнительной эмиссии акций;

привлечение заемного капитала в форме кредитов, размещения облигационных займов и т. д.

Сокращения оттока денежных средств можно побиться посредством:

оптимизации запасов товарно-материальных ценностей, в том числе, на основе сокращения их потерь;

увеличения кредиторской задолженности: с учетом соблюдения требований по сохранению достаточной финансовой устойчивости компании;

пересмотру договорных отношений с контрагентами, нарушающими условия оплаты товаров и услуг компании;

переходу к консервативной дивидендной политике и соответствующего уменьшения дивидендных выплат и проч.

Контрольные вопросы

Каковы причины использования компаниями неттинга?

Какие виды неттинга существуют?

В чем заключается специфика многостороннего неттинга?

Чем обусловлена необходимость использования единой валюты при осуществлении многостороннего неттинга?

Каковы основные преимущества неттинга?

Какие наиболее крупные клиринговые платы существуют на данный момент?

Какова роль клиринговых палат в неттинге?

Каким риском можно управлять посредством неттинга?

Задания

Задание: подготовить краткую характеристику видов встречной торговли (чистый бартер, клиринговое соглашение, свитч, офсет, встречная закупка, байбэк).

Тематика эссе

Экономическая сущность и анализ основных характеристик неттинга.

Специфика перераспределения денежных средств международной компании.

Роль клиринга во внутрикорпоративном перераспределении ресурсов.

Задачи

Задача № 1. ТНК «Омега» заключила две форвардные следки в разное время, в результате которых ей необходимо предоставить ТНБ «Сигма» 1 млн у. е. по курсу 1,530. В тот же день ТНБ «Сигма» должен предоставить ТНК «Омега» 1 млн уфед¹⁵ против у. е. по курсу 1,500.

Определите количество переводов денежных средств при отсутствии и присутствии между вышеуказанными организациями договора о неттинга, а также рассчитайте сумму поставки.

Задача № 2. В качестве контрагентов осуществляют деятельность четыре ТНК: «Альфа», «Бета», «Гамма», «Дельта». Между организациями заключен договор о многостороннем неттинге по сумме наименьшей задолженности.

ТНК «Альфа» должна 700 000 у. е. ТНК «Бета».

ТНК «Бета» должна ТНК «Гамма» 680 000 у. е.

ТНК «Гамма» должна ТНК «Дельта» 835 000 у. е.

ТНК «Альфа» предъявила требование об оплате долга в размере 570 000 у. е. к ТНК «Дельта».

Неттинг решено проводить в следующем порядке: от ТНК «Альфа» к ТНК «Дельта», от ТНК «Дельта» к ТНК «Гамма», от ТНК «Гамма» к ТНК «Бета», от ТНК «Бета» к ТНК «Альфа».

Определите сумму непогашенной задолженности для каждой ТНК.

Тесты

В каких случаях в Российской Федерации не применяется зачет:

А. В финансовый год компании.

Б. При ликвидационных процедурах.

В. При процедурах оценки стоимости компании

Г. При процедурах смены организационно-правовой формы компании.

С помощью неттинга можно управлять следующим видом риска:

А. Валютным.

Б. Страновым.

В. Политическим.

Г. Биржевым.

Особенностью двустороннего неттинга является:

А. Участие головного офиса ТНК.

Б. Участие контрольного финансового органа со стороны государства.

В. Оформление отчетности по МСФО.

Г. Осуществление процедуры в разных валютах.

Особенностью многостороннего неттинга является:

А. Участие головного офиса ТНК.

Б. Участие контрольного финансового органа со стороны государства.

В. Оформление отчетности по МСФО.

Г. Обязательно участие всех компонентов ТНК.

Неттинг позволяет добиться:

А. Увеличения сумм и частоты валютных переводов.

Б. Уменьшения сумм и частоты валютных переводов.

В. Увеличения прибыли компании за счет увеличения риска.

Г. Уменьшения затрат на логистические операции.

Центральным депозитарием неттинговых сделок по ценным бумагам обычно выступает:

А. Центральный банк.

Б. Счетная палата государства.

В. Казначейство государства.

Г. Фондовая биржа.

Определите два метода анализа процесса движения денежных потоков ТНК:

А. Прямой и косвенный.

Б. Односторонний и двусторонний.

В. Краткосрочный и долгосрочный.

Г. Горизонтальный и вертикальный.

Прямой метод предполагает деление совокупного денежного потока на следующие три компонента:

А. Операционный, инвестиционный и финансовый.

Б. Производственный, кредитный и финансовый.

В. Производственный, инвестиционный и финансовый.

Г. Операционный, расчетный и финансовый.

Выявите цель управления денежными потоками ТНК:

А. Повышение стоимости компании.

Б. Повышение балансовой стоимости компании.

В. Сбалансированность входящих и исходящих денежных потоков.

Г. Сбалансированность активов и пассивов компании.

Определите фактор, не влияющий на сокращение оттока денежных средств:

А. Увеличения кредиторской задолженности: с учетом соблюдения требований по сохранению достаточной финансовой устойчивости компании.

Б. Пересмотр договорных отношений с контрагентами, нарушающими условия оплаты товаров и услуг компании.

В. Переход к консервативной дивидендной политике и уменьшение дивидендных выплат.

Г. Инфляционные ожидания экономических агентов.

Тема 3. Финансовые ресурсы ТНК

Финансовые ресурсы обеспечивают развитие компании.

Финансовые ресурсы могут привлекаться из внутренних и внешних источников финансирования и классифицироваться по титулу собственности на собственные и заемные средства.

Внутренние ресурсы компании формируются за счет чистой прибыли и амортизационных отчислений, они же формируют собственные средства компании. Однако в собственные средства также включаются средства инвесторов-совладельцев, которые по отношению к самой компании представляются внешними финансовыми ресурсами.

Иные внешние финансовые ресурсы такие как эмиссия долговых ценных бумаг, различные виды кредитов, факторинг, форфейтинг и т. д. формируют заемные средства компании.

Поскольку при вовлечении в оборот собственных средств компании доход владельца капитала непосредственно связан с финансовым результатом, то данный риск отражается на стоимости привлечения собственных средств по сравнению с заемными. В связи с этим заемный капитал традиционно дешевле для ТНК.

Эмиссия долговых ценных бумаг в первую очередь подразумевает выпуск корпоративных облигаций. Следует заметить, что к выпуску облигаций допускаются только самые надежные и финансово устойчивые компании. Номинальная стоимость всех выпущенных облигаций не должна превышать размер уставного капитала компании и/или величину суммы обеспечения, представленной третьими лицами для цели выпуска облигаций.

Основные преимущества привлечения заемного капитала в виде выпуска корпоративных облигаций заключаются в сохранении контроля над компанией, высокой финансовой устойчивостью в случае неблагоприятного изменения конъюнктуры рынка и низкими процентами к уплате в силу относительно низкого риска, характеризующего облигации. Также облигационный заем классифицируется как долгосрочный кредит, что наиболее актуально для ТНК, которые нередко занимаются именно стратегическим финансовым планированием. Вместе с тем, выпуск корпоративных облигаций позволяет компании управлять данным долгом, что также расценивается как преимущество облигационного займа по сравнению с традиционным кредитованием.

Другим способом привлечения заемного финансирования посредством ценных бумаг выступает вексельный заем. Отличительной особенностью вексельного займа заключается в привлечении меньших сумм, нежели посредством облигационного. Вексельное финансирование дороже облигационного, а сам процесс выпуска и размещения векселей занимает около полугода.

Основные преимущества привлечения заемного капитала в виде размещения векселей заключаются в возможности без залогов и поручительств с минимальными затратами в весьма короткие сроки привлечь капитал, повысить финансовую дисциплину компании, а также диверсифицировать источники привлечения заемного капитала.

Следует отметить, что несвоевременное погашение векселей или выплат по облигациям крайне негативно сказывается на деловой репутации компании. Подобное наиболее важно для ТНК, непрерывно привлекающих дополнительные внешние источники финансирования с целью дальнейшего расширения своего бизнеса. Снижение деловой репутации снижает кредитный рейтинг компании и повышает стоимость привлечения заемного капитала, что является негативным фактором дальнейшего развития.

Для ТНК одной из наиболее привлекательных форм предоставления банковского кредитования представляется синдицированный кредит.

Основное отличие синдицированного кредита от обычного заключается в участии двух и более банков для кредитования одного объекта финансирования. Банками данная операция осуществляется при отсутствии возможности самостоятельно удовлетворить кредитные потребности клиента и нежелании терять крупного клиента. В этом случае они привлекают иные банки и таким образом, уменьшают свой кредитный риск за счет диверсификации. В качестве обеспечения заемщик может представить любые активы, в том числе ценные бумаги, основные средства и т. д. Для синдицированного кредита характерно единство документации и информации, представляемого всем участникам синдиката.

Проценты по синдицированному кредиту начисляются по плавающей ставке, если же она недоступна, то используется средняя ставка референтных банков для кредитования друг друга на рынке межбанковского кредитования. Список референтных кредитных организаций должен быть указан в соглашение о заключении синдицированного кредитования.

Важным условием синдицированного кредита выступает необходимость заемщика возвращать средства равными долями каждому кредитору. Из этого следует, что банки связаны общим риском и по этой причине выдают подобные кредиты лишь наиболее кредитоспособным и надежным компаниям, к которым обычно можно причислить ТНК.

Заключение синдицированного кредита является открытой информацией, что позволяет компании, получающей такой кредит, повысить свою узнаваемость на рынке и, в случае своевременного и полного погашения задолженности, улучшить свою кредитную историю. Для ТНК зачастую синдицированный кредит предшествует выпуску еврооблигаций.

Нередко ТНК прибегают к синдицированному кредиту в условиях, когда для них оказывается по тем или иным условиям невозможен выпуск облигационного займа. Объем подобных сделок представляется значительным и зачастую участие в подобном кредитовании принимают банки сразу из нескольких стран, где осуществляет свою деятельность ТНК.

В силу участия в синдикате банков из различных государств и, следовательно, различных правовых юрисдикций, возникает вопрос, согласно какому праву и в соответствии с какими требованиями заключать договор о синдицированном кредитовании.

Традиционно выбирается английское право для подчинения ему заключаемых кредитных соглашений. Во-первых, это связано с высокой гибкостью английской правовой системы, позволяющей структурировать кредитное соглашение необходимым для его сторон образом без риска признания соглашения недействительным; во-вторых, с доверием международных банков к английской судебной системе при необходимости разрешения споров, вытекающих из кредитных соглашений; в-третьих, с авторитетом расположенной в Лондоне Ассоциации ссудного рынка, которая объединяет всех профессиональных участников рынка синдицированного кредитования и занимается унификацией стандартов и договорных положений, применяемых в области синдицированного кредитования¹⁶.

В ряде случаев компании привлекают необеспеченный долг, который также называется субординированным. Он характеризуется вторичными правами на активы компании, из чего следуют высокие затраты по обеспечению данного кредита.

Данный долг обслуживается и погашается во вторую очередь по сравнению с основным долгом. В случае несостоятельности (банкротства) компании субординированный долг также погашается после основных долгов компании.

Субординированный долг представляет собой обязательства заемщика его и обслужить и своевременного погасить, но одновременно имеет и некоторые черты акционерного капитала, так как по желанию кредитора, может быть конвертируем в него. Также характерной чертой субординированного долга выступает то, что льготный период по его погашению и оплате процентов может быть существенного более длительным, чем в случае основного долга¹⁷.

Таким образом, субординированный долг является дополнением к основному и реализует желание инвестора финансировать деятельность компании, но не посредством выкупа акций, а посредством предоставления кредита. Такая политика позволяет в случае ликвидации компании удовлетворить требования инвестора после обычных кредитов и займов, но перед требованиями собственников компании.

Параллельный кредит также является одним из форм предоставления кредитов на международном рынке. Инвестиционные банки разработали параллельные кредиты для предоставления своим клиентам возможности избежать уплаты премии, если компания занимала деньги за границей для финансирования своих инвестиций. Однако в настоящее время параллельный кредит все чаще представляется схемой внутрифирменного финансирования.

Выявлена следующая схема использования параллельных кредитов: компания занимает у. е. в одном государстве, а взамен ей предоставляют в долг эквивалентную сумму в иной валюте во втором государстве; подобные параллельные кредиты компенсируют друг друга¹⁸.

Такая система финансирования применяется в случае, если существуют ограничения на использование той или иной валюты, а также при желании участников соглашения минимизировать валютный риск за счет получения денежных средств в той валюте, в которой осуществляются операции.

Тем не менее, выделяются следующие недостатки параллельного кредитования:

1) трудности в нахождении контрагента, удовлетворяющего следующим требованиям: наличие филиала в стране базирования головной компании; намерение инвестировать в него денежные средства на тот же срок и на ту же сумму, что и компания — инициатор сделки;

2) высокие кредитные риски, связанные с тем, что погашение задолженности оформляется двумя несвязанными кредитными соглашениями и в результате неблагоприятного изменения динамики валютного курса долг может быть возвращен позже или не возвращен вовсе по причине банкротства контрагента¹⁹.

В настоящее время существует два вида условий, дополняющих кредитные отношения, с целью регулирования деятельности компании на время привлечения заемного капитала. Традиционно они называются ковенанты или ковенантные условия и классифицируются на негативные и позитивные.

Негативные ковенанты еще называют пассивными, поскольку они представляют собой запрет или ограничение на совершение определенных действий заемщиков. Традиционно негативные ковенанты используются в сделках по слиянию и поглощению, созданию совместных предприятий, прямому частному инвестированию, а также при купле-продаже компаний (например, защита нематериальных активов, запрет на переманивание ключевых работников, поставщиков и др.)²⁰.

Позитивные ковенанты, они же активные, характеризуются обязательствами заемщика совершать определенные действия, направленные на соблюдение законодательства или обеспечение открытости информации о различных направлениях своей деятельности.

Также выделяется третий вид ковенантов — финансовые ковенанты, которые представляют собой требования к определенным финансовым показателям, предъявляемые к заемщику. Финансовые ковенанты в свою очередь классифицируются на связанные с коэффициентом покрытия, структурой капитала, чистыми активами, коэффициентом ликвидности, размером капитальных вложений, долговой нагрузкой и ограничением дивидендных выплат²¹.

Основная функция ковенантов регулирующая. Данный финансовый инструмент позволяет осуществлять мониторинг и контроль различных направлений деятельности компании. Это особенно важно для кредиторов инновационных компаний, поскольку чем больше подвержена различным изменениям деятельность компании, тем больше параметров захотят зафиксировать кредиторы в виде ковенантов с целью повышения своей финансовой безопасности.

В практической деятельности при заключении финансовых соглашений ковенанты начали использоваться в начале XX в. Российская практика ковенантов достаточно обширна. К примеру, ковенанты использует Внешэкономбанк в соглашениях с иностранными инвесторами. Также ковенанты применяются трубной металлургической компанией по кредитным обязательствам, привязанным к долговой нагрузке компании. Условия ковенантов данных компаний не раскрываются. Ковенанты используются и крупнейшим российским производителем легковых автомобилей «АвтоВАЗом», который нарушил свои кредитные обязательства перед банками, что может повлечь за собой досрочное погашение долга, осложненное снижением уровня продаж компании на протяжении последних двух лет. Также ковенанты применяются в отношении государственной транспортной лизинговой компанией; ограничения связаны с соотношением капитала и активов компании.

Иностранная практика применения ковенантов демонстрирует, что часто ковенанты ограничивают минимальную чистую стоимость материальных активов или минимальный размер остатков на резервных счетах заемщика²². В случае снижения значения одного из финансовых показателей, кредиторы сокращают срок предоставления кредита, чтобы дисциплинировать заемщика. Таким образом, ковенанты выступают в качестве предупреждения при наличии сложностей с обслуживанием долга.

Для инвестора ковенанты выгодны с точки зрения стратегического развития, поскольку посредством данного финансового инструмента он снижает для себя конкуренцию на определенном рынке. К примеру, посредством ковенантов можно ограничивать число инвесторов конкретной компании, сократить ее возможности привлечения больших объемов дополнительных средств, исключая сторонние источники внешнего финансирования или использовать ковенанты на ограничения вложений средств иностранных инвесторов с целью сохранения будущих финансовых и инвестиционных возможностей.

Контрольные вопросы

Что относится к внутренним источникам финансирования ТНК?

Каковы основные преимущества привлечения заемного капитала?

Какими характеристиками должна обладать компания для осуществления эмиссии облигаций?

Каковая экономическая сущность вексельного займа и в чем его отличия от облигационного?

На основании чего рассчитываются проценты по синдицированному кредиту?

В каких условиях актуально привлечение субординированного долга?

Каковы основные преимущества и недостатки параллельного кредита?

Какова экономическая сущность ковенантных условий?

Задания

Задание: подготовьте краткую характеристику современных внешних источников финансирования деятельности компании.

Задание: разработайте стратегию внешнего финансирования нового вида продукта (услуги) предполагаемой ТНК исходя из следующих вопросов:

1. На каком этапе развития находится ТНК?

2. Какова конкуренция на рынке новой продукции (услуги)?

3. Какова стратегия компании в отношении доли на рынке продукции (услуги)?

4. Существенное ли влияние оказывает государственное регулирование на вашу новую деятельность?

5. Какова предполагаемая структура финансирования нового вида продукции (услуги)?

6. В случае выпуска облигаций, какой объем планируется к эмиссии?

7. В случае привлечения синдицированного кредита, какие банки будут выступать участниками синдиката, а какие — референтными?

8. Какие ковенантные условия для вас являются приемлемыми?

Тематика эссе

Анализ наиболее крупных IPO за последние три года.

Анализ факторов, влияющих на стоимость привлечения заемного капитала ТНК.

Оценка возможности использования краудфандинга для финансирования деятельности ТНК.

Тесты

Определите источники привлечения финансовых ресурсов ТНК:

А. Акционерные и паевые.

Б. Материальные и нематериальные.

В. Внутренние и внешние.

Г. Реинвестируемые и дезинсектируемые.

Выберите элементы собственного капитала компании:

А. Амортизационные отчисления, чистая прибыль, средства инвесторов-совладельцев.

Б. Налоговые отчисления, чистая прибыль, средства инвесторов-совладельцев.

В. Сумма финансового лизинга основных средств, чистая прибыль, средства инвесторов-совладельцев.

Г. Сумма средства, полученных от реализации эмитированных компанией собственных облигаций, чистая прибыль, средства инвесторов-совладельцев.

Определите ключевую характеристику ТНК, допускающейся к выпуску корпоративных облигаций:

А. Долгий период реализации основной деятельности.

Б. Широкая дистрибьютерская сеть.

В. Высокий уровень финансовой устойчивости.

Г. Высокий уровень финансового контроля.

Выпуск корпоративных облигаций характеризуется:

А. Длительным сроком и относительно высокой стоимостью привлечения.

Б. Длительным сроком и относительно низкой стоимостью привлечения.

В. Коротким сроком и относительно высокой стоимостью привлечения.

Г. Коротким сроком и относительно низкой стоимостью привлечения.

Определите ключевые характеристики вексельного финансирования ТНК:

А. Длительный срок выпуска и размещения, относительно высокая стоимость привлечения.

Б. Длительный срок выпуска и размещения, относительно низкая стоимость привлечения.

В. Короткий срок выпуска и размещения, относительно высокая стоимость привлечения.

Г. Короткий срок выпуска и размещения, относительно низкая стоимость привлечения.

Определите последствия несвоевременного погашения векселей и/или выплат по облигациям:

А. Формирование риска потери деловой репутации компании.

Б. Формирование риска повышения деловой репутации компании.

В. Формирование риска потери стоимости нематериальных активов компании.

Г. Формирование риска потери стоимости собственного капитала компании.

В качестве обеспечения по синдицированному кредиту ТНК может представить:

А. Ценные бумаги и основные средства.

Б. Нематериальные активы и основные средства.

В. Поручительство третьих лиц.

Г. Любые активы, принадлежащие ТНК.

Определите порядок выплат процентов ТНК по синдицированному кредитованию:

А. Согласно доле каждого кредитора.

Б. Равными долями каждому кредитору.

В. Единовременно в конце срока выдачи синдицированного кредита.

Г. Единовременно при досрочном погашении синдицированного кредита.

Определите ключевые характеристики субординированного долга:

А. Необеспеченный долг с высокими процентами, обслуживающийся во вторую очередь по сравнению с основным долгом.

Б. Необеспеченный долг с низкими процентами, обслуживающийся во вторую очередь по сравнению с основным долгом.

В. Необеспеченный долг с низкими процентами, обслуживающийся в приоритете по сравнению с основным долгом.

Г. Необеспеченный долг с низкими процентами, обслуживающийся посредством кредитной линии.

Выявите ключевые недостатки параллельного кредитования:

А. Трудности в нахождении контрагента, высокая стоимость привлечения.

Б. Трудности в нахождении контрагента, высокие кредитные риски.

В. Высокие кредитные риски, высокая стоимость привлечения.

Г. Высокие кредитные риски, плавающая стоимость привлечения.

Тема 4. Управление рисками международной деятельности ТНК

Деятельность любого хозяйствующего субъекта связана с неопределенностью, которая выступает основной формирования риска. Оценить неопределенность не представляется возможным, однако понять сущность риска и оценить вероятность его наступления, а также возможные последствия можно.

В качестве источников неопределенности ТНК можно рассматривать будущие технологические изменения, способные значительно изменить рыночные отношения; макроэкономическую среду; внешнюю экономику и политику государств, на территории которых осуществляет свою деятельность ТНК; крупные природные катаклизмы.

Наиболее распространенное определение риска подразумевает вероятность наступления того или иного события. Следует отметить, что данное событие может нести как положительный, так и отрицательный характер, в связи с этим риски нередко классифицируют на риски-шансы и риски-шоки.

По мнению А. Дамодарана, с точки зрения финансиста, риск означает вероятность того, что доход на сделанную инвестицию будет отличаться от ожидаемого²³. Таким образом, любая прибыль, полученная компанией, представляет собой результат реализации риска.

С целью оценки риска традиционно используют ожидаемую доходность от инвестиций и дисперсию (стандартное отклонение) фактических доходностей относительно ожидаемых. Рассматриваемые показатели исследуются на основе ретроспективных данных, что актуально в условиях незначительного изменения характеристик исследуемого объекта риска, однако представляются малоэффективной мерой риска в условиях их активного изменения в рамках временного интервала.

Сбор ретроспективных данных позволяет финансовому менеджменту ТНК классифицировать риски