А. Н. Асаул, В. В. Биба, А. С. Скрыльник, В. Я. Чевганова

Инвестиционный анализ

Учебное пособие

Под редакцией
заслуженного деятеля науки РФ,
доктора экономических наук, профессора
А. Н. Асаула

ebooks@prospekt.org

Информация о книге

УДК 330.322(075)

ББК 65.262.1я7

И58

Рецензенты:

Беляев М. К. – доктор экономических наук, профессор (Волгоградский государственный архитектурно-строительный университет);

Коробейников О. П. – заслуженный деятель науки РФ, доктор экономических наук, профессор, заведующий кафедрой недвижимости, инвестиций, консалтинга и анализа (Нижегородский государственный архитектурно-строительный университет).

Под редакцией заслуженного деятеля науки РФ, доктора экономических наук, профессора А. Н. Асаула.

Содержание учебного пособия раскрывает теоретические основы и практику проведения инвестиционного анализа в условиях рыночной экономики. Изложены базовые теоретические положения современного инвестиционного анализа: основные понятия, цель, задачи, предмет, объекты и субъекты инвестиционного анализа; основные методики разработки инвестиционной стратегии компании, анализа эффективности ее инвестиционной деятельности. Раскрывается методика и практика оценки рисков инвестиционной деятельности и инвестиционных проектов.

Соответствует стандартам ФГОС-3.

Предназначено для студентов, обучающихся по направлениям подготовки 222000 «Инноватика» (квалификация (степень) «Бакалавр»); 080100 «Экономика» (квалификация (степень) «Бакалавр»); 38.03.02 «Менеджмент» (уровень бакалавриата); 27.04.05 «Инноватика» (уровень магистратуры); 38.04.01 «Экономика» (уровень магистратуры); 38.04.02 «Менеджмент» (уровень магистратуры), а также для аспирантов, преподавателей экономических вузов и факультетов и предпринимателей различных сфер деятельности.

УДК 330.322(075)

ББК 65.262.1я7

© А. Н. Асаул, В. В. Биба, А. С. Скрыльник, В. Я. Чевганова, 2015

© АНО «Институт проблем экономического возрождения», 2015

© ООО «Проспект», 2015

Введение

В условиях рыночной экономики решающее значение имеет принятие обоснованных и оперативных управленческих решений, невозможное без качественного информационного обеспечения. Важнейшая составляющая механизма формирования и раскрытия полезной экономической информации об ограниченных ресурсах хозяйствующего субъекта — инвестиционный анализ, позволяющий не только выявить закономерности и связи между экономическими явлениями и процессами инвестиционного характера и на этой базе спрогнозировать их возможные последствия и динамику, но и оценить результаты и риски самόй инвестиционной деятельности.

Квалифицированные аналитики должны владеть современными методами объективного анализа показателей всех видов деятельности коммерческой организации. В быстро изменяющихся условиях рыночной среды на первый план выходят глубокие знания теории инвестиционного анализа, его методологии и практических методик, позволяющие приспособиться к изменениям во внешней и внутренней среде хозяйственной деятельности организации и обеспечивающие принятие качественных управленческих решений относительно ее финансовой устойчивости, предотвращения банкротства, задействования всех резервов развития производства, приумножения доходов и роста капитала. Надлежащее управление инвестициями базируется на использовании новейших методов финансово-экономических расчетов, направленных на решение широкого круга прикладных задач инвестиционного анализа, в частности на оценку эффективности и привлекательности инвестиционных проектов и инвестиционных операций с финансовыми инструментами.

Предмет курса «Инвестиционный анализ» — изучение экономических отношений и разновидностей инвестиционных проектов и программ. Поскольку инвестиционным проектом считается любой план (замысел), очерченный бюджетом средств и временем, объектом изучения и оценки являются все направления внедрения инвестируемого капитала. Цель дисциплины — изучение теоретико-методологических и практических вопросов анализа инвестиционных проектов и целесообразности финансовых вложений. Основные задачи дисциплины: выяснение целей и принципов организации инвестиционного анализа проектов и ознакомление с ними; овладение методическим инструментарием оценки эффективности инвестирования в условиях неопределенности и риска и анализа эффективности инвестиционных проектов.

Преподавание дисциплины предусматривает проведение лекций и практических занятий. Определенная часть программного материала должна быть усвоена студентами в процессе самостоятельной работы (выполнения тестовых и расчетно-аналитических задач, в том числе с использованием компьютерной техники общего и индивидуального характера).

На основе полученных знаний студент должен уметь:

• разрабатывать стратегические направления инвестиционной деятельности компании, бизнес-планы проектов реальных инвестиций;

• анализировать и составлять финансовый план инвестиционного проекта;

• производить расчетное обоснование эффективности инвестиционных проектов по основным критериям международной практики;

• проводить анализ безубыточности;

• осуществлять качественную и количественную оценку рисков инвестиционной деятельности и проектов, оценку маркетинговой стратегии и целесообразности использования технологии, оценку экологической безопасности, социальной и институциональной жизнеспособности, финансовой и экономической привлекательности проекта;

• обосновывать инвестиционные решения в условиях неопределенности, риска, ограниченности ресурсов, наличия альтернативных проектов с разными сроками, условиями реализации и источниками финансирования;

• применять программные средства для обоснования эффективности инвестиционных проектов и их оптимизации.

Предлагаемое учебное пособие посвящено рассмотрению методологических основ и конкретных методик инвестиционного анализа в условиях рыночной организации экономики.

Учебное пособие делится на две части. В первой части «Методологические основы инвестиционного анализа» рассматриваются сущность и роль инвестиционного анализа; предмет и объекты аналитических исследований; цель, современные задачи, виды, концепция и принципы инвестиционного анализа; инструментарий инвестиционного (проектного) анализа; принципы и критерии оценивания инвестиционных проектов, а также методика анализа их безубыточности; специфика методик оценивания проектных решений в условиях риска и неопределенности. Во второй части учебного пособия «Функциональные аспекты инвестиционного анализа» изложены теоретические и методические вопросы маркетингового, технического, экологического, институционного, социального, финансового и экономического анализа инвестиционного проекта. Для усиления практической направленности теоретический материал учебного пособия включает список литературы к каждой теме и дополняется расчетными и индивидуальными заданиями, ситуациями к теме, тестовыми заданиями, вопросами для самопроверки знаний студентов и контрольными вопросами к каждой теме. После материала основных разделов помещены общий список литературы и приложение (финансовые таблицы).

Содержащиеся в учебном пособии схемы и таблицы имеют практическую ценность для изучения дисциплины «Инвестиционный анализ», поскольку способствуют более углубленному усвоению студентами теоретических основ и методик проведения инвестиционного анализа по различным направлениям. Дисциплина «Инвестиционный анализ» изучает совокупность методов и приемов, с помощью которых можно разработать эффективный инвестиционный проект и определить оптимальные параметры его реализации в условиях неопределенности и ограниченности финансовых ресурсов, сформировать оптимальный портфель инвестиций. Дисциплина «Инвестиционный анализ» относится к нормативным профессиональным дисциплинам в составе учебного плана подготовки бакалавров по экономическим специальностям высших учебных заведений.

Структура книги отвечает самым современным требованиям к изложению учебного материала. Авторами учтены три основных компонента деятельности педагога: изложение учебного материала, практика, обратная связь. Новый современный прием, улучшающий восприятие материала и закрепление знаний, — наличие после каждой темы (раздела) заданий, упражнений (тестов) и контрольных вопросов для самопроверки, списка рекомендуемой литературы.

Настоящая книга свидетельствует о качественно новом этапе в развитии высшего образования, для которого характерен компетентностный подход к ожидаемым результатам, законодательно закрепленный в Федеральном государственном образовательном стандарте высшего профессионального образования (ФГОС ВПО) третьего поколения.

Авторы учебного пособия на высоком научно-методическом уровне, в доступной и лаконичной форме изложили актуальный и сложный материал по инвестиционному анализу, который будет интересен и полезен читателям различных категорий: студентам, преподавателям, работникам финансово-банковских учреждений и других субъектов хозяйствования, а также всем интересующимся вопросами инвестирования, финансов и кредита. Главные отличительные черты настоящего издания — не только системный подход к исследованию сущности инвестиционного анализа, но и практическая направленность на реализацию полученных профессиональных знаний, охватывающих все этапы жизненного цикла инвестиционного проекта.

Данное издание — результат сотрудничества Санкт-Петербургского государственного архитектурно-строительного университета и Полтавского национального технического университета им. Ю. Кондратюка. Авторский коллектив надеется, что этот первый совместный труд ученых-преподавателей двух прославленных и широко известных учебных заведений не будет последним.

Часть I. Методологические основы инвестиционного анализа

Глава 1. Предмет, содержание и структура курса. Концепция проекта. Жизненный цикл проекта

Вступление к теме 1

Основная терминология

1.1. Организационно-методологические схемы и таблицы для изучения темы 1

1.2. Тестовые задания для закрепления темы и самопроверки

Контрольные вопросы по теме 1

Выводы по теме 1

Вступление к теме 1

С этой темы начинается изучение студентами учебной дисциплины «Инвестиционный анализ», основная цель которой — овладение методологией анализа проектных решений по различным аспектам инвестиционного анализа, приобретение практических навыков разработки и обоснования эффективности проектов и программ в соответствии с инвестиционными целями в условиях ограниченности имеющихся ресурсов.

Различные взгляды на предмет инвестиционного анализа находят отражение в разнообразных методологических подходах к его характеристике: методология системной оценки финансово-экономических преимуществ проектов и программ; методология анализа жизнеспособности проектов; методология сравнения затрат на реализацию проекта и выгод от его внедрения; методология оценки финансовых и экономических преимуществ проектов на основе альтернативного использования имеющихся ресурсов с учетом макро- и микроэкономических последствий.

В первой теме курса изучается концепция инвестиционного анализа, дающая системное представление о задачах, принципах, методах сравнения и оценки проектов, о способах и средствах привлечения ресурсов для их реализации, а также раскрывается механизм управления жизненным циклом проекта.

Концепция инвестиционного анализа и формирования жизненного цикла проекта концентрируется на определении объема ресурсов для формирования и реализации проекта и на интервалах получения результатов в разных аспектах реализации проекта: экономика государства или регионов в целом; интересы собственников организаций — участников проекта, индивидуальных или корпоративных инвесторов; социальная среда реализации проекта.

Основная терминология

Внешняя среда проекта — совокупность внешних факторов (политико-правовых, экономических, экологических и др.), которые могут влиять на организацию.

Жизненный цикл проекта — временной период от замысла проекта до его завершения; начинается с момента первых затрат по проекту и заканчивается получением последней выгоды.

Масштаб проекта — возможный объем производства, инвестиционных и операционных расходов, необходимых для реализации проекта.

Основные признаки проекта — количественная измеряемость, временнόй горизонт действия, целевая направленность, жизненный цикл, системное функционирование, элементный состав.

Принципы инвестиционного анализа — альтернативность, обусловленность, маржинальность, определение срока начала и завершения проекта, сравнение «с проектом» и «без проекта».

Проект — комплекс взаимосвязанных мероприятий, направленный на достижение конкретных результатов при установленном материальном (ресурсном) обеспечении с четко определенными целями на протяжении заданного периода.

Участники проекта в процессе его осуществления реализуют разные цели, формируют собственные требования к мотивациям, влияют на проект, исходя из своих интересов, компетенции и степени вовлеченности.

Фазы цикла проекта — предынвестиционная, инвестиционная, эксплуатационная. Они, в свою очередь, распределяются на стадии.

1.1. Организационно-методологические схемы и таблицы для изучения темы 1

Рис. 1.1. Инвестиционный анализ как методология и учебная дисциплина

Рис. 1.2. Концепция инвестиционного анализа

Рис. 1.3. Принципы инвестиционного анализа

Рис. 1.4. Инвестиционный анализ как составная часть системы управления проектами

Рис. 1.5. Понятие проекта

Рис. 1.6. Признаки проекта

Рис. 1.7. Классификация проектов

Рис. 1.8. Характеристика отдельных классификационных критериев проекта

Рис. 1.9. Факторы влияния среды проекта

Рис. 1.10. Основные участники проекта

Рис. 1.11. Жизненный цикл проекта по методике Мирового банка

Таблица 1.1. Фазы и стадии жизненного цикла проекта по методике UNIDO

Таблица 1.2. Характеристика стадий предынвестиционной фазы

Таблица 1.3. Характеристика стадий инвестиционной фазы

Таблица 1.4. Характеристика стадий эксплуатационной фазы

Литература: 1, 3, 7, 12, 19, 20, 29, 36, 41.

Рис. 1.1. Инвестиционный анализ как методология и учебная дисциплина

Рис. 1.2. Концепция инвестиционного анализа

Рис. 1.3. Принципы инвестиционного анализа

Рис. 1.4. Инвестиционный анализ как составная часть системы управления проектами

Рис. 1.5. Понятие проекта

Рис. 1.6. Признаки проекта

Рис. 1.7. Классификация проектов

Рис. 1.8. Характеристика отдельных классификационных критериев проекта

Рис. 1.9. Факторы влияния среды проекта

Рис. 1.10. Основные участники проекта

Рис. 1.11. Жизненный цикл проекта по методике Мирового банка

Таблица 1.1

Фазы и стадии жизненного цикла проекта по методике UNIDO

Фазы | Стадии
Предынвестиционная | Предыдентификационная
Идентификационная
Подготовка
Разработка, проектирование, планирование
Экспертиза
Инвестиционная | Подготовка и проведение тендеров
Инженерно-техническое планирование, ресурсное обеспечение проекта
Строительство
Производственный маркетинг
Обучение персонала
Эксплуатационная | Сдача в эксплуатацию
Производственная эксплуатация
Замена и обновление
Расширение и инновации
Итоговая оценка проекта

Таблица 1.2

Характеристика стадий предынвестиционной фазы

Стадии жизненного цикла
Этапы
Цель
Характеристика стадии проекта

Предыдентификационная
Предварительный анализ инвестиционных возможностей
Выявление новых направлений развития бизнеса и возможностей его инвестирования
Проводится анализ возможностей, предоставляемых проектом потенциальным инвесторам для достижения их целей. Направления исследования: имеющиеся природные ресурсы; конкурентные силы и отраслевые барьеры; будущий спрос на определенные потребительские или новые товары; импорт (для определения сфер его замещения); влияние на окружающую среду; развитие секторов обрабатывающей промышленности, успешно функционирующих в других странах с аналогичной экономической базой и состоянием финансовых, трудовых и природных ресурсов; возможные взаимные связи с другими областями; возможное расширение существующих производств на основе интеграции; возможности диверсификации; общий инвестиционный климат; промышленная политика; наличие и влияние производственных факторов; экспортные возможности

Идентификационная
Макроанализ
Микроанализ
Выбор целей проекта, определение задач для выполнения важнейших планов
Макроэкономический анализ ведется, как правило, по трем направлениям: ресурсному (оценка возможностей, связанных с использованием ресурсов или продукции); отраслевому (определение потенциала какого-либо сектора экономики); региональному (оценка возможностей определенного региона страны, его потенциала, привлекательности для конкретной проектной идеи).
Цель микроанализа — диагностика отдельных субъектов, имеющих потенциал и инвестиционную привлекательность, которая позволит сформулировать предварительные цели отдельных инвестиционных предложений

Подготовка проекта
Предварительная оценка
Исследование
Ранжирование и отбор имеющихся вариантов проекта, которые нужно передать на детальную разработку
Предварительная оценка инвестиционного предложения по следующим критериям: техническая осуществимость проекта; экологическая допустимость; финансовая целесообразность; институционная допустимость; оценка альтернатив проекту; оценка риска и неопределенности внешней среды. Дополнительные исследования проекта при необходимости могут проводиться по направлениям: изучение рынка конкретных групп товаров (спрос, его устойчивость, цена); оценка конкретных сырьевых и материальных ресурсов по степени доступности и возможных цен; выбор применимых технологий; изучение и уточнение масштабов проекта и возможных транспортных расходов; определение потенциальных источников финансирования, временных границ альтернативных проектов

Разработка и экспертиза
Разработка проекта
Детальное проектирование
Экспертиза
Подготовка информации для принятия решения об инвестировании проекта
На стадии разработки исследуются возможность осуществления или достаточная обоснованность проекта в целом и по отдельным параметрам: техническая возможность, влияние на окружающую среду, рыночная эффективность, институционная приемлемость, социальные аспекты, финансовая и экономическая ценность.
На стадии детального проектирования производится разработка функциональной схемы и физического плана промышленного предприятия, которые необходимы для выпуска конкретной продукции. Определяются объемы инвестиционных расходов и расходов на эксплуатацию. Осуществляются основные проектно-конструкторские работы, которые включают тщательную компоновку строительных объектов, оборудования и производственных процессов, в том числе потоков материалов и связей между разными этапами производства.
Под экспертизой проекта понимают его оценку заинтересованными или независимыми организациями по формальным и неформальным критериям, проверку рациональности проекта, определение целесообразности его реализации. Обычно экспертизу проводят по отдельным составляющим: коммерческим, маркетинговым, техническим, институционным, экологическим, социальным, финансовым, экономическим

Таблица 1.3

Характеристика стадий инвестиционной фазы

Стадии жизненного цикла
Этапы
Цель
Характеристика стадии проекта

Снабжение проекта ресурсами и проведение тендеров
—
Обеспечение быстрого, беспрерывного и качественного снабжения ресурсами для реализации проекта
Привлечение отечественных и международных поставщиков сырья, материалов, оборудования, которые предлагают свое участие в проекте. Переговоры и заключение соглашений связаны с правовыми обязательствами, которые возникают при передаче технологии, строительстве зданий, закупке и монтаже машин и оборудования, а также при финансировании. На этой стадии осуществляется подписание соглашений между инвестором или предпринимателем — с одной стороны и финансовым учреждением, консультантами, поставщиками сырья — с другой

Инженерно-техническое проектирование
Строительные работы
Составление необходимой проектной документации
Возведение зданий, сооружений и передаточных устройств
Стадия инженерно-технического проектирования предусматривает подготовку участка, окончательный выбор технологии и оборудования, весь диапазон работ по планированию и составлению графика строительства, а также подготовку маршрутно-технологических карт, масштабных черчений и разнообразных схем.
Стадия строительства включает подготовку участка под застройку, сооружение зданий и другие строительно-монтажные работы, а также поставку и монтаж оборудования согласно определенным программам и графикам

Строительство
Производственный маркетинг
Набор и обучение персонала
Разработка и реализация комплекса мероприятий по достижению запланированных объемов реализации продукции
Качественный подбор персонала
Производственный маркетинг непосредственно анализирует готовность рынка к появлению продукта проекта, а также определяет мероприятия, содействующие эффективной сбытовой политике и организации продвижения товара на рынок. На этой стадии определяются критический уровень поставок продукта и возможные методы стимулирования продаж, в том числе реклама, ценовое стимулирование покупателей, продавцов и посредников.
Набор и обучение персонала проводятся одновременно с этапом строительства и могут иметь решающее значение для ожидаемого роста производительности и эффективности работы предприятия. Особенно важна эта стадия для крупномасштабных проектов, привлекающих значительное число рабочих, к профессиональной и квалификационной подготовке которых выдвигаются серьезные требования

Введение объекта в эксплуатацию
—
Сдача объекта в эксплуатацию
Сдача в эксплуатацию охватывает следующие виды работ: проверка объектов перед эксплуатацией; пробные пуски; эксплуатационные испытания; ввод в эксплуатацию.
Для сдачи в эксплуатацию необходима поставка на строительный участок ресурсов, материалов и рабочей силы

Таблица 1.4

Характеристика стадий эксплуатационной фазы

Стадии жизненного цикла
Этапы
Цель
Характеристика стадии проекта

Производственная эксплуатация
Мониторинг результатов проекта
Определение степени соответствия результатов проекта поставленным целям
Функционирование предприятия в производственном режиме нуждается в контроле структуры расходов, рационализации текущих производственных и маркетинговых расходов. Это позволяет достичь рентабельной работы и реализовать финансовые возможности проекта, в свою очередь обеспечивающие плановую прибыль от инвестиций

Замена и обновление
—
Поддержание эксплуатационного состояния производственных фондов и их интенсификация
Играет значительную роль в реализации крупномасштабных проектов, имеющих большое значение как для отдельных предприятий, так и для отраслей промышленности, регионов и страны в целом. Поскольку процесс подготовки и инвестирования таких проектов может длиться не один год, в период эксплуатации возникает необходимость его обновления: технической и технологической проверки, дополнительного инвестирования или исключения капиталовложений, дополнительного обучения, введения технического обслуживания контроля качества, улучшения финансового и организационного управления

Расширение и инновации
—
Обеспечение расширения производства и его инновационности
Необходима для увеличения выпуска основной, дополнительной и сопутствующей продукции без изменений номенклатуры и производственной программы путем добавления новой однотипной продукции. Способы расширения: усовершенствование технологии; увеличение мощности производства; введение нового переменного графика

работы; повышение мощности самых слабых звеньев производственной цепи. Внедрение новой продукции может привести к установке новых производственных линий внутри предприятия или, в зависимости от масштаба производства, к строительству новых цехов на отдельном участке. Однако это уже нужно рассматривать как новый проект

Итоговая оценка проекта
Ретроспективный анализ
Выполнение ретроспективного анализа
Производится после реализации проекта, фактически является ретроспективным анализом всех выполненных по проекту работ. Оценка проекта позволяет установить факторы его успеха или причины провала (сформировать информационную базу для дальнейших проектных решений) и определить, насколько эффективно использовались ресурсы для достижения поставленных целей (создать основу отчета о расходах средств для инвесторов и других участников проекта)

1.2. Тестовые задания для закрепления темы и самопроверки

1. Методология, которая применяется для определения, сравнения и обоснования альтернативных управленческих решений и проектов, — это:

а) инвестиционный проект;

б) инвестиционный анализ;

в) финансовый анализ.

2. Фазы проекта по классификации UNIDO:

а) концептуальная, контрактная, реализации;

б) технико-экономическое обоснование, экспертиза, решение об инвестировании;

в) анализ проблемы, разработка концепции проекта, детальное представление проекта, использование результатов реализации проекта, его ликвидация;

г) предынвестиционная, инвестиционная, эксплуатационная;

д) проектирования, внедрения.

3. К аспектам проектного анализа не относят:

а) технический;

б) экологический;

в) эргономичный;

г) коммерческий;

д) финансовый.

4. Бизнес-план инвестиционного проекта:

а) необходим для получения финансирования от внешних инвесторов;

б) дает возможность оценить конкурентоспособность предприятия;

в) оценивает кредитоспособность предприятия;

г) дает детальную концепцию для формирования портфеля ценных бумаг предприятия;

д) определяет аспекты, проблемы, способы реализации реальных инвестиций в рыночных условиях и их эффективность.

5. Набор методических принципов, определяющих последовательность сбора данных и способов их анализа, методов определения и способов учета всех аспектов при принятии решения о реализации проекта — это:

а) инвестиционный анализ;

б) структура проектного анализа;

в) цель проектного анализа;

г) концепция проектного анализа.

6. К этапам управления проектом не относят:

а) начало и формирование проекта;

б) текущее управление проектом;

в) кризис проекта;

г) оценку проекта;

д) завершение проекта.

7. К главным признакам проекта не относят:

а) изменение состояния по достижении цели;

б) ограниченность во времени;

в) ограниченность ресурсов;

г) сложность;

д) неповторимость.

8. Определение цели проекта не предусматривает:

а) определение результатов деятельности за определенный срок;

б) ограничение ресурсов проекта;

в) количественную оценку результатов проекта;

г) определение результатов проекта;

д) определение условий достижения результатов проекта.

9. Методология проектного анализа основывается на принципе:

а) альтернативности;

б) обусловленности;

в) ограниченности;

г) маржинальности;

д) все ответы верны.

10. Какой принцип характеризует разнообразие возможностей использования ресурсов, путей достижения проектных целей, выбора наилучших вариантов проектных решений:

а) альтернативности;

б) обусловленности;

в) ограниченности;

г) маржинальности;

д) все ответы верны.

11. На этапе идентификации проекта не предполагается:

а) определение источников финансирования;

б) определение целей;

в) создание программы по разработке;

г) подготовка документации для получения кредитов;

д) оценка альтернативных вариантов.

12. К участникам проекта не относят:

а) заказчика;

б) субконтрактора;

в) инвестора;

г) контрактора;

д) дилера.

13. К свойствам проекта не относят:

а) масштаб;

б) сложность;

в) качество;

г) рискованность;

д) продолжительность.

14. Цикл проекта — это время:

а) от идентификации до завершения внедрения;

б) от идентификации до начала внедрения;

в) от завершения подготовки до завершения внедрения;

г) от начала подготовки до завершения внедрения;

д) внедрения.

15. К основным признакам проекта относят:

а) количественную измеряемость;

б) временной горизонт;

в) существование в определенной внешней среде;

г) все ответы верны.

16. В зависимости от влияния различают следующие виды проектов:

а) независимые;

б) условные;

в) синергетические;

г) односторонние.

17. Разнообразные проекты можно классифицировать по критериям:

а) структуры;

б) вида;

в) сложности;

г) размещения.

18. По классу проекты можно разделить на:

а) монопроекты;

б) мегапроекты;

в) ультрапроекты;

г) инновационные проекты.

19. Проект осуществляется в средах:

а) внутренней;

б) рыночной;

в) общегосударственной;

г) международной.

20. Одноразовый комплекс взаимосвязанных мероприятий, направленный на удовлетворение определенной потребности путем достижения конкретных результатов с четко определенными целями на протяжении значительного периода времени, — это:

а) стратегия развития предприятия;

б) инвестиционный проект;

в) тактические действия по расширению рынка сбыта;

г) инвестиционная деятельность.

21. Сколько стадий имеет цикл проекта?

а) 4;

б) 6;

в) 7;

г) 8.

22. На стадии реализации проект осуществляется до момента:

а) подготовки технических чертежей;

б) выделения всех необходимых ресурсов;

в) введения в эксплуатацию;

г) завершения эксплуатации.

23. На стадии завершающей оценки проекта оценивается:

а) приемлемость его реализации;

б) перспективность;

в) степень достижения поставленных целей;

г) расходы и доходы.

24. При отборе идеи инвестиционного проекта не учитывается:

а) риск;

б) обязательства заинтересованных сторон;

в) масштаб;

г) расходы и выгоды;

д) денежная единица страны.

25. Анализ возможности осуществления проекта не рассматривает вопрос:

а) технической согласованности проекта;

б) соответствия обычаям и традициям;

в) политической ситуации в стране и мире;

г) обменного курса валют;

д) уровня спроса на продукцию проекта.

26. Экспертиза проекта:

а) обеспечивает детальный анализ всех аспектов проекта;

б) обеспечивает экономический анализ последствий реализации проекта;

в) это вывод по отдельным разделам проекта (производственным, маркетинговым, финансовым).

27. Срок жизни проекта — это:

а) продолжительность строительства и монтажа оборудования;

б) средневзвешенный срок службы основного оборудования;

в) расчетный период, продолжительность которого определяется с учетом срока возврата вложенного капитала и требований инвестора.

28. Технико-экономическое обоснование инвестиций — это:

а) документ, содержащий обоснование целесообразности и эффективности инвестиций в проект;

б) документ, где детализируются и уточняются решения, принятые на предынвестиционной фазе;

в) метод выбора стратегических решений.

29. Жизненный цикл (фазы) проекта — это:

а) замысел, разработка концепции и технико-экономическое обоснование, выполнение проектно-сметной документации, строительство и введение в эксплуатацию;

б) пункт «а» плюс эксплуатационная фаза;

в) пункт «б» плюс ликвидационная фаза.

30. Факторы внешней среды проекта:

а) политические и экономические;

б) социальные и правовые;

в) научно-технические и природные;

г) культурные;

д) все ответы верны;

е) нет верного ответа.

31. По видам проекты разделяются на:

а) образовательные;

б) инвестиционные;

в) инновационные;

г) комбинированные;

д) все ответы верны.

32. Стадии предынвестиционной фазы:

а) разработка и экспертиза;

б) детальное проектирование;

в) строительные работы и монтаж оборудования;

г) завершающая оценка проекта.

33. На какой фазе жизненного цикла проекта проводят исследование и определение инвестиционных возможностей, анализ альтернативных вариантов и предварительный выбор проекта, его подготовку:

а) предынвестиционной;

б) предыдентификационной;

в) инвестиционной;

г) постинвестиционной;

д) эксплуатационной.

34. На какой фазе жизненного цикла проекта проводят сдачу в эксплуатацию, изменение и обновление, расширение и инновации:

а) предынвестиционной;

б) предыдентификационной;

в) инвестиционной;

г) постинвестиционной;

д) эксплуатационной.

35. На какой фазе жизненного цикла проекта проводят установление правовых, финансовых, организационных основ для его осуществления:

а) предынвестиционной;

б) предыдентификационной;

в) инвестиционной;

г) постинвестиционной;

д) эксплуатационной.

36. Участниками проекта могут быть:

а) заказчик;

б) инвестор;

в) органы власти;

г) население;

д) субподрядчики;

е) все ответы верны.

37. Оценка проекта заинтересованными или независимыми организациями по формальным и неформальным критериям — это:

а) детализация;

б) разработка;

в) экспертиза;

г) идентификация.

38. Расходы предынвестиционной фазы финансирует:

а) инвестор;

б) заказчик;

в) сторонние организации, заинтересованные в реализации проекта;

г) все ответы верны.

39. Комплексный проект, состоящий из нескольких монопроектов и нуждающийся в проектном управлении, — это:

а) монопроект;

б) мегапроект;

в) ультрапроект;

г) мультипроект. 40. По степени сложности проекты разделяют на:

а) легкие;

б) очень простые;

в) простые;

г) сложные.

Контрольные вопросы по теме 1

1. Какие основные работы проводятся на предынвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной фазах проекта?

2. Каковы первоочередные вопросы при проведении инвестиционного анализа?

3. Опишите эволюцию развития инвестиционного анализа и перечислите его основные составляющие.

4. Каковы основные признаки и принципы инвестиционного анализа?

5. Каковы базовые критерии отличия особенностей функционирования проекта и организации?

6. Как вид, класс, масштаб и тип проекта влияют на определение состава его участников?

7. Как элементы внешней и внутренней среды влияют на оценку проекта?

8. По каким критериям классифицируются проекты?

9. Каковы основные фазы и стадии жизненного цикла проекта?

10. Каковы особенности жизненного цикла общенациональных, региональных и локальных проектов?

Выводы по теме 1

Цель изучения курса «Инвестиционный анализ» — рассмотрение принципов, методов и средств принятия инвестиционных решений, дающих возможность рационально использовать имеющиеся ресурсы для удовлетворения общественных и личных нужд.

Изучение инвестиционного анализа позволяет: ознакомиться с основными концепциями, методами и подходами, которые используются в мировой практике при анализе проектных решений; овладеть практическими и аналитическими навыками, инструментарием, необходимым для формирования и выполнения различных этапов жизненного цикла проекта.

Концепция инвестиционного анализа представляет собой набор методических принципов, которые определяют последовательность сбора и способов анализа данных, методов определения инвестиционных приоритетов, способов учета широкого круга факторов при принятии решений о реализации проекта. Она концентрируется на определении затрат на осуществление проекта и изучении результатов для разных участников проекта на различных фазах его жизненного цикла.

Методология проектного анализа основывается на системе следующих принципов: альтернативности, обусловленности, маржинальности, сравнения ситуации «с проектом» и «без проекта», определения сроков начала и завершения проекта.

Разработка проекта может быть представлена в виде циклов, состоящих из отдельных фаз, стадий и этапов, длительность которых зависит от большого количества факторов: вида проекта, числа его участников, необходимого для предынвестиционных исследований времени, уровня инновационности продукции проекта, опыта управления менеджеров проекта.

Глава 2. Инструментарий инвестиционного анализа

Вступление к теме 2

Основная терминология

2.1. Организационно-методологические схемы и таблицы для изучения темы 2

2.2. Практические задания и ситуации к теме

2.3. Тестовые задания для закрепления темы и самопроверки

Контрольные вопросы по теме 2

Вступление к теме 2

Изучение инструментария инвестиционного анализа — это базовая тема всего курса, направленная на установление ценности проекта как основы для принятия взвешенных и обоснованных инвестиционных решений.

Выявление ценности инвестиционного проекта базируется на концепции его выгод и затрат (определении и оценке явных и неявных выгод и затрат в процессе реализации под влиянием существенных изменений внешней и внутренней среды), позволяющей учесть интересы всех участников проекта.

В основу количественного измерения выгод и затрат проекта положена концепция оценки альтернативной стоимости, представляющая собой денежную оценку имеющихся ресурсов и их ценности, исходящую из их альтернативного использования. Другими словами, это выгода, от которой приходится отказаться инвестору при условии ограниченности ресурсов, или стоимость выгодной альтернативы.

Следующий этап изучения темы — рассмотрение понятий ценности денежных средств: их сегодняшней и будущей стоимости, алгоритма приведения стоимости денежных средств во времени и пространстве при использовании разных процентных ставок (простых и сложных). При этом размер процентных ставок формируется с учетом ряда факторов: доходности инвестиций, размера и темпа инфляции, инвестиционных рисков, уровня отдачи, который инвестиции могут принести инвестору.

Для полноты усвоения данной темы обязательно понимание сущности денежного потока, его видов и методики определения. С точки зрения инвестиционного анализа денежный поток представляет собой разницу между полученными и потраченными денежными средствами, что является основой для оценки эффективности проектных решений и позволяет учесть объективно состоявшиеся события.

Основная терминология

Альтернативная стоимость — выгода, от которой пришлось отказаться при ограниченности ресурсов, цена утраченной удобной альтернативы.

Денежный поток — основной показатель, характеризующий эффект от инвестиций в виде денежных средств, возвращающихся к инвестору; основу денежного потока составляют чистая прибыль и сумма амортизации материальных и нематериальных активов.

Дисконтирование — процесс приведения будущей стоимости денег к их настоящей стоимости путем изъятия из будущей суммы соответствующей суммы процентов.

Инфляция — постоянное превышение темпов роста денежной массы над товарной, которое влечет переполнение каналов обращения денег, их обесценивание и рост цен.

Компаундирование — процесс приведения настоящей стоимости денег к их будущей стоимости в определенном периоде путем присоединения к их сумме начисленной суммы процентов.

Неявные выгоды и затраты — сопровождающие проект побочные выгоды и затраты, связанные с экономическими и социальными последствиями проекта и имеющие косвенный характер.

Ценность проекта — разность между положительными и отрицательными результатами проекта.

Эффективная ставка процента определяет относительный доход, который получает владелец капитала за год в целом.

Явные выгоды и затраты — обусловленные уменьшением или увеличением расходов материальные выгоды или получение дополнительных доходов, которое можно выразить в денежном или количественном измерении.

2.1. Организационно-методологические схемы и таблицы для изучения темы 2

Рис. 2.1. Сущность ценности проекта и ее составляющие

Рис. 2.2. Выгоды, которые формируются в результате реализации проекта

Рис. 2.3. Сущность альтернативной стоимости в инвестиционном анализе

Рис. 2.4. Классификационные признаки расходов по проекту

Рис. 2.5. Определение дополнительных выгод и затрат проекта

Рис. 2.6. Понятия настоящей и будущей стоимости денег

Рис. 2.7. Влияние инфляции на формирование номинальной и реальной ставки дохода

Рис. 2.8. Сущность стоимости денег во временнόм аспекте

Рис. 2.9. Факторы, которые влияют на стоимость средств

Рис. 2.10. Методы оценки стоимости денег во времени (компаундирование)

Рис. 2.11. Методы оценки стоимости денег во времени (дисконтирование)

Рис. 2.12. Понятие денежного потока

Рис. 2.13. Расчет денежного потока из активов

Литература: 1, 3, 7, 12, 19, 20, 29, 36, 41.

Рис. 2.1. Сущность ценности проекта и ее составляющие

Рис. 2.2. Выгоды, которые формируются в результате реализации проекта

Рис. 2.3. Сущность альтернативной стоимости в инвестиционном анализе

Рис. 2.4. Классификационные признаки расходов по проекту

Рис. 2.5. Определение дополнительных выгод и затрат проекта

Рис. 2.6. Понятия настоящей и будущей стоимости денег

Рис. 2.7. Влияние инфляции на формирование номинальной и реальной ставки дохода

Рис. 2.8. Сущность стоимости денег во временнόм аспекте

Рис. 2.9. Факторы, которые влияют на стоимость средств

Рис. 2.10. Методы оценки стоимости денег во времени (компаундирование)

Рис. 2.11. Методы оценки стоимости денег во времени (дисконтирование)

Рис. 2.12. Понятие денежного потока

Рис. 2.13. Расчет денежного потока из активов

2.2. Практические задания и ситуации к теме

Задание 1

Будущая стоимость денег — 2000 тыс. руб. Номинальная годовая ставка — 15%, начисление ежеквартальное. Определите размер дисконта по сложным процентам за 1 год.

Вывод. При размещении денег под 15% годовых инвестор получит 2000 тыс. руб. через 1 год при сумме вклада 1726,07 тыс. руб.

Задание 2

Подсчитайте эффективную процентную ставку по депозиту, если номинальная ставка — 16 сложных процентов и проценты насчитываются каждый квартал.

Вывод. Размещение денег на 1 год под 16 сложных процентов при ежеквартальном начислении аналогично размещению под 16,98% при начислении 1 раз в году.

Задание 3

На какой срок фирма может взять кредит в банке в размере 400 тыс. руб., чтобы выплата не превысила 500 тыс. руб. при 40% годовых и количестве дней в году 365?

Вывод. Чтобы сумма не превышала 500 тыс. руб., фирме необходимо взять кредит в сумме 400 тыс. руб. на 228 дней.

Задание 4

Определите, в каком банке выгоднее разместить средства на депозит сроком на 3 года:

• банк 1 предлагает простые проценты — 10% за полугодие;

• банк 2 — сложные проценты при ежеквартальном начислении 20% годовых;

• банк 3 — сложные проценты с начислением 2 раза в год при номинальной годовой ставке 18%.

Банк 1:

i = 10% × 2 = 20%

Банк 2:

Банк 3:

Вывод. Наиболее привлекательны для размещения средств условия второго банка — под 21,55% годовых.

Задание 5

Определите наиболее привлекательные условия вложения денег:

• банк 1 предлагает 30% годовых с ежемесячным начислением процентов;

• банк 2–35% годовых с ежеквартальным начислением.

Банк 1:

Банк 2:

Вывод. Наиболее привлекательны условия банка 2 — под 39,86% годовых.

Задание 6

Индивидуальный инвестор имеет 2000 тыс. руб. и желает положить их на депозит сроком на 1 год. Необходимо определить будущую стоимость капитала и размер обычного процента за весь период инвестирования при условии, что ставка процента — 8% ежеквартально.

FV = PV × (1 + n × i) = 2000 × (1 + 4 × 0,8) = 2640,

i = 8% × 4 = 32%.

Вывод. Положив средства на депозит сроком на 1 год, инвестор получит в конце срока 2640 тыс. руб.

Задание 7

Положив средства в коммерческий банк на 2 года под 15% годовых, инвестор получил 3000 тыс. руб. Определить размер начального капитала и сумму прибыли, полученной от этой финансовой инвестиции.

Прибыль = FV — PV = 3000–2268,43 = 731,57.

Вывод. При размещении денег под 15% годовых на 2 года инвестор получит 3000 тыс. руб. при сумме вклада 2268,43 тыс. руб. Сумма прибыли при этом составит 731,57 тыс. руб.

Задание 8

Предприятие планирует получить максимальную прибыль от размещения в начале года 40 000 руб. в банке сроком на 1 год. Банк 1 осуществляет начисление по простым процентам (26% один раз в год), а банк 2 — по сложным процентам (6,0% ежеквартально). Необходимо определить для каждого из вариантов будущую стоимость денег, сумму процента за весь период инвестирования и на основе полученных результатов провести оценку привлекательности инвестиционных условий размещения вклада.

Банк 1:

Банк 2:

Вывод. Размещение денежных средств в банке 2 более привлекательно: оно принесет предприятию на 100 руб. больше прибыли.

Задание 9

Определите реальную будущую стоимость инвестиций через 2 года, если их объем — 300 тыс. руб.; ставка дисконта с учетом инфляции — 25%; цены в среднем вырастут на 11%.

где П — темп инфляции.

Вывод. Реальная стоимость инвестиций выросла до 577,54 тыс. руб.

2.3. Тестовые задания для закрепления темы и самопроверки

1. В финансовых расчетах (при компаундировании) используются:

а) минимальные проценты;

б) простые проценты;

в) средние проценты;

г) сложные проценты;

д) учетная ставка.

2. Ценность проекта определяется:

а) как сумма позитивных и негативных результатов от реализации проекта;

б) как разница между позитивными и негативными результатами от реализации проекта;

в) как произведение позитивных и негативных результатов от реализации проекта;

г) как отношение позитивных и негативных результатов от реализации проекта.

3. В проектном анализе различают следующие выгоды и затраты проекта:

а) простые и смешанные;

б) сложные, упрощенные, смешанные;

в) явные и неявные;

г) все ответы верны.

4. В финансовых расчетах (при дисконтировании) используются:

а) минимальные проценты;

б) простые проценты;

в) средние проценты;

г) сложные проценты;

д) учетная ставка.

5. Как изменяется база для начисления при расчете по простым процентам?

а) постепенно увеличивается;

б) остается неизменной;

в) постепенно уменьшается.

6. Наиболее типичный вид материальных выгод, определение которых базируется на дополнительных денежных поступлениях от реализации проекта:

а) увеличение темпов развития отрасли;

б) увеличение объемов производства;

в) увеличение фонда оплаты труда;

г) увеличение уровня материальных расходов.

7. При каких финансово-кредитных операциях лучше использовать начисление по сложным процентам?

а) краткосрочных;

б) среднесрочных;

в) долгосрочных;

г) все ответы верны.

8. Какие способы дисконтирования используются в зависимости от целей дисконтирования и вида процентной ставки?

а) статистическое дисконтирование;

б) математическое дисконтирование;

в) финансовое дисконтирование;

г) банковское дисконтирование.

9. Эффективная ставка процента определяет:

а) относительные расходы заемщика на пользование денежными средствами за год в целом;

б) относительный доход владельца капитала за год в целом;

в) относительный доход владельца капитала за каждый месяц соответствующего года.

10. Что должна отображать дисконтная ставка, которая используется в расчетах эффективности инвестиционных проектов?

а) прогнозируемый темп инфляции;

б) ожидаемую процентную ставку для депозитных операций, что отображает норму минимального риска;

в) рискованность альтернативного инвестиционного проекта;

г) все ответы верны.

11. Все расходы, изменение которых непосредственно не связано с объемами производства и продаж, называются:

а) скорректированными;

б) прямыми;

в) переменными;

г) предельными;

д) постоянными.

12. Процесс приведения нынешней стоимости денег к их будущей стоимости в определенном периоде путем присоединения к их сумме начисленной суммы процентов — это:

а) дисконтирование;

б) компаундирование;

в) аннуитет;

г) все ответы верны.

13. Какие виды оценки не входят в состав интегральной оценки инвестиционной привлекательности предприятия?

а) оценка ликвидности пассивов;

б) оценка перспектив развития отрасли;

в) оценка платежеспособности;

г) оценка деловой активности.

14. На изменение стоимости денег во времени влияет:

а) рост стоимости отдельных видов капитала во времени;

б) риск и связанная с ним неопределенность;

в) длительность технологического цикла в производстве;

г) инфляция;

д) рост средств в результате реинвестирования полученных процентов.

15. Процесс приведения будущей стоимости денег к их нынешней стоимости путем исключения из их будущей суммы соответствующей суммы процентов — это:

а) дисконтирование;

б) компаундирование;

в) аннуитет;

г) все ответы верны.

16. К какому виду текущих расходов не относятся расходы на оплату труда?

а) прямые расходы;

б) условно переменные расходы;

в) общезаводские расходы;

г) общие расходы;

д) расходы на персонал.

17. К какому виду расходов относят амортизацию?

а) эксплуатационные;

б) непрямые;

в) материальные;

г) операционные;

д) условно переменные.

18. Ставка дохода на капитал без учета инфляции — это:

а) объективная процентная ставка;

б) реальная процентная ставка;

в) скорректированная процентная ставка;

г) номинальная процентная ставка.

19. На величину процентной ставки влияют:

а) доходность инвестиций;

б) величина и темп инфляции;

в) риски, связанные с инвестициями;

г) все ответы верны.

20. Ставка дохода с позиции инвестора на частном рынке, включающая инфляцию, — это:

а) объективная процентная ставка;

б) реальная процентная ставка;

в) скорректированная процентная ставка;

г) номинальная процентная ставка.

21. Будущая стоимость денег — 2000 тыс. руб. Номинальная годовая ставка — 15%, начисление происходило ежеквартально по сложным процентам. Определить нынешнюю стоимость денег.

а) 2300,12 тыс. руб.;

б) 1400,20 тыс. руб.;

в) 1739,13 тыс. руб.;

г) 1726,22 тыс. руб.

22. Подсчитайте эффективную процентную ставку по депозиту, если номинальная ставка равняется 16 сложным процентам, начисление происходит каждый квартал по сложным процентам.

а) 16,98%;

б) 17,00%;

в) 17,02%;

г) 16,8%.

23. На какой срок фирма может взять кредит в банке в размере 400 тыс. руб., чтобы выплаты не превышали 500 тыс. руб. при 40% годовых и количестве дней в году 365?

а) 225 дней;

б) 230 дней;

в) 228 дней;

г) 220 дней.

24. Определите, в каком банке более выгодно разместить средства на депозите сроком на 3 года, если: банк 1 предлагает простые проценты — 10% за полугодие; банк 2 — сложные проценты при ежеквартальном начислении 20% годовых; банк 3 — сложные проценты с начислением 2 раза на год при номинальной годовой ставке 18%.

а) в банке 1;

б) в банке 2;

в) в банке 3.

25. Определите наиболее привлекательные условия вложения денег: банк 1 предлагает 30% годовых с ежемесячным начислением процентов; банк 2–35% годовых с ежеквартальным начислением процентов.

а) в банке 1;

б) в банке 2;

в) суммы доходов будут одинаковыми.

26. Индивидуальный инвестор имеет 2000 тыс. руб. и желает положить их на депозит сроком на 1 год. Необходимо определить будущую стоимость капитала при условии, что ставка процента 8% ежеквартально.

а) 2160 тыс. руб.;

б) 2640 тыс. руб.;

в) 2320 тыс. руб.;

г) 2000 тыс. руб.

27. Положив средства в коммерческий банк на 2 года под 15% годовых, инвестор получил 3000 тыс. руб. Определите размер начального капитала при условии, что банк насчитывает сложные проценты.

а) 2200,13 тыс. руб.;

б) 2250,85 тыс. руб.;

в) 2264,81 тыс. руб.;

г) 2268,43 тыс. руб.

28. Предприятие планирует получить максимальную прибыль от размещения в начале года 40 000 тыс. руб. в банке сроком на 1 год. Банк 1 осуществляет начисление по простым процентам (26% один раз в год), а банк 2 — по сложным процентам (6,0% ежеквартально). Необходимо определить, в какой банк более выгодно вкладывать средства.

а) в банк 1;

б) в банк 2;

в) суммы доходов будут одинаковыми.

29. Определите реальную будущую стоимость инвестиций через 2 года, если их объем — 300 тыс. руб.; ставка дисконта с учетом инфляции — 25%, цены в среднем вырастут на 11%.

а) 551,45 тыс. руб.;

б) 574,86 тыс. руб.;

в) 577,54 тыс. руб.;

г) 581,6 тыс. руб.

30. Будущая стоимость денег — 4000 тыс. руб. Номинальная годовая ставка — 10%, начисление происходило ежемесячно по простым процентам. Определите размер прибыли, полученной от этой финансовой операции на конец первого года.

а) 3621,22 тыс. руб.;

б) 3636,40 тыс. руб.;

в) 363,60 тыс. руб.;

г) 3600,08 тыс. руб.

31. Индивидуальный инвестор имеет 9000 руб. и желает положить их на депозит сроком на 1 год. Необходимо определить размер обычного процента за весь период инвестирования при условии, что ставка 8% ежеквартально.

а) 11 880,12 руб.;

б) 6818,18 руб.;

в) 8%;

г) 24%;

д) 32%.

32. Сегодня на вашем счете в банке лежит 100 тыс. руб., на которые банк насчитывает 20% годовых (2 раза в год). Какую сумму вы можете ежегодно снимать со счета, чтобы на конец пятого года на счете осталось 100 тыс. руб. при прочих равных условиях?

а) 5 тыс. руб.;

б) 8 тыс. руб.;

в) 110 тыс. руб.;

г) 20 тыс. руб.;

д) 21 тыс. руб.

33. Определите наиболее оптимальный вариант ссуды в сумме 100 тыс. руб.:

а) с ежемесячной выплатой 9200 руб. на протяжении года;

б) с ежемесячной выплатой 4900 руб. на протяжении двух лет;

в) с ежемесячной выплатой 3600 руб. на протяжении трех лет. 34. Фирма планирует осуществить проект, рассчитанный на 9 лет. Как изменятся выгоды фирмы, если она осуществит проект и если она от него откажется? Без проекта выгоды фирмы, вычисленные как доходы, составляют 80 000 тыс. руб., а расходы — 60 000 тыс. руб. В случае реализации проекта доходы вырастут на 110%, а расходы — на 112%.

а) выгоды увеличатся на 110%;

б) выгоды увеличатся на 2%;

в) выгоды увеличатся на 20 000 тыс. руб.;

г) выгоды увеличатся на 800 тыс. руб.;

д) выгоды увеличатся на 19 200 тыс. руб.

35. Вы имеете 200 тыс. руб. и желаете эффективно использовать их на протяжении года. Их можно употребить: на приобретение 10 т товара для продажи его по цене 24 тыс. руб. за тонну; на покупку офиса 30 кв. м для дальнейшей сдачи его в аренду по 1,5 тыс. руб. за 1 кв. м; положить на депозит в коммерческом банке (24% годовых). Вы выбрали наименее рискованный вариант — купили офис. Какова альтернативная стоимость проекта?

а) 45 тыс. руб.;

б) 48 тыс. руб.;

в) 40 тыс. руб.;

г) 88 тыс. руб.;

д) 85 тыс. руб.

36. Вы хотите приобрести новый автомобиль. Его полная стоимость включает все дополнительные расходы — 101 500 руб. Продавая старую машину и добавляя наличные деньги, вы сможете заплатить 20 850 руб. У вас есть возможность выбрать, где одолжить оставшуюся сумму: а) банк 1 может предоставить кредит на 36 мес. под залог имущества с ежемесячной выплатой 18%; б) банк 2 может предоставить ссуду на 24 мес. с выплатой 16,5% ежемесячно; в) банк 3 может предоставить ссуду на 48 мес. с выплатой 17,5% ежемесячно. Какой банк вы выберете при условии, что все банки насчитывают сложные проценты?

а) банк 1;

б) банк 2;

в) банк 3;

г) все ответы верны.

37. Фирма рассматривает возможность приобретения нового оборудования ценой 180 тыс. руб. за счет продажи старого оборудования ценой 120 тыс. руб., приобретенного 2 года тому назад за 100 тыс. руб. Компания получает инвестиционный налоговый кредит в размере 10% от суммы инвестиций. Определите дополнительный денежный поток от замены старого оборудования новым.

а) 42 тыс. руб.;

б) 20 тыс. руб.;

в) 60 тыс. руб.;

г) 18 тыс. руб.

38. За отчетный год предприятие выплатило 7,5 тыс. руб. процентов кредиторам, при этом долгосрочные обязательства предприятия увеличились соответственно с 408 тыс. руб. (на начало года) до 421 тыс. руб. Рассчитайте чистый денежный поток кредиторам.

а) 13,0 тыс. руб.;

б) 7,5 тыс. руб.;

в) 20,5 тыс. руб.;

г) 21,0 тыс. руб.

39. За отчетный год предприятие получило 500 тыс. руб. прибыли от операционной деятельности до налогообложения и амортизационные отчисления в сумме 240 тыс. руб. Определите операционный денежный поток на конец отчетного года.

а) 240 тыс. руб.;

б) 740 тыс. руб.;

в) 125 тыс. руб.;

г) 615 тыс. руб.

40. Определите размер чистого рабочего капитала предприятия на конец года, если размер дебиторской задолженности за год увеличился на 2 тыс. руб., размер запасов увеличился на 1,5 тыс. руб., размер чистой прибыли уменьшился на 31,6 тыс. руб., а размер кредитной задолженности увеличился на 12 тыс. руб. При этом размер чистого рабочего капитала на начало года составляет 389 тыс. руб.

а) 389,0 тыс. руб.;

б) 392,5 тыс. руб.;

в) 404,5 тыс. руб.;

г) 436,1 тыс. руб.

Контрольные вопросы по теме 2

1. Что означают понятия «выгоды» и «потери» в инвестиционном анализе?

2. Каковы методические подходы к определению количественного значения неявных выгод и затрат?

3. Каковы принципы изменения стоимости денег во времени?

4. Перечислите методические подходы к определению альтернативной стоимости проектов и раскройте их смысл.

5. Чем отличаются процессы компаундирования и дисконтирования?

6. Как меняется текущая стоимость, если сложный процент начисляется чаще?

7. Какие факторы влияют на величину учетной ставки?

8. Охарактеризуйте понятие денежного потока и его роль в оценке инвестиционных проектов.

9. Какова роль амортизации при обосновании целесообразности реализации проектов?

10. Назовите методические принципы расчета различных видов денежных потоков предприятия.

Глава 3. Критерии оценки инвестиционных проектов

Вступление к теме 3

Основная терминология

3.1. Организационно-методологические схемы и таблицы для изучения темы 3

3.2. Практические задания и ситуации к теме

3.3. Тестовые задания для закрепления темы и самопроверки

Контрольные вопросы по теме 3

Вступление к теме 3

Принятие управленческих решений основывается на использовании ряда формальных и неформальных критериев для определения ценности отдельного проекта по сравнению с другими, оценки его финансовой привлекательности в условиях ограниченности ресурсов и установленной продолжительности жизненного цикла проекта.

Сегодня не существует универсального метода оценки эффективности проектных решений и сравнения проектов. Наиболее распространенная в сфере инвестиционной деятельности практика — использование формализованных критериев оценки эффективности проектов и программ, которые помогают аналитику принять окончательное верное решение о целесообразности инвестирования капитала.

При выборе конкретных критериев оценки экономической или финансовой эффективности реализации проекта необходимо учитывать большое количество факторов, наиболее значимых для отдельных проектов и существенно влияющих на результативность их реализации: современное состояние рыночных институтов; доступность необходимых объемов заемных инвестиционных ресурсов; наличие государственных дотаций, субвенций и т. д.; стабильность спроса и возможность увеличения масштабов проекта; согласованность ценности денежных потоков во времени; продолжительность жизненного цикла проектов.

Наиболее распространенные показатели оценки эффективности проектных решений: чистый приведенный доход (NPV); индекс (коэффициент) доходности (PI); период окупаемости (РР); внутренняя норма доходности (IRR). Каждый из показателей имеет ряд критериев для определения эффективности принятия решения о реализации инвестиционного проекта.

Основная терминология

Внутренняя норма доходности — норма дисконта, при которой величина приведенных поступлений от реализации равняется величине приведенных расходов на проект. Дисконтирование — процесс приведения будущей стоимости денег к их нынешней стоимости путем исключения из их будущей суммы соответствующей суммы процентов.

Запас надежности — показатель, определяющий, на сколько процентов можно уменьшить цену продукции проекта без убытков.

Запас финансовой прочности — величина, на которую фактический проектный объем превышает критический (безубыточный) объем реализации продукции.

Индекс доходности — отношение дисконтированной суммы инвестиций к дисконтовой сумме денежного потока от инвестиций.

Маржинальный доход на единицу продукции — величина превышения цены продукта проекта над средними переменными расходами.

Операционный леверидж — показатель уровня безубыточности продукции, величина которого определяет меру чувствительности операционных денежных потоков к изменениям объемов продажи продукции проекта.

Переменные расходы — расходы, которые изменяются при изменении объема производства.

Период окупаемости — время полного возврата суммы инвестиций в проект за счет средств, полученных в результате основной деятельности по данному проекту.

Порог рентабельности — денежное выражение точки безубыточности, т. е. выручка от реализации такого объема продукции, который обеспечивает безубыточность проекта.

Постоянные расходы — расходы, которые не зависят от изменения объема производства и имеют место даже тогда, когда продукция не производится.

Точка безубыточности — объем производства или продаж, при котором компания не получает прибыли, но и не несет убытков (чистая прибыль по проекту равняется нулю).

Финансовая точка безубыточности — объем производства, при котором чистая нынешняя стоимость проекта равняется нулю.

Чистый приведенный доход — разница между приведенной к текущей стоимости суммой чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестиционных расходов на его реализацию.

3.1. Организационно-методологические схемы и таблицы для изучения темы 3

Рис. 3.1. Показатели оценки эффективности проектных решений

Рис. 3.2. Сравнение и выбор проектов по различным критериям оценки

Рис. 3.3. Неформальные процедуры отбора и оценки проектов

Рис. 3.4. Неформальные процедуры отбора и оценки проектов в условиях государственного финансирования

Таблица 3.1. Характеристика основных показателей оценки экономической эффективности

Таблица 3.2. Критерии выбора проектов по показателям экономической эффективности

Таблица 3.3. Составные элементы групп критериев отбора проектов

Литература: 1, 3, 7, 12, 19, 20, 29, 36, 41.

Рис. 3.1. Показатели оценки эффективности проектных решений

Таблица 3.1

Характеристика основных показателей оценки экономической эффективности

Показатель
Характеристика
Расчет
Составляющие расчета

Чистый приведенный доход (NPV)
Разница между приведенными к текущей (нынешней) стоимости суммой чистого денежного потока за период функционирования инвестиционного проекта и суммой инвестиционных затрат на его реализацию

CFt — сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода функционирования инвестиционного проекта;
IC — сумма единовременных инвестированных затрат для реализации инвестиционного проекта;
i — используемая дисконтная ставка;
n — количество интервалов в общем расчетном периоде t

Индекс (коэффициент) доходности (PI)
Соотношение приведенных к текущей (нынешней) стоимости суммы чистого денежного потока за период функционирования инвестиционного проекта и суммы инвестиционных затрат на его реализацию

Период окупаемости (РР)
Временной интервал от начала реализации проекта до момента достижения равенства суммарных поступлений от реализации проекта и суммарных расходов на него. За пределами периода окупаемости приведенная прибыль остается положительной

Внутренняя норма доходности (IRR)
Норма дисконта, при которой величина приведенных поступлений от реализации равняется величине приведенных затрат на проект. Характеризует норму прибыли на капитал, инвестированный в проект

NPVt — сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода функционирования инвестиционного проекта;
n — количество интервалов в общем расчетном периоде t

Таблица 3.2

Критерии выбора проектов по показателям экономической эффективности

Показатели
Критерии выбора
Возможность применения

Чистый приведенный доход (NPV)
Проект принимается при условии позитивного значения данного критерия (больше 0); при сравнении нескольких проектов выбирают проект с наибольшим значением данного показателя
Позволяет определить эффект от реализации проекта в стоимостном выражении, формирующийся как разница чистых выгод от реализации проекта и затрат на его осуществление

Индекс (коэффициент) доходности (PI)
Проект принимается, когда значение этого индекса больше единицы; при сравнении нескольких проектов выбирают проект с наибольшим значением данного показателя
Позволяет определить эффект в относительном выражении путем сопоставления выгод и затрат проекта, но не отображает его фактических результатов. Неприемлем для ранжировки независимых или взаимоисключающих проектов

Период окупаемости (РР)
Используют для сравнения нескольких проектов и выбирают проект с наименьшим периодом окупаемости
Характеризует длительность возврата инвестированного капитала за счет получения текущих денежных потоков от реализации проекта

Внутренняя норма рентабельности (IRR)
Эталон для сравнения альтернативной стоимости капитальных вложений и действительной ставки дисконтирования, приемлемой для проекта при условии его окупаемости. Используют для сравнения нескольких проектов и выбора проекта с наименьшим значением этого показателя
Характеризует максимальный процент на инвестированный капитал, который можно вернуть за срок жизненного цикла проекта.
Некоторые свойства ограничивают применение этого показателя, например для проекта может не существовать единственного значения IRR, особенно при большом часовом горизонте. Ранжирование по этому критерию неприемлемо для взаимоисключающих проектов

Рис. 3.2. Сравнение и выбор проектов по различным критериям оценки

Рис. 3.3. Неформальные процедуры отбора и оценки проектов

Рис. 3.4. Неформальные процедуры отбора и оценки проектов в условиях государственного финансирования

Таблица 3.3

Составные элементы групп критериев отбора проектов

Группы критериев
Составные элементы

Внешние и экологические
Правовая обеспеченность проекта; возможность влияния на проект изменений законодательства; реакция общественности на проект (позитивная, негативная, нейтральная); наличие вредных отходов и производственных процессов; влияние проекта на уровень занятости

Критерии реципиента, осуществляющего проект
Навыки управления и опыт предпринимателей; качество, компетентность и связи руководящего персонала; стратегия в отрасли маркетинга; опыт работы на внешнем рынке; данные о финансовых возможностях, стабильности финансовой истории; результаты деятельности и их тенденции; данные о потенциале роста; показатели диверсификации (высокая, низкая, средняя)

Научно-технические
Перспективность и патентоспособность используемых научно-технических решений; патентная чистота изделий; перспективность использования полученных результатов в будущих разработках; степень влияния на другие важные для государства проекты

Финансовые
Ожидаемая норма чистого приведенного дохода; значение внутренней нормы доходности, удовлетворяющей инвестора; соответствие проекта критериям эффективности инвестиций; срок окупаемости и сальдо реальных денежных потоков; стабильность поступления доходов от проекта; возможность использования налоговых льгот; оценка периода существования продукта на рынке и вероятный объем продаж по годам; необходимость привлечения заемного капитала (третьих лиц или банковского) и его доля в инвестициях; финансовый риск, связанный с осуществлением проекта

Производственные
Доступность сырья, материалов и дополнительного оборудования; необходимость технологических нововведений для осуществления проекта; обеспеченность производственным персоналом нужной квалификации; возможность использования отходов производства; потребность в дополнительных производственных мощностях (дополнительном оборудовании)

Рыночные
Соответствие проекта потребностям рынка; оценка общей емкости рынка предлагаемой и аналогичной продукции (услуг, технологии) к моменту выхода продукции на рынок (низкая, средняя, высокая); оценка вероятности коммерческого успеха; эластичность цены на продукцию; необходимость маркетинговых исследований и рекламы для продвижения предложенного продукта на рынок; соответствие проекта существующим каналам сбыта; оценка препятствий проникновению на рынок; защищенность от устаревшей продукции; оценка ожидаемого характера конкуренции (ценовая, в сфере качества и др.) и ее влияние на цену продукта

Региональные
Ресурсные возможности региона; уровень социальной нестабильности; состояние инфраструктуры (телекоммуникации, банковское обслуживание, транспорт и т. д.)

3.2. Практические задания и ситуации к теме

Задание 1

Предприятие может осуществить один из двух альтернативных инвестиционных проектов — «А» или «Б». Для оценки эффективности проектов необходимо определить:

• ожидаемую сумму чистого приведенного дохода;

• индекс доходности (прибыльности);

• период окупаемости.

Характеристика инвестиционных проектов дана в табл. 3.4.

Таблица 3.4

Показатели | Инвестиционные проекты
«А» | «Б»
Объем инвестиций, млн. руб. | 15 000 | 12 700
Длительность жизненного цикла проекта, лет | 5 | 8
Сумма чистого денежного потока — всего, млн. руб. | 21 000 | 22 500

Динамика чистых денежных потоков от реализации инвестиционных проектов «А» и «Б» (млн. руб.) дана в табл. 3.5.

Таблица 3.5

Инвестиционные проекты | 1-й год | 2-й год | 3-й год | 4-й год | 5-й год | 6-й год | 7-й год | 8-й год
«А» | 6000 | 5000 | 4500 | 3000 | 2500 | — | — | —
«Б» | 2000 | 3000 | 3000 | 3000 | 4000 | 3000 | 2500 | 2000

Для дисконтирования сумм денежного потока по проекту «А» ставка процента принята в размере i = 10% = 0,1; для проекта «Б» i = 12% = 0,12 (в связи с более длительным сроком реализации).

Решение

1. Определяем ожидаемую сумму чистого приведенного дохода для двух проектов.

Результаты дисконтирования денежного потока приведены в табл. 3.5. Расчет текущей (нынешней) стоимости чистых денежных потоков для инвестиционных проектов приводим в табличной форме (табл. 3.6).

С учетом рассчитанной текущей стоимости чистых денежных потоков определяем чистый приведенный доход:

• для проекта «А»

NPVА = 16569,04–15000 = 1569,04 млн. руб.;

• для проекта «Б»

NPVБ = 13947,43–12700 = 1247,43 млн. руб.

Сравнение этих показателей свидетельствует, что проект «А» эффективнее проекта «Б» (хотя для проекта «А» сумма инвестиционных средств больше, а их возвращение в виде будущего денежного потока меньше).

Таблица 3.6

Годы | Инвестиционные проекты
«А» | «Б»
Будущая стоимость CFk | Дисконтный коэффициент при i = 10% | Текущая стоимость (гр. 2 × гр. 3), млн. руб. | Будущая стоимость CFk | Дисконтный коэффициент при i = 12% | Текущая стоимость (гр. 5 × гр. 6), млн. руб.
1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7
1 | 6000 | 0,9091 | 5 454,55 | 2000 | 0,8929 | 1 785,71
2 | 5000 | 0,8264 | 4 132,23 | 3000 | 0,7972 | 2 391,58
3 | 4500 | 0,7513 | 3 380,92 | 3000 | 0,7118 | 2 135,34
4 | 3000 | 0,6830 | 2 049,04 | 3000 | 0,6355 | 1 906,55
5 | 2500 | 0,6209 | 1 552,30 | 4000 | 0,5674 | 2 269,71
6 | — | 0,5645 | — | 3000 | 0,5066 | 1 519,89
7 | — | 0,5132 | — | 2500 | 0,4523 | 1 130,87
8 | — | 0,4665 | — | 2000 | 0,4039 | 807,77
Всего | 21 000 | — | 16 569,04 | 22 500 | — | 13 947,43
| Дисконтированный денежный поток «А» | 16 569,04 | Дисконтированный денежный поток «Б» | 13 947,43

2. Определяем индекс доходности проектов:

• для проекта «А»:

• для проекта «Б»:

Сравнение инвестиционных проектов по индексу доходности показывает, что проект «А» эффективнее на 0,007.

3. Определяем период окупаемости проектов.

Сначала определяем среднегодовой доход по проектам:

• для проекта «А»

• для проекта «Б»

С учетом среднегодового дохода по проектам определяем период их окупаемости по формуле

• для проекта «А»

• для проекта «Б»

Сравнение периодов окупаемости инвестиционных проектов «А» и «Б» свидетельствует о существенных преимуществах проекта «А» (при сравнении проектов по показателям «чистый приведенный доход» и «индекс доходности» эти преимущества менее существенны).

Основной недостаток показателя окупаемости инвестиций состоит в том, что он не учитывает те чистые денежные потоки, которые формируются после периода окупаемости затрат. В проектах с длительным сроком эксплуатации после окупаемости инвестиций может быть получена значительно большая сумма чистого денежного потока, чем в краткосрочных проектах.

Задание 2

Определите значение внутренней нормы доходности инвестиционного проекта стоимостью 29 млн. руб., предусматривающего такие денежные поступления: 1-й год — 6 млн. руб.; 2-й год — 8 млн. руб.; 3-й год — 14 млн. руб.; 4-й год — 10 млн. руб.; 5-й год — 7 млн. руб., если среднеотраслевая норма доходности подобных проектов находится в пределах 15–20%.

Решение

Сначала нужно определить чистый приведенный доход в пределах среднеотраслевой нормы. Расчеты осуществляем в форме табл. 3.7.

С учетом рассчитанной текущей стоимости чистых денежных потоков определяем чистый приведенный доход:

NPV0,15 = 29 669,54–29 000 = 669,54 млн. руб.;

NPV0,2 = 26 293,08–29 000 = –2706,92 млн. руб.

Таблица 3.7

Годы
Инвестиционные проекты

«А»
«Б»

Будущая стоимость NPVt
Дисконтный коэффициент при i = 15%,

Текущая стоимость (гр. 2 × гр. 3), млн. руб.
Будущая стоимость NPVt
Дисконтный коэффициент при i = 20%,

Текущая стоимость (гр. 5 × гр. 6), млн. руб.

1
2
3
4
5
6
7

1
6000
0,8696
5 217,39
6000
0,8333
5 000,00

2
8000
0,7561
6 049,15
8000
0,6944
5 555,56

3
14 000
0,6575
9 205,23
14 000
0,5787
8 101,85

4
10 000
0,5718
5 717,53
10 000
0,4823
4 822,53

5
7000
0,4972
3 480,24
7000
0,4019
2 813,14

Всего
45 000
—
29 669,54
45 000
—
26 293,08

Чистый приведенный доход
669,54
Чистый приведенный доход
–2 706,92

Внутреннюю норму доходности инвестиционного проекта рассчитываем по формуле

Таким образом, 15,99% — это верхний предел процентной ставки, при которой фирма может окупить вложенные в проект средства.

Задание 3

Определите срок окупаемости инвестиционного проекта стоимостью 20 млн. руб., предусматривающего такие денежные поступления: 1-й год — 6 млн. руб.; 2-й год — 8 млн. руб.; 3-й год — 14 млн. руб.

Решение

Составим таблицу денежных поступлений.

Таблица 3.8

Годы | 0 | 1 | 2 | 3
Инвестиции, млн. руб. | –20 | — | — | —
Доходы, млн. руб. | — | 6 | 8 | 14

Сначала определяем среднегодовой доход по проекту:

С учетом среднегодового дохода определяем период окупаемости проекта:

Для более точного определения срока окупаемости инвестиций используем метод, включающий итеративный поиск года, в котором денежные поступления будут покрывать вложенные средства.

Из табл. 3.8 видно, что инвестиции окупаются на третий год. Чтобы найти более точное время, выполним следующие расчеты:

1) определим, сколько средств необходимо получить на третий год, чтобы проект окупился:

20 — (6 + 8) = 6 млн. руб.;

2) определим, за какой период в третьем году будут получены необходимые 6 млн. руб. Для этого составим пропорцию:

14 млн. руб. — 12 мес. 6 млн. руб. — x мес. х = (6 × 12) / 14 = 5,14 мес. (5 мес. 4 дня).

Следовательно, срок окупаемости составляет 2 года 5,14 мес., или 2 года 155 дней, что на 100 дней больше, чем в первом варианте расчета. Поэтому на практике инвесторы чаще используют второй способ определения срока окупаемости инвестиций как более точный.

3.3. Тестовые задания для закрепления темы и самопроверки

1. Как определяется индекс доходности реальных инвестиций?

а) как отношение текущей стоимости денежного потока от инвестиций и текущей стоимости инвестиций;

б) как ставка дисконта, при которой достигается тождественность между текущей стоимостью денежного потока от инвестиций и их стоимостью;

в) как отношение дисконтированной суммы инвестиций к дисконтированной сумме денежного потока от инвестиции.

2. Какие критерии не учитываются при экономической оценке инвестиционного проекта?

а) возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации товаров и услуг;

б) получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже приемлемого для фирмы уровня;

в) уровень инвестиционных рисков ниже среднего по отрасли;

г) окупаемость инвестиций в приемлемые для фирмы сроки.

3. Рентабельность инвестиций (РІ) — это:

а) показатель, обратный NPV;

б) сумма денежных поступлений, отнесенная к инвестиционным расходам;

в) показатель, обратный сроку окупаемости (РР);

г) сумма инвестиционных расходов, отнесенная к среднегодовым денежным поступлениям.

4. Назовите характеристику проекта реальных инвестиций, по которой можно сделать вывод о преимуществе альтернативного проекта:

а) чистая приведенная стоимость проекта меньше, чем у альтернативного;

б) индекс прибыльности проекта меньше, чем у альтернативного;

в) срок окупаемости проекта меньше, чем у альтернативного;

г) внутренняя норма доходности проекта меньше, чем у альтернативного;

д) все характеристики свидетельствуют о преимуществе альтернативного проекта.

5. При каком условии целесообразно осуществление проекта реальных инвестиций?

а) индекс доходности проекта больше 1;

б) индекс доходности проекта больше 0;

в) индекс доходности проекта больше 0, но меньше 1;

г) индекс доходности проекта меньше 0.

6. Какое из приведенных соотношений следует считать невозможным?

а) если индекс доходности > 0, то NPV > 1;

б) если NPV > 0, то индекс доходности > 1;

в) если индекс доходности = 0, то NPV = 1;

г) все соотношения невозможные.

7. При каких условиях проект