Финансовая экономика

Учебник

В 2 томах.
Том 1

Под научной редакцией  
доктора экономических наук, профессора 
В. В. Иванова,
доктора экономических наук, доцента 
Н. А. Львовой

ebooks@prospekt.org

Информация о книге

УДК 336(075)

ББК 65.26я73

Ф59

Рецензенты:
Лебедева М. Е., доктор экономических наук, профессор Международного банковского института имени Анатолия Собчака;
Яковлева Е. А., доктор экономических наук, профессор Санкт-Петербургского государственного экономического университета.

Под научной редакцией доктора экономических наук, профессора, заслуженного работника высшей школы РФ, заведующего кафедрой теории кредита и финансового менеджмента Санкт-Петербургского государственного университета В. В. Иванова, доктора экономических наук, доцента, профессора кафедры теории кредита и финансового менеджмента Санкт-Петербургского государственного университета Н. А. Львовой.

В учебнике раскрыта специфика функционирования финансовой экономики на микро-, мезо-, макро- и мировом уровнях. Особое внимание уделено финансовым институтам и финансовым рынкам, инструментам и механизмам национального и наднационального финансового регулирования. Рассматриваются особенности взаимодействия финансового и реального секторов экономики. Обсуждаются финансовые инновации, включая институциональные, инструментальные, информационные, технологические. Поднимаются актуальные проблемы управления финансовыми рисками, становления «зеленых» финансов, развития цифровых финансовых технологий и рынков цифровых активов, введения новых форм денег и платежей и др.

Учебник будет интересен студентам и преподавателям экономических специальностей вузов, специалистам финансового сектора и авторам финансовых исследований.

УДК 336(075)

ББК 65.26я73

© Коллектив авторов, 2021

© ООО «Проспект», 2021

ПРЕДИСЛОВИЕ

Стремительное развитие финансовых рынков привело к возрастанию роли финансовых институтов, всего финансового сектора и изменило архитектуру как национальных экономик, так и мировой экономики в целом. Если до 90-х гг. ХХ столетия основной функцией финансового капитала являлось создание условий роста для реального сектора экономики, то в последующем финансовый капитал стал доминировать, что было вызвано повышением его доходности. Финансовая экспансия получила отражение в развитии различного рода финансовых холдингов, создаваемых на макро-, мезо- и микроуровнях, включая создание разнообразных фондов, появлении новых финансовых инструментов, быстром развитии финансовой инженерии, виртуальных валют, интеграции национальных рынков капитала, возрастающей конкуренции за финансовые ресурсы.

В начале 1990-х гг. как отдельная сфера экономических отношений и регулирования оформилась и финансовая экономика, предметом которой как научного направления являются, прежде всего, экономика финансовых институтов, всего финансового сектора, а также институтов финансового сегмента реального сектора экономики. Следует отметить, что в литературе содержание финансовой экономики понимается неоднозначно. На наш взгляд, термин «финансовая» применительно к понятию «экономика» приобретает собственное значение, которое, с одной стороны, исключает фискальную составляющую понятия «финансы», с другой стороны – объединяет широкий круг понятий, связанных с денежным обращением и кредитом. Кроме того, в структуре финансовой экономике можно выделить микро-, мезо-, макро- и мировой уровни, что обеспечивает систематизированное представление о ее элементах и особенностях.

Учебник представлен в двух томах. Первый том включает три раздела.

В первом разделе «Финансовая экономика и финансовые системы» дается общее представление о предмете финансовой экономики, ее институтах и инструментах; направлениях развития; об особенностях функционирования финансовых систем, их видах, о понятии, значении и оценке финансового развития.

Второй раздел «Финансовая экономика: микроуровень» содержит изложение специфики экономики финансовых посредников (кредитных организаций, инвестиционных фондов, страховых компаний, негосударственных пенсионных фондов, лизинговых компаний), вспомогательных и прочих финансовых корпораций (на примере институтов финансовой информации и институтов специального назначения). При этом рассматриваются вопросы специфики их деятельности, источников формирования финансовых ресурсов, финансовой отчетности, определения финансовых результатов, а также организации систем риск-менеджмента. Значительное внимание в этом разделе уделено институтам финансовой информации, учитывая их исключительную роль в процессах глобализации мировой экономики; исследованию продукции этих институтов – информации, которая выступает и как товар, и как услуга, и как капитал в процессе формирования информационного хозяйства.

Третий раздел «Финансовая экономика: мезоуровень» посвящен финансовым рынкам, институтам его инфраструктуры, организации торговли и инновациям в торговых процессах, управлению финансовыми рисками. Наиболее подробно рассматриваются вопросы ценообразования, инструментария и торговли на срочном рынке, учитывая его возрастающие объемы, значимость и риски для финансовой экономики.

Во второй том учебника вошло четыре раздела.

В четвертом разделе «Финансовая экономика: макроуровень» рассмотрены национальные модели регулирования и надзора на финансовых рынках; применяемые центральными банками инструменты регулирования; подходы к осуществлению макропруденциальной политики в целях обеспечения финансовой стабильности; национальные платежные системы, а также вопросы налогообложения финансовых корпораций и операций на финансовых рынках.

Пятый раздел «Мировая финансовая экономика» посвящен характеристике мировых финансовых центров, мировых валютных рынков, рынков еврооблигаций и вопросам наднационального финансового регулирования, значимость которого резко возросла после мирового финансового кризиса 2008 г. Обсуждается система международных финансовых стандартов.

В шестом разделе «Взаимодействие финансового и реального секторов экономики» рассмотрены вопросы слияний и поглощений; финансиализации экономики; инвестиционной оценки финансовых активов и стоимости компаний на развивающихся финансовых рынках, а также вопросы «зеленых» финансов. Материалы учебника, посвященные финансиализации экономики и «зеленым» финансам, являются довольно новыми для российской учебной литературы и поэтому могут представлять несомненный интерес для читателя.

В седьмом разделе «Технологические инновации в финансовой экономике» достаточно подробно раскрыты цифровые финансовые технологии, показана эволюция технологий блокчейн и ее использование в кредитно-финансовых операциях. Отдельно рассматриваются особенности современного рынка цифровых финансовых активов, механизмы и инструменты привлечения финансирования с их использованием; обсуждаются такие инновации, как электронные деньги, быстрые платежи, криптовалюты, стейблкоины.

В учебнике приведено достаточно большое число библиографических источников, которые формально разделены на три группы. В первую группу включены источники, имеющие вспомогательный характер при изложении материала в том смысле, что на них даются ссылки в основном тексте учебника. Ко второй группе отнесены источники, рекомендуемые авторами для самостоятельного изучения. Они приведены в виде отдельного списка в конце каждой главы. Приведенные списки источников отражают субъективное мнение авторского коллектива. Третья группа (библиография) содержит исключительно литературу без учета информационных источников.

Материалы учебника по основным разделам использовались авторами в течение ряда лет при чтении курсов по направлениям «Экономика» и «Финансы и кредит» (в том числе «Финансовая экономика», «Национальные финансовые системы», «Финансовые рынки и институты», «Финансы и финансовый менеджмент», «Банковское дело», «Страхование», «Инвестиции» и др.) в Санкт-Петербургском государственном университете и в ряде других университетов России, Белоруссии и Украины.

В содержательном плане учебник полностью соответствует требованиям действующих Федеральных государственных образовательных стандартов высшего образования. Он не содержит истин «в последней инстанции»; в нем излагаются направления решения теоретических и практических проблем, оставляя право на окончательный выбор при принятии решений за читателем. Данный учебник по своему содержанию и разнообразию затронутых проблем достаточно объемен. Авторы надеются, что знакомство с учебником будет не только приятным занятием, но и полезным в профессиональном плане.

Авторы отдают себе отчет в том, что данный учебник не свободен от недостатков. Любая конструктивная критика будет воспринята с вниманием и благодарностью. Замечания и предложения можно направлять в издательство «Проспект».

АВТОРСКИЙ КОЛЛЕКТИВ

Научный редактор – Иванов Виктор Владимирович, д-р экон. наук, проф., заслуженный работник высшей школы РФ, Санкт-Петербургский государственный университет:

Предисловие;

Раздел 1 (Финансовая экономика и финансовые системы), параграфы 1.1 (совместно с Нурмухаметовым Р. К.), 1.2, 1.4, 1.5, 1.6 (совместно с Нурмухаметовым Р. К.), 1. 7, 1. 8;

Раздел 2 (Национальная финансовая экономика: микроуровень), глава 9 (совместно с Нурмухаметовым Р. К.);

Раздел 3 (Национальная финансовая экономика: мезоуровень), параграф 10.1 (совместно с Нурмухаметовым Р. К.).

Научный редактор – Львова Надежда Алексеевна, д-р экон. наук, доц., Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 1 (Финансовая экономика и финансовые системы), глава 2.

Андрианов Александр Юрьевич, канд. экон. наук, Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 1 (Финансовая экономика и финансовые системы), параграф 1.3.

Бочков Александр Александрович, д-р экон. наук, доц., Кубанский государственный аграрный университет:

Раздел 2 (Национальная финансовая экономика: микроуровень), параграфы 4.3, 4.4.

Бочкова Татьяна Александровна, канд. экон. наук, доц., Кубанский государственный аграрный университет:

Раздел 2 (Национальная финансовая экономика: микроуровень), параграф 4.1.

Ващук Ангелина Эдуардовна, канд. экон. наук, Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 3 (Национальная финансовая экономика: мезоуровень), параграф 12.2 (совместно с Титовым В. О.).

Воронов Виктор Степанович, д-р экон. наук, доц., Санкт-Петербургский государственный экономический университет:

Раздел 2 (Национальная финансовая экономика: микроуровень), параграфы 8.7 (совместно с Соколовым Б. И.), 8.9.

Воронова Елена Александровна, канд. экон. наук, Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 2 (Национальная финансовая экономика: микроуровень), глава 7 (совместно с Ковалевым В. В.).

Воронова Наталья Степановна, д-р экон. наук, проф., Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 3 (Национальная финансовая экономика: мезоуровень), параграфы 12.1 (совместно с Поповой Е. М.), 12.3 (совместно с Дарушиным И. А.), глава 13.

Гринько Елена Леонидовна, канд. экон. наук, доц., Севастопольский государственный университет:

Раздел 2 (Национальная финансовая экономика: микроуровень), параграф 3.2 (совместно с Канаевым А. В.).

Дарушин Иван Александрович, канд. экон. наук, доц., Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 3 (Национальная финансовая экономика: мезоуровень), параграфы 12.3 (совместно с Вороновой Н. С.), 14.1, 14.7, 17.1, 17.6, 17.7, 17.8.

Казанский Александр Вячеславович, канд. экон. наук, доц., Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 2 (Национальная финансовая экономика: микроуровень), параграфы 3.3 (совместно с Канаевым А. В.), 3.4 (совместно с Канаевым А. В.).

Калайда Светлана Александровна, канд. экон. наук, Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 2 (Национальная финансовая экономика: микроуровень), глава 5 (совместно с Черновой Г. В.).

Канаев Александр Владимирович, д-р экон. наук, доц., Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 2 (Национальная финансовая экономика: микроуровень), параграфы 3.1, 3.2 (совместно с Гринько Е. Л.), 3.3 (совместно с Казанским А. В.), 3.4 (совместно с Казанским А. В.).

Ковалев Виталий Валерьевич, д-р экон. наук, проф., Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 2 (Национальная финансовая экономика: микроуровень), глава 7 (совместно с Вороновой Е. А.).

Коршунов Олег Юрьевич, канд. экон. наук, доц., Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 3 (Национальная финансовая экономика: мезоуровень), параграфы 14.2, 14.3, 14.4, 14.5, 14.6, 14.8, глава 16, параграфы 17.2, 17.3, 17.4, 17.5.

Лебедев Борис Маркович, канд. экон. наук, доц., Санкт-Петербургский государственный университет аэрокосмического приборостроения:

Раздел 3 (Национальная финансовая экономика: мезоуровень), параграфы 15.1 (совместно с Теляк О. А.), 15.2, 15.3.

Нурмухаметов Рим Канифович, канд. экон. наук, доц., Тульский филиал Финансового университета при Правительстве Российской Федерации:

Раздел 1 (Финансовая экономика и финансовые системы), параграфы 1.1 (совместно с Ивановым В. В.), 1.6 (совместно с Ивановым В. В.);

Раздел 2 (Национальная финансовая экономика: микроуровень), глава 9 (совместно с Ивановым В. В.);

Раздел 3 (Национальная финансовая экономика: мезоуровень), параграфы 10.1 (совместно с Ивановым В. В.), 10.2, 10.3, 10.4, глава 11;

Писаренко Жанна Викторовна, д-р экон. наук, доц., Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 2 (Национальная финансовая экономика: микроуровень), глава 6.

Попова Екатерина Михайловна, д-р экон. наук, проф., Санкт-Петербургский государственный экономический университет:

Раздел 3 (Национальная финансовая экономика: мезоуровень), параграф 12.1 (совместно с Вороновой Н. С.).

Сайбель Наталья Юрьевна, канд. экон. наук, доц., Кубанский государственный университет:

Раздел 2 (Национальная финансовая экономика: микроуровень), параграф 4.5.

Соколов Борис Иванович, д-р экон. наук, проф., Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 2 (Национальная финансовая экономика: микроуровень), параграфы 8.1, 8.6, 8.7 (совместно с Вороновым В. С.), 8.8;

Соколова Светлана Владимировна, д-р экон. наук, проф., Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 2 (Национальная финансовая экономика: микроуровень), параграфы 8.10, 8.11.

Теляк Оксана Александровна, канд. экон. наук, доц., Полесский государственный университет (Белоруссия):

Раздел 3 (Национальная финансовая экономика: мезоуровень), параграф 15.1 (совместно с Лебедевым Б. М.);

Титов Виктор Олегович, канд. экон. наук, Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 3 (Национальная финансовая экономика: мезоуровень), параграф 12.2 (совместно с Ващук А. Э.).

Цытович Наталия Николаевна, канд. экон. наук, доц., Санкт-Петербург:

Раздел 2 (Национальная финансовая экономика: микроуровень), параграф 4.2;

Чернова Галина Васильевна, д-р экон. наук, проф., Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 2 (Национальная финансовая экономика: микроуровень), глава 5 (совместно с Калайдой С. А.).

Раздел I.
ФИНАНСОВАЯ ЭКОНОМИКА ФИНАНСОВЫЕ СИСТЕМЫ

Глава 1.
ПРЕДМЕТНАЯ ОБЛАСТЬ ФИНАНСОВОЙ ЭКОНОМИКИ

В результате изучения данной главы студент должен:

Знать

• содержание предметной области финансовой экономики на микро-, мезо-, макро- и мировом уровнях;

• типологию финансовых услуг;

• состав институциональных единиц, относимых к сектору «финансовые корпорации»;

• подходы к трактовке понятия «финансовый инструмент».

Уметь

• выявлять особенности финансовых институтов;

• анализировать различия в подходах к трактовкам понятий «финансовая услуга», «финансовый инструмент»;

• обосновывать выбор финансовых инструментов для оказания финансовых услуг;

• определять различия между отдельными группами финансовых инструментов.

Владеть

• терминологией, описывающей сущность финансовых институтов, финансовых инструментов;

• навыками самостоятельного изучения первоисточников по финансовой экономике;

• методикой представления изученного материала на семинарских занятиях.

Ключевые понятия: финансовая экономика, финансовый институт, финансовая корпорация, финансовая услуга, финансовая операция, финансовый продукт, ценная бумага, производный финансовый инструмент, гибридный финансовый инструмент, структурный продукт, финансовый актив, финансовое обязательство.

1.1. Сущность и содержание финансовой экономики (общее представление)

Финансовая экономика как отдельная сфера экономики и, соответственно, регулирования, оформилась в начале 90-х годов ХХ столетия. Это связано с возросшей ролью финансового сектора в развитии национальных экономик и международных экономических отношений. Трактовка термина «финансовая экономика» в современной литературе еще не устоялась. Это во многом связано с двумя обстоятельствами. Во-первых, сами исходные понятия «экономика», «финансы», «финансовый сектор», «финансовый рынок» наполняются различным содержанием. Во-вторых, сложно дать определение финансовой экономики из-за большого периметра финансовой сферы и широкого и разнообразного спектра финансовых услуг.

Термин «экономика» происходит от греческого oikonomia, что означает управление домом, хозяйством (зачастую его трактуют и как «искусство ведения домашнего хозяйства»). Он непосредственно связан с понятием «хозяйствование» – целенаправленным процессом принятия решений по использованию ограниченных ресурсов, охватывающим все фазы хозяйствования: производство, сбыт, потребление, распределение и перераспределение экономических благ. Такое общее определение экономики достаточно часто встречается в научной литературе.

Вместе с тем нужно иметь в виду, что экономика до XX века включительно и экономика XXI века — это экономики с разными целями и средствами их достижения. В отличие от прежней экономики, ориентированной прежде всего на прибыль, на интересы акционеров, в современной экономике на первый план все больше выдвигается комплекс целей. Как отметила Триша Гриффит (Tricia Griffith), президент и генеральный директор Progressive Corporation, «генеральные директора работают, чтобы генерировать прибыль и возвращать прибыль акционерам, но наиболее успешные компании делают больше. Они ставят клиента на первое место и инвестируют в своих сотрудников и сообщества. В конце концов, это наиболее многообещающий способ создания долгосрочной стоимости»¹.

Получение прибыли, конечно, не исчезает из целей развития компаний. Прибыль является источником развития предприятий и стимулом предпринимательской деятельности, но она не должна достигаться любыми средствами. Пандемия коронавируса, которая охватила весь мир в 2020 году, наглядно показала, что общество ставит здоровье людей даже выше экономики. В то же время, безусловно, есть общее понимание, что экономика является основой жизнедеятельности людей.

Все это говорит о том, что традиционное определение экономики, как системы хозяйствования, направленной на создание благ в условиях ограниченных ресурсов, в настоящее время уже недостаточно. В научной литературе для обозначения современной экономики стали использоваться такие термины, как «экономика знаний», «новая экономика», «информационная экономика», «зеленая экономика», «экономика устойчивого развития», «финансовая экономика». Новый уклад экономики основывается на знаниях, новых технологиях, социальной и экологической ориентации предпринимательской деятельности, на учете интересов участников экономической деятельности.

Содержательное наполнение понятия «финансы» эволюционирует. Если до начала ХХ века под термином «финансы» понимали управление доходами, предназначенными для обеспечения нужд государства, то в дальнейшем понятие «финансы» стало ассоциироваться не только с вопросами формирования и использования финансовых ресурсов, создания специальных фондов денежных средств для нужд государства, местных органов власти, но и с решением задач, стоящих перед иными публично-правовыми объединениями, в том числе на международном уровне, а также с вопросами управления финансовыми ресурсами хозяйствующих субъектов, домашних хозяйств. Соответственно, выделяют мировые, общественные, государственные, муниципальные, региональные, отраслевые, корпоративные, домашние финансы. Каждая из указанных категорий финансов характеризуется специфическими источниками формирования своих финансовых ресурсов, направлениями их использования, а также особой системой регламентации финансовых отношений. Если для корпоративных и домашних финансов формирование и использование их финансовой ресурсной базы основывается преимущественно на применении рыночно-распределительных методов хозяйствования, то для общественных и остальных категорий финансов основным методом выступает директивно-распределительный.

Слово «финансовая» применительно к «экономике» рассматривается как прилагательное, по значению связанное с организацией финансов, денежного обращения и кредита. При этом фискальная составляющая понятия «финансы» из трактовки прилагательных «финансовая, финансовый» исчезла². Другими словами, термин «финансовая» применительно к понятию «экономика» приобретает собственное этимологическое значение, которое, с одной стороны, не учитывает фискальную составляющую понятия «финансы», с другой стороны – включает в себя широкий круг понятий, связанных с денежным обращением и кредитом. Эволюционирует и понятие «финансовые ресурсы». Под ними понимаются не только деньги (национальные валюты), но и цифровые валюты, иные инструменты, используемые в качестве средств платежа. Основными субъектами, генерирующими поступления финансовых ресурсов в экономику, выступают институциональные единицы реального сектора экономики. Под институциональной единицей понимается экономическая единица, способная от своего имени владеть активами, принимать обязательства, участвовать в экономической деятельности и вступать в кооперации с другими единицами³.

В рамках реального сектора экономики сформировался финансовый сегмент, осуществляющий управление капиталом во всех формах его проявления и представленный, прежде всего, финансовыми холдингами. В современной экономике особое место занимают институты финансового сектора. Свою ресурсную базу они формируют на договорных условиях посредством привлечения финансовых ресурсов от институциональных единиц. Их основная деятельность состоит в преобразовании и перераспределении свободных финансовых ресурсов в кредиты, инвестиции, иные финансовые активы с целью получения экономических и иных выгод.

Предметом финансовой экономики и являются, прежде всего, экономика финансовых институтов, всего финансового сектора, а также институтов финансового сегмента реального сектора экономики. С институциональной точки зрения финансовый сектор (англ. financial sector) или сектор финансовых корпораций (англ. financial corporations sector) «включает все резидентские корпорации, основная деятельность которых состоит в предоставлении финансовых услуг, включая услуги финансового посредничества, услуги страхования и услуги пенсионного обеспечения, а также единицы, осуществляющие виды деятельности, которые содействуют финансовому посредничеству. Кроме того, этот сектор включает некоммерческие организации, занятые рыночным производством услуг финансового характера, которые финансируются за счет взносов по подписке от финансовых предприятий и роль которых состоит в продвижении и обслуживании интересов этих предприятий»⁴.

Финансовое посредничество в основном связано с аккумулированием финансовых ресурсов посредством принятия финансовых обязательств и предоставлением привлеченных средств другим институциональным единицам через механизмы кредитования, инвестирования либо использованием привлеченных средств для приобретения финансовых активов.

Большинство финансовых посредников имеет длинную и богатую историю. Все они представляют собой разнородную группу, имеющую очень разные финансовые позиции, инвестиции, услуги. Технологическая революция, появление FinTech приводит, с одной стороны, к сокращению количества традиционных финансовых посредников, таких как банки, а с другой стороны — к появлению посредников нового типа на базе использования информационных технологий (инвестиционные и финансовые платформы, операторы платформ и т.д.). Таким образом, институт посредников не исчезает, а качественно меняется. Он становится более интеллектуальным, цифровым. Будущее посредников зависит от их эффективности. По данным PricewaterhouseCoopers (PwC), к 2020 г. более 20% бизнеса в отрасли финансовых услуг будет подвергаться риску в связи с воздействием сегмента FinTech⁵.

В последние десятилетия проявилась новая тенденция в развитии финансового посредничества, получившая название финансовой дезинтермедиации. Дезинтермедиация означает работу без посредника. По существу, речь идет об уменьшении асимметрии между производителем и покупателем. Эта тема имеет множество аспектов, тем не менее, можно выделить два направления этой тенденции:

1) большая ориентированность финансовых посредников на рынки капитала в ущерб банкоориентированности;

2) уменьшение объема посреднических услуг в связи с использованием в кредитной сфере новых технологий (технологии распределенных реестров, искусственного интеллекта, смарт-контрактов).

Например, технология блокчейн, лежащая в основе цифровых валют, устраняет необходимость в посредниках, позволяя одной стороне отправлять платежи напрямую другой. Конкретные задачи, которые традиционно выполняются посредником, записываются в код смарт-контракта, который обеспечивает их выполнение.

Значительные объемы финансовых ресурсов сосредоточены в финансовых институтах, создаваемых на международном уровне. Деятельность их подчинена разнообразным целям, и они решают свои специфические задачи. Деятельность этих институтов также является предметом финансовой экономики.

Синтез экономики и финансов приводит к финансовой экономике как составной части экономики в целом. И здесь важно выявить влияние финансовых институтов (национальных, международных) на экономический рост, структуру национальных экономик, повышение финансовой доступности. Прежде всего, остановимся на уровнях финансовой экономики. Это позволит более четко представить периметр финансовых институтов и определить конкретные финансовые инструменты, используемые ими в своей деятельности.

1.2. Уровни финансовой экономики

Рассматривая экономику как систему хозяйствования, выделяют следующие его уровни: микроэкономический, мезоэкономический, макроэкономический (национальный) и мировой (глобальный).

На микроэкономическом уровне рассматриваются экономика отдельно взятых домохозяйств, организаций (корпораций). Мезоэкономический уровень охватывает экономику отдельных системно значимых институтов, отраслей, рынков. На макроэкономическом уровне рассматривается экономика отдельных стран, а также макроэкономических агентов, выступающих как производителями общественных благ и покупателями товаров и услуг для выполнения своих функций, так и перераспределителями национального дохода, регуляторами и организаторами функционирования национальной экономики. Мировая экономика представляет собой глобальную систему хозяйствования субъектов разной государственной принадлежности в области производства, торговли, предоставления услуг, в том числе и финансовых. На мировом уровне исследуются взаимоотношения между разными странами, экономическими союзами, рассматривается мировая экономика в целом.

Выделение отдельных секторов экономики, как правило, основывается на группировке отдельных видов экономической деятельности, осуществляемой институциональными единицами. Наиболее общее деление (наиболее общая классификация) экономики состоит в вычленении реального сектора, сектора нефинансовых услуг (непроизводственный сектор), финансового сектора. В составе каждого из указанных секторов рассматриваются экономики отдельных видов экономической деятельности. В частности, в составе реального сектора выделяют экономику отраслей народного хозяйства. В составе финансового сектора выделяют экономику кредитных институтов, институтов коллективного инвестирования, страховых компаний, других финансовых институтов, а также финансовых рынков.

На микроуровне финансовая экономика – это, прежде всего, экономика институтов финансового сектора и институтов финансового сегмента реального сектора экономики. Состав этих институтов, нормативно-правовая база осуществления ими своей деятельности весьма разнообразны. Ведение хозяйства этими институциональными единицами представляет собою предмет финансовой экономики на микроуровне.

Финансовая экономика на мезоуровне преимущественно связана с функционированием финансовых рынков в совокупности с соответствующей инфраструктурой. Ее наполняют торговые площадки, депозитарные и клиринговые центры, через которые осуществляется колоссальный массив соглашений, договоров по поводу многих сотен разновидностей, типов и модификаций ценных бумаг, производных финансовых инструментов (деривативов) и других финансовых инноваций.

Особое место среди финансовых рынков занимают денежный и валютный рынки, рынок банковских и страховых услуг, рынок капиталов, а также рынок фиктивно-спекулятивного капитала, ядро которого составляют деривативы и производные от них финансовые инструменты.

На макроуровне финансовая экономика – это экономика макроэкономических агентов, выступающих перераспределителями национального дохода, регуляторами и организаторами функционирования финансовой системы страны. Она связана с проведением денежно-кредитной, долговой политики, с политикой регулирования финансовых рынков.

На мировом уровне финансовая экономика представляет собой глобальный финансовый рынок, в котором финансовые институты и рынки функционируют на принципах открытой системы. В мировой финансовой экономике осуществляется глобальный контроль над денежными потоками и трансфертным капиталом, происходит присвоение финансовой ренты посредством:

1) регулирования ключевой ставки и валютных курсов;

2) использования мировых валют;

3) регулирования системы международных финансовых отношений.

Особое место в организации функционирования финансовой экономики на мировом уровне принадлежит мировым финансовым центрам. В их развитии можно выделить три основных этапа.

Первый этап — конец 1950-х — 1960-е гг. Данный этап характеризуется либерализацией и интернационализацией системы международных валютно-кредитных отношений. В этот период появляются новые финансовые инструменты, такие как евродоллар, евровалюта, ценные евробумаги, то есть международные, интернационализированные валюты и ценные бумаги; формируются международные рынки евровалют и еврорынок капиталов.

Второй этап (1970-е – 1980-е гг.). Он характеризуется:

• развитием системы новых финансовых инструментов, в особенности производных финансовых инструментов-деривативов;

• активизацией международной деятельности разнообразных финансовых фондов (пенсионных, страховых, паевых и т.п.);

• институционализацией развивающихся финансовых рынков;

• возникновением международного кризиса задолженности;

• процессом секьюритизации.

Третий этап начался в 1990 г. Для него характерны:

• активная консолидация национальных фондовых рынков;

• развитие инфраструктуры трансграничных операций, глобализация мировой финансовой сферы;

• ускоренный рост объемов спекулятивных операций на международных финансовых рынках.

На мировом (глобальном) уровне финансовая экономика является закономерным продуктом глобализации. Один из базовых трендов современной экономики — интенсификация межграничных финансовых потоков, обусловливающая стремительное развитие финансовых рынков и накопление громадных финансовых ресурсов.

Рыночная инфраструктура мировой финансовой экономики многолика и разнообразна. В мировом финансовом пространстве функционируют разнообразные транснациональные корпорации, консорциумные банковские объединения, хедж-фонды, другие финансовые конгломераты; действуют международные фондовые биржи и брокерские компании, офшорные финансовые центры, региональные валютные союзы.

Важными факторами формирования особого статуса мировой финансовой сферы стала отмена в середине 70-х гг. XX в. режима фиксированных валютных курсов, что способствовало размыванию границ прежде замкнутых национальных финансовых пространств, стимулировало экспансию иностранного капитала на национальные финансовые рынки.

Существенным фактором глобализации финансовой сферы стала информационно-коммуникационная революция. Это привело к резкому сокращению транзакционных издержек и явилось одним из важнейших факторов образования мирового финансового рынка.

Финансовый сектор мировой экономики включает:

• сделки с валютой;

• международное кредитование;

• торговлю международными финансовыми инструментами.

Финансовая экономика характеризуется чрезвычайно высокой степенью гибкости и способности к адаптации. Она давно вышла за пределы границ национальных экономик. Структура финансовой экономики развивается на базе финансового и информационного полей. Усиливается процесс интернационализации частного капитала. Происходит трансформация финансовой деятельности.

В финансовой экономике имеет место беспрецедентная мультипликация доселе неизвестных финансовых инструментов. Их стоимостная оценка в разы превышает мировой ВВП. Финансовые инновации, являющиеся также и продуктом финансовой инженерии, порождают синергетический эффект, подпитывающий пирамиду финансовой экономики. Финансовая экономика становится во многом виртуальной экономикой, для которой характерными признаками являются:

• преобладание субъективного фактора в оценке стоимости финансовых активов (отрыв от материальной реальности);

• выборочная инфляция (инфляция по отдельным группа товаров);

• возрастание роли хеджевых фондов, страховых организаций;

• усиление роли рейтинговых агентств;

• нарастание долговых обязательств у большинства стран мира;

• перманентные мировые кризисы.

Чрезмерный рост финансовой экономики стал одним из самых серьезных рисков современного экономического развития. Если раньше финансы преимущественно обслуживали реальную экономику, то в последнее время они превратились в самодостаточную силу и в значительной мере диктуют свои правила поведения другим секторам экономики.

В общемировом масштабе предпринимаются меры по урегулированию финансовой сферы, в частности, по упорядочению эмиссии деривативов и применению постоянно возрастающего набора финансовых инструментов. Базовым регулятором мирового рынка внебиржевых деривативов выступает Международная организация свопов и деривативов (ISDA), которая включает более 800 финансовых институтов из 55 стран мира. Банк международных расчетов (BIS) является одним из самих крупных аналитических институтов, отслеживающим эмиссионную деятельность на рынках ценных бумаг, ситуации при осуществлении валютных операций, сделки с производными финансовыми инструментами на биржах и внебиржевом рынке и т. д.

В XXI веке финансовая сфера за короткий период в десятки раз превысила объемы мировой торговли товарами и услугами, а также объемы международного движения прямых инвестиций. В новой мировой экономике представители финансового капитала все больше выдвигаются на ключевые позиции. Посредством своих связей с различными отраслями и сферами народного хозяйства они контролируют не только финансовые рынки, но и иные виды экономической деятельности. Ключевым императивом глобализационного содержания финансовой экономики является так называемая финансиализация.

Термин был впервые официально использован в 2009 году в докладе Организации Объединенных Наций по торговле и развитию (ЮНКТАД) (Trade and Development Report), где был обозначен специальный раздел — The Financialization of Commodity Markets.

Финансиализация представляет собой, с одной стороны, процесс финансовой глобализации, а с другой — результат воздействия данного процесса на национальные экономики.

Как глобальное явление, финансиализация объединяет национальные рынки капиталов в единое инвестиционное пространство, способствует, с одной стороны:

• повышению конкурентоспособности финансовых рынков;

• внедрению и должному восприятию международных стандартов и благодаря этому уменьшению уязвимости национальных финансовых рынков по отношению к внешним факторам и воздействиям;

• имплементации новых финансовых инструментов и продуктов, применяющихся в развитых зарубежных экономиках;

• снижению барьеров на пути привлечения на мировом рынке свободных финансовых ресурсов.

А с другой стороны, она сопровождается многомиллиардными переливами, оттоками спекулятивного капитала с рынков одних стран на финансовые рынки других, дестабилизацией экономической обстановки в странах, из которых происходит отток капитала.

Финансовую экономику можно рассматривать и как сферу научных исследований. В этом плане она представляет собой теоретико-прикладные знания, исследования закономерностей движения финансового капитала во всех формах его проявления, а также финансовых отношений между всеми субъектами хозяйственной деятельности на определенной экономической территории. Это целый комплекс постоянно обновляющихся понятий, методов и концепций, которые используются на финансовых рынках и в сфере государственного управления.

Выделяют два основных направления научных исследований в сфере финансовой экономики:

• фундаментальные исследования,

• прикладные исследования.

В рамках первого направления выявляются причины и движущие силы развития финансовых процессов, формулируются наиболее общие закономерности их развития, исследуются процессы на предмет их этического содержания и согласованности с принципами и нормами более высокого уровня.

В рамках прикладных исследований анализируются цели, инструменты осуществления финансовой деятельности, устанавливаются эмпирические правила и закономерности.

Как сфера общественных отношений финансовая экономика представляет систему отношений, связанных с оказанием финансовых услуг, с движением финансового капитала как в рамках национальной экономики, так и мировой экономики в целом. Сущность этих отношений может быть раскрыта при ответе на два фундаментальных вопроса:

• За счет каких источников сформированы финансовые ресурсы той или иной институциональной единицы, того или иного муниципального, государственного образования либо международного финансового института?

• В чьих интересах используются эти финансовые ресурсы?

1.3. Финансовый сектор экономики
(сектор финансовых корпораций)

В научной, учебной литературе, в нормативно-правовых актах можно встретить разные подходы к группировке отдельных институциональных единиц в национальных экономиках. Во многих случаях подобные группировки (классификации) основываются на Системе национальных счетов 2008 (СНС 2008). Главные характеристики институциональных единиц в ней описаны следующим образом:

• институциональная единица имеет право владеть товарами и активами от своего имени; она, следовательно, может обмениваться товарами и активами в операциях с другими институциональными единицами;

• она может принимать экономические решения и участвовать в экономической деятельности, за которую она несет прямую ответственность и подотчетна по закону;

• она способна принимать обязательства от своего имени, принимать обязательства другого рода и обязательства, связанные с будущей деятельностью, и заключать контракты;

• институциональная единица должна иметь полный набор счетов, включая баланс активов и пассивов, или должна существовать возможность составить содержательный с экономической точки зрения набор счетов, если они потребуются⁶.

Все институциональные единицы в СНС 2008 объединены в пять секторов:

• сектор нефинансовых корпораций;

• сектор финансовых корпораций;

• сектор государственного управления;

• сектор некоммерческих организаций, обслуживающих домашние хозяйства;

• сектор домашних хозяйств.

Согласно концепции СНС 2008, к сектору «Финансовые корпорации» отнесены все корпорации, занятые, в основном, оказанием услуг финансового посредничества или осуществляющие вспомогательную финансовую деятельность. Как правило, оказание финансовых услуг строго регламентируется, поэтому институциональные единицы, которые заняты этим видом деятельности, другие услуги не осуществляют. Оказание финансовых услуг включает в себя финансовое посредничество, управление финансовыми рисками, трансформацию ликвидности, а также вспомогательную финансовую деятельность.

К сектору финансовых корпораций (финансовому сектору) относятся:

• резидентские финансовые корпорации и квазикорпорации, которые осуществляют финансовые услуги и вспомогательную финансовую деятельность на коммерческой основе;

• некоммерческие организации, создаваемые, и финансируемые, в основном, финансовыми учреждениями, и являющиеся производителями рыночных финансовых услуг;

• структурные подразделения (филиалы) иностранных компаний, организаций, занятых финансовой деятельностью на территории страны в течение длительного периода времени.

Под термином «корпорация» в СНС 2008 понимается институциональная единица, признанная законом как юридическое лицо и осуществляющая коммерческое производство товаров или услуг, которые могут быть источником прибыли или иной финансовой выгоды для своих владельцев, а также кооперативы, партнерства с ограниченной ответственностью, условные резидентские единицы и квазикорпорации. Корпорации функционируют самостоятельно, а их владельцы имеют полномочия выбора и назначения руководства, несут ограниченную ответственность по обязательствам корпорации.

К корпорациям относятся коммерческие организации в форме акционерных обществ, обществ с ограниченной ответственностью и других институциональных единиц, ответственность учредителей (участников) которых ограничена размерами вкладов, стоимости, принадлежащих им акций, паевых взносов. Они могут фигурировать под различными наименованиями: корпорации, инкорпорированные предприятия, государственные компании с ограниченной ответственностью, партнерства с ограниченной ответственностью и т. д.

Под квазикорпорацией в СНС 2008 понимается некорпоративная институциональная единица, находящаяся либо в собственности резидентской институциональной единицы, которая функционирует так же, как если бы она была отдельной корпорацией и отношения которой де факто с ее собственниками являются такими же, как отношения корпорации с акционерами; либо принадлежащая нерезидентской институциональной единице, имеющей значительные объемы производства на экономической территории данной страны в течение длительного или неопределенного периода времени.

В СНС 2008 выделяются три основных вида квазикорпораций:

• Некорпоративные институциональные единицы, которые принадлежат государству, заняты в рыночном производстве и управляемы в соответствии с принципами управления в государственных корпорациях;

• Некорпоративные институциональные единицы, принадлежащие домашним хозяйствам, управление которыми осуществляется в соответствии с корпоративными принципами;

• Некорпоративные институциональные единицы, принадлежащие резидентам других стран, которые осуществляют в течение длительного времени коммерческую деятельность в резидентной экономике.

К квазикорпорациям относятся, в частности, государственные институциональные единицы, филиалы иностранных фирм.

Под некорпоративной институциональной единицей понимается институциональная единица, экономическая деятельность которой осуществляется от лица ее владельцев, и владельцы несут полную ответственность по всем ее обязательствам.

Финансовый сектор в СНС 2008 подразделен на девять подсекторов в соответствии с характером их финансовой деятельности на рынке, а также ликвидности обязательств:

• Центральный банк;

• Корпорации, принимающие депозиты, кроме Центрального банка;

• Фонды денежного рынка;

• Инвестиционные фонды неденежного рынка;

• Другие финансовые посредники, кроме страховых корпораций и пенсионных фондов;

• Вспомогательные финансовые корпорации;

• Кэптивные финансовые учреждения и ростовщики;

• Страховые корпорации;

• Пенсионные фонды.

В подсектор «Центральный банк» относят институциональные единицы, которые осуществляют как финансово-посредническую деятельность, так и регулирование, а также надзор в финансово-кредитной сфере. Данный подсектор может быть представлен как одной институциональной единицей, так и системой учреждений (институциональных единиц), которые осуществляют денежно-кредитное регулирование в стране, в частности, таковой системой является Федеральная резервная система США.

В качестве самостоятельных подразделений Центрального банка в ряде стран выступают:

• Валютные советы или независимые валютные органы, осуществляющие эмиссию национальной валюты, которая полностью подкреплена резервами иностранной валюты;

• Центральные денежные агентства в основном государственного характера (например, агентства, управляющие иностранной валютой или выпускающие банкноты и монеты).

Центральный банк является проводником денежно-кредитной политики государства в большинстве стран. Он наделяется монопольным правом денежной эмиссии, регулирования денежного обращения, кредита, валютного курса и выступает в качестве надзорного органа банковской системы. В ряде стран Центральный банк является агентом Правительства при обслуживании государственного бюджета.

В подсектор «Корпорации, принимающие депозиты, кроме Центрального банка» входят все финансовые корпорации и квазикорпорации-резиденты, основным видом деятельности которых является финансовое посредничество и которые эмитируют долговые обязательства, включающиеся в национальное определение широкой денежной массы. Как правило, к ним относят:

1) коммерческие банки;

2) взаимные, кооперативные, сберегательные банки (сберегательные институты);

3) сельские и сельскохозяйственные кредитные банки;

4) ссудосберегательные ассоциации;

5) другие финансовые корпорации, принимающие депозиты или выпускающие близкие аналоги депозитов, в частности, дорожные чеки.

Среди указанных финансовых посредников наиболее значимыми являются коммерческие банки и сберегательные институты.

В отношении понятия «банк» в разных странах имеются существенные расхождения в подходах к его трактовке. Так, например, в банковском праве ЕС под банком понимается организация, которая в качестве основной деятельности занимается принятием вкладов и торговлей чужими деньгами⁷.

Федеральное законодательство США определяет банк как финансовое учреждение, принимающее средство на депозиты до востребования и выдающее кредиты коммерческим или производственным организациям⁸. Кроме того, в соответствии с требованиями Конгресса США (1987 г.), учреждение может называться банком, если оно является членом Федеральной корпорации по страхованию депозитов⁹.

В РФ банк определяется как кредитная организация, которая имеет исключительное право осуществлять в совокупности следующие банковские операции:

• привлечение во вклады денежных средств физических и юридических лиц,

• размещение указанных средств от своего имени и за свой счет на условиях возвратности, платности, срочности,

• открытие и ведение банковских счетов физических и юридических лиц¹⁰.

До 70-х гг. XX в. коммерческие банки специализировались на привлечении депозитов, выдаче краткосрочных кредитов, финансировании внешней торговли, на управлении средствами вкладчиков и в большей степени выступали в качестве депозитных банков, хотя и производили операции с ценными бумагами преимущественно для своих клиентов. В настоящее время коммерческие банки прямо или через свои филиалы и дочерние структуры вышли на различные сегменты финансового рынка с высокими рисками, а также на рынки, связанные с товарным арбитражем, прямым управлением недвижимостью через приобретение агентств недвижимости и т. п. В России с 2017 г. коммерческие банки по уровню капитала, объему требований и полномочий к ним разделяются на две группы: банки с базовой лицензией и банки с универсальной лицензией. Новым явлением в развитии банков стало появление цифровых банков, банковских экосистем.

Взаимные, кооперативные, сберегательные банки наибольшее развитие получили в конце XIX – начале XX вв. В настоящее время институты взаимного и коллективного кредитования во многих странах вышли за рамки своей основной деятельности и предоставляют разнообразные финансовые услуги многим клиентам. Наибольшее развитие сберегательные, кооперативные, взаимные банки получили в таких странах, как Франция, Япония, Германия, Голландия.

В начале XIX в. во многих станах мира сберегательные институты создавались по инициативе государства и частных лиц для решения конкретных проблем и не преследовали получение прибыли как основной цели своей деятельности.

Сберегательные институты преимущественно занимаются ипотечным кредитованием, финансированием операций с недвижимостью. Их называют банками ввиду того, что они имеют право выполнять типичные банковские операции, начиная с приема вкладов до выдачи кредитов. Свою ресурсную базу они формируют в основном за счет открытия сберегательных вкладов, а также текущих и чековых счетов. Привлеченные средства преимущественно используются на предоставление кредитов под залог недвижимости.

В 1980-е гг. сберегательным институтам в США были предоставлены многие полномочия коммерческих банков. В результате этого произошли серьезные изменения в характере их деятельности. Различия между сберегательными институтами и коммерческими банками в США постепенно стираются.

Среди европейских сберегательных банков до сих пор наиболее развитыми и финансово состоятельными являются сберегательные банки Германии (их иногда называют жиробанками). Они имеют право осуществлять большинство операций, присущих универсальным банкам Германии за исключением ряда операций, например, покупки акций компаний за свой счет. Основу же их деятельности составляет прием сберегательных вкладов и представление ссуд на жилищное строительство. Штаб-квартира международной ассоциации сберегательных банков находится в Финляндии, а ее филиалы – в Норвегии, Швеции, Австрии, Германии, Италии, Испании, Великобритании, США и других странах.

Законодательство ряда западных стран предоставляет существенные льготы по налогу на доходы (прибыль) сберегательных институтов (банков) в случае, если не менее 60% их активов относится к ипотечному финансированию жилищного строительства¹¹. В России законодательство не делает различия между коммерческими и сберегательными банками.

Фонды денежного рынка – это институты, которые аккумулируют денежные средства путем продажи акций или паев, а затем инвестируют полученные средства на денежных рынках. В большинстве стран деятельность этих институтов строго регулируется государством. Выделяют институциональные и розничные фонды денежного рынка. Основными клиентами институциональных фондов денежного рынка выступают корпорации (организации), управляющие компании, институты публичной власти. Институциональные фонды денежного рынка устанавливают высокие требования к минимальным размерам инвестиций своих клиентов.

Розничные фонды денежного рынка преимущественно ориентированы на частных лиц. Среди них выделяют розничные фонды:

• фонды, инвестирующие в государственные ценные бумаги;

• фонды, инвестирующие в негосударственные ценные бумаги;

• фонды, не облагаемые налогами на доходы.

Основными инвестиционными инструментами для фондов денежного рынка являются депозитные сертификаты, краткосрочные коммерческие бумаги, государственные казначейские векселя, муниципальные облигации, другие финансовые инструменты, период обращения которых меньше одного года. В РФ фонды денежного рынка не получили значимого развития. В 2020 г. их насчитывалось всего девять.

Инвестиционные фонды неденежного рынка представляют собой институциональные единицы, которые привлекают средства посредством продажи своих акций, паев, других ценных бумаг, и в дальнейшем инвестируют, как правило, в долгосрочные финансовые активы, а также в недвижимость и другие нефинансовые активы. В Российской Федерации среди указанных фондов наибольшее развитие получили паевые инвестиционные фонды. Многие из них обеспечивают высокую доходность вложений инвесторов. В табл. 1.1 приведены российские инвестиционные фонды с наиболее высокой доходностью вложений за период 2017–2019 гг.

Таблица 1.1

Рейтинг ПИФов в РФ по уровню доходности за период 2017–2019 гг.

Название ПИФа

Управляющая компания

Доходность за 2017–2019 гг.
(36 месяцев)

БКС Перспектива

БКС

120,53%

Райффайзен — Информационные технологии

Райффайзен Капитал

114,11%

УРАЛСИБ Драгоценные металлы

Уралсиб УК

108,91%

ПРОМСВЯЗЬ — Информационные технологии будущего

УК ПРОМСВЯЗЬ

97,55%

БКС Драгоценные металлы

БКС

94,84%

Сост. по: URL: https://delen.ru/investicii/rejtingi-pifov.html

В таблице представлены первые 5 открытых фондов из числа всех типов со стоимостью чистых активов более 10 млн руб. С полным и актуальным списком самых доходных ПИФов можно ознакомиться на https://delen.ru/investicii/rejtingi-pifov.html

Высокий рейтинг свидетельствует о привлекательности фондов. На доходность ПИФа влияют 3 основных фактора:

• законодательные нормы,

• издержки,

• механизм управления.

В соответствии с действующим законодательством, определенную часть от общего объема инвестиций паевой фонд должен содержать в резерве для выплат вкладчикам, чтобы удовлетворять их запросы по продаже (погашении) ими своих паев.

Значительной составляющей издержек являются комиссионные сборы. Инвестор выплачивает сборы при покупке паев до 4% от их стоимости и, как правило, от 2% до 3% при продаже (погашении) своих паев. К издержкам инвестора следует отнести и расходы, связанные с вознаграждением управляющей компании, как правило, они составляют от 2% до 5% в год; расходы на оплату услуг специального депозитария — 1–2%; другие расходы — 1–2%. При продаже своих паев инвесторы-резиденты уплачивают налог на доходы физических лиц (НДФЛ) в размере 13%, а граждане других стран – 30%. НДФЛ не уплачивается, если срок владения паями превысил 3 года. Комиссионные сборы уплачиваются, даже если по итогам года фонд имел убыток.

Сравнение ПИФов по стратегии инвестирования и размерам комиссий поможет составить список перспективных фондов. Например, УК Сбербанка в 2019 г. брала за свои услуги 3,2%, а «Райффайзен Капитал» – 3,9%. Разница может показаться незначительной, но, когда одни издержки накладываются на другие, то они могут существенно снижать выгоду от инвестирования.

С точки зрения способа выхода инвестора из фонда, инвестиционные фонды подразделяются на три типа:

• открытый ПИФ — это фонд, управляющая компания которого обязана выкупать выпущенные ею паи по требованию инвестора в любой рабочий день, установленный правилами ПИФы;

• закрытый ПИФ — это фонд, управляющая компания которого не обязана выкупать инвестиционные паи, которые она выпустила, по требованию инвестора до истечения срока действия договора доверительного управления. Погасить пай можно только после окончания срока действия договора доверительного управления ПИФом;

• интервальный ПИФ — это фонд, в котором управляющая компания берет на себя обязательство выкупить инвестиционные паи, которые были ею выпущены по требованию инвестора в установленные правилами фонда сроки, но не реже, чем раз в год.

Формируют паевые инвестиционные фонды управляющие компании. Имущество, принадлежащее фонду, должно учитываться в специализированном депозитарии, который контролирует законность действий управляющей компании по отношению к этому имуществу, а также рассчитывает стоимость чистых активов. Депозитарий и управляющая компания не могут быть аффилированными лицами. В соответствии с российским законодательством реестр владельцев инвестиционных паев могут вести или регистратор, или специализированный депозитарий данного фонда. Проверку достоверности ведения учета и отчетности управляющей компании фонда осуществляет аудитор. Такая сложная конструкция фонда обеспечивает надежность проведения операций с имуществом фонда, но в то же время повышает издержки управления. Управляющая компания должна постоянно отчитываться о состоянии дел в фонде. В 2016 г. Центробанк пересмотрел требования к финансовым отчетам о состоянии ПИФов. Состав показателей в них существенно сократился, и они утратили прежнюю информативность.

Доходность паевых инвестиционных фондов изменчива, и поэтому они не рассматриваются в качестве источника получения гарантированного дохода. При выборе фонда инвестор должен учитывать:

• сроки инвестирования;

• надежность управляющей компании (срок работы и рейтинги, публикуемые профильными агентствами);

• статистику доходности фонда за 3–5 лет;

• уровень риска;

• объем издержек;

• минимальную сумму взноса.

Другие финансовые посредники, кроме страховых корпораций и пенсионных фондов. Особенностью указанных финансовых посредников является то, что осуществляемые ими операции происходят на открытых рынках. К ним в СНС 2008 отнесены:

• финансовые корпорации, занимающиеся трансформацией активов в ценные бумаги;

• дилеры, занимающиеся ценными бумагами и производными финансовыми активами;

• финансовые корпорации, занимающиеся кредитованием;

• центральные клиринговые организации партнеров;

• специализированные финансовые корпорации, которые предоставляют:

– краткосрочное финансирование для слияний и поглощений корпораций;

– финансирование экспорта и импорта;

– факторинговые услуги;

– венчурный капитал и капитал для развития.

Среди специализированных финансовых корпораций важное место в современных экономиках занимают банки развития и суверенные фонды.

Банки развития действуют в целях повышения конкурентоспособности национальной экономики, стимулирования инвестиционной деятельности, направленной на развитие инфраструктуры, инноваций, особых экономических зон, защиту окружающей среды, на поддержку экспорта товаров, работ и услуг, а также на поддержку малого и среднего предпринимательства. Они сыграли ключевую роль в послевоенном восстановлении экономической инфраструктуры и базовых отраслей промышленности в таких развитых странах, как Германия, Италия, Япония. В более поздний период банки развития внесли существенный вклад в технологическое перевооружение энергетики, автомобилестроения, рыбной промышленности Японии; в энергосбережение, развитие коммунальной инфраструктуры и жилищное строительство Германии. В странах Латинской Америки за счет их инвестиций были созданы новые отрасли национальных экономик. Велика роль банков и в стимулировании развития отстающих регионов различных стран (Бразилии, Мексики, Японии и др.).

Банки развития различаются по направлениям и масштабам деятельности, видам собственности, организационно-правовым формам и другим характеристикам. Они представлены как относительно небольшими, так и крупнейшими финансовыми институтами, лидирующими в рейтинге банков развития мира. Банки развития сочетают черты финансово-кредитных институтов и агентств экономического планирования, развития и привлечения инвестиций.

В первые годы XXI в. начали появляться и стремительно набирать силу новые финансовые институты – Суверенные фонды накопления (Sovereign Wealth Funds, SWF). С началом финансового, а затем и общего кризиса глобальной экономики, все новые и новые суверенные фонды создаются в европейских и азиатских странах, на американском континенте, включая США.

Основными целями суверенных фондов являются: 1) стабилизация бюджетов при резких изменениях цен на сырьевые продукты; 2) формирование накоплений для будущих поколений, то есть конверсия невозобновляемых активов в диверсифицированные портфели облигаций и акций с тем, чтобы избежать эффекта «голландской болезни» (Dutch disease), то есть негативного эффекта, оказываемого укреплением реального курса национальной валюты в связи с бумом в экспортирующем секторе сырьевыми продуктами; 3) создание корпораций для резервного инвестирования, чьи активы используются для роста резервов; 4) финансирование национальных проектов, способных содействовать расширенному росту национальной экономики. Суверенные фонды создаются еще и для того, чтобы помешать росту расходов из государственного бюджета в периоды роста цен на производимые в стране продукты.

Суверенные фонды представляют собой совокупность потенциальных инвестиционных ресурсов, находящихся в государственной собственности, которые формируются из иностранной валюты и иных активов, номинированных в иностранной валюте, и управляются отдельно от иных публичных финансовых резервов. Принадлежность государству (суверенность) является имманентным свойством суверенных фондов, их неотъемлемым атрибутом и предопределяет правовую основу деятельности, систему управления, иные элементы правового статуса и инвестиционной политики.

Вспомогательные финансовые корпорации. В СНС 2008 к ним относят «корпорации, которые в основном заняты видами деятельности, связанными с операциями с финансовыми активами и обязательствами или с предоставлением регулирующего контекста для этих операций, но в обстоятельствах, которые не предполагают, что вспомогательная корпорация становится собственником финансовых активов и обязательств, являющихся предметами операций»¹². Среди них выделяют:

• страховых брокеров, оценщиков ущерба и требований, консультантов по вопросам страхования и пенсионного обеспечения;

• брокеров по операциям со ссудами и ценными бумагами, консультантов по вопросам инвестирования;

• корпорации, размещающие займы, которые управляют выпуском ценных бумаг;

• корпорации, основной функцией которых является гарантирование путем индоссамента векселей или аналогичных инструментов;

• корпорации, которые занимаются производными финансовыми инструментами и инструментами хеджирования;

• корпорации, обеспечивающие инфраструктуру финансовых рынков;

• управляющих пенсионных фондов, взаимных фондов;

• корпорации, предоставляющие услуги фондовой бирже и бирже страхования;

• бюро обмена иностранной валюты;

• некоммерческие организации, признанные как независимые юридические лица, обслуживающие финансовые корпорации;

• головные офисы финансовых корпораций, которые, в основном, занимаются контролем финансовых корпораций или групп финансовых корпораций, но сами не осуществляют операции финансовых корпораций;

• центральные контролирующие органы финансовых посредников и финансовых рынков, если они являются отдельными институциональными единицами.

Важную роль в обеспечении стабильного функционирования финансовых рынков играют его инфраструктурные корпорации (институты) и прежде всего институты учетной, расчетной и торговой систем.

Ценные бумаги должны храниться, учитываться, регистрироваться. Для этого в каждой стране создается собственная учетная система. Основными ее элементами, как правило, являются центральный депозитарий, регистраторы, депозитарии, кастодианы, трансфер агенты и те эмитенты, которые сами ведут реестры владельцев ценных бумаг. Основными функциями учетной системы являются подтверждение прав кредиторов, закрепленных в ценных бумагах, и подтверждение прав собственности на ценные бумаги как на имущество.

Расчетная система на финансовых рынках представлена клиринговыми организациями. В соответствии с законом РФ от 7 февраля 2011 г. №7-ФЗ «О клиринге, клиринговой деятельности и центральном контрагенте» в России клиринговой организацией может быть только хозяйственное общество, имеющее лицензию на осуществление клиринговой деятельности. Клиринговая организация не может заниматься производственной, торговой и страховой деятельностью, деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг, деятельностью по управлению различными фондами.

К торговой инфраструктуре относят биржи и иных организаторов торговли ценными бумагами, производными и гибридными финансовыми инструментами.

Кэптивные финансовые учреждения и ростовщики. К ним относят институциональные единицы, у которых основная часть активов и обязательств не используется в операциях на открытых финансовых рынках. В СНС 2008 к ним отнесены:

• трасты (trustee);

• холдинговые корпорации, являющиеся владельцами активов группы дочерних корпораций;

• ростовщики;

• корпорации, занимающиеся кредитованием из средств, которые получены от спонсоров;

• ломбарды, осуществляющие преимущественно кредитование.

В литературе сам термин «траст» используется и как «организационно-правовая форма юридического лица», и как «система отношений по доверительному управлению имуществом и доходами от его использования». В системе доверительных отношений имущество, которое принадлежит учредителю, передается в распоряжение доверительного собственника (попечителя или управляющего), но доход с него получают выгодоприобретатели (бенефициары). Особенностью траста как системы доверительного управления собственностью является то, что имущество, находящееся в распоряжении траста как юридического лица, не принадлежит ни учредителю, так как он теряет право собственности с момента передачи имущества в траст, ни управляющему, ни бенефициарам до окончания срока договора доверительного управления. Услуги управляющего (попечителя) оплачиваются выгодоприобретателями или учредителями траста, как правило, в виде процента от полученной прибыли.

Трасты используются для достижения разнообразных целей. В частности:

• Для обеспечения конфиденциальности. Имена выгодоприобретателей траста, как правило, неизвестны. Владение недвижимостью или распределение завещанного имущества посредством траста позволяет сохранить секретность.

• Для обеспечения сохранности капитала. Так, условия траста могут ограничивать использование капитала или возраст, начиная с которого выгодоприобретатель получает право распоряжаться имуществом.

• Для целей благотворительности. В некоторых странах имущество, направленное на благотворительные цели, должно находиться в доверительном управлении.

• Для пенсионного обеспечения. Корпоративные пенсии в ряде стран организованы как траст, в котором предприятие выступает учредителем, а бенефициарами являются сотрудники.

• Для сокрытия собственности. Траст обеспечивает анонимность, при которой лицо одновременно может быть и учредителем, и выгодоприобретателем, при этом получать выгоду от имущества, избегая случаев его ареста при возможном взыскании долгов кредиторами.

• Для легального уклонения от налогов. Во многих странах-офшорах попечитель не обязан сообщать о доходах траста налоговой инспекции (другой) страны, в которой проживают бенефициары. Также передача наследуемого имущества через траст освобождает бенефициаров от уплаты налога на его наследование.

Правовая база функционирования трастов имеет страновые особенности. В ряде стран функции трастов выполняют специальные фонды. Это относится и к вопросам налогообложения прибыли трастов, и к раскрытию информации о бенефициарах, и к составлению финансовой отчетности (см. табл. 1.2).

Таблица 1.2

Примеры трастов и фондов

Юрисдикция

Организационно-правовая форма

Информация о бенефициаре

Местный директор

Ставка налога на прибыль

Финансовая отчетность

Траст в Венгрии

Траст (Trust)

нет

нет

9–11%

нет

Траст в Чехии

Траст (Svěřenský fond)

нет

нет

19%

да

Траст на Кипре

Trust

нет

да

0%

нет

Фонд STAK в Нидерландах

STAK (Stichting Administratiekantoor)

нет

нет

0%

нет

Фонд в Лихтенштейне

Foundation (Stiftung)

нет

да

0%

нет

Частный фонд SPF в Люксембурге

Fondation patrimoniale

да

да

26,01%

да

Частный фонд в Австрии

Privatstiftung

нет

да

0%

нет

Сост. по: URL: https://niemands.ru/offshores/trasty-i-fondy

В Российской Федерации имущество, передаваемое в доверительную собственность, не обособляется.

Страховые корпорации. Основной их функцией является страхование жизни, страхование от несчастных случаев, страхование на случай болезни, страхование от пожара, перестрахование и другие виды страхования индивидуальных институциональных единиц или их групп. Для осуществления своей деятельности страховые корпорации должны иметь лицензию от органа государственного страхового надзора.

В Российской Федерации нормативно закреплены такие понятия, как «субъект страхового дела», «страховая организация», «страховщик». К субъектам страхового дела отнесены: страховые брокеры, общества взаимного страхования и страховщики. Страховые организации подразделяются на страховые компании по страхованию жизни, страховые компании по страхованию иному, чем страхование жизни и перестраховочные компании.

По итогам первого полугодия 2020 года лидерами по объему собранных страховых премий по страхованию иному, чем страхование жизни, стали АО «СОГАЗ» (доля на страховом рынке – 23,1%), АО «АльфаСтрахование» (7,1%) и СПАО «Ингосстрах» (6,8%). Эти же компании лидируют в сегменте добровольного страхования иного, чем страхование жизни¹³.

Пенсионные фонды. К ним относят фонды, организованные в форме фондов пенсионного социального страхования и действующие независимо от своих учредителей. Они предназначены, прежде всего, для выплаты пенсионных пособий работникам. Пенсионные фонды имеют собственные активы и пассивы, осуществляют финансовые операции за собственный счет. Они представляют собой самостоятельные институциональные единицы, принимающие на хранение и инвестирующие средства вкладчиков в целях последующей выплаты пенсий и пособий по старости. В Российской Федерации к этой группе финансовых корпораций относятся негосударственные пенсионные фонды.

Фонды социального страхования не относятся к данному подсектору, а включаются в сектор общего государственного управления.

Негосударственные пенсионные фонды появились в РФ в 1993 г. На основании Указа Президента Российской Федерации от 16 сентября 1992 г. №1077 «О негосударственных пенсионных фондах» в рамках его чрезвычайных полномочий на период проведения экономических реформ. В настоящее время функционирование НПФ в РФ регулируется Федеральным законом от 7 мая 1998 г. №75-ФЗ «О негосударственных пенсионных фондах». На 1 сентября 2018 г. в Российской Федерации функционировало 58 негосударственных пенсионных фондов, а по состоянию на апрель 2020 – уже 44¹⁴. Изменение численности НПФ преимущественно связано со следующими факторами:

• ужесточение требований со стороны законодательства к НПФ;

• ужесточение требований к качеству инвестиций (активов) НПФ со стороны мегарегулятора (Центрального банка РФ).

Выделяют следующие типы НПФ:

• Кэптивные НПФ — для них характерны преимущественно корпоративные пенсионные программы компаний — учредителей, а также их дочерних структур. В портфеле активов под их управлением пенсионные резервы преобладают над пенсионными накоплениями.

• Корпоративные НПФ (условно кэптивные НПФ). Характерной особенностью этих НПФ является то, что доля пенсионных накоплений в портфеле их активов постоянно возрастает.

• Территориальные НПФ функционируют преимущественно в рамках региона или группы регионов. В большинстве случаев такие НПФ были образованы при поддержке законодательной и исполнительной властей соответствующих регионов.

• Открытые (универсальные) НПФ. Данные НПФ в качестве своей цели ставят обслуживание максимально широкого круга как физических, так и юридических лиц независимо от финансово промышленных групп. В их активах преобладают пенсионные накопления.

Рейтинг крупнейших НПФ по количеству застрахованных представлен в табл. 1.3.

Таблица 1.3

Рейтинг крупнейших НПФ на 31 декабря 2018 года

Наименование НПФ

Число застрахованных лиц (чел.)

НПФ Сбербанка

8 855 165

НПФ Открытие (Лукойл-Гарант)

7 415 120

НПФ Газфонд Пенсионные накопления

6 325 739

НПФ Будущее

4 502 671

НПФ САФМАР

2 163 200

НПФ ВТБ Пенсионный Фонд

2 120 615

НПФ Доверие

1 810 282

НПФ Эволюция (Нефтегарант)

1 530 433

МНРФ Большой

40 617

НПФ Социум

268 216

Источник: URL: https://npf-expert.ru/ratings/npf/klienti-ops

На основе классификации институциональных единиц сектора «финансовые корпорации», изложенных в СНС 2008, международные финансовые институты, национальные статистические институты и центральные банки разрабатывают собственные группировки институциональных единиц финансового сектора. В частности, в Руководстве по денежно-кредитной и финансовой статистике¹⁵ институциональные единицы сектора «финансовые корпорации» объединены в следующие подсекторы:

• центральный банк;

• другие депозитные корпорации;

• другие финансовые корпорации;

• другие финансовые посредники, за исключением страховых корпораций и пенсионных фондов;

• страховые корпорации и пенсионные фонды;

• вспомогательные финансовые единицы.

Порядок формирования институциональных единиц подсектора «Центральный банк» соответствует положениям, изложенным в СНС-2008.

В подсектор «Другие депозитные корпорации» отнесены все финансовые корпорации (кроме Центрального банка) и квазикорпорации, являющиеся резидентами страны. Основным видом их деятельности является финансовое посредничество. В подсектор «Другие финансовые корпорации» включены институциональные единицы, занятые мобилизацией денежных средств посредством приема депозитов, выпуска ценных бумаг, других финансовых инструментов. Среди этих корпораций особо выделяются финансовые компании, в том числе финансовые лизинговые, факторинговые, форфейтинговые компании, а также дилеры, андеррайтеры ценных бумаг.

Порядок отнесения институциональных единиц в состав других подсекторов сектора «Финансовые корпорации» соответствует положениям, закрепленным в СНС-2008.

Росстат использует другую группировку институциональных единиц финансового сектора, а именно¹⁶:

• Банк России;

• кредитные организации;

• инвестиционные фонды;

• финансовые корпорации (посредники) прочие и вспомогательные финансовые корпорации;

• страховщики;

• негосударственные пенсионные фонды.

В состав подсектора «Банк России» включаются:

1) центральный аппарат;

2) территориальные учреждения, которые не являются юридическими лицами и не имеют права принимать решения нормативного характера выдавать без разрешения Совета директоров банковские гарантии, поручительства, вексельные и другие обязательства;

3) расчетно-кассовые центры;

4) вычислительные центры;

5) образовательные организации;

6) другие организации, в том числе подразделения безопасности и Российское объединение инкассации.

Подсектор «Кредитные организации» подразделен на 3 группы:

1) кредитные организации под контролем органов государственной власти (государственных органов), органов местного самоуправления;

2) кредитные организации национальные частные;

3) кредитные организации под иностранным контролем.

В подсектор «Инвестиционные фонды» отнесены:

1) акционерные инвестиционные фонды;

2) паевые инвестиционные фонды открытые;

3) паевые инвестиционные фонды закрытые;

4) паевые инвестиционные фонды интервальные;

5) паевые инвестиционные фонды биржевые.

В состав подсектора «Финансовые корпорации (посредники), прочие и вспомогательные финансовые корпорации» отнесены брокеры; дилеры; доверительные управляющие; регистраторы; депозитарии; форекс-дилеры; управляющие компании; специализированные депозитарии; управляющие компании специализированных обществ; ломбарды; клиринговые организации; микрофинансовые организации; кредитные потребительские кооперативы; жилищные накопительные кооперативы; сельскохозяйственные кредитные потребительские кооперативы; расчетные центры; платежные клиринговые центры; операционные центры; бюро кредитных историй; ипотечные агенты; специализированные финансовые общества; специализированные общества проектного финансирования; лизинговые компании; финансовые агенты; ипотечные компании; инвестиционные компании; холдинговые компании; саморегулируемые организации в сфере финансового рынка; иные виды финансовых корпораций (посредников) прочих и вспомогательных финансовых корпораций; государственная корпорация «Агентство по страхованию вкладов»; государственная корпорация «Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)».

В состав подсектора «Страховщики» отнесены:

1) страховые организации, осуществляющие страхование иное, чем страхование жизни;

2) страховые организации, осуществляющие страхование жизни;

3) страховые медицинские организации, осуществляющие деятельность исключительно в сфере обязательного медицинского страхования;

4) перестраховочные организации;

5) общества взаимного страхования.

В состав подсектора «Негосударственные пенсионные фонды» отнесены:

1) негосударственные пенсионные фонды под контролем органов государственной власти (государственных органов), органов местного самоуправления;

2) негосударственные пенсионные фонды национальные частные;

3) негосударственные пенсионные фонды под иностранным контролем.

В соответствии с данной классификацией Росстат ежегодно представляет информацию о результатах деятельности вышеуказанных групп институциональных единиц.

Несколько иную классификацию использует Банк России. В документе «Методология формирования Перечня организаций финансового сектора»¹⁷ Банк России выделяет следующие подсекторы:

• Банк России;

• кредитные организации;

• инвестиционные фонды;

• другие финансовые организации;

• государственные финансовые корпорации;

• страховщики;

• негосударственные пенсионные фонды.

В отличие от группировки институциональных единиц сектора «Финансовые корпорации», принятой Росстатом, Банк России в отдельный подсектор выделил «Государственные финансовые корпорации».

В список подсектора «Другие финансовые организации» включены такие разнородные организации, как саморегулируемые организации, бюро кредитных историй, специализированные общества, форекс-дилеры, ипотечные агенты, лизинговые, факторинговые и форфейтинговые компании, клиринговые организации, биржи, регистраторы, депозитарии и другие.

В основу классификации финансовых организаций подсекторов финансового сектора Банк России положил виды финансовой деятельности, которые относятся к категории лицензируемых и регистрируемых Банком России. В частности, к подсектору «Кредитные организации» отнесены организации, включенные в Книгу государственной регистрации кредитных организаций, а к подсектору «Инвестиционные фонды» – акционерные инвестиционные фонды и паевые инвестиционные фонды, зарегистрированные в Реестре лицензий акционерных инвестиционных фондов и Реестре паевых инвестиционных фондов.

1.4. Финансовые услуги и финансовые операции

Значительная часть деятельности финансовых корпораций связана с предоставлением финансовых услуг, которые по-разному трактуются как в нормативно-правовых документах, так и в научно-учебной литературе. Соответственно по-разному осуществляется и регулирование финансовых услуг на отдельных сегментах национальной финансовой системы.

В Федеральном законе Российской Федерации № 135-ФЗ от 26 июля 2006 г. «О защите конкуренции» под финансовой услугой понимается банковская услуга, страховая услуга, услуга на рынке ценных бумаг, услуга по договору лизинга, а также услуга, оказываемая финансовой организацией и связанная с привлечением и (или) размещением денежных средств юридических и физических лиц¹⁸. Данная трактовка не охватывает всего комплекса финансовых услуг, в частности услуг, опосредованно связанных с перераспределением финансовых ресурсов и ведением финансового учета. К ним можно отнести услуги по предоставлению гарантий и поручительств в отношении физических и юридических лиц, услуги, связанные с ведением бухгалтерского учета, что закреплено в Гражданском кодексе РФ.

Наиболее широкий спектр видов деятельности, относимых к понятию «финансовая услуга», представлен в Соглашении о партнерстве и сотрудничестве, учреждающее партнерство между Российской Федерацией, с одной стороны, Европейскими сообществами и их государствами-членами – с другой (заключено на острове Корфу 24.06.1994)¹⁹. В нем под финансовой услугой понимается любая услуга финансового характера, предоставляемая Поставщиком финансовых услуг. К финансовым услугам отнесены следующие виды деятельности:

A. Все страховые и имеющие отношение к страхованию услуги

1. Прямое страхование (включая совместное страхование):

• жизни;

• прочие виды.

2. Перестрахование.

3. Страховое посредничество, такое как брокерские или агентские операции.

4. Услуги, вспомогательные страхования, такие как консультационные, актуарные, оценка рисков, услуги по урегулированию претензий.

B. Банковские и другие финансовые услуги (исключая страхование)

1. Принятие депозитов и прочих возвратных средств от населения.

2. Кредитование всех видов, включая потребительский кредит, залоговый кредит, факторинг и финансирование коммерческих сделок.

3. Финансовый лизинг.

4. Все виды услуг по переводу платежей и денег, включая выдачу кредитных и дебетовых карт, дорожных чеков и банковских векселей.

5. Гарантии и обязательства.

6. Осуществление за свой счет и за счет клиентов, на валютной бирже, на внебиржевом рынке ценных бумаг или иным образом операций с:

• кредитными обязательствами, обращающимися на денежном рынке (включая чеки, векселя, депозитные сертификаты и т.п.);

• иностранной валютой;

• производными продуктами, включая, но не исключительно, фьючерсные контракты и опционы;

• инструментами, связанными с изменением валютных курсов и процентных ставок, включая сделки «своп» и форвардные сделки;

• переводными ценными бумагами;

• прочими оборотными документами и финансовыми активами, включая торговлю золотом и серебром в слитках.

7. Участие в выпуске всех видов ценных бумаг, включая гарантирование размещения их выпуска на рынке и размещение в качестве агента (публичная или закрытая подписка) и оказание услуг, имеющих отношение к выпуску ценных бумаг.

8. Операции на денежном рынке.

9. Операции по управлению активами, такие как прямые и портфельные инвестиции, все формы управления совместными инвестиционными проектами, управление пенсионными фондами, депозитарная деятельность и трастовые услуги.

10. Услуги по осуществлению платежей и клиринговых расчетов по финансовым активам, включая ценные бумаги, производные продукты и другие оборотные документы.

11. Предоставление и передача финансовых данных, обработка финансовых данных и предоставление соответствующего программного обеспечения поставщиками других финансовых услуг.

12. Консультационное посредничество и другие вспомогательные финансовые услуги по всем видам деятельности, перечисленным в п. п. 1–11, включая справочные и аналитические материалы по кредитам, исследования и рекомендации по вопросам инвестиций и размещения ценных бумаг, выработку рекомендаций по приобретению и корпоративному реструктурированию и стратегии.

• Приведенный выше перечень видов деятельности, относимых к категории «финансовые услуги», не является исчерпывающим. На финансовых рынках появляются новые виды деятельности, которые по своей сущности следует относить к категории «финансовая услуга». Поэтому важно определиться с признаками, позволяющими отнести ту или иную деятельность к категории финансовых услуг. В приведенном выше определении понятия «финансовая услуга» таковыми признаками являются:

• Услуга должна иметь финансовый характер.

• Услуга должна предоставляться Поставщиком финансовых услуг.

Состав институциональных единиц, которых следует относить к группе Поставщиков финансовых услуг, в указанном Соглашении не установлен.

По критерию «виды деятельности» финансовые услуги можно условно подразделить на:

• кредитно-сберегательные услуги;

• инвестиционно-биржевые услуги;

• страховые услуги;

• прочие финансовые услуги.

К кредитно-сберегательным услугам относят, прежде всего, депозитные услуги (привлечение денежных средств во вклады), расчетно-кассовое обслуживание, банковское кредитование, выдача банковских гарантий, факторинговые, форфейтинговые услуги и ряд других. Вкладами или депозитами называются денежные средства физических лиц, размещенные на счетах в кредитных организациях под процент. Отношения вкладчика и кредитной организации строятся на договорных началах, которые регулируются законодательными и иными нормативными актами, в частности, внутренними инструкциями кредитных организаций.

К услугам по расчетно-кассовому обслуживанию относятся открытие и закрытие расчетных, текущих, транзитных и иных счетов клиентам, осуществление безналичных переводов в рублях и иностранной валюте, зачисление средств на счета клиентов, информирование клиентов об операциях по их счетам на основании заключенных договоров, формирование для клиентов отчетности о движении средств по их счетам в банке, предоставление клиентам дебетовых и кредитных карт.

Банковским кредитованием признается деятельность кредитной организации по предоставлению клиентам денежных средств на условиях срочности, возвратности и платности. Кредитные организации выдают заемщикам различные виды кредитов. По целевому назначению кредиты подразделяются на целевые и предоставляемые без определенной цели. В зависимости от обеспечения – на обеспеченные и необеспеченные. По субъектному признаку — на кредиты юридическим лицам и кредиты физическим лицам. В качестве особой группы выделяют межбанковские кредиты. Они предоставляются коммерческим банкам со стороны Банка России, либо со стороны иных кредитных организаций.

Наиболее распространенным видом кредита, который предоставляется физическим лицам, является потребительский кредит. Выделяют две группы потребительских кредитов: целевые и нецелевые. Нецелевые кредиты характеризуются рядом признаков, в частности:

• минимальный пакет документов для получения кредита;

• короткий срок кредитования, который не превышает 6–12 месяцев;

• отсутствие обеспечения по кредиту.

Целевые потребительские кредиты предоставляются на четко сформулированные цели. В данной группе наиболее распространенными кредитами являются:

• кредиты на приобретение товаров, в том числе бытовой техники, электроники;

• автокредиты – они выдаются для приобретения автомобиля в собственность (в России обязательными условиями предоставления автокредита является залог автомобиля и его страхование по «КАСКО» в пользу банка, выдающего кредит);

• ипотечные кредиты, предоставляемые для покупки недвижимости: квартиры, жилого дома, гаража и т.п. Обязательным условием предоставления ипотечного кредита является залог приобретаемой недвижимости в пользу банка.

Выдача банковских гарантий. Данная услуга является одним из основных способов обеспечения исполнения обязательств. Гарантия выдается банком по поручению и за счет клиента.

Факторинговые услуги. Их можно отнести к услугам по финансированию под уступку денежного требования или рассматривать их как услуги кредитования продаж для поставщиков. Факторинговая организация осуществляет кредитование клиента посредством выкупа у него дебиторской задолженности. Факторинг является банковской услугой для юридических лиц, которые работают на условиях отсрочки оплаты поставок. Участниками факторинговых операций являются: агент (фактор), поставщик (кредитор) и покупатель (дебитор). Функции фактора выполняют специализированные организации или коммерческие банки.

Форфейтинговые услуги. Они являются результатом операций по приобретению финансовым агентом (форфейтером) обязательства заемщика (покупателя, импортера) перед кредитором (продавцом, экспортером). Все риски по долговым обязательствам переходят форфейтеру без права оборота на обязательства продавца. Форфейтинговые операции являются специфической формой кредитования торговых операций. В качестве инструмента осуществления форфейтинговых операций часто используется простой и переводной вексель.

Инвестиционно-биржевые услуги. Они, прежде всего, связаны с деятельностью по инвестированию капитала в финансовые инструменты, с управлением активами клиентов, в том числе доверительным управлением финансовыми ресурсами клиентов, депозитарной и клиринговой деятельностью, с оценкой собственности и т. п.

В современных условиях важная роль в обеспечении нормального функционирования финансовых рынков принадлежит депозитариям и клиринговым институтам. Депозитарные услуги — разновидность финансовых услуг, связанных с хранением сертификатов ценных бумаг и/или учетом и переходом прав на ценные бумаги. К основным видам депозитарных услуг, кроме услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и по учету прав на ценные бумаги, относятся также:

• расчеты по сделкам с ценными бумагами;

• услуги по выплате дивидендов;

• осуществление сделок РЕПО;

• информационные услуги;

• прочие услуги.

Клиринговые услуги — услуги по обеспечению безналичных расчетов между компаниями, банками за поставленные, проданные друг другу ценные бумаги, другие товары путем взаимного зачета, исходя из условий баланса платежей. Клиринговая организация работает в качестве посредника и берет на себя функции покупателя и продавца по конкретной сделке с целью обеспечения выполнения заказа между двумя сторонами.

Выделяют следующие виды клиринга:

• Банковский клиринг. Он представляет собой систему безналичных межбанковских расчетов, осуществляемых через расчетные палаты.

• Валютный клиринг. Под ним понимается система международных расчетов между странами по взаимному зачету платежей за товары и услуги, обладающие равной стоимостью, исчисленной по согласованным ценам.

• Многосторонний клиринг. Он предполагает установление обязательств каждого участника клиринга и осуществление расчетов между ними по всем совершенным сделкам.

• Товарный клиринг. Он применяется при осуществлении безналичных расчетов между предприятиями за поставленные, проданные друг другу товары, ценные бумаги, оказанные услуги путем взаимного зачета, исходя из условий баланса платежей.

Страховые услуги. Страхование как институт призван обеспечить защиту имущественных интересов физических и юридических лиц при наступлении определенных страховых событий. Современное страхование может быть разделено на две сферы: коммерческое и некоммерческое. Некоммерческое включает в себя: социальное страхование, обязательное медицинское страхование и взаимное страхование. Коммерческое страхование можно разделить по отраслям: личное, имущественное, страхование ответственности, перестрахование, страхование экономических рисков. Личное страхование имеет дело с имущественными интересами, связанными с жизнью, здоровьем, трудоспособностью и пенсионным обеспечением страхователя или застрахованного лица. Имущественное страхование выражает интересы страхователя или другого лица, связанные с владением, пользованием и распоряжением имуществом. Страхование ответственности отражает интересы, обусловленные возмещением страхователем причиненного им вреда физическому или юридическому лицу.

К прочим видам финансовых услуг относят лизинговые услуги, услуги микрофинансовых организаций, консалтинговые услуги, услуги рейтинговых агентств и ряд других видов услуг.

Лизинговые услуги как разновидность финансовых услуг представляют собой не что иное, как форму кредитования для приобретения основных средств хозяйствующими субъектами, других товаров юридическими и физическими лицами. Предметом лизинга могут быть и предприятия, здания, сооружения, оборудование, транспортные средства, другое движимое и недвижимое имущество. Предмет лизинга является собственностью лизингодателя. Он может учитываться на балансе как лизингодателя, так и лизингополучателя по соглашению сторон. Не могут быть предметами лизинга земельные участки и другие природные объекты, а также иное имущество, для которого установлен особый порядок обращения.

В зависимости от срока использования объекта лизинга выделяют финансовый лизинг и оперативный лизинг. Срок договора финансового лизинга, как правило, сравним со сроком полезного использования объекта лизинга. По своей сути финансовый лизинг является одним из механизмов привлечения лизингополучателем целевого финансирования. Оперативный лизинг иногда в литературе называют операционным лизингом, либо арендой. Срок договора оперативного лизинга значительно меньше срока полезного использования объекта лизинга. В МСФО термин «лизинг» не используется. Вместо него используются понятия «финансовая аренда» и «операционная аренда» (соответственно, в России финансовую аренду называют лизингом, а операционную аренду – арендой).

Наряду с финансовым и оперативным лизингом, выделяют и возвратный лизинг. Суть его состоит в том, что продавец лизингового имущества одновременно выступает и в качестве лизингополучателя. С финансовой точки зрения, возвратный лизинг представляет собой форму кредита под залог лизингового имущества и получения преференций от различий в налогообложении.

Услуги микрофинансовых организаций представляют собой финансовые услуги, как правило, субъектам малого предпринимательства и населению. Они обеспечивают более свободный доступ малых предприятий, индивидуальных предпринимателей к источникам финансирования. К отличительным признакам микрофинансирования следует отнести то, что оно дает возможность финансирования клиентов, не взирая на предыдущие результаты их хозяйственной деятельности, без учета их кредитной истории и без зарегистрированного залога.

Консалтинговые услуги состоят из услуг по исследованию и прогнозированию финансового рынка, разработке маркетинговых программ, оценке эффективности проектов, созданию и преобразованию организационных структур, поиску путей выхода из кризисных ситуаций

Понятие «финансовая услуга» непосредственно связано и с понятием «финансовый продукт». Финансовый продукт является формой оказания финансовой услуги или ряда финансовых услуг. Например, пользователь банковской карты может получать с ее помощью различных видов финансовых услуг: расчетных, кредитных, депозитных и других.

Важное место в исследовании характера финансовых услуг занимает их типология. По сложности выполнения финансовые услуги подразделяются на четыре уровня.

К первому уровню сложности относят финансовые услуги, которые ориентированы на широкий круг клиентов и не требуют от них специальных навыков, либо профессиональных знаний. К ним относятся такие услуги, как открытие счетов, обмен валюты, перевод денег, оказание страховых услуг и т. п.

Ко второму уровню сложности относятся финансовые услуги, требующие специального уровня подготовки клиентов. Это услуги электронной коммерции, услуги по управлению имуществом, услуги доверительного управления финансовыми активами, услуги по торговле ценными бумагами и другие виды услуг.

К третьему уровню сложности относят финансовые услуги, которые ориентированы на удовлетворение специфических финансовых потребностей клиентов, имеющих профессиональный уровень подготовки в области финансов. В данную группу входят услуги в системе интернет-трейдинга, услуги по формированию портфеля ценных бумаг заданного уровня доходности и риска и т. п.

К четвертому уровню сложности отнесены финансовые услуги, потребителями которых является ограниченный круг клиентов, рассчитывающих на получение финансовых услуг в узкоспециализированных областях, в таких, например, как форекс-трейдинг.

Финансовые услуги связаны с осуществлением финансовых операций. Финансовая операция представляет собой вид деятельности юридических и физических лиц с финансовыми активами независимо от формы и способа их осуществления, которые связаны с переходом права собственности, либо с использованием финансовых средств в качестве средств платежа. Финансовая операция представляет собой действие, направленное на осуществление самой финансовой услуги. Финансовую же услугу будем рассматривать как результат осуществления финансовой операции либо комплекса финансовых операций.

К наиболее распространенным видам финансовых операций относят:

• внесение и снятие вкладов;

• перевод денежных средств со счета на счет;

• обмен валюты;

• покупку и продажу драгоценных металлов;

• покупку и продажу ценных бумаг;

• получение или предоставление кредита либо займа;

• страхование и перестрахование;

• предоставление финансовых гарантий;

• операции в рамках финансового лизинга;

• операции по выпуску, продаже векселей, других платежных инструментов.

Финансовые операции выполняют как финансовые корпорации, так и нефинансовые корпорации. Институциональными единицами нефинансовых секторов экономики осуществляются специфические виды финансовых операций, связанные с формированием финансовых ресурсов. В качестве источников финансовых ресурсов выступают собственные, заемные и привлеченные средства. Собственные средства хозяйствующих субъектов формируются посредством осуществления финансовых операций по эмиссии долевых ценных бумаг, использования прибыли, амортизационных накоплений.

Заемные средства компании – это результат осуществления финансовых операций по привлечению средств на условиях долгового финансирования.

Привлеченные средства формируются путем осуществления финансовых операций, связанных с получением авансов, задатков, целевого финансирования, с возникновением различного вида задач

К финансовым операциям нефинансовых корпораций относят и операции по:

• осуществлению капитальных вложений;

• осуществлению долгосрочных финансовых вложений;

• формированию оборотных активов.

Отношения, возникающие в процессе оказания финансовых услуг и осуществления финансовых операций, являются также предметом изучения финансовой экономики.

1.5. Финансовые инструменты:
сущность, трактовки

В современной литературе, нормативно-правовых актах финансовый инструмент трактуется и как обобщенное понятие разнообразных объектов купли-продажи на финансовом рынке, и как договор (контракт) осуществления финансовой сделки между ее участниками (инвесторами, либо кредиторами и получателями средств, в том числе и заемщиками).

Наиболее часто в учебной литературе используется трактовка понятия «финансовый инструмент», которая применяется в Международном стандарте финансовой отчетности (МСФО) (IAS) 32 – Финансовые инструменты: представление. В нем под финансовым инструментом понимается «договор, в результате которого возникает финансовый актив у одной организации и финансовое обязательство или долевой инструмент – у другой»²⁰.

В качестве финансового актива рассматриваются:

• денежные средства;

• долевой инструмент другой организации;

• предусмотренное договором право:

– получения денежных средств или иного финансового актива от другой организации; или

– обмена финансовыми активами или финансовыми обязательствами с другой организацией на условиях, потенциально выгодных для организации;

• договор, расчеты по которому будут или могут быть осуществлены собственными долевыми инструментами организации и который является:

– непроизводным инструментом, по которому организация обязана или может стать обязанной получить переменное количество своих собственных долевых инструментов; или

– производным инструментом, расчеты по которому будут или могут быть осуществлены иным способом, чем путем обмена фиксированной суммы денежных средств или другого финансового актива на фиксированное количество собственных долевых инструментов организации.

К финансовым обязательствам отнесены обязательства, представляющие собой:

• предусмотренную договором обязанность:

– передать денежные средства или иной финансовый актив другой организации; или

– обменяться финансовыми активами или финансовыми обязательствами с другой организацией на условиях, потенциально невыгодных для организации;

• договор, расчеты по которому будут или могут быть осуществлены собственными долевыми инструментами организации и который является:

– непроизводным инструментом, по которому организация обязана или может стать обязана передать переменное количество своих собственных долевых инструментов; или

– производный инструмент, расчеты по которому будут или могут быть урегулированы иным способом, чем путем обмена фиксированной суммы денежных средств или иного финансового актива на фиксированное количество собственных долевых инструментов организации.

Под долевыми инструментами в нем понимается «договор, подтверждающий право на остаточную долю в активах организации после вычета всех ее обязательств»²¹.

Данный Стандарт имеет строго целевую направленность применения, а именно, установление принципов, «в соответствии с которыми финансовые инструменты представляются в составе обязательств или собственного капитала, а также производится взаимозачет финансовых активов и финансовых обязательств»²² в системе ведения бухгалтерского учета и составления финансовой отчетности организациями.

Трактовка отдельных понятий в Стандарте достаточно противоречива. Так, например, к понятию «организация» отнесены: физические лица, партнерства, юридические лица, фонды и государственные органы²³, а под термином «договор» понимается соглашение между двумя или более сторонами, имеющее «четкие экономические последствия, избежать которых стороны практически (или совсем) не имеют возможности, как правило, потому что закон предусматривает принудительное исполнение такого соглашения в судебном порядке. Договоры, а значит, и финансовые инструменты, могут иметь разные формы и не обязательно должны быть оформлены в письменном виде»²⁴. Другими словами, под термином «договор» в МСФО понимается как письменное, так и подразумеваемое соглашение.

В отдельных странах разрабатываются собственные стандарты применения МСФО. В Российской Федерации Приказом Министра финансов РФ от 30.06.2020 №129н утвержден Федеральный стандарт бухгалтерского учета государственных финансов «Финансовые инструменты». В нем обязательства, возникающие по операциям с производными финансовыми инструментами, операциям хеджирования, выплатам работникам учреждений средств на возвратной основе не рассматриваются в качестве финансовых активов и обязательств²⁵.

В МСФО (IAS 32) один и тот же инструмент может классифицироваться и как финансовый инструмент, и как финансовый актив, и как финансовое обязательство. В качестве примера в Стандарте приводится «облигация», которая может рассматриваться и как финансовый инструмент, и как финансовый актив для ее держателя, и как финансовое обязательство для ее эмитента²⁶.

В Основных направлениях развития финансовых рынков Российской Федерации на период 2019–2021 гг. отсутствует трактовка понятия «финансовый инструмент». Однако в них приведена группировка финансовых инструментов. Выделены 4 группы:

1) долговые (облигации, кредиты, депозиты);

2) долевые (акции, участие в капитале);

3) гибриды (конвертируемые облигации, субординированные кредиты, структурные продукты);

4) прочие (страховые продукты, пенсионные планы, инструменты хеджирования, проектное финансирование).

Иной подход к трактовке понятия «финансовый инструмент» имеет место в финансовой энциклопедии под редакцией Ф. Фабоцци. В ней финансовый инструмент определяется как финансовый актив, представляющий собой права требования на будущие выгоды²⁷. При этом владелец финансового инструмента именуется инвестором, а организация, взявшая на себя обязательства по выплате денежных средств в будущем, называется эмитентом финансового инструмента. По типу прав требования инвестора (держателя) к эмитенту на рынке наличных сделок финансовые инструменты подразделены на долговые, долевые и комбинированные²⁸. К долговым инструментам отнесены финансовые инструменты, по которым право требования выражено в виде фиксированной денежной суммы. К долевым – финансовые инструменты, предполагающие выплату ее держателю суммы, зависящую от размера прибыли после выплат держателям по долговым обязательствам. Финансовые инструменты, относящиеся одновременно и к долговым, и к долевым финансовым инструментам, рассматриваются как комбинированные финансовые инструменты. К ним отнесены, в частности, привилегированные акции, конвертируемые облигации²⁹.

Контракты, у владельца которых есть обязательство или право либо продать, либо купить некий актив по цене, производной от его стоимости, рассматриваются как производные инструменты или деривативы. Они подразделены на два основных типа. К первому типу отнесены фьючерсные и форвардные контракты, ко второму типу – опционные контракты.

Международный валютный фонд в Руководстве по денежно-кредитной и финансовой статистике постулирует следующее: «Финансовые инструменты включают широкий спектр финансовых контрактов, заключаемых между институциональными единицами. Финансовые инструменты классифицируются как финансовые активы или как другие финансовые инструменты. Финансовые активы представляют собой финансовые требования (например, наличная валюта, депозиты и ценные бумаги), которые имеют доказуемую стоимость. Другие финансовые инструменты (например, финансовые гарантии и обязательства, такие как кредитные линии, обязательства по предоставлению ссуд и аккредитивы), которые являются условными, или зависят от наступления неопределенных будущих условий, выходят за границу охвата финансовых активов и классифицируются как другие финансовые инструменты»³⁰.

Иными словами, под финансовыми инструментами в данном Руководстве понимаются финансовые контракты, заключаемые между институциональными единицами, объектом которых являются финансовые активы или условные финансовые обязательства, либо финансовые обязательства, зависящие от неопределенных событий в будущем.

Изложенное выше свидетельствует о разнообразии подходов как к трактовке понятия «финансовый инструмент», так и к их классификации, группировкам.

Финансовые инструменты используются при оказания финансовых услуг, осуществлении финансовых операций. Исходя из этого посыла, под финансовым инструментом будем понимать контракт (соглашение), между институциональными единицами по осуществлению финансовых операций, оказанию финансовых услуг, в результате которого возникает финансовый актив у одной институциональной единицы и финансовое обязательство или долевой инструмент у другой институциональной единицы. Под финансовым активом понимается актив, обладающий ценностью в форме прав требования на будущие выгоды и являющийся объектом купли продажи.

Основные свойства финансовых активов:

• Представляют собой требования, которые могут быть обращены на реальное имущество институциональных единиц, выпустивших тот или иной финансовый актив.

• Порядок выпуска финансовых активов, их обращения и погашения регламентируется нормативно правовыми актами.

• Обладают определенной степенью ликвидности.

• Обладают финансовыми рисками для их владельцев.

• Они не имеют реальной физической формы.

В зависимости от порядка отражения в бухгалтерском учете финансовые активы подразделяются на:

• Активы, оцениваемые по справедливой стоимости. К ним относятся активы, целью приобретения которых является последующая перепродажа.

• Активы, оцениваемые по амортизированной стоимости. В данную группу относят активы, которые планируется удерживать до погашения или до окончания срока действия договора.

• Активы, оцениваемые по номинальной стоимости. Это активы, цена которых не подвержена изменениям.

К финансовым активам, оцениваемым по справедливой стоимости (цене), относят:

• Активы, предназначенные для краткосрочного инвестирования.

• Активы, являющиеся частью портфеля, находящегося в активном персональном управлении.

• Производные инструменты.

В качестве справедливой цены признаются котировки активного рынка, который удовлетворяет следующим условиям:

• Активы, обращающиеся на таком рынке, однородны (условия их выпуска и обращения стандартизированы).

• В любой момент времени любой участник способен найти контрагента для заключения сделки.

• Информация о заключаемых сделках (объем, цена, условия расчетов) находится в открытом доступе.

К финансовым активам, оцениваемым по амортизированной стоимости, относят:

• Активы, удерживаемые до погашения.

• Активы для продажи.

• Векселя, займы и депозиты.

Финансовые активы, удерживаемые до погашения, – это активы, которые имеют заранее определенный срок предъявления, в течение которого держатель актива имеет право на получение фиксированных платежей. Например, корпоративные и государственные облигации. Предполагается, что у держателя актива не должно быть намерения избавиться от него до момента погашения.

Амортизированная стоимость рассчитывается по формуле:

А = СТп – В +(-) А + (-) К – Р,

где:

А – амортизированная стоимость;

СТп – стоимость актива или обязательства в момент постановки на баланс;

В – выплаты по основному долгу;

А – амортизация, рассчитываемая по эффективной ставке;

К – курсовая разница, формирующаяся в результате изменения рыночной стоимости инструмента (если таковая имеется);

Р – резерв на обесценивание.

Финансовое обязательство – обязательство, возникающее согласно договору, (соглашению) по передаче денежных средств, их эквивалентов или иного финансового актива другой стороне договора (соглашения), либо по обмену финансовыми активами или обязательствами с другой стороной договора (соглашения) на условиях, предполагающих уменьшение экономических выгод (на потенциально невыгодных условиях), либо которое может быть исполнено собственными долевыми инструментами.

Финансовые обязательства представляют собой имущественные отношения, юридическим содержанием которых является право кредитора требовать от должника совершения определенных активных действий по предоставлению конкретных материальных благ³¹.

Источниками возникновения финансовых обязательств являются такие контракты (договоры, соглашения), как:

• кредитные договоры;

• договоры банковского вклада (депозита);

• договоры банковского счета;

• договоры, объектами которых выступают:

– ценные бумаги, драгоценные металлы;

– иностранная валюта;

– денежные средства;

– права требования по производным финансовым инструментам;

– права требования по договорам займа и кредитным договорам;

– права требования по договорам банковского вклада (депозита).

Перечень, виды финансовых услуг постоянно расширяются, модифицируются в связи с динамичными изменениями технологий их предоставления и изменениями потребностей участников финансовых рынков. Соответственно расширяются состав и виды финансовых инструментов. Основные виды финансовых инструментов, исходя из прав требований инвестора к эмитенту инструмента, можно структурировать следующим образом:

• первичные финансовые инструменты;

• производные финансовые инструменты;

• гибридные финансовые инструменты;

• прочие финансовые инструменты.

1.6. Первичные финансовые инструменты

К первичным финансовым инструментам относятся инструменты, по которым денежные потоки, возникающие в результате надлежащего исполнения этих инструментов, предопределены. К ним относят: денежные инструменты, долговые и долевые ценные бумаги.

Денежные инструменты. К денежным инструментам относят, как правило, наличные, безналичные и цифровые деньги, включая валюту, договоры (контракты), предусматривающие покупку/продажу или поставку/получение денежных средств и соответствующие финансовые права, а также обязательства, в частности, договор займа, кредитный договор, договор банковского счета, договор банковского вклада, договор финансирования под уступку денежного требования, договор поручительства и договор банковской гарантии. Рассмотрим более подробно указанные выше инструменты.

Наличные деньги – это бумажные деньги и монеты. Они выпускаются, как правило, центральными банками, которые и организуют их обращение. Наличные деньги являются абсолютно ликвидным платежным средством. По своей экономической сути наличные деньги являются обязательствами их эмитентов. В Российской Федерации — обязательствами Банка России. Эмиссия наличных денег в настоящее время в большинстве стран, в том числе и в Российской Федерации, носит фидуциарный характер. Для центральных банков отсутствуют какие-либо нормативы обмена наличных денег, например, на золото, иные драгоценные металлы. Объемы наличных денег, выпускаемых в обращение, определяются нормативными документами центральных банков. Однозначного определения понятия «безналичные деньги» в литературе нет. Корректнее говорить не «безналичные деньги», а «деньги безналичного оборота». Цифровые деньги являются формой денег Центрального Банка, выпускаемых в виде цифрового кода.

Договор займа

Договор займа по общему правилу является возмездным. По договору займа «одна сторона (займодавец) передает или обязуется передать в собственность другой стороне (заемщику) деньги, вещи, определенные родовыми признаками, или ценные бумаги, а заемщик обязуется возвратить займодавцу такую же сумму денег (сумму займа) или равное количество полученных им вещей того же рода и качества либо таких же ценных бумаг»³².

Правила займа распространяются на ссуды (краткосрочные и долгосрочные), выдаваемые гражданам и организациям. Заимодавец имеет право на получение с заемщика процентов на сумму займа. Размер и порядок выплаты процентов определяются договором³³. При отсутствии указанных условий в договоре займа размер процентов определяется ключевой ставкой Банка России.

Срок и порядок возврата займа в РФ определяются соглашением сторон. Займ с согласия заимодавца может быть возвращен досрочно. Если срок возврата не установлен, или определен до востребования, то займ должен быть возвращен в течение 30 дней со дня предъявления требования. Форма договора займа – письменная. При нарушении заемщиком срока возврата очередной части займа, заимодавец имеет право досрочного возврата всего оставшегося займа вместе с причитающимися процентами. Договор займа может быть заключен путем выпуска облигаций.

Кредитный договор

Кредитный договор представляет собой разновидность договора займа. В отличие от договора займа кредитный договор является консенсуальным, т.е. он носит двусторонне обязывающий характер. При этом возможен односторонний отказ от его исполнения.

Кредитный договор всегда является возмездным. Плата за кредит выражается в процентах, которые непосредственно указываются в договоре. Определяющим для кредитного договора в РФ является то, что кредиторами могут выступать только кредитные организации, имеющие соответствующую лицензию ЦБ РФ, заемщиками – юридические и физические лица, а объектом – денежные средства (национальная или иностранная валюта)³⁴.

Договор финансирования под уступку денежного требования

Договор финансирования под уступку денежного требования – это особый договор факторинга, используемый во всех государствах с рыночной экономикой. В соответствии со ст. 824 ГК РФ по договору финансирования под уступку денежного требования (договору факторинга «одна сторона (клиент) обязуется уступить другой стороне — финансовому агенту (фактору) денежные требования к третьему лицу (должнику) и оплатить оказанные услуги, а финансовый агент (фактор) обязуется совершить не менее двух следующих действий, связанных с денежными требованиями, являющимися предметом уступки:

1) передавать клиенту денежные средства в счет денежных требований, в том числе в виде займа или предварительного платежа (аванса);

2) осуществлять учет денежных требований клиента к третьим лицам (должникам);

3) осуществлять права по денежным требованиям клиента, в том числе предъявлять должникам денежные требования к оплате, получать платежи от должников и производить расчеты, связанные с денежными требованиями;

4) осуществлять права по договорам об обеспечении исполнения обязательств должников»³⁵.

Договор финансирования под уступку денежного требования в российском законодательстве является взаимным и возмездным. В качестве финансового агента могут выступать коммерческие организации, имеющие специальную лицензию на осуществление данного вида деятельности.

Предметом договора является денежное требование, уступаемое в целях получения финансирования. Выделяются две его разновидности:

• денежное требование, срок платежа по которому уже наступил (существующее требование);

• денежное требование, которое возникнет в будущем (будущее требование).

Будущее требование, как правило, основано на уже заключенном договоре, срок исполнения платежного обязательства по которому еще не наступил.

Договор банковского вклада

Договор банковского вклада (депозит) – это разновидность договора займа. Он представляет собой соглашение, по которому одна сторона (банк), принявшая от другой стороны (вкладчика) денежную сумму (вклад), обязуется возвратить ее и выплатить проценты на условиях и в порядке, предусмотренных договором³⁶.

Договор банковского вклада является реальным; он заключается в момент передачи вкладчиком либо иным лицом суммы вклада банку и является односторонним, а также возмездным. Если в качестве вкладчика в договоре выступает гражданин, то такой договор признается публичным. Это означает, что банк не вправе отказать гражданину в заключении договора банковского вклада, а также не вправе устанавливать различные условия договора для разных вкладчиков, включая выплату процентов по вкладам, или оказывать какое-либо предпочтение одному вкладчику перед другим (ст. 426 ГК РФ). Если договор заключается с юридическим лицом, то он не обладает свойством публичности, и банк может проводить дифференцированную политику по вкладам отдельных организаций.

В качестве предмета договора банковского вклада выступают деньги, которые могут быть выражены в рублях или в иностранной валюте и переданы банку наличными деньгами, либо в безналичной форме. Следует иметь в виду, что в результате заключения договора банк приобретает право собственности на те средства, которые у него размещены на его счетах, а вкладчик утрачивает право собственности на принадлежавшие ему денежные средства и сохраняет за собой право требования возврата денег и уплаты причитающихся процентов.

Вклады подразделяются на два основных вида:

• вклады до востребования;

• срочные вклады.

Вклады до востребования размещаются в банках на различных счетах, открываемых клиентом. Срочные вклады зачисляются на оговоренный в договоре срок (на депозитный счет) с выплатой процента на сумму вклада в размере, определяемом договором.

Договор банковского счета

По договору банковского счета «банк обязуется принимать и зачислять поступающие на счет, открытый клиенту (владельцу счета), денежные средства, выполнять распоряжения клиента о перечислении и выдаче соответствующих сумм со счета и проведении других операций по счету»³⁷. Он оформляется в письменном виде, является консенсуальным, заключается в момент достижения сторонами соглашения по всем существенным условиям договора, является двусторонне обязывающим. Банк получает право использования имеющихся на счете денежных средств клиента по собственному усмотрению, гарантируя при этом право клиента беспрепятственно распоряжаться указанными средствами.

В качестве клиента могут выступать любые юридические и физические лица, включая несовершеннолетних. Предметом договора являются денежные средства владельца счета. Клиент утрачивает права собственности на указанные средства, находящиеся на его банковском счете, а приобретает лишь права на операции с указанными средствами. В зависимости от правоспособности клиента он имеет право с согласия банка открывать необходимое ему количество расчетных, карточных, депозитных, валютных и иных счетов.

Ценные бумаги. Термин «ценная бумага» считается достаточно устоявшимся. При этом упускается из виду, что, наряду с понятием «ценная бумага», в нормативных документах присутствуют и такие понятия, как «бездокументарная ценная бумага», «эмиссионная ценная бумага». Трактовка понятий «ценная бумага», «бездокументарная ценная бумага» в РФ дана в Гражданском кодексе. Ценными бумагами признаются «документы, соответствующие установленным законом требованиям и удостоверяющие обязательственные и иные права, осуществление или передача которых возможны только при предъявлении таких документов (документарные ценные бумаги)», а «также обязательственные и иные права, которые закреплены в решении о выпуске или ином акте лица, выпустившего ценные бумаги»³⁸. Иными словами, под ценными бумагами понимаются и документарные, и бездокументарные ценные бумаги.

Документальность ценных бумаг заключается в том, что они имеют форму документа установленной формы с наличием обязательных для него реквизитов. Несоответствие ценной бумаги установленной для нее форме, отсутствие обязательных реквизитов, «влечет ее ничтожность» (п. 2 ст. 144 ГК РФ). Признак презентационности (необходимости предъявлять документы) означает, что для признания документа в качестве ценной бумаги необходимо (но недостаточно) его предъявление. Бездокументарные ценные бумаги представляют собой фиксацию прав, которые закреплены в решении о выпуске или ином акте эмитента. В зависимости от способа определения субъекта права ценные бумаги в ГК РФ подразделяются на предъявительские, именные и ордерные.

Федеральным законом РФ «О рынке ценных бумаг» введено понятие «эмиссионная ценная бумага». Под ней понимаются любые ценные бумаги, которые характеризуются одновременно следующими признаками:

• закрепляют совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законами формы и порядка;

• размещаются выпусками или дополнительными выпусками;

• имеют равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска независимо от времени приобретения ценных бумаг³⁹.

В основу понятий «документарная ценная бумага», «бездокументарная ценная бумага» и «эмиссионная ценная бумаг» заложены разные теоретические подходы. Документарная ценная бумага – это прежде всего документ, который удостоверяет «обязательственные и иные права»; бездокументарная ценная бумага – это, как правило, электронная запись, закрепляющая «обязательственные и иные права», а эмиссионная ценная бумага – это само право (имущественное и неимущественное), зафиксированное в документарной, либо бездокументарной форме.

В действующем российском законодательстве предпринята попытка заимствования опыта правового регулирования рынка «security» США. «Security» переводится на русский язык и обратно как «ценная бумага». В литературе эти понятия преимущественно рассматриваются как синонимы. Между ними, безусловно, много общего с точки зрения функций, которые они выполняют на финансовом рынке. В то же время по правовому содержанию указанные выше понятия отличаются друг от друга. При этом отдельные виды ценных бумаг и некоторые виды «securities» не имеют прямого аналога в правовых актах России и США.

В США официальное определения понятия «security» содержится в Securities Act. В нем «security» трактуется следующим образом: «если из контекста не следует иного, термин «security» обозначает любое долговое обязательство, акцию, собственную акцию компании, которая хранится в финансовом отделе этой компании, облигацию, необеспеченное долговое обязательство, свидетельство о наличии долга, сертификат о наличии интереса или участия в любом соглашении о разделе прибыли, сертификат об обеспечении «security», который находится у доверительного собственника, выдаваемое до регистрации компании свидетельство или подписной сертификат, акцию, разрешенную к продаже, инвестиционный контракт, сертификат участия в голосующем трасте, свидетельство о депонировании «security», долевой и неделимый интерес в праве на нефть, газ или в праве на другие материальные ресурсы, любую сделку «пут», «колл», «стрэддл», опцион или привилегию в отношении любой «security», депозитного сертификата или группы или индекса «security» (включая любой поименованный выше интерес или основывающийся на его стоимости) или любую сделку «пут», «колл», «стрэддл», опцион или привилегию, заключенную на национальных фондовых биржах в отношении иностранной валюты или, вообще, любой интерес или инструмент, общеизвестный как «security», или любое свидетельство интереса или участия, временное или промежуточное свидетельство, квитанцию, гарантию или варрант или право подписаться или приобрести любой из вышеперечисленного»⁴⁰.

Определяющим признаком понятия «security» является «инвестиционный характер» (вложений средств в расчете на получение дохода) соответствующего инструмента. Для понятия ценная бумага таковым выступает наличие связи между документом и удостоверяемым им правом.

Под понятие «security» подпадают такие ценные бумаги как «акция», «опционные свидетельства на ценные бумаги», некоторые разновидности «облигаций», «векселей», которые имеют инвестиционный характер в понимании североамериканского права. В то же время под понятие «security» не подпадают такие виды ценных бумаг, как «депозитные и сберегательные сертификаты», «чек», «конасамент», «приватизационные ценные бумаги», «закладная», «жилищный сертификат», и ряд других видов ценных бумаг. В США они относятся к категории «оборотных документов» или «товарораспорядительных документов»⁴¹.

В дальнейшем под ценной бумагой будем понимать «специальный документ (в документарной либо бездокументарной форме), закрепляющий совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных форм, порядка и обладающий следующими основными свойствами:

• содержит предусмотренные законодательством реквизиты, характеризующие ту или иную ценную бумагу;

• имеет свойство обращаемости на рынке как товар;

• движение осуществляется в форме «выпуск — обращение — погашение (или непогашение)»;

• обладает публичной достоверностью»⁴².

В России законодательно определены следующие виды эмиссионных и неэмиссионных ценных бумаг. К эмиссионным ценным бумагам отнесены:

• акции; облигации: государственные и муниципальные, биржевые, коммерческие, Банка России, ипотечные, зеленые, социальные, устойчивого развития, конвертируемые, структурные; приватизационные ценные бумаги; опцион эмитента; российские депозитарные расписки.

Неэмиссионные ценные бумаги:

• векселя; закладные; паи инвестиционных фондов; коносаменты; чеки; депозитные и сберегательные сертификаты; ипотечный сертификат участия; клиринговый сертификат участия; двойное складское свидетельство; простое складское свидетельство; банковская сберегательная книжка на предъявителя.

Исторически наибольшее развитие получили такие ценные бумаги как «вексель», «акция» и «облигация».

Вексель – это первый вид ценных бумаг. Временем его рождения считается рубеж конца ХI — начала XII века, а местом – средневековая Европа. По форме вексель делят на простой и переводный (тратта). Распорядительная формула простого векселя – плачу я; распорядительная формула переводного векселя (тратты) – вы платите векселедателю.

Вексель относится к инструментам денежного рынка. Он является неэмиссионной долговой ценной бумагой в форме документа со строго установленным набором реквизитов. В случае отсутствия какого-либо из обязательных реквизитов, кроме оговоренных законом случаев, документ не имеет силы векселя. Вексель может быть составлен на любом языке. Его отличает солидарная ответственность, т.е. полная ответственность каждого обязанного по векселю лица перед законным векселедержателем. Предметом вексельного обязательства могут быть только деньги.

Однозначное определение такого многогранного финансового инструмента, как вексель, дать достаточно сложно. Корректной представляется следующая его трактовка: «Вексель представляет собой абстрактное, ничем не обусловленное долговое обязательство, которое дает право владельцу на требование обозначенной на векселе денежной суммы с лица, выдавшего или акцептовавшего вексель»⁴³.

Вексель является документом, предназначенным для обращения. Законодательство предусматривает определенный порядок передачи векселей. Он применим ко всем его видам. Вексель передается от одного лица другому на основании индоссамента (передаточной надписи, выполняемой на оборотной стороне векселя, которая не требует нотариального заверения).

Акции. В России понятие «акция» давно устоялось и не вызывает каких-либо серьезных дискуссий. Акция – «эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации»⁴⁴. Известны три формы выпуска акций, как способа привлечения финансирования. Форма IPO (Initial Public Offering) – это процедура первичного публичного предложения акций неограниченному кругу инвесторов на организованных торгах владельцами, учредителями компании. Если совладельцы после IPO решат дополнительно продать на рынке оставшийся пакет имеющихся у них акций или его часть, это уже будет называться SPO (Secondary Public Offering) – вторичное публичное размещение акций. При этой процедуре количество бумаг в свободном обращении (free float) вырастает, что способствует повышению ликвидности, привлекает интерес институциональных инвесторов, снижает волатильность движения акций на рынке. Общее количество выпущенных акций при данной процедуре не изменяется. Третья форма выпуска акций – выпуск эмитентом дополнительных акций к уже имеющимся. Эту процедуру называют FPO (Follow-on Public Offering). Доля собственников акций при этом, как правило, размывается. Акции могут продаваться как на открытом рынке, так и по закрытой подписке ограниченному кругу инвесторов.

Что показывает практика IPO? В 2019 году в мире посредством выпуска акций было привлечено 198 млрд долл. США, в т. ч. в технологический сектор — 62,8 млрд долларов⁴⁵. В I квартале 2020 года на мировом рынке IPO было проведено 235 сделок объемом 28,5 млрд долл. США⁴⁶. Однако уже в марте в связи с пандемией коронавируса ситуация стало серьезно меняться. Заметно снизилась, но не остановилась, активность IPO во 2 полугодии 2020 г. В частности, в апреле и мае 2020 г., было проведено 97 сделок IPO на сумму 13,2 млрд долл. США, что значительно меньше по сравнению с аналогичным периодом 2019 г.⁴⁷ Однако в конце мая – начале июня в связи началом восстановления экономики, активность на мировых площадках IPO стала снова возрастать.

Высокая степень неопределенности, большая волатильность цен на акции корпораций, падение производства в условиях пандемии – все это, конечно, не создает благоприятных условий для IPO. Поэтому кандидаты на IPO должны рассматривать альтернативные механизмы финансирования, а также готовиться к открытию следующего окна IPO.

При акционерном (долевом) финансировании важное значение имеет разделение акций на обыкновенные и привилегированные.

Обыкновенные акции реализуют все права акционера: право голоса на общем собрании акционеров; право на получение дивиденда из чистой прибыли АО за текущий год; право на получение части имущества общества в случае его ликвидации. Все обыкновенные акции общества должны иметь равную номинальную стоимость независимо от того, когда осуществлялся их выпуск – при создании общества или в результате дополнительных эмиссий.

Привилегированные акции по общему правилу не дают права голоса на общем собрании акционеров (за исключением отдельных особых случаев), но гарантируют право на получение фиксированного дивиденда (не только из чистой прибыли, но и за счет специальных фондов общества). Размер дивиденда может устанавливаться в твердой денежной сумме или в процентах к номинальной стоимости или в другом порядке, определенном уставом. При выпуске привилегированных акций доли собственников обыкновенных акций, имеющих право голоса на общем собрании акционеров, не изменяются.

В соответствии с Законом «О рынке ценных бумаг» владельцы привилегированных акций в РФ могут приобретать право голоса в трех случаях:

• при реорганизации и ликвидации акционерного общества,

• при внесении изменений в Устав, ограничивающих права владельцев этих акций,

• при невыплате или неполной выплате дивидендов по привилегированным акциям на следующем собрании.

Количество привилегированных акций по российскому законодательству не может превышать 25% уставного капитала компании.

Зарубежная практика эмиссии привилегированных акций характеризуется разнообразием. Выпускаются привилегированные акции с плавающим дивидендом, привилегированные акции с полным или частичным участием, конвертируемые привилегированные акции и т. п. Во Франции, например, существуют привилегированные акции с правом голоса, без права голоса, со специальными правами, носящими временный или постоянный характер.

Основным преимуществом акционерного (долевого) финансирования является то, что, в отличие от заемных средств, которые, в конечном счете, нужно будет возвращать, привлеченные средства посредством выпуска акций не являются долговым обязательством акционерной компании. Выпуск акций является также важным шагом к доступу на международные рынки капиталов, приведению бизнес-процессов в компании в соответствие с лучшими мировыми практиками, что предполагает улучшение корпоративного управления как фактора повышения инвестиционной привлекательности компаний.

Важным показателем развития рынка акций является размер его капитализации и отношение рыночной капитализации акционерных обществ к ВВП (валовой внутренний продукт), так называемый индикатор Баффета (ИБ) = Рыночная капитализация всех акций страны / ВВП х 100%. Считается, что:

• если ИБ ≤ 72%, то рынок акций значительно недооценен;

• если 72% < ИБ ≤ 93%, то рынок акций скромно недооценен;

• если 93% < ИБ ≤ 113%, то рынок акций справедливо оценен;

• если 113% < ИБ ≤ 134%, то рынок акций скромно переоценен;

• если ИБ > 134%, то рынок акций значительно переоценен⁴⁸.

Индикатор Баффета составил, например, в 2019 году в Саудовской Аравии – 303,5%, Швейцарии – 217,7, Южной Корее – 89,5, Сингапуре — 187,4, Германии – 54,5, Китае – 58, 4%. По данным за 2018 год, в России он составил 34,5%, США – 147,9⁴⁹. При использовании данного показателя необходимо учитывать, что рынки акций во всех странах разные, на них воздействует большое количество факторов.

Одними из самых распространенных долговых инструментов на фондовом рынке являются облигации, с помощью которых корпорации и государство привлекают финансовые ресурсы. Определений понятия «облигация» достаточно много. В Законе РФ «О рынке ценных бумаг» она определяется следующим образом: «облигация – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение (если иное не предусмотрено настоящим Федеральным законом) в предусмотренный в ней срок от эмитента облигации ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация при соблюдении условий, установленных настоящим Федеральным законом, может не предусматривать право ее владельца на получение номинальной стоимости облигации в зависимости от наступления одного или нескольких указанных в ней обстоятельств. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение установленных в ней процентов либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и (или) дисконт»⁵⁰.

Как видно из данного определения, в отдельных случаях выплата номинальной стоимости облигации не гарантируется. Таким случаем может быть выпуск структурных облигаций. Вопросы их обращения будут рассмотрены ниже. Это инструмент без защиты капитала, допускающий (в отличие от обычной облигации) погашение в сумме меньше номинала при наступлении заранее определенных событий, не зависящих от эмитента. Базовым активом структурной облигации могут выступать практически любые рыночные активы и индикаторы. Если динамика базового актива будет соответствовать запланированной, то структурная облигация обеспечит ее владельцу более высокую доходность по сравнению с депозитами и классическими облигациями.

В 2019 году российский рынок облигаций демонстрировал уверенный рост: индекс государственных облигаций Московской биржи вырос на 20% (годом ранее — на 2%), индекс корпоративных облигаций – на 14% (годом ранее — на 4%)⁵¹. Пандемия коронавируса, безусловно, сказывается на объемах выпуска облигаций. Тем не менее, в июле 2020 года, например, ООО «Балтийский лизинг» полностью разместило 4-летние облигации серии БО-П03 объемом 5 млрд рублей. ВТБ разместил однодневные биржевые облигации серии КС-3-465 на 23 719,9 млн рублей по номиналу. По мере восстановления экономики можно прогнозировать увеличение выпуска корпоративных облигаций.

Сравнительно новыми инструментами, которые появились на российском облигационном рынке, являются облигации сектора устойчивого развития – зеленые, социальные, тематические. Особое внимание уделяют зеленым облигациям, которые представляют собой долговые инструменты, поступления, от размещения которых направляются исключительно на финансирование или рефинансирование (полное или частичное) новых и/или существующих зеленых проектов, способствующих развитию экологической устойчивости. Зеленые облигации – это не какой-то особый инструмент, а обычная облигация, отличающаяся лишь целевым характером использования привлеченных средств (финансирование проектов, направленных на снижение выбросов парниковых газов, чистый транспорт, сохранение биоразнообразия, переработка отходов, снижение энергопотребления и пр.) и долгосрочным характером. В основе отнесения инструментов к «зеленым» облигациям лежат добровольные практики, разработанные участниками рынка. Они опираются на два стандарта: Принципы зеленых облигаций (Green Bond Principles) Международной ассоциации рынков капитала и Стандарт зеленых облигаций НКО Climate Bond Initiative.

Рынку зеленых облигаций всего немногим более десяти лет, но в последние годы к ним стал проявляться повышенный интерес. Так, уже более двух десятков бирж открыли у себя специальные секции для зеленых инструментов (наиболее важные – Люксембургская и Лондонская). Доля зеленых облигаций на глобальном рынке облигаций составляет 0,6–1,3% глобального рынка, однако он растет намного быстрее, чем долговой рынок в целом⁵². В 2019 г. было выпущено зеленых облигаций на сумму 259 млрд долл. США по сравнению со 171,2 млрд долл. в 2018 году. За январь–июль 2020 года, несмотря на пандемию, было выпущено зеленых облигаций на сумму 111,6 млрд долл. США⁵³.

Система зеленого финансирования развивается на стыке двух сфер – финансового рынка и экологической деятельности человека. В России подготовлена концепция организации методологической системы по развитию зеленых финансовых инструментов и проектов ответственного инвестирования. В конце 2018 года компания «Ресурсосбережение ХМАО» первой разместила зеленые облигации на основе Green Bond Principle ICMA, а уже в первом квартале 2019 года выпуск зеленых облигаций был включен в международный реестр зеленых бондов – базу данных Environmental Finance Bond Database. 17 мая 2019 года компания «Российские железные дороги» (РЖД) разместила зеленые еврооблигации объемом 500 млн евро, ставкой купона 2,2% и сроком погашения 8 лет.

Банк России не остается в стороне от этой проблемы и считает, что России предстоит подключиться к глобальному процессу и проработать вопрос формирования национальной системы финансовых инструментов устойчивого развития, организации методологической и верификационной системы по инструментам ответственного финансирования⁵⁴. Таким образом, процесс выпуска зеленых облигаций в России только начинает набирать обороты. «COVID-19», как нам представляется, только ускорит этот процесс.

1.7. Производные и гибридные финансовые инструменты

Производный финансовый инструмент представляет собой договор между сторонами о возможности купли (продажи) базового актива в будущем по зафиксированной в момент заключения договора цене, либо получить выплаты в связи с будущими изменениями какой-либо характеристики этого актива. Договор заключается на конкретный срок. Производные финансовые инструменты не предполагают осуществление операций с базовыми активами в настоящее время. Эти операции будут осуществлены или могут произойти при наступлении определенных событий. В большинстве случаев производные финансовые инструменты представляют собой сделки по поводу будущей цены базового актива. Основными элементами понятия «производный финансовый инструмент» являются:

• базовый актив (валюта, золото, ценные бумаги, нефть, фондовый индекс и т.д.),

• срок исполнения договора,

• цена исполнения договора (цена страйк),

• цена договора (премия),

• права и обязанности по договору.

В РФ к производным финансовым инструментам относят форвардные, фьючерсные, опционные договоры и своп-договоры⁵⁵.

Форвардные договоры (форварды)

Форварды представляют собой договор между двумя сторонами, заключаемый вне биржи, на поставку в будущем базового актива на условиях, согласуемых при его заключении. Нестандартизированность форвардных контрактов, т.е. их приспособленность лишь к индивидуальным требованиям двух контрагентов, обусловливает их низкую ликвидность. Поэтому реализация форвардов на вторичном рынке (то есть перепродажа другому покупателю) затруднена. Гарантией исполнения форварда служит только кредитоспособность и репутация партнера. Форвардные договоры как правило используют между собой только крупные банки и фирмы, хорошо знающие друг друга.

Фьючерсные договоры (фьючерсы)

Биржевым аналогом форвардного договора является фьючерсный договор. Основные характеристики фьючерса, за исключением цены, стандартизированы и не могут быть пересмотрены сторонами договора. Фьючерсные договоры заключаются только на специализированных биржах на общих условиях, что ведет к их обезличиванию. Одной из сторон по всем заключенным договорам выступает Расчетная Палата биржи. По любому фьючерсу возможна неоднократная смена владельца. Фьючерсные договоры предполагают гарантийное обеспечение, которое используется биржей для компенсаций возможных убытков при рыночных колебаниях характеристик базового актива.

Основные различия форвардных и фьючерсных договоров связаны с различиями в целях, преследуемых контрагентами. Если форвард призван гарантировать фактическое исполнение сделки на заданных условиях, то фьючерс лишь обеспечивает гарантирование цены исполнения сделки на наличном рынке, то есть фьючерс призван лишь компенсировать возможные убытки при неблагоприятных изменениях цены на наличном рынке. Если подавляющее число форвардных договоров заканчивается их фактическим исполнением, то доля исполнения заключенных фьючерсных договоров не превышает 3–5%. Остальные фьючерсные договоры закрываются обратными сделками.

Опционные договоры (опцион)

Опцион — это двусторонний договор, по которому продавец обязуется, а покупатель имеет право (но не обязательство) совершить сделку с базовым активом в установленный срок в будущем по цене, зафиксированной в договоре.

Каждый опцион имеет пять основных характеристик: вид опциона; базовые активы; цена исполнения (цена, по которой будет куплен или продан базовый актив); цена опциона (опционная премия) – сколько покупатель опциона платит продавцу; дата истечения опциона или срок опциона.

Если в опционном договоре фиксируется право на покупку базового актива, то он называется «опционом колл (call)», если же фиксируется право на продажу базового актива, то он называется «опционом пут (put)». Опцион, который может быть исполнен в любой день до даты его истечения, получил название «опцион американский». Опцион, который можно исполнить только на дату его погашения, называют «опционом европейским». В случае, когда владелец опциона имеет право исполнить его только в заранее оговоренные в опционном договоре временном интервале, то такой опцион называют «бермудским».

При сделке с опционом жесткие обязательства берет на себя продавец. Обязанности же покупателя ограничиваются необходимостью своевременно уплатить продавцу цену опциона, которая выступает в качестве «платы» за его неограниченный риск.

Разновидности опционов, предлагаемых на рынке, постоянно возрастают. Создаются опционы, как на традиционные базовые активы, так и на составные (такие как опционы на процентную ставку DIFF, на товарные индексы и др.). Особую популярность приобрели опционы на форвардные и фьючерсные договоры, позволяющие инвесторам маневрировать при принятии инвестиционных решений.

Кроме стандартных опционов существуют большое множество так называемых «экзотических опционов». К ним относятся азиатские, барьерные, бинарные, маржируемые и многие другие опционы. Они используются как для хеджирования, так и для преодоления затруднений, вызванных налоговыми, бухгалтерскими, юридическими и другими проблемами.

Своп-договоры (свопы)

Свопы представляют договор между двумя контрагентами о периодическом обмене платежами на основе определенных условий в будущем. Слово «периодический» является главным в данном определении. В противном случае под это определение попадали бы форвардные договоры. Свопы можно рассматривать как серию разновременных форвардных договоров.

Свопы — внебиржевой инструмент, его характеристики во многом аналогичны форвардным договорам. Они оба являются обязательными к исполнению и не предоставляют инвестору возможности гибко реагировать на поведение рынка. Свопы используются для валютных и наиболее широко для процентных сделок.

Гибридные финансовые инструменты (гибриды)

Гибриды представляют собой договоры, которые одновременно выполняют функции долговых ценных бумаг и инструментов собственного капитала. Они, как правило, включают в себя встроенный производный компонент (дериватив). В международных финансовых стандартах гибриды носят название «комбинированные финансовые инструменты». В Российской Федерации понятие «гибридный финансовый инструмент» в законодательстве не установлено. К гибридным финансовым инструментам, получившим наибольшее развитие, прежде всего, относят конвертируемые облигации и структурные продукты.

Конвертируемые облигации представляют собой ценные бумаги, которые дают право выбора инвестору (владельцу) при погашении облигации либо получить денежные средства, либо конвертировать облигацию в акции компании эмитента. Конвертируемые облигации сочетают в себе свойства двух инструментов: финансового обязательства в виде обыкновенной облигации и опциона на покупку обыкновенных либо привилегированных акций в соответствии с договором.

Приобретать конвертируемых облигаций (инвестор) имеет возможность получать доход в виде купонных платежей, а также дополнительный, но не гарантированный доход от роста стоимости акций компании эмитента. При выпуске конвертируемых облигаций цена конвертации устанавливается, как правило, выше (на 10–30%) чем текущая рыночная цена акции.

Для эмитентов выпуск конвертируемых облигаций позволяет экономить на процентных выплатах ввиду того, что конвертируемые облигации, как правило, имеют более низкую доходность по сравнению с обычными облигациями за счет цены опциона на покупку акций. Выпуск конвертируемых облигаций зачастую используется в качестве способа дополнительной эмиссии акций с менее жесткими требованиями, устанавливаемыми к проспекту эмиссии акций.

Выделяют следующие виды конвертируемых облигаций:

• обычные конвертируемые облигации. Это облигации с определенным сроком погашения и установленной ценой конвертации;

• конвертируемые облигации с нулевым купоном. Эти облигации не приносят текущего дохода в виде купона. Они приобретаются с большим дисконтом, что обеспечивает доход приобретателю (инвестору) в виде разницы между номиналом погашения и ценой покупки облигации;

• обмениваемые конвертируемые облигации. Данный вид конвертируемых облигаций предоставляет возможность для инвестора конвертировать облигации одного эмитента в акции другого эмитента;

• конвертируемые облигации со встроенными колл и пут опционами. Данный тип конвертируемой облигации может быть выпущен с опционом пут для покупателя (инвестора) облигации или (и) опционом колл для ее эмитента;

• конвертируемые облигации с обязательной конвертацией. Данный вид облигации обязывает держателя конвертировать облигацию в акции эмитента независимо от текущей цены акции в установленную дату конвертации.

Конвертируемые облигации могут продаваться как на организованных площадках, так и на внебиржевом рынке. Они могут иметь листинг на бирже, эмиссионную документацию, размещаться среди ограниченного круга инвесторов либо публично. Эмитируют конвертируемые облигации только корпоративные заемщики.

Структурные продукты представляют собой финансовый инструмент, в состав которого входят несколько базовых финансовых инструментов. В структурном продукте выделяют две неравные части. Основная часть инвестируется в финансовые инструменты с фиксированной доходностью, как-то в депозиты, облигации с высоким рейтингом. Данная часть вложения в структурный продукт гарантирует возврат вложений за счет купонного дохода, либо ставки по депозиту. Вторая часть средств (меньшая) инвестируется в производные финансовые инструменты, как правило, в опционы на какой-либо базовый актив. Опционная часть структурного продукта может обеспечить инвестору инвестиционную прибыль в том случае, если удачно выбран базовый актив. В случае, когда базовый актив изменится в цене не так, как прогнозировал инвестор, то его потери будут ограничены стоимостью опциона.

Первые структурные продукты появились в конце 60-х годов в США и были реализованы в виде структурных нот. Эти гибридные инструменты ориентированы, прежде всего, на институциональных инвесторов и крупные корпорации. Стоимость структурированных нот зачастую начинается от 1 до 3 млн долл. США.

Под структурной нотой в зарубежных нормативных документах понимается комбинированный инструмент, который включает в себя классический вариант долговой ценной бумаги и производный финансовый инструмент. Зарубежная практика свидетельствует о многочисленности разнообразных структурных нот, выплаты по которым привязаны: к процентным ставкам, к котировкам акций, к наступлению определенных событий, в частности, неисполнению обязательств третьего лица и т. п. Структурные ноты позволяют удовлетворить специфические потребности участников финансового рынка посредством регулирования риска и доходности за счет комбинирования различных активов и включения особых условий реализации этих договоров.

В Российской Федерации структурные продукты до 2018 г. не имели национального правового регулирования и выпускались, как правило, в соответствии с иностранным правом. 16 октября 2017 г. вступили в силу изменения в Закон «О рынке ценных бумаг»⁵⁶. В соответствии с ними стал возможен выпуск структурных облигаций. В ст. 27.1-1 Закона «О рынке ценных бумаг» под структурными облигациями понимаются облигации, по которым эмитентом не гарантируется инвестору возврат номинала облигации. Условия выпуска структурных облигаций предусматривают, что при наступлении или не наступлении обстоятельств, не зависящих от эмитента, по облигации может выплачиваться лишь часть ее номинала, а в отдельных случаях номинал вообще может не выплачиваться.

Основные черты структурной облигации характеризуются следующими параметрами:

• отсутствие гарантии выплаты номинала, выплаты могут быть привязаны к таким обстоятельствам, как:

– изменение цен на товары, курса валют, уровня инфляции,

– изменение значений, рассчитываемых на основании цен производных финансовых инструментов,

– изменение показателей состояния окружающей среды,

– неисполнение или ненадлежащее исполнение юридическими лицами, государственными или муниципальными образованиями своих обязательств;

• круг эмитентов структурных облигаций ограничен (ими могут быть только кредитные организации, брокеры, дилеры и специализированные финансовые организации);

• имеет место запрет на досрочное погашение структурных облигаций по усмотрению эмитента за исключением случаев, предусмотренных в решении об их выпуске;

• приобрести структурные облигации могут только квалифицированные инвесторы;

• регистрация выпуска структурных облигаций осуществляется только Банком России;

• обязательное обеспечение облигаций предусмотрено только при эмиссии структурных облигаций брокерами, дилерами или специализированными финансовыми организациями.

1.8. Прочие финансовые инструменты

Группа финансовых инструментов «Прочие» весьма разнообразна. Применение одних из них имеет уже значительную историю, другие появились и продолжают появляться в последние десятилетия. Выделим среди них следующие:

• финансовые инструменты страхового рынка;

• производные ценные бумаги;

• проектное финансирование;

• цифровые финансовые инструменты.

Финансовые инструменты страхового рынка подразделяются на инструменты, используемые для осуществления прямых и опосредованных страховых сделок. К первой группе финансовых инструментов страхового рынка относят, прежде всего, договор страхования. Среди второй группы выделяют договор перестрахования, договор на предоставление услуг по оценке риска, договор на предоставление услуг по оценке ущерба, а также договоры на предоставление медицинских услуг в рамках личного страхования.

Среди производных ценных бумаг остановимся на «опционе эмитента» и «депозитарной расписке». Опцион эмитента является эмиссионной ценной бумагой, закрепляющей оплаченное право ее владельца на конвертацию в акции эмитента. Он дает право на приобретение акций по зафиксированной ранее цене в установленный срок и (или) при наступлении указанных в «опционе эмитента» обстоятельств. Размещение данной эмиссионной ценной бумаги возможно только после полной оплаты уставного капитала эмитента. «Опцион эмитента» по своим функциям и цели во многом схож с варрантом, который представляет собой ценную бумагу, дающую право на приобретение определенного числа обыкновенных акций по заранее фиксированной цене в течение установленного периода времени. Варрант используется в основном во время новой эмиссии акций. Если варрант дает право на приобретение акций, то опцион эмитента предоставляет возможность конвертировать его в акции эмитента.

«Депозитарная расписка» представляет собой сертификат, удостоверяющий право собственности на ценные бумаги (акции или облигации), которые торгуются на иностранной бирже. Впервые расписки появились в США, их назвали АДР — американские депозитарные расписки. Депозитарные расписки позволяют инвесторам одной страны инвестировать в ценные бумаги, которые торгуются на бирже другой страны. Российская депозитарная расписка – это именная эмиссионная ценная бумага. Она не имеет номинальной стоимости, удостоверяет право собственности на определенное количество акций или облигаций иностранного эмитента.

Проектное финансирование рассматривается как специфический финансовый инструмент, имеющий форму договора, в котором инвесторы предоставляют финансовые ресурсы на возмездной основе для осуществления конкретного проекта. Возмещение ресурсов проектного финансирования происходит за счет финансовых выгод, генерируемые проектом. При использовании проектного финансирования заемные средства могут достигать до 70–90% от стоимости проекта. Причем заемные средства предоставляются либо вообще без гарантий, либо с ограниченными гарантиями. Главными гарантиями для кредиторов являются договоры проектной компании, лицензии, полученные для осуществления проекта. Кредиторы при оценке способности возврата кредита в основном ориентируются на инвестиционные качества самого проекта, на те будущие денежные потоки, которые будут получены от создаваемого или реконструируемого предприятия в будущем. Особенностью данной формы финансирования является совмещение различных источников – банковского, коммерческого, государственного, международного капиталов. Это позволяет осуществлять рассредоточение рисков между участниками финансирования инвестиционного проекта.

Цифровые финансовые инструменты в России появились в последние годы. К ним относятся утилитарные цифровые права, цифровые свидетельства и цифровые финансовые активы. Учитывая новизну этих инструментов, кратко остановимся на них. В соответствии с ГК РФ (ст.141.1) цифровыми правами признаются обязательственные и иные права, содержание и условия осуществления которых определяются в соответствии с правилами информационной системы, отвечающей установленным законом признакам. Осуществление, распоряжение, в том числе передача, залог, обременение цифрового права другими способами или ограничение распоряжения цифровым правом возможны только в информационной системе без обращения к третьему лицу. Утилитарные цифровые права означают⁵⁷:

• право требовать передачи вещи (вещей);

• право требовать передачи исключительных прав на результаты интеллектуальной деятельности и (или) прав использования результатов интеллектуальной деятельности;

• право требовать выполнения работ и (или) оказания услуг.

Цифровые права дадут возможность малому и среднему бизнесу в начале своей деятельности привлечь источники финансирования, альтернативные банковским кредитам.

Цифровое свидетельство – это новый вид неэмиссионной бездокументарной ценной бумаги. Оно удостоверяет принадлежность утилитарного цифрового права ее владельцу. Цифровое свидетельство выдает депозитарий. Он же и ведет учет цифровых прав. Данная ценная бумага не имеет номинальной стоимости и не подлежит государственной регистрации⁵⁸.

Цифровые финансовые активы представляют собой цифровые права, «включающие денежные требования, возможность осуществления прав по эмиссионным ценным бумагам, права участия в капитале непубличного акционерного общества, право требовать передачи эмиссионных ценных бумаг, которые предусмотрены решением о выпуске цифровых финансовых активов»⁵⁹. Они возникают у первого обладателя с момента внесения в информационную систему, в которой и осуществляется выпуск цифровых финансовых активов.

Выводы по главе

Финансовая экономика как система хозяйствования в финансовом секторе рассматривается в учебнике на микро-, мезо-, макро- и мировом уровнях.

На микроуровне финансовая экономика – это, прежде всего, экономика институтов финансового сектора. Ведение хозяйства этими институциональными единицами представляет собою предмет финансовой экономики на микроуровне.

Финансовая экономика на мезоуровне преимущественно связана с функционированием финансовых рынков в совокупности с соответствующей инфраструктурой.

Особое место среди финансовых рынков занимают денежный и валютный рынки, рынок банковских и страховых услуг, рынок капиталов, а также рынок фиктивно-спекулятивного капитала, ядро которого составляют деривативы и производные от них финансовые инструменты.

На макроуровне финансовая экономика – это экономика макроэкономических агентов, выступающих перераспределителями национального дохода, регуляторами и организаторами функционирования финансовой системы страны. Она связана с проведением денежно-кредитной, долговой политики, с политикой регулирования финансовых рынков.

На мировом уровне финансовая экономика представляет собой глобальный финансовый рынок, в котором финансовые институты и финансовые рынки функционируют на принципах открытой системы.

Согласно концепции СНС 2008, к финансовому сектору отнесены все корпорации, занятые, в основном, оказанием услуг финансового посредничества или осуществляющие вспомогательную финансовую деятельность. Как правило, оказание финансовых услуг строго регламентируется, поэтому институциональные единицы, которые заняты этим видом деятельности, другие услуги не осуществляют. Оказание финансовых услуг включает в себя финансовое посредничество, управление финансовыми рисками, трансформацию ликвидности, а также вспомогательную финансовую деятельность.

Основные признаки, характеризующие понятие «финансовая услуга»:

• она должна носить финансовый характер;

• она предоставляется финансовыми корпорациями;

• она является деятельностью, связанной с выполнением специфических операций, направленных на достижение определенной цели;

• она не имеет вещественного воплощения;

• она имеет моментальную потребляемость, неформализованность качества;

• эффект от ее оказания и потребления зависит от действий как исполнителя, так и заказчика в процессе ее осуществления.

Институциональными единицами нефинансовых секторов экономики осуществляются специфические виды финансовых операций, связанные с формированием финансовых ресурсов, а также операций по:

• осуществлению капитальных вложений;

• осуществлению долгосрочных финансовых вложений;

• формированию оборотных активов.

Предоставление финансовых услуг и выполнение финансовых операций осуществляется с помощью разнообразных инструментов, среди которых особое место занимают финансовые инструменты. Финансовые инструменты используются финансовыми корпорациями для осуществления финансовых услуг. Под финансовым инструментом понимается контракт (соглашение), между институциональными единицами по осуществлению финансовых операций, оказанию финансовых услуг, в результате которого возникает финансовый актив у одной институциональной единицы и финансовое обязательство или долевой инструмент у другой институциональной единицы.

Вопросы и задания для самопроверки

1. Какие институты относятся к группе финансовых посредников?

2. Укажите виды финансовых инструментов, относимых к группе «первичные финансовые инструменты»?

3. Верно ли утверждение, что понятие «инвестиционный банк» определено в Законе РФ «О банках и банковской деятельности»?

4. Какие активы относят к финансовым активам финансовых корпораций?

5. Сформулируйте различия между реальным и финансовым секторами экономики.

6. Обоснуйте различия между понятиями «ценная бумага» и «секьюрити».

7. Назовите основные признаки, характеризующие понятие «финансовая услуга».

8. Что является предметом финансовой экономики на микроуровне?

9. Сформулируйте различия между понятиями «финансовая услуга» и «финансовая операция»; «финансовая услуга» и «финансовый продукт».

10. Что понимается под финансовым инструментом в МСФО (IAS) 32 – Финансовые инструменты: представление?

11. Сформулируйте различия между понятиями «конвертируемая облигация» и «структурная облигация»

12. Верно ли утверждение, что центральные банки в ряде стран созданы на основе взносов частных учредителей?

Рекомендуемые источники

1. Виноградов Д. В., Дорошенко М. Е. Финансово-денежная экономика: учеб. пособие. М.: Изд. дом ГУ ВШЭ, 2009. XXXVI, 828 с.

2. Демиргюч-Кунт А., Бек Т., Хонован П. Финансовые услуги для всех? Стратегии и проблемы расширения доступа. М.: Альпина Паблишер, 2016. 308 с.

3. Закон РФ от 02.12. 1990 №395-1 «О банках и банковской деятельности».

4. Кидуэлл Д. С., Петерсон Р. Л., Блэуэлл Д. У. Финансовые институты, рынки и деньги. СПб: Питер, 2000. 752 с.

5. Лялин В. А., Воробьев П. В. Рынок ценных бумаг: учебник. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Проспект, 2018. 400 с.

6. Общероссийский классификатор организационно-правовых форм. ОКОПФ (ОК 028-2012): Приложение В — Код 12 КИСЭ, Финансовые корпорации.

7. Роуз П. С. Банковский менеджмент / пер. с англ.; по 2-му изд. М.: Дело, 1997. 720 с.

8. Система национальных счетов – 2008 / под ред. Ю.Н. Иванова. ЕК, МВФ, ОЭСР, ООН, ВБ, 2012. 764 с.

9. Современные финансовые рынки: монография для магистрантов, обучающихся по программам направления «Финансы и кредит» / [В. В. Иванов и др.]; под ред. В.В. Иванова. М.: Проспект, 2018. 576 с.

10. Федеральный закон от 26.07.2006 № 135-ФЗ «О защите конкуренции».

11. Финансовые рынки: учебник / под ред. В. В. Иванова. М.: РГ-Пресс, 2013. 392 с.

12. Халл Дж. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты. М.: Вильямс, 2019. 1072 с.

Глава 2.
ФИНАНСОВЫЕ СИСТЕМЫ

В результате изучения данной главы студент должен:

Знать

• трактовки категории «финансовая система»;

• институциональную структуру финансовой системы;

• ключевые виды и характеристики финансовых систем.

Уметь

• классифицировать финансовые системы с учетом их специализации;

• применять критерии оценки уровня финансового развития;

• аргументировать выбор показателей оценки финансовых систем.

Владеть

• терминологией в области теории финансовых систем;

• основными подходами к оценке финансового развития;

• базовым инструментарием оценки финансового развития.

Ключевые понятия: финансовая система; сектор финансовых корпораций; функции финансовой системы; финансовые институты; финансовые рынки; финансовые услуги; финансовое развитие; индекс финансового развития; финансовая структура экономики.

2.1. Финансовые системы и финансовое развитие

Термин «финансовая система» (в рамках данной главы мы будем говорить о национальных финансовых системах) используется в разных смыслах, которые, как правило, можно объединить в два основных подхода: функциональный и структурный.

В рамках функционального подхода финансовая система рассматривается как «форма организации распределения и перераспределения совокупного общественного продукта между всеми субъектами финансовых отношений»⁶⁰. Важно подчеркнуть, что в такой широкой трактовке финансовая система включает всех субъектов, принимающих участие в финансовых отношениях. Это позволяет говорить о трех финансовых подсистемах:

• публичные финансы;

• финансы организаций;

• финансы домохозяйств.

В иностранной литературе преобладает структурный подход, согласно которому финансовая система понимается в более узком смысле как «совокупность рынков и институтов, используемых для заключения финансовых сделок, обмена активами и рисками»⁶¹. В этом смысле финансовая система включает следующие основные элементы:

• финансовые институты;

• финансовые рынки;

• финансовую инфраструктуру.

Существуют и другие подходы к трактовке финансовых систем. Например, в российской литературе важнейшее значение в финансовой системе нередко отводится публичным финансам⁶². Истоки данного подхода прослеживаются в советской экономической науке, а изначально – в классической теории финансов. Однако в последние годы в условиях ориентации российской экономики на модель государственного капитализма такой подход представляется достаточно уместным⁶³.

Рассматривая специфику функционирования современных финансовых систем, мы будем придерживаться второй (структурной) трактовки, поскольку именно она, как правило, применяется в целях оценки финансового развития и в международных финансовых сравнениях. В качестве примера можно привести определение финансовой системы, используемое специалистами Всемирного банка (далее также – ВБ) в проекте «Глобальное финансовое развитие» (см. рис. 2.1).

Основное значение в характеристике финансовых систем принадлежит финансовым институтам и финансовым рынкам. Именно они обеспечивают функционирование финансовых механизмов, которые позволяют финансовой системе выполнять свою главную – распределительную – функцию. Однако реализуется данные механизмы по-разному, что и позволяет рассматривать финансовые институты и финансовые рынки как отдельные самостоятельно значимые элементы финансовой системы (рис. 2.2).

Рис. 2.1. Структура финансовой системы по определению Всемирного банка⁶⁴

Рис. 2.2. Реализация распределительной функции финансовой системы⁶⁵

Как показано на рис. 2.2, движение финансовых ресурсов с участием финансовых рынков и финансовых институтов имеет принципиальные различия:

• в первом случае поставщики и получатели финансовых ресурсов взаимодействуют друг с другом напрямую – тем самым реализуется прямой механизм финансирования, основанный в каждом конкретном случае на одном долговом или долевом инструменте;

• во втором случае финансовые ресурсы вначале поступают в распоряжение финансового института, а затем перенаправляются конечным получателям средств, в том числе через каналы финансового рынка; при этом для обеспечения данного механизма финансирования потребуется минимум два разных инструмента: один – для привлечения, другой – для размещения привлеченных средств.

Трансформируя характеристики инструментов финансирования по срокам, объемам и рискам, финансовый институт выполняет роль финансового посредника между поставщиками и получателями финансовых ресурсов. Если подобной трансформации не происходит, финансовый институт, сопровождающий движение финансовых ресурсов, осуществляет вспомогательную финансовую деятельность. Таким образом, «финансовые институты» на рис. 2.1, 2.2 – это те институциональные единицы, которые специализируются на финансовом посредничестве⁶⁶. Следует отличать их от институтов финансовой инфраструктуры, для которых основной является вспомогательная финансовая деятельность.

Функции финансовой системы не ограничиваются распределением финансовых ресурсов. К ее дополнительным функциям, в частности, относят информационную, контрольную, управления рисками, аккумуляция сбережений, снижения транзакционных издержек (табл. 2.1).

Таблица 2.1

Функции финансовой системы

№

Содержание функции

Экономическое значение функции

1

Информационная: предоставление информации о возможных инвестициях и распределении капитала

Снижение стоимости поиска информации; сигнальный эффект; как следствие, более эффективное распределение финансовых ресурсов

2

Контрольная: обеспечение контроля за инвестициями и менеджерами после предоставления финансирования

Возможность контроля со стороны кредиторов и собственников за деятельностью менеджеров компаний, привлекающих финансовые ресурсы

3

Управление рисками: диверсификация рисков, возможность их снижения

Возможность финансировать значимые для экономического развития проекты

4

Аккумуляции сбережений: мобилизация сбережений экономических субъектов

Принятие транзакционных издержек по объединению сбережений и преодолению информационной асимметрии между кредиторами и заемщиками

5

Снижение издержек обращения: упрощение обмена товарами, работами, услугами

Обеспечение специализации (разделения труда) и, следовательно, положительное влияние на рост производительности

Сост. по: Рубцов Б.Б. Эволюция институтов финансового рынка и развитие экономики / Финансовые институты и экономическое развитие / отв. ред. Смыслов Д.В. М.: ИМЭМО, 2006. URL: www.mirkin.ru/_docs/Rub_evolfin.pdf (дата обращения: 15.09.2020).

Улучшение функционирования финансовой системы, то есть более эффективное и результативное выполнение ее функций, рассматривается как финансовое развитие. Конкретные формулировки определений данного термина зависят от того, какие функции приписываются финансовой системе. Например, Всемирный банк определяет финансовое развитие как процесс снижения затрат на получение информации, инфорсмент⁶⁷ и совершение сделок⁶⁸, что корреспондирует с тремя функциями финансовой системы: информационная, контрольная, снижение издержек обращения.

Методология анализа и оценки финансовых систем, как правило, исходит из допущения о том, что финансовое развитие оказывает позитивное влияние на экономический рост и равномерную аккумуляцию национального благосостояния. Однако представления финансовой науки на этот счет неоднозначны⁶⁹:

• Считается, что впервые гипотеза о значимой роли финансовых систем в социально-экономическом развитии общества была высказана Й. Шумпетером в начале XX в., хотя истоки данной гипотезы находят и ранее⁷⁰. Тем не менее долгое время считалось, что финансовое развитие является второстепенным, зависимым по отношению к развитию реального сектора экономики (гипотеза первичности экономического развития).

• В начале XXI в., благодаря многочисленным эмпирическим исследованиям (Р. Маккинон, Р. Левайн, С. Зеврос, А. Демиргюч-Кунт, В. Максимович, Р. Раджан, Л. Зингалес и др.), на смену ей пришла гипотеза первичности финансового развития, согласно которой развитие финансовых систем создает предпосылки для опережающего роста экономических территорий, в том числе для развития реального сектора⁷¹.

• В ответ на вызовы глобального финансового кризиса, локальных долговых кризисов и нарастающей поляризации финансового мира гипотеза первичности финансового развития подверглась серьезной критике. В частности, было выявлено, что влияние финансового развития на экономический рост присутствует, но имеет немонотонный характер (мы еще вернемся к этому положению в п. 1.3).

• Нельзя не отметить и критику финансиализации – процесса, в результате которого финансовая система приобретает автономное значение, оказывая все более значимое и неоднозначное влияние на развитие нефинансового сектора⁷².

Анализируя литературу в области финансового развития, можно заметить, что многие ключевые термины понимаются неоднозначно. Поэтому в работе с информационными источниками по этой проблематике целесообразно руководствоваться международными стандартами. Важнейший из них – это Система национальных счетов в актуальной редакции 2008 г. (System of National Accounts, SNA; далее – СНС)⁷³. Кроме того, следует учитывать ключевые международные финансовые стандарты (Key Standards for Sound Financial Systems)⁷⁴ и другие общепризнанные финансовые руководства, включая рекомендации по международной статистике рынка ценных бумаг⁷⁵.

Рассмотрим, как в СНС комментируются особенности сектора «финансовых корпораций», что позволит предметнее обсудить институциональную структуру финансовой системы и содержание финансовых услуг:⁷⁶

• сектор финансовых корпораций выступает одним из пяти системообразующих институциональных секторов экономики, наряду с секторами нефинансовых корпораций, органов государственного управления, некоммерческих организаций, обслуживающих домохозяйства, и самих домохозяйств.

• определяющим видом деятельности финансовых корпораций выступает производство финансовых услуг как результат финансового посредничества, управления финансовыми рисками, трансформации ликвидности или вспомогательной финансовой деятельности;

• сектор финансовых корпораций в свою очередь подразделяется на девять подсекторов – по сути, речь идет о классификации видов финансовых институтов по критерию финансовой специализации, которая отражается в особенностях основной деятельности и степени ликвидности обязательств (табл. 2.2).

Таблица 2.2

Структура сектора финансовых корпораций

№

Подсекторы
(виды финансовых институтов)

Финансовая специализация

1

Центральный банк (ЦБ)

Денежные эмитенты

Финансовое посредничество

Депозитное посредничество

2

Депозитные корпорации, кроме ЦБ

3

Фонды денежного рынка

Инвестиционное посредничество

4

Прочие инвестиционные фонды

5

Прочие финансовые посредники

6

Страховые корпорации

Контрактное посредничество

7

Пенсионные фонды

8

Вспомогательные финансовые корпорации

Вспомогательная финансовая деятельность

9

Кэптивные финансовые учреждения и ростовщики

Другая финансовая деятельность

Примечание:
Финансовые институты сгруппированы так, чтобы подчеркнуть совпадающие признаки и различия, поэтому нумерация подсекторов отличается от нумерации в СНС, что, в частности, позволило сократить названия некоторых подсекторов.

Сост. по: Система национальных счетов – 2008. С. 84; Handbook on securities statistics. P. 27; Виноградов Д.В., Дорошенко М.Е. Указ. соч. С. 21.

В табл. 2.2 показано, что три первых подсектора объединяются в группу денежных эмитентов, имея наиболее ликвидные обязательства. Наряду с другими подсекторами инвестиционного и контрактного типов, они формируют самую многочисленную категорию финансовых институтов, которые специализируются на финансовом посредничестве.

Финансовое посредничество осуществляется в трех формах: депозитное, инвестиционное, контрактное. Причем грань между первыми двумя в последние годы все более размытая (в табл. 2.2 эта особенность обозначена пунктирной линией)⁷⁷. Серьезную конкуренцию банкам составляют инвестиционные фонды и финансовые компании неконтрактного типа, что актуализирует угрозы так называемой «теневой банковской деятельности» (shadow banking)⁷⁸.

Отдельная категория финансовых институтов осуществляют вспомогательную финансовую деятельность, не приобретая собственности на финансовые активы и обязательства, с которыми проводит операции.

Особую нишу занимает подсектор кэптивных финансовых учреждений и ростовщиков, которые относятся к категории институтов, выполняющих другую финансовую деятельность. В отличие от финансовых посредников, основная часть активов (или обязательств) данных единиц не торгуется на открытых финансовых рынках. Таким образом, они могут осуществлять финансовые операции в рамках ограниченной группы единиц (например, между компаниями холдинга) или выдавать ссуды из собственных средств, которые были предоставлены им одним спонсором.

В завершение этого параграфа подчеркнем два вывода:

• используя статистику и аналитику в этой области, необходимо уточнять определения основных терминов;

• трактовка ключевых категорий и понятий должна быть оправдана целями исследования.

Не менее важным условием работы с информационными источниками и литературой по вопросам функционирования финансовых систем является аргументированный выбор сравнительных критериев, что, так или иначе, предполагает применение метода классификации. Рассмотрим основные виды финансовых систем, классифицированные по критериям специализации и уровня развития.

2.2. Специализация финансовых систем

Специализация финансовых систем отражается в национальной финансовой структуре, которая оценивается как соотношение объемных характеристик финансовых рынков и финансовых институтов, позволяя судить о сравнительном значении прямых и опосредованных финансовых механизмов для экономики.

Объем национального финансового рынка измеряется как суммарная капитализация обращаемых на нем ценных бумаг (например, суммарная капитализаций рынков акций и облигаций). Объем финансовых институтов понимается как их совокупные финансовые активы (финансовые активы банковских и небанковских финансовых посредников или финансовые активы формализованных финансовых институтов)⁷⁹.

В зависимости от специализации финансовые системы традиционно подразделяются на два основных вида:

1.финансовые системы, ориентированные на рынки (в иностранной литературе в их отношении используются термины «market-based financial systems», «arm’s length financial marketss»), или англо-саксонские, классическими примерами которых считаются США и Великобритания;

2.финансовые системы, ориентированные на банки (bank-based financial systems, relationship-based financial markets), или континентальные, включая финансовые системы стран континентальной Европы, а также Японии, Израиля и др.⁸⁰

Количественные различия между данными видами финансовых систем отражаются не только в финансовой структуре экономики в целом, но и в структуре финансовых рынков и финансовых институтов в отдельности:

• финансовые рынки в «рыночных» системах относительно более глубоки и активны, чем в «банковских»;

• в структуре финансовых рынков в первом случае сравнительно более высокую роль играет долевой сегмент, во втором – долговой;

• в «банковских» системах в структуре совокупных финансовых активов доминируют банки, в «рыночных» – преобладающий или сравнительно высокий удельный вес приходится небанковские финансовые институты.

Любопытно, что по структуре совокупных финансовых активов Еврозона в настоящее время выглядит более «рыночной», чем США и Великобритания, а лидерами по удельному весу небанковских финансовых посредников, наряду с Люксембургом, Ирландией, Каймановыми островами, выступают Нидерланды и Бельгия (рис. 2.2).

Картина меняется, если сопоставить уровень развития финансовых рынков и финансовых институтов. Воспользуемся для этого индексами МВФ (рис. 2.4).

Рис. 2.3. Структура совокупных финансовых активов сектора финансовых корпораций в развитых странах, 2017, %⁸¹

Рис. 2.4. Сравнительная оценка уровня развития финансовых рынков и финансовых институтов в развитых странах, 2017⁸²

Как видно из рисунка, в США финансовые рынки более развиты, чем финансовые институты. Аналогичная ситуация характерна для Южной Кореи, тогда как в Люксембурге, Ирландии, Нидерландах, Бельгии и почти во всех остальных странах (исключение составляет Италия), наблюдается обратное соотношение.

О чем говорят эти иллюстрации? Подчеркнем три положения:

1) классификация финансовых систем по критерию специализации до некоторой степени условна и, следовательно, должна проверяться и пересматриваться;

2) характеристика специализации отдельно взятой финансовой системы может быть неоднозначной по разным критериям;

3) желательно использовать критерии оценки специализации финансовых систем в сочетании и не ограничиваться количественными показателями.

В частности, выявлено, что специализация финансовых систем влияет на особенности корпоративных финансов:⁸³

• в «рыночных» системах прямое рыночное финансирование бизнеса сравнительно более значимо, чем в «банковских» (однако компании чаще обращаются к финансовым посредникам, чем самостоятельно выходят на финансовый рынок в любых странах⁸⁴);

• в «рыночных» системах для компаний нехарактерны продолжительные и тесные отношения с банками, тогда как в альтернативном случае банки зачастую выступают не только кредиторами, но и собственниками компаний-заемщиков, принимая участие в вопросах корпоративного управления и контроля за деятельностью менеджеров;

• в «рыночных» системах функция контроля за менеджерами выполняется в основном не банками, а финансовыми рынками, в том числе благодаря такому встроенному механизму, как корпоративные слияния и поглощения;

• в «рыночных» системах компании в большей степени зависимы от экономической конъюнктуры, то есть финансовые системы сравнительно менее эффективны в смягчении последствий экономических кризисов, чем «банковские»;⁸⁵

• в то же время финансово-экономический кризис для стран с «банковскими» системами имеет более существенные деструктивные последствия, в том числе для корпоративного сектора;⁸⁶

• различаются и драйверы инвестиционных процессов в экономике: в «рыночных» системах приоритетная роль в аллокации инвестиций принадлежит инвестиционным банкам, в «банковских» – национальным и региональным институтам развития, которые зачастую аффилированы с государством⁸⁷.

Чем обусловлена специализация финансовых систем? Существует два основных научных подхода к объяснению этого процесса: структурный и эволюционный⁸⁸.

• Структурный предполагает, что развитие любой финансовой системы подчиняется общим закономерностям и, следовательно, однозначным образом зависит от определенной структуры значимых факторов;

• Эволюционный акцентирует внимание на историческом контексте и специфическом сочетании факторов развития финансовых систем.

В рамках структурного подхода выдвигаются правовые, географические, социокультурные гипотезы. Примером эволюционного подхода являются институциональные гипотезы⁸⁹.

Серия правовых гипотез ставит акцент на контрактной дисциплине, защите прав кредиторов и инвесторов, гибкости правовых систем, независимости судебной власти, роли государства во взаимоотношениях с собственниками. Например, отмечается, что для стран англо-саксонского права, в отличие от стран континентального права (в том числе немецкого, скандинавского, французского), характерны более жесткая контрактная дисциплина, приоритет прав собственности, правовой динамизм, независимость судебной системы, позволяющая реализовывать принцип равенства перед законом и судом. Все это в совокупности способствует формированию «рыночных» финансовых систем и плодотворно влияет на экономический рост⁹⁰.

Примером географической гипотезы является трактовка «эффекта владения»⁹¹ в контексте процессов европейской колонизации. В частности, на зависимых территориях с неблагоприятным для европейцев климатом колонизаторы не стремились воспроизводить цивилизованные институты, развивать финансовую систему и пр., используя эти территории как ресурсную базу. Таким образом, они отдавали предпочтение тому, чем владели, а не тому, чем потенциально будут владеть, несмотря на недальновидность такой политики. В то же время благоприятный климат способствовал переселению европейцев, внедрению и развитию прогрессивных практик, что, в частности, привело к формированию «рыночных» финансовых систем, как это произошло в США.

К серии социокультурных гипотез относятся предложения о том, что определяющее влияние на экономическое поведение и, следовательно, на специализацию финансовой системы, оказывает преобладающая религия⁹². Справедливость данной гипотезы в полной мере подтверждается в отношении исламской финансовой системы, которая представлена в Иране и Судане, активно развивается в странах Ближнего Востока и Юго-Восточной Азии, интегрируется в финансовые системы других стран с мусульманскими общинами.

Специфика исламской финансовой системы проявляется в том, что финансовые отношения в них реализуются с учетом требований шариата. Таким образом, предусмотрены особые финансовые принципы (запрет ссудного процента, спекуляций, чрезмерного риска, финансирования недопустимых видов деятельности и пр.), которые влияют на характеристики допустимых финансовых инструментов и особенности функционирования финансовых институтов и финансовых рынков⁹³.

Институциональные гипотезы отталкиваются от критики правовых, географических, социокультурных. Выявлено, что экономические территории изначально могут развиваться в рамках одного правового поля, находиться в примерно одинаковых географических условиях, иметь общую культуру, но начиная с некоторого момента («точки перелома») пойти по диаметрально разному пути развития.

Типичный пример – Корейская Народно-демократическая Республика (КНДР, Северная Корея) и Республика Корея (Южная Корея). Другой убедительный пример – эволюция финансовых систем до 1913 г., которая вступает в некоторое противоречие с правовыми гипотезами. Так, значение долевого финансирования компаний, по сравнению с долговым, на тот момент было выше в Германии, чем в Великобритании, а сопоставимые уровни глубины финансового рынка демонстрировали Великобритания, Франция и Швеция, опережая США⁹⁴.

С позиции институциональных гипотез, определяющим фактором специализации финансовых систем являются политические институты, то есть совокупность правил, формирующих систему стимулов для политических игроков⁹⁵. Чем ниже уровень централизации управления, концентрации собственности, огосударствления экономики, тем выше вероятность «рыночной» ориентации финансовой системы. Это утверждение коррелирует с концепцией догоняющего развития, в соответствие с которой залогом конкурентоспособности развивающихся стран является активная роль государства, в финансовых системах проще реализуемая через банки, чем через финансовые рынки⁹⁶.

Добавим, что, согласно институциональным гипотезам, в странах с так называемыми «инклюзивными» политическими институтами, которые выступают результатом компромисса плюрализма, централизации, значимости сектора государственного управления⁹⁷, экономические институты тоже становятся «инклюзивными», способствуя не только развитию рыночных механизмов (и, соответственно, рыночной специализации финансовых систем), но и технологическому прогрессу, приращению человеческого капитала, повышению производительности труда, стабильному экономическому росту.

Вместе с тем вопрос влияния специализации финансовой системы на экономический рост однозначно не решен. Одни авторы отдают преимущество «рыночным» финансовым системам, другие – «банковским»⁹⁸. При этом развивающиеся страны в большей степени тяготеют к континентальному типу финансовой системы⁹⁹. Кроме того, по мере роста национального благосостояния, финансовые системы становятся более «рыночными»¹⁰⁰. Однако это не позволяет однозначно утверждать, что все «рыночные» финансовые системы заведомо более эффективны, чем «банковские».

В конечном счете, ни одна успешная финансовая структура экономики не обеспечивает абсолютных конкурентных преимуществ¹⁰¹. Таким образом, специализация не имеет решающего значения – важнее, чтобы финансовая система в целом эффективно выполняла свои функции¹⁰². Поэтому далее мы обратимся к классификации видов финансовых систем по уровню развития.

2.3. Развитые и формирующиеся финансовые системы

В зависимости от уровня развития финансовые системы можно подразделить на два основных вида: развитые (developed, advanced) и развивающиеся (developing, underdeveloped). Поскольку второй вид объединяет свыше 80% национальных финансовых систем¹⁰³, имеет смысл использовать более детальную классификацию, позволяющую подчеркнуть сравнительное значение отдельных стран в мировой финансовой экономике (рис. 2.5).

Рис. 2.5. Классификация видов финансовых систем по уровню развития

Главное значение в современном финансовом мире имеют развитые и формирующиеся финансовые системы, аккумулирующие основную часть финансовых ресурсов, поэтому подробнее мы остановимся именно на них. Явные различия между этими видами финансовых систем проявляются и в качественном, и в количественном измерениях. Развитые финансовые системы характеризуются более высоким качеством финансовых услуг, опережая остальные системы по всем ключевым количественным характеристикам¹⁰⁴. Формирующиеся – являются своеобразным «промежуточным звеном» между развитыми и прочими развивающимися, все более активно конкурируя с первыми.

Отметим, что при классификации видов финансовых систем по уровню развития речь, как правило, идет о «странах» или «экономических территориях», а не о «государствах» в том смысле, в котором этот термин применяется в международном праве. Соответственно, в рамках одного государства может функционировать несколько финансовых систем, которые, к тому же, могут быть отнесены к разным видам по уровню развития. В качестве примера следует привести Китайскую Народную Республику (КНР), которая объединяет финансовые системы материкового Китая, Гонконга, Тайваня и Макао. Причем Гонконг, как правило, рассматривается как развитая финансовая система, Китай и Тайвань – как формирующиеся, Макао относится к прочим развивающимся.

Рассмотрим развитые финансовые системы, которые могут позиционироваться как отдельный класс инвестиционных активов. Для этого обратимся к методическим материалам ключевых поставщиков рыночной информации (MSCI, S&P Dow Jones, FTSE Russel), формирующих классификации стран для составления международных фондовых индексов. Учитывая характер используемых критериев¹⁰⁵, можно в первом приближении считать, что группа стран с «развитым рынком» (developed markets) представляет собой перечень развитых финансовых систем (табл. 2.3).

Таблица 2.3

Развитые финансовые системы

№

Страны

MSCI

S&P Dow Jones

FTSE Russel

1

Австралия

+

+

+

2

Австрия

+

+

+

3

Бельгия

+

+

+

4

Великобритания

+

+

+

5

Германия

+

+

+

6

Гонконг

+

+

+

7

Дания

+

+

+

8

Ирландия

+

+

+

9

Израиль

+

+

+

10

Испания

+

+

+

11

Италия

+

+

+

12

Канада

+

+

+

13

Люксембург

+

+

+

14

Нидерланды

+

+

+

15

Новая Зеландия

+

+

+

16

Норвегия

+

+

+

17

Польша

-

-

+

18

Португалия

+

+

+

19

Сингапур

+

+

+

20

США

+

+

+

21

Финляндия

+

+

+

22

Франция

+

+

+

23

Швейцария

+

+

+

24

Швеция

+

+

+

25

Южная Корея

-

+

+

26

Япония

+

+

+

Сост. по: MSCI, S&P Dow Jones, FTSE Russel country classifications, 2019.

Как следует из вышеприведенного перечня, не все экономически развитые страны имеют развитые финансовые системы. К примеру, страны Балтии (Латвия, Литва, Эстония) принято относить к группе экономически развитых, но в финансовом отношении (в том числе в целях составления международных фондовых индексов) они не входят даже в группу формирующихся. В этом можно убедиться, сравнив табл. 2.3 и классификацию стран, используемую Международным валютным фондом (далее – МВФ)¹⁰⁶.

Понятие формирующихся финансовых систем является производным к понятию формирующихся рынков (emerging markets), которое было введено в начале 1980-х гг. для обозначения стран, которые не относились к группе развитых, но могли расцениваться как перспективные реципиенты иностранных инвестиций¹⁰⁷. В настоящее время содержание формирующегося рынка понимается неоднозначно. В частности, можно говорить не только об экономических, но также социальных и технологических аспектах этого явления, что позволяет использовать, к примеру, следующую «синтетическую» классификацию стран с формирующимся рынком (табл. 2.4).

Таблица 2.4

Классификация стран с формирующимся рынком

Группы стран с формирующимся рынком

Страны с формирующимся рынком

Страны с экономиками в фазе расцвета

Гонконг, Чешская Республика, Ирландия, Словакия, Сингапур, Венгрия, Тайвань, Израиль, Словения, Коста-Рика, Португалия, Южная Корея, Испания, Греция, Мальта

Демократии с формирующимся рынком

Кипр, Эстония, Багамские Острова, Барбадос, Маврикий, Латвия, Панама, Уругвай, Мексика, Бразилия, Хорватия, Чили, Литва, Аргентина, Польша, Турция, ЮАР, Ботсвана, Болгария, Перу, Румыния, Албания, Колумбия, Тринидад и Тобаго, Таиланд, Иордания, Ямайка, Македония, Сербия, Индия, Гайана, Гана, Эквадор, Сент-Китс и Невис, Филиппины, Черногория, Гватемала, Сальвадор, Алжир, Грузия, Армения, Сент-Люсия

Олигархические формирующиеся рынки

Россия, Малайзия, Казахстан, Украина, Белиз, Индонезия

Формирующиеся рынки в диктатурах

Бахрейн, ОАЭ, Египет, Катар, Марокко, Пакистан, Азербайджан, Молдова, Габон, Китай, Вьетнам, Туркменистан

Страны, приступившие к формированию рынка

Тунис, Монголия, Мадагаскар, Шри-Ланка, Боливия, Ирак, Саудовская Аравия, Буркина-Фасо

Сост. по: Квинт В. Стратегическое управление и экономика на глобальном формирующемся рынке. М.: Бизнес Атлас, 2012. С. 258–259.

С конца 1980-х гг. отдельные формирующиеся рынки начали привлекать внимание институциональных инвесторов¹⁰⁸. На волне этого интереса в декабре 1987 г. в серии международных фондовых индексов MSCI стартовал первый специализированный индекс формирующихся рынков (MSCI Emerging Markets Index). С 1997 г. конкуренцию ему составил S&P Emerging BMI, с 2000 г. – FTSE Emerging Index¹⁰⁹.

Показательна эволюция этих индексов. Так, изначально MSCI Emerging Markets Index объединял 10 стран, и суммарная капитализация публичных компаний, включенных в его расчет, составляла менее 1% мировой (по фри-флот)¹¹⁰. К 2019 г. это уже было 26 стран с вкладом в мировую капитализацию акций в свободном обращении свыше 12%, в совокупную мировую капитализацию – около 20% и в динамику глобальной экономической активности – примерно 40%¹¹¹.

Таким образом, за несколько десятилетий формирующиеся рынки стали значимыми участниками мировой финансовой экономики. При этом, как и в случае с развитыми странами, формирующихся рынков больше, чем формирующихся финансовых систем (табл. 2.5).

Таблица 2.5

Формирующиеся финансовые системы

№

Страны

MSCI

S&P Dow Jones

FTSE Russel

1

Аргентина

+

-

-

2

Бразилия

+

+

+

3

Венгрия

+

+

+

4

Греция

+

+

+

5

Египет

+

+

+

6

Индия

+

+

+

7

Индонезия

+

+

+

8

Катар

+

+

+

9

Китай

+

+

+

10

Колумбия

+

+

+

11

Кувейт

-

-

+

12

Малайзия

+

+

+

13

Мексика

+

+

+

14

Объединенные Арабские Эмираты

+

+

+

15

Пакистан

+

+

+

16

Перу

+

+

+

17

Польша

+

+

-

18

Россия

+

+

+

19

Саудовская Аравия

+

+

-

20

Тайвань

+

+

+

21

Таиланд

+

+

+

22

Турция

+

+

+

23

Филиппины

+

+

+

24

Чехия

+

+

+

25

Чили

+

+

+

26

ЮАР

+

+

+

27

Южная Корея

+

-

-

Сост. по: MSCI, S&P Dow Jones, FTSE Russel country classifications, 2019.

Отметим, что MSCI, S&P Dow Jones, FTSE Russel применяют разные методики классификации стран по уровню финансового развития. Однако результаты оценки практически совпадают¹¹², что позволяет использовать данные классификации в качестве отправной точки для дальнейших исследований финансовых систем. Так, Российская Федерация, наряду с другими странами БРИКС¹¹³, традиционно включается в группу стран с формирующимся рынком. Поэтому характеристика формирующихся финансовых систем представляет для нас особый интерес.

Основными признаками формирующихся финансовых систем, которые, так или иначе, относятся ко всем странам группы, выступают следующие:

• умеренный уровень и одновременно высокий потенциал финансового развития;

• повышенная финансовая нестабильность.

Для оценки уровня финансового развития, как правило, используются объемные характеристики финансовой системы. Формирующиеся финансовые системы достаточно глубоки по соотношению с ВВП, но уступают в этом отношении развитым, особенно по совокупным объемам финансового рынка и активам небанковских финансовых институтов. Потенциал финансового развития анализируемых систем в свою очередь проявляется в том, что оно не сопровождается эффектом финансового пресыщения (too much finance).

Трактовка эффекта финансового пресыщения связана с гипотезой о немонотонном характере влияния финансового развития на экономический рост¹¹⁴. Максимальное положительное влияние «финансов» на «экономику» наблюдается при умеренном уровне финансового развития, характерного в первую очередь для формирующихся финансовых систем. Такое влияние отсутствует в странах с относительно слабо развитыми финансовыми системами и прекращается в условиях развитых финансовых систем, которые как раз и демонстрируют эффект финансового пресыщения, когда дальнейшее финансовое развитие не приносит ожидаемых положительных изменений в экономической динамике¹¹⁵.

Потенциал финансового развития ассоциируется не только с влиянием на экономический рост, но зачастую и с темпами изменения количественных показателей функционирования финансовых систем. При этом объемы формирующихся финансовых систем не только динамичнее растут, но и быстрее сжимаются в условиях неблагоприятной конъюнктуры (финансовых и финансово-экономических кризисов). Поэтому повышенная финансовая нестабильность, которая проявляется и в рыночной волатильности, и в сравнительно низкой финансовой устойчивости банковских и небанковских финансовых институтов, встречается практически во всех характеристиках формирующихся финансовых систем и относится к числу их основных признаков.

Дополнительные признаки формирующихся финансовых систем, которые характеризуют группу соответствующих стран в целом, но могут оспариваться в отдельных случаях, включают:

• функционирование в условиях сравнительно высокого благосостояния;

• «банковская» ориентация;

• достаточно высокий уровень финансовой либерализации;

• институциональные ограничения.

Оценка благосостояния, на первый взгляд, напрямую не связано с характеристикой финансового развития. Однако достаточно высокий уровень национального дохода является обязательным условием аккумуляции сбережений, наличие которых необходимо для функционирования рыночных механизмов перераспределения финансовых ресурсов. Располагая среднем или высоким благосостоянием, страны с формирующейся финансовой системой в целом беднее развитых¹¹⁶. Так, в 2019 г. все развитые финансовые системы функционировали в богатых странах, тогда как формирующиеся – в странах с разным уровнем дохода¹¹⁷:

• основную часть данной группы формировали страны со средними высокими доходами («доходами выше среднего»), в том числе Аргентина, Бразилия, Индонезия, Китай, Колумбия, Мексика, Малайзия, Перу, Россия, Таиланд, Турция, ЮАР (этому же уровню соответствует и медианное значение ВНД на душу населения для всей группы);

• к странам с высоким уровнем доходов относились Катар, Кувейт, ОАЭ, Саудовская Аравия, Венгрия, Греция, Чехия, Чили (а также Польша и Южная Корея, которые в отдельных классификаторах включены в группу развитых);

• к странам со средними низкими доходами («доходами ниже среднего уровня») – Египет, Индия, Пакистан, Филиппины;

• страны с низким уровнем доходов в группе отсутствовали.

Как отмечалось ранее, по мере роста национального благосостояния, специализация финансовых систем претерпевает изменения: прекращается абсолютное доминирование банков, повышается значение финансовых рынков и небанковских финансовых посредников¹¹⁸. Вместе с тем высокое благосостояние является необходимым, но недостаточным условием «рыночной ориентации». В формирующихся финансовых системах банки, как правило, аккумулируют основную часть финансовых активов, играя более существенную роль, чем рынки прямого доступа.

В 2017 г. на банки приходилось 71% совокупных финансовых активов в Турции, 61% в Индонезии, 58% в Китае, 54% в России, 53% в Индии¹¹⁹. Исключения составляли Чили и ЮАР, в которых основной объем финансовых активов (57% и 53% соответственно) обеспечивали небанковские финансовые посредники (страховые, пенсионные, прочие); достаточно высокий удельный вес на данные институты также приходился в Мексике (40%)¹²⁰. По соотношению банковских кредитов и долговых ценных бумаг, используемых в финансировании частных нефинансовых компаний, «банковская» ориентация финансовой системы в аналогичном периоде наиболее отчетливо прослеживалась в Турции и Венгрии, «рыночная» – в Мексике¹²¹.

Финансовую либерализацию можно понимать в традиционном смысле как ограничение государственного участия в функционировании финансовых систем. Однако такая трактовка не вполне коррелирует с особенностями формирующихся финансовых систем¹²², в отношении которых данный признак ассоциируется в первую очередь со свободным движением иностранного капитала¹²³. Во-первых, это связано с происхождением термина «формирующийся рынок», который изначально применялся в контексте управления иностранными инвестициями. Во-вторых, объясняется выводами эмпирических исследований о том, что свобода движения капитала способствует развитию финансовых систем, тогда как в закрытых экономиках стимулы к финансовому развитию существенно ограничены¹²⁴.

Формирующиеся финансовые системы функционируют в условиях институциональных ограничений, включая пробелы в защите прав собственности, регулировании инвестиционных процессов и процедур разрешения неплатежеспособности, наличие преференций, связанные с особым статусом бизнеса и пр.¹²⁵ Результатом относительно неразвитых институтов являются:

• неравномерная и ограниченная финансовая доступность (финансовые ресурсы и услуги доступны не всем институциональным единицам, средний уровень финансовой доступности уступает развитым странам);

• относительно низкая финансовая эффективность (уровень конкуренции в сфере финансовых услуг в целом в целом уступает уровню развитых стран, что негативно влияет на сравнительную эффективность финансовых институтов и рынков).

Как и в случае с оценкой специализации, классификация финансовых систем по уровню развития требует проверки и уточнения. В зависимости от располагаемой информации, целей и методики исследования, перечни развитых и формирующихся финансовых систем можно представить по-разному, не ограничиваясь теми вариантами, которые публикуют институты финансовой информации. Для обоснования самостоятельной точки зрения по этому вопросу востребован базовый инструментарий оценки финансового развития, которые мы рассмотрим далее.

2.4. Базовый инструментарий оценки финансового развития

Базовый инструментарий оценки финансового развития можно представить в «двух измерениях» (матрица «4·2»):

1.в разрезе ключевых характеристик финансовых систем: глубины по отношению к объему экономики; доступности финансовых ресурсов и услуг для участников финансовых отношений; эффективности и стабильности в распределении финансовых ресурсов и выполнении других функций (информационной, контрольной и пр.);

2.в отношении финансовых институтов и финансовых рынков, которые, как обсуждалось ранее, реализуют разные механизмы финансирования.

Такой методический подход к оценке финансового развития был введен Мартином Чиха (Martin Čihák) и соавторами в 2012 г., подытожив серию исследований, посвященных поиску методического подхода к мониторингу финансовых систем. Основные показатели по каждому направлению оценки (часть из них была скорректирована, по сравнению с первоначальным вариантом) легли в основу отчетов Всемирного банка о глобальном финансовом развитии (Global Financial Development Reports, GFDRs) (табл. 2.6).

Таблица 2.6

Матрица показателей для оценки финансового развития

Характеристики
финансовых систем

Финансовые институты

Финансовые рынки

Глубина

Основные показатели

Основные показатели

Кредиты частному сектору к ВВП

Капитализация рынка акций и корпоративных облигаций (национальный сегмент) к ВВП (в GFDRs заменен на капитализацию рынка акций к ВВП)

Доступность

Основные показатели

Количество банковских счетов на 1 000 взрослых (в GFDRs заменен на долю взрослого населения, располагающего счетами в формальных финансовых институтах)

Доля капитализации компаний, не являющихся 10 крупнейшими

Эффективность

Чистая процентная маржа (в GFDRs заменен на банковский кредитно-депозитный спрэд)

Коэффициент оборачиваемости рынка акций

Стабильность

Банковский Z-счет

Волатильность цен финансовых активов (в GFDRs заменен на волатильность рынка акций)

Сост. по: Čihák M., Demirgüç-Kunt A., Feyen E., Levine R. Benchmarking financial systems around the world. World Bank Policy Research Working Paper 6175. Washington, D.C. World Bank. 2012. P. 9; Global Financial Development Reports, 2013; 2014; 2015/2016; 2017/2018; 2019/2020. The World Bank. URL: https://www.worldbank.org/en/publication/gfdr; https://www.worldbank.org/en/publication/gfdr/pastreports (дата обращения: 15.09.2020).

Рассмотрим систему показателей оценки финансового развития подробнее.

Глубина финансовой системы (финансовая глубина, financial depth), как правило, измеряется по соотношению объемных показателей финансовых институтов и (или) финансовых рынков с объемом анализируемой экономики. Знаменателем показателей финансовой глубины (прокси для объема экономики) традиционно выступает ВВП. Числитель может быть представлен по-разному, в том числе это могут быть:¹²⁶

• совокупные активы (или исключительно финансовые активы) финансовых институтов; по отдельным видам финансовых институтов также используются кредиты, депозиты, страховые премии и пр.;

• капитализация финансового рынка или его отдельных сегментов (например, капитализация рынка акций, капитализация рынка облигаций; капитализация отдельных сегментов рынка облигаций и т. д.).

При прочих равных рост показателей финансовой глубины расценивается положительно. Однако следует учитывать темп роста, объект оценки и критику допущения о положительных эффектах финансового развития.

Сопоставив показатели глубины финансовых институтов и финансовых рынков как в целом, так и по отдельным группам и сегментам соответственно, можно получить оценку финансовой структуры экономики. Это в свою очередь позволяет обосновать характеристику специализации финансовой системы и отражает уровень финансового развития. К примеру, как отмечалось ранее, чем выше данный уровень, тем лучше развиты небанковские финансовые посредники.

Финансовая доступность (financial access) может рассматриваться в широком смысле в отношении всех участников финансовых отношений, отражая, насколько доступны им финансовые ресурсы и услуги. Однако чаще всего оценка финансовой доступности сосредоточена на частном секторе (private sector), состоящем из нефинансовых корпораций и домохозяйств, то есть ориентирована на «бизнес и население».

Рассматривая показатели доступности финансовых систем, точнее сказать, что речь идет об оценке финансовой включенности (financial inclusion, также переводится на русский язык как финансовая инклюзия, финансовое проникновение). На различия между финансовой доступностью и финансовой включенностью обращают внимание аналитики Всемирного банка, определяя последнюю как долю физических лиц и фирм, выступающих потребителями финансовых услуг¹²⁷.

Безусловно, предложение не всегда находит спрос, и финансовая доступность еще не означает, что финансовые ресурсы и услуги фактически востребованы. Тем не менее, термины «финансовая доступность» и «финансовая включенность» в рассматриваемом контексте используются как синонимы, и публикации Всемирного банка не исключение. Так, в матрице показателей для оценки финансового развития используется термин «доступность» (access), что позволяет и нам применять его для обозначения одной из ключевых характеристик финансовых систем.

Для оценки доступности в отношении финансовых институтов используются следующие основные показатели:

• для населения – доля взрослых лиц, а) располагающих банковскими счетами или счетами в любых формальных финансовых институтах; б) имеющих организованные сбережения; в) получивших банковские кредиты; г) доля банковских филиалов или банкоматов по соотношению с численностью населения;

• для бизнеса – доля нефинансовых компаний, а) имеющих банковские счета; б) получающих банковские кредиты; в) использующих внешнее финансирование текущей или инвестиционной деятельности и пр.; отдельно данные показатели могут оцениваться в отношении малого и среднего бизнеса.

Оценка доступности финансовых рынков основана на показателях рыночной концентрации. Примером таких показателей выступают:

• доля капитализации отдельных сегментов финансового рынка, которая приходится на крупнейшие компании (топ-5, топ-10) или, наоборот, на остальные компании;

• доля оборота отдельных сегментов финансового рынка, которая приходится на самые ликвидные компании (или не входят в перечень таких).

В данном случае предполагается, что, чем выше уровень концентрации финансового рынка, тем ниже доступность прямых рыночных механизмов в экономике для компаний средней и малой капитализации.

Эффективность финансовой системы (финансовая эффективность, financial efficiency) выражается в том, насколько успешно она выполняет свои функции. При этом главное внимание уделяется выполнению главной, распределительной, функции, то есть в строгом смысле речь идет о распределительной эффективности¹²⁸. Как мы уже знаем из материала об основных элементах финансовой системы, распределительная функция может реализовываться с участием финансовых посредников или на основе прямых рыночных механизмов. Соответственно, подходы к оценке эффективности также различаются.

Эффективность финансовых институтов рассматривается как результат конкуренции за потребителя финансовых услуг. Конкуренция создает стимулы к повышению эффективности бизнеса. В условиях слабой конкуренции такие стимулы у финансовых институтов отсутствуют. Это приводит к увеличению чистого процентного дохода, расширению банковских кредитно-депозитных спрэдов и пр. С позиции рентабельности отдельной финансовой компании такая динамика показателей расценивается положительно. Однако в контексте оценки финансового развития это при прочих равных – негативная тенденция.

Эффективность финансовых рынков ассоциируется с их ликвидностью, которая в свою очередь характеризуется четырьмя основными признаками:¹²⁹

• емкость – означает способность поддерживать крупные объемы операций купли-продажи без значительных последствий для цен;

• плотность – отражает общие затраты на проведение операций вне зависимости от цены, влияя на спреды между курсами покупателей и продавцов;

• скорость реакции – подразумевает скорость, с которой исполняются приказы и производятся расчеты;

• упругость – представляет скорость затухания ценовых колебаний, связанных с проведением операций купли-продажи.

Стабильность финансовой системы (финансовая стабильность, financial stability) может пониматься в двух смыслах, которые также могут использоваться в сочетании:

• как «нормальные» условия функционирования финансовых институтов и финансовых рынков, при которых отсутствуют признаки финансового кризиса (подход к определению финансовой стабильности «от обратного», то есть, в конечном счете, от ситуации системного финансового кризиса, когда финансовые институты и финансовые активы внезапно теряют существенную часть своей стоимости¹³⁰);

• как «желаемые» условия функционирования финансовых институтов и финансовых рынков, для которых характерны: а) стабильное выполнение ими своих функций; б) устойчивость к внешним шокам; в) положительное влияние на экономику («прямой» подход к характеристике финансовой стабильности).

В оценке стабильности финансовых институтов учитываются сведения об уровне долговой нагрузки в экономике (например, кредит частному сектору к ВВП, доля необслуживаемых кредитов и пр.); применяются показатели финансовой устойчивости банков и других финансовых институтов (в том числе уровень финансовой автономии, финансовый леверидж, банковский регулятивный капитал к активам, взвешенным по риску); востребованы индикаторы, прямо или косвенно характеризующие вероятность дефолта в секторе финансовых корпораций (банковский Z-счет, регулярность банковских кризисов, количество дел о банкротстве финансовых институтов и др.)¹³¹.

Банковский Z-счет считается одним из ключевых показателей стабильности финансовых институтов¹³². Он отражает запас прочности компании (группы компаний) в отношении финансовых результатов. «Интервал до краха» (distance to default) измеряется количеством стандартных отклонений рентабельности активов:¹³³

f2 (2.1)

где:

Z – показатель стабильности (банковский Z-счет);

ROA – средний уровень рентабельности активов, рассчитываемый как отношение средней чистой прибыли к средним активам за анализируемый период;

E – средний собственный капитал за анализируемый период;

А – средняя стоимость активов за анализируемый период;

σROA – стандартное отклонение рентабельности активов за анализируемый период.

Рост значений банковского Z-счета в оценке финансового развития интерпретируется положительно, характеризуя повышение финансовой стабильности.

Главным индикатором стабильности финансовых рынков является волатильность (volatility). В инвестиционном анализе широкое применение получили показатели прогнозной волатильности. Однако в оценке финансового развития, как правило, используются ретроспективные показатели. Так, для рынка акций волатильность может измеряться как среднедневное стандартное отклонение исторической доходности национального фондового индекса за анализируемый период (например, за год).

2.5. Методики оценки финансового развития

Показатели глубины, доступности, эффективности, стабильности финансовых систем, очевидно, не исчерпывают доступные возможности оценки финансового развития. Во-первых, помимо количественных показателей, применяются и качественные. Во-вторых, наряду с системами показателей (аналитический подход), широко используются агрегированные индикаторы (синтетический подход). Соответственно, методики оценки финансового развития можно условно подразделить на четыре основных вида (табл. 2.7).

Таблица 2.7

Методики оценки финансового развития

Количественная оценка

Комплексная оценка

Аналитический подход

Системы количественных показателей финансового развития

Системы качественных и количественных показателей финансового развития

Пример: матрица «4·2» Всемирного банка

Пример: методики подготовки аналитических отчетов о финансовом развитии, публикуемых национальными и наднациональными финансовыми регуляторами

Синтетический подход

Индексы финансового развития, основанные на системе количественных показателей

Индексы финансового развития, основанные на системе качественных и количественных показателей

Пример: методика оценки индекса финансового развития МВФ

Пример: методика оценки индекса финансового развития Всемирного экономического форума

Количественный аналитический подход к оценке финансового развития основывается на системе количественных характеристик функционирования финансовых систем (это, прежде всего, сведения финансовой статистики) и не предполагает построение агрегированного показателя.

Данный подход реализован в методике Всемирного банка (матрица «4·2»), которая структурирована по четырем ключевым характеристикам (глубина, доступность, эффективность, стабильность) и двум основным элементам финансовых систем (финансовые институты и финансовые рынки). Методика и первый отчет о глобальном финансовом развитии (GFDR), подготовленный с ее использованием, были опубликованы Всемирным банком в 2012 г. К 2020 г. база данных проекта охватывала 109 показателей в отношении 214 финансовых систем, глубина архива составляла 58 лет (с 1960 по 2017 г.).

Данные в архиве обновляются на ежегодной основе¹³⁴. Финансовая статистика Всемирного банка может использоваться в качестве основы для других исследований, в том числе для разработки индексов финансового развития.

Количественный синтетический подход означает, что оценка финансового развития основан на количественных характеристиках финансовой системы, которые обобщаются для построения агрегированного показателя. Для обобщения базовых показателей используются параметрические и непараметрические модели. В первом случае этом могут быть регрессионные модели. Во втором – индексы финансового развития, которые удобны в применении и позволяют обойти многие ограничения параметрических методов, включая требования, связанные с качеством используемых сведений.

Модель индекса финансового развития (далее – ИФР) требует применения двух основных формул: для оценки самого индекса и для приведения показателей, которые входят в его состав, к сопоставимому виду. Для оценки ИФР, как правило, применяется формула средней арифметической взвешенной для случая, когда сумма удельных весов используемых показателей равна 1:

f3 (2.2)

где:

IFD – индекс финансового развития экономической территории;

f5 – нормализованное значение i-того показателя функционирования финансовой системы;

wi – удельный вес i-того показателя в индексе (могут устанавливаться экспертно или с применением статистических методов);

n – количество используемых показателей.

Для приведения значений анализируемых показателей к сопоставимому виду может использоваться формула линейной нормализации: например, следующая:

f4 (2.3)

где:

Ki – i-тое значение нормализуемого показателя;

Kmin – минимальное значение показателя по выборке (например, по странам, участвующим в оценке индекса финансового развития);

Kmax – максимальное значение показателя по выборке.

[d₁; d₂] – интервал, к которому приводится значение показателя;

d₁ – наихудшее значение нормализованного показателя (нижняя граница интервала для показателей с желаемой положительной динамикой и верхняя граница интервала для показателей с желаемой отрицательной динамикой);

d₂ –наилучшее значение нормализованного показателя (верхняя граница интервала для показателей с желаемой положительной динамикой и нижняя граница интервала для показателей с желаемой отрицательной динамикой).

Примером реализации количественного синтетического подхода к оценке финансового развития является методика МВФ. Проект по оценке индекса финансового развития стартовал в 2015 г. В 2020 г. база данных проекта включала сведения по 180 финансовым системам за период с 1980 по 2017 г. в разрезе 9 индексов. Помимо общего индекса финансового развития стран, были предусмотрены индексы развития национальных финансовых институтов и финансовых рынков, а также по каждому из этих двух элементов индексы глубины, доступности и эффективности¹³⁵. Перечень показателей для оценки индекса финансового развития представлен в табл. 2.8.

Таблица 2.8

Базовые показатели для оценки индекса финансового развития МВФ

Характеристики финансовых систем

Финансовые институты (предусмотрен индекс развития финансовых институтов)

Финансовые рынки (предусмотрен индекс развития финансовых рынков)

Глубина (предусмотрены индексы глубины финансовых институтов и финансовых рынков)

Используемые показатели

Кредиты частному сектору к ВВП (%)

Активы пенсионных фондов к ВВП (%)

Капитализация рынка акций к ВВП (%)

Объем торгов на рынке акций к ВВП (%)

Используемые показатели

Активы взаимных фондов к ВВП (%)

Объем страховых премий к ВВП (%)

Объем суверенного долгового сегмента фондового рынка к ВВП, международные выпуски (%)

Объем долговых заимствований финансовых компаний к ВВП (%)

Объем долговых заимствований нефинансовых компаний к ВВП (%)

Доступность

(предусмотрены индексы доступности финансовых институтов и финансовых рынков)

Количество банковских отделений (на 100 тыс. взрослых лиц)

Количество банковских автоматов (на 100 тыс. взрослых лиц)

Относительная капитализация компаний, не входящих в 10 крупнейших (%)

Общее количество заемщиков на рынке облигаций (национальные, иностранные, финансовые и нефинансовые компании) (на 100 тыс. взрослых лиц)

Эффективность

(предусмотрены индексы эффективности финансовых институтов и финансовых рынков)

Чистая процентная маржа (%)

Кредитно-депозитный спред (%)

Рентабельность банковского сектора по непроцентному доходу (%)

Уровень операционных расходов в банковском секторе к активам (%)

Банковская рентабельность активов (%)

Банковская рентабельность собственного капитала (%)

Оборачиваемость рынка акций (%)

Сост. по: Svirydzenka K. Op. cit. P. 7-11.

Для расчета индекса финансового развития базовые показатели за анализируемый период очищаются от выбросов и приводятся к шкале [0; 1]. Далее в зависимости от статистической значимости в общих изменениях данных им присваиваются удельные веса. Индекс рассчитывается по формуле средней взвешенной.

Как видно из табл. 2.8, методика МВФ основана на матрице Всемирного банка, но в данном случае исключена оценка стабильности, поскольку, по мнению авторов методики, она не относится к числу ключевых характеристик финансовых систем, выступая скорее следствием условий их функционирования¹³⁶.

Комплексный синтетический подход к оценке финансового развития предполагает применение агрегированного показателя, но не ограничивается количественными характеристиками. Для агрегированной оценки уместны балльные методики, а также индексы финансового развития, которые не предъявляют строгих ограничений к базовым показателям. Для расчета индексов и приведения базовых показателей к сопоставимому виду могут использоваться формулы 2.2, 2.3.

Возможные качественные оценки, которые в данном случае применяются в дополнение к количественным, в основном касаются условий функционирования финансовых систем, включая законодательство и правоприменение, судебную систему, выполнение договорных обязательств, корпоративное управление, бремя государственного вмешательства в экономику, национальный человеческий капитал, техническую инфраструктуру и пр. Для получения качественных оценок финансового развития широко используются экспертные и опросные методы.

Примером реализации комплексного аналитического подхода является методика оценки индекса финансового развития, которая была разработана и применялась под эгидой Всемирного экономического форума (ВЭФ) в период с 2008 по 2012 гг. с детальными данными по 62 ведущим финансовым системам мира¹³⁷. Основные компоненты индекса финансового развития ВЭФ представлены на рис. 2.6.

Как показано на рис. 2.6, индекс финансового развития охватывает три сферы оценки, которые объединяют семь ключевых факторов. Каждый из факторов в свою очередь включает субфакторы, оценка которых основывалась на экспертных опросах и сведениях финансовой статистики. Базовые показатели приводились к семибалльной шкале. Индекс оценивался как средняя взвешенная с учетом удельных весов, которые устанавливались экспертным способом (табл. 2.9).

Рис. 2.6. Структура индекса финансового развития (методика ВЭФ)¹³⁸

Таблица 2.9

Декомпозиция факторов финансового развития (методика ВЭФ)

Факторы финансового развития

Удельный вес в ИФР, %

Субфакторы финансового развития

Удельный вес в соответствующем факторе, %

Институциональный климат

14,29

Либерализация финансового сектора

25

Корпоративное управление

25

Нормативно-правовая база

25

Контрактная дисциплина

25

Бизнес – климат

14,29

Человеческий капитал

25

Налогообложение

25

Инфраструктура

25

Стоимость ведения бизнеса

25

Финансовая стабильность

14,29

Устойчивость валютной системы

30

Устойчивость банковской системы

40

Риск кризиса по суверенным долговым обязательствам

30

Банковские финансовые услуги

14,29

Индекс размера

40

Индекс эффективности

40

Раскрытие финансовой информации

20

Небанковские финансовые услуги

14,29

Активность рынка IPO

25

Активность рынка M&A

25

Страхование

25

Секьюритизация

25

Финансовые рынки

14,29

Валютный рынок

20

Рынок деривативов

20

Развитие рынка долевых инструментов

30

Развитие рынка долговых инструментов

30

Доступность финансовых ресурсов

14,29

Доступность для хозяйствующих субъектов

50

Доступность для физических лиц

50

Сост. по: Reuttner I., Glass T. Op. cit. P. 36 – 38.

Упрощенная версия рассматриваемой методики применяется ВЭФ в мониторинге национальной конкурентоспособности¹³⁹. Финансовое развитие в данном случае рассматривается в качестве одного из 12 ключевых факторов конкурентоспособности и определяется на основе индексной оценки финансовой системы (financial system pillar). Показатели, используемые в расчете индекса, объединяют направления:

1.глубина, измеряемая на основе пяти показателей: внутренний кредит частному сектору (% ВВП); доступность финансирования для малого и среднего бизнеса и доступность венчурного капитала (экспертные оценки по шкале от 1 до 7), капитализация рынка акций (% ВВП), уровень страховых премий (% ВВП);

2.стабильность, охватывающая оценку устойчивости банковской системы (экспертная оценка по шкале от 1 до 7); долю необслуживаемых кредитов в кредитном портфеле банков, кредитный разрыв; коэффициент достаточности нормативного капитала.

Направления оценки представлены исключительно в информационных целях, чтобы ознакомить пользователей с концепцией оценки. При расчете индекса всем девяти показателям присваивается равный удельный вес. Таким образом, индекс финансового развития сводится к средней арифметической. Значения показателей предварительно приводятся к сопоставимому виду по шкале от 0 до 100.

Комплексный аналитический подход к оценке финансового развития означает, что количественная характеристика финансовых систем сопровождается качественной, и результаты представления не предполагают использование агрегированного показателя или им не ограничиваются. Такой подход допускает сочетание разных методических решений, гибко соответствует целям углубленного и тематического анализа и в целом наиболее широко представлен на практике. В частности, он является основной для составления аналитических отчетов о финансовом развитии, публикуемых национальными и наднациональными институтами финансового регулирования (центральные банки, Всемирный банк, МВФ, Банк международных расчетов, Совет по финансовой стабильности и др.). Можно сказать, что подходы, которые мы рассматривали ранее, носят скорее вспомогательный характер и являются скорее методической основой для комплексной аналитической оценки финансового развития.

Обобщая вышесказанное, обратим внимание на ограничения, которые следует учитывать, выбирая или разрабатывая методику оценки финансового развития:

1.Базовые допущения могут оказаться некорректными. Например, это касается распространенного допущения о первичности финансового развития, сопоставимости финансовых систем, определяющей значимости рыночных финансовых механизмов и пр. В частности, ведущая практика оценки финансового развития сосредоточена на секторе финансовых корпораций, что может искажать результаты сильных и слабых сторон финансовых систем с высокой долей государственного участия. Кроме того, нельзя полностью игнорировать индивидуальные особенности экономических территорий.

2.При составлении методики зачастую сложно провести грань между значимыми и незначимыми факторами финансового развития, особенно если речь идет о качественных характеристиках финансовых систем. Не менее проблематично оценить оптимальное количество характеристик и показателей оценки финансового развития. При этом нежелательны как слишком подробные методики (удобны для манипуляции оценками), так и чрезмерно «лаконичные» (могут упускать существенные факторы).

Применение непараметрических моделей оценки финансового развития (в том числе индексов финансового развития) дает широкие возможности для управления результатами, что снижает их достоверность и аналитическую ценность. Прежде всего, это касается случаев, когда методика оценки основана на небольшом наборе индикаторов, выбор которых не обосновывается или аргументирован поверхностно; в ней преобладают качественные характеристики финансовых систем, рассчитанные на профессиональное мнение респондентов; модель агрегированного показателя строится экспертным методом. Такие оценки должны использоваться в качестве предварительных или дополнительных, не претендуя на самостоятельную значимость.

Выводы по главе

Термин «финансовая система» используется в разных смыслах. В целях оценки финансового развития и международных финансовых сравнений преобладает структурный подход, согласно которому главными элементами финансовых систем являются финансовые институты и финансовые рынки, которые по-разному участвуют в распределении финансовых ресурсов.

Процесс повышения эффективности и результативности функционирования финансовой системы рассматривается как финансовое развитие. По мере развития, финансовая система лучше перераспределяет финансовые ресурсы и выполняет свои другие функции (информационную, контрольную, управления рисками, аккумуляции сбережений, снижения издержек обращения).

Как правило, допускается, что финансовое развитие оказывает позитивное влияние на экономический рост и равномерную аккумуляцию национального благосостояния. Однако ожидаемый эффект наблюдается не всегда и отсутствует для стран с недостаточно или чрезмерно высоким финансовым развитием.

Используя статистику и аналитику в области финансовых систем и финансового развития, необходимо уточнять определения используемых терминов. Важнейшим источником в этом отношении является Система национальных счетов. Трактовка ключевых категорий и понятий должна быть оправдана целями исследования.

Финансовые системы могут быть классифицированы в зависимости от своей специализации, которая отражается в финансовой структуре экономики, оцениваемой как соотношение объемных характеристик финансовых рынков и финансовых институтов. Соответственно, системы, ориентированные на рынки, противопоставляются системам с банковской ориентацией. Различия между этими видами проваляются и на макроуровне, и на уровне корпоративных финансов.

Причины специализации финансовых систем объясняются с позиции разных гипотез, которые объединяются в рамках структурного и эволюционного подходов. Есть основания говорить об относительных преимуществах специализации, которые являются предметом активной дискуссии. Тем не менее важно, чтобы финансовая система достаточно развитой, то есть в целом хорошо выполняла свои функции.

По уровню развития финансовые системы подразделяются на развитые и развивающиеся. В рамках второй группы особого внимания заслуживают формирующиеся. Развитые и формирующиеся финансовые системы аккумулируют основную часть финансовых ресурсов, представляя особую значимость в мировой финансовой экономике.

Основными признаками формирующихся финансовых систем являются умеренный уровень и одновременно высокий потенциал финансового развития, а также повышенная финансовая нестабильность. К числу дополнительных признаков относятся: функционирование в условиях сравнительно высокого благосостояния; «банковская» ориентация; достаточно высокий уровень финансовой либерализации; институциональные ограничения.

Базовый инструментарий оценки финансового развития представлен системой показателей, которую можно структурировать, во-первых, в разрезе ключевых характеристик финансовых систем: глубины по отношению к объему экономики; доступности финансовых ресурсов и услуг для участников финансовых отношений; эффективности и стабильности в распределении финансовых ресурсов и выполнении других функций; во-вторых, в отношении финансовых институтов и финансовых рынков.

Оценка финансового развития реализуется в рамках количественных и комплексных подходов, которые в свою очередь подразделяются на аналитические и синтетические. Количественные подходы основаны на количественных характеристиках финансовых систем. Комплексные – объединяют количественные и качественные характеристики. Аналитические подходы, в отличие от синтетических не предполагают построение агрегированного показателя финансового развития.

Вопросы и задания для самопроверки

1. Приведите основные подходы к трактовке категории «финансовая система», проанализируйте их взаимосвязь.

2. Перечислите основные виды финансовых систем: а) в зависимости от специализации; б) по уровню развития. По каждому виду приведите наиболее характерные примеры стран.

3. Раскройте основные гипотезы о причинах специализации финансовых систем. Какие из них заслуживают приоритетного внимания? Аргументируйте ответ примерами из практики.

4. Перечислите основные методические подходы к оценке финансового развития. Проанализируйте их преимущества и ограничения.

5. Дайте характеристику категории «формирующаяся финансовая система».

6. Каким образом метод классификации финансовых систем может быть востребован при обосновании выбора сравнительных критериев в оценке финансового развития? Обоснуйте ответ с учетом основных видов финансовых систем.

7. Каковы сферы возможного применения результатов оценки финансовых систем? Обоснуйте ответ с учетом научных представлений о значении финансовых систем в экономическом развитии.

8. Каковы ключевые характеристики функционирования финансовых систем? Проанализируйте их особенности, значение и взаимосвязь.

9. Укажите желаемое направление динамики значений показателей оценки финансового развития (Приложение 2.2). Распределите данные показатели по группам, используя методику Всемирного банка (матрица «4·2»).

10. Приведите основные формулы, которые используются в оценке индексов финансового развития. Раскройте преимущества и ограничения, связанные с применением индексов финансового развития. Составьте собственную методику оценки индекса финансового развития (Приложение 2.3).

Рекомендуемые источники

1. Виноградов Д. В., Дорошенко М. Е. Финансово-денежная экономика: учеб. пособие. М.: Издательский дом ГУ ВШЭ, 2009. XXXVI, 828 с.

2. Евлоева Л. Б., Львова Н. А. Потенциал непараметрических моделей в методологии международных финансовых сравнений // Финансы и кредит. 2019. № 1. С. 4–14.

3. Инвестиционный мониторинг публичных компаний на формирующемся финансовом рынке: монография / Н.Р. Абрамишвили [и др.]; под ред. д-ра экон. наук Н.С. Вороновой, д-ра экон. наук Н.А. Львовой. СПб.: ПОЛИТЕХ-ПРЕСС, 2020. 249 с.

4. Квинт В. Стратегическое управление и экономика на глобальном формирующемся рынке. М.: Бизнес Атлас, 2012. 627 с.

5. Ключников И. К., Молчанова О. А. Финансы. Сценарии развития: учеб. для вузов. М.: ЮРАЙТ, 2017. 206 с.

6. Львова Н.А. Концепция сравнительной оценки финансовых систем // Актуальные проблемы экономики. 2016. № 6. С. 308-316.

7. Львова Н. А. Формирующиеся рынки в контексте актуальных представлений о финансовом развитии // Банковские услуги. 2020. №11. С. 2–8.

8. Львова Н. А., Дарушин И. А. Институты и инструменты формирующегося финансового рынка // Финансы и кредит. 2019. № 2. С. 248-262.

9. Лукасевич И. Я., Львова Н. А. Методика разработки индекса финансовой стабильности предприятий // Финансы. 2018. №2. С. 50-54.

10. Механизмы стимулирования сверхбыстрого роста: мировая практика / под ред. проф. Я. М. Миркина. М.: Магистр, 2018. 480 c.

11. Реформирование институтов финансово-кредитных систем стран с формирующимися рынками: монография / Золотарева О. А. [и др.]; под ред. О. А. Золотаревой. Пинск: ПолесГУ, 2017. 140 с.

12. Рубцов Б. Б. Эволюция институтов финансового рынка и развитие экономики / Финансовые институты и экономическое развитие / отв. ред. Смыслов Д. В. М.: ИМЭМО, 2006. URL: www.mirkin.ru/_docs/Rub_evolfin.pdf.

13. Современные финансовые рынки: монография для магистрантов, обучающихся по программам направления «Финансы и кредит» / [В. В. Иванов и др.]; под ред. В.В. Иванова. М.: Проспект, 2018. 576 с.

14. Столбов М., Голощапова И., Солнцев О., Цепилова Е., Ахметов Р., Панкова В. Сопоставление модели российского финансового сектора с моделями финансовых секторов других стран. Банк России: серия докладов об экономических исследованиях. 2017. №23. 69 с.

15. Финансовая диагностика и оценка публичных компаний: учеб. пособие / под ред. Н.С. Вороновой, Н.А. Львовой. М.: Проспект, 2017. 192 с.

16. Финансовая система Китая: учебник / под ред. В. В. Иванова, Н. В. Покровской. М.: Проспект, 2020. 352 с.

17. Финансовые рынки Евразии: устройство, динамика, будущее / под ред. Я. М. Миркина. М.: Магистр, 2017. 384 с.

18. Финансовые стратегии модернизации экономики: мировая практика / под ред. Я. М. Миркина. М.: Магистр, 2014. 496 с.

19. Финансы рынков будущего / под ред. В. А. Черненко. СПб.: Изд-во СПбГЭУ, 2019. 143 с.

20. Melas D. The future of emerging markets. 30 years on from the launch of the MSCI Emerging Markets Index. April 2019. 33 p.

21. Mishkin F.S., Eakins S.G. Financial markets and institutions. 8th Ed. New Jersey: Pearson, 2015. 704 p.

22. Popov A. Evidence on finance and economic growth. Working Paper Series of European Central Bank. №2115. Dec. 2017. 77 p.

Приложение 2.1.
Критерии соответствия страны уровню развитых и формирующихся рынков

Таблица 1

Методика MSCI Inc.

Направление оценки

Развитые рынки

Формирующиеся рынки

I Экономическое развитие

Устойчивое (оценка национального дохода по методике Всемирного банка – «Атлас-методология»)

> 125% минимально допустимого «высокого дохода» за 3 последних года

Нет требований

II Объем и ликвидность рынка

Количество компаний

Не менее 5, у которых:

Не менее 3, у которых:

Капитализация

≥ 3,187 млрд долл. США

≥ 1,594 млрд долл. США

Объем акций в свободном обращении

≥ 1,594 млрд долл. США

≥ 0,797 млрд долл. США

Коэффициент ликвидности акций

(Annual Traded Value Ratio, ATVR)

≥ 20%

≥ 15%

III Доступность рынка

Доступность для иностранных инвесторов

Очень высокая

Значительная

Свобода движения капитала

Очень высокая

Значительная

Операционная эффективность

Очень высокая

Хорошая и проверенная

Конкурентная среда

Без ограничений

Высокий уровень конкуренции

Стабильность институциональных условий

Очень высокая

Умеренная

Сост. по: MSCI global investable market indexes methodology Sep. 2018. P. 99. URL: https://www.msci.com/eqb/methodology/meth_docs/MSCI_GIMIMethodology_Nov2018.pdf (дата обращения: 15.09.2020).

Таблица 2

Методика S&P Dow Jones

Направление оценки

Развитые рынки

Формирующиеся рынки

I Основные критерии

Капитализация· рынка акций (млрд долл. США)

> 2,5

Годовой оборот рынка акций (млрд долл. США)

> 1

Капитализация· рынка акций (% ВВП)

> 5

II Дополнительные условия

Капитализация· рынка акций (млрд долл. США)

> 15

Общие условия, в том числе:
• высокая скорость биржевых расчетов (T+3 или лучше);
• инвестиционный суверенный рейтинг (BB+ или лучше);
• нет гиперинфляции (темп инфляции 25% в год);
• нет существенных ограничений на иностранные инвестиции;
• свободное обращение иностранной валюты

Должны соблюдаться
все условия

Должно соблюдаться
не менее 3 условий

III Уровень национального благосостояния

ВВП по ППС на душу населения (тыс. долл. США)

> 15

Нет требований

Примечание: учитывается совокупная капитализация (без корректировки на фри-флот) по национальному сегменту соответствующего рынка акций.

Сост. по: S&P Dow Jones Indices country classification methodology. Aug. 2018. P. 2, 3. URL: http://us.spindices.com/documents/index-policies/methodology-country-classification.pdf?force_download=true (дата обращения: 15.09.2020).

Таблица 3

Методика FTSE Russel

Направления оценки

Развитые рынки

Формирующиеся рынки

I Качество рынка

Оценивается на основе «матрицы» (табл. 4) по следующим направлениям:
• уровень национального благосостояния;
• кредитоспособность по суверенным обязательствам;
• рыночная и регуляторная среда;
• валютный рынок;
• рынок ценных бумаг;
• клиринговая, расчетная и депозитарная деятельность

II Существенность рынка

Капитализация рынка акций

(б. п. рыночного индекса)

Включение (обязательное условие)

5 (б. п. FTSE Dev All Cap)

10 (б. п. FTSE Emerging All Cap)

Исключение (одно из возможных условий)

2,5 (б. п. FTSE Dev All Cap)

5 (б. п. FTSE Emerging All Cap)

Акции, соответствующие требованиям FTSE Global All Cap Index eligibility screens (ед.))

Включение (обязательное условие)

5

5

Исключение (одно из возможных условий)

2

3

Справочно:
капитализация рынка акций в оценке на конец июня 2020 (млрд долл. США)

Включение

23,64

5,68

Исключение

11,82

2,84

III Последовательность и предсказуемость (развития рынка)

IV Уровень транзакционных затрат (по изменению статуса рынка)

V Стабильность (мирового признания страны в рамках группы)

VI Доступность (для иностранных инвесторов)

Сост. по: FTSE equity country classification process. 2020. P. 4. URL: https://research.ftserussell.com/products/downloads/FTSE_Equity_Country_Classification_Paper.pdf?_ga=2.196786348.1659072236.1599747542-2048193901.1599747542 (дата обращения: 15.09.2020).

Таблица 4

Оценка «качества рынка» по методике FTSE Russel¹⁴⁰

Группа / критерий

Развитые рынки

Более развитые формирующиеся рынки

Менее развитые формирующиеся рынки

Рынки на фронтире

1

2

3

4

5

I Уровень благосостояния

ВНД (по методологии Всемирного банка)

высокий

средний

II Кредитоспособность по суверенным обязательствам

Уровень кредитоспособности

инвестиционный

III Рыночная и регуляторная среда

Официальные регуляторы проводят активный мониторинг рынка

Х

Х

Х

Х

Справедливое и непредвзятое отношение к миноритариям

Х

Х

Отсутствие ограничений / исключительные случаи ограничений в отношении иностранной собственности

Х

Х

Отсутствие запретов, существенных ограничений по распоряжению капиталом или репатриации капитала, прибыли

Х

Х

Х

Х

Процесс регистрации иностранных инвесторов отсутствует / не сложный

Х

Х

IV Валютный рынок

Хорошо развитый

Х

Х

V Рынок ценных бумаг

Достаточный уровень конкуренции для обеспечения высокого качества брокерских услуг

Х

Х

Х

Разумные и конкурентоспособные транзакционные издержки

Х

Х

Х

Разрешено кредитование ценными бумагами

Х

Разрешены короткие продажи

Х

Развитый рынок деривативов

Х

Разрешены внебиржевые сделки

Х

Эффективный механизм трейдинга

Х

X

Транспарентность – наглядная и своевременная информация о торгах

Х

Х

Х

Х

VI Клиринговая, расчетная и депозитарная деятельность

Редкие случаи несостоявшихся сделок

Х

Х

Х

Х

Применение принципа «поставки против платежа» (DvP)

Х

Х

Х

Х

Наличие центрального депозитария (на рынке ценных бумаг)

Х

Х

Х

Наличие центрального клирингового контрагента (на рынке ценных бумаг)

Х

Х

Расчеты: свободная поставка ценных бумаг

Х

Достаточный уровень конкуренции для обеспечения высокого качества депозитарных услуг

Х

Х

Х

Функционирование учетной структуры на уровне депозитария (ценные бумаги и деньги)

Х

Сост. по: FTSE equity country classification process. P. 9.

Приложение 2.2
Формулы расчета показателей функционирования финансовых систем

Название (рус.), желаемая динамика (↑ / ↓)

Название (англ.)

Комментарий к формуле расчета (англ.)

Счета в финансовых институтах (доля взрослого населения)

Account at a formal financial institution

The percentage of adults (age 15+) with an account (self or together with someone else) at a bank, credit union, another financial institution (e.g., cooperative, microfinance institution), or the post office (if applicable) including adults who reported having a debit card

Количество банковских счетов (на тыс. взрослых лиц)

Bank accounts per 1,000 adults (age 15+)

The number of depositors with commercial banks per 1,000 adults (age 15+)

Количество банковских отделений (на 100 тыс. взрослых лиц)

Bank branches per 100,000 adults (age 15+)

The number of commercial bank branches per 100,000 adults (age 15+)

Кредитно-депозитный спрэд

Bank lending-deposit spread

The difference between the lending rate charged by banks on loans to the private sector and the deposit interest rate offered by commercial banks on three-month deposits

Чистая процентная маржа

Bank net interest margin

The accounting value of a bank’s net interest revenue as a share of its average interest-bearing (total earning) assets

Доля необслуживаемых кредитов в банковском секторе

Bank nonperforming loans to gross loans

The percentage of defaulting loans (payments of interest and principal past due by 90 days or more) to total gross loans (the total value of the loan portfolio); the loan amount recorded as nonperforming includes the gross value of the loan as recorded on the balance sheet, not just the amount that is overdue

Уровень операционных расходов в банковском секторе (к активам)

Bank overhead costs to total assets

The operating expenses of a bank as a share of the value of all held assets

Total assets include total earning assets, cash and due from banks, foreclosed real estate, fixed assets, goodwill, other intangibles, current tax assets, deferred tax, discontinued operations, and other assets

Банковский регулятивный капитал к активам, взвешенным с учетом риска

Bank regulatory capital to risk-weighted assets

It is a ratio of total regulatory capital to its held assets, weighted according to risk of those assets

Рентабельность активов банковского сектора

Bank return on assets

The percentage of commercial banks’ after tax income to yearly averaged total assets

Рентабельность собственного капитала банковского сектора

Bank return on equity

The percentage of commercial banks’ after tax income to yearly averaged equity

Банковский Z-счет

Bank Z- score

The probability of default of a country’s banking system

Z-score compares the buffer of a country’s banking system (capitalization and returns) with the volatility of those returns

Объем новых корпоративных долговых выпусков (к ВВП)

Corporate bond issuance volume to GDP (%)

The ratio of new corporate bond issuance volume by private entities in industries other than finance, holding companies, and insurance to GDP

Средний срок новых корпоративных долговых выпусков

Corporate bond average maturity (years)

The volume weighted average maturity of new corporate bond issuance by private entities in industries other than finance, holding companies, and insurance, in years

Активы банковской системы (к ВВП)

Deposit money banks’ assets

Total assets held by deposit money banks as a percentage of GDP

Deposit money banks comprise commercial banks and other financial institutions that accept transferable deposits, such as demand deposits

Assets include claims on the domestic real nonfinancial sector, which includes central, state, and local governments; nonfinancial public enterprises; and the private sector

Доля компаний, использующих банковское кредитование инвестиций

Firms using banks to finance investments

The percentage of firms in the formal sector that use banks to finance their investment

Доля компаний, использующих банковское кредитование в текущей деятельности

Firms using banks to finance working capital

The percentage of firms in the formal sector that use banks to finance their working capital

Доля компаний, использующих банковское кредитование

Firms with a bank loan/line of credit

The percentage of firms in the formal sector with a line of credit or a loan from a financial institution

Доля лиц, имеющих кредиты в финансовых институтах (доля взрослого населения)

Loan from a financial institution

The percentage of adults (age 15+) who report borrowing any money from a bank, credit union, microfinance institution, or another financial institution such as a cooperative in the past 12 months

Относительная капитализация компаний, не входящих в 10 крупнейших

Market capitalization excluding top 10 companies

The value of listed shares outside of the top 10 largest companies to the total value of all listed shares

Активы небанковских депозитных учреждений (к ВВП)

Nonbank financial institutions’ assets

Total assets held by financial institutions that do not accept transferable deposits but that perform financial intermediation by accepting other types of deposits or by issuing securities or other liabilities that are close substitutes for deposits as a percentage of GDP

It covers institutions such as saving and mortgage loan institutions, post-office savings institutions, building and loan associations, finance companies that accept deposits or deposit substitutes, development banks, and offshore banking institutions

Assets include claims on the domestic real nonfinancial sector, which includes central, state, and local governments; nonfinancial public enterprises; and the private sector

Доля корпоративного долгового сегмента фондового рынка (национальные выпуски)

Nonfinancial corporate bonds to total bonds and notes outstanding

The total amount of domestic nonfinancial corporate bonds and notes outstanding to the total amount of domestic bonds and notes outstanding, both corporate and noncorporate

Объем частного долгового сегмента фондового рынка (к ВВП, национальные выпуски)

Outstanding domestic private debt securities

The total amount of domestic private debt securities (amounts outstanding) issued in domestic markets as a percentage of GDP

It covers long-term bonds and notes, commercial paper, and other short-term notes

Объем суверенного долгового сегмента фондового рынка (к ВВП, национальные выпуски)

Outstanding domestic public debt securities

The total amount of domestic public debt securities (amounts outstanding) issued in domestic markets as a percentage of GDP

It covers long-term bonds and notes, treasury bills, commercial paper, and other short-term notes

Объем долгового сегмента фондового рынка (к ВВП, международные выпуски)

Outstanding international debt securities

The total amount of international debt securities (amounts outstanding), both public and private as a percentage of GDP

It covers long-term bonds and notes and money market instruments placed on international markets

Кредиты частному сектору (к ВВП)

Private credit by deposit money banks

Financial resources provided to the private sector by domestic money banks as a percentage of GDP

Domestic money banks comprise commercial banks and other financial institutions that accept transferable deposits, such as demand deposits

Сбережения в финансовых институтах (доля взрослого населения)

Saved at a financial institution

The percentage of adults (age 15+) who report saving or setting aside any money using an account at a formal financial institution such as a bank, credit union, microfinance institution, or cooperative in the past 12 months

Доля компаний малого бизнеса, использующих банковское кредитование

Small firms with a bank loan/line of credit

The percentage of small firms (less than 20 employees) in the formal sector with a line of credit or a loan from a financial institution to total small firms

Капитализация рынка акций (к ВВП)

Stock market capitalization

The total value of all listed shares in a stock market as a percentage of GDP

Объем торгов на рынке акций (к ВВП)

Stock market total value traded

The total value of all traded shares in a stock market exchange as a percentage of GDP

Коэффициент оборачиваемости рынка акций

Stock market turnover ratio

The total value of shares traded during the period divided by the average market capitalization for the period

Волатильность на рынке акций

Stock price volatility

The 360-day standard deviation of the return on the national stock market index

Объем новых синдицированных заимствований (к ВВП)

Syndicated loan issuance volume

The ratio of new syndicated borrowing volume by private entities in industries other than finance, holding companies, and insurance to GDP

Средний срок новых синдицированных заимствований

Syndicated loan average maturity (years)

The volume weighted average maturity of new syndicated borrowing by private entities in industries other than finance, holding companies, and insurance, in years

Относительный объем торгов компаний, не входящих в 10 наиболее активно торгуемых

Value traded excluding top 10 traded companies

The value of all traded shares outside of the top 10 traded companies as a share of the total value of all traded shares in a stock market exchange

Сост. по: The little data book on financial development 2015/2016. P. 220-224.

Приложение 2.3
Обоснование методики оценки индекса финансового развития

Факторы финансового развития, например (необходимо обосновать):

Субфакторы финансового развития (необходимо обосновать)

Порядок оценки факторов и субфакторов финансового развития

Комментарии

Формулы оценки субфакторов

Институциональный климат

Субфактор 1

…

Субфактор n

Бизнес-климат

Субфактор 1

…

Субфактор n

Финансовая стабильность

Субфактор 1

…

Субфактор n

Банковские финансовые услуги

Субфактор 1

…

Субфактор n

Небанковские финансовые услуги

Субфактор 1

…

Субфактор n

Финансовые рынки

Субфактор 1

…

Субфактор n

Доступность финансовых ресурсов

Субфактор 1

…

Субфактор n

_____________________________________

Формула индекса финансового развития:

Раздел II.
ФИНАНСОВАЯ ЭКОНОМИКА: МИКРОУРОВЕНЬ

Глава 3.
СПЕЦИФИКА ЭКОНОМИКИ КРЕДИТНЫХ ОРГАНИЗАЦИЙ

В результате изучения этой главы студент должен:

Знать

• функции капитала кредитных организаций и действие принципа его достаточности как регулятора объема и структуры активных операций;

• базовые принципы риск-менеджмента, цели обязательного и внутреннего контроля;

• структуру и состав баланса кредитных организаций; группировку его активов и пассивов;

• как формируются доходы, и какие расходы несут кредитные организации; классификацию их доходов и расходов.

Уметь

• оценивать уровень достаточности капитала кредитной организации;

• рассчитывать показатели доходности банковской деятельности;

• выделять группу банковских операций, находящих свое отражение на внебалансовых счетах бухгалтерского учета.

Владеть

• понятийным аппаратом в области организации деятельности кредитных организаций и управления их рисками;

• навыками анализа пассивов кредитной организации и оценки ее депозитной политики;

• методами классификации банковских рисков;

• навыками анализа основных разделов баланса кредитных организаций, критериями отнесения банковских доходов и расходов к различным группам.

Ключевые понятия: кредитная организация, банк, баланс кредитной организации, банковские операции, банковские счета, внебалансовые операции, внутренний контроль, вексель, депозиты, депозитные сертификаты, облигация, отчет о финансовых результатах кредитной организации, обязательный контроль, риск-менеджмент, сомнительная операция.

3.1. Кредитные организации: правовая основа и виды деятельности

Кредитные организации (институты) являются основой банковских систем и ведущими участниками национальных финансовых рынков. Они отличаются большим разнообразием операций, круга обслуживаемых клиентов (специализацией) и организационных форм ведения бизнеса, что нашло отражение в их наименовании – «банки», «кассы», «союзы», «ассоциации» и т. д. Например, к сберегательным кредитным институтам относятся: американские сберегательные банки и ассоциации, немецкие и французские сберегательные кассы, японские почтово-сберегательные кассы, английские строительные общества. Кредитные кооперативные институты представлены: народными и райффайзен банками (ФРГ), сельскими банками (КНР), сберегательно-кредитными обществами (Кения), кредитными союзами (США, Великобритания), банками взаимного кредитования (Франция). Во франкоязычных провинциях Канады кредитные союзы известны как народные банки (франц. caisses populaires), а, согласно законодательству ряда стран (Франции, Испании, Японии и др.), кредитные потребительские кооперативы граждан также отнесены к кредитным организациям.

Данное обстоятельство закономерно обусловило многообразие определений и характеристик кредитной организации, которые можно встретить в отечественной и зарубежной литературе. Вместе с тем объективная необходимость унификации банковского права с целью снятия ограничений для свободы трансграничного перемещения капитала и деятельности кредитных организаций способствовала выработке единой трактовки и определения данного института. Первоначально такая унификация была проведена в Европейском союзе в результате целенаправленной работы по построению общего экономического пространства. Эта работа получила признание в научном и деловом сообществах и создала основу современного понимания кредитной организации.

Правовая характеристика кредитной организации и ее деятельности

Первоначально определение кредитной организации было зафиксировано в Первой директиве 77/780/EEC от 12.12.1977 «О координации законодательства, правил и административных положений, регулирующих порядок организации и деятельности кредитных организаций». Согласно данному документу, кредитный институт понимался как «предприятие, деятельность которого состоит в приеме от неопределенного круга лиц депозитов и иных средств с обязательством возврата и предоставлении кредитов за свой счет»¹. Это определение стало основой для последующего совершенствования национального банковского права европейских стран и остается в силе до настоящего времени (см. Регламент 575/2013 от 26.06.2013 «О пруденциальных требованиях к кредитным институтам и инвестиционным фирмам»²). Впоследствии во Второй директиве 89/646/ЕЕС от 15.12.1989 оно было дополнено перечнем видов деятельности (англ. list of activities), подлежащих взаимному признанию на территории государств ЕС. В него вошли:³

1) прием депозитов (вкладов) и других средств на возвратной основе от населения;

2) выдача кредитов (включая: потребительский кредит; кредит под залог недвижимости; факторинг с регрессом и без; финансирование торговых сделок, в том числе форфейтинг;

3) финансовый лизинг;

4) перевод денежных средств;

5) выпуск и исполнение иных платежных средств (например, дорожных чеков и т. п.);

6) выдача гарантий и поручительств;

7) операции, совершаемые за свой счет или за счет клиента а) с инструментами валютного рынка (чеками, векселями, депозитными сертификатами и т.д.); б) по купле-продаже иностранной валюты; в) с финансовыми фьючерсами и опционами; г) с процентными ставками и валютообменными курсами; д) с оборотными ценными бумагами);

8) эмиссия акций и меры по ее обеспечению;

9) оказание консультационных услуг предприятиям по структуре капитала, промышленной стратегии, слиянию и приобретению новых предприятий;

10) брокерские услуги на денежных рынках;

11) управление портфелем ценных бумаг и консультирование;

12) депозитарные услуги и управление ценными бумагами;

13) оценка платеже- и кредитоспособности клиентов;

14) предоставление в аренду сейфов для хранения ценностей и документов;

15) эмиссия электронных денег.

Такое двустороннее (через определение и список разрешенных видов деятельности) понимание кредитной организации (института) было имплементировано в банковское законодательство большинства европейских государств с учетом национальных особенностей их правовых и финансовых систем.

Например, во французском «Денежном и финансовом кодексе» (“Code monétaire et financier”) кредитные учреждения (франц. établissements de crédit) представлены как разновидность поставщиков банковских услуг (франц. prestataires de services bancaires), обычной деятельностью которых является получение от населения средств с обязательством возврата и предоставлении кредитов (ст. L511-1). Они также осуществляют банковское обслуживание (франц. service bancaire) включающее: а) основные банковские операции (франц. opérations de banque): прием возвратных средств от населения; кредитные операции; платежные банковские услуги (ст. L311-1); б) операции, связанных с деятельностью кредитных организаций (франц. opérations connexes à leurs activités): валютные операции; операции с золотом, драгоценными металлами и монетами; андеррайтинг, покупка, продажа, управление и хранение ценных бумаг и любых финансовых продуктов; консультирование и помощь в области управления активами; консультирование и помощь в области финансового инжиниринга и др. (ст. L311-2)⁴.

Кредитные учреждения, согласно ст. L511-9 кодекса, подразделяются на: банки (франц. banques); взаимно-сберегательные или кооперативные банки (франц. banques mutualiste ou coopérative); муниципальные кредитные кассы (франц. caisses de crédit municipal) и специализированные кредитные организации (франц. établissements de crédit spécialisé), включающие общества по кредитованию недвижимости (франц. sociétés de crédit foncier) и общества жилищного финансирования (фрнац. sociétés de financement de l’habitat). Сберегательные и страховые кассы (франц. caisses d’épargne et de prévoyance) также относятся к кредитным учреждениям и могут осуществлять все банковские операции (ст. L512-88).

Таким образом, в европейском законодательстве представлена характеристика кредитного института (учреждения) как коммерческого предприятия, чья деятельность состоит в осуществлении банковских операций (как традиционных, так и инвестиционных), конкретный набор которых определяет масштабы бизнеса и его клиенто-рыночную ориентацию (универсализация или специализация деятельности на национальном, региональном или местном рынках), что отражается в наименовании организации.

Кредитные организации в Российской Федерации

Российские законодатели и Центральный банк Российской Федерации (Банк России) в целом разделяют общеевропейский подход к формированию банковского права, что позволило им четко определить круг субъектов регулирования и перечень разрешенной (лицензируемой) деятельности. На этой основе были определены организационно-правовая форма кредитных организаций, порядок их создания и регистрации, а также правила осуществления операций и т. п.

В соответствии со ст. 1 Федерального закона «О банках и банковской деятельности» от 02.12.1990 № 395-1, кредитная организация создается в форме хозяйственного общества (акционерное общество, общество с ограниченной ответственностью или общество с дополнительной ответственностью) и представляет собой юридическое лицо, которое для извлечения прибыли как основной цели своей деятельности на основании специального разрешения (лицензии) Банка России имеет право осуществлять банковские операции, предусмотренные данным законом. К ним относятся банки с универсальной и базовой лицензией, а также небанковские кредитные организации (НКО)⁵.

Банками называют кредитные организации, которые имеют исключительное право осуществлять в совокупности следующие банковские операции:

• привлечение во вклады денежных средств физических и юридических лиц;

• размещение указанных средств от своего имени и за свой счет на условиях возвратности, платности, срочности;

• открытие и ведение банковских счетов физических и юридических лиц⁶.

Банк с универсальной лицензией имеет право осуществлять все банковские операции, указанные в части первой ст. 5 Федерального закона, а банк с базовой лицензией – эти же операции, но с учетом установленных в законе ограничений.

К НКО относят:

а) платежные организации (имеют право на осуществление переводов денежных средств без открытия счета и проведение связанных с ними иных банковских операций);

б) расчетные НКО, то есть организации, имеющие право осуществлять отдельные банковские операции, сочетания которых установлены инструкциями Банка России (открытие и ведение банковских счетов юридических лиц; осуществление переводов денежных средств по поручению юридических лиц; инкассацию денежных средств, векселей, платежных и расчетных документов и кассовое обслуживание физических и юридических лиц; куплю-продажу иностранной валюты в наличной и безналичной формах и др.);

в) депозитно-кредитные НКО (НДКО) (представляют собой «квази-банки», поскольку лишены лишь права принимать во вклады денежные средства физических лиц).

Кроме того, существует большая группа российских кредитных организаций (кредитные потребительские кооперативы, жилищные накопительные кооперативы, сельскохозяйственные кредитные потребительские кооперативы, ломбарды, микрофинансовые организации), называемые некредитными финансовыми организациями (ст. 76.1 Федерального закона от 10.07.2002 № 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации»), которые не входят в состав банковской системы.

Ст. 5 «Банковские операции и другие сделки кредитной организации» содержит список банковских операций, выполнение которых возможно только при наличии лицензии Банка России, и сделок, не требующих специального разрешения (их следует рассматривать как дополнительные, или вспомогательные банковские операции).

В ст. 6 указаны два вида деятельности кредитной организации на рынке ценных бумаг: 1) собственная – выполняемая в соответствии с полученной организацией лицензией Банка России на осуществление банковских операций и включающая операции с собственными ценными бумагами (чеками, сертификатами, векселями, акциями и облигациями) и операции по управлению ценными бумагами собственного портфеля с целью получения прибыли и поддержания ликвидности; 2) посредническая – профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг, лицензируемая и осуществляемая в соответствии с федеральными законами: брокерская, дилерская и депозитарная деятельность и деятельность по управлению ценными бумагами.

Кроме того, в ст. 5 приведен перечень операций с драгоценными металлами: привлечение драгоценных металлов физических и юридических лиц во вклады (до востребования и на определенный срок), размещение привлеченных драгоценных металлов от своего имени и за свой счет; открытие и ведение банковских счетов физических и юридических лиц в драгоценных металлах; осуществление переводов по поручению физических и юридических лиц, в том числе банков-корреспондентов, по их банковским счетам в драгоценных металлах.

Таким образом, в российском законодательстве представлена характеристика банковской деятельности как совокупности следующих видов активности: 1) основных банковских операций; 2) дополнительных операций (или банковских сделок); 3) операций с драгоценными металлами; 4) профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.

Как можно убедиться для законодателей, а, следовательно, и для профессиональных финансистов-предпринимателей, бизнес кредитных организаций представляет собой банковскую деятельность, осуществляемую юридическими лицами в форме определенной совокупности банковских и сопутствующих им (дополнителняющих) финансовых операций.

Эволюция видов деятельности кредитных организаций

Следует подчеркнуть, что исторически банковская деятельность возникает задолго до появления банков как особых институтов, а на практике ее осуществляют не только банки, но и иные финансовые институты – банковская деятельность старше «по возрасту» деятельности (операций) банков. Последние смогли последовательно ассимилировать появляющиеся инновационные финансовые решения и схемы. Целостное представление о разнообразии банковской деятельности предполагает знакомство с ее эволюцией, описывающей путь превращения первоначально простых меняльных контор в универсальные кредитные институты. В кратком изложении эту восходящую линию можно представить в следующем виде:

• Вкладных – хранение денег первоначально в виде металлов, которое часто сопровождалось исполнением распоряжений доверителей по их использованию для платежей или займов (часть финансовой активности делового дома Эгиби в период с 690 по 485 г. до н. э. в Нововавилонском царстве).

• Обменных – наряду с хранением и кредитованием, обмен монет составлял основу деятельность первых профессиональных банкиров-трапезитов (др. греч. τραπεζίται, от τράπεζα – стол) в Древней Греции. Им принадлежит изобретение безналичных платежей между клиентами путем записей в «журналах учета» трапез. Позднее они передали эстафету древнеримским менялам менсариям (лат. mensarii, от mēnsa – стол), нуммулариям (лат. nummularii, от numms – монета) и аргентариям (лат. аrgentarii, от аrgentum – серебро), также сочетавшим обменное ремесло с денежными операциями.

• Переводных – во Флоренции в конце XII – начале XIII веках расцвел бизнес банкиров, называемых banchieri (от итал. banco – лавка, скамья, стол), которые дополнили круг операций древнеримских предшественников обменом, сопровождаемым трансграничным переводом эквивалента в другие страны благодаря широкой сети филиалов или партнеров (сделка cambium trajectitium). Позднее на этой основе развилась практика обращения переводных векселей, этимология которых прямо восходит к обмену (нем. Wechsel; англ. bill of exchange; итал. lettera di cambio).

• Депозитных и депозитно-расчетных – необходимость надежного хранения денег и осуществления безналичных платежей привела к появлению специализированных жиро-банков (от итал. giro – круг), которым первоначально были строго запрещены кредитные операции. Последовательно возникли государственные жиробанки: венецианский Banco della Piaza de Rialto (1584 г.), амстердамский Amsterdamsche Wisselbank (1609 г.) и гамбургский Wechsel-Banco (1619 г.).

• Вексельно-учетных (с XVII в.) – существенное расширение вексельного обращение привело к развитию кредитования (преимущественно торговцев) в форме учета векселей.

• Кредитно-эмиссионных – в 1661 г. шведский Stockholms Banco осуществил первый выпуск банкнот (швед. Kreditivsedlar) как средства привлечения депозитов. Впоследствии банки стали кредитовать клиентов своими банкнотами, чаще всего совмещать выпуск этих обязательств с учетными вексельными операциями. Следом возникла депозитная эмиссия – кредитование клиентов путем зачисления денежного эквивалента на их текущие счета (в немецких банках такой кредит назывался Buchkreditdeposit).

Отдельно следует сказать о появлении инвестиционных операций в практике кредитных организаций, что привело к возникновению феномена «инвестиционного банкинга». Пионерами в этом стали бельгийские банки. Банк Société Générale de Belgique (1822 г.) первым активно включился в деятельность по созданию (учреждению), финансированию и последующему публичному размещению акций капиталоемких предприятий (промышленность и транспорт). Его последователем в 1835 г. стал Banque de Belgique. Результат их инвестиционной деятельности не заставил себя ждать – уже к 1840 г. Бельгия стала самой высокоразвитой промышленной страной на европейском континенте, а по объему промышленного производства на душу населения она почти догнала Великобританию.

Клиентский аспект деятельности кредитных организаций (линии бизнеса)

Данный аспект тесно связан с организационно-управленческими и технологическими процессами обслуживания клиентуры кредитных организаций. Можно выделить следующие линии (направления) бизнеса кредитных организаций, которые осуществляются в рамках отдельных групп подразделений, называемых также стратегическими бизнес-единицами (англ. strategic business units): розничный банкинг, персональный банкинг, корпоративный банкинг, инвестиционный банкинг.

Розничный банкинг (банковский бизнес) как самостоятельное направление банковской деятельности связанно с предоставлением услуг массовой клиентуре, включающей физических лиц и представителей малого и среднего бизнеса. Он охватывает чрезвычайно широкую линейку банковских услуг и продуктов. Последние представляют собой стандартизированные («коробочные») услуги, оказываемые зачастую на базе электронных автоматизированных платформ. Основными видами услуг для данной категории лиц, предоставляемых российскими банками, являются: перевод денежных средств (в том числе с использованием банковских платежных карт); сбережение денежных средств (вклады и сертификаты); потребительское кредитование (ипотечные, авто-, образовательные и экспресс- кредиты; кредитные карты); обмен валюты и обращение денежных чеков; вложение денежных средств в драгоценные металлы и монеты, их хранение и переводу, кредитование металлами); предоставление в аренду сейфов; брокерские услуги и консультирование.

Персональный банкинг (англ. private banking), или персональное (эксклюзивное) обслуживание состоятельных клиентов представляет собой предоставление высококачественных финансовых и других услуг на основе полной конфиденциальности, включающих, прежде всего, консультирование и управление активами, обращаемыми на биржевых и международных товарных, фондовых и валютных рынках. Оно охватывает: финансовое консультирование по управлению личными финансами (выбор инструментов и стратегий инвестирования, вопросы налогообложения, наследования и финансовых рисков); формирование (выбор рынков и подбор инвестиционных инструментов) и доверительное управление индивидуальным инвестиционным портфелем; оффшорный банкинг (выбор различных юрисдикций для размещения капитала, урегулирование юридических и налоговых вопросов ведения в них бизнеса); налоговое консультирование (постоянное налоговое сопровождение, легальная минимизация налогов и налоговое планирование); классическое брокерское обслуживание и депозитарные услуги (для самостоятельного инвестирования); страховое и пенсионное обслуживание (программы страхования и частные пенсионные планы); трастово-фидуциарные и юридические услуги (учреждение трастов, фондов, вопросы страхования и наследования, завещания, управление имуществом – коммерческой и жилой недвижимостью, долями и акциями предприятий, предметами искусства); инвестиции в нефинансовые активы (недвижимость, драгметаллы, произведения искусства).

Корпоративный банкинг предполагает банковское обслуживание (открытие и ведение расчетных и специальных счетов, расчетно-кассовое обслуживание, осуществление валютного контроля, выпуск и обслуживание бизнес-карт, инкассация и эквайринг); лизинг и факторинг; предоставление банковских гарантий; кредитование (в том числе овердрафты; инвестиционные кредиты на создание производств и строительство объектов недвижимости, приобретение земельных участков или иной недвижимости; трансграничные кредиты клиентам-нерезидентам; кредиты залог ценных бумаг и приобретаемых активов, включая кредиты на покупку компаний под залог их акций/долей в уставном капитале – финансируемый выкуп (англ. leveraged buyout, LBO); синдицированные кредиты); размещение средств (депозиты и векселя); депозитарное обслуживание.

Отдельно в рамках корпоративного банкинга следует выделить проектное и торговое финансирование

Проектное финансирование – совокупность операций по финансированию специально создаваемой для реализации долгосрочного капиталоемкого проекта компании (проектной компании), источником обеспечения расчетов с кредиторами и выплат акционерам которой являются будущие денежные потоки, генерируемые проектом, а также создаваемые (приобретаемые) в ходе его реализации активы. Его инструментами являются: акции (участие в капитале проектных компаний), синдицированные кредиты, облигационные займы.

Торговое финансирование – комплекс операций и услуг по финансированию экспортеров и импортеров (банковские кредиты, аккредитивы с пост-финансированием и дисконтированием, кредиты иностранных банков под гарантию банка импортера) с использованием различных расчетных инструментов (инкассо, чеки, аккредитивы) и гарантий (гарантии исполнения контракта, гарантии возврата авансового платежа, платежные гарантии), а также с привлечением, как правило, кредитных ресурсов на международных рынках капитала.

Инвестиционный банкинг представляет собой комплекс брокерско-дилерских, депозитарных и управленческих (трастовых) операций и услуг, включающих: привлечение финансирования на внутреннем и международном рынках и организацию выпуска долговых и долевых ценных бумаг (в том числе андеррайтинг); поддержание ликвидности выпущенных ценных бумаг (маркет-мейкерство); проведение и обслуживание сделок слияний и поглощений (в частности, проведение правовой экспертизы, финансовый анализ объекта сделки, структурирование сделки и проведение переговоров между участниками, обеспечение финансирования); обслуживание сделок секьюритизации; управление активами; инвестиционно-финансовое консультирование и аналитическое обслуживание клиентов; создание новых финансовых продуктов и финансовый инжиниринг.

Вторая консолидированная директива 2006/48/ЕС, относящаяся к учреждению и ведению бизнеса кредитных институтов (англ. business of credit institutions) указанную совокупность услуг представляет в несколько иной композиции как совокупность следующих бизнес-линий (англ. business lines), сгруппированных по видам активности⁷: корпоративные финансы; торговые операции (собственные и клиентские); розничная брокерская деятельность; коммерческий банкинг; розничный банкинг; платежи и расчеты; агентские услуги; управление активами.

3.2. Финансовые ресурсы кредитной организации и источники их формирования

Специфика бизнеса кредитных организаций состоит в том, что подавляющая часть их денежных фондов, используемых для доходного размещения от своего имени и за свой счет, образуется из привлеченных на возвратной основе (заемных) средств. Принято говорить, что кредитные организации – это институты с высоким финансовым рычагом-левериджем (англ. highly leveraged institutions). Например, средний коэффициент левериджа (соотношения заемных и собственных средств) в банках обычно составляет приблизительно 95:5. Поэтому важной составляющей стратегии и целью повседневной деятельности является формирование финансовых ресурсов (ресурсной базы) – совокупности средств, имеющихся в распоряжении кредитных организаций и используемых для осуществления кредитных и иных активных операций.

Ресурсы включают в себя безналичные денежные средства, размещенные на корреспондентских счетах в центральном банке и других кредитных организациях, и наличные деньги в кассе. Величина ресурсов и их структура определяют масштабы, срочность и направления активных операций, а их устойчивость (поддержание режима образования за счет эффективного управления пассивными операциями) обеспечивает ликвидность кредитной организации – ее способность обеспечивать своевременное и полное исполнение обязательств перед кредиторами и заемщиками. Стоимость ресурсов и их чувствительность к изменению процентных ставок в свою очередь во многом определяют общую доходность финансовой деятельности.

По способу образования ресурсы кредитной организации подразделяются на собственные (капитал), привлеченные и заемные средства (обязательства перед клиентами и кредиторами).

Собственные средства (капитал) кредитной организации образует основу ее коммерческой деятельности. Они включают:

• средства, полученные от участников (акционеров, пайщиков) при учреждении организации;

• средства, образованные в результате ее рентабельной деятельности в течение ряда лет (то есть те, которые образовались за счет доходов бизнеса и не были распределены среди участников в виде дивидендов);

• прирост рыночной стоимости активов организации.

Собственные средства находятся в бессрочном распоряжении и пользовании юридического лица (кредитной организации) и могут быть изъяты из оборота только по решению его участников или при ликвидации.

Применительно к банковским организациям следует различать понятия капитал банка и банковский капитал. Под капиталом банка понимаются его собственные средства (собственный капитал). Под банковским капиталом понимается собственный капитал и обязательства банка. Обязательства банка — это средства, временно предоставленные их владельцами в распоряжение банку на определенных условиях. Они подразделяются на привлеченные и заемные ресурсы.

Капитал банка (собственный капитал) обеспечивает самостоятельность банка и гарантирует его финансовую устойчивость, являясь источником сглаживания негативных последствий различных рисков, которые несет банк. В соответствии с международным подходом капитал банка подразделяется на капитал 1-го уровня (или основной капитал) и капитал 2-го уровня (именуемый также как дополнительный капитал). Методика определения собственного капитала кредитной организации приводится ниже:

Собственный капитал = Основной капитал (капитал I уровня) + Дополнительный капитал (капитал II уровня)

К основному капиталу относят:

• фактически оплаченный и зарегистрированный уставной капитал банка;

• резервный фонд;

• эмиссионные разницы;

• фонд экономического стимулирования;

• результаты прошлых лет (нераспределенная прибыль) за вычетом нематериальных активов и недосформированных резервов по активным операциям;

• результаты прошлого года, которые ожидают утверждения.

К дополнительному капиталу относят:

• резервы для компенсации возможных убытков по выданным кредитам;

• резервы под стандартную задолженность других банков;

• общие резервы банка;

• резервы переоценки основных средств;

• субординированный долг.

Представленное деление капитала банков отличается от бухгалтерского отражения капитала банка в банковском плане счетов и финансовой отчетности банков.

Капитал кредитной организации выполняет ряд важных функций, обеспечивающих в совокупности устойчивость ее финансового положения и коммерческой деятельности в целом. Главной из них следует считать защитную функцию, которая обеспечивает защиту кредитной организации от всех видов незастрахованных и необеспеченных рисков, способных обернуться убытками и обесценением активов. Капитал играет роль своеобразной «подушки безопасности», благодаря которой достигается защита интересов, с одной стороны, вкладчиков и кредиторов, средства которых не будут использованы для возмещения убытков, и самих собственников кредитной организации, сохраняющих свои вложения – с другой. Не прекращая обычной деятельности и не нарушая своих обязательств, организация может компенсировать потери и убытки будущими доходами и поддерживать свою ликвидность, что позитивно влияет на ее репутацию у кредиторов и клиентов. Поэтому можно говорить, что капитал также выполняет функцию поддержки доверия (англ. confidence function) к кредитной организации.

Говоря о защитной функции капитала как последней «линии обороны» кредитной организации от банкротства, важно определиться с его величиной, которая должна быть достаточна для нейтрализации («поглощения») возможных убытков, или говоря иначе адекватна ее активам с учетом степени их риска. Из этих соображений вытекает необходимость установления и поддержания определенного соотношения между капиталом и принимаемым кредитной организацией совокупным риском. Данное соотношение получило название достаточность капитала (англ. capital adequacy). Она стала общим принципом управления рисками кредитной организации, обеспечивающим ее финансовую устойчивость.

Для поддержания установленного уровня достаточности капитала кредитная организация может либо увеличить сумму капитала, либо сократить сумму активов, либо снизить долю активов с высоким риском. Одновременно указанное соотношение, рассчитанное на основе специально разработанной методики, фиксируется национальными органами регулирования и надзора (регуляторами) в качестве минимального допустимого уровня (норматива). Кроме того, регуляторы используют показатель собственных средств при расчете ряда обязательных нормативов, соблюдение которых является необходимым условием для сохранения лицензии на право осуществлять банковские операции. Тем самым, достаточность капитала и его величина являются исключительно важными индикаторами для контроля над деятельностью кредитных организаций, что объясняет специфику регулирующей функции ее капитала.

Регулирующая функция обеспечивается выполнением следующих норм и требований (правил): минимальной величины уставного капитала для создаваемых кредитных организаций; минимального размера собственных средств (капитала) для функционирующих кредитных организаций; норматива достаточности капитала кредитных организаций; иных нормативов, рассчитываемых на базе капитала. Так, минимальный размер уставного капитала (англ. initial capital) для регистрации вновь создаваемых кредитных организаций согласно ст. 4.1. Второй директивы 89/646/EEC (Second Council Directive of 15 December 1989) был определен в размере 5 млн экю (позднее — 5 млн евро). В России с мая 2017 г. ст. минимальный размер капитала для создаваемых банков с универсальной лицензией должен составлять не менее 1 млрд руб. (300 млн руб. для банков с базовой лицензией), а для небанковских кредитных организаций – не менее 90 млн руб.

В 1988 г. под эгидой Базельского комитета по банковскому регулированию и надзору между центральными банками ведущих стран мира было заключено соглашение «Международная конвергенция измерения капитала и стандартов капитала» (“International convergence of capital measurement and capital standards”), позднее получившее сокращенное название Базель I. Его цель заключалась в выработке методики оценки достаточности капитала кредитной организации и расчета ее нормативного значения, приемлемых для банков независимо от их национальной принадлежности.

Согласно Базелю I, оценка достаточности капитала первоначально велась относительно его способности покрывать убытки от кредитных операций. Норматив достаточности было предложено устанавливать как определенное числовое значение соотношения капитала и объема активов, взвешенных с учетом кредитного риска, известного как коэффициент достаточности капитала (англ. capital adequacy ratio, CAR), или коэффициент Кука (англ. Cook ratio), названный так по имени первого председателя Базельского комитета Питера Кука. Минимальный уровень достаточности капитала был определен на уровне 8%. Соглашение вступило в силу с 1993 г. и используется в качестве основы для разработки методик оценки достаточности капитала кредитных организаций центральными банками многих стран, а Базельский стандарт в 8% стал ориентиром для их банков и НКО.

Оперативная функция капитала, называемая также функцией финансирования (англ. financing function), состоит в том, что он является финансовым ресурсом для формирования и развития материальной базы банка – приобретения и аренды помещений, закупки оборудования и вычислительной техники, внедрения сложных информационных технологий. Кроме того, часть капитала используется для активных операций, но при определенных ограничениях, связанных с тем, что основной функцией капитала защита от непредвиденных рисков и потерь. Это означает, что соответствующие активы должны быть высоколиквидными и низкорисковыми, а их доходность при этом будет иметь меньшее значение.

Источниками формирования собственных средств (капитала) кредитной организации являются: уставный капитал, добавочный капитал, резервный фонд, нераспределенная прибыль текущего года и прошлых лет, субординированные кредиты (депозиты).

Уставный капитал кредитной организации образуется из величины вкладов (паев, долей, акций) ее участников и определяет минимальный размер имущества, гарантирующего интересы ее кредиторов. Он определяется договором о ее создании и закрепляется в уставе.

Добавочный капитал включает в себя три составляющие: прирост стоимости имущества при его переоценке; положительную переоценку цепных бумаг, приобретенных кредитной организацией для перепродажи; эмиссионный доход кредитной организации в организационно-правовой форме акционерного общества, полученный при размещении акций (в виде превышения цены размещения акций над их номинальной стоимостью).

Резервный фонд предназначен для покрытия убытков и потерь, возникающих в результате деятельности кредитной организации в случае недостаточности полученной прибыли и специальных резервов на возможные потери. Фонд формируется в порядке, установленном уставом кредитной организации, за счет прибыли предшествующих лет, остающейся в ее распоряжении. Так, резервный фонд акционерного общества формируется путем обязательных ежегодных отчислений до достижения им размера, установленного уставом общества. Размер ежегодных отчислений предусматривается уставом общества, но не может быть менее 5 процентов от чистой прибыли⁸.

Важным компонентом собственного капитала является нераспределенная прибыль текущего года и прошлых лет, остающаяся в распоряжении кредитной организации после выплаты дивидендов, налогов и отчислений в различные фонды. Нераспределенная прибыль относится к собственным средствам и по решению менеджеров может использоваться на любые цели, в том числе на покрытие непредвиденных убытков и расходов. При анализе финансового положения кредитной организации к источникам ее собственных средств относят и долгосрочные субординированные кредиты.

Под субординированным кредитом (депозитом, займом, облигационным займом) понимается долговой инструмент, одновременно удовлетворяющий следующим условиям:

• срок его предоставления составляет не менее 5 лет, либо он предоставлен без указания срока возврата;

• договор кредита (депозита, займа) или условия эмиссии облигаций содержат положения о невозможности досрочного расторжения, досрочной уплаты процентов и о том, что в случае несостоятельности (банкротства) кредитной организации требования по этому кредиту (депозиту, займу, облигационному займу), а также по финансовым санкциям за неисполнение обязательств по субординированному кредиту (депозиту, займу, облигационному займу) удовлетворяются после удовлетворения требований всех иных кредиторов⁹.

Указанные условия делают его квази-капиталом, способным на протяжении относительно длительного времени служить надежным средством «защиты» кредитной организации и ее развития.

Большую часть ресурсов кредитной организации составляют привлеченные и заемные средства, которые принято подразделять на депозитные и не депозитные. Привлеченные средства – это средства юридических и физических лиц, размещенные на срок или до востребования на расчетных, текущих, депозитных и других счетах клиентов кредитной организации. Заемные средства представляют собой средства, приобретаемые на рынке межбанковского кредитования и путем выпуска собственных долговых ценных бумаг.

Депозитные источники формирования ресурсной базы формируются при: 1) открытии и ведении счетов юридических и физических лиц; 2) привлечении денежных средств указанных лиц во вклады (депозиты). В российской банковской практике депозиты физических лиц по традиции именуют «вкладами», а исходный термин «депозит» (лат. depositum – предмет, отданный на хранение; обязательство (договор) по хранению; от лат. depondero – поместить, отдать на сохранение) используют для обозначения средств, привлекаемых кредитной организацией от юридических лиц на срок или до востребования с начислением определенного процента. Отношения по открытию и ведению счетов, по привлечению средств от клиентов оформляются договорами, образующих группу депозитных инструментов.

Средства на счетах. По своей экономической природе текущие счета физических лиц, расчетные счета юридических лиц и корреспондентские счета, открытые кредитными организациями, являются депозитами до востребования, хотя юридически они оформляются в виде договора банковского счета (см. например, гл. 45 ГК РФ). Несмотря на то, что средства на счетах могут быть изъяты или перечислены в любое время по первому требованию владельцев, их растущие размеры за счет постоянного обратного притока денег на счета делают такие накопления чрезвычайно важной составляющей ресурсной базы. При этом суммы процентов, уплачиваемых кредитной организацией за пользование этими средствами, гораздо меньше, чем проценты, которые приносят операции по их размещению, осуществляемые организацией от своего имени и за свой счет.

Депозиты (вклады). Единообразная классификация депозитов отсутствует, но большинство из применяемых на практике подходов к выделению ее критериев в той ил иной мере опираются на существенные условия договора вклада (см. например, гл. 45 ГК РФ), включающих: категорию вкладчика; валюту вклада; срок размещения и условиях выдачи вклада; порядок внесения вкладчиком денежных средств во вклад; размер процентов; порядок начисления и выплаты процентов.

Исходя из категории вкладчиков, различают депозиты юридических лиц (в том числе кредитных организаций) и вклады физических лиц. По валюте привлеченные средства подразделяются на депозиты в национальной и иностранных (доллары США, евро и т. д.) валютах. По сроку размещения и условиям выдачи выделяют: депозиты до востребования (выдаются по первому требованию), срочные депозиты (выдаются по истечении определенного договором срока) и условные депозиты (выдаются при наступлении установленных договором условий). Последние активно использовались в прежние годы в практике Сбербанка. Условия его договоров, к примеру, включали выдачу вклада по окончании техникума; достижению совершеннолетия; 150 руб. ежемесячно.

Согласно порядку внесения вкладчиком денежных средств в депозит (принцип пополнения), различают непополняемые и пополняемые (в суммах и сроках, установленных договором) депозиты. Возможны депозиты, по которым договором допускается также снятие определенным сумм. В соответствие с принятым кредитной организацией порядком начисления и выплаты процентов, выделяют депозиты с начислением и выплатой процентов по завершении срока договора, а также с ежемесячным или ежеквартальным начислением. В последних случаях возможны депозиты с капитализацией процентов (с причислением процентов к сумме вклада) или без нее – проценты перечисляются на счет клиента (расчетный, текущий, корреспондентский) или выплачиваются наличными через кассу (для вкладов).

В зарубежной банковской практике используется широкая гамма депозитных инструментов, включающих различные счета и депозиты (вклады). Наиболее популярны срочные депозиты с фиксированной суммой (англ. fixed deposits) и срочные рекуррентные депозиты (англ. recurring deposits). Последние формируются за счет регулярных фиксированных сумм, вносимых ежемесячно в течение определенного договором срока. Накопленные средства идут на пополнение счетов и формирование иных депозитов, приобретение медицинской страховки, недвижимости и т. п.

В США банки и кредитные союзы (некоммерческие кредитные организации, обслуживающие своих членов) предлагают: сберегательные, чековые (текущие), индивидуальные пенсионные счета и счета денежного рынка.

Чековые счета (англ. checking accounts) представляют собой текущие счета клиентов, использующиеся для осуществления платежей и хранения временно свободных денежных средств, которые могут быть перечислены (сняты) со счета или внесены на него в любое время. Данные счета предполагают получение клиентами овердрафта и платежных карт. Этим они отличаются от сберегательных счетов (англ. savings accounts), которые предназначены прежде всего для накопления средств и приносят, поэтому, более высокий процент.

Индивидуальные пенсионные счета (англ. individual retirement accounts) – депозитные инструменты с налоговыми льготами по операциям и доходом, применяемые для пенсионных накоплений (при снятии средств до наступления пенсионного возраста подвергаются штрафу).

Счета денежного рынка (англ. money market accounts, MMA) представляют собой гибрид чекового и сберегательного счета. По ним обычно предлагают более высокую процентную ставку, поскольку размещенные на них средства разрешено инвестировать в депозитные сертификаты, государственные и иные ценные бумаги, что не допускается по сберегательным счетам. Преимущество данных счетов состоит и в том, что клиенты могут снимать деньги по дебетовой карте или чеку. Однако MMA имеют более высокие минимальные первоначальные взносы (от 2,5 до 25 тыс. долл. США) и минимальные ежедневные балансы, что делает их не столь доступными для клиентов, как иные депозитные инструменты для физических лиц.

Депозитные (сберегательные) сертификаты являются еще одним гибридным депозитным инструментом, который представляет собой именную бездокументарную, неэмиссионную (выпускается индивидуально, а не сериями) ценную бумагу, оформляющую отношения кредитной организации и клиента по банковскому вкладу.

Депозитные сертификаты (англ. certificate of deposit) популярны в США. Американский депозитный сертификат имеет ряд важных особенностей, делающих его чрезвычайно гибким и надежным источником финансовых ресурсов для кредитных организаций и эффективным инструментом сбережений для населения:

• данный инструмент предназначен для всех категорий клиентов (физических и юридических лиц); имеет различные сроки обращения (от трех месяцев до пяти лет);

• все вклады в пределах 100 тыс. долл. застрахованы Федеральной корпорацией по страхования депозитов (Federal Deposit Insurance Corporation, FDIC);

• данные вклады могут предполагать досрочное изъятие как полностью, так и частично без штрафа, а также довнесение средств;

• они дают более высокий процент, чем обычный срочный вклад (при соблюдении срока погашения);

• возможно использование разных принципов начисления процентов (например, с фиксированной ставкой или с плавающей ставкой (англ. variable-rate), которая привязывается к изменению среднерыночной ставки или любого рыночного индекса).

Указанное многообразие вариантов возможных условий выпуска сертификатов создает максимальную свободу выбора вкладчикам, а наличие развитого вторичного рынка позволяет им досрочно поучать сумму депозита без существенной потери процентов. Именно эта комбинация срочности и доходности ценных бумаг позволяет кредитным организациям привлекать долгосрочные ресурсы, так необходимые им для прибыльного ведения бизнеса. В этой связи следует обратить внимание на депозитные сертификаты с нулевым купоном (англ. zero-coupon certificates of deposit), которые продаются со значительным дисконтом на срок от 15 и до 20 лет.

В России предусмотрена возможность выпуска сберегательных сертификатов для физических лиц и депозитных сертификатов для юридических лиц в документарной форме. Согласно ст. 844 ГК РФ, проценты по сберегательному или депозитному сертификату устанавливаются и выплачиваются на условиях и в сроки, определенные данным сертификатом. Кредитная организация вправе выдавать сберегательные и депозитные сертификаты, содержащие условие отказа владельца соответствующего сертификата от права на получение вклада по его требованию. Если же сертификаты предусматривают такое право, то по предъявлении требования вкладчику выплачиваются сумма вклада и проценты в размере, выплачиваемом по вкладам до востребования, если условиями соответствующего сертификата не установлен иной размер процентов. Неразвитость вторичного рынка в РФ препятствует распространению обращению сертификатов среди клиентов кредитных организаций, что неизбежно сказывается на качестве их ресурсной базы.

Недепозитные источники формирования ресурсной базы включают средства, привлекаемые от других кредитных организаций и центрального банка в виде кредитов (на рынке межбанковского кредитования) или путем продажи долговых ценных бумаг (векселей, облигаций).

Заемные средства на рынке межбанковского кредитования (МБК). На этом рынке банки и иные кредитные организации размещают и привлекают временно свободные средства на условиях, которые фиксируются кредитными договорами. Данный источник ресурсов отличаются от депозитов и сертификатов, которые носят стандартный характер, тем, что кредитный договор рынка МБК является сложным финансовых инструментом, содержащим большое число индивидуальных условий, в том числе ряд ограничивающих обязательств, или ковенантов (англ. restrictive covenants).

Основными участниками российского МБК являются Банк России, банки и небанковские кредитные организации. При этом следует помнить, что Банк России предоставляет кредиты не для формирования ресурсов кредитных организаций, а в качестве инструмента денежно-кредитной политики – кредитование применяется для поддержания ликвидности банковской системы и оказания регулирующего воздействия на процентные ставки денежного рынка. Это в первую очередь касается обеспечения бесперебойной работы платежной системы (внутридневные кредиты и кредиты овернайт) и оказания помощи тем организациям, которые испытывающей временные трудности с текущей ликвидностью.

Зарубежным банкам доступны более «длинные» вливания от регуляторов. Так, Европейский центральный банк (ЕЦБ) с декабря 2011 г. инициировал программу выдачи 3-летних кредитов под ставку 1% в рамках своих долгосрочных операций рефинансирования (Long Term Refinancing Operations, LTRO). Уже в первом кредитном аукционе участвовало 524 банка, которые взяли в долг 489 млрд евро, а в 2014 г. ЕЦБ предложил банкам «целевые» LTRO (Targeted longer-term refinancing operations, TLTRO). Данная разновидность кредитов имеет срок погашения 4 года и целевую направленность – они предназначены для стимулирования банковского кредитования реального сектора экономики, повышения доступности банковских кредитов для частных корпораций и граждан.

Наиболее доступным ресурсом для российских кредитных организаций остаются кредиты от банков-партнеров. Однако и в этом случае участники МБК стремятся в первую очередь решить свои проблемы с ликвидностью, поэтому сроки кредитов на этом рынке редко выходят за пределы 6 месяцев (наиболее популярны кредиты на 1 неделю). Вместе с тем надежные кредитные организации могут привлекать на этом рынке ресурсы в виде синдицированных кредитов (англ. syndicated loan) – крупномасштабных (не менее 10–20 млн долл. США) средне- или долгосрочных кредитов, предоставляемых банку-заемщику группой (двумя или более) банков-кредиторов (синдикатом кредиторов) в рамках одного кредитного соглашения.

Первые сделки по синдицированному кредитованию проводились в США и Европе в конце XIX – начале XX веков, хотя активное развитие рынка синдикаций началось в 1960-е гг. Развитие международного межбанковского рынка привело к появлению банковских синдикатов, которые стали организовывать финансирование правительств, крупных корпораций и банков. В дальнейшем возник вторичный кредитный рынок, на котором заключаются сделки по продаже доли в синдицированном кредите одним участником синдиката другому участнику или стороннему банку.

Лондонская ассоциация кредитного рынка (Loan Market Association, LMA) выделяет три вида синдицированных кредитов:

1) гарантированные сделки (англ. underwritten deals) – предоставление кредита предполагает, что банк-организатор гарантирует заемщику получение необходимых денежных средств в полном объеме. Если организатор не сможет полностью продать доли участия в синдикате банкам-кредиторам, он должен будет оставшуюся часть кредита принять на свой риск и попытаться реализовать позднее;

2) сделки по принципу «наибольших усилий» (англ. best efforts deals) – банк-организатор обязуется сделать все возможное для организации синдиката и выдачи кредита, однако не дает гарантий в том, что он сможет полностью собрать необходимую сумму к определенной дате, и заемщик несет риск недополучения средств в полном объеме;

3) клубные сделки (англ. club deals) – заемщик фактически сам выступает организатором: он самостоятельно проводит синдикацию на рынке, привлекая банки, с которыми у него уже установлены партнерские взаимоотношения¹⁰.

Крупные российские банки в течение многих лет были заемщиками на международных рынках, что позволило им в 2000-х годах перейти к массовому потребительскому кредитованию, но синдицированное кредитование на национальном рынке МБК стало стабильно развиваться только в последние годы, чему способствовало изменение международной обстановки и принятие Федерального закона № 486-ФЗ от 31.12.2017 «О синдицированном кредите (займе) и внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации».

Простые векселя представляют собой ценные бумаги, содержащие простое и безусловное долговое обязательство векселедателя (кредитной организации) об уплате определенной суммы векселедержателю в конкретном месте и в указанный срок. Выпуск и обращение данных векселей регулируется ГК РФ и Федеральным законом «О переводном и простом векселе» от 11.03.1997 № 248-ФЗ. Руководствуясь этими документами, банки сами разрабатывают условия выпуска и обращения веселей, которые, в отличие от условий выпуска и обращения банковских сертификатов, не регистрируются. Применительно к операциям по привлечению денежных средств должником (заемщиком) по данному долговому обязательству выступает кредитная организация, а кредитором-векселедержателем – физическое или юридическое лицо.

Это очень удобная и гибкая форма финансирования, поскольку простой вексель является неэмиссионной ценной бумагой и может быть выписан на любую сумму и на любой срок. По экономической природе такие векселя близки к депозитным сертификатам, но их правовой режим совпадает с общим режимом всех иных видов векселей. К преимуществам банковского веселя как формы привлечения временно свободных средств клиентов относятся: а) возможность использования векселя в качестве платежного средства для расчетов с третьими лицами; б) возможность их досрочного погашения в банке-эмитенте, учета в других кредитных организациях или на вторичном рынке; в) использования в качестве предмета залога при кредитовании векселедержателя.

Банки могут выпускать векселя как отдельными траншами, так и в разовом порядке. Единичный вексель обеспечивает индивидуальный подход к обслуживанию клиентов, условия его выпуска и обращения определяются с учетом возможностей и интересов конкретного кредитора (срок, сумма и место оплаты). В то же время выпуск векселей отдельными траншами позволяет банкам привлечь более широкий круг инвесторов и значительный объем ресурсов на заранее установленных условиях, а также организовать обращение векселей на вторичном рынке.

Облигации. Облигация кредитной организации – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение в предусмотренный в ней срок от эмитента облигации ее номинальной стоимости и получение установленных в ней процентов. Выпускаемые банками облигации могут быть: именными и на предъявителя; обеспеченными и без обеспечения; процентными и дисконтными; конвертируемыми в другие ценные бумаги и неконвертируемыми; с единовременным погашением и с погашением по сериям в определенные сроки.

При выпуске обеспеченных облигаций в качестве обеспечения может выступать залог собственного имущества банка либо обеспечение, предоставленное банку для целей выпуска третьими лицами. В последние годы все большее значение для финансирования кредитных организаций играют выпуск и обращения облигаций, обеспеченных их собственными активами. Тем самым формирование ресурсов для будущего кредитования происходит за счет выданных ранее кредитов, точнее требований к заемщикам, играющих роль обеспечения. Такой процесс объединения активов в однородные пакеты (пулы) и обособление их на балансе кредитной организации в качестве залога для эмиссии и продажи ценных бумаг широкой группе инвесторов получил название балансовой секьюритизации активов (англ. balance sheet asset securitisation; от англ. security – ценная бумага).

Такую балансовую сделку можно считать традиционной (поскольку она восходит к немецким ипотечным долговым обязательствам типа Pfandbrief конца XVIII в.) и следует отличать от классической секьюритизации, называемой также сделкой действительной продажи (англ. true sale) активов, при которой кредитная организация-оригинатор продает активы специализированной компании, которая финансирует покупку путем выпуска облигаций на рынке капитала. При этом важно помнить, что при балансовой секьюритизации обеспеченные облигации, получившие название обязательств, обеспеченными активами (англ. asset-backed liabilities), представляют собой более простой и доступный инструмент привлечения средств по сравнению с классическими ценными бумагами, обеспеченными активами (англ. asset-backed securities), которые выпускают специализированные компании. К их достоинствам следует также отнести: во-первых, обеспеченность не только пулом обособленных активов, но всем портфелем кредитной организации; во-вторых, осуществление платежей по бумагам из всех доходов организации и ее денежных потоков.

Покрытые облигации являются более эффективным инструментом расширения бизнеса кредитных организаций, чем выпуск необеспеченных долговых инструментов. Более того, они выпускаются при секьюритизации самой широкой гаммы активов (требований) кредитных организаций, включающих задолженность по жилищной и коммерческой ипотеке, по автокредитам и кредитным картам, договорам лизинга и факторинга. Кроме того, они обеспечивают оптимизацию фондирования: привлечение долгосрочных ресурсов; снижение стоимости заимствований за счет надежности комплексного обеспечения; расширение круга инвесторов (страховых компаний и пенсионных фондов), ориентированных на «длинные» надежные вложения.

3.3. Риск-менеджмент кредитной организации: организация и методы управления

Бизнес кредитных организаций, как и любая иная предпринимательская деятельность, представляет собой самостоятельную, осуществляемую на свой риск и направленную на систематическое получение прибыли активность (см. ст. 2 ГК РФ). В данном определении центральное место занимает указание на особый рисковый характер предпринимательства, связанный с тем, что все хозяйствующие субъекты сталкиваются с внутренними и внешними факторами, которые порождают неопределенность в отношении того, достигнут ли они своих коммерческих и финансовых целей. Чаще всего влияние данных факторов рассматривается негативно как опасность возникновения случайных событий и непредвиденных обстоятельств, которые обусловливают возможность возникновения убытков, недополучения дохода или потери ресурсов. Однако и доходы предпринимателей на постоянно изменчивом и конкурентном рынке в определяющей степени зависят от их готовности рисковать. Поэтому их финансовое состояние определяется соотношением «риск-доходность», которое отражает основные (ключевые) характеристики предпринимательской активности и служит исходным принципом для ее начала и развития.

Для кредитных организаций, действующих на изначально неустойчивых финансовых рынках и взаимодействующих с большим числом клиентов, контрагентов и финансовых институтов, поведение и действия которых сложно прогнозировать, организация процессов анализа, идентификации и оценки рисков, а также осуществление мер по ограничению их влияния на бизнес являются важнейшими составляющими корпоративного, стратегического и оперативного управления. В интегрированной форме они образуют основу риск-менеджмента кредитной организации (менеджмента риска или управления рисками), от эффективности которого в решающей степени зависит реализация стратегических целей, связанных с достижением устойчивой рыночной позиции и ростом стоимости бизнеса, а также задач в области текущей операционной деятельности. Особенно остро проблемы риск-менеджмента проявляются при различных кризисных ситуациях, которым особенно подвержены формирующиеся финансовые системы, включая и российскую.

Менеджмент риска: основные понятия и стандарты

Несмотря на то, что вопросы риск-менеджмента получили самое широкое освещение в современной научной, учебной и профессиональной литературе, исходное понятие «риск» продолжает трактоваться весьма неоднозначно. Начать необходимо с этимологии термина. В русский язык он попал из французского, где risque (от итал. risico – восходит к греч. ριζικόυ – «утес», ρίζα – «подножие горы»), означающего опасность, или угрозу. Глагол «рисковать» также заимствован из французского risquer (от итал. risicare – «наталкиваться на опасность») первоначально означал «лавировать между скал»¹¹. Позднее он приобрел более широкое значение – «действовать, зная об имеющемся риске, опасности», «подвергаться риску, ставить себя перед возможной неприятностью»¹².

В современной деловой и научной литературе чаще всего риск определяют как: 1) особый вид (образ) деятельности (деятельность, рассчитанная на успех, на удачу); 2) непредсказуемость, возможная неудача в действиях; 3) опасность (возможность) возникновение нежелательных обстоятельств; 4) опасность потерь при наступлении нежелательных событий; 5) вероятность убытков (потерь) или недополучения дохода; 5) вероятные убытки (потери) при возникновении рискового события; 6) неопределенность результатов (исхода) деятельности, обусловленная неопределенностью в отношении того, достигнет ли она поставленных целей, и когда это произойдет.

Последняя характеристика, представляющая собой нейтральную трактовку сущности риска, допускающую получение существенного выигрыша от принятых решений, приобрела значительное число сторонников и была положена в основу международного стандарта ISO 31000:2018 «Менеджмент риска – Руководство» (Risk management – Guidelines, IDT)¹³, который является обновленной версией международного стандарта ISO 31000:2009 (см. также стандарт ISO/TR 31004:2013 «Risk management — Guidance for the implementation of ISO 31000»). Так, в данном документе риск определяется как «следствие влияния неопределенности на достижение поставленных целей (англ. effect of uncertainty on objectives)». При этом разработчики стандарта подчеркивают следующие аспекты:

• под следствием влияния неопределенности необходимо понимать отклонение от ожидаемого результата – оно может быть положительным и/или отрицательным, а может возникнуть в результате реакции (или ее отсутствия) на возможности или угрозы, связанные с целями;

• цели могут быть различными по содержанию (в области экономики, здоровья, экологии и др.) и уровню реализации (стратегические, общеорганизационные, относящиеся к разработке проекта, конкретной продукции и процессу);

• неопределенность – это состояние полного или частичного отсутствия информации, необходимой для понимания события, его последствий и их вероятностей;

• риск обычно определяется в терминах источников риска (факторы, которые по отдельности или в сочетании с другими могут приводить к возникновению риска), потенциальных событий (возникновение или изменение ряда определенных обстоятельств), последствий этих событий (результат события, влияющий на цели) и их вероятности (шанс того, что что-то может произойти).

Такая четырехкомпонентная характеристика стала расширением прежней трактовки риска, определяемого в ISO/IEC Guide 73:2009 «Risk management – Vocabulary – Guidelines for use in standards» и идентичном ему ГОСТ Р 51897-2011/Руководство ИСО 73:2009 «Менеджмент риска. Термины и определения» как «сочетание вероятности события и его последствий (англ. combination of the probability of an event and its consequences)». Расширенная трактовка стала основой для выработки концепции риск-менеджмента, который в стандарте 2018 г. обозначен как «скоординированные действия по руководству и управлению организацией в отношении (с учетом) рисков (англ. coordinated activities to direct and control an organization with regard to risk). Эта концепция включает принципы менеджмента рисков и дает характеристику образующих его процессов, что позволяет организовать деятельность всех операционных подразделений и менеджмента на всех уровнях организации как подсистему общего менеджмента.

Согласно данной концепции, риск-менеджмент организации:

1) должен быть неотъемлемой частью управления и принятия решений, требуя интеграции в структуру, операционную деятельность и процессы организации, что способствует совершенствованию ее систем управления;

2) может применяться на стратегическом, операционном, программном или проектном уровнях;

3) затрагивает все виды деятельности, осуществляемые в рамках организации, и включает взаимодействие со всеми ее заинтересованными сторонами;

4) повышает производительность, стимулирует инновации и способствует достижению целей организации;

5) основан на принципах, которые должны учитываться при создании структуры и процессов менеджмента риска (соблюдение этих принципов позволит организации регулировать последствия влияния неопределенности на достижения целей).

Принципы менеджмента риска представляют собой руководящие положения (рекомендации, требования) к организации процессов, связанных с разработкой, внедрением и функционированием системы риск-менеджмента организации. К ним относятся:

а) интегрированность – риск-менеджмент является неотъемлемой частью деятельности организации;

б) структурированность и комплексность – данный подход к риск-менеджменту способствует получению согласованных и сопоставимых результатов;

в) адаптируемость — структура и процесс риск-менеджмента настраиваются и соответствуют внешнему и внутреннему контексту организации, связанному с ее целями;

г) вовлеченность (инклюзивность) — надлежащее и своевременное вовлечение заинтересованных сторон позволяет учитывать их знания, взгляды и мнения, что приводит к повышению осведомленности и осознанному управлению рисками;

д) динамичность — риски могут возникать, меняться или исчезать по мере изменения внешнего и внутреннего контекста организации, а риск-менеджмент прогнозирует, выявляет, подтверждает и реагирует на эти изменения и события соответствующим образом и своевременно;

е) использование наилучшей доступной информации — исходные данные для риск-менеджмента основаны на исторической и текущей информации, а также на прогнозных оценках; риск-менеджмент явно учитывает любые ограничения и неопределенности, связанные с такой информацией и оценками (при этом информация должна быть актуальной, ясной и доступной для вовлеченных заинтересованных сторон);

ж) учет факторов, связанных с людьми и культурой — поведение людей и культура оказывают существенное влияние на все аспекты риск-менеджмента на каждом уровне и этапе;

з) постоянство улучшений — риск-менеджмент постоянно совершенствуется благодаря обучению и накоплению опыта.

Процесс риск-менеджмента предполагает систематическое применение политик, процедур и действий для обеспечения обмена информацией и консультирования, определения контекста; оценки рисков (процесс, охватывающий идентификацию, анализ и сравнительную оценку риска); реагирования (воздействия) на риски; мониторинга, анализа и документирования рисков; ведения отчетности по рискам (англ. assessing, treating, monitoring, reviewing, recording and reporting risk).

Наибольшее внимание уделяется реагированию на риск (англ. risk treatment), которое представляет собой процесс выбора и осуществления мер по его изменению (модификации). Термин переводится также как «обработка риска» и иногда используется для обозначения самих мер. Реагирование (воздействие) на риск реализуется как итеративный процесс, включающий: определение и выбор вариантов воздействия на риск; планирование и осуществление мероприятий по выбранному варианту воздействия; оценка его эффективности; принятие решений о приемлемости остаточного уровня риска после воздействия; осуществление дальнейшего воздействия на риск, если остаточный риск неприемлем. Варианты реагирования на риск могут включать одно или несколько из следующих:

1) избежание риска посредством решения не начинать или не продолжать деятельность, в результате которой возникает риск;

2) принятие или увеличение риска для использования благоприятной возможности;

3) устранение источника риска;

4) изменение вероятности реализации риска;

5) изменение последствий реализации риска;

6) разделение риска с другой стороной или сторонами (например, договор аутсорсинга, страхование);

7) осознанное удержание риска путем принятия обоснованного решения.

Часто для краткости данные варианты обозначают как избежание, оптимизацию, перенос или сохранение риска (англ. risk avoidance, optimization, transfer, retention).

Организация системы риск-менеджмента кредитной организации

Управление рисками кредитной организации осуществляется посредством организации системы риск-менеджмента. Данная деятельность должна соответствовать характеру и масштабу осуществляемых операций, уровню и сочетанию принимаемых кредитной организацией рисков. Она включает:

• организацию технологических процессов и контрольных процедур – процессов своевременной идентификации, анализа, оценки рисков и реагирования на них с целью уменьшения вероятности их возникновения и (или) уменьшения последствий риска (осуществление оптимального воздействия на риски), обеспечивающего достижение целей деятельности кредитной организации в условиях неопределенности;

• определение состава и выработку требований к оформлению документации, регламентирующей вопросы управления рисками по всем видам деятельности и отчетности, а также формированию отчетов об управлении рисками и отчетов о состоянии системы риск-менеджмента;

• распределение полномочий между членами совета директоров (наблюдательного совета) и коллегиального исполнительного органа (правления), определение полномочий единоличного исполнительного органа, а также полномочий, подотчетности и ответственности за нарушение требований, связанных с управлением рисками, всех подразделений кредитной организации и их сотрудников.

Основными целями организации системы риск-менеджмента как составной части общего процесса управления кредитной организацией являются: 1) обеспечение эффективности финансово-хозяйственной деятельности и поддержание долгосрочной финансовой устойчивости кредитной организации в интересах ее собственников и клиентов; 2) выявление, оценка и управление рисками в соответствии с принятой стратегий риска; 3) оценка и обеспечение достаточности капитала для покрытия принятых и потенциально возможных рисков; 4) обеспечение сохранности активов организации и безопасности ее операционной деятельности, защита имущественных интересов собственников; 5) обеспечение надежности функционирования платежной системы.

Организация эффективно функционирующей системы риск-менеджмента кредитной организации направлена в первую очередь на обеспечение разумной уверенности в достижении поставленных перед ней стратегических и операционных целей с учетом наличия фактора неопределенности во внешней или внутренней среде, при которой есть вероятность наступления событий, способных привести к нарушениям операционных процессов организации, ущербу ее деловой репутации, а также к финансовым потерям и другим негативным последствиям. Поэтому под риском кредитной организации мы будем понимать негативное влияние неопределенности – возможные (вероятные) потери и (или) ухудшение ликвидности вследствие наступления неблагоприятных событий, связанных с внутренними факторами (сложность организационной структуры, уровень квалификации служащих, организационные изменения, текучесть кадров и пр.) и (или) внешними факторами (изменение экономических условий бизнеса, применяемые технологии и т. д.).

Согласно Указанию Банка России от 15.04.2015 №3624-У «О требованиях к системе управления рисками и капиталом кредитной организации и банковской группы» риски кредитной организации делятся на финансовые и нефинансовые риски.

К группе финансовых рисков кредитной организации относятся:

• кредитный риск – риск, возникающий в связи с вероятностью невыполнения договорных обязательств заемщиком или контрагентом перед кредитной организацией (неисполнения, несвоевременного либо неполного исполнения должником финансовых обязательств кредитного типа перед кредитной организацией в соответствии с условиями договора);

• рыночный риск – риск возникновения финансовых потерь (убытков) вследствие изменения текущей (справедливой) стоимости финансовых инструментов, а также курсов иностранных валют и (или) учетных цен на драгоценные металлы (включает фондовый, валютный и процентный риски);

• процентный риск – риск ухудшения финансового положения кредитной организации вследствие снижения размера капитала, уровня доходов, стоимости активов в результате изменения процентных ставок на рынке;

• риск ликвидности – риск убытков вследствие неспособности кредитной организации финансировать свою деятельность, то есть обеспечивать рост активов и выполнять обязательства по мере наступления сроков их исполнения без получения убытков в размере, угрожающем финансовой устойчивости;

• операционный риск – риск возникновения прямых и непрямых потерь в результате несовершенства или ошибочных внутренних процессов кредитной организации, действий персонала и иных лиц, сбоев и недостатков информационных, технологических и иных систем, а также в результате реализации внешних событий;

• риск концентрации – риск, возникающий в связи с подверженностью кредитной организации крупным рискам, реализация которых может привести к значительным убыткам, способным создать угрозу для платежеспособности и способности продолжать деятельность;

• страновой риск — риск возникновения у кредитной организации убытков в результате неисполнения иностранными контрагентами (юридическими, физическими лицами) обязательств, ограничения деятельности кредитной организации на территории иностранных государств из-за экономических, политических, социальных изменений, а также вследствие того, что валюта денежного обязательства может быть недоступна контрагенту из-за особенностей национального законодательства (независимо от финансового положения самого контрагента).

В группу нефинансовых рисков кредитной организации входят:

• правовой риск — риск возникновения у кредитной организации убытков вследствие нарушения ею и (или) ее контрагентами условий заключенных договоров; допускаемых организацией правовых ошибок при осуществлении деятельности, несовершенства правовой системы; нарушения контрагентами нормативных правовых актов и т. п.;

• регуляторный риск — риск возникновения у кредитной организации убытков в результате применения санкций и (или) иных мер воздействия со стороны надзорных органов;

• стратегический риск — риск неблагоприятного изменения результатов деятельности кредитной организации вследствие принятия ошибочных решений в процессе управления бизнесом, в том числе при разработке, утверждении и реализации стратегии развития, ненадлежащем исполнении принятых решений, а также неспособности органов управления учитывать изменения внешних факторов;

• риск потери деловой репутации — риск возникновения убытков в результате негативного восприятия кредитной организации со стороны ее участников, контрагентов, надзорных органов и иных заинтересованных сторон, способного негативно повлиять на способность поддерживать существующие и (или) устанавливать новые деловые отношения и поддерживать на постоянной основе доступ к источникам финансирования.

Система риск-менеджмента кредитной организации является централизованной. Ее организационная структура должна выстраиваться с учетом требований отсутствия конфликта интересов и обеспечения разделения функций и полномочий органов управления, подразделений и ответственных сотрудников при решении вопросов управлении рисками. Данная структура органов управления, осуществляющих функции, связанные с управлением рисками в кредитной организации представлена:

• общим собранием участников — утверждает стратегию развития кредитной организации, содержащую положения о развитии системы риск-менеджмента, и смету расходов на управленческий аппарат; анализирует информацию о состоянии системы менеджмента; принимает решения о распределении чистой прибыли между участниками и увеличении (уменьшении) капитала;

• советом директоров (наблюдательным советом) и его комитетами — определяет принципы и подходы к организации системы риск-менеджмента организации; утверждает и контролирует реализации стратегии управления рисками организации; организует создание служб внутреннего контроля и системы риск-менеджмента; осуществляет непосредственный контроль и оценку эффективности их функционирования; утверждает политику в области внутреннего аудита, определяющую цели, задачи и функции внутреннего аудита;

• коллегиальным и единоличным исполнительным органами (Правление и его Председатель) — обеспечивает исполнение решений общего собрания и совета директоров в области управления рисками; распределяет полномочия между структурными подразделениями и сотрудниками, ответственными за организацию управления рисками, обеспечивает их необходимыми ресурсами и организует обучение.

Подразделения, осуществляющие функции риск-менеджмента в кредитной организации, представлены:

• непосредственно подразделением риск-менеджмента (называемым также службой управления рисками, СУР), которое реализует стратегию по управлению рисками; выявляет риски и потенциальные угрозы, присущие деятельности организации; проводит анализ эффективности используемых и разрабатывает новые методы идентификации, оценки и оптимизации уровня рисков; разрабатывает и внедряет внутренние документы по использованию методов, процедур и стандартов управления рисками, осуществляет текущий контроль за их применением; подготавливает для руководства отчетность в области управления рисками; проводит периодическую оценку потенциальных потерь организации (стресс-тестирование), доводит ее результаты до сведения руководства; осуществляет координацию деятельности по управления рисками всех вовлеченных подразделений и сотрудников; проводит обучающие мероприятия по вопросам риск-менеджмента;

• службой внутреннего аудита (СВА) — проводит проверку системы риск-менеджмента и деятельности СУР; осуществляет контроль за выполнением принятых процедур по управлению рисками и оценку их эффективности, а также за результативностью идентификации, оценки и принятия мер реагирования на риски;

• службой внутреннего контроля (СВК) — управляет риском легализации (отмывания) доходов, полученных преступным путем, финансирования терроризма и распространения оружия массового уничтожения; проводит выявление комплаенс-риска и регуляторного риска; обеспечивает координацию разработки комплекса мер, направленных на снижение уровня регуляторного риска; осуществляет мониторинг эффективности управления регуляторным риском;

• иными структурными подразделениями организации, выполняющими функции, связанные с управлением рисками.

В целом все указанные органы, подразделения и сотрудники участвуют в управлении рисками кредитной организации в части, относящейся к их компетенции: а) принимают решения по вопросам деятельности организации, определяющим общий характер и масштаб осуществляемых операций, уровень и сочетание принимаемых рисков, а также контролируют их выполнение; б) разрабатывают, рассматривают, согласовывают, утверждают и выполняют нормативные и иные акты кредитной организации, в том числе регулирующие вопросы управления рисками; в) подготавливают и рассматривают отчетность о рисках; г) содействуют развитию риск-культуры.

Например, согласно рекомендациям Базельского комитета по банковскому надзору (Basel Committee on Banking Supervision), указанные органы и подразделения, входящие в систему риск-менеджмента, призваны обеспечить три линии защиты банка (англ. three line of defence, 3LoD)¹⁴:

I. «Первая линия защиты», представленная бизнес-подразделениями банка (англ. business line management), несет непосредственную ответственность за управление рисками, возникающими в процессе их деятельности. Их сотрудники обязаны при выполнении операций вести самоконтроль, а руководители – осуществлять мониторинг рисков и своевременное принятие необходимых мер, направленных на их минимизацию.

II. «Вторая линия защиты» сформирована подразделениями, которые проводят независимое наблюдение и/или непосредственное управление рисками (англ. an independent corporate management function), принимаемых бизнес-подразделениями, мониторинг эффективности мер по их управлению (СУР, СВК, Комитеты совета директоров и Правления и др.).

III. «Третья линия защиты» обеспечивается независимой Службой внутреннего аудита (англ. independent review), которая предоставляет высшему руководству (совету директоров и/или его Комитету по аудиту) объективную информацию об эффективности управления рисками, дает оценку надежности СУР и СВК. Она также проводит проверки всех операций и процессов, по результатам которых подготавливает отчетность с выводами о состоянии управления рисках на первой линиях защиты.

Объективность внутреннего аудита определяется его независимостью от менеджмента. Так, согласно п. 4.7.1 Положения Банка России от 16.12.2003 № 242-П «Об организации внутреннего контроля в кредитных организациях и банковских группах», кредитная организация обеспечивает независимость службы внутреннего аудита в соответствии с порядком, в котором должно быть установлено, что служба внутреннего аудита: действует под непосредственным контролем совета директоров (наблюдательного совета); по собственной инициативе докладывает совету директоров (наблюдательному совету) о вопросах, возникающих в ходе осуществления службой своих функций, и предложениях по их решению; подлежит независимой проверке аудиторской организацией или советом директоров (наблюдательным советом).

Возможно создание по решению собственников банка и «четвертой линии защиты» за счет привлечения к контролю внешнего аудита.

Процесс и методы управления рисками

В соответствии со стандартами ISO 31000 и ГОСТ Р ИСО 31000, процесс управления рисками кредитной организации представляет собой непрерывное последовательное осуществление: оценки рисков (охватывает идентификацию, анализ риска и сравнительную оценку риска); реагирования (воздействия) на риски с целью уменьшения вероятности их возникновения и (или) уменьшения последствий риска (осуществление оптимального воздействия на риски), обеспечивающего достижение целей деятельности кредитной организации в условиях неопределенности; мониторинга и оценки эффективности процесса управления рисками; ведения отчетности по рискам.

Реагирование (воздействие) на риск – процесс принятия и реализации решения (решений): а) об изменении масштабов и состава внутренних процессов и операций, которые определяют уровень открытости, или подверженности (англ. exposure) кредитной организации рискам (внешним и внутренним факторам, несущим с собой угрозу снижения эффективности бизнеса); б) использовании процедур и средств, обеспечивающих минимизацию возможных негативных последствий, определяющих потери ресурсов, недополучение доходов или дополнительные расходы. Оно реализуется одним или совокупностью следующих способов:

• принятие риска – применяется в случаях, когда уровень риска находится в пределах приемлемого уровня; в иных случаях, когда возможности применения других способов реагирования на риск ограничены и (или) их применение нецелесообразно;

• ограничение (минимизация, снижение уровня) риска – применяется в случаях, когда уровень риска превышает приемлемый уровень; включает меры и процедуры, направленные на снижение вероятности событий, которые могут негативно влиять на достижение целей организации, и/или на уменьшение последствий риска;

• передача (перенос) риска – переход последствий риска полностью или частично от организации к другой организации на основании договора (например, договора страхования, аутсорсинга) либо хеджирование риска при помощи финансовых инструментов;

• избежание риска (уклонение от риска) – отказ от совершения операций, подверженных рискам в случаях, когда уровень риска превышает приемлемый уровень, а также при невозможности и (или) нецелесообразности применение других способов реагирования; возможно использование процедур, направленных на устранение источников (факторов) риска, возникающего при осуществлении операций.

Методы (инструменты) управления рисками включают достаточно традиционный набор действий по созданию резервов, диверсификацию активов и пассивов, установлению лимитов деятельности, поддержанию уровня достаточности капитала и организацию всестороннего и эффективного контроля за реализацией данных методов и установленных нормативов деятельности. В частности, данный набор включает:

• контроль за качеством портфеля активов; создание резервов под обесценение вложений в ценные бумаги и на возможные потери по ссудной и приравненной к ней задолженности в размере, адекватном уровню принимаемого риска;

• улучшение качества обеспечения кредитов, в том числе кредитов, имеющих повышенные риски;

• широкая диверсификация кредитного портфеля и портфеля ценных бумаг, диверсификация валютных активов и обязательств кредитной организации;

• поддержание оптимального соответствия структуры активов и пассивов, создание эффективной системы рефинансирования; реструктуризация портфеля активов в более надежную, ликвидную или менее волатильную форму; диверсификация источников привлеченных средств;

• своевременное регулирование капитала организации, отражающее текущее финансовое состояние и цели (стратегию) развития; перераспределение капитала между подразделениями, выделение при необходимости дополнительного капитала;

• обеспечение выполнения установленных Банком России значений обязательных нормативов и размера открытой валютной позиции кредитной, а также централизованный контроль за совокупным (агрегированным) объемом риска, принятого кредитной организацией;

• контроль за расходами организации; организация ценообразования (процентные ставки, комиссии) по пассивным и активным операциям (сделкам), учитывающее характер и разнообразие принимаемых рисков.

Отдельно следует выделить создание системы лимитов, имеющей сложную структуру. Устанавливаются лимиты: значимых рисков (то есть рисков, которые могут привести к потерям, существенно влияющим на оценку достаточности капитала); рисков отдельных крупных контрагентов (групп связанных контрагентов) кредитной организации и контрагентов, принадлежащих к одному сектору экономики, одной географической зоне; сроков кредитования и объемов операций (сделок) с финансовыми инструментами. Данная система лимитов формируется в целях управления достаточностью капитала и контроля уровня рисков.

Сказанное отражает комплексный характер управления рисками и позволяет дать его формальное определение: риск-менеджмент представляет собой совокупность процедур, процессов, способов и методов, обеспечивающих организацию и осуществление деятельности по своевременному выявлению, анализу и оценке рисков в целях регулирования подверженности им кредитной организации и/или уменьшения их негативных последствий с минимальными затратами.

3.4. Финансовая отчетность и финансовые результаты кредитных организаций

Баланс кредитной организации

Наиболее полное и достоверное представление об экономическом положении кредитной организации и финансовых результатах ее деятельности дает финансовая отчетность, важнейшей составляющей которой является баланс. Сам термин был заимствован русским языком в Перовскую эпоху из французского языка, где balance означает «равновесие» (восходит к лат. bilanx – весы с двумя чашками). В русской деловой практике этот термин стал использоваться для обозначения сводки прихода с расходом, а позднее приобрел и бухгалтерское значение сводной таблицы (ведомости), которая отражает в денежном выражении состояние средств предприятия как по их составу и размещению (актив), так и по их источникам и срокам возврата (пассив). Основное свойство баланса состоит в том, что суммарные активы всегда равны сумме пассивов (обязательств и собственного капитала).

Баланс является важным источником информации для регулирующих органов, реальных и потенциальных собственников организации, их вкладчиков и кредиторов, а также для конкурентов. Он характеризует имущественное и финансовое состояние организации в денежной оценке на отчетную дату, а его структура отражает характер и масштабы деятельности кредитной организации по привлечению ресурсов и их размещению. Анализ баланса позволяет дать оценку финансовых результатов деятельности организации, изучить их динамику (изменение) за ряд лет и сравнить с показателями конкурентов и лидеров рынка. Он дает возможность прогнозирования развития бизнеса, а также изучить структуру ресурсной базы и портфеля активов с целью оценки ликвидности и платежеспособности кредитной организации.

В частности, ликвидность банка обычно определяется по оценке ликвидности его баланса: баланс банка считается ликвидным, если состав его активов позволяют при необходимости за счет быстрой их продажи получить денежные средства для исполнения срочных обязательств перед клиентами (включая обязательства по предоставлению кредитов).

Структура и состав баланса

В соответствии с международными правилами финансовой отчетности, баланс кредитной организации содержит данные об активах, обязательствах и собственных средствах (капитале) кредитной организации, а также о внебалансовых обязательствах. Номенклатура статей баланса определяется планом счетов бухгалтерского учета организации, который включает балансовые и внебалансовые счета. Все счета предназначены для группировки и текущего учета однородных банковских операций. Они делятся на активные (от лат. activus – деятельный, действующий) и пассивные (от лат. passivus – недеятельный, безразличный). Активные счета служат для учета активных операций, направленных на получение дохода, а пассивные – для пассивных, связанных с формированием ресурсной базы кредитной организации. Оба вида операций отражаются в балансе на счетах с единой временной структурой – до востребования, до 30 дней, 31–90 дней, 91–180 дней, от 181 дня до 1 года, от 1 года до 3 лет, выше 3 лет.

Основными нормативными документами, регулирующими формирование финансовой отчетности банками в Российской Федерации, являются Указание ЦБ РФ от 08.10.2018 № 4927-У «О перечне, формах и порядке составления и представления форм отчетности кредитных организаций в Центральный Банк Российской Федерации» и Указание Банка России от 14.12.2017 № 4645-У «О порядке и сроках раскрытия головными кредитными организациями банковских групп консолидированной финансовой отчетности».

В табл. 3.1 представлен баланс банка, сгруппированный по основным статьям в разрезе ликвидности и срочности активов и обязательств. Данная форма не является бухгалтерским документом, цель ее создания иная – в обобщенной форме дать представление об экономике банка: структуре его основных операций, внебалансовых обязательств и ресурсной базы; источниках собственных средств; направлениях и срочности размещения средств, в совокупности определяющих финансовые результаты кредитной организации.

Таблица 3.1

Структурированный баланс кредитной организации

I. АКТИВЫ

Высоколиквидные активы

Денежные средства:

• в кассе и в пути;

• в банкоматах;

• драгоценные металлы и камни;

• корреспондентский счет в центральном банке

Корреспондентские счета НОСТРО:

• нерезиденты;

• резиденты;

• средства в расчетах

Доходные активы

Кредиты банкам:

• центральный банк;

• резиденты и нерезиденты (на срок до 30 дней, до 180 дней, свыше 180 дней);

• просроченные

Ценные бумаги:

• облигации (ОФЗ, ОБР, корпоративные, банков, иностранных государств, корпоративные нерезидентов, банков-нерезидентов, переданные в РЕПО);

• векселя (корпоративные, банков);

• акции (резидентов, нерезидентов, переданные в РЕПО;

• паи инвестиционных фондов)

Кредиты:

• юридическим лицам (резидентам, нерезидентам, государственным компаниям), индивидуальным предпринимателям и физическим лицам (на срок до 30 дней, до 180 дней, до 1 года, до 3 лет, свыше 3 лет);

• просроченные кредиты

Прочие активы

• фонд обязательного резервирования;

• основные средства и недвижимость;

• проценты к получению;

• требования по факторингу;

• активы в доверительном управлении;

• прочие требования;

• инвестиции в дочерние компании;

• производные инструменты-требования;

• отложенные налоговые активы

II. ПАССИВЫ

Средства банков

• ЛОРО-счета (резиденты, нерезиденты);

• привлеченные МБК:

• центральный банк (на срок до 180 дней, свыше 180 дней, прочие);

• резиденты и нерезиденты (на срок до 30 дней, до 180 дней, свыше 180 дней);

• прочие средства банков

Текущие средства

• юридических лиц (государственные, резиденты, нерезиденты);

• физических лиц (резиденты, нерезиденты);

• брокерские счета (резиденты, нерезиденты)

Срочные средства

юридических лиц (резиденты, нерезиденты), государственных компаний и физических лиц (резиденты, нерезиденты) на срок до 30 дней, до 180 дней, до 1 года, до 3 лет, свыше 3 лет

Выпущенные ценные бумаги

• облигации;

• векселя (до востребования и на срок: до 30 дней, до 180 дней, до 1 года, до 3 лет, свыше 3 лет);

• депозитные и сберегательные сертификаты (на срок до 30 дней, до 180 дней, свыше 180 дней)

Прочие обязательства

• прочие обязательства;

• проценты к уплате;

• неисполненные обязательства;

• производные инструменты-обязательства;

• отложенное налоговое обязательство

III. ИСТОЧНИКИ СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ (пассивы)

• средства акционеров (сумма взносов акционеров в уставный капитал кредитной организации);

• собственные акции (доли), выкупленные у акционеров или участников (стоимость акций или долей);

• эмиссионный доход (сумма дохода в виде превышения цены размещения акций над их номинальной стоимостью);

• резервный фонд;

• фонд переоценки требований, основных средств, нематериальных и финансовых активов;

• резервы под ожидаемые кредитные убытки;

• неиспользованная прибыль (убыток)

IV. ВНЕБАЛАНСОВЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

Ценные бумаги

• неразмещенные собственные ценные бумаги и ценные бумаги прочих эмитентов (для хранения и перепродажи);

• облигации государственных займов, проданные организациям

Расчетные операции и документы

• расчетные операции (распоряжения, не исполненные в срок и ожидающие акцепта; выставленные аккредитивы);

• операции с валютными ценностями (иностранная валюта и чеки, принятые или отосланные на инкассо);

• ценности и документы (бланки, билеты, документы и драгоценные металлы клиентов) на хранении

Кредитные и арендные операции, условные обязательства и условные требования

• обеспечение, полученное по размещенным средствам, и активы, переданные в обеспечение по привлеченным средствам;

• условные обязательства и требования (выданные и полученные независимые банковские гарантии и поручительства и иные условные обязательства кредитного характера;

• условные обязательства некредитного характера);

• арендные операции (основные средства и иное имущество, переданные и полученное в аренду; имущество, переданное в финансовую аренду)

Сост. по: Указание Банка России от 08.10.2018 № 4927-У «О перечне, формах и порядке составления и представления форм отчетности кредитных организаций в Центральный Банк Российской. Федерации». URL: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_308860/ (дата обращения 01.02.2021)

В представленном балансе активы и пассивы группируются по содержанию и располагаются в соответствии с общепринятым в мировой практике главным принципом его построения: статьи по активу расположены в соответствии с последовательным уменьшением их ликвидности (возможности быстрого превращения в форму наличных денежных средств), а статьи по пассиву – с уменьшением востребования средств (то есть по порядку очередности выполнения обязательств банка).

В последнее время все большее значение для расширения бизнеса и повышения его доходности играют условные обязательства кредитного характера, которые включают:

• обязательства произвести выплаты в случае невыполнения контрагентами своих обязательств перед другими кредиторами: банковские гарантии и поручительства, выданные (предоставленные) банком; вексельные поручительства (аваль); индоссамент векселей;

• обязательства произвести выплаты по расчетным операциям: выставленные или подтвержденные банком непокрытые и покрытые за счет выданной в пользу клиента кредитной линии безотзывные аккредитивы;

• обязательства банка предоставить средства на возвратной основе: неиспользованные кредитные линии по предоставлению кредитов, а также неиспользованные лимиты по предоставлению средств в виде «овердрафта» и «под лимит задолженности»;

• обязательства выкупить ценные бумаги эмитента, вытекающие из выполнения банком функции андеррайтера в отношении корпоративных ценных бумаг.

Финансовые результаты деятельности кредитной организации

Основной целью деятельности любой кредитной организации как коммерческого предприятия является получение максимальной прибыли в долгосрочной перспективе, что является исходным условием роста стоимости бизнеса, выступающего главным мотивом для создания организации ее учредителями (собственниками). Кроме того, прибыль – это основа финансовой устойчивости кредитной организации, источник увеличения капитала и резервов для управления рисками. В росте прибыли также заинтересованы: вкладчики и кредиторы кредитной организации, поскольку она гарантирует безопасность их вложений; ее сотрудники и менеджмент, для которых прибыль является источником дополнительных доходов; регулирующие органы и государство, стремящиеся обеспечить развитие и укрепление финансовой системы, а также увеличить налоговые поступления. Для кредитной организации увеличение прибыли создает возможность расширения деятельности, увеличения каналов сбыта и внедрения инноваций. Прибыль представляет собой обобщающий показатель успешности бизнеса, его конечный финансовый результат, определяемый соотношением доходов и расходов.

Классификация доходов и расходов

Для классификации доходов и расходов кредитных организаций характерна определенная симметрия, возникающая в силу специфики их деятельности, в которой они выступают одновременно кредиторами и заемщиками, эмитентами и держателями ценных бумаг, а также оказывают и потребляют различные финансовые услуги (ведение счетов, осуществление платежей и расчетов, управление активами и т. д.). Так, согласно Положению Банка России от 22.12.2014 № 446-П «О порядке определения доходов, расходов и прочего совокупного дохода кредитных организаций», доходы и расходы кредитных организаций в зависимости от характера соответствующих операций подразделяются на два вида:

• процентные доходы и процентные расходы;

• операционные доходы и операционные расходы.

Процентные доходы и расходы от банковских операций и других сделок включают:

• процентные доходы от операций по размещению средств в кредитных организациях (корреспондентские счета, кредиты и депозиты); от предоставленных кредитов клиентам (физическим и юридическим лицам); по кредитам, права требования по которым приобретены;

• процентные доходы от вложений в ценные бумаги, долговые обязательства (государственные и муниципальные, облигации Банка России, банков-резидентов и нерезидентов, иностранных государств, корпоративные резидентов и нерезидентов); по вложениям в учтенные векселя;

• процентные расходы по полученным кредитам; по денежным средствам на текущих и срочных счетах клиентов (юридических лиц и физических лиц); по прочим привлеченным средствам клиентов;

• процентные расходы по выпущенным долговым ценным бумагам (облигациям, векселям и сертификатам).

Процентными доходами (процентными расходами) признаются доходы (расходы), начисленные в виде процента, купона, дисконта (премии) по операциям, приносящим процентные доходы (процентные расходы).

Операционные доходы и расходы кредитной организации включают:

• доходы (кроме процентных) от операций с предоставленными кредитами, иными размещенными средствами и приобретенными долговыми ценными бумагами;

• доходы и расходы от операций с приобретенными долевыми ценными бумагами;

• расходы (кроме процентных) от операций с полученными кредитами, а также с другими привлеченными средствами и выпущенными долговыми ценными бумагами;

• доходы и расходы от операций с иностранной валютой и драгоценными металлами и их переоценки;

• доходы и расходы от операций с производными финансовыми инструментами и от операций хеджирования;

• комиссионные и аналогичные доходы и расходы;

• другие операционные доходы и расходы.

К операционным относятся также доходы и расходы, связанные с обеспечением деятельности кредитной организации, в том числе, носящие общеорганизационный характер; доходы и расходы, возникшие вследствие нарушения условий, связанных с осуществлением кредитной организацией своей деятельности (например, несоблюдения требований законодательства Российской Федерации, договорной и трудовой дисциплины, обычаев делового оборота и тому подобного); расходы, возникающие как последствия чрезвычайных обстоятельств хозяйственной деятельности (стихийного бедствия, пожара, аварии и т. п.), в их числе: а) неустойки (штрафы, пени) по прочим (хозяйственным) операциям; б) поступления и платежи в возмещение причиненных убытков; в) доходы и расходы от оприходования излишков и списания недостач.

Операционные расходы, связанные с обеспечением деятельности кредитной организации, в том числе носящие общеорганизационный характер, включают затраты на содержание персонала; амортизацию; эксплуатацию имущества (содержание основных средств, арендная плата, переоценка основных средств, прочие расходы); организационные и управленческие расходы (на подготовку и переподготовку кадров, служебные командировки, охрану, рекламу, представительство, услуги связи и телекоммуникации, аудит и публикацию отчетности, страхование, а также судебные и арбитражные издержки).

В зависимости от вида операции комиссионные доходы и комиссионные расходы могут относиться к процентным или операционным. Под комиссионным доходом понимается полученное или причитающееся к получению кредитной организацией комиссионное вознаграждение (сбор) в виде:

• платы за выполнение операций, сделок и оказание услуг;

• платы за оказание посреднических услуг по брокерским договорам, договорам комиссии и поручения, агентским договорам и другим подобным договорам.

Под комиссионным расходом понимается уплаченное или причитающееся к уплате кредитной организацией комиссионное вознаграждение (сбор) в виде:

• платы, взимаемой с кредитной организации за совершаемые операции, сделки, а также оказываемые ей услуги;

• платы, взимаемой с кредитной организации за предоставление ей посреднических услуг по брокерским договорам, договорам комиссии и поручения, агентским договорам и т. п.

Комиссионные доходы и расходы также включают:

• доходы по предоставленным кредитам и кредитам, права требования по которым приобретены; по депозитам размещенным;

• расходы по полученным кредитам; депозитам привлеченным; выпущенным ценным бумагам (облигациям, векселям и сертификатам);

• доходы и расходы от открытия и ведения банковских счетов, расчетного и кассового обслуживания;

• доходы и расходы от операций с валютными ценностями;

• доходы расходы от операций с банковскими гарантиями и поручительствами;

• доходы расходы от брокерских услуг и доверительного управления имуществом; от оказания консультационных и информационных услуг.

Прибыль кредитной организации

Согласно Указанию Банка России от 08.10.2018 № 4927-У, содержащему форму отчета о финансовых результатах (публикуемая форма, ОКУД 0409807), предусмотрен порядок расчета чистой прибыли (прибыли после налогообложения) кредитной организации, который в краткой изложении можно представить следующими уравнениями:

Прибыль до налогообложения = Чистые процентные доходы +/- Изменение резервов +/- Чистые доходы от операций с ценными бумагами и валютой + Чистые комиссионные доходы + Прочие операционные доходы – Операционные расходы.

Прибыль после налогообложения (чистая прибыль) = Прибыль до налогообложения – Начисленные налоги.

В развернутом виде данный алгоритм представлен в табл. 3.2.

Таблица 3.2

Порядок расчета финансового результата кредитной организации

+

Процентные доходы (в том числе: от размещения средств в кредитных организациях; от ссуд, предоставленных клиентам, не являющимся кредитными организациями; от оказания услуг по финансовой аренде (лизингу); от вложений в ценные бумаги)

-

Процентные расходы (в том числе: по привлеченным средствам кредитных организаций; по привлеченным средствам клиентов, не являющихся кредитными организациями; по выпущенным ценным бумагам)

=

Чистые процентные доходы (отрицательная процентная маржа)

+/-

Изменение резерва на возможные потери и оценочного резерва под ожидаемые кредитные убытки по ссудам, ссудной и приравненной к ней задолженности, средствам, размещенным на корреспондентских счетах, а также начисленным процентным доходам

=

Чистые процентные доходы (отрицательная процентная маржа) после создания резерва на возможные потери

+/-

Чистые доходы от операций с финансовыми активами и финансовыми обязательствами, оцениваемыми по справедливой стоимости через прибыль или убыток

+/-

Чистые доходы от операций с ценными бумагами, имеющимися в наличии для продажи; ценными бумагами, оцениваемым по амортизированной стоимости; с ценными бумагами, удерживаемыми до погашения; иностранной валютой (в том числе от переоценки); драгоценными металлами

+

Доходы от участия в капитале других юридических лиц

+

Комиссионные доходы

-

Комиссионные расходы

+/-

Изменение резерва на возможные потери и оценочного резерва под ожидаемые кредитные убытки по ценным бумагам

+/-

Изменение резерва по прочим потерям

+

Прочие операционные доходы

=

Чистые доходы (расходы)

-

Операционные расходы

=

Прибыль (убыток) до налогообложения

+/-

Возмещение (расход) по налогам

=

Прибыль (убыток) от продолжающейся деятельности

+

Прибыль (убыток) от прекращенной деятельности

=

Прибыль (убыток) за отчетный период

Сост. по: Положение Банка России от 22.12.2014 № 446-П «О порядке определения доходов, расходов и прочего совокупного дохода кредитных организаций». URL: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_172982/ (дата обращения 01.02.2021).

Показатели рентабельности

Объем прибыли при всей важности этого обобщающего показателя деятельности кредитной организации не дает исчерпывающую характеристику эффективности ее бизнеса. Важно знать не только абсолютные показатели деятельности, но и относительные, отражающие уровень отдачи используемых организацией финансовых ресурсов, их способность генерировать прибыль. Речь идет о показателях рентабельности. Например, на практике при оценке экономического положения российских банков осуществляется оценка рентабельности активов и капитала, структуры расходов, рентабельности кредитной организации в целом (чистой процентной маржи) и отдельных видов операций (чистого спреда от кредитных операций)¹⁵.

1. Показатель рентабельности активов (ПД1₀) определяется как процентное отношение (в процентах годовых) финансового результата к средней величине активов и рассчитывается по следующей формуле:

f6 (3.1)

где:

ФР – финансовый результат банка, представляющий собой значение показателя «Прибыль (убыток) до налогообложения»;

ЧДраз – чистые доходы от разовых операций, то есть разность между доходами и расходами от разовых операций банка;

Аср – средняя величина активов, которая рассчитывается по формуле средней хронологической (по данным отчетности).

В зарубежной практике данный показатель получил название коэффициента прибыльности активов (англ. Return on Assets, ROA).

2. Показатель прибыльности капитала (ПД2₀) определяется как процентное (в процентах годовых) отношение финансового результата за минусом чистых доходов от разовых операций и начисленных налогов к средней величине капитала по формуле:

f7 (3.2)

где:

Н – начисленные налоги, которые представляют собой показатель «Возмещение (расход) по налогам»;

Кср – средняя величина капитала, рассчитываемая по формуле средней хронологической (по данным отчетности).

В зарубежной практике данный показатель получил название коэффициента рентабельности капитала (англ. Return on Equity, ROE).

3. Показатель структуры расходов (ПД4) определяется как процентное отношение административно-управленческих расходов к чистым доходам (расходам) по формуле:

f8 (3.3)

где:

Рау – административно-управленческие расходы (итог по разделу 8 части 4 формы 0409102);

ЧД – чистые доходы (значение показателя «Чистые доходы (расходы)»).

4. Показатель чистой процентной маржи (ПД5) определяется как процентное отношение (в процентах годовых) чистых процентных и аналогичных доходов к средней величине активов по формуле:

f9 (3.4)

где:

ЧДп – чистые процентные и аналогичные доходы, то есть
разность между процентными доходами и процентными расходами (Рп) (при этом процентные доходы представляют собой сумму значений показателя процентных доходов по ссудам (Дп) и процентных доходов от вложений в ценные бумаги).

5. Показатель чистого спреда от кредитных операций (ПД6) определяется как разница между процентными (в процентах годовых) отношениями процентных доходов по ссудам к средней величине ссуд и процентных расходов к средней величине обязательств, генерирующих процентные выплаты, по формуле:

f10 (3.5)

где:

СЗср – средняя величина ссуд, которая рассчитывается по формуле средней хронологической (по данным отчетности);

ОБср – средняя величина обязательств, генерирующих процентные выплаты;

Дп – процентные доходы по ссудам, представляющие собой сумму значений показателя «Процентные доходы от размещения средств в кредитных организациях».

Рп – процентные расходы, то есть сумма значений показателя «Процентные расходы по привлеченным средствам кредитных организаций».

Следует отметить, что рост приведенных показателей свидетельствует о повышении рентабельности кредитной организации, но нельзя забывать и о том, что сопутствующие этому риски при их реализации могут сменить позитивную тенденцию на обратную. Стремление к повышению рентабельности должно подкрепляться разумным увеличением затрат на формирование капитала и резервов. Поэтому следует стремиться к оптимальной рентабельности бизнеса, то есть к ее максимальному уровню при одновременной реализации всех мер по управлению рисками (см. п. 3.3).

Выводы по главе

Кредитные организации являются ведущими игроками национальных кредитных (банковских) систем. К ним относятся универсальные и специализированные банки, сберегательные общества и кассы, кредитные кооперативы и союзы. В Европейских странах кредитной организацией (институтом) признается предприятие, деятельность которого состоит в приеме от неопределенного круга лиц депозитов и иных средств с обязательством возврата и предоставлении кредитов за свой счет.

В Российской Федерации к ним относятся банки с универсальной и базовой лицензией, а также небанковские кредитные организации (платежные, расчетные и депозитно-кредитные). Все кредитные организации отличаются большим разнообразием круга обслуживаемых клиентов и услуг, которые могут включать традиционные банковские кредитные, депозитные и платежные операции наряду с услугами профессиональных участников рынка ценных бумаг.

В современных универсальных кредитных организациях выделяют следующие направления деятельности (бизнес-линии): розничный банкинг, прайвет-банкинг, корпоративный банкинг (в том числе проектное и торговое финансирование), инвестиционный банкинг.

Важнейшим условием эффективной деятельности кредитной организации является формирование устойчивой ресурсной базы, используемой для осуществления кредитных и иных активных операций. По способу образования ресурсы кредитной организации делятся на привлеченные на возвратной основе (обязательства перед клиентами и иными кредиторами) и собственные средства (капитал).

Капитал кредитной организации выполняет ряд важных функций, главной из которых является защитная, состоящая в том, что наличие значительных собственных средств обеспечивает устойчивое развитие организации и защиту от банкротства при осуществлении рисковых операций. Поэтому его величина должна быть достаточна для возмещения возможных убытков и, следовательно, адекватна совокупному риску, принимаемому кредитной организацией (риску портфеля ее активов).

Поддержание такой адекватности является внутренним регулятором, определяющим масштабы и направления развития бизнеса кредитных организаций. В свою очередь норматив достаточности, определяемый как определенное числовое значение отношения капитала к активам, взвешенным с учетом рисков, является исключительно важным индикатором для контроля деятельности кредитных организаций со стороны надзорных органов.

Привлеченные депозитные (счета, депозиты, вклады, сберегательные и депозитные сертификаты) и недепозитные (банковские кредиты, простые векселя, облигации) средства кредитной организации определяют масштабы ее бизнеса и направления развития. Получение синдицированных кредитов и выпуск обеспеченных активами облигаций становятся в современных условиях необходимыми инструментами долгосрочного финансирования кредитных организаций, развития розничного и инвестиционного банкинга.

Эффективность организации риск-менеджмента во многом зависит от определения банковских рисков и их классификации. Научно обоснованная классификация банковских рисков позволяет четко определить место каждого риска в общей системе управления рисками.

Банковские риски распространяются на многие направления деятельности и работу важнейших служб банка. В учебнике рассматривается риск ликвидности, кредитный риск, операционный и рыночный риски с точки зрения методов управления ими.

При осуществлении риск-ориентированного надзора система риск-менеджмента становится главным объектом контроля со стороны надзорного органа. Основное внимание при этом уделяется соответствию действий кредитной организации разработанным для управления рисками правилам, механизмам и процедурам контроля, а также наличию системного подхода к управлению рисками.

Внутренний контроль необходим для распознавания сделок, носящих сомнительный характер или не имеющих очевидного экономического смысла. В таких случаях на основе рекомендаций Банка России кредитные организации сами создают критерии сомнительных (или необычных) операций, который утверждаются регулятором.

Бухгалтерский баланс кредитной организации – один из основных документов, на основе которого можно делать выводы об оценке ее финансового состояния. Построение бухгалтерского баланса основано на группировке активов по степени убывания их ликвидности, а пассивов – по мере снижения степени их востребования.

Обязательства условного характера, отраженные на внебалансовых счетах (на счетах главы «В» «Внебалансовые счета» плана счетов) оказывают значительное влияние на финансовое состояние кредитной организации и уровень принимаемых ею рисков.

Для управления риском ликвидности кредитная организация может и обязана систематически производить анализ активов и пассивов по срочности для недопущения возникновения разрывов ликвидности. Как правило, такой анализ касается сопоставления сроков активов и пассивов, оставшихся до наступления даты погашения.

Второй по значимости формой финансовой отчетности кредитной организации является отчет о финансовых результатах. Статьи доходов и расходов в отчете должны показываться развернуто (отдельно доходы и расходы) с тем, чтобы пользователи информации о деятельности кредитной организации могли правильно оценить эффективность отдельных видов ее деятельности.

Важно знать не только абсолютные показатели деятельности, но и относительные, отражающие уровень отдачи используемых организацией финансовых ресурсов, их способность генерировать прибыль. На практике при оценке экономического положения кредитной организации осуществляется оценка доходности, которая проводится посредством анализа показателей прибыльности активов и капитала, структуры расходов, доходности бизнеса в целом (чистой процентной маржи) и доходности отдельных видов операций (чистого спреда от кредитных операций).

Вопросы и задания для самопроверки

1. Дайте общую характеристику кредитной организации по российскому и европейскому законодательству. Какие виды кредитных организаций функционируют в этих странах?

2. Назовите операции кредитной организации с ценными бумагами. Какие виды ее деятельности на рынке ценных бумаг относятся к профессиональной?

3. Каков состав пассивов кредитной организации? Какие источники формирования ее ресурсной базы вы знаете?

4. Какие функции выполняет капитал (собственные средства) кредитной организации? Перечислите его источники.

5. Назовите способы увеличения капитала кредитной организации. В чем преимущества и недостатки каждого из них?

6. В чем отличие субординированных кредитов (депозитов, займов, облигационных займов) от обычных долговых инструментов?

7. Укажите критерии классификации депозитов кредитной организации и назовите их виды.

8. Назовите основные виды счетов, которые используются в практике зарубежных банков. Укажите в чем их различие.

9. Дайте характеристику недепозитных привлеченных ресурсов. В чем отличия банковских векселей и облигаций?

10. Каковы на ваш взгляд преимущества синдицированных кредитов? Назовите их виды.

11. Раскройте сущность риск-ориентированного подхода к организации риск-менеджмента кредитной организации.

12. Каковы принципы группировки статей в балансе и отчете о финансовом результате кредитной организации?

13. Назовите операции, отражаемые во внебалансовом учете.

14. Дайте характеристику процентных и комиссионных доходов и расходов.

15. Укажите, кто и в какой мере заинтересован в увеличении прибыли кредитной организации.

16. Какие показатели доходности банковской деятельности используются в при оценке экономического положения банка?

Рекомендуемые источники

1. Банковские риски: учебник / под ред. О. И. Лаврушина, Н. И. Валенцевой. М.: КНОРУС, 2021. 362 с.

2. Банковское дело: розничный бизнес: учеб. пособие / под ред. Г. Н. Белоглазовой, Л. П. Кроливецкой. М.: КНОРУС, 2017. 416 с.

3. Деньги, кредит, банки: учебник / под ред. В. В. Иванова, Б. И. Соколова. М.: Юрайт, 2019. 371 с.

4. Жарковская Е. П. Финансовый анализ деятельности коммерческого банка: учебник. М.: Омега-Л, 2015. 378 с.

5. Положение Банка России от 22.12.2014 № 446-П «О порядке определения доходов, расходов и прочего совокупного дохода кредитных организаций».

6. Помазанов М. В. Управление кредитным риском в банке: подход внутренних рейтингов / под ред. Г. И. Пеникаса. М.: Юрайт, 2020. 292 с.

7. Указание Банка России от 08.10.2018 № 4927-У «О перечне, формах и порядке составления и представления форм отчетности кредитных организаций в Центральный Банк Российской Федерации».

8. Указание Банка России от 03.04.2017 № 4336-У «Об оценке экономического положения банков».

9. Федеральный закон от 02.07.2010 № 151-ФЗ «О микрофинансовой деятельности и микрофинансовых организациях».

10. Федеральный закон от 02.12.1990 № 395-ФЗ «О банках и банковской деятельности».

11. Федеральный закон от 10.07.2002 № 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)».

12. Code monétaire et financier (Dernière mise à jour des données de ce code: 01 octobre 2020).

13. First Council Directive 77/780/EEC of 12 December 1977 on the coordination of laws, regulations and administrative provisions relating to the taking up and pursuit of the business of credit institutions.

14. Second Council Directive 89/646/EEC of 15 December 1989 on the coordination of laws, regulations and administrative provisions relating to the taking up and pursuit of business of credit institutions and amending Directive 77/780/EEC.

Глава 4.
СПЕЦИФИКА ЭКОНОМИКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

В результате изучения данной главы студент должен:

Знать

• виды инвестиционных фондов и сферы их деятельности;

• законодательные и нормативные акты, определяющие специфику коллективного инвестирования;

• основы организации и механизм функционирования инвестиционных фондов;

• особенности организации и контроля финансов в инвестиционных фондах.

Уметь

• описать бизнес-процессы в инвестиционных фондах;

• оценивать финансовое состояние инвестиционных фондов;

• осуществлять оценку инвестиционных рисков.

Владеть

• навыками анализа инвестиционных фондов и оценки их финансового состояния;

• методами оценки и снижения инвестиционных рисков;

• методами сбора, хранения и обработки информации, характеризующей инвестиционную деятельность участников коллективного инвестирования.

Ключевые понятия: коллективное инвестирование, инвестиционный фонд, акционерный инвестиционный фонд, паевой инвестиционный фонд, финансовые ресурсы, источники финансовых ресурсов, риск-менеджмент, аудит инвестиционного фонда, чистые активы инвестиционного фонда, диверсификация, хеджирование.

4.1. Инвестиционные фонды: виды и сферы деятельности

Инновационная стратегия развития отечественной экономики основывается на необходимости активизации инвестиционных процессов. Решению данной проблемы должно способствовать привлечение временно свободных ресурсов граждан и организаций на финансовый рынок посредством коллективного инвестирования, трансформирующего данные сбережения в инвестиции. В экономическом смысле коллективное инвестирование является способом организации инвестиционного бизнеса, как особого вида предпринимательской деятельности.

Формирование механизма коллективных инвестиций в России связано с переходом национальной экономики на рыночные принципы хозяйствования. Необходимость данного финансового инструмента была обусловлена процессом приватизации государственного имущества.

Указ Президента РФ «О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий» от 07.10.1992 №1186 создал правовую основу для появления чековых инвестиционных фондов (ЧИФов). Он предусматривал привлечение к процессу приватизации широких слоев населения посредством приватизационных чеков (ваучеров), которые безвозмездно передавались населению с целью обмена их на акции приватизируемых предприятий.

В процессе приватизации чековые инвестиционные фонды собрали и инвестировали около 45 миллионов ваучеров (треть от общего их числа), были владельцами 10% акций, выставленных на специализированные аукционы. К 1994 г. в стране насчитывалось более 600 ЧИФов¹⁶.

Однако в последующие годы в связи с завершением основного этапа процесса приватизации государственного и муниципального имущества их число стремительно сокращалось. Этому способствовали следующие объективные и субъективные причины:

• запрет для чековых инвестиционных фондов иметь своем портфеле более 10% акций одного эмитента. Это не позволяло фондам активно влиять на процесс управления хозяйственными субъектами с целью повышения эффективности их деятельности, а, следовательно, и получать доход на вложенные в эти предприятия средства;

• требование вкладывать собранные от акционеров ваучеры и деньги только в акции приватизированных предприятий и запрет на приобретение других, более доходных активов (облигаций, векселей, валюты и т.д.);

• невозможность наладить должный контроль за деятельностью руководством фондов. Связано это с тем, что даже в небольшом ЧИФе числилось более 10 тысяч акционеров. Это затрудняло проведение даже очередного годового собрания для избрания совета директоров, ведающего текущей деятельностью фонда;

• отсутствовали эффективные рычаги контроля за деятельностью ЧИФов. Государство могло лишь отозвать лицензию, но это создавало еще больше проблем как для самого ЧИФа, так и для акционеров;

• в условиях отсутствия должного контроля со стороны акционеров и государства многие ЧИФы превратились в финансовые пирамиды, которые, собрав ваучеры, конвертировали их в деньги, которые выводились в оффшоры.

Если в 1993–1996 гг. отдельные ЧИФы еще выплачивали своим акционерам символические дивиденды, то в дальнейшем выплаты практически прекратились. Определенные надежды на защиту интересов акционеров ЧИФов связывались с возможностью их преобразования в паевые инвестиционные фонды (ПИФы). Правовой статус ПИФов был определен в Указе Президента РФ от 26.07.1995 №765 «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации». ПИФы представляли собой имущественные комплексы без создания юридического лица, доверительное управление которыми должны осуществлять управляющие компании. Установленный в Указе Президента РФ добровольный порядок преобразования ЧИФов в ПИФы серьезно усложнил решение проблемы такого преобразования ввиду незаинтересованности в данном процессе менеджеров ЧИФов.

Первые ПИФы появились в конце 1996 г. и в основном были ориентированы на работу с государственными ценными бумагами. В дальнейшем ряд ПИФов стали работать с корпоративными ценными бумагами, чему способствовал Указ Президента РФ от 21.03.1996 №408 «Об утверждении Комплексной программы мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров». Программа была направлена на снижение риска инвестиций, развития внутренних инвестиционных возможностей, изменение структуры экономики, увеличение кредитования реального сектора, повышение эффективности фондового рынка. Законодательно была регламентирована деятельность финансовых посредников и работа на фондовом рынке с различными финансовыми инструментами.

В ноябре 2001 г. был принят Федеральный закон «Об инвестиционных фондах». Он вобрал в себя устоявшиеся и доказавшие свою состоятельность отдельные нормы регулирования инвестиционных фондов, обеспечив, тем самым, определенную преемственность законотворчества в этой сфере. Под инвестиционным фондом в этом Законе понимается фонд, «находящийся в собственности акционерного общества либо в общей долевой собственности физических и юридических лиц имущественный комплекс, пользование и распоряжение, которым осуществляются управляющей компанией исключительно в интересах акционеров этого акционерного общества или учредителей доверительного управления»¹⁷. Закон предусматривает возможность создания двух типов инвестиционных фондов: акционерного инвестиционного фонда и паевого инвестиционного фонда.

Основными видами деятельности фондов являются:

• привлечение денежных средств и иного имущества инвесторов. При этом с ними заранее не оговаривается объем возвращаемых средств, который зависит от стоимости чистых активов фондов и доли, принадлежащей инвесторам;

• объединение имущества инвесторов в едином имущественном комплексе, распоряжение которым передается самому инвестиционному фонду или специализированной управляющей компании. В данном случае имущество инвестиционного фонда принадлежит его инвесторам на праве общедолевой собственности, что позволяет ограничить имущественную ответственность вкладчиков по обязательствам, связанным с деятельностью фонда и его управляющей компании стоимостью внесенных в фонд средств;

• инвестирование средств имущественного комплекса на диверсифицированной основе в ценные бумаги и иные активы с целью извлечения прибыли от их перепродажи, доходов в виде дивидендов, купонных доходов и прочих выплат.

Требования по диверсификации активов инвестиционных фондов устанавливаются законодательно в форме запретов на вложение определенной доли активов фонда в ценные бумаги одного эмитента, ограничений на приобретение пакета ценных бумаг одного эмитента сверх установленной доли, ограничений или полного запрета тех или иных объектов вложений.

В качестве финансовых посредников инвестиционные фонды предоставляют для инвесторов определенные экономические преимущества. Во-первых, объединяя средства мелких вкладчиков, фонды порождают эффект «экономии масштаба». Это происходит вследствие снижения пороговых требований для входа на рынок капиталоемких объектов (например, при покупке объектов недвижимости), сокращения условно-постоянных расходов инвесторов по управлению ресурсами и транзакционных издержек при покупке активов. Во-вторых, диверсификация вложений в ценные бумаги различных эмитентов с волатильной доходностью нивелирует риски недополучения прибыли или потери первоначальных инвестиций из-за неблагоприятных результатов деятельности отдельной компании или отрасли в целом. В-третьих, инвестиционные фонды стремятся поддерживать высокий уровень ликвидности эмитированных ценных бумаг, что обеспечивает возможность конвертировать их в денежные средства по первому требованию.

Под акционерным инвестиционным фондом в Законе «Об инвестиционных фондах» понимается «акционерное общество, исключительным предметом деятельности которого является инвестирование имущества в ценные бумаги и иные объекты … и фирменное наименование которого содержит слова «акционерный инвестиционный фонд» или «инвестиционный фонд»¹⁸.

Акционерный инвестиционный фонд (АИФ), являясь разновидностью корпоративной организации, исключительным предметом деятельности которой является инвестирование имущества в ценные бумаги и иные объекты, предусмотренные законодательством, обладает рядом особенностей:

• акционерный инвестиционный фонд может размещать только обыкновенные именные акции;

• кворум при проведении повторных общих собраний акционеров определяется независимо от количества акционеров, присутствующих на собрании;

• акционеры АИФа имеют право требовать выкупа принадлежащих им акций в случае изменения инвестиционной декларации фонда, если они не голосовали или голосовали против утвержденного решения;

• инвестиционные резервы акционерно-инвестиционного фонда должны передаваться в управление специализированной организации и подлежат хранению в специализированном депозитарии.

Иными словами, АИФ эмитирует акции, продает их инвесторам, а вырученные средства размещает на фондовом рынке или в иные активы с целью получения прибыли. Таким образом, вкладчики превращаются в совладельцев акционерного инвестиционного фонда, несут риски финансовых операций и делят между собой полученные доходы.

Коллективное инвестирование в форме акционерных инвестиционных фондов не получило должного развития в российской экономике. Это обусловлено тем, что, во-первых, их функционирование сопряжено с необходимостью оплаты акционерами дополнительных издержек в виде вознаграждения управляющей компании, специализированного депозитария, независимого оценщика и других расходов, которые не несут акционеры обществ, в названии которых не употребляются слова «акционерный инвестиционный фонд», а деятельность по своей сути близка к АИФам. Во-вторых, акционерный инвестиционный фонд как юридическое лицо обязано платить корпоративные налоги в соответствии с НК РФ, что существенно уменьшает возможности фонда при выплате дивидендов акционерам. В-третьих, волатильность на финансовых рынках повышает вероятность банкротства акционерного инвестиционного фонда с одновременной потерей вложенных в него инвесторами средств. В-четвертых, акционерный инвестиционный фонд вправе осуществлять свою деятельность только на основе лицензии, получение которой связано с выполнением ряда условий:

• размер собственных средств АИФ на дату представления документов для получения лицензии должен соответствовать требованиям, утвержденным Банком России;

• вкладчиками фонда не могут быть организации, обслуживающие его по договору (депозитарий, реестродержатель, аудитор, оценщик);

• отсутствие в числе лиц, осуществляющих функции единоличного исполнительного органа, входящих в совет директоров общества граждан, имеющих административные наказания в виде дисквалификации или судимости за экономические преступления, нарушения финансово-хозяйственной деятельности, которые привели к отзыву лицензии;

Как следствие, на конец 2019 г. в России оставалось всего два АИФа, стоимость чистых активов которых оценивается всего в 1353 миллионов рублей¹⁹.

Более распространенной формой коллективного инвестирования являются паевые инвестиционные фонды, представляющие собой «обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем (учредителями) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, и из имущества, полученного в процессе такого управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией»²⁰.

Паевые инвестиционные фонды не является юридическими лицами. Ни одно лицо, за исключением управляющей компании паевого инвестиционного фонда, не вправе привлекать денежные средства и иное имущество, используя слова «паевой инвестиционный фонд» в любом сочетании.

В соответствии с Налоговым кодексом РФ имущество фонда и его прирост, полученный в результате хозяйственной деятельности, не являются объектами налогообложения. Доход (убыток) инвесторов формируется при продаже паев управляющей компании в виде разницы между выкупной стоимостью инвестиционных паев и затратами на их приобретение в процессе первичного размещения.

Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» допускает функционирование четырех типов паевых инвестиционных фондов: открытых, интервальных, закрытых и биржевых. Различие между ними состоит в возможности приобретения и погашения паев инвесторами.

В открытом ПИФе участники имеют возможность приобретать, погашать или обменивать паи в любой рабочий день, так как стоимость пая рассчитывается ежедневно.

В интервальных паевых инвестиционных фондах пай можно приобрести, продать или обменять в четко определенные промежутки времени (интервалы). Законодательство допускает не менее одного интервала в год продолжительностью в две недели. В этом случае стоимость паев рассчитывается в конце каждого месяца и в конце каждого интервала.

Закрытые паевые фонды создаются под определенный проект и заранее оговоренный срок, в течение которого управляющая компания не имеет право покупать паи. Их обращение осуществляется на вторичном рынке, биржевом или внебиржевом.

Биржевые ПИФы появились на отечественном рынке в 2013 г. в связи с изменением законодательства об инвестиционных фондах. Их паи имеют непосредственное отношение к бирже и биржевым индексам. Они обязаны пройти процедуру листинга, а их обращение осуществляется между инвесторами на биржевых торгах.

По своей функциональной деятельности паевые инвестиционные фонды подразделяются на следующие категории: фонды денежного рынка, фонды облигаций, фонды акций, фонды смешанных инвестиций, фонды прямых инвестиций, фонды рисковых (венчурных) инвестиций, рентные фонды, фонды недвижимости, ипотечные фонды, хедж-фонды, фонды долгосрочных инвестиций.

Представленная классификация фондов обусловлена различиями в объектах инвестирования и инвестиционных стратегиях, обуславливающих разную доходность и величину рисков.

Фонд облигаций – это фонд, размещающий средства инвесторов в облигации Федерального займа, облигации субъектов Российской Федерации, облигации внешнего государственного валютного займа и корпоративные облигации.

Такие фонды считаются консервативными с характерной для них гарантированно низкой доходностью. Паевые фонды облигаций выступают альтернативой банковскому депозиту, так как являются одним из самых надежных инструментов инвестирования.

Фонды акций формируются за счет вложения средств инвесторов в ценные бумаги, эмитированные различными компаниями. Как следствие, стоимость пая таких фондов зависит от результатов работы управляющей компании на фондовом рынке. Из-за волатильности цен на активы, принадлежащие фонду, доходность и риски инвесторов могут значительно колебаться в ту или иную сторону.

Фонды смешанных инвестиций – это нечто среднее между фондами акций и облигаций. Средства фондов смешанных инвестиций размещаются как в акции, так и в облигации, что позволяет соблюдать баланс рисков и доходности. Такие фонды используются инвесторами в качестве первого опыта инвестирования или в периоды нестабильного состояния рынка.

Фонды денежного рынка предпочтительны инвесторам, нацеленным на консервативные инвестиции на короткий срок. Средства данных фондов размещаются в краткосрочные финансовые инструменты: депозиты, государственные и корпоративные облигации, иностранную валюту. При этом клиент может забрать свои сбережения в любой момент, не теряя начисленных процентов, как при банковском депозите.

Индексные паевые инвестиционные фонды вкладывают средства не в отдельные акции, а в фондовый рынок страны в целом. Поэтому замедление темпов роста экономики ведет к снижению котировок и соответственно биржевого индекса. Обратная динамика наблюдается при подъеме деловой активности в стране. Индексные паевые фонды подходят для долгосрочных инвестиций, позволяющие минимизировать риски и одновременно получать высокие доходы.

Паевые фонды недвижимости являются закрытыми фондами, то есть создаются под специальный проект. Их доходность формируется за счет разницы цен покупки недвижимости на уровне «нулевого цикла» и продажи готового объекта. Таким образом, общий уровень цен и увеличение стоимости объекта по окончании строительства влияют на доходность паевого инвестиционного фонда в целом. Срок существования ПИФов недвижимости составляет, как правило, от одного года до пятнадцати лет. В закрытом ПИФе пайщик может вернуть денежные средства только по окончании действия договора или при продаже своего пая на вторичном рынке.

Рентные фонды недвижимости получают доход от сдачи в аренду своей недвижимости. Они характеризуются довольно высоким порогом входа в бизнес и зачастую создаются специально под крупных владельцев коммерческой недвижимости с целью эффективного управления ею.

Венчурный паевой фонд представляет собой фонд высокорискованных инвестиционных вложений. Это могут быть как отдельные инновационные проекты, так и ценные бумаги, не обращающиеся на фондовом рынке. Венчурные фонды относятся к закрытому типу, поэтому выйти из проекта можно только по его окончанию. Пайщики фонда могут как понести значительные убытки в случае несостоятельности проекта, так и получить доход, значительно превышающий ожидаемый, в случае его успешного завершения.

Паевые инвестиционные фонды прямых инвестиций схожи с венчурными фондами, но имеют большие ограничения для инвестирования средств.

Ипотечные паевые фонды предназначены для участия в ипотечных программах. Они характеризуются невысокими рисками и относительно никой доходностью вложений. Пайщиками ипотечных паевых фондов преимущественно являются крупные инвесторы, склонные к консервативным вложениям.

Паевой фонд фондов предусматривает вложение средств пайщиков в ПИФы под управлением других управляющих компаний, что позволяет диверсифицировать размещение аккумулированных средств и минимизировать риск потери капитала.

По составу участников ПИФы делятся на две категории: паевые инвестиционные фонды для всех и паевые инвестиционные фонды для квалифицированных инвесторов. ПИФы для квалифицированных инвесторов обладают расширенными операционными и управленческими возможностями. Они имеют право: привлекать займы и кредиты под залог активов фонда; выдавать займы как в инвестиционных целях, так в целях эффективного использования временно свободных средств; расширять инвестиционную декларацию новыми инструментами, ограничивать раскрытие информаций о фонде.

Развитию паевых инвестиционных фондов способствует проводимая ЦБ РФ политика по законодательному регулированию их деятельности. Так, с 2016 г. действуют Указание Банка России от 05.09.2016 № 4129-У «О составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов», в соответствии с которым была введена новая градация фондов по категориям. Количество ПИФов для квалифицированных инвесторов сократилось с 15 до 3 (фонды финансовых инструментов, фонды недвижимости, фонды комбинированные), для неквалифицированных инвесторов с 7 до 2 (фонды рыночных инструментов и фонды недвижимости)²¹.

Одновременно повысились требования к управляющим компаниям, в том числе к квалификации и деловой репутации руководителей и владельцев финансовых организаций, расширен перечень сотрудников, утверждение которых необходимо согласовывать с Банком России. Особое внимание уделяется прозрачности раскрытия информации ПИФами, правильности составления отчетности, чтобы у инвесторов была полная информация о структуре инвестиционных портфелей, стратегии инвестирования, финансовых показателях деятельности управляющих компаний.

Доходность паевых инвестиционных фондов зависит от их вида. Наименее доходные и, соответственно, рисковые – фонды государственных облигаций. Их прибыльность составляет 6–8% годовых, т.е. немного выше депозитов. Доходность фондов еврооблигаций составляет 8-10% годовых, но при укреплении рубля падает, так как результат инвестирования зависит от курса рубля. Но если курс рубля упадет, то за счет хеджа инвестор получит дополнительную прибыль. Немного более рисковым вариантом являются фонды корпоративных облигаций, способные принести доход 10–15% годовых. Самыми рисковыми являются фонды акций, их доходность зависит от набора конкретных акций, входящих в состав активов. Поэтому доходность характеризуется значительной волатильностью – от 5 до 100%. Отраслевые фонды инвестируют в сырье или конкретные товары, поэтому цена пая зависит от изменения стоимости базового актива. Самыми сбалансированными являются смешанные фонды, активы которых состоят их акций и облигаций. Доходность составляет 10–12% годовых при умеренном риске.

В 2019 г. наиболее прибыльными оказались фонды, которые инвестируют в нефтяную и сырьевую отрасли экономики. Среди аутсайдеров, показавших отрицательную динамику, оказались фонды, которые делали ставку на акции несырьевых и потребительских компаний.

В 2019 г. рынок паевых инвестиционных фондов побил сразу несколько рекордов. Так, за последние пять лет нетто-приток средств в фонды стал максимальным, доля их активов в ВВП достигла 4,7%, а количество пайщиков возросло почти на 240 тыс. ед.²²

Чистый приток инвестиций в паевые инвестиционные фонды в 2019 г. вырос почти в 3 раза и составил 645,1 млрд руб. Основной приток средств произошел в закрытых паевых инвестиционных фондах, на которые приходится 90% совокупной рыночной стоимости чистых активов. Это объясняется специализацией сегмента на работе с крупными вкладчиками. Росту инвестиций способствовал приход новых пайщиков, их количество выросло до 1,9 млн ед. (на 14,3%)²³. Максимальный прирост пайщиков наблюдался в открытых паевых инвестиционных фондах, так как они ориентированы на работу с массовыми клиентами.

В табл. 4.1 приведены данные о средневзвешенной доходности инвестиционных фондов, рассчитываемой как средневзвешенное по стоимости чистых активов помесячное изменение расчетной стоимости пая с учетом дохода по инвестиционным паям за период с начала года (табл. 4.1).

Таблица 4.1

Средневзвешенная доходность инвестиционных фондов в России, %

Виды паевых инвестиционных фондов

31.12.2017

31.12.2018

31.12.2019

Закрытые

7,3

6,8

9,8

Открытые

9,4

4,6

13,8

Интервальные

3,9

-85,6

3,3

Биржевые

–

1,5

21,0

Всего

7,5

1,4

10,1

Сост. по: Обзор ключевых показателей паевых и акционерных инвестиционных фондов. Информационно-аналитический материал. М.: Центральный Банк России, 2020.

Так, в 2019 г. средневзвешенная доходность паевых инвестиционных фондов составила 10,1%, а по открытым фондам – 13,8%. Росту доходности способствовала конъюнктура фондового рынка. Показатели доходности по всем фондам превысили темп роста потребительских цен, который составил в 2019 г. 3%. Востребованными у инвесторов становятся биржевые инвестиционные фонды. Интервальные инвестиционные фонды остаются наименее популярным сегментом для инвесторов.

Сама по себе доходность инвестиционных фондов в отрыве от экономической ситуации не дает представления о качестве работы фонда, которая зависит как от управляющей компании, а точнее от квалификации портфельных менеджеров, так и принимаемых законодательных норм, издержек и механизмов управления.

Следует отметить, что доходность инвестиционных фондов в России зависит и от внешнеполитических рисков. Так, после введения в 2018 г. санкций против отдельных компаний, существенно изменилась доходность многих инвестиционных фондов акций.

При этом количество паевых инвестиционных фондов в РФ растет. На 31.12.2019 в стране действовало 1531 ПИФа, в том числе 1216 закрытых, 255 открытых, 40 интервальных и 20 биржевых. Количество владельцев паев возросло до 1897 тысяч человек, а активы всех фондов составили 5151304,4 миллионов рублей²⁴.

4.2. Финансовые ресурсы инвестиционных фондов и источники их формирования

Финансовые ресурсы представляют собой преимущественно платежные средства инвестиционных фондов, а также ресурсы, которые без существенной потери стоимости могут быстро трансформироваться в денежные средства²⁵. Часть финансовых ресурсов независимо от источников поступления трансформируются в инвестиции, другая часть – остается в инвестиционном фонде в форме высоколиквидных активов, а оставшаяся часть идет на потребление. Инвестиции в свою очередь составляют часть имущества инвестиционного фонда. К ним относятся:

• государственные ценные бумаги РФ и государственные ценные бумаги субъектов РФ;

• муниципальные ценные бумаги;

• акции и облигации российских хозяйственных обществ;

• ценные бумаги иностранных государств;

• акции иностранных акционерных обществ и облигации иностранных коммерческих организаций;

• инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов;

• ипотечные ценные бумаги;

• российские депозитарные расписки;

• иные ценные бумаги, предусмотренные нормативными актами Банка России.

К высоколиквидным активам относятся денежные средства инвестиционного фонда, выключая валюту.

В состав имущества АИФов, биржевого, интервального и закрытого ПИФов также может входить иное имущество, предусмотренное нормативными актами Банка России. Причем недвижимое имущество и имущественные права на него могут входить только в активы АИФов и закрытых ПИФов, а права требования по денежным обязательствам, в том числе права, которые могут возникнуть в будущем, могут входить только в состав активов закрытых паевых инвестиционных фондов.

Облигации же, выпущенные микрофинансовыми организациями, не могут составлять более 10 процентов стоимости активов АИФов или активов ПИФов, за исключением акционерных инвестиционных фондов и паевых инвестиционных фондов, ценные бумаги которых предназначены для квалифицированных инвесторов²⁶.

Имущество АИФа подразделяется на инвестиционные резервы и имущество, предназначенное для обеспечения его деятельности. Инвестиционные резервы (имущество, предназначенное для инвестирования) должны быть переданы в доверительное управление управляющей компании за исключением случая заключения с ней договора о передаче полномочий единоличного исполнительного органа АИФа. При этом для расчетов по операциям с активами фонда должны быть открыты отдельные банковские счета, а для учета прав на ценные бумаги, составляющие его активы, отдельный счет (счета) депо. Они открываются на имя АИФа.

Финансовые ресурсы фонда, идущие на потребление, используются для выплаты дивидендов по акциям АИФа, выплат при погашении инвестиционных паев ПИФа, для вознаграждения управляющей компании и оплате расходов, связанных с доверительным управлением ПИФа и управлением АИФом. Вознаграждения управляющей компании, специализированного депозитария, лица, осуществляющего ведение реестра владельцев инвестиционных паев, оценщика, аудиторской организации и биржи выплачиваются за счет имущества АИФа и ПИФа. Размер вознаграждения не должен превышать 10% среднегодовой стоимости чистых активов АИФа и ПИФа. При этом порядок его определения, а также перечень расходов, связанных с доверительным управлением активами АИФа или ПИФом, прописываются в договоре управляющей компании с АИФом или в правилах доверительного управления ПИФом.

Расходы, связанные с обязательными платежами, по доверительному управлению активами АИФа и имуществом ПИФа, а также налоги, объектом которых является имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, оплачиваются, соответственно, за счет имущества АИФа или ПИФа. Уплата неустойки и возмещение убытков, связанных с неисполнением обязательств по договорам, заключенным управляющей компанией в качестве доверительного управляющего ПИФом или активами АИФа, осуществляются за счет ее собственного имущества.

По своему происхождению источники финансовых ресурсов подразделяются на поступления от финансово-хозяйственной деятельности, получаемые от управляющей компании по договору доверительного управления активами фонда, а также возмездные и безвозмездные поступления. Поступления от финансово-хозяйственной деятельности инвестиционного фонда складываются из выручки от продажи ценных бумаг, недвижимого имущества, полученных процентов по банковским вкладам, купонам по облигациям, дивидендов по акциям, находящимся в его портфеле и других источников.

Возмездные поступления представляют собой не что иное, как кредиты и займы. Возможности их привлечения в инвестиционные фонды регулируются законодательно. Управляющая компания ПИФа не имеет права привлекать заемные средства, кроме случая, когда это обусловлено исключительно необходимостью выкупа паев при недостатке денежных средств. При этом совокупная задолженность, которая подлежит погашению за счет имущества ПИФа по всем заключенным договорам займа, не должна превышать 20 % от расчетной стоимости его чистых активов. Законом определен максимальный срок привлечения заемных средств, который не может превышать 6 месяцев. Исключение составляют ПИФы, предназначенные для квалифицированных инвесторов. Для них предусмотрены случаи, когда вышеуказанные ограничения не применяются к сделкам, совершаемых управляющей компанией, при условии, что инвестиционные паи данного фонда предназначены для квалифицированных инвесторов и, если заемщиком по договору является квалифицированный инвестор.

Законодательством не предусмотрено ограничение на привлечение заемного капитала АИФом, при условии, что решения приняты органами управления фондом по крупным сделкам, не превышающим 25% стоимости активов инвестиционного фонда. Основными источниками заемных средств для АИФа являются банковский кредит и коммерческий заем. Они обеспечивают необходимый прирост финансового потенциала фонда, требующийся для расширения ее активов и роста объемов хозяйственной деятельности. Зачастую заемные средства являются более предпочтительными по сравнению с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта «налогового щита», то есть изъятия затрат по обслуживанию долга из налогооблагаемой базы. Органы управления АИФа должны учитывать риски, обусловленные привлечением заемного капитала. Они заключаются в том, что:

• повышается вероятность снижение финансовой устойчивости инвестиционного фонда и потери платежеспособности;

• активы, приобретенные за счет заемного капитала, генерируют меньшую норму прибыли, которая уменьшается на сумму выплаченных процентов;

• условия привлечения заемного капитала во многом зависят от конъюнктуры финансового рынка.

К безвозмездным поступлениям инвестиционных фондов относятся привлеченные ресурсы, поступающие за счет размещения акций АИФа и инвестиционных паев ПИФа, а также безвозмездные поступления от юридических и физических лиц.

Для инвестора покупка акций АИФа сопровождается приобретением ряда имущественных и неимущественных прав:

• право голоса, то есть право на участие в управлении АИФом через процедуру голосования на собрании акционеров;

• право на участие в распределение прибыли через выплату дивидендов;

• право на соответствующую долю в акционерном капитале при ликвидации АИФа;

• право продажи инвестором своих акций другому лицу;

• право на получение информации о деятельности АИФа.

Основу привлеченных средств ПИФа составляет имущество, переданное в доверительное управление его участниками. При этом в открытых и интервальных ПИФах могут быть переданы только денежные средства, а в закрытых и биржевых также иное имущество, предусмотренное инвестиционной декларацией и правилами доверительного управления.

Инвестиционный пай является именной ценной бумагой, удостоверяющей:

• долю его владельца в праве собственности на имущество, составляющее ПИФ,

• право требовать от управляющей компании надлежащего доверительного управления ПИФом,

• право на получение денежной компенсации при прекращении деятельности ПИФа.

Инвестиционный пай открытого ПИФа удостоверяет также право владельца этого пая требовать от управляющей компании погашения инвестиционного пая и выплаты, в связи с этим, денежной компенсации в любой рабочий день.

Инвестиционный пай биржевого ПИФа удостоверяет также право владельца этого пая в любой рабочий день:

• требовать от уполномоченного лица покупки его инвестиционного пая,

• продажи его инвестиционного пая на бирже.

Инвестиционный пай интервального ПИФа удостоверяет также право владельца этого пая требовать от управляющей компании выплаты денежной компенсации при погашении инвестиционного пая не реже одного раза в год в течение срока доверительного управления этим фондом.

Инвестиционный пай закрытого ПИФа удостоверяет также право владельца этого пая требовать от управляющей компании:

• выплаты денежной компенсации при погашении инвестиционного пая в случаях, предусмотренных законодательством РФ,

• право участвовать в общем собрании владельцев инвестиционных паев

• право на получение дохода от доверительного управления имуществом фонда, если это предусмотрено правилами доверительного управления этим фондом.

Каждый инвестиционный пай удостоверяет одинаковую долю в праве общей собственности на имущество, составляющее ПИФ. Инвестиционный пай не является эмиссионной ценной бумагой и не имеет номинальной стоимости. Права, удостоверенные инвестиционным паем, фиксируются в бездокументарной форме. Инвестиционные паи могут свободно обращаться по завершении формирования ПИФа. Ограничения обращения инвестиционных паев могут устанавливаться федеральными законами.

Количество инвестиционных паев, выдаваемых управляющими компаниями открытого, интервального и биржевого ПИФов, не ограничивается. Количество инвестиционных паев, выдаваемых управляющей компанией закрытого ПИФа, указывается в правилах доверительного управления этим фондом. Учет прав на инвестиционные паи осуществляется на лицевых счетах в реестре владельцев инвестиционных паев.

Специализированный депозитарий, регистратор, аудиторская организация, оценщик, с которыми управляющей компанией заключены договоры в отношении ПИФа, не могут являться владельцами его инвестиционных паев.

В целом возможности привлечения средств в инвестиционные фонды через выпуск акций и размещение инвестиционных паев зависят от целого ряда факторов. Во-первых, от текущей рыночной конъектуры, направленности макроэкономических процессов, определяющих динамику уровня реальных доходов населения. Так, в опубликованном в апреле 2020 г. «Мониторинге социально-экономического положения и социального самочувствия населения: итоги 2019 г.» выявлено, что «изменения в потребительских настроениях россиян находятся под влиянием перемен в нормативных моделях поведения в связи с долговременной негативной динамикой денежных доходов»²⁷. Во-вторых, у населения нет опыта инвестирования в различные финансовые активы, кроме банковского депозита, который, по мнению многих, отличается крайне высоким уровнем надежности и возможностью вернуть свой вклад до 1,4 миллиона рублей даже в случае банкротства банка или отзыва у него лицензии.

Однако консервативная стратегия сбережения средств на банковских вкладах становится менее привлекательной с точки зрения получаемого дохода. Так, средневзвешенная ставка по депозитам физических лиц в 2019 г. составила 6,6 %, в то время как средневзвешенная доходность ПИФов равнялась 10,1 %, а по ОПИФам, ориентированным на работу с физическими лицами – более 13 %²⁸. Поэтому чистый приток средств с ПИФы в 2019 г. вырос в три раза по сравнению с предыдущим и составил 645,1 миллиарда рублей, приток новых вкладчиков увеличился на 14,3 % до 1,9 миллиона человек²⁹.

Так как инвестиционные фонды, прежде всего акционерные, финансируются из нескольких источников, важной задачей выступает поддержание целевой структуры капитала, то есть оптимального соотношения между собственным и заемным капиталом, отражающего, с одной стороны приемлемую степень финансового риска, а с другой наличие резервного капитала, позволяющего в случае необходимости привлечь заемные средства.

4.3. Организация системы риск-менеджмента

Несмотря на то, что инвестиционные фонды являются одним из наиболее надежных способов инвестирования денежных средств, риски потерять свои вложения все же имеются. Риск вложений в инвестиционные фонды заключается в полной или частичной потере вкладываемого капитала и неполучении ожидаемого дохода от инвестирования.

Риски инвестирования подразделяются на систематические (рыночные) и специфические (несистемные). Систематический риск — это риск потерь инвесторов из-за факторов, которые влияют на функционирование рынка в целом. Систематические риски оцениваются по волатильности – амплитуде колебаний рыночной стоимости актива и могут быть измерены с помощью коэффициента бета. Бета является мерой систематического риска инвестиций по отношению к рынку в целом и отражает доходность актива или всего инвестиционного портфеля относительно другого инвестиционного портфеля. Рост коэффициента бета свидетельствует о повышении стоимости актива либо инвестиционного портфеля. Снижение значения коэффициента бета говорит о движении цен вниз. Среди систематических рисков выделяют внешнеэкономические риски, связанные с изменениями внешней экономической ситуации, и внутриэкономические риски, обусловленные динамикой внутри экономических изменений. Систематические риски представляют собой синтез частных видов риска, таких как:

• валютный риск – риск изменения стоимости активов в результате колебания валютных курсов;

• процентный риск – риск потерь инвесторов, связанных с изменением процентных ставок на финансовом рынке;

• инфляционный риск – риск возможных потерь из-за обесценения активов в результате инфляции;

• риск ликвидности – риск инвестора, связанный с возможностью потери стоимости его активов на финансовом рынке;

• рыночный риск – риск снижения стоимости активов под воздействием рыночных факторов, имеющих макроэкономическую природу;

• политический риск– это риск потерь дохода, являющихся следствием изменения государственной политики;

• правовой риск– риск потерь дохода, возникновения убытков в связи с нарушением правовых норм, таких как законы, правила, регламенты, предписаний и т.п.;

• случайный риск – риск возникновения трудно прогнозируемых ситуаций, которые обваливают финансовый рынок, например, государственные перевороты, военные действия, забастовки и т.п.

Специфический риск, или несистемный риск — это риск возможных потерь инвестора из-за угроз внутри управляющей компании, а также от выбора объектов для инвестирования. В отличие от систематического риска инвестор может смягчить несистематический риск только путем диверсификации портфеля инвестиций. К специфическим рискам относят:

• операционные риски – это риски, связанные с нарушениями договорных отношений со стороны инвестиционного фонда, а также с осуществлением фондом мошеннических операций;

• деловые риски – это риски, связанные с получение доходов от инвестиций, достаточных для того, чтобы расплатиться со всеми инвесторами, предоставившими свои средства инвестиционному фонду. Они зависят от эффективности управления инвестиционным фондом, ошибок, совершаемых менеджментом;

• кредитные риски – это риски способности инвестиционного фонда исполнять долговые обязательства.

Все риски находятся во взаимосвязи между собой, изменения в одном из них могут вызвать изменения в другом, что в свою очередь влияет на конечный результат деятельности инвестиционного фонда. При инвестировании исключить риски полностью невозможно, главное – научиться их контролировать и минимизировать. Важная роль в данном процессе отводится риск-менеджменту.

Риск-менеджмент представляет собой скоординированные действия по управлению инвестиционным портфелем с целью минимизации негативного влияния рисков. Риск-менеджмент предусматривает анализ, оценку и управление риском. Основные задачи риск-менеджмента:

• выявление и описание рисков;

• оценка рисков: количественная и качественная;

• выбор стратегий управления рисками;

• управление рисками;

• мониторинг.

Грамотное управление рисками поможет инвестиционному фонду минимизировать существующие опасности и добиться планируемого дохода от вложений. Оно предполагает выявление рисков, связанных с деятельностью инвестиционных фондов, и их оценку.

Качественная оценка рисков заключается в определении видов и последствий возможных рисков и разработке мер по их сокращению. Для проведения качественной оценки риска используется ранжирование, попарное сравнение, анализ уместности затрат. К основным методам качественной оценки рисков относятся экспертный метод, метод аналогий, метод анализа целесообразности инвестиций. Экспертный метод предполагает, что для каждого вида рисков производится обработка экспертных оценок и определяется интегральный уровень риска. Метод анализа целесообразности инвестиций направлен на выявление потенциального риска вложений и определение путей минимизации риска. Он проводится самим инвестором.

Количественная оценка риска заключается в определении колебаний доходности инвестиций вследствие рисков. Для определения уровня риска и доходности инвестиционных фондов наряду с коэффициентом Бета используются коэффициент Альфа, коэффициент Шарпа и ряд других показателей. Коэффициент Альфа отражает отношение доходности инвестиционного портфеля к доходности рынка. Данный коэффициент позволяет оценить эффективность управления активами фонда независимо от рыночных колебаний.

Коэффициент Шарпа измеряет вознаграждение в виде средней избыточной доходности инвестиционного портфеля (актива) на единицу риска, измеряемой стандартным отклонением доходности. С его помощью можно определить, насколько риск инвестирования компенсируется доходностью актива. Чем выше значение коэффициент Шарпа, тем ниже риск инвестирования в него.

Существует множество инструментов, методов и процедур риск-менеджмента.

К основным процедурам риск-менеджмента относятся:

1) уклонение от риска — это отказ от вложений, позволяющий избежать финансовых потерь;

2) снижение риска — это действия, способствующие уменьшению неблагоприятных последствий;

3) передача риска — это мера, позволяющая переложить ответственность за возникновение неблагоприятных событий и за возмещение ущерба, связанного с ними, на других лиц.

Существует ряд методов, с помощью которых можно снизить риски инвестирования. Прежде всего, это диверсификация, страхование и хеджирование.

Диверсификация представляет собой распределение инвестиций по разным видам активов с целью снижения общего уровня риска. Такой подход позволяет убытки от одних активов компенсировать доходами от других. Диверсификация является относительно менее затратным способом снижения риска в сравнении с другими методами. Она используется для нейтрализации негативных последствий специфических рисков. Основной принцип диверсификации – разделение рисков и препятствие их концентрации.

Существует несколько видов диверсификации:

• валютная диверсификация – создание активов в валютах разных стран;

• видовая диверсификация – вложения в разные финансовые активы;

• инструментальная диверсификация – разделение инвестиций на разные финансовые инструменты в рамках одного актива;

• отраслевая диверсификация – распределение денежных средств между разными отраслями экономики;

• региональная диверсификация – вложения денежных средств в активы компаний разных стран и регионов;

• институциональная диверсификация – инвестирование в одинаковые активы и инструменты через различные финансовые институты;

• транзитная диверсификация – инвестирование в активы с разными способами вывода средств.

Для устранения рыночных рисков требуется грамотное составление портфеля и использования хеджевых стратегий. Включение в портфель активов, доходность которых не зависит от процентных ставок в экономике, позволит снизить процентный риск.

Для рисков, которые нельзя уменьшить с помощью диверсификации, используются другие способы снижения риска. Например, установление лимита вложения средств в определенные активы.

Путем хеджирования и страхования происходит передача риска. Хеджирование способствует снижению рисков путем приобретения или продажи производных финансовых инструментов.

Существует два вида хеджирования:

• хеджирование на повышение (покупка срочных контрактов) применяется с целью страхования от возможного повышения курсов в будущем;

• хеджирование на понижение (продажа срочных контактов) применяется с целью страхования от возможного снижения курсов в будущем.

Хеджирование осуществляется с помощью операций с опционными и фьючерсными контрактами. Хеджирование фьючерсными контрактами предусматривает применение стандартных контрактов на куплю-продажу ценных бумаг в будущем, которые обращаются на биржах. Хеджирование фьючерсными контрактами имеет плюсы и минусы. К плюсам можно отнести: