Т. В. Ващенко, Р. О. Восканян

Стратегический финансовый менеджмент

Учебник

ebooks@prospekt.org

Информация о книге

УДК [336.64+658.14/.16](075.8)

ББК 65.290-93я73

В23

Авторы:

Ващенко Т. В., кандидат экономических наук, доцент, доцент кафедры финансового и инвестиционного менеджмента Финансового университета при Правительстве Российской Федерации;

Восканян Р. О., кандидат экономических наук, доцент, доцент кафедры финансового и инвестиционного менеджмента Финансового университета при Правительстве Российской Федерации.

Рецензенты:

Лисицына Е. В., доктор экономических наук, профессор, руководитель программы МВА «Финансовый менеджмент» Московской международной высшей школы бизнеса МИРБИС (Института);

Ордов К. В., доктор экономических наук, доцент, заведующий кафедрой финансов устойчивого развития Российского экономического университета имени Г. В. Плеханова.

В учебнике излагаются основные вопросы, составляющие сущность и содержание стратегического финансового менеджмента как учебной дисциплины и как системы управления финансово-хозяйственной деятельностью компании, основной целью которой является рост стоимости компании и увеличение благосостояния собственников. Рассматриваются базовые принципы и концепции стратегического финансового менеджмента, информационная база для оценки результативности деятельности компании, ее инвестиционной политики и системы управления, инструменты привлечения капитала и критерии оптимизации его структуры, существующие подходы к оценке стоимости бизнеса, основные показатели, используемые в системе ценностно-ориентированного менеджмента, методы оценки и управления рисками, с которыми сталкиваются менеджеры при управлении компанией. Исследуются возможности решения агентской проблемы и повышения качества корпоративного управления в целях поддержания финансовой безопасности и инвестиционной привлекательности, обеспечивающие долгосрочный рост и устойчивое положение на рынке в интересах собственников компании.

Для более полного усвоения изложенного теоретического материала в книге приводятся примеры решения расчетных заданий, контрольные вопросы, тесты и задания для самостоятельной работы, имеющие явно выраженную практическую направленность.

Законодательство приведено по состоянию на 1 ноября 2023 г.

Данный учебник предназначается для студентов, обучающихся по программам магистратуры по направлению подготовки 38.04.02 «Менеджмент» различных профилей, а также преподавателей финансово-экономических специальностей и широкого круга читателей, интересующихся вопросами корпоративного управления.

УДК [336.64+658.14/.16](075.8)

ББК 65.290-93я73

© Ващенко Т. В., Восканян Р. О., 2024

© ООО «Проспект», 2024

Глава 1. СТРАТЕГИЧЕСКИЙ ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ И ЕГО РОЛЬ В ОБЩЕЙ СТРАТЕГИИ КОМПАНИИ. СТРАТЕГИЧЕСКОЕ ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ

1.1. Сущность, цель и задачи стратегического финансового менеджмента

Управление финансами отличается от любых других видов управленческой деятельности своей уникальной ролью связующего и координирующего элемента, обеспечивающего возможность надежного функционирования всех направлений деятельности, реализации общей стратегии развития, и увеличения рыночной стоимости компании.

Стратегический финансовый менеджмент является, с одной стороны, частью финансового менеджмента, в которую входят вопросы, относящиеся к долгосрочной перспективе деятельности организации, то есть к разработке и реализации финансовой стратегии компании, а с другой — структурной основой общей системы управления финансово-хозяйственной деятельностью компании и важным элементом стратегического менеджмента, определяющего процесс разработки и реализации генеральной стратегии развития бизнеса. Данное обстоятельство обеспечивает необходимую взаимосвязь и скоординированность всех аспектов управления компанией в разрезе основных направлений ее деятельности.

В рамках реализации общей стратегии компании стратегический финансовый менеджмент основной своей целью ставит рост благосостояния собственников компании, или, что то же самое, увеличение стоимости бизнеса или стоимости акций (для компаний, осуществляющих свою деятельность в форме публичного акционерного общества, ПАО). Именно направленность на увеличение капитала собственников, акционеров, инвесторов и является отличительной особенностью финансового менеджмента.

Финансовая стратегия является одним из элементов общей (или генеральной) стратегии компании и тесно связана с двумя другими её важнейшими элементами– маркетинговой и производственной стратегиями. В процессе реализации разработанной финансовой стратегии стратегический финансовый менеджмент решает ряд задач, направленных на достижение поставленной цели, среди которых:

— выбор источников финансирования деятельности компании и формирование оптимальной структуры капитала;

— разработка инвестиционной стратегии и выбор наиболее эффективных направлений вложения капитала;

— оптимизация и сбалансированность денежных потоков компании;

— поддержание оптимального соотношения между риском, генерируемым структурой капитала и доходностью инвестиций компании.

При этом основным критерием оптимизации во всех направлениях деятельности всегда выступает именно возможность достижения основной цели — увеличения благосостояния собственников.

В целом к области стратегического финансового менеджмента относятся следующие аспекты деятельности компании, которые можно назвать его сущностью и основным содержанием.

1. Разработка, корректировка или совершенствование финансовой стратегии и финансовой политики компании:

— определение целевых ориентиров деятельности компании в области финансов в соответствии с общей стратегией её развития и установка количественных и качественных показателей, характеризующих результативность финансовой деятельности на долгосрочный период;

— определение первоочередных задач на ближайшую перспективу, направленных на обеспечение возможности достижения долгосрочных целей компании.

2. Проведение количественного и качественного анализа результативности финансовой деятельности компании по различным направлениям:

— расчет основных финансовых показателей деятельности с целью выявления проблемных мест, основных влияющих факторов и возможностей совершенствования процесса управления финансами;

— определение потенциала дальнейшего развития компании и оптимальных способов достижения поставленных долгосрочных целей;

— выявление факторов риска и разработка мероприятий по минимизации последствий от наступления рисковых событий.

3. Формирование необходимой информационной базы, являющейся основой для принятия наиболее эффективных управленческих решений:

— определение объемов и содержания данных, характеризующих внешнюю и внутреннюю среду бизнеса;

— формирование системы внешних и внутренних источников информации;

— осуществление постоянного контроля финансового положения компании, а также изменение внешней среды хозяйствования и конъюнктуры финансового рынка.

4. Осуществление стратегического финансового планирования и прогнозирования деятельности компании:

— разработка долгосрочного стратегического финансового плана, соответствующего выработанной финансовой стратегии компании;

— разработка системы краткосрочных и среднесрочных планов и оперативных бюджетов по различным направлениям деятельности, структурным подразделениям и всей компании в целом.

5. Разработка эффективных мотивационных схем, основанных на критериях достижения поставленных целей, с учетом возможностей решения стоящих перед менеджментом компании задач:

— выбор основных показателей, лежащих в основе системы мотивации и поощрения;

— определение количественных взаимосвязей между степенью достижения плановых показателей и выплачиваемого вознаграждения.

6. Разработка системы мониторинга и контроля над реализацией принятых управленческих решений в области финансовой деятельности:

— создание систем внутреннего контроля и разработка соответствующего регламента;

— разработка системы контрольных показателей.

К функциям стратегического финансового менеджмента как специальной области управления компанией относится:

1. Управление внеоборотными активами компании, направленное на максимально эффективное их использование:

— выявление реальной потребности в отдельных видах активов и определение их суммы в целом с учетом специфики деятельности компании;

— оптимизация состава активов с позиции комплексного их использования;

— определение инструментов финансирования внеоборотных активов.

2. Управление структурой капитала компании:

— определение общей потребности компании в капитале в соответствии со стадией ее жизненного цикла и выработанной финансовой политикой;

— выбор источников финансирования деятельности компании и оценка их основных характеристик;

— разработка основных критериев оптимизации структуры капитала;

— достижение и поддержание оптимальной с позиции возможности достижения поставленных перед компанией целей структуры капитала.

3. Управление инвестиционной деятельностью компании:

— выбор количественных и качественных критериев целесообразности реализации инвестиционных проектов;

— оценка показателей, характеризующих инвестиционную привлекательность отдельных проектов, и ранжирование их по степени привлекательности;

— формирование оптимального портфеля реальных инвестиционных проектов на основе полученных результатов и в соответствии с финансовыми возможности компании;

— формирование портфеля финансовых инвестиций, соответствующего разработанной финансовой стратегии компании, на основе его показателей доходности и риска;

— выбор наиболее эффективных форм и инструментов финансирования инвестиционной деятельности компании.

4. Управление денежными потоками компании:

— оптимизация денежных потоков по трем видам деятельности: операционной, инвестиционной и финансовой;

— расчет основных количественных показателей денежных потоков;

— оптимизация показателя чистого денежного потока (англ. Net Cash Flow, NCF);

— оценка и оптимизация показателей будущего свободного денежного потока (англ. Free Cash Flow, FCF).

5. Управление финансовыми рисками:

— определение и классификация финансовых рисков, присущих осуществляемой компанией деятельности;

— количественная и качественная оценка выявленных факторов риска и объема возможных финансовых потерь;

— формирование системы управления рисками, соответствующей разработанной финансовой стратегии компании;

— страхование финансовых рисков.

6. Антикризисное управление финансово-хозяйственной деятельностью в случае угрозы банкротства:

— оценка вероятности неплатежеспособности компании;

— реализация имеющихся внутренних механизмов для достижения финансовой стабилизации;

— выбор инструментов и разработка направлений финансового оздоровления компании или ее реорганизации.

Разработка наилучших управленческих решений в области финансов и оценка результативности финансово-хозяйственной деятельности компании могут осуществляться на основе разных подходов и принципов и, соответственно, разных критериев эффективности. В зависимости от формы функционирования организации, масштабов ее деятельности, разработанной генеральной стратегии выбирается либо бухгалтерская (называемая часто «традиционной»), либо стоимостная модель. В соответствии с бухгалтерской моделью критерием успешности управления компанией является прибыль, которая рассчитывается с использованием данных финансовой отчетности компании (форма № 2 — Отчет о финансовых результатах). Показатели прибыли и рассчитываемые на их основе различные показатели рентабельности (рентабельность собственного капитала, рентабельность активов, рентабельность инвестиций и т. д.) характеризуют качество финансово-инвестиционных решений и служат основными ориентирами при подведении итогов текущей деятельности и разработке планов на будущее. В основе стоимостной модели лежат будущие денежные потоки компании и оценка стоимости бизнеса как основного критерия эффективности управленческой деятельности. В отличие от бухгалтерского подхода, стоимостной подход учитывает и неограниченный период функционирования компании, и неопределенность будущих результатов деятельности, и риск, генерируемый структурой капитала, и различную ценность денег в разные моменты времени.

Нельзя сказать, что бухгалтерская и стоимостная модели управления компанией являются альтернативными и противоречащими друг другу. Ориентация на рост прибыли с учетом долгосрочной перспективы деятельности и факторов возможного риска практически является тем же самым, что и ориентация на рост стоимости. Однако в краткосрочной перспективе результат применения этих двух моделей может быть различным.

С точки зрения стратегического финансового менеджмента, ориентированного именно на долгосрочную перспективу, именно стоимостная модель полностью соответствует его целям, задачам и базовым принципам. Подробнее о ней будет сказано в третьей главе данного учебника.

1.2. Базовые концепции финансового менеджмента

Большинство современных финансовых теорий и моделей, цель которых предоставить участникам рынка теоретическую основу и практические инструменты для принятия эффективных финансово-инвестиционных решений, опирается на ряд принципов и концепций, среди которых основополагающими являются концепция денежного потока и концепция временной стоимости денег¹.

В соответствии с концепцией денежного потока ценность компании (бизнеса, актива, финансового инструмента) с позиции собственника (акционера, инвестора) определяется ее способностью генерировать в будущем свободный денежный поток доходов, приведенная стоимость которого является количественным выражением данной ценности. Таким образом, принятые в настоящий момент финансово-инвестиционные решения повышают или понижают текущую стоимость компании в зависимости от того, будет ли их следствием увеличение или уменьшение потенциальной способности приносить в будущем доход своим владельцам.

Следует отметить, что таким же образом на ценность бизнеса влияют вообще все факторы, как внутренние, так и внешние, результатом которых будет являться положение компании на рынке и результативность ее хозяйственной деятельности, а следовательно, и будущие денежные потоки. Так, например, изменение руководящего состава компании в форме ПАО сразу же положительно скажется на рыночной стоимости акций этой компании, если, по мнению участников рынка, новое руководство будет более успешно осуществлять управление бизнесом.

Публичные акционерные общества являются основным объектом финансового менеджмента в силу именно того обстоятельства, что любые управленческие решения и вообще все, что так или иначе влияет на будущую результативность деятельности компании в форме ПАО, немедленно отражаются на ее рыночной стоимости, следовательно, и на уровне благосостояния собственников компании. Необходимо иметь в виду, что и управленческие решения, имеющие целью увеличение дохода собственников, могут быть различными для различных компаний при одинаковых характеристиках рассматриваемых финансово-инвестиционных стратегий.

Для целей планирования и прогнозирования будущих денежных потоков, а также осуществляемого на их основе инвестиционного и стоимостного анализа, оценка будущего свободного денежного потока, генерируемого компанией, проводится на основе концепции временной стоимости денег. Ее смысл заключается в том, что одинаковые денежные суммы имеют разную ценность в разные моменты времени, поскольку деньги должны постоянно работать и приносить определенный доход, который с позиции текущего момента (то есть, момента принятия финансово-инвестиционного решения) должен оцениваться с учетом таких факторов, как инфляция², риск и возможные альтернативные вложения. В соответствии с данной концепцией каждая денежная сумма рассматривается обязательно в привязке к конкретному моменту времени, с учетом которого и рассчитывается ее текущий финансовый эквивалент, то есть эквивалент на момент анализа и принятия управленческих решений в области финансов.

Концепция временной стоимости денег реализуется в финансовом менеджменте через инструментарий финансовой математики, называемой также математическими основами финансового менеджмента (подробно об этом будет сказано в пятой главе).

Следствием двух рассмотренных концепций является еще несколько важных принципов, лежащих в основе разработки и принятия финансово-инвестиционных решений.

Концепция (принцип) соответствия между уровнем риска, генерируемым некоторой операцией, и реализуемой ею доходностью, риск-доходность отражает тот факт, что подавляющее большинство людей отрицательно относится к повышенному риску, каким бы видом деятельности они ни занимались. В частности, любой инвестор стремится получить повышенный доход при минимизации возможных рисков. Однако неопределенность будущей ситуации, соответственно, риск неполучения будущих ожидаемых денежных потоков, присутствует всегда, и чем он выше, тем меньше инвесторов готовы вкладывать деньги в рискованные проекты. Средством привлечения необходимых инвестиционных ресурсов в операции, связанные с повышенным уровнем неопределенности, является более высокая доходность.

По сути, вся деятельность финансового менеджера имеет в основе поиск оптимального соотношения риск-доходность с позиции максимизации капитала собственников. Использование различных финансовых инструментов, направленных на повышение эффективности деятельности компании, неизбежно приведет к увеличению риска, генерируемого данной деятельностью, и наоборот, следствием снижения уровня риска, на который готов пойти менеджмент компании, будет одновременное понижение результативности.

Концепция альтернативной доходности (альтернативного дохода). Большое многообразие форм и методов инвестиционной деятельности предоставляет финансовому менеджеру широкую возможность выбора между различными объектами вложения имеющихся денежных средств. При этом данные объекты, или инвестиционные проекты, имеют различные характеристики риска и доходности, что с учетом рассмотренной выше концепции должно учитываться при формировании инвестиционного портфеля компании.

Доход, не полученный в результате отказа от вложения средств в некоторый финансовой инструмент, имеющий минимальный риск и минимальную, но при этом гарантированную доходность, должен рассматриваться как альтернативные затраты и учитываться при принятии любых решений, связанных с использованием финансовых ресурсов компании. Ставка альтернативной доходности, отражающей возможность получения такого дохода, является ставкой, характеризующей минимально приемлемую доходность инвестиций для компании.

Понятие альтернативной доходности является субъективным и зависит от того, каким образом конкретный инвестор оценивает риск и доходность какого-либо инструмента непосредственно для себя. Тем не менее, как правило, в качестве ставки альтернативной доходности часто используется ключевая ставка Центробанка либо средняя доходность по депозитам наиболее надежных российских банков.

Концепция стоимости капитала. Для стабильного функционирования любого бизнеса и его дальнейшего развития требуется постоянное вложение капитала. Важнейшие вопросы, решаемые финансовым менеджером, это вопросы формирования оптимальной структуры инвестиционного капитала и максимально эффективного вложения привлеченных средств. Независимо от того, использует ли компания собственный капитал или привлекает для финансирования заемные средства, эти деньги в любом случае обходятся не бесплатно. Как кредиторы, так и инвесторы компании ожидают получить прирост своих капиталов в результате вложения средств в конкретную компанию. Соответственно, менеджмент компании должен оправдать ожидания поставщиков капитала, чтобы не допустить снижения стоимости компании, а в худшем случае и ее банкротства. Минимально необходимый уровень доходности, которая должна быть получена от инвестирования привлеченных средств, и является для компании стоимостью инвестиционного капитала.

Необходимо помнить, что понятие «стоимость» в зависимости от ситуации может характеризоваться по-разному: денежной величиной или процентной ставкой. Поскольку цель оценки стоимости капитала — получение минимально-приемлемой доходности, эта величина, как и показатель доходности, рассчитывается в процентном виде. В то же время стоимость компании, стоимость бизнеса, стоимость актива и т. п. — величина денежная. Также в отношении показателей стоимости компании и стоимости капитала компании у финансового менеджера разные цели. Если стоимость компании необходимо увеличивать, то стоимость ее капитала нужно оптимизировать.

Концепция (гипотеза) эффективности рынка. Уровень эффективности рынка представляет собой степень его насыщенности своевременной и достоверной информацией относительно всех представленных на рынке финансовых инструментов. Поскольку от имеющейся информации относительно какого-либо рыночного объекта и зависит его текущая стоимость, можно сказать, что финансовый рынок обладает свойством эффективности, если он дает адекватную (справедливую) оценку всем обращающимся на нем активам. Как следствие, на полностью эффективном рынке никто не мог бы получить повышенную, по сравнению со среднерыночной, доходность за счет имеющейся у него дополнительной информации, которая пока еще неизвестна остальным участникам рынка. То есть на эффективном рынке цены на все финансовые инструменты соответствуют ожидаемым от них будущим денежным потокам, любые отклонения быстро выравниваются. Полностью эффективных финансовых рынков не существует, однако классическая финансовая теория подразумевает, что в каждый момент времени рынок стремится к эффективному, а цены на нем — к справедливым. Данное соображение учитывается инвесторами при выборе объектов вложения капитала и лежит в основе ряда портфельных теорий (CAPM, APT) и инвестиционных стратегий.

Концепция агентских отношений отражает возможное противоречие между собственниками компании и менеджерами (т. е. агентами, нанятыми для управления капиталами собственников). Основа агентского конфликта заключается в отсутствии мотивации менеджера на увеличение стоимости компании и благосостояния собственников, если он не владеет достаточным пакетом акций данной компании. В таком случае рациональный менеджер может совершать действия, которые приведут к росту показателей, на которых построена система вознаграждения (например, количество клиентов, выручка, прибыль), но негативно скажутся на способности компании генерировать денежные потоки в будущем. Задача финансового менеджмента — определить оптимальный уровень агентских издержек, то есть затрат, которые должны нести собственники для обеспечения действий менеджеров в своих интересах.

Концепция асимметричной информации тесно связана с концепцией эффективности финансового рынка и подразумевает, что тот участник рынка, который владеет информацией, недоступной на данный момент другим участникам рынка, может за счет этого получать повышенную, по сравнению со среднерыночной, доходность. По сути, асимметричность информации является основой существования фондового рынка. Чем большее число его участников уверено в том, что именно они владеют конфиденциальной информацией, тем более активно осуществляются на рынке сделки купли-продажи с различными финансовыми инструментами (ценными бумагами).

Финансовые инструменты — важный объект аналитической деятельности финансового менеджера, поскольку именно они предоставляют возможность компании привлекать и вкладывать денежные средства. То есть финансовый инструмент — это именно инструмент привлечения и вложения капитала. Чаще всего в качестве финансовых инструментов используются акции и облигации, а также различные виды кредитов. Кредиторская и дебиторская задолженности также являются финансовыми инструментами: наличие кредиторской задолженности в балансе компании означает, что она использует чужие деньги (имеет обязательства перед кредиторами), соответственно, наличие дебиторской задолженности — это использование денег компании ее клиентами (дебиторами), то есть вложение денежных средств в счета дебиторов.

1.3. Финансовое планирование и прогнозирование в системе стратегического финансового менеджмента

Соответственно трем функциональным стратегиям в процессе стратегического планирования выделяется три основных элемента: операционное (производственное), маркетинговое и финансовое планирование. Финансовое планирование тесно связано и опирается на маркетинговый, производственный и другие планы компании, подчиняется миссии и общей стратегии компании.

Финансовое планирование и прогнозирование является важной составляющей в системе стратегического финансового менеджмента. Стратегическое финансовое планирование объединяет все виды финансовой деятельности компании и обобщает долгосрочное, среднесрочное, текущее (оперативное) и функциональное планирование.

Основным содержанием стратегического финансового планирования в компании является анализ перспектив ее развития на протяжении достаточно продолжительного периода и оценка возможностей для обеспечения желаемого уровень финансовых показателей, соответствующих применяемой в компании системе управления (традиционной или стоимостной). Стратегическое планирование включает в себя разработку финансовой стратегии и прогнозирование будущих результатов финансово-хозяйственной деятельности организации. Особенностью финансового стратегического планирования является то, что оно в условиях рыночной экономики является одновременно и исходным, и завершающим пунктом общего процесса планирования деятельности предприятия.

В процессе стратегического финансового планирования определяются объем финансовых ресурсов, необходимых компании для реализации ее финансовой стратегии, и возможные источники их формирования; состав и структура требуемых активов; разрабатывается система количественных показателей, характеризующих результативность производственно-финансовой деятельности компании; вырабатываются критерии эффективности управления финансами.

В рамках стратегического планирования в компании выделяется четыре обязательных типа целей:

— рыночные (предполагаемые виды производимой продукции или оказываемых услуг, целевые потребители, доля рынка);

— производственные (условия производственного процесса, потребляемые сырье и материалы, условия поставок, затраты труда);

— финансово-экономические (показатели, характеризующие результативность: прибыль, рентабельность);

— социальные (удовлетворение определенных социальных потребностей общества).

Соответственно целям формируются основные задачи стратегического финансового планирования:

— определение рыночного сегмента, предполагаемых объемов и ассортимента производимой и реализуемой продукции;

— оценка требуемого объема финансовых ресурсов, необходимых для достижения поставленных целей;

— оптимизация структуры привлекаемого капитала;

— обеспечение максимально эффективного использования имеющихся ресурсов;

— оценка и анализ возможных рисков, разработка конкретных мероприятий по их снижению.

На основе стратегических планов разрабатываются текущие планы, которые представляют собой подробную детализации стратегических. Если стратегический план задает ориентировочный набор источников финансовых ресурсов, их объем и направления вложений, то в процессе текущего планирования осуществляется согласование отдельного направления инвестиционной деятельности и источников ее финансирования, оцениваются и анализируются количественные и качественные характеристики, в том числе рентабельность, доходность, риск. Анализируются величины риска и доходности, их влияние на итоговые интегральные показатели качества управления, соответствующие общей стратегии компании. Для наиболее эффективного управления рисками рассматривают разные варианты развития будущей ситуации и, соответственно, анализируют различные наборы их количественных характеристик с учетом вероятности реализации каждого рассмотренного варианта.

Финансовые планы обеспечивают взаимосвязь доходов, расходов и капитала на основании взаимосвязи показателей развития компании с ее финансовыми ресурсами и активами. Составной частью финансового планирования является процесс бюджетирования. Одной из важнейших его задач с позиции стратегического финансового менеджмента является возможность определения будущего свободного денежного потока, представляющего собой основу для оценки эффективности управления финансово-хозяйственной деятельностью компании, в том числе процессом создания акционерной стоимости.

По сути, бюджет является количественным воплощением финансового плана. Он характеризует доходы и расходы компании на определенный период, а также объем дополнительных финансовых ресурсов, который необходимо привлечь для достижения заданных планом целей сверх того, что будет сгенерировано непосредственно в процессе хозяйственной деятельности. Содержание и роль процесса бюджетирования в общей системе финансового планирования можно охарактеризовать через основные функции бюджета:

1) планирование направлений операционной деятельности, обеспечивающей достижение заданных целей компании;

2) сбалансированность деятельности и решаемых задач различными подразделениями компании, выявление слабых звеньев в ее организационной структуре, решение проблем коммуникации и распределения ответственности между исполнителями;

3) контроль текущей деятельности и обеспечение плановой дисциплины на основе сравнения бюджетных данных с фактически достигнутыми.

Основной (общий, генеральный) бюджет — это скоординированный по всем подразделениям и функциям план работы компании в целом, объединяющий блоки отдельных бюджетов и характеризующий информационный поток для принятия и контроля управленческих решений в области финансового планирования. Основной бюджет включает три обязательных финансовых документа: бюджет прибылей и убытков, бюджет движения денежных средств, бюджетный баланс. Процесс бюджетирования включает подготовку операционного и финансового бюджетов.

Операционный (оперативный) бюджет представляет собой систему бюджетов, характеризующих доходы и расходы по операциям, планируемым на предстоящий период для сегмента или отдельной функции компании. В большинстве случаев его составными элементами являются бюджет продаж, бюджет производства, бюджет производственных запасов, бюджет прямых затрат на используемые в процессе производства материалы (сырье), бюджет прямых производственных расходов, бюджет прямых затрат на оплату труда, бюджет коммерческих расходов, бюджет управленческих расходов, отчет о прибылях и убытках. Бюджет продаж является отправной точкой процесса бюджетирования, все остальные бюджеты последовательно строятся на его основе. В этом проявляется взаимосвязь маркетинговой, производственной и финансовой стратегий, каждая из которых не может быть реализована обособленно от остальных. Бюджетный отчет о прибылях и убытках — завершающий элемент, позволяющий получить данные о различных прогнозных показателях прибыли.

Информационной базой финансового планирования и прогнозирования является финансовая отчетность компании. Финансовая отчетность характеризует имущественное и финансовое положение на отчетную дату, а также финансовые результаты деятельности за отчетный период, может содержать как количественные, так и качественные характеристики, стоимостные и натуральные показатели.

Основные формы финансовой (бухгалтерской) отчетности, используемые в процессе финансового планирования и бюджетирования:

— бухгалтерский баланс — форма № 1,

— отчет о финансовых результатах — форма № 2,

— отчет о движении денежных средств — форма № 4.

На основании прогнозной финансовой отчетности, являющейся одним из важных результатов финансового планирования и прогнозирования, рассчитываются количественные финансовые показатели, характеризующие будущие результаты деятельности компании и ее финансовое состояние, оценивается уровень финансового риска. Прогнозные показатели операционной прибыли и планируемые компанией будущие инвестиционные вложения дают возможность оценить величину будущего свободного денежного потока, на основе которого проводится анализ целесообразности реализации инвестиционных проектов и оценка стоимости компании.

Контрольные вопросы

1. Объясните роль стратегического финансового менеджмента в управлении компании.

2. Перечислите наиболее важные задачи стратегического финансового менеджмента.

3. В чем сходство и различие бухгалтерской и стоимостной модели управления компанией?

4. Приведите примеры действий менеджмента компании, в результате которых может вырасти прибыль в текущем периоде, при этом понизится стоимость компании.

5. Приведите примеры, когда при отсутствии прибыли в текущем периоде стоимость компании может повыситься.

6. Перечислите основные концепции финансового менеджмента.

7. В чем смысл концепции денежного потока?

8. В чем смысл концепции временной стоимости денег?

9. В чем смысл концепции стоимости капитала?

10. Что такое финансовый инструмент? Приведите примеры финансовых инструментов.

11. Поясните роль финансового планирования и прогнозирования в системе стратегического финансового менеджмента.

12. Охарактеризуйте процесс бюджетирования в компании.

13. Что представляет собой операционный бюджет?

14. Назовите основные виды планов, разрабатываемых в компании.

15. Объясните роль финансовой отчетности в стратегическом финансовом менеджменте.

16. Назовите основные цели стратегического планирования.

17. Что является основой расчета показателей будущего свободного денежного потока компании?

18. Какие показатели могут лежать в основе критериев эффективности управления финансово-инвестиционной деятельностью для компаний различных организационно-правовых форм?

19. Объясните возможные направления использования показателя «альтернативная доходность».

20. Что является отправной точкой процесса бюджетирования в компании?

Задания для самостоятельной работы

Задание 1.1

На основании данных, имеющихся в сети Интернет, выберите для рассмотрения и анализа три компании в форме ПАО, относящиеся к различным секторам экономики. Проанализируйте имеющуюся на сайтах выбранных компаний информацию, относящуюся к их текущему положению на рынке и перспективам дальнейшего развития.

Задание 1.2

На основании результатов, полученных при выполнении задания 1, определите первоочередные задачи каждой компании с учетом возможных направлений дальнейшего роста и развития.

Задание 1.3

На основании результатов, полученных при выполнении заданий 1.1 и 1.2, сравните текущее положение компаний, их сильные и слабые стороны, а также имеющийся потенциал развития с учетом отраслевой принадлежности компаний. Сделайте выводы.

Задание 1.4

Определите наиболее целесообразную для данной компании систему управления финансово-хозяйственной деятельностью и показатели, характеризующие ее эффективность.

Тесты

1. К задачам стратегического финансового менеджмента относится:

а) минимизация финансового риска компании;

б) максимизация чистого денежного потока;

в) оптимизация структуры капитала;

г) максимизация показателей ликвидности и платежеспособности.

2. К концепциям финансового менеджмента относится:

а) концепция максимизации рентабельности;

б) концепция сокращения расходов;

в) концепция самофинансирования;

г) концепция денежного потока.

3. Стратегической целью финансового менеджмента является:

а) увеличение капитала акционеров компании;

б) оптимизация структуры капитала компании;

в) расширение существующего рыночного сегмента;

г) увеличение прибыли компании.

4. Неограниченный период функционирования компании учитывает:

а) бухгалтерская (традиционная) модель управления;

б) стоимостная модель управления;

в) и бухгалтерская, и стоимостная модели;

г) ни одна из моделей.

5. Основные виды функциональных стратегий:

а) маркетинговая, социальная, кадровая;

б) долгосрочная и краткосрочная;

в) маркетинговая, финансовая, производственная;

г) генеральная, финансовая, инвестиционная.

6. К финансовым инструментам относится:

а) бухгалтерский баланс;

б) отчет о движении денежных средств;

в) банковский кредит;

г) нераспределенная прибыль.

7. Выберите верное утверждение:

а) рост прибыли всегда вызывает рост стоимости компании;

б) рост прибыли может сопровождаться падением стоимости компании;

в) рост стоимости компании невозможен без роста прибыли в текущем периоде;

г) ориентация на рост прибыли и на рост стоимости в управлении компанией противоречат друг другу.

8. Смысл концепции стоимости капитала состоит в том, что:

а) показатели эффективности инвестиционной деятельности компании не могут превышать стоимость ее капитала;

б) одной из задач управления компанией является увеличение стоимости ее капитала;

в) заемный капитал обходится компании дороже, чем собственный;

г) стоимость компании будет расти, если доходность инвестиций выше стоимости инвестированного капитала.

9. Концепция агентских отношений отражает возможное противоречие между:

а) собственниками и менеджерами компании;

б) инвесторами и кредиторами компании;

в) руководством компании и налоговыми органами;

г) менеджерами различных подразделений компании.

10. Выберите верное утверждение относительно эффективного рынка:

а) все финансовые операции имеют минимально возможный риск;

б) доходность всех операций совпадает со ставкой альтернативной доходности;

в) на эффективном рынке все финансовые инструменты оцениваются по своей справедливой стоимости;

г) для любого финансового инструмента всегда совпадают его рыночная и балансовая стоимость финансового актива.

11. У ПАО «ХХХ» прибыль в текущем периоде выросла на 20% по сравнению с предыдущим. Тогда рыночная стоимость акций компании:

а) выросла на 20%;

б) выросла, но показатель роста нельзя определить;

в) уменьшилась на 20%;

г) могла и вырасти, и уменьшиться.

12. Критерии оптимизации в стратегическом финансовом менеджменте соответствуют цели:

а) увеличения рыночной ниши;

б) максимизации стоимости компании;

в) максимизации прибыли компании;

г) роста благосостояния собственников.

13. Результатом оценки и анализа финансовых показателей деятельности компании является:

а) определение потребности в инвестиционных ресурсах;

б) определение слабых мест в управлении компанией;

в) определение факторов роста результативности деятельности;

г) прогноз будущего уровня продаж производимого компанией продукта.

14. Концепция временной стоимости денег учитывает:

а) неопределенность будущих результатов деятельности;

б) способность капитала приносить доход от вложения в различные объекты деятельности;

в) неэффективность фондового рынка;

г) возможные противоречия в интересах собственников и менеджеров компании.

15. «Бухгалтерский» подход к управлению компанией учитывает:

а) результативность деятельности компании в прошлых периодах;

б) состояние отрасли, в которой работает компания;

в) неопределенность будущих денежных потоков компании;

г) неограниченный период функционирования компании.

16. Под альтернативными затратами понимается:

а) затраты, которые должна понести компания в прогнозном периоде;

б) затраты, необходимые для создания объекта, аналогичного рассматриваемому;

в) минимальный объем инвестиций для запуска инвестиционного проекта;

г) доход, не полученный в результате отказа от вложения средств в какую-либо операцию с гарантированным доходом.

17. Цена, соответствующая ожидаемому свободному денежному потоку, называется:

а) рыночная;

б) свободная;

в) справедливая;

г) инвестиционная.

18. Эффективное управление структурой капитала подразумевает:

а) минимизацию заемных источников средств;

б) минимизацию потребности в дополнительном внешнем финансировании;

в) оптимизацию соотношения заемных и собственных средств;

г) минимизацию финансового риска.

19. Ценность компании в текущий момент времени определяется:

а) ее способностью генерировать прибыль в текущем периоде;

б) ее способностью генерировать будущий денежный поток;

в) уровнем ее финансово-инвестиционного риска;

г) величиной чистого денежного потока NCF должна стремиться к нулю.

20. В соответствии с концепцией риск-доходность:

а) уровень риска компании необходимо минимизировать;

б) деятельность компании невозможна без риска;

в) чем выше доходность бизнеса, тем выше его риск;

г) чем выше риск компании, тем выше требуемая доходность ее акций.

Глава 2. СОДЕРЖАНИЕ И ОСНОВЫ ФОРМИРОВАНИЯ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ И ФИНАНСОВОЙ ПОЛИТИКИ КОМПАНИИ

2.1. Финансовая стратегия и финансовая политика компании

Общая (генеральная) стратегия представляет собой систему управленческих и организационных решений, целью которых является реализация заявленной миссии, решение поставленных задач и достижение запланированных целей компании. Стратегические решения представляют собой долгосрочные решения, относящиеся к периоду пять и более лет. В средне- и краткосрочной перспективе общая стратегия дополняется и конкретизируется краткосрочной стратегией (тактикой), разрабатываемой на среднем и низшем уровнях управления компанией в рамках реализации генеральной стратегии. Успешная реализация общей стратегии невозможна без разработанной тактики, характеризующейся совокупностью управленческих решений, соответствующих оптимальному варианту управления компанией в текущих условиях.

Генеральная стратегия является, по сути, объединением нескольких функциональных стратегий, относящихся к различным аспектам и видам деятельности, то есть, функциям в области управления и организации производственно-финансовой деятельности, которые осуществляет компания.

К основным функциональным стратегиям относятся:

— маркетинговая стратегия;

— операционная (производственная) стратегия;

— финансовая стратегия.

Также могут отдельно разрабатываться:

— инновационная стратегия;

— социальная стратегия;

— экологическая стратегия и т. д.

Функциональные стратегии взаимосвязаны и взаимозависимы, их успешная реализация возможна только при обеспечении согласованности поставленных перед различными подразделениями задач, решение которых способствует достижению общих целей компании.

В процессе разработки долгосрочной финансовой стратегии и формирования своих целей компании должны:

— действовать в интересах собственников компании, обеспечивая постоянное увеличение их доходов в виде растущей стоимости бизнеса и выплачиваемых дивидендов;

— учитывать интересы потребителей и клиентов, обеспечивая производство товаров и услуг, соответствующих современным стандартам качества, в соответствии с заявленной миссией компании;

— гарантировать требуемый уровень доходности на капитал инвесторов и возврат средств кредиторам компании;

— обеспечивать уровень заработной платы сотрудников и вознаграждение менеджеров в соответствии с их вкладом в достижение финансовых результатов компании;

— обеспечивать соответствие производственного процесса экологическим стандартам и требованиям;

— учитывать цели государства и общества, поддерживать социальную направленность бизнеса.

Финансовая стратегия компании, подчиняясь общей генеральной стратегии и основываясь на содержании маркетинговой и производственной стратегий, может различаться в зависимости от стадии жизненного цикла компании и ее текущего финансового состояния.

В процессе своей деятельности компания проходит различные стадии жизненного цикла, соответствующие жизненным циклам производимых продуктов или услуг и характеризующиеся различными показателями выручки и прибыли, ликвидности и финансовой устойчивости, оборачиваемости, рентабельности, а также соотношениями между чистыми денежными потоками по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, которые в совокупности характеризуют финансовое положение компании, уровень ее финансового риска и эффективность использования имеющихся ресурсов, потребность во внешнем финансировании и способность расплачиваться с кредиторами и удовлетворять интересы инвесторов.

Обычно выделяется пять основных стадий:

— формирование, или зарождение;

— рост, или развитие;

— стабилизация, или зрелость;

— обновление, или возрождение;

— упадок, или кризис.

На стадии зарождения компания еще не имеет положительного денежного потока от операционной деятельности. Ее финансовая стратегия направлена на формирование инвестиционных ресурсов в необходимом объеме и поддержание маркетинговой стратегии в целях завоевания рыночной ниши и закрепления на рынке для обеспечения дальнейшего устойчивого роста. Данная стадия характеризуется повышенным инвестиционным риском, стоимость привлекаемого капитала может быть весьма высока. Свободный денежный поток у компании отрицательный.

В случае успешного прохождения первого этапа и закрепления на рынке у компании начинается стадия роста. Операционный денежный поток приобретает положительные значения, а потребность в инвестициях сокращается. Объем продаж, показатели прибыли и рентабельности имеют значительный потенциал роста, конкурентные преимущества сохраняются, а инвестиционный риск сокращается. Финансовая стратегия направлена на обеспечение производственной стратегии, рост капитала собственников, сбалансированность денежных потоков, обеспечение необходимого уровня финансовой устойчивости и платежеспособности, оптимизацию структуры капитала за счет использования кредитных ресурсов, инструментов налогового щита и финансового рычага.

После достижения запланированных показателей объемов продаж и доли рынка компания оказывается на стадии зрелости. Теперь она уже не имеет конкурентных преимуществ и потенциала дальнейшего роста за счет расширения объемов деятельности. Увеличение показателей результативности деятельности может достигаться за счет оптимизации источников капитала и структуры затрат, эффективного использования всех имеющихся ресурсов. Ключевыми показателями финансовой стратегии являются различные стоимостные показатели: прибыль на акцию (англ. Earnings Per Share, EPS), соотношение цена/прибыль (англ. Price/EPS, P/E), полная доходность для акционеров (англ. Total Shareholders Return, TSR), экономическая добавленная стоимость (англ. Economic Value Added, EVA), дивидендная доходность ит. п., их повышения можно добиться, используя в том числе такие инструменты, как выкуп или дробление акций. Большое значение приобретает эффективная дивидендная политика компании.

Также на этом этапе необходимо начинать разработку новых направлений инвестиционной деятельности, обеспечивающих дальнейшее развитие компании и переход на стадию обновления. Если же данный процесс окажется неудачным, компания перейдет в стадию упадка, или кризиса, для выхода из которого может потребоваться полная реструктуризация деятельности, смена руководства, возможно, ликвидация бизнеса.

Реализация финансовой стратегии осуществляется с помощью финансовой политики компании, характеризующей совокупность подходов, методов и инструментов, используемых в компании для достижения целей, заданных финансовой стратегией.

В целом финансовая политика представляет собой систему отдельных взаимосвязанных элементов, среди которых наиболее значимыми являются:

— учетная политика;

— налоговая политика;

— кредитная политика;

— политика управления рисками;

— политика управления инвестициями;

— политика управления оборотными активами;

— политика управления внеоборотными активами и т. д.

2.2. Финансовая отчетность как информационная база стратегического финансового менеджмента

Информационной базой стратегического финансового менеджмента является финансовая (бухгалтерская) отчетность компании.

Бухгалтерская отчетность представляет собой совокупность форм, содержащих информацию об имущественном положении компании и результатах ее финансово-хозяйственной деятельности за отчетный период, полученную на основании данных бухгалтерского и других видов учета (статистического, оперативного). С помощью данной отчетности финансист имеет возможность оценить, насколько эффективно используются имеющиеся ресурсы, сравнить показатели компании со среднеотраслевыми значениями, с показателями прошедших периодов, чтобы оценить динамику и тенденции развития, а также с нормативными или плановыми значениями для контроля и выявления проблемных мест в управлении компанией.

Бухгалтерский баланс (или отчет «О финансовом положении» в соответствии с МСФО) — это данные о стоимости имущества (активов), собственного капитала и обязательств (пассивов) компании, представленные в табличной форме. По сути, дает возможность ответить на вопросы об источниках финансирования деятельности компании (пассив) и направлениях вложения имеющихся средств (имущество компании, актив). Соответственно, актив всегда равен пассиву, именно поэтому данная форма отчетности называется баланс.

На основании данных бухгалтерского баланса может быть проведен анализ и оценка:

— структуры внеоборотных и оборотных активов, собственного капитала и обязательств компании;

— показателей финансового риска и финансовой устойчивости;

— показателей ликвидности и платежеспособности;

— величины чистого оборотного капитала (англ. Net Working Capital, NWC);

— величины чистых активов компании и т. п.

Отчет о финансовых результатах дает возможность увидеть промежуточные и итоговые результаты деятельности компании за определенный период, представляя такие показатели, как выручка, себестоимость продаж, коммерческие и управленческие расходы, прочие доходы и расходы, проценты, начисленные за использование заемного капитала, сумма налога на прибыль, а также итоговый финансовый результат — чистую прибыль.

С использованием данного отчета может быть проведен анализ результативности деятельности компании и процесса формирования основных видов прибыли.

На основании объединенной информации из бухгалтерского баланса и отчета о финансовых результатах рассчитываются показатели рентабельности, оборачиваемости, ликвидности и финансовой устойчивости и др. Делается вывод о финансовом положении предприятия, уровне риска, генерируемого его финансово-хозяйственной деятельностью, определяются причины возможного неблагоприятного состояния, выявляются наиболее важные задачи и возможности и их решения.

Отчет о движении денежных средств (ОДДС) содержит информацию о денежных потоках компании за отчетный период, показывает источники поступлений денежных средств и направления их расходования, проясняет взаимосвязь между величиной чистой прибыли и чистого денежного потока. В основе составления отчета лежит деление всех видов деятельности по трем направлениям: инвестиционному, операционному, финансовому. Признаком эффективной финансово-хозяйственной деятельности является положительное значение чистого денежного потока по операционной деятельности и отрицательное по инвестиционной. Чистый денежный поток по финансовой деятельности должен принимать такое значение, чтобы итоговый результат NCF был близок к нулевому значению. В принципе, о достаточности показателя NCF можно судить на основании коэффициента абсолютной ликвидности (см. далее в этой главе), характеризующего необходимый объем денежной наличности у компании. Информация из ОДДС дает возможность получить предварительную оценку эффективности управления компанией с учетом стадии ее жизненного цикла и оценить важнейший показатель деятельности с точки зрения интересов ее собственников — свободный денежный поток.

Отчет о движении денежных средств может быть составлен двумя способами: прямым или косвенным методом.

Прямой метод, называемый также бухгалтерским, использует информацию о всех притоках и оттоках денежных средств, которая предоставляется системой бухгалтерского учета компании. Поступления и выплаты денежных средств, прошедшие по счетам предприятия, относятся к одному из трех видов деятельности и объединяются в табличной форме. Итоговым результатом является сальдо всех денежных потоков — чистый денежный поток (NCF). Значение NCF может быть рассчитано также на основе данных бухгалтерского баланса как разница по статье «Денежные средства и денежные эквиваленты». При этом целью составления отчета о движении денежных средств является не получение величины NCF, а возможность анализа источников поступления денег в компанию и направлений их расходования, а также оценка эффективности управления денежными потоками на основе анализа соотношений между положительными и отрицательными денежными потоками по трем видам деятельности.

Целью составления отчета о ДДС косвенным методом, называемым также аналитическим, является анализ взаимосвязи между величиной чистой операционной прибыли и чистого денежного потока по операционной детельности. Отправным показателем, с которого начинается составление отчета аналитическим методом, является чистая операционная прибыль, которую с помощью ряда корректировок на сумму начисленной амортизации, а также изменения статей баланса доводят до величины чистого денежного потока. Суть корректировок заключается в правильном учете влияния статей, не отражающих реального движения денег, на величину денежных средств компании. При этом полезно помнить общее правило: увеличение статей актива баланса означает уменьшение чистого денежного потока компании, увеличение статей пассива характеризует его рост. Таким образом, для составления данного отчета не требуется информация о движении денежных средств на счетах компании, достаточно данных бухгалтерского баланса и отчета о финансовых результатах. Именно поэтому метод называется косвенным.

Таким образом, результаты обоих отчетов должны совпадать, но для получения наиболее объективной информации о деятельности компании финансовые аналитики используют оба варианта отчета о ДДС.

С точки зрения интересов собственников и инвесторов компании для оценки различных показателей и принятия эффективных финансово-инвестиционных решений наиболее информативной и полезной является финансовая отчетность, составленная по международным стандартам (МСФО). Приоритетная цель оформления документации по МСФО — дать обязательную информацию внешнему пользователю. Это могут быть партнеры по бизнесу, потенциальные инвесторы, государственные структуры.

Основные отличия МСФО от РСБУ (российские стандарты бухгалтерской отчетности), существенные в вопросах финансового менеджмента, ориентированного на рост стоимости бизнеса, заключаются в следующем:

— ориентация на собственника бизнеса, легкость получения нужной информации;

— возможность использования различных методов составления отчета о движении денежных средств, более легкий расчет показателя FCF

— учет временной стоимости денег, применение инструмента дисконтирования — учет базовых принципов финансового менеджмента и ценностно ориентированного менеджмента;

— корректная оценка показателей ликвидности, оборачиваемости, рентабельности;

— использование понятия «эффективная процентная ставка» при определении процентного дохода, зависимость результата от будущих денежных потоков;

— использование понятия «справедливая стоимость», по которой оцениваются активы, обязательства и сама компания;

— раскрытие качественной информации об управлении капиталом.

Предоставление отчетности по правилам МСФО обязательно для всех организаций, которые составляют консолидированную финансовую отчетность, то есть контролируют одну или несколько компаний и подпадают под действие Федерального закона от 27.07.2010 № 208-ФЗ³.
К таким организациям относятся:

— кредитные организации;

— страховые организации;

— негосударственные пенсионные фонды и управляющие компании инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов;

— клиринговые организации;

— федеральные государственные унитарные предприятия, перечень которых утверждается Правительством РФ;

— акционерные общества, акции которых находятся в федеральной собственности и перечень которых утверждает Правительство РФ;

— иные организации-эмитенты, ценные бумаги которых допущены к организованным торгам путем их включения в котировальный список.

2.3. Основные финансовые показатели, характеризующие финансовое состояние и результативность деятельности компании

На основании информации, содержащейся в бухгалтерской отчетности компании, проводится финансовый анализ, представляющий собой процесс исследования финансового состояния и основных результатов финансовой деятельности компании.

Для получения наиболее полной информации используются разные виды финансового анализа.

Вертикальный (структурный) анализ предполагает оценку соотношений между отдельными статьями или разделами активов и пассивов баланса и совокупной величиной активов или пассивов. Также выявляется их влияние, то есть вклад отдельных видов активов или источников их финансирования в общий результат хозяйственной деятельности. Анализ структуры разделов баланса в сравнении со среднеотраслевыми показателями позволяет судить о достаточности, избыточности или дефиците каких-либо активов, рациональной или нерациональной структуре источников их финансирования.

Горизонтальный (динамический) анализ подразумевает исследование изменения отдельных финансовых показателей за несколько прошедших лет. С его помощью можно оценить тенденции развития компании, выявить негативные изменения, контролировать положительную динамику, делать прогноз на будущие периоды. Динамический анализ можно проводить в отношении любых показателей, являющихся результатом вертикального или коэффициентного анализов.

В основе анализа финансовых коэффициентов лежит расчет соотношений различных величин балансовых статей или показателей финансовой деятельности между собой. Среди наиболее важных финансовых коэффициентов, дающих возможность получить объективную оценку финансового положения компании и эффективности управления ее финансово-хозяйственной деятельностью, выделяют следующие четыре группы.

1. Показатели ликвидности и платежеспособности. Платежеспособность является качественной характеристикой возможности организации расплачиваться по своим краткосрочным и долгосрочным обязательствам. Компания может быть либо платежеспособной, либо неплатежеспособной. Данная характеристика зависит от величин количественных показателей ликвидности, представляющих собой оценку степени покрытия обязательств предприятия активами с различным сроком обращения в наличные денежные средства. Наиболее часто используются следующие коэффициенты.

Коэффициент абсолютной ликвидности

КАЛ = (денежные средства + краткосрочные финансовые вложения) / текущие обязательства

Оптимальные значения лежат в диапазоне 0,2–0,5.

Коэффициент быстрой ликвидности

КПП = (оборотные активы — материально-производственные запасы) / текущие обязательства

Оптимальные значения лежат в диапазоне 0,8–1.

Коэффициент текущей ликвидности

КТЛ = оборотные активы / текущие обязательства

Оптимальные значения лежат в диапазоне 1–2.

Чистый оборотный капитал (англ. Net Working Capital, NWC)

NWC = оборотные активы – текущие обязательства = собственный капитал + долгосрочные пассивы – внеоборотные активы

Данный показатель согласуется с показателем текущей ликвидности, являясь его представлением в абсолютной денежной величине. Часто используется как показатель, характеризующий политику финансирования оборотных активов.

2. Показатели структуры капитала характеризуют финансовую устойчивость и финансовый риск компании.

Коэффициент автономии показывает, в какой степени активы компании сформированы за счет собственного капитала и насколько компания независима от внешних источников финансирования.

КА = собственный капитал / пассивы

Минимальное рекомендуемое значение 0,5–0,6.

Коэффициент финансового рычага характеризует объем заемных средств на единицу собственного капитала.

КФ = заемный капитал / собственный капитал

Максимальное рекомендуемое значение — 1.

Коэффициент финансовой устойчивости показывает, в какой степени активы компании сформированы за счет собственных и долгосрочных заемных средств.

КФУ = собственный капитал + долгосрочный заемный капитал / пассивы

Рекомендуемое значение 0,8–0,9.

3. Коэффициенты оборачиваемости (деловой активности) характеризуют интенсивность производственно-хозяйственной деятельности компании.

Коэффициент оборачиваемости основных средств характеризует интенсивность использования компанией имеющихся в распоряжении основных средств.

КОС = выручка от реализации / средняя стоимость основных средств

Коэффициент оборачиваемости активов (англ. Assets Turnover Ratio, ATR) характеризует эффективность использования компанией всех имеющихся в распоряжении ресурсов, независимо от источников их привлечения.

КОА = выручка от реализации / средняя стоимость активов

Коэффициент оборачиваемости запасов отражает скорость реализации запасов.

КОЗ = себестоимость реализованной продукции⁴ / средняя величина запасов

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности. Чем выше коэффициент оборачиваемости и чем короче период инкассации, тем меньше средств заморожено в счетах дебиторов, тем мобильнее оборотные активы компании и тем меньше требуется дополнительных средств для финансирования ее операционной деятельности.

КОДЗ = выручка от реализации / средняя величина дебиторской задолженности

Период инкассации дебиторской задолженности: ТИДЗ = 365 / КОДЗ.

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности

КОКЗ = себестоимость реализованной продукции / средняя величина кредиторской задолженности

Сравнение показателей оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности позволяет дать быструю оценку сбалансированности входящих и исходящих денежных потоков по операционной деятельности. Для компании предпочтительно, чтобы ее дебиторы оплачивали продукцию в более короткие сроки, чем сроки оплаты счетов кредиторов самой компании. В противном случае возникает опасность кассовых разрывов и необходимость привлекать краткосрочные кредиты для финансирования дебиторской задолженности, что влечет за собой дополнительные непроизводственные издержки. Таким образом, если показатель оборачиваемости кредиторской задолженности превышает показатель оборачиваемости дебиторской задолженности, это является признаком несбалансированности денежных потоков по операционной деятельности.

4. Показатели рентабельности характеризуют эффективность производственно-хозяйственной деятельности с точки зрения способности компании генерировать прибыль.

Основные виды прибыли, используемые для анализа рентабельности:

— чистая прибыль, итоговый результат отчета о финансовых результатах (англ. Net Profit, NP);

— прибыль до вычета процентов за пользование заемными средствами, налога на прибыль, суммы начисленной амортизации (англ. Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization, EBITDA);

— прибыль до вычета процентов за пользование заемными средствами и налога на прибыль (англ. Earnings Before Interest and Taxes, EBIT)

— прибыль до вычета налога на прибыль (англ. Earnings Before Taxes, EBT)

— чистая операционная прибыль после налогообложения (англ., Net Operating Profit after Tax, NOPAT).

Показатели рентабельности могут рассчитываться на основе различных видов прибыли в зависимости от целей анализа. Наиболее часто используются:

Чистая рентабельность продаж,%

ROS = (NP / выручка от реализации) · 100%

Рентабельность продаж по EBIDTA,%

ROSEBIDTA = (EBIDTA / выручка от реализации) · 100%

Рентабельность активов,% (экономическая рентабельность)

ROA = (EBIT / средняя стоимость активов) · 100%

Рентабельность собственного капитала,%

ROE = (NP / собственный капитал) · 100%

Рентабельность задействованного капитала,%

ROCE = (EBIT / сумма собственного и заемного капитала) · 100%

Рентабельность инвестированного капитала,%

ROIC = (NOPAT / инвестированный капитал) · 100%

В процессе анализа эффективности управления компанией полезно применять модель Дюпона, дающую возможность выявить факторы, влияющие на величину различных показателей рентабельности. Наиболее часто используют следующие формулы, соответствующие данной модели⁵:

ROA = ROS ∙ ATR — двухфакторная формула Дюпона (2.1)

ROE = ROS ∙ ATR ∙ (Aср / Eср) — трехфакторная формула Дюпона (2.2)

ROE = (NP / EBT) ∙ (EBT / EBIT) ∙ (EBIT / выручка) ∙ ATR ∙ (Aср / Eср) – пятифакторная формула Дюпона (2.3)

Для показателей оборачиваемости и рентабельности нет установленных нормативных значений. Анализ их величины можно провести на основании сравнения с аналогичными отраслевыми показателями, показателями предыдущих периодов (динамический анализ), контрольными целевыми показателями.

Перечисленные финансовые коэффициенты позволяют выявить возможные причины (финансовые) неблагоприятного состояния компании:

— нерациональное использование полученной прибыли (на основании анализа структуры активов);

— нерациональная структура капитала (на основании анализа показателей финансовой устойчивости, финансового риска, финансового рычага⁶);

— несбалансированные денежные потоки по различным видам деятельности (на основании анализа отчета о ДДС, показателей ликвидности и оборачиваемости);

— нерациональная структура оборотных активов (на основании анализа отчета о ДДС, показателей ликвидности и оборачиваемости).

Пример 2.1

На основании данных бухгалтерской отчетности компании «СВЕТ», представленных в таблицах 2.1 и 2.2, рассчитать основные финансовые показатели ее деятельности.

Сделать выводы.

Таблица 2.1

Данные бухгалтерского баланса компании «СВЕТ» (млн руб.)

Внеоборотные активы | 450 | Собственный капитал | 400
Запасы | 180 | Долгосрочный заемный капитал | 250
Дебиторская задолженность | 150 | Краткосрочный заемный капитал | 60
Краткосрочные финансовые вложения | 10 | Кредиторская задолженность (без %) | 120
Денежные средства | 40 |  |
ИТОГО | 830 | ИТОГО | 830

Таблица 2.2

Данные отчета о финансовых результатах компании «СВЕТ» (млн руб.)

Выручка 1400 |
Себестоимость продаж | (1120)
Валовая прибыль (убыток) | 280
Коммерческие и управленческие расходы | (130)
Прибыль от продаж | 150
Доходы от участия в других организациях | 120
Проценты к уплате | (30)
Прочие доходы | 42
Прочие расходы | (70)
Прибыль (убыток) до налогообложения | 212
Текущий налог на прибыль | 42,4
Чистая прибыль | 169,6

Решение

На основании данных бухгалтерского баланса и отчета о финансовых результатах могут быть рассчитаны показатели ликвидности, финансовой устойчивости, оборачиваемости и рентабельности.

Коэффициент абсолютной ликвидности:

КАЛ = (40 +10) / (60 + 120) = 0,28 (соответствует норме)

Коэффициент быстрой ликвидности:

КПП = (150 + 10 + 40) / (60 + 120) = 1,1 (немного выше нормы)

Коэффициент текущей ликвидности:

КТЛ = (180 + 150 + 10 + 40) / (60 + 120) = 2,1 (соответствует норме)

Чистый оборотный капитал:

NWC = 380 — 180 = 200 (соответствует норме)

Коэффициент автономии:

КА = 400 / 830 =0,48 (немного ниже нормы)

Коэффициент финансового рычага:

КФ = 310 / 400 = 0,775 (соответствует норме)

Коэффициент финансовой устойчивости:

КФУ = (400 + 250) / 830 = 0,78 (немного ниже нормы)

Коэффициент оборачиваемости активов:

ATR = 1400 / 830 = 1,69 (сравнивается со среднеотраслевыми показателями)

Коэффициент оборачиваемости запасов:

КОЗ = 1120 / 180 = 6,2 (сравнивается со среднеотраслевыми показателями)

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности:

КОДЗ = 1400 / 150 = 9,3

Период инкассации дебиторской задолженности: ТИДЗ = 365 / 9,3 = 39 дней

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности:

КОКЗ = 1120 / 120 = 9,3 (соответствует оборачиваемости дебиторской задолженности, признается нормальным)

Чистая рентабельность продаж:

ROS = 169,6 / 1400 = 12,1%

Рентабельность активов:

ROA = (169,6 + 42,4 + 30) / 830 = 29,2%

Рентабельность собственного капитала:

ROE = 169,6 / 400 = 42,4%

Анализ рентабельности на основе трехфакторной модели Дюпона:

ROE = ROS ∙ ATR ∙ (Aср / Eср) = 0,121 ∙ 1,69 ∙ (830 / 400) = 42,4%

В соответствии с рассчитанными финансовыми показателями деятельность компании можно назвать высокоэффективной, показатели ликвидности и финансовой устойчивости свидетельствуют о достаточной платежеспособности и умеренном уровне финансового риска.

Контрольные вопросы

1. Что представляет собой генеральная стратегия компании?

2. Охарактеризуйте различие между миссией компании и ее основной целью. Приведите примеры.

3. Сформулируйте возможные миссии для известных вам компаний из разных сфер деятельности.

4. Назовите возможные цели, которые компания может иметь в основе своей финансовой стратегии.

5. Охарактеризуйте основные функциональные стратегии компании.

6. Дайте характеристику различным стадиям жизненного цикла компании.

7. Охарактеризуйте содержание финансовой стратегии на разных стадиях жизненного цикла компании.

8. Что такое финансовая политика компании?

9. Охарактеризуйте основные элементы финансовой политики компании.

10. Назовите основные формы финансовой отчетности компании и охарактеризуйте взаимосвязь между ними.

11. Объясните основные отличия финансовой отчетности, составленной по стандартам РСБУ и МСФО.

12. Какие организации в обязательном порядке составляют отчетность по международным стандартам?

13. Какие принципы финансового менеджмента отражаются в консолидированной финансовой отчетности компании, составленной по стандартам МСФО?

14. Объясните процесс формирования прибыли в компании.

15. Охарактеризуйте показатели ликвидности, их суть, способы расчета, направления использования.

16. Охарактеризуйте показатели финансовой устойчивости, их суть и способы расчета.

17. Охарактеризуйте показатели оборачиваемости, их суть и способы расчета.

18. Охарактеризуйте основные показатели рентабельности, их суть, способы расчета, направления использования.

19. Объясните смысл и возможности использования модели Дюпона. Выведите самостоятельно наиболее часто используемые формулы Дюпона.

20. Перечислите основные возможные финансовые причины неблагоприятного состояния компании, назовите финансовые показатели и критерии, на основе которых можно их выявить и оценить.

Задания для самостоятельной работы

Задание 2.1

Используя имеющиеся данные финансовой отчетности для компаний, выбранных в соответствии с заданием 1.1, рассчитайте основные финансовые показатели. Проведите факторный анализ рентабельности собственного капитала с использованием различных формул модели Дюпона.

Задание 2.2

На основании результатов, полученных при выполнении задания 2.1, и используя информацию аналитических сайтов, проведите сравнение полученных показателей со среднеотраслевыми. Сделайте выводы.

Задание 2.3

На основании результатов, полученных при выполнении заданий 2.1 и 2.2, определите основные проблемы в управлении финансово-хозяйственной деятельностью каждой компании.

Задание 2.4

На основании результатов, полученных при выполнении предыдущих заданий, определите стадию жизненного цикла компании, ее основные характеристики и показатели финансово-хозяйственной деятельности, а также, наиболее важные проблемы и задачи, стоящие перед компанией на данной стадии.

Тесты

1. Финансовая стратегия компании является:

а) функциональной стратегией компании;

б) общей стратегией компании;

в) инновационной стратегией компании;

г) операционной стратегией компании.

2. Функциональной стратегией компании является стратегия:

а) инвестиционная;

б) кадровая;

в) налоговая;

г) производственная.

3. На какой стадии жизненного цикла потребность компании в финансовых ресурсах максимальна?

а) на стадии роста;

б) на стадии зарождения;

в) на стадии зрелости;

г) на стадии упадка.

4. На какой стадии жизненного цикла свободный денежный поток компании максимален?

а) на стадии роста;

б) на стадии зарождения;

в) на стадии зрелости;

г) на стадии упадка.

5. На какой стадии жизненного цикла необходимо рассматривать новые направления развития компания и стратегии инвестирования?

а) на стадии роста;

б) на стадии формирования;

в) на стадии зрелости;

г) на стадии обновления.

6. Какой из показателей характеризует рентабельность собственного капитала компании:

а) ROE;

б) ROS;

в) ROIC;

г) ROA.

7. Наличие конкурентных преимуществ и потенциала дальнейшего роста присущи компании на стадиях жизненного цикла:

а) зарождения и роста;

б) развития и зрелости;

в) зарождения, роста и зрелости;

г) зарождения и обновления.

8. Бухгалтерский баланс характеризует:

а) активы и обязательства компании на конкретный момент времени;

б) притоки и оттоки денежных средств;

в) финансовые результаты деятельности компании;

г) наличие свободных денежных средств на банковских счетах.

9. Компании в форме ПАО публикуют финансовую отчетность в соответствии с МСФО:

а) в случае, если их акции торгуются на зарубежных финансовых биржах;

б) в обязательном порядке, согласно законодательству;

в) если среди акционеров присутствуют иностранные физические или юридические лица;

г) если компания осуществляет сделки с зарубежными партнерами.

10. Показатели ликвидности характеризуют:

а) уровень финансового риска компании;

б) способность компании выплачивать дивиденды собственникам и проценты кредиторам;

в) соотношения между отдельными видами оборотных активов и текущих обязательств;

г) величину заемного капитала компании.

11. Выберите верное утверждение:

а) величина NCF не может превышать величину чистой прибыли компании;

б) чем выше коэффициент текущей ликвидности, тем лучше для компании;

в) чем меньше дебиторская задолженность компании, тем выше ее показатели ликвидности;

г) показатель быстрой ликвидности не может быть выше показателя текущей ликвидности.

12. Финансовая устойчивость компании тем ниже, чем больше величина:

а) внеоборотных активов;

б) заемного капитала;

в) оборачиваемости кредиторской задолженности;

г) расходов будущих периодов.

13. Показатели деловой активности отражают:

а) интенсивность производственно-хозяйственной деятельности;

б) эффективность производственно-хозяйственной деятельности;

в) способность активов компании быть превращенными в денежные средства;

г) качество маркетинговых услуг компании.

14. Эффективность производственно-хозяйственной деятельности компании характеризуют показатели:

а) рентабельности;

б) оборачиваемости;

в) рыночной активности;

г) ликвидности.

15. Эффективность использования имеющихся у компании ресурсов характеризуют показатели:

а) ликвидности;

б) деловой активности;

в) рыночной активности;

г) рентабельности.

16. У компании показатель чистой рентабельности продаж равен 4%, показатель рентабельности собственного капитала — 18%, оборачиваемость активов — 2,25. Тогда коэффициент автономии равен:

а) 0,2;

б) 0,4;

в) 0,5;

г) 2.

17. Полное или частичное погашение дебиторской задолженности компании:

а) увеличивает величину NWC;

б) уменьшает величину NWC;

в) не изменяет величину NWC;

г) может и увеличить, и уменьшить величину NWC.

18. Полное или частичное погашение кредиторской задолженности компании:

а) увеличивает величину NWC;

б) уменьшает величину NWC;

в) не изменяет величину NWC;

г) может и увеличить, и уменьшить величину NWC.

19. Какой из показателей может быть рассчитан на основании данных отчета о финансовых результатах:

а) NCF;

б) EBIT;

в) NWC;

г) ROE.

20. У компании чистая рентабельность продаж составляет 12%, коэффициент оборачиваемость активов равен 2, коэффициент автономии — 0,5. Тогда рентабельность собственного капитала:

а) 12%;

б) 20%;

в) 24%;

г) 48%.

Глава 3. КОНЦЕПЦИЯ ЦЕННОСТНО ОРИЕНТИРОВАННОГО УПРАВЛЕНИЯ БИЗНЕСОМ

3.1. Стоимость как критерий эффективности управления бизнесом

Поскольку целью стратегического финансового менеджмента является увеличение благосостояния собственников бизнеса, в качестве критериального показателя эффективности системы управления компанией должен быть выбран показатель, максимально соответствующий данной цели и дающий возможность выявлять факторы, влияющие на итоговый результат. Благосостояние собственников складывается из выплат, которые они получают по итогам деятельности компании в текущем периоде (дивидендов), а также прироста стоимости бизнеса или прироста рыночной стоимости акций для компаний в форме ПАО. При этом, как было отмечено в первой главе, увеличение стоимости акций может происходить и при отсутствии прибыли (если компания осуществила мероприятия, повышающие ее способность генерировать в будущем денежные потоки), а снижение стоимости может иметь место при ее наличии (если рост прибыли сопровождался или являлся следствием действий, ограничивающих будущие денежные потоки). Таким образом, традиционные показатели, основанные на различных показателях прибыли и рентабельности и использующиеся компаниями, предпочитающими традиционную (бухгалтерскую) систему управления, не являются в данном случае оптимальном выбором — ориентация на рост прибыли это не то же самое, что ориентация на рост стоимости, если речь идет об оценке деятельности менеджмента компании в текущем периоде. В то же время нельзя забывать, что если рассматривать деятельность компании в долгосрочном аспекте, то есть именно с позиции стратегического финансового менеджмента, то прибыль и стоимость находятся в прямой взаимосвязи. Прибыль является основным источником финансирования деятельности компании, ее будущие денежные потоки определяются величиной генерируемой чистой операционной прибыли.

Из вышесказанного можно сделать вывод, что именно показатель стоимости бизнеса полностью соответствует интересам собственников, поскольку определяется именно будущими свободными денежными потоками, от которых зависит и рост рыночной стоимости акций компании, и суммы возможных дивидендов. Можно сказать, что стратегический финансовый менеджмент представляет собой, по сути, ценностно ориентированный менеджмент, поскольку рассматривает ценность бизнеса, количественно выражающийся через показатель стоимости, именно как критерий эффективности управления, дающий возможность не только отразить рост благосостояния владельцев компании, но и оценить действия менеджмента, направленные на увеличение этого роста.

Критерий стоимости является наилучшим показателем эффективности для компаний, осуществляющих свою деятельность в форме публичного акционерного общества). Можно сказать, что компания в форме ПАО является основным объектом управления для финансового менеджмента и ценностно ориентированного менеджмента. С точки зрения менеджмента, ориентированного на стоимость, принципиальным отличием данной организационной формы является тот факт, что любые факторы, как внутренние, так и внешние, оказывают немедленное влияние на рыночную стоимость акций компании, если они рассматриваются рынком как факторы, изменяющие способность компании генерировать в будущем денежные потоки. Как уже говорилось ранее, менеджмент компании может осуществлять действия, вызывающие рост прибыли в текущем периоде (например, сокращение затрат на маркетинговые исследования, на научные разработки, на подготовку квалифицированного персонала), но при этом негативно влияющие на будущие перспективы деятельности компании. Для публичного акционерного общества результат проявится сразу же в виде падения рыночной стоимости его акций. Возможна и противоположная ситуация. Осуществив перспективные инвестиции в какой-либо проект, компания может в ближайшие годы вовсе не иметь прибыли, но стоимость ее сразу вырастет, поскольку вырастет способность генерировать денежные потоки в будущем. Владелец акций такой компании сможет продать их, реализовав прирост стоимости и получив доход сразу же, в отличие от собственников компаний других организационно-правовых форм, которые должны ждать получения денежных потоков в будущем (возможно, весьма отдаленном).

Таким образом, публичное акционерное общество является основным объектом стратегического финансового менеджмента не в силу того, что оно имеет возможность в максимальной степени использовать все его инструменты и методы, как часто полагают (хотя данный аспект тоже является немаловажным), а именно потому, что для ПАО долгосрочные стратегические финансово-инвестиционные решения, принимаемые в соответствии с разработанной финансовой стратегией компании, оказывают немедленное влияние на рыночную стоимость его акций, на благосостояние собственников компании.

Ценностно ориентированное управление основано на ряде принципов или концепций, на которые компания должна опираться при разработке финансовой стратегии и построении краткосрочных и долгосрочных финансовых планов. Перечисленные ниже принципы можно назвать сутью менеджмента, ориентированного на стоимость, и алгоритмом процесса внедрения в компании стоимостного управления.

1. Стоимость бизнеса является основным критериальным показателем эффективности деятельности при разработке финансово-инвестиционной стратегии компании, при анализе результативности текущей деятельности, корректировке планов и оценке потенциала дальнейшего развития.

2. Вместо традиционной бухгалтерской системы показателей результативности (прибыль и рентабельность) менеджмент компании должен использовать стоимостные или ценностно ориентированные показатели (речь о них пойдет в следующей главе).

3. Бонусные и мотивационные схемы для работников всех уровней управления компанией должны опираться на показатели, ориентированные на рост стоимости.

4. Целесообразность финансово-инвестиционных решений (реализация инвестиционных проектов, покупка или продажа различных активов) должна основываться на показателях, характеризующих рост стоимости. Следует отметить, что данный принцип, как и многие другие, может являться оптимальной основой отнюдь не для всех компаний. Например, для предприятий, созданных под конкретный проект, не имеющих нескольких различных направлений получения дохода (то есть связанных с повышенным риском) и испытывающих проблемы с привлечением инвестиционных ресурсов, основными критериями целесообразности могут являться срок окупаемости, рентабельность инвестиций, показатели денежного потока в ближайшие годы.

5. Постоянное взаимодействие и обмен информацией с различными участниками финансового рынка для целей максимально адекватной оценки потенциала и перспектив деятельности компании и, соответственно, справедливой оценки рынком стоимости акций компании (соблюдение данного принципа критично для компаний в форме ПАО).

6. Управление компанией на всех уровнях и по всем направлениям деятельности (операционному, производственному, кадровому, маркетинговому и т. д.) должно координироваться и подчиняться общей цели роста ее стоимости.

Если руководство компании приняло решение придерживаться в дальнейшем идей ценностно ориентированного управления, то внедрение такой системы предполагает выполнение ряда этапов.

1 этап. Анализ сложившейся на данный момент ситуации и оценка текущей стоимости компании

На данном этапе с использованием инструментов финансового анализа проводится оценка текущего положения компании, выявляются основные проблемы и возможности для дальнейшего развития. С учетом организационно-правовой формы, в которой компания осуществляет свою деятельность, ее масштабов, отраслевой специфики, а также доступа к финансово-инвестиционным ресурсам обосновывается целесообразность перехода на стоимостное управление.

Оценивается текущая стоимость бизнеса как начальная точка, на основе которой в дальнейшем можно характеризовать изменение стоимости, а также выделять основные факторы, являющиеся принципиальными драйверами стоимости именно для данной конкретной компании.

2 этап. Разработка системы ценностно ориентированных показателей

Как уже было сказано, стратегический финансовый менеджмент, имея целью рост благосостояния собственников, предполагает и внедрение системы показателей, способных адекватно отражать данный рост. Внедрение системы стоимостных показателей (англ. Value-Based Managenent, VBM-показателей) не предполагает полный отказ от показателей традиционных, основанных на оценках различных видов прибыли. В данном случае эти показатели дополняются новыми, позволяющими соблюсти принципы VBM-менеджмента и отвечающими ряду требований:

— показатель должен характеризовать изменение стоимости (рост или снижение);

— в основе показателя должна лежать методика расчета, понятная для различных пользователей информации и отвечающая логике и принципам ценностно ориентированного менеджмента;

— показатель должен быть наглядным и легко интерпретируемым всеми заинтересованными пользователями;

— показатель должен давать возможность выявлять факторы, влияющие на процесс создания стоимости;

— для реализации разработанных мотивационных схем показатель должен давать возможность количественной или качественной оценки вклада менеджеров компании в полученный результат.

3 этап. Выбор системы факторов (драйверов) стоимости для конкретной компании

В процессе оценки стоимости можно использовать разные подходы и методы, позволяющие оценить его с разных сторон. При наличии необходимой информации рекомендуется использовать все возможные методики оценки, поскольку, давая один и тот же результат (в идеальной ситуации), они позволяют выявлять различные влияющие факторы, оценивать их значимость и возможность управления ими.

Не следует стараться учесть и описать каждый элемент процесса финансово-хозяйственной деятельности предприятия., Не каждый фактор, так или иначе влияющий на итоговый результат (прибыль, денежный поток, стоимость), целесообразно определять как фактор стоимости. Необходимо проанализировать:

— какой именно вклад в создание стоимости может дать рассматриваемый фактор. Если доля минимальна, то затраченные финансовые и временные усилия, скорее всего, перевесят положительный эффект от улучшения показателя, характеризующего данный фактор;

— возможность управления данным фактором. Многие показатели деятельности компании хотя и влияют на результат, не поддаются управлению (валютные курсы, налоговые ставки, ставки по банковским кредитам и т. п.). Данное соображение не означает, что их не следует учитывать. Такие показатели, безусловно, должны быть учтены, например, при выборе источников финансирования и формирования структуры капитала, но они не включаются в систему факторов стоимости для дальнейшего управления ими;

— потенциал изменения факторов. В систему факторов стоимости не включаются те из них, изменение которых незначительно по сравнению с затрачиваемыми усилиями.

4 этап. Оценка вклада в создаваемую стоимость различных подразделений или отдельных бизнес-проектов и направлений деятельности компании

В системе ценностно ориентированных показателей, разработанной и принятой в результате второго этапа, обязательно должны присутствовать такие, которые дают возможность оценивать не только общее изменение стоимости компании, но и вклад, который вносят в это изменение отдельные элементы финансово-хозяйственной деятельности, операции, инвестиционные проекты, подразделения, направления деятельности и пр.

С точки зрения менеджмента, ориентированного на рост стоимости, целесообразность продолжения каждого проекта, поддержания деятельности каждого подразделения, владение любыми активами является оправданным только в том случае, если их вклад в создание стоимости является положительным или необходимым для поддержания функционирования компании в целом.

В случае выявления отдельных бизнес-единиц, уменьшающих или «разрушающих» стоимость, необходимо проведение радикальной реструктуризации. Как показывает практика, в результате подобной реструктуризации стоимость бизнеса может вырасти в несколько раз.

5 этап. Разработка мотивационных схем, направленных на поощрение