В. Ю. Жданов, И. Ю. Жданов

Рейтинговая идентификация промышленных предприятий

Монография

ebooks@prospekt.org

Информация о книге

УДК 338.45+336

ББК 65.301+65.262

Ж42

Рецензенты:
Ващенко В. К., доктор экономических наук, профессор кафедры «Менеджмент» Столичной финансово-гуманитарной академии;
Панфилова Е. Е., кандидат экономических наук, доцент, доцент кафедры «Управление организацией в машиностроении» Института управления в промышленности и энергетике Государственного университета управления.

В монографии раскрыта и разработана комплексная методика рейтинговой идентификации промышленных предприятий с целью повышения уровня их инвестиционной привлекательности. Предложено авторское определение экономических понятий «инвестиционная привлекательность», «рейтинг» и «рейтинговая идентификация». Показана значимость рейтинговой оценки для предприятий как эффективного информационного инструмента взаимодействия с инвесторами и кредиторами. Разработана методика использования публичных международных кредитных рейтингов в создании инструментов и методов повышения уровня инвестиционной привлекательности предприятия. Определены значимые финансово-экономические показатели для построения моделей виртуальных кредитных рейтингов. Разработаны дискриминантные и нейросетевые модели рейтинговой идентификации отечественных предприятий. Показана возможность эффективного использования нейронных сетей в создании рейтинговых моделей. Проведены оценка экономического эффекта использования рейтинга и рейтингование отечественных предприятий.

Законодательство приводится по состоянию на декабрь 2022 г.

Книга будет полезна финансовым аналитикам, финансовым директорам, арбитражным управляющим, инвесторам, а также научным работникам, студентам, аспирантам, преподавателям.

УДК 338.45+336

ББК 65.301+65.262

© Жданов В. Ю., Жданов И. Ю., 2022

© ООО «Проспект», 2022

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования

Современный этап становления национальной промышленности, ее эффективность и устойчивость развития, дальнейший инновационный рост возможен только через привлечение долгосрочного иностранного капитала и активизацию отечественных инвесторов. Для преодоления депрессивного состояния в промышленности и выхода на устойчивую траекторию технологического и экономического роста российской экономике требуется, по разным оценкам, от 50 до 100 миллиардов долларов инвестиций в год.

Проблема привлечения инвестиций в отрасль машиностроения и, в частности, для предприятий авиационно-космического комплекса стоит особенно остро. По данным всемирного форума, российские предприятия находятся на 124-м месте по уровню инвестиционной привлекательности.

Современным инструментом взаимодействия предприятия с инвесторами и кредиторами выступает кредитный рейтинг рейтинговых агентств (Fitch, Moody’s, Standard&Poor’s, НРА, Эксперт РА, AK&M и др.), который является универсальным показателем уровня устойчивости развития и оценки привлекательности предприятия для инвесторов, служит для них основой при принятии инвестиционных решений.

В современном понимании кредитный рейтинг выступает как информационно-экономический показатель состояния всей финансово-экономической структуры предприятия, как интегральная оценка уровня риска банкротства, устойчивости и доходности предприятия, которые определяют уровень инвестиционной привлекательности предприятия для инвестора.

Вступление страны в ВТО и закрепление в российском законодательстве рейтингового подхода при привлечении инвестиционного капитала на финансовых рынках делает обязательным для предприятий получение кредитного рейтинга. Таким образом, рейтинговые стандарты оценки предприятия являются необходимым условием для успешного привлечения инвестиций.

В России на данный момент только около 180 предприятий имеют рейтинги международных агентств (Fitch, Moody’s и Standard&Poor’s). Отечественные рейтинговые агентства: AK&M, Эксперт РА, НРА и др. — только набирают авторитет и официальное признание. Темпы внедрения и адаптации рейтинговых стандартов в России не отвечают современным требованиям. Сегодня многие предприятия не имеют рейтингов и кредитных историй, но остро нуждаются в западных инвестициях, поэтому необходима новая методика и открытая система идентификации состояния предприятия, уровня его инвестиционной привлекательности по международной рейтинговой шкале. Это обуславливает разработку новых подходов, методов и инструментов экспресс-диагностики и целевого планирования уровня инвестиционной привлекательности, обеспечивающих раннее информационное взаимодействие с инвесторами и возможность самому предприятию проводить активную инвестиционную политику.

Степень разработанности проблемы

Вопросы определения роли инвестиций на предприятии, методы построения оценки инвестиционной привлекательности для различных типов инвесторов хорошо разработаны и представлены в работах таких видных ученых, как: У. Шарп, Ф. Фама, Дж. Бейли, Е. Френч, С. Росс, М. Кархарт, Ф. Блек, А. Дамодаран, Г. Александер, Тихомиров Н. П., Беликова А. В., Гаврилюк О. И., Игольников Г. Л., Игошин Н. В., Кныш М. И., Тафеева А. А., Милованова Е. А., Брызгалова Н. Ю., Бланк И., Бабенко А. Г., Петухова Н. Н., Севрюгин Ю. В., Суверов С. О., Чайникова Л. Н. и др.

Практическими вопросами поиска путей повышения инвестиционной привлекательности и эффективности функционирования предприятий занимались такие ученые, как: А. А. Аннаев, М. Асамбаев, В. В. Портнов, М. Ю. Купленков, М. А. Дворников, А. Чаусский, С. М. Швец, О. И. Неверова, Н. А. Соломатин, В. Д. Калачанов, В. П. Панагушин и др.

Вопросы теории и практики экономико-математического моделирования отражены в фундаментальных трудах известных западных экономистов — Л. Клейна, Д. Макфаддена, Ф. Модильяни, Д. Тобина, Я. Фриша, Т. Хаавельмо, Дж. Хэкмена и др. В научных работах отечественных экономистов: С. А. Айвазяна, И. С. Енюкова, Л. Д. Мешалкина, А. М. Дуброва, В. С. Мхитаряна, А. Н. Трошина, И. И. Елисеевой, Я. Р. Магнуса, П. К. Катышева, А. А. Пересецкого, В. П. Носко и др.

Большой вклад в развитие методик рейтинговой оценки риска банкротства предприятия внесли такие ученые, как: Э. Альтман, У. Бивер, Р. Таффлер, Дж. Олсон, Р. Мертон, Ю. Бригхэм, Зайцева О. П., Селезнева Н. Н., Ионова А. Ф., Савицкая Г. В., Шеремет А. Д., Сайфулин Р. С., Чернышева Ю. Г., Чернышев Э. А. и др. Весомый практический и научный вклад в методологию и методы рейтингования предприятий, оценки рисков банкротства и инвестиционной привлекательности предприятий внесли международные рейтинговые агентства: Standard&Poor’s, Moody’s, Fitch и др.

Значительный интерес представляют работы по использованию рейтингов как инструментов повышения инвестиционной привлекательности таких ученых, как Дж.О. Хорриган, Г. Пинчес, С. Катз, М. С. Семункин, А. С. Счастливов, А. М. Карминский, А. А. Пересецкий, А. Е. Петров и др.

Тем не менее отсутствует комплексная методика, обеспечивающая проведение эффективной инвестиционной политики менеджментом предприятия. Мало разработаны теоретические и методические подходы по созданию доступных экспресс-методов рейтингования предприятий на базе публичных «эталонных оценок» международных кредитных рейтингов, отражающих объективные уровни риска банкротства и инвестиционной привлекательности промышленного предприятия по авторитетным рейтинговым шкалам.

Актуальность и практическая значимость указанной проблемы предопределили выбор темы, объекта и предмета исследования.

Целью исследования является научное обоснование и разработка комплексной методики рейтинговой идентификации промышленных предприятий для повышения уровня их инвестиционной привлекательности

Объектом исследования являются отечественные промышленные предприятия.

Предметом исследования являются методики, методы и подходы к управлению инвестиционной привлекательностью предприятия с помощью рейтинговой идентификации.

Цель работы обусловила необходимость решения следующих задач:

1. Проанализировать теоретические подходы к определению понятий «инвестиционная привлекательность», «кредитный рейтинг», выявить их экономическое содержание и взаимозависимость. Определить особенности понимания кредитного рейтинга как интегрального информационно-экономического показателя уровня риска банкротства и инвестиционной привлекательности предприятия.

2. Проанализировать принципы построения рейтингов и подходы к определению оценки инвестиционной привлекательности предприятий.

3. Обосновать возможность использования международных кредитных рейтингов российских предприятий, присвоенных зарубежными рейтинговыми агентствами Fitch, Moody’s, Standard&Poor’s, в качестве экспертных оценок уровня инвестиционной привлекательности по международной рейтинговой шкале.

4. Разработать методику рейтинговой идентификации предприятий. Построить модели виртуального кредитного рейтинга предприятия с использованием современных методов.

5. Выполнить рейтинговую идентификацию промышленных предприятий авиационно-космического комплекса за 2001–2011 годы, определить их виртуальный кредитный рейтинг по международной рейтинговой шкале и составить их рейтинговые коэффициентные профили. Провести тестирование и показать возможности практического использования моделей.

6. Определить перспективы и эффективность использования методики и модели рейтинговой идентификации промышленных предприятий в качестве метода оптимизации процесса привлечения инвестиций как эффективного инструмента управления взаимодействием менеджмента предприятия и инвестора.

Информационную и эмпирическую базу для исследования составили официальные данные государственной статистики, материалы научной периодической печати, данные информационно-аналитической системы профессионального анализа рынков и компаний — СПАРК. Отчеты по кредитным рейтингам предприятий от международных рейтинговых агентств за 2001–2011 годы: Moody’s, Standard&Poor’s, Fitch, а также отечественных рейтинговых агентств: Эксперт-РА, НРА (Национальное рейтинговое агентство), Рус-рейтинг и AK&M. Статистические данные о показателях развития российских промышленных предприятий получены из международной статистической базы — UNCTAD и отечественной — Росстат. Информационная база включает в себя данные ежегодных балансов по 180 отечественным предприятиям за период с 2001 по 2011 год с международным рейтингом, 127 предприятий с рейтингом НРА (Национальное рейтинговое агентство), 131 предприятие, разместившее облигационные займы на отечественном фондовом рынке ММВБ, 27 успешных и 20 предприятий банкротов авиационно-космического комплекса.

Основные методы исследования. В работе принят комплексный подход с использованием методов системного, корреляционного, кластерного анализа, математико-статистических методов обработки данных и современных методов нейросетевого моделирования. Статистические расчеты по построению дискриминантных моделей выполнены с помощью программы STATISTICA 6. Разработка и тестирование модуля нейронных сетей проводилась с помощью программ: STATISTICA 6 Neural Network, NeuroShell 2 и PolyAnalyst. Расчеты финансово-экономических коэффициентов проводились в разработанной автором программе QFinAnalysis 2, реализованной в среде MS Excel.

Область исследования соответствует требованиям паспорта специальностей ВАК 08.00.05 «Экономика и управление народным хозяйством» (экономика, организация и управление предприятием, отраслями, комплексами — промышленность): п. 1.1.1, п. 1.1.4, п. 1.1.13, п. 1.1.21.

В рамках исследования получены следующие научные результаты:

• дано авторское определение экономических понятий: «инвестиционная привлекательность» (ИП), «рейтинг» и «рейтинговая идентификация» (РИ) и показана их взаимосвязь;

• показана значимость рейтинговой оценки для предприятий как эффективного информационного инструмента взаимодействия с инвесторами и кредиторами;

• разработана методика использования публичных международных кредитных рейтингов в создании инструментов и методов повышения уровня инвестиционной привлекательности предприятия;

• определены значимые финансово-экономические показатели для построения моделей виртуальных кредитных рейтингов (ВКР);

• разработаны две дискриминантные и две нейросетевые модели рейтинговой идентификации отечественных предприятий;

• показана возможность эффективного использования нейронных сетей в создании рейтинговых моделей;

• для практического использования методики разработан модуль в авторской программе QFinAnalysis 2 для расчета рейтинга предприятия по дискриминантным моделям;

• проведена оценка экономического эффекта использования рейтинга;

• проведено рейтингование 27 отечественных предприятий авиационно-космического комплекса и 15 предприятий-банкротов.

Научная новизна исследования заключается в разработке и адаптации рейтинговых методик для отечественных предприятий, а также определении практических рекомендаций для авиационно-космических предприятий и подтверждается следующими полученными выводами:

1. Проведен анализ и дано авторское определение экономических понятий: «инвестиционная привлекательность», «кредитный рейтинг» и «рейтинговая идентификация».

2. Показано, что рейтинг международных рейтинговых агентств Fitch, Moody’s, Standard&Poor’s (S&P) является общепризнанной интегральной оценкой для инвесторов, которая отражает определенный уровень риска банкротства и инвестиционной привлекательности предприятия. Показана значимость рейтинговой оценки международных и отечественных рейтинговых агентств для различных типов инвесторов в принятии инвестиционных решений. Обоснован новый подход использования рейтингов для повышения уровня инвестиционной привлекательности предприятия.

3. Определены основные подходы и методы составления кредитных рейтингов отечественными и зарубежными учеными. Исследованы особенности методики составления рейтингов зарубежными и отечественными рейтинговыми агентствами, их назначение и типология, описаны недостатки существующих рейтинговых методик, проведен сопоставительный анализ их рейтинговых шкал.

4. Предложена новая методика использования международных кредитных рейтингов в создании инструмента повышения уровня инвестиционной привлекательности предприятия для инвесторов. Выделены значимые финансово-экономические показатели предприятия и построена модель виртуального кредитного рейтинга, описывающая с высокой точностью существующие реальные международные кредитные рейтинги.

5. Построены дисриминантные модели виртуального кредитного рейтинга по рейтинговым оценкам агентства НРА и международных агентств Fitch, Moody’s, S&P. Создан модуль в авторской программе QFinAnalysis 2 по расчету рейтингов на основе дискриминантных моделей.

6. Показаны преимущества нейронных сетей перед классическими статистическими методами в создании виртуального кредитного рейтинга. Разработаны нейросетевые модели на базе рейтинговых оценок НРА и международных агентств Fitch, Moody’s и S&P.

7. Выявлена зависимость между значением виртуального кредитного рейтинга и стоимостью заемного капитала.

8. Показаны возможности использования методики и моделей виртуального кредитного рейтинга для диагностики риска банкротства предприятий и уровня инвестиционной привлекательности. Проведен анализ рейтинговых коэффициентных профилей предприятий (РКП), определяющий плановые уровни ИП и задачи для менеджмента. Построен индекс уровня инвестиционной привлекательности предприятий по отечественным и международным рейтинговым шкалам для группы из 27 предприятий авиационно-космического комплекса.

Теоретическая значимость исследования состоит в развитии теории, подходов и методов рейтинговой идентификации предприятий, в обосновании необходимости построения комплексной методики и методов рейтингования, обеспечивающих понимание и активное управление менеджментом уровнем инвестиционной привлекательности своего предприятия. Полученные результаты могут служить теоретической и методической базой для дальнейших исследований в области управления уровнем инвестиционной привлекательности предприятия на основе рейтинговых оценок международных и отечественных агентств и их имитационных моделей.

Практическая значимость исследования

Разработана методика РИ, модели ВКР и РКП, которая дает комплексное представление об инвестиционном потенциале предприятия.

Методика РИ изложена в виде формул, которые могут быть практически использованы менеджментом и собственниками предприятий для управления уровнем инвестиционной привлекательности, а также различными типами инвесторов — для оценки привлекательности предприятий, государственными органами — для мониторинга промышленных предприятий и отраслей.

Результаты и выводы могут быть использованы высшими научными заведениями в курсах лекций, семинаров и практических занятий: «Стратегическое управление предприятием», «Стратегические финансы», «Финансовый и инвестиционный менеджмент» и других.

Апробация и реализация результатов исследования

Основные результаты исследования обсуждались и были одобрены на конференциях различного уровня. Среди них:

27–28.04.2010 — Научно практическая конференция молодых ученых и студентов (диплом 2-й степени); 16–18.11.2010 — 9-я Международная конференция авиация и космонавтика — 2010; 25.10.2011 — Конференция Саркисяна «Экономика и менеджмент инноваций в создании АПК»; 8–10.11.2011 — 10-я Международная конференция авиация и космонавтика – 2011»; 25.11.2011 — Научно-экономическая конференция академика П. П. Маслова; 27–28.03.2012 — Международная заочная научно-практическая конференция «Теоретические практические аспекты развития современной науки»; 14.04.2012 — Всероссийская научно-практическая заочная конференция «Задачи современной экономики для отечественных предприятий различных отраслей»; 17–20.04.2012 — Инновация в авиации и космонавтике (диплом 2-й степени).

Авторские публикации по результатам исследования. Основные положения исследования нашли отражение в 14 статьях, 5 из которых определены перечнем ВАК России, общий объем публикаций 3.05 п.л., в т.ч. авторские 2.85 п.л.

Внедрение результатов исследования. Результаты работы внедрены и используются:

– в коммерческой деятельности ОАО «Сбербанк России», Южное отделение № 7004, при принятии решений о кредитовании промышленных предприятий Уральского федерального округа;

– в учебном процессе Уральского государственного экономического университета по курсу «Инвестиции», «Корпоративные финансы»;

– в учебном процессе на кафедрах «Экономическая информатика» Московского авиационного института (НИУ) по курсу «Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятий», «Интеллектуальные системы»;

– в практике работы Правительства Свердловской области Министерства экономики Свердловской области для экспресс-диагностики уровней риска банкротства и инвестиционной привлекательности предприятий Уральского промышленного региона.

Ряд материалов статей по теме работы размещен на авторском сайте: «Финансовый и инвестиционный анализ предприятия» www.beintrend.ru в интернете.

Объем и структура исследования

Работа содержит 192 страницы основного текста, в том числе 15 рисунков, 41 таблицу, 22 приложения, список использованной литературы, включающий 190 наименований.

Глава 1.
ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И МЕТОДИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ОПРЕДЕЛЕНИЮ И ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ

1.1. Анализ научных подходов к определению экономических понятий «инвестиции» и «инвестиционная привлекательность» промышленного предприятия

Возрастающая роль инвестиций в развитии промышленных предприятий вынуждает их искать новые способы привлечения капитала. Направления использования инвестиций могут быть самые различные: расширение и модернизация производства, освоение новых технологий, развитие персонала и повышение его квалификации, осуществление производственных проектов, освоение новых продуктов, повышение экологичности, расширение рынков сбыта.

Анализ научной литературы [12, 23, 30, 32, 41, 52, 115] позволил комплексно сопоставить понятия «инвестиции» с точки зрения отечественных и зарубежных авторов. В табл. 1.1 приведены основные определения понятия «инвестиции».

Таблица 1.1

Определение понятия «инвестиции»

Авторы | Определение понятия «Инвестиции»
Авторы | Определение понятия «инвестиции»
Отечественные авторы
И. В. Сергеев [32] | «– это осуществление определенных экономических проектов в настоящем с расчетом получить доходы в будущем».
С. В. Валдайнер и П. П. Воробьев [32] | «– это целенаправленное вложение на определенный срок капитала во всех его формах в различные объекты (инструменты) для достижения индивидуальных целей инвестора».
М. И. Кнышев [52] | «– это средства (денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, имеющие денежную оценку), вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности с целью получения прибыли или достижения социального эффекта».
Л. Л. Игонин [23] | «– это процесс, в ходе которого осуществляется преобразование ресурсов в затраты с учетом целевых установок инвестора — получение дохода (эффекта)»
Н. В. Игошин [41] | «– это затраты денежных средств, направленные на воспроизводство капитала, его поддержание и расширение».
Б. А. Колтынюк [23] | «– это долгосрочные вложения экономических ресурсов в целях создания и получения чистой прибыли в будущем, превышающей общий начальный капитал»

Г. П. Подшиваленко [23]

«– это совокупность затрат, реализуемых в форме целенаправленного вложения капитала на определенный срок в различные отрасли и сферы экономики, в объекты предпринимательской и других видов деятельности для получения прибыли (дохода) и достижения как индивидуальных целей инвестора, так и положительного социального эффекта»

Зарубежные авторы
П. Массе [١٢] | «– это акт обмена сегодняшнего удовлетворения определенной потребности на ожидание удовлетворить ее в будущем с помощью инвестированных благ».
Дж. Кейнс [12] | «– это часть дохода за данный период, которая не была использована для потребления, текущий прирост ценностей капитального имущества в результате производственной деятельности данного периода».
Пол А. Самуэльсон и Вильям Д. Нордхаус [٢٣] | «– это отказ от сегодняшнего потребления с целью увеличения благосостояния в будущем».
Л. Дж. Гитман и М. Д. Джонк [23] | «– это механизм, необходимый для финансирования роста и развития экономики страны». « — это способ помещения капитала, который должен обеспечить сохранение или возрастание стоимости капитала и (или) принести положительную величину дохода».
У. Шарп, Г. Александер и Дж. Бэйли [115] | «– это расставание с деньгами сегодня, что бы получить большую их сумму в будущем».

Анализ определений показал, что большинство авторов определяют «инвестиции» как связанное с риском вложение капитала с целью получения дохода в будущем. Все авторы в той или иной степени выделяют три основных параметра инвестиций: уровень их доходности, ликвидности и риска.

Эффективность инвестиций определяется как соотношение доходности предприятия к первоначальным затратам и рискам, как степень удовлетворения целей инвестора. Различные типы инвесторов (государственные, частные, иностранные или смешанные), часто преследуют свои специфические цели при инвестировании.

Инвестиции принято классифицировать по срокам вложения на долгосрочные — период более одного года, среднесрочные — от нескольких месяцев до полугода и краткосрочные — несколько месяцев.

По объекту инвестирования авторы выделяют прямые (реальные) инвестиции, косвенные (портфельные, финансовые) и инвестиции в нематериальные активы. К реальным инвестициям относят вложения в основное производство, сырье, материалы, капитальное строительство и ценные бумаги. При этом инвестор получает возможность участвовать в управлении активами предприятия с целью получения большей доходности, но он также принимает и часть рисков. Прямые инвестиции, как правило, носят долгосрочный характер, а отечественные банки как главные отечественные инвесторы не имеют «длинного капитала».

По данным Центрального банка средневзвешенная стоимость банковского кредита составляет 12,5% для рентабельных предприятий. Предприятия авиационно-космического комплекса за 2010–2011 года показали снижение уровня рентабельности своей продукции на 40%, что делает для них невозможным привлечение долгосрочного банковского капитала. В тоже время портфельные или институциональные типы инвесторов имеют более низкие ограничения по уровню риска потери капитала и могут инвестировать в облигационные займы или другие типы ценных бумаг таких предприятий.

Российская экономика испытывает острую потребность в западном долгосрочном капитале. Машиностроение является ведущей отраслью страны, которая включает в себя более двадцати подотраслей, в том числе авиационно-космический комплекс. От развитости машиностроительной отрасли зависит уровень ВВП, производительность труда в других секторах промышленности и уровень обороноспособности России. Таким образом, привлечение западных инвестиций в отрасль простимулирует развитие всей экономики.

Современные объемы иностранных инвестиций в российскую экономику достаточно низки. Следует заметить, что привлечение прямых иностранных инвестиций повышает не только конкурентный уровень предприятий, но также является источником новых технологий и инноваций. На рис. 1.1 показаны объемы прямых инвестиций в российскую экономику.

Рис. 1.1. Объемы прямых инвестиций в экономику развитых стран

По данным Росстата [127] можно выделить факторы, ограничивающие инвестиционные вложения в отечественные предприятия. Во-первых, недостаток собственных средств не позволяет осуществлять вложения в развитие собственного производства и технологий. Во-вторых, высокие макроэкономические риски страны сдерживают инвестиционную активность. В-третьих, высокий процент коммерческого кредита создает непосильную долговую нагрузку. Анализ инвестиций в машиностроительный комплекс, в том числе в предприятия авиационно-космического комплекса, показывает недостаточность инвестиций в основной капитал.

Для привлечения инвестиций в машиностроительную отрасль и, в частности, для предприятий авиационно-космического комплекса необходимо повысить уровень их инвестиционной привлекательности. Следует отметить, что оценка инвестиционной привлекательности представляет собой информацию для инвестора о принятии решений об инвестировании. Инвестиционная привлекательность предприятия выступает необходимым условием для любой инвестиционной активности инвесторов, объективной характеристикой предприятия, определяющей эффективность и целесообразность инвестирования в данное предприятие.

В научном сообществе не сложилось единого подхода к определению инвестиционной привлекательности промышленных предприятий.

На основе анализа научных источников и различных теоретических концепций и подходов, была составлена табл. 1.2, раскрывающая достоинства и недостатки различных представленных подходов по определению понятия — «инвестиционная привлекательность предприятия» [3, 4, 5, 14, 17, 18, 21, 23, 53, 76, 92 , 104, 112 , 115, 122].

Таблица 1.2

Существующие подходы к определению инвестиционной привлекательности промышленного предприятия

Авторы | Подход / Определение инвестиционной привлекательности | Достоинства | Недостатки
Л. С. Валинурова, Э. А. Кулешов [21] | Инвестиционная привлекательность — это совокупность объективных признаков, свойств и возможностей, обуславливающих потенциальный платежеспособный спрос на инвестиции | Определение подходит широко, это позволяет учитывать различные стороны инвестиционного процесса | Определение не конкретно, не определены показатели, характеризующие инвестиционную привлекательность
М. Н. Крейнина [3] | Инвестиционная привлекательность зависит от всех показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия | Оценка отражает основные количественные показатели предприятия | Не учитываются качественные характеристики предприятия
В.Теплицкий, Ю. Костюковский [104] | Принцип формирования предпочтительности целей и задач, в процессе капиталовложения, где цель является — наличие устойчивого совокупного экономического эффекта от производственно хозяйственной деятельности этого предприятия | Подход с позиции обеспечения устойчивого развития производства | Неточность определения устойчивого развития производственной деятельности
Л. Н. Чечевицына, И. Н. Чуев [92] | Создаваемые государством и компаниями условия вложения капитала, гарантированности и привлекательности вложений | — | Не рассматриваются показатели инвестиционной привлекательности и рычаги управления
В. А. Пахомов [76] | Инвестиционная привлекательность следовало бы определить как степень вероятности достижения выдвигаемых целей инвестирования, выраженную в индивидуальных ожиданиях инвесторов | Рассматривается с точки зрения риска не достижения целей инвесторами | Наличие качественных целей у инвесторов усложняют оценку инвестиционной привлекательности

Э. И. Крылов, В. М. Власова, И. В. Журавкова, М. Г. Егорова [92]

Инвестиционная привлекательность — это самостоятельная экономическая категория, характеризующая не только устойчивым финансовым состоянием предприятия, доходностью капитала, курсом акций и уровнем выплачиваемых дивидендов, наряду с этим инвестиционная привлекательность формируется благодаря конкурентоспособности продукции, клиентоориентированности предприятия, выражающейся в наиболее полном удовлетворении запросов потребителей. Также отмечается, что не малое значение для усиления инвестиционной привлекательности имеет уровень инновационной деятельности в рамках стратегического развития

Комплексный подход в определении инвестиционной привлекательности

Не раскрывается последовательность этапов анализа и оценки инвестиционной привлекательности и методика расчета необходимых коэффициентов и показателей. Отсутствие интегрального показателя оценки

В.Москвин [92]

Оценка финансового состояния это лишь часть оценки инвестиционной привлекательности предприятия. Факторы, влияющие на его инвестиционную привлекательность условно можно разделить на две группы: внешние факторы по отношению к предприятию, которые оказывают управляющие воздействия на работу предприятия извне, и внутренние — существующие на предприятии. Эти две группы факторов формируют соответствующие системы внешних и внутренних рисков, которые появляются при инвестиционном кредитовании предприятия. При этом должен обязательно применяться комплексный подход, предусматривающий анализ всех факторов с учетом их взаимосвязей и влияния друг на друга

Подход к определению с позиции внутренних и внешних рисков для инвесторов

Не рассматривается методика расчета рисков и их взаимозависимость

С. И. Басалай, Л. И. Хоружий [92]

В основу инвестиционной привлекательности вкладывается совокупность значений определенных показателей формальной и неформальной оценки различных аспектов деятельности заемщика. Причем они отмечают, что целью оценки инвестиционной привлекательности является не определение положения дел у заемщика, а оценка риска возможного вложения средств. Для решения этой цели в практике кредитора всегда существует система принципов, с помощью которых оценивается инвестиционная привлекательность заемщика

Подход направлен на определение риска заемщика

Оценка только с позиции кредиторов, не рассматриваются другие типы инвесторов в инвестиционном процессе

В. М. Серов [92] | Методическую основу оценки инвестиционной привлекательности отдельных предприятий составляют: рассмотрение их жизненного цикла; рассмотрение жизненного цикла производимой и намечаемой продукции; оценка их финансового состояния, финансовая устойчивость и надежность | Рассмотрение жизненного цикла как источника устойчивого развития и создания привлекательности для инвесторов | Не рассматривается рыночные индикаторы инвестиционной привлекательности

К. Щиборщ [122]

Инвестиционная привлекательность предприятия для различных субъектов экономики имеет различный смысл. Так, для банка (кредитного инвестора) основным критерием является платежеспособность, то для институционального инвестора (акционер, партнер в совместном предприятии) таким критерием является объем прибыли на совокупные активы

Рассматривается комплексно инвестиционная привлекательность с позиции кредиторов и инвесторов

Большинство показателей используемых в методики являются показателями финансового состояния

Р. А. Ерниязова, Г. В. Хомкалов [92] | Под инвестиционной привлекательностью они понимают совокупность экономико-психологических показателей предприятия, определяющих для стратегического инвестора возможности получения максимальной прибыли в результате долгосрочного вложения капитала, при минимальном риске | Включение влияния психологических показателей определяющих поведение только стратегического инвестора | Данные факторы трудно формализуемы и не устойчивы во времени, что затрудняет их использование в оценке

И. А. Бланк [23]

Под инвестиционной привлекательностью предприятия понимает интегральную характеристику отдельных фирм (объектов) предстоящего инвестирования с позиции перспективного развития, объемов и перспектив сбыта продукции, эффективности использования активов и их ликвидности, состояние платежеспособности и финансовой устойчивости

Использование в оценке инвестиционной привлекательности сбытовой политике предприятия

Учет только сбытовой и финансовой политики предприятия

С. Г. Ерошенко [3] | Инвестиционная привлекательность предприятия означает наличие таких условий инвестирования, которые влияют на предпочтения инвестора при выборе того или иного объекта инвестирования | — | Слишком широкое определения понятия
С. Г. Шматко [23] | Рассматривает инвестиционную привлекательность, как уровень удовлетворения финансовых, производственных, организационных и других требований инвестора, стремящегося получить максимальную выгоду от вложений с наименьшим риском, к конкретному предприятию | Используется подход по учету не только доходности, но и риска вложения в предприятие | Точечная оценка инвестиционной привлекательности, без оценки перспективы развития

О. А. Радионова [92]

Оценивает инвестиционную привлекательность предприятия по следующим показателям: выручке от реализации продукции (за вычетом потребленной стоимости); социальным и экологическим результатам, достигаемым в отрасли, косвенным финансовым результатам. Интегральный показатель инвестиционной привлекательности определяется с помощью таких критериев, как уровень прибыльности, уровень перспективности развития и уровень риска

Используются показатель перспективности развития предприятия

Анализ основан на финансовых показателях прибыльности предприятия

У. Шарп Г. Марковиц, Дж. Тобин, Е. Френч [115] | Инвестиционная привлекательность предприятия как эмитента акций — это получение максимальной прибыли при заданном уровне риска | Простота оценки для институционального инвестора | Не учитываются показатели инвестиционной привлекательности для других типов инвесторов
В. В. Бочаров [14] | Под инвестиционной привлекательностью подразумевает вложения средств в эмиссионные ценные бумаги предприятия и «наличие экономического эффекта (дохода, прибыли)» от вложения при минимальном уровне риска | — | Только для институциональных и портфельных инвесторов

В. В. Ковалев [53]

Рассматривает данную категорию с позиции стратегического инвестора как обеспечение доходности на вложенный капитал не ниже доходности сделок на финансовом рынке с учетом приемлемого для данного инвестора уровня риска и ликвидности приобретенных активов. Под инвестиционной привлекательностью предприятия обычно понимается обобщенная характеристика ее перспективности, а также выгодности, эффективности и минимизации риска вложения средств

Рассматривается перспективность развития предприятия, его доходность

Рассматривается только для стратегического инвестора

С. П. Конторович [3]

Инвестиционная привлекательность предприятия — это система экономических отношений между субъектами хозяйствования по поводу эффективности развития бизнеса и поддержания его рыночной конкурентоспособности. Данные отношения определяются совокупностью показателей оценки различных аспектов деятельности предприятия

—

Общее определение, нет алгоритма оценки и анализа инвестиционной привлекательности

Большинство авторов выделяют финансово-экономические показатели как ведущие при определении уровня инвестиционной привлекательности. На наш взгляд это можно объяснить тем, что именно финансово-экономические показатели количественно отражают качественные изменения на предприятии [3, 4, 53, 115].

Многие ученые [14, 115, 122] отмечают что, инвестиционная привлекательность объекта, в том числе предприятия, может быть понята как абсолютная величина, выраженная интегральной оценкой, которая зависит от целей различных типов инвесторов. Следует отметить, что особое внимание уделяется возможности ранжирования предприятий для инвестора, или присваивании ему определенного рейтинга. Это позволяет сравнить между собой предприятия по степени привлекательности.

Методы оценки инвестиционной привлекательности условно можно разделить на следующие виды: рыночные, факторные, рейтинговые, стоимостные и бухгалтерские (табл. 1.3).

Рыночный подход заключается в оценке акций, облигаций и производных ценных бумаг на финансовых рынках (отечественных и зарубежных).

Факторный подход состоит в анализе воздействия различных факторов как количественных, так и качественных на инвестиционную привлекательность.

Рейтинговые методы основываются на ранжировании и присваивании класса предприятию и определению уровня его инвестиционной привлекательности по рейтинговой шкале.

Стоимостные методы заключается в оценке стоимости предприятия, его имущественного комплекса и денежных потоков.

Бухгалтерские методы состоят в оценке текущего финансово экономического состояния и его количественных показателей по данным баланса.

Анализ показал, что сложилось множество определений инвестиционной привлекательности объекта инвестирования — одни представляют ее как взвешенную сумму множества количественных и качественных показателей (приложения: № 3 — 9), другие представляют ее как конкретный эффект или результат, выраженный в виде чистой прибыли, роста рыночной стоимости, котировок или получении дивидендов [34, 115, 116].

Широко распространен подход, который рассматривает инвестиционную привлекательность как инвестиционное свойство существующего предприятия с позиции внутреннего потенциала и перспектив развития. Часто исследователи делают акцент на рассмотрении отдельных аспектов процесса инвестирования — на его результативности, эффективности, направленности, которые определяются ими как инвестиционная привлекательность. Многие авторы определяют инвестиционную привлекательность предприятия, как процесс удовлетворения различных инвестиционных целей для различных типов инвесторов.

Таблица 1.3

Сравнение основных подходов по оценке инвестиционной привлекательности предприятий

Подход к оценке инвестиционной привлекательности | Показатели |
Авторы | Широта удовлетворения интересов инвесторов | Вид представления и периодичность расчета | Наличие качественных характеристик | Объем используемой информации | Использование в качестве PR | Использование оценки в регламентированных процедурах и методах | Учет влияния мезо и макро уровня | Использование в методах стратегического управления | Сложность получения и стоимость оценки
На основе показателей фондового рынка | Шарп У., Марковиц Гн., Е. Френч Д. Тобина, Миляев В. А. | Институциональные инвесторы, в том числе частные инвесторы | Множество показателей доходности-риска акций предприятия; Ежедневно | Отсутствует | Только данные по динамике доходности акций предприятия | + | Не используется | + | – | Низкая / Низкая
На основе количественных и качественных факторов | Купленков М. Ю., Шеремет А. Д., | Стратегические инвесторы, частные инвесторы, аудиторы | Множественная факторная оценка; Единовременная с мониторингом изменений; | Присутствует | Внутренная и внешния отчетность, анализ внешней среды. | – | Не используется | + | + | Высокая / Высокая
На основе официальной бухгалтерской отчетности предприятия | Крейнина М., Гиляровская Л., В. В. Ковалев Крылов Э., Бланк И., Чернышева Ю. Г., Чернышева Э. А. Альтман Э., Бивер У. | Аудиторов, частные инвесторы, портфельные инвесторы, государство | Множество финансово-хозяйственных показателей; По отчетным кварталам | Отсутствует | Публичная бухгалтерская отчетность | – | Не используется | – | + | Низкая / Низкая
На основе показателей добавленной стоимости | Лозовой С. Д., А.Дамодаран, Нахаенко С. В., Петухова Н. Н. | Аудиторов, частные, портфельные, стратегические инвесторы | Интегральный показатель; Единовременная; | Отсутствует | Публичная и внутренняя отчетность предприятия | – | Процедуры оценки стоимости предприятия | – | + | Средняя / Низкая
На основе рейтинговых оценок российских рейтинговых агентств | Агентство НРА, Эксперт РА, AK&M, Рус-рейтинг | Для кредиторов, аудиторов, стратегических инвесторов | Интегральный показатель; Ежегодно; | Много | Публичная и внутренняя отчетность предприятия | + | При кредитовании, Для проведения IPO на отечественный фондовый рынок | + | Не используется | Средняя / Низкая
На основе рейтинговых оценок международных рейтинговых агентств | Агентство Moody’s, Fitch, Standard& Poor’s | Для кредиторов, институциональных, иностранных, портфельных, частных инвесторов, государства, аудиторов, стратегических инвесторов | Интегральный показатель; В среднем раз в 7 месяцев; | Много | Как экспертная так и аналитическая | + | При кредитовании, выпуске облигаций, Для проведения отечественного и международного IPO | + | Не используется | Высокая / Высокая

Широко распространен подход, который рассматривает инвестиционную привлекательность как инвестиционное свойство существующего предприятия с позиции внутреннего потенциала и перспектив развития. Часто исследователи делают акцент на рассмотрении отдельных аспектов процесса инвестирования — на его результативности, эффективности, направленности, которые определяются ими как инвестиционная привлекательность. Многие авторы определяют инвестиционную привлекательность предприятия как процесс удовлетворения различных инвестиционных целей для различных типов инвесторов.

Так, для кредиторов инвестиционная привлекательность основывается на определении кредитоспособности и надежности предприятия, то есть на способности предприятия расплачиваться по своим обязательствам в срок и в полном объеме. Для таких инвесторов важным становится анализ финансового состояния предприятия, кредитоспособность, финансовая независимость и уровень финансовых рисков. Методики, направленные на оценку предприятия для кредиторов используют финансовую отчетность и оценивают близость/удаленность выбранного предприятия от банкротства.

Для стратегических инвесторов целевой задачей становится управление предприятием и его развитие. Ведущими факторами, определяющими инвестиционную привлекательность, становятся на макроуровне: социально– экономический потенциал отрасли и региона, на микроуровне: внутренние условия устойчивого развития предприятия, повышение стоимости активов, факторы конкурентоспособности продукции, инновационный, производственный и кадровый потенциал.

Для институционального инвестора, в лице отечественных, иностранных управляющих, страховых компаний, пенсионных, взаимных, хеджевых и других фондов, которые инвестируют денежные средства большого числа вкладчиков, инвестиционная привлекательность определяется процентом гарантированного дохода при допустимом уровне риска банкротства, что определяется рейтингом облигаций и других финансовых инструментов предприятий.

Исследование показало, что точность понимания такого сложного экономического понятия как «инвестиционная привлекательность» возможна только при комплексном рассмотрении с определением целей инвестирования, типа инвестора и его основных методов и критериев оценки, которые обеспечивают ему достоверную информационную основу для принятия решений.

Под инвестиционной привлекательностью (ИП) предприятия мы будем понимать конкурентные преимущества предприятия по уровню доходности и финансовой надежности при минимально допустимом уровне риска банкротства, значения которых удовлетворяют интересам инвестора по сравнению с другими возможностями размещения его капитала.

1.2. Информационно-экономическая сущность рейтингов и их классификация

Успешному привлечению отечественных и иностранных инвестиций в наукоемкие отрасли России, в том числе в авиационно-космическую отрасль, мешает недостаточная информационная прозрачность предприятий, отсутствие доступных и разносторонних методов анализа их инвестиционной привлекательности.

Одним из современных информационных инструментов взаимодействия различных типов инвесторов и кредиторов с предприятием выступает рейтинг (рейтинговая оценка), который стал важным информационным средством, механизмом управления и поддержания деловых отношений в ситуации глобализации экономических отношений [18].

Рейтинг (от англ. Rating) — это оценка, порядок, классификация, субъективная оценка какого либо явления по заданной шкале [97].

Рейтинг в последние несколько десятилетий приобрел большую популярность как необходимый инструмент общественного понимания экономических процессов, происходящих в обществе, как ориентир в информационных потоках, который позволяет анализировать рынок и прогнозировать эффективное развитие разных объектов экономики. На данный момент нет единого подхода в научной и деловой среде к пониманию рейтинга для экономических объектов.

Рейтинг понимается как комплексная оценка состояния анализируемого субъекта, которая предоставляет возможность отнести его к определенному классу или категории [97].

По определению Разберга Б. А. рейтинг представляет собой оценку значимости, масштабности, важности объекта, характеризуемой числовым показателем или номером места, занимаемого им в ряду сходных объектов [88].

По мнению Протасова В. Ф. основная цель публичных рейтингов — это предоставление потенциальным инвесторам и другим заинтересованным лицам информации, на основе которой они определяют свою инвестиционную политику: устанавливают приемлемый уровень и объем инвестиционных вложений. Другими словами, рейтинговая оценка является характеристикой риска и будущей доходности и представляет собой вероятность возврата суммы вложенных средств [85].

Аниховский А. Л. под рейтингом предприятия использует понятие «кредитный рейтинг» для определения кредитного класса, подразделяя данное понятие на две категории: рейтинг эмитента и рейтинг должника, основанием деления которого является способ привлечения заемных средств [1].

Пястолов С. М. под рейтингом предприятия понимает только решение о кредитоспособности предприятия, которое принимается специализированным агентством и представляет собой определенный класс кредитоспособности [83].

В работах других авторов [49, 98, 142] рейтинг понимают в более широком смысле: как эффективность использования капитала предприятия и отдача, выраженная в росте чистой прибыли, росте рыночной стоимости акционерного капитала, рентабельности по сравнению с вложенными затратами и поправками на страновой, отраслевой, региональный, политический и другие виды риска.

Рейтинговые оценки, в том числе кредитный рейтинг, представляют собой — публичные оценки (по различным основаниям), определяющие уровень доходности и риска банкротства и характеризуют положение (ранг) предприятий относительно друг друга. Они могут быть определены как количественными, так и качественными характеристиками и показателями. Рейтинг позволяет системно проранжировать различные объекты на основе шкалы по каждому из значимых критериев, что упрощает процесс анализа и выбора объектов инвестирования.

Другими словами, рейтинг представляет собой сравнительную характеристику изучаемых объектов, которая показывает и раскрывает особенности данной группы или класса. Рейтинги позволяют представить большие объемы информации в виде удобного интегрального значения и являются неотъемлемой частью информационно-инвестиционных процессов.

В исследовании мы будем придерживаться понимания, что «рейтинг» может выступать как интегральная оценка для объективного комплексного восприятия уровня финансово-экономического развития промышленного предприятия, как сравнительная оценка предприятий по выбранному классификационному признаку, как современный инструмент взаимодействия между предприятиями и инвесторами и как необходимая информационное условие для начала любой инвестиционной активности инвестора.

Проблема избытка информации, влияющей на финансовую надежность хозяйствующих субъектов, не является исключительно российской, для решения ее на западе сформированы рейтинговые агентства, которые оценивают надежность и кредитоспособность экономических объектов всех уровней.

Главная цель официальных рейтингов — предоставление информации потенциальным инвесторам, на основе которой они строят свою инвестиционную политику. Они ограничивают свои вложения в предприятия и соизмеряют их величину с определенным рейтингом.

Кредитные рейтинги присваивают два типа компаний: первый тип составляют международные аналитические службы, которые присваивают некоммерческий рейтинг и оценивают страновые и региональные риски. Данные рейтинги характеризуют степень финансовой надежности стран и регионов как заемщиков на мировых финансовых рынках. Самые распространенные агентства — International Investor II, Economist Intelligence Unit (EIU) и служба журнала «Euromoney».

Второй тип представляют институты, присваивающие рейтинговую оценку на коммерческой основе, самые известные из которых: Standard&Poor’s (S&P), Moody’s и Fitch. Данные институты обладают независимостью, высокой репутацией, проверенной годами (дата основания Moody’s – 1909г., S&P – 1916г., Fitch – 1924г.) методологией оценки инвестиционной привлекательности и банкротства самых различных объектов рейтингования: стран, отраслей, регионов, предприятий, муниципальных органов, ценных бумаг.

В настоящее время помимо зарубежных рейтинговых агентств, рейтинговые оценки присваивают также и отечественные, среди них можно выделить: Национальное Рейтинговое Агентство (НРА), Эксперт РА, AK&M, Rus-Rating. Развитие рынка рейтинговых услуг в России началось относительно недавно, но их актуальность постоянно возрастает. Это связано, прежде всего: с более низкой стоимостью предоставляемых услуг оценки, по сравнению с зарубежными агентствами, где стоимость получения и поддержания рейтинга составляет 30–130 тыс. $ [45], с развитием методологии рейтинговой оценки отечественных предприятий, с учетом отраслевых и национальных особенностей, тенденций и дополнительных факторов риска.

Проанализируем существующие рейтинги и выделим их особенности. В таблице 1.4 представлены все виды рейтингов реализуемых международными рейтинговыми агентствами.

Таблица 1.4

Типы рейтингов международных рейтинговых агентств

Вид рейтинга | Международные рейтинговые агентства
Moody’s | Fitch | S&P
Долгосрочный кредитный рейтинг | + | + | +
Краткосрочный кредитный рейтинг | + | + | +
Рейтинг финансовой устойчивости | + | + |
Рейтинг облигационных займов | + | + | +
Рейтинг корпоративного управления | + |  | +
Индивидуальный рейтинг |  | + |
Рейтинг поддержки |  | + |

Основные виды рейтингов, присваиваемых отечественными рейтинговыми агентствами, отображены в табл. 1.5.

Таблица 1.5

Основные типы рейтингов отечественных агентств

Вид рейтинга | Отечественные рейтинговые агентства
Rus-rating | Эксперт РА | НРА | AK&M
Долгосрочный кредитный рейтинг | + | + | + | +
Краткосрочный кредитный рейтинг |  |  |  |
Рейтинг качества риск-менеджмента |  | + | + |
Рейтинг финансовой устойчивости |  |  | + |
Рейтинг облигационных займов | + | + | + | +
Рейтинг корпоративного управления |  |  |  |
Индивидуальный рейтинг |  |  | + |
Рейтинг поддержки |  |  |  |
Специфические рейтинги (экологически, качества и т.д.) |  | + | + | +
Рейтинг социальной ответственности |  | + |  |
Рейтинг регионов |  | + |  | +

Следует отметить, что все рейтинговые агентства, как отечественные, так и международные, в рейтинговой оценке основываются на схожих принципах: коммерческая составляющая, независимость, публичность и наличие этики оценки [128].

Интерес к рейтингам отечественных агентств возрастает, прежде всего, из-за желания лучшего позиционирования менеджментом предприятия отечественному инвестору. В табл. 1.6 показано число и доля присвоенных рейтингов отечественными и международными агентствами.

Таблица 1.6

Сравнение привлекательности различных рейтинговых агентств

Агентство | Число рейтингов у российских предприятий (2011) | Рыночная доля (2011) | Рыночная доля (٢٠٠٨)
Standard&Poor’s | 26 | 6% | 11%
Moody’s | 110 | 26% | 36%
Fitch Rating | 55 | 13% | 19%
Итого: | 192 | 45% | 66%
Эксперт РА | 101 | 23% | 12%
AK&M | 41 | 9% | 3%
НРА | 69 | 16% | 3%
РусРейтинг | 31 | 7% | 15%
Итого: | 242 | 55% | 34%

Сравнив существующие рейтинги международных и отечественных агентств, можно выделить их основные виды:

• кредитный рейтинг;

• рейтинг финансовой устойчивости;

• рейтинг поддержки;

• рейтинг корпоративного управления;

• индивидуальный рейтинг.

Сам факт получения предприятием кредитного или иного другого рейтинга агентств повышает доверие со стороны клиентов, поэтому рейтинг важен не только инвестору при выборе объекта инвестирования, но и самому предприятию для эффективного позиционирования и выработке стратегии по повышению кредитного рейтинга.

Рейтинги финансовой устойчивости — отражают оценку рейтингового агентства в отношении устойчивости и надежности объекта рейтингования, исключая определенные кредитные риски и факторы внешней поддержки. Данные рейтинги делают акцент на анализе своевременности исполнения обязательств, на то, что предприятию потребуется помощь третьей стороны для удовлетворения требований кредиторов и инвесторов. В данной оценке рейтинговые агентства учитывают основные финансовые показатели предприятия, диверсификацию деятельности и активов и т.д.

Рейтинг поддержки — отражает оценку рейтинговым агентством возможности предприятия, оказать финансовую поддержку конкретному субъекту финансового сектора. В данной оценке аналитики анализируют уровень и динамику долгосрочного «поддерживающего» рейтинга. В соответствии с методикой анализа, при присвоении рейтинга поддержки необходимо, чтобы поддерживающая сторона была достаточно устойчива и могла оказывать поддержку финансовому учреждению до тех пор, пока оно не сможет самостоятельно отвечать по своим обязательствам, но при этом не учитывается качество внутреннего кредита. Поддержка необходима в тех случаях, когда:

• имеется приоритетный долг (застрахованный или незастрахованный), включающий межбанковские и прочие депозиты;

• имеется задолженность, возникшая вследствие операции с производными финансовыми инструментами и обязательств по выполнению гарантий;

• имеются кредитные письма, акцепты и авали;

• имеются потери от торговых операций и судебных издержек.

В начале 1990-х годов возрос интерес к оценке корпоративного управления у акционеров, менеджеров и собственников предприятия. Поэтому появилась потребность в сравнительной оценке по международным стандартам корпоративного управления предприятий. Рейтинг корпоративного управления реализует данную задачу — и представляет собой оценку рейтингового агентства значимости принципов корпоративного управления, которые направлены на удовлетворение интересам финансово-заинтересованных лиц, и прежде всего акционеров. В странах с развитой рыночной экономикой, где раздробленная структура собственности осложняет контроль над менеджментом предприятия, развитие принципов корпоративного управления становится важнейшей задачей урегулирования интересов собственников. Также инвесторы ориентируются на корпоративное управление на предприятии, так как оно влияет на функционирование и на долгосрочное развитие предприятия.

Индивидуальный рейтинг — оценка способности предприятия устранять возникшие в ходе своей деятельности финансовые риски.

Один из основных рейтингов международных и отечественных агентств — это кредитный рейтинг, присваиваемый всеми агентствами, и представляющий собой мнение различных экспертов относительно кредитоспособности объекта рейтингования, в частности предприятия [127].

Следует отличать понятие кредитоспособности от платежеспособности. Если кредитоспособность отражает способность предприятия погашать свои обязательства исключительно денежными средствами, тогда как платежеспособность — способность погашать обязательства не только денежными средствами, но и другими видами актива [24]. Погашение обязательств с помощью других видов актива может привести предприятие к утрате финансовой устойчивости и снижению ее стоимости. Кредитоспособность отражает способность исполнять обязательства, не теряя контроль над активами.

Кредитный рейтинг предоставляет информацию инвесторам, которую они могут использовать при совершении операций с финансовыми инструментами и ценными бумагами, а также кредиторам при определении степени кредитоспособности предприятия.

Кредитные рейтинги международных и отечественных рейтинговых агентств можно классифицировать следующим образом:

1) по объекту оценивания:

a) кредитные рейтинги эмитентов;

b) кредитные рейтинги отдельных эмиссий;

c) специализированные кредитные рейтинги;

2) по типу пользователя рейтинговой оценкой:

a) для предприятия;

b) для финансового инвестора;

c) для институционального инвестора;

d) для стратегического инвестора;

e) для государства;

3) по временному горизонту:

a) долгосрочные;

b) краткосрочные;

4) по направлению использования:

a) сравнительные кредитные рейтинги;

b) классические индивидуальные кредитные рейтинги;

5) по виду используемой рейтинговой шкалы:

a) национальная шкала;

b) международная шкала;

6) по механизму формирования рейтинговой шкалы:

a) порядковая;

b) кластерная;

c) комбинированная.

По объекту оценивания кредитные рейтинги можно разделить на: кредитные рейтинги эмитентов, кредитные рейтинги отдельных эмиссий, специализированные кредитные рейтинги. Эмитентами долговых обязательств могут выступать предприятия, регионы, страны, страховые компании, финансовые институты, небанковские финансовые учреждения, лизинговые компании, депозитарии, пенсионные и хеджевые фонды. Для каждого объекта оценивания, рейтинговые агентства используют различные методики.

Кредитные рейтинги отдельных облигационных эмиссий оценивают уровень риска не возврата конкретных облигационных выпусков. Зачастую кредитные рейтинги облигационных эмиссий совпадают с общим кредитным рейтингом заемщика.

Специализированные кредитные рейтинги представляют собой оценку рисков определенных частных долговых обязательств, банковских кредитов, инвестиционных проектов. Так рейтинги банковских кредитов используются на рынке синдицированных кредитов и в проектном финансировании, и представляют оценку перспектив возврата средств кредиторам в случае неисполнения обязательств, и основываются на анализе стоимости залогов и других защитных механизмов [99].

По типу пользователя, который использует рейтинги при определении инвестиционной политики по отношению к субъекту рейтингования, можно выделить различные типы: предприятие, финансовый, частный, институциональный, стратегический инвестор, государство.

По временному горизонту кредитные рейтинги делятся на долгосрочные и краткосрочные, то есть определяющие способность заемщика выполнять свои обязательства на срок более одного года и менее одного года соответственно.

По направлению использования кредитные рейтинги делятся на сравнительные и классические рейтинги. Сравнительные рейтинги (рэнкинги) проводят сравнение однотипных объектов рейтингования, например это может быть предприятия или муниципалитет. Данные рейтинги строятся на основе сравнения уровня риска между объектами, а не оценивают риск не возврата и поведения заемщика.

Классические индивидуальные кредитные рейтинги делят заемщиков на различные классы по уровню риска не возврата и по характеру отношению предприятия к кредитору и инвестору.

Предприятие может иметь кредитные рейтинги по национальным и международным шкалам. Национальные шкалы характеризуют уровень риска эмитента и вероятность исполнения его долговых обязательств по сравнению с другими эмитентами в соответствующей стране. Международная рейтинговая шкала характеризует комплексный риск эмитента, включая риски политические, страновые и др. Международная шкала позволяет сравнивать любые объекты инвестирования между собой, отечественная же шкала сопоставляет только объекты одной страны.

Рейтинговые шкалы можно разделить на три типа, в зависимости от механизма их формирования:

1) порядковая шкала — предприятиям присваивается номер, который определяет их место в общей системе. Такие рейтинги, например, выставляет рейтинговое агентство «Эксперт РА» при оценке «400 — самых прибыльных компаний»;

2) кластерная шкала определяет группу или класс предприятия. Данные рейтинги присваивают такие рейтинговые агентства как: Moody’s, S&P, Fitch, НРА, AK&M, Эксперт, Rus-Rating и т.д.;

3) комбинированная шкала — представляет собой упорядочивание предприятий в определенной группе, например рейтинг предприятий по объему производства, для класса надежности «ВВВ».

Если первый механизм рейтингования состоит в ранжировании, то есть упорядочивании предприятий по выбранному признаку, то второй и третий тип позволяют определить близость или удаленность предприятий от определенного состояния, которое считается эталонным. Так рейтинги Moody’s, S&P и Fitch определяют удаленность предприятия от состояния банкротства (класс «D») и близость к, инвестиционной группе, включающей классы «ААА», «АА», «А» и «ВВВ». Это позволяет инвестору определить как риск банкротства предприятия, так и уровень его инвестиционной привлекательности по единой рейтинговой шкале.

Сопоставление рейтинговых шкал отечественных и зарубежных рейтинговых агентств представлено в табл. 1.7, экономическое содержание классов рассмотрено в приложении № 11. Следует отметить, что это только буквенное соответствие классов. Фактические классы рейтинговых шкал не идентичны, так как методики оценки различны.

Анализ показал, что рейтинговые агентства по-разному относятся к риску банкротства предприятия. Так оценки Fitch являются самыми либеральными, а Standard&Poor’s самыми консервативными и зачастую более низкими. Оценки Moody’s занимают центральное место по оценке рисков. Примером различия в оценках может служить оценка предприятия ОАО «ТНК-Холдинг», которое в 2006 году имело три различных рейтинга: Fitch — «ВВ+», Moody’s — «ВВВ» и S&P — «ВВ».

Помимо кредитных рейтингов предприятие может иметь рейтинги других типов, например, рейтинги корпоративного управления.

Таблица 1.7

Сопоставление международных и отечественных рейтингов

Международные шкалы рейтингов | Российские шкалы рейтингов
Fitch | S&P | Moodys | РусРейтинг | Эксперт РА | АК&M | НРА
Инвестиционный класс |  |  |
AAA | AAA | Aaa | AAA(+/–) | A++ | A++ | AAA
AA+ | AA+ | Aa1
AA | AA | Aa2
AA– | AA– | Aa3
A+ | A+ | A1 | AA+
A | A | A2 | AA
A- | A- | A3 | AA-
BBB+ | BBB+ | Baa1 | A+
BBB | BBB | Baa2 | A
BBB– | BBB– | Baa3 | A–
Спекулятивный класс |  |  |
BB+ | BB+ | Ba1 | BBB+ | A+ | A+ | AA+
BB | BB | Ba2 | BBB | AA
BB– | BB– | Ba3 | BBB– | AA–
B+ | B+ | B1 | BB+ | A | A | A+
B | B | B2 | BB | A
A–
B– | B- | B3 | BB- | B++ | B++ | BBB+
Класс аутсайдеров
CCC | CCC+ | Caa1 | B+
CCC | Caa2 | B | BBB
CCC– | Caa3 | B– | BBB–
CC | CC | Ca1 | CCC+ | B+ | B+ | BB+
|  | BB
BB–
|  | Ca2 | CCC | B | B | B+
B
B–
Ca3 | CCC- | C++ | C++ | CC+
CC
C+ | C+ | CC–
C | C | C1 | CC+ | C+
C2 | CC | C | C | C
CC– | C–
RD | SD | C3 | C
D | D |  | D | D | D | D

1.3. Кредитный рейтинг как интегральный информационно-экономический показатель риска банкротства и инвестиционной привлекательности предприятия

Для принятия инвестиционных решений, кредитные рейтинги должны содержать полезную информацию. Рассмотрим более подробно кредитный рейтинг с точки зрения полезности и универсальности в инвестиционном процессе. Под инвестиционным процессом будем понимать систему взаимодействия инвесторов/кредиторов с предприятием.

Можно выделить две стратегии принятия решений у инвестора/кредитора в инвестиционном процессе. Первая стратегия является активной и заключается в том, что инвесторы оценивают объект инвестирования, в данном случае активы предприятия, с точки зрения доходности и эффективности. Данная стратегия подразумевает оценку внутренних и внешних факторов в будущей перспективе. То есть решается задача прогнозирования существующих тенденций на предприятии и оценка возможной отдачи и прибыли от вложения.

Вторая стратегия пассивная, инвесторы, руководствуясь данной стратегией, выбирают объекты инвестирования, которые обладают минимальным уровнем риска. Так наиболее инвестиционно-привлекательными становятся те предприятия, которые обладают минимальным уровнем риска для инвестора. Как правило, инвесторы оценивают финансовые риски, так как именно они влияют на будущую прибыль. В дальнейшем мы будем рассматривать только пассивную стратегию поведения у инвесторов, так как именно ею придерживается большинство институциональных инвесторов и кредиторов.

Проанализируем использование кредитного рейтинга в качестве универсального информационного показателя для инвесторов, на основе которого они принимают решения.

Для того чтобы информация была полезной, необходимо, чтобы она выполняла ряд требований [24]:

• достоверность — определяется тем, насколько информация правдива и соответствует протекающим событиям, которые она отражает;

• своевременность — определяется соответствием информации времени потребности в ней с учетом срока ее возможного полезного использования;

• информативность — определяется тем, насколько информация содержательна для принятия конкретных решений;

• однозначность — обеспечивает ли информация однозначность в ее восприятии субъектами, принимающими решения;

• сопоставимость — определяется возможность проведения сравнительного анализа.

Рассмотрим, как соответствуют данным требованиям кредитные рейтинги.

Достоверность кредитного рейтинга зависит, прежде всего, от информации, которая служит основой для его формирования. Все кредитные рейтинги строятся на основе использования внешней информации о состоянии окружающей экономической среды, публичной информации предприятия заемщика, а также дополнительной информации, которая получена на основе качественного анализа внутренних бизнес процессов предприятия.

Так достоверность публичной информации обеспечивается выполнением принципов бухгалтерского учета, а также проведением процедур аудита. Внешняя информации обладает достоверностью, так как получена на основе данных различных открытых статистических источников (например, данные РосСтата, МинФина). Дополнительная информация, предоставляемая предприятием заемщиком, не может быть адекватно оценена, потому что является конфиденциальной. Но следует заметить, что предоставление предприятием искаженной информации или ее сокрытие только понизит кредитный рейтинг, что не в интересах менеджмента и руководства предприятия.

В итоге, можно говорить о том, что информация, используемая в составлении кредитного рейтинга, чаще всего обладает достоверностью.

Следующее требование к кредитному рейтингу — своевременность выставления. Данное требование определяет, то, что пользователи информации могут принять инвестиционные решения вовремя без задержки.

Степень своевременности информации тем выше, чем короче интервал времени между событием и моментом времени, в который стало известно о нем пользователю информации [24].

С увеличением времени предоставления информации об объекте инвестировании происходит снижение полезности информации для пользователя. Это происходит вследствие того, что свойства объекта уже не соответствует реальной ситуации.

Следует отметить, что скорость информационных потоков постоянно возрастает и необходим постоянный мониторинг состояния предприятия.

Многие рейтинговые агентства присваивают кредитный рейтинг раз в год, но обладают правом изменить его в любое время. Это делает кредитный рейтинг привлекательным для долгосрочных инвесторов, осуществляющих свои вложения длительный период 3–5 лет, но снижает их значимость как инструмента принятия краткосрочных инвестиционных решений [127].

Кредитные рейтинги могут своевременно использоваться в долгосрочном инвестировании, но использование их в краткосрочно-спекулятивном инвестировании вызывает затруднения.

Далее рассмотрим информативность кредитного рейтинга для различных типов инвесторов и кредиторов. Разберем его более подробно.

Различные типы инвесторов по-разному используют кредитный рейтинг. Так кредиторы использует его для определения финансовой устойчивости предприятия и его платежеспособности, для институциональных инвесторов кредитный рейтинг является индикатором уровня риска и вероятности дефолта при вложении в их ценные бумаги, для государства кредитный рейтинг служит инструмент оценки и выделения отстающих предприятий отраслей и регионов. В табл. 1.8 представлены различные цели использования рейтинговой оценки для различных типов инвесторов.

Для того что бы показать информативность кредитного рейтинга для инвестора в принятии решений, нами был проведен ряд анализов, результаты которых более подробно представлены в приложении № 22:

• анализ связи кредитного рейтинга и процентной ставки по облигациям для предприятий на отечественном и международном фондовом рынке;

• анализ связи кредитного рейтинга и вероятности банкротства предприятия;

• анализ связи кредитного рейтинга и объемом прямых инвестиций на предприятия;

• анализ связи кредитного рейтинга и темпа роста чистых активов и чистой прибыли предприятия;

• анализ связи кредитного рейтинга и объема мировых инвестиционных потоков.

Таблица 1.8

Направления использования кредитных рейтингов различными типами инвесторов

Тип инвестора | Цели использования кредитных рейтингов | Информативность для инвестора
Государство и муниципальные органы власти | Для выделения инвестиционно привлекательных отраслей, регионов, предприятий. Оценка проводимой инвестиционной политики, для продвижения инвестиционных программ. Использование их в тендерах, конкурсах, как инструмент поддержания отношений с кредиторами и инвесторами | Чем выше значения кредитного рейтинга, тем ниже вероятность риска банкротства предприятия
Институциональные инвесторы (хедж-фонды, инвестиционные компании, пенсионные фонды) | Для создания инвестиционного портфеля из ценных бумаг предприятий, выбранных по заданному уровню риска | Наблюдается прямая зависимость между величиной кредитного рейтинга и размером капитализации предприятия на отечественном фондовом рынке
Частные инвесторы | Для оценки возможных убытков по спекулятивным и высокорискованным ценным бумагам предприятия
Финансовые институты (кредиторы) | Оценка кредитных рисков инвестирования и в соответствии с ними расчет процентной ставки по кредитам. Оценка финансовой устойчивости, то есть способности предприятия своевременно и в полном объеме реализовывать свои обязательства | Чем выше кредитный рейтинг, тем меньше процентная ставка по облигациям предприятия на отечественном и зарубежном фондовом рынке Чем выше рейтинг, тем больше период предоставления кредита
Стратегические инвесторы | Оценка внутреннего потенциала и рисков предприятия на долгосрочную перспективу развития. Оценка внешнего окружения: отрасли, региона, как надсистемы инвестиционной привлекательности предприятия | Чем выше кредитный рейтинг, тем выше объем прямых инвестиций на предприятия, выше темп роста чистой прибыли и чистых активов
Иностранные инвесторы | Оценка уровня риска и инвестиционной привлекательности национальных предприятий | Чем выше суверенный кредитный рейтинг, тем выше объем инвестиционных потоков

Анализ показал, что кредитный рейтинг является информативным показателем для инвесторов и кредиторов и отражает уровень инвестиционной привлекательности и риска банкротства предприятия.

Следующее требование к кредитному рейтингу — однозначность в принятии решений различными типами инвесторов.

По существующим оценкам около 75% частных и 100% институциональных инвесторов при формировании инвестиционных портфелей ориентируются на кредитные рейтинги [24].

Так различные органы надзора и управления регулируют финансовую деятельность относительно рейтинговых оценок, например, федеральная резервная система США запрещает вкладывать капитал в облигационные займы, чей рейтинг ниже инвестиционного уровня (уровень «ВВВ»). Инвестиционные компании и фонды осуществляют вложения в соответствии с декларируемым уровнем риска, который определяется с помощью рейтинга и для многих инвестиционных компаний за минимальный уровень берется рейтинг «ВВВ» по шкале Standard&Poor’s.

Так кредитные рейтинги «АА» и «А» используются в США в качестве минимального допустимого уровня для ценных бумаг при включении их в инвестиционные портфели пенсионных фондов [148].

Так же в положения многих тендеров и аукционов, консалтинговых услуг устанавливаются минимальные границы отсева участников по значению кредитного рейтинга [46].

Примером регламентированного использования рейтинговых оценок может служить фонд CalPERS — один из крупнейших пенсионных государственных фондов в США и третий в мире. Регламент фонда устанавливает ограничения на включения облигаций в портфель на уровне «BB-» по методике одного из трех рейтинговых агентств Fitch, Moody’s, Standard&Poor’s.

Предприятия, обладающие рейтинговой оценкой выше «ВВВ» по международной шкале, имеют привилегии при получении банковского кредита [126].

Кредитный рейтинг выступает регулятором отношений на фондовом рынке и облегчает процедуру публичного размещения акций предприятия на фондовом рынке — IPO (Initial Public Offering). Известно, что привлечение инвестиций через фондовый рынок и через инструмент IPO дает предприятию ряд преимуществ: возможность привлечения долгосрочных финансовых вложений, рост капитализации, повышение имиджа и репутации, возможность реализации различных стратегических инициатив предприятия, таких как стратегии роста и поглощения, а также получения доступа к наиболее дешевым финансовым ресурсам.

К недостаткам IPO на отечественном, так и на международном рынке относят сложность процедуры его проведения, которая заключается в необходимости публичного раскрытия финансово-экономической и юридической информации, что может вызывать трудности. Использование публичных кредитных рейтингов позволяет не раскрывать конфиденциальную информацию.

Для предприятий уже имеющих акции, одним из условий включения в котировальный список «А» на фондовом рынке, является наличие кредитного рейтинга не ниже «А» одного из агентств НРА, AK&M, Эксперта РА, «B-» для Fitch и Standard&Poor’s, «B3» для Moody’s [125, 126, 127]. Существует совместное постановление от 10 октября 2006 г. № 06-117/пз-н ФСФР (Федеральная служба по финансовым рынкам), Центрального банка России, Минфина «об утверждении положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг» с помощью кредитных рейтингов.

Анализ показал удовлетворение кредитного рейтинга требованию однозначности, потому что он определяет ряд четко установленных регламентируемых решений инвесторов и кредиторов.

Кредитный рейтинг отражает класс кредитоспособности предприятия и позволяет сравнивать (сопоставлять) различные предприятия между собой по национальным и международным рейтинговым шкалам. Рейтинговые стандарты оценки предприятия являются необходимым условием для успешного привлечения инвестиций на западном и отечественном финансовом рынке. Это делает кредитный рейтинг неотъемлемой частью мировых финансовых отношений и повышает его актуальность использования российскими предприятиями. Так кредитный рейтинг полностью удовлетворяет требованию сопоставимости.

Как было определено ранее, информация полезна тогда и только тогда, когда выполняется ряд требований к ней. Анализ кредитных рейтингов показал, что требования достоверности, информативности, однозначности, сопоставимости удовлетворены в достаточной мере, требование своевременности удовлетворено для долгосрочных инвесторов и кредиторов. В результате можно считать, что кредитный рейтинг выступает как публичный информационно-экономический показатель, комплексно характеризующий предприятие с позиции риска банкротства, доходности, стабильности, который показывает уровень инвестиционной привлекательности предприятия по международной и отечественной рейтинговой шкале.

Так как кредитный рейтинг позволяет снизить информационные издержки у инвесторов, то есть издержки направленные на проведение собственной оценки надежности предприятия, это приводит к снижению требований и смягчению условий осуществления финансирования предприятия. О возможности использования кредитного рейтинга предприятием и его свойств будет подробно разобрано в следующем разделе.

1.4. Возможности использования кредитных рейтингов для повышения инвестиционной привлекательности предприятия. Определение рейтинговой идентификации

Разработка менеджментом предприятия стратегии повышения кредитного рейтинга позволяет не только осознать собственное положение среди предприятий конкурентов, но и разработать мероприятия на тактическом и оперативном уровнях по управлению ростом инвестиционной привлекательности. Кредитный рейтинг позволяет оценить уровень финансового состояния, устойчивости и кредитоспособности предприятия по международной рейтинговой шкале. Низкий кредитный рейтинг (дефолтный класс) будет сигналом менеджменту для разработки и проведения антикризисной программы по финансовому оздоровлению предприятия, снижению риска банкротства.

Рост кредитного рейтинга предприятия повышает имидж и репутацию, увеличивает информационную открытость для инвесторов и улучшает взаимодействие менеджмента предприятия и кредиторов. Это взаимодействие дает дополнительный экономический эффект, инвестор получает объективную оценку, без проведения собственного, зачастую трудоемкого и затратного анализа уровня рисков, финансовой независимости, устойчивости и эффективности, а предприятие получает возможность улучшить условия финансирования и снизить стоимость заемного капитала. А от инвестиционной политики предприятия по эффективному привлечению заемного капитала напрямую зависит уровень конкурентоспособности и результативность финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

Снижение цены заемного капитала высвобождает дополнительные средства, которые могут быть направлены на удовлетворение самых разнообразных потребностей предприятия: увеличение рыночной стоимости, расширение производственных мощностей, развитие инвестиционных проектов, увеличение объема выпуска продукции, повышение качества и конкурентоспособности продукции и др.

Кредитный рейтинг выступает как инструмент оптимизации затрат по обслуживанию заемного капитала; позволяет вовремя провести рефинансирование прошлых заимствований, снизить долговую нагрузку, выбрать оптимальную процентную ставку по банковскому кредиту; снизить годовую лизинговую ставку, ставку купонного процента по облигациям, процентную ставку по вексельному кредиту, т.е. проводить активную инвестиционную политику по оптимизации и снижению затрат по обслуживанию долгов и стоимости привлеченного капитала для предприятия.

Снижение цены заемного капитала приводит к росту стоимости предприятия. Современная концепция стоимости советует отказаться от неэффективных бухгалтерских критериев успешности функционирования компании и принимать во внимание только один критерий, наиболее простой и понятный для акционеров и инвесторов — вновь добавленная стоимость.

Одним из критериев, характеризующих стоимость компании, является показатель добавленной стоимости — EVA (Economic Value Added) [162]. Основная идея EVA заключается в том, что акционеры компании должны получать определенную норму прибыли превышающей принятые инвестиционные риски, и чем стабильнее рост показателя, и чем выше его значение, тем выше инвестиционная привлекательность компании [54,172,173].

Показатель EVA представляет собой абсолютное превышение чистой операционной прибыли за вычетом налогов, но до выплаты процентных платежей, и рассчитывается по формуле:

EVA = NOPAT = WACC ● CE,

где: EVA (Economic Value Added) — экономическая добавленная стоимость;

NOPAT (Net Operating Profit Adjusted Taxes) — прибыль от операционной деятельности после уплаты налогов, но до процентных платежей;

WACC (Weight Average Cost Of Capital) — средневзвешенная стоимость капитала, представляет собой стоимость собственного и заемного капитала, то есть норма прибыли, которую хочет получить собственник (акционер) на вложенные деньги;

CE (Capital Employed) — инвестиционный капитал, является суммой совокупных активов (Total Assets) из расчета на начало года за вычетом беспроцентных текущих обязательств (кредиторской задолженности поставщикам, бюджету, полученных авансов, прочей кредиторской задолженности).

Снижение издержек по привлечению заемного капитала снижает средневзвешенную стоимость капитала, что приводит к росту добавленной и рыночной стоимости (Market Value Added), которая представляет собой дисконтированную сумму добавленных стоимостей и повышает инвестиционную привлекательность предприятия для акционеров и инвесторов. Что подтверждает вывод о возможности и целесообразности использования кредитного рейтинга как инструмента управления в стратегическом менеджменте, обеспечивающего рост добавленной и рыночной стоимости предприятия.

Помимо влияния непосредственно на стоимость банковского кредита, получение кредитного рейтинга дает возможность увеличить период кредитования.

Долгосрочный заемный капитал позволяет предприятию обеспечить условия для устойчивого и эффективного развития в перспективе. Российские банки неохотно выдают долгосрочные кредиты и предпочитают не рисковать, вкладывая крупные средства в одно предприятие. Ресурсы российских банков ограничены.

Наличие международного или отечественного рейтинга предусматривает различные сроки использования заемного капитала. Так отечественный рейтинг, в отличие от международного, позволяет получить предприятию в основном только краткосрочные займы. Это не позволяет осуществлять финансирование крупных продолжительных проектов. Экономическое состояние и потребность в технологической модернизации предприятий требует крупных и долгосрочных инвестиций, такие вложения могут обеспечить отечественные и западные институциональные инвесторы.

Положительная динамика кредитного рейтинга является лучшим доказательством хорошей кредитной истории предприятия и показывает его устойчивый тренд развития.

Повышение кредитного рейтинга для предприятия, осуществившего выпуск долговых обязательств, позволяет:

• расширить круг потенциальных инвесторов за счет консервативных участников рынка капитала, имеющих ограничения на уровень риска;

• повысить известность предприятия за счет распространения информации по каналам рейтингового агентства;

• продемонстрировать инвесторам принципы открытости в соответствии с международными стандартами.

Итак, использование кредитного рейтинга позволяет создать эффективное взаимодействие менеджмента предприятия с инвесторами (кредиторами), где положительный эффект получают обе стороны инвестиционного процесса.

Кредитный рейтинг является достаточно новым инструментом для отечественного менеджмента и руководства. Анализ тенденций получения рейтингов отечественными предприятиями показывает нарастающий интерес и потребность в кредитных рейтингах. Вступление страны в ВТО открывает новые возможности для западных институциональных инвесторов, которые используют кредитный рейтинг предприятия как объективный и регламентируемый информационно-экономический показатель при выборе объекта инвестирования.

На рис. 1.2 показана положительная динамика полученных международных кредитных рейтингов отечественными предприятиями.

Рис. 1.2. Динамика получения кредитных рейтингов отечественными предприятиями

Интерес к получению и управлению кредитным рейтингом как инструментом повышения инвестиционной привлекательности возрос после получения Россией суверенного кредитного рейтинга «ВВВ+», в 2006 году (подтвержден в августе 2012 г.), что соответствует инвестиционному классу по международной рейтинговой шкале (рис. 1.3). Это повысило «потолок» возможных рейтингов для отечественных предприятий и увеличило тем самым возможности привлечения западного инвестиционного капитала.

Рост количества полученных кредитных рейтингов свидетельствует о повышении интереса менеджмента отечественных предприятий к данному коммерческому инструменту, как информационно-экономическому показателю уровня риска и инвестиционной привлекательности в соответствии с западными стандартами.

Рис. 1.3. Динамика суверенных кредитных рейтингов России

Тем не менее, следует заметить, что темпы получения и значения рейтингов на 2012 год, достаточно низкие. Большинство предприятий находятся в спекулятивном классе — «ВВ», «В», «ССС», что делает их не привлекательными для крупных институциональных инвесторов из-за высокого риска.

Частотный анализ на рис. 1.4 промышленных предприятий, имеющих кредитные рейтинги международных агентств показал, что кредитный рейтинг инвестиционного класса (рейтинг более «ВВВ-») из всех отечественных предприятий имеют 29% по Standard&Poor’s, 28% по Moody’s и 33% по Fitch.

На данный момент большинство отечественных предприятий не имеют кредитных рейтингов международных рейтинговых агентств. Из нескольких тысяч предприятий авиационно-космического комплекса только два из них имеют международный кредитный рейтинг — это ЗАО «ГСС» (Гражданские Самолеты Сухого) и ОАО «ИРКУТ» (Корпорация, объединяющая Иркутский Авиационный завод, Таганрогский Авиационный Научно-Технический Комплекс им. Г. М. Бериева, ОАО «ОКБ им. А. С. Яковлева», ЗАО «БЕТА-ИР» и др.).

Данную тенденцию можно объяснить тем, что стоимость получения кредитного рейтинга достаточно высока, а получение низкого рейтинга, например «ССС», может резко снизить инвестиционную привлекательность предприятия.

Рис. 1.4. Частота рейтинга отечественных промышленных предприятий с рейтингом Standard&Poor’s, Moody’s, Fitch

Для российских предприятий перспективным направлением использования кредитных рейтингов является «рейтинговая идентификация» — как множественное позиционирование по международной и отечественной рейтинговой шкале. Управление значениями кредитных рейтингов позволяет оптимизировать затраты по привлечению капитала. Перед тем как ввести понятие «рейтинговой идентификации», определим понятие «идентификация».

Понятие «идентификация» широко распространено во многих науках: психологии, социологии, логистике и других. Для точности понимания термина «идентификации» (от лат. identificare — отождествлять) обратимся к словарному толкованию:

• отождествление, приравнивание, уподобление¹;

• отождествление; установление совпадения чего-л. с чем-либо²;

• процесс сравнения объекта с некоторым эталоном³;

• отождествление, объединение в одном понятии нескольких предметов, явлений и т. п.⁴

В исследовании принято понимание, что идентификация есть процесс соотнесения, отождествления и сравнения промышленного предприятия с другими промышленными предприятиями, имеющими реальный рейтинг.

Рейтинговая идентификация предприятия — определение структуры, факторов, инвестиционной привлекательности/банкротства путем анализа множества рейтингов, характеризующих предприятие. Совокупность рейтинговых оценок позволяет создать объективную, комплексную оценку, финансового состояния и уровня инвестиционной привлекательности/банкротства предприятия.

Рейтинговая идентификация дает более целостную и достоверную информацию о предприятии, ранжирует его среди аналогичных предприятий, используя различные рейтинговые шкалы. Метод множественного рейтингового представления выступает объективной основой определения интегрального уровня инвестиционной привлекательности предприятия и повышает информационную открытость российских предприятий. Такой комплексный подход позволяет предприятию объективно идентифицировать себя по рейтинговым шкалам, определить свой уровень и возможности на рынке заемного капитала по западным стандартам уровня кредитоспособности и инвестиционной привлекательности.

Методику рейтинговой идентификации можно определить как процесс представления предприятия через одну или несколько реальных и виртуальных рейтинговых оценок по различным шкалам, дающих комплексное представление об уровне инвестиционной привлекательности предприятия. Под виртуальным рейтингом понимается эконометрическая модель, построенная по реальным рейтинговым оценкам международных и отечественных агентств либо по другим оценкам, принимаемым за «эталон» у инвесторов и кредиторов, и связывающая основные показатели деятельности предприятия с рейтинговой оценкой.

Выводы по первой главе

Проведенный анализ инвестиционной привлекательности промышленных предприятий позволил сделать следующие выводы.

1. Определено, что интенсивный инновационный путь развития российской экономики возможен только через привлечения значительных инвестиций для структурной и технологической модернизации отечественных предприятий. Выделены проблемы развития отечественных промышленных предприятий: снижение конкурентоспособности продукции, снижение качества продукции, изношенность основных фондов, высокая стоимость заемного капитала. Показано, что для долгосрочного, устойчивого развития предприятий авиационно-космического комплекса необходимо привлечение инвесторов институционального типа.

2. Дан развернутый анализ теоретических определений «инвестиции» и «инвестиционная привлекательность», показана их теоретическая и фактическая взаимообусловленность. В исследовании уточнено понимание «инвестиций» и «инвестиционной привлекательности» с точки зрения институциональных инвесторов, инвестирующих свой капитал на основании кредитных рейтингов. Для данного типа инвесторов цель инвестирования — это вложение капитала с целью получения в будущем гарантированного дохода при приемлемом уровне риска банкротства предприятия.

Исследование показало, что точность определения такого сложного экономического понятия как инвестиционная привлекательность возможна только при комплексном рассмотрении ее с точки зрения типа инвестора, их целей и удовлетворения критерия доходность — риск.

Под «инвестиционной привлекательностью» (ИП) предприятия мы будем понимать состояние отражающее уровень доходности и финансовой устойчивости при минимально допустимом уровне риска банкротства, значения которых удовлетворяют интересам инвестора.

Показано, что различные типы инвесторов по-разному определяют инвестиционную привлекательность исходя из целей инвестирования. Финансовые инвесторы (кредиторы) основываются на оценке кредитоспособности предприятия, то есть на способности предприятия вовремя и в полном объеме расплачиваться по своим обязательствам. Стратегический инвестор оценивает устойчивость развития, так как его задачей является управление предприятием. Для государства важно решение социально-экономических задач. Институциональный инвестор определяет уровень допустимого риска банкротства предприятия.

3. Выявлено, что современным инструментом взаимодействия предприятия и инвестора является кредитный рейтинг (КР). Описаны существующие рейтинги, дана классификация и выделен кредитный рейтинг, представляющий собой информационно-экономический показатель, отражающий финансовую устойчивость, риск банкротства и инвестиционную привлекательность предприятия. Кредитный рейтинг позволяет проранжировать различные объекты по единой шкале, что значительно упрощает процесс анализа и выбора объектов для инвестирования, т.е. снимает информационную закрытость и неопределенность. Инвестиционная привлекательность для институционального инвестора всегда величина относительная и ее уровень может быть определен кредитным рейтингом предприятия. Чем выше кредитный рейтинг предприятия, тем выше уровень его инвестиционной привлекательности.

4. Получение предприятием кредитного рейтинга снижает стоимость заемного капитала и позволяет значительно увеличить сроки кредитования. Показано, что кредитный рейтинг может выступать как объективная оценка уровня инвестиционной привлекательности для различных типов инвесторов, так как он обладает свойствами: достоверности, информативности, однозначности, сопоставимости.

5. Рейтинговая идентификация предприятия представляет собой множественную оценку предприятия по различным рейтингам и позволяет позиционировать его на рынке капитала, определить уровень инвестиционной привлекательности и банкротства по международной и отечественной рейтинговой шкале.

Глава 2.
РАЗРАБОТКА МЕТОДИКИ РЕЙТИНГОВОЙ ИДЕНТИФИКАЦИИ ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ

2.1. Анализ методов построения кредитных рейтингов

В мировой и российской экономической системе сложилось многообразие рейтинговых подходов, рейтинговых шкал и методов построения кредитных рейтингов промышленных предприятий. Это требует проведение комплексного анализа существующих методов построения кредитных рейтингов.

По мнению Чернышевой Ю. Г. и Чернышева