Герман Бриль, Георг Келл, Андреас Раше
Устойчивое инвестирование: Навигатор по миру ESG

Знак информационной продукции (Федеральный закон № 436-ФЗ от 29.12.2010 г.)

Переводчик: В. Скворцов

Редакторы: Л. Смилевска, Л. Калашникова, С. Малиновская, О. Ключинская

Под редакцией: Г. Бриля, Г. Келла и А. Раше

Руководители проекта: Е. Киричек, А. Давыдова

Дизайн обложки: М. Гранько

Корректоры: Н. Казакова, С. Малиновская

Компьютерная верстка: Б. Руссо

Все права защищены. Данная электронная книга предназначена исключительно для частного использования в личных (некоммерческих) целях. Электронная книга, ее части, фрагменты и элементы, включая текст, изображения и иное, не подлежат копированию и любому другому использованию без разрешения правообладателя. В частности, запрещено такое использование, в результате которого электронная книга, ее часть, фрагмент или элемент станут доступными ограниченному или неопределенному кругу лиц, в том числе посредством сети интернет, независимо от того, будет предоставляться доступ за плату или безвозмездно.

Копирование, воспроизведение и иное использование электронной книги, ее частей, фрагментов и элементов, выходящее за пределы частного использования в личных (некоммерческих) целях, без согласия правообладателя является незаконным и влечет уголовную, административную и гражданскую ответственность.

© 2021 selection and editorial matter, Herman Bril, Georg Kell, and Andreas Rasche; individual chapters, the contributors. Authorized translation from the English language edition published by Routledge, a member of the Taylor & Francis Group

© Издание на русском языке, перевод, оформление. ООО «Альпина ПРО», 2024

* * *

Устойчивое инвестирование – занятие не только для социально ориентированных доброхотов; оно стало одной из самых быстрорастущих отраслей индустрии управления капиталом, и огромное количество уважаемых специалистов, авторы этого издания, объясняют, почему так произошло. Если Homo sapiens хочет дожить до следующего тысячелетия, ему придется воплотить эти идеи в жизнь – и лучше раньше, чем позже.

Эндрю Ло,

Школа менеджмента Слоуна

Массачусетского технологического института

Это увлекательная книга, содержащая массу знаний для всех, кто интересуется темой: она будет полезна и опытному инвестору, который хочет лучше понять область устойчивого инвестирования, и любознательному бизнес-лидеру, желающему больше узнать о том, что это такое и как это можно использовать.

Джордж Серафейм,

Гарвардская школа бизнеса

Эта впечатляющая книга показывает, почему трансформация рынка жизненно необходима и как бизнес и финансы могут построить безопасное и пригодное для жизни будущее.

Д-р Герберт Дисс,

генеральный директор Volkswagen Group

Эта книга убедительно доказывает, что устойчивое инвестирование становится мейнстримом: все больше владельцев активов, инвестиционных менеджеров и компаний предпринимают шаги по решению долгосрочных проблем, стоящих перед бизнесом и обществом. Вопрос не в том, приветствуются ли эти начинания – они, безусловно, приветствуются, – а в том, есть ли хоть какая-то надежда, что их будет достаточно для разрешения текущего климатического кризиса и преодоления сложившейся ситуации, перелома, столь необходимого в ближайшее десятилетие.

Эл Гор и Дэвид Блад,

Generation Investment Management

Глобальный Zeitgeist[1] меняется, и видение устойчивого будущего становится более отчетливым. Инвестиционный мир будет играть большую роль во внедрении ESG в ткань экономической системы. Эта глубокая книга показывает, что у нас уже есть и идеи, и средства для претворения концепции в жизнь.

Асока Вёрманн,

генеральный директор DWS

Иллюстрации

2.1 Капитализм доказал свою способность эволюционировать в ответ на изменяющиеся обстоятельства

2.2 Глобальный экономический рост имеет тенденцию к снижению

2.3 Предприятия сталкиваются с беспрецедентным уровнем неопределенности и волатильности

2.4 Предприятия и финансовые институты встроены в более широкую сложную адаптивную систему общества и природной среды

2.5 Принципы реализации изменения парадигмы функционирования бизнеса и финансов по сравнению с принятой в настоящее время моделью

2.6 Ключевые вопросы, которые должны задать стратеги компаний, чтобы привнести более широкий контекст в управление

3.1 Диаграмма рассеяния: корреляция между оценками ESG и GC

3.2 Рыночные взаимозависимости, встроенные в природную среду

3.3 Движущая сила трансформации рынка

5.1 Рост регулирования и политики ответственного инвестирования

6.1 Температурные тенденции за последние 65 млн лет

6.2 Великое ускорение человеческой деятельности, 1750–2015 гг.

6.3 Ключевые элементы в экосистеме Земли

6.4 Изменение с течением времени оценок риска по изменению климата в отчетах Межправительственной группы экспертов

6.5 Планетарные границы

6.6 Изменение климата – системный риск для финансового сектора

7.1 Схема ESG: растущее разделение задач

7.2 График расширенных перспектив, подготовленный аналитиками ESG

7.3 Штрафы по Закону о коррупционной практике за рубежом: фирмы с низким и высоким уровнем ESG

7.4 Частота идиосинкратических инцидентов в верхнем и нижнем квинтилях ESG

7.5 Средняя продолжительность существования организации (фирмы) сократилась почти вдвое (–43 %)

7.6 Сопоставление социальных норм и долгосрочного риска

7.7 Смертность людей в возрасте от 45 до 54 лет с учетом всего спектра причин в США

7.8 От адаптации к изменению среды

7.9 Различные уровни «зрелости» новых долгосрочных рисков ESG

7.10 Различные этапы: от этики к мейнстриму

8.1 Принципы ответственной банковской деятельности

10.1 Причины и последствия краткосрочного корпоративного планирования

12.1 Глобальная информационная сфера 2025 г.

12.2 Существенность оценки Arabesque S-Ray на основе данных с помощью машинного обучения

12.3 Рост количества нормативных актов, регулирующих изменение климата и выбросы парниковых газов

12.4 Пирамида устойчивого инвестирования

13.1 Обзор моделирования климатического сценария Mercer

15.1 Матрица рисков и возможностей CBUS

16.1 Инвесторы все чаще ставят перед собой как финансовые, так и ESG-цели

16.2 SDGs (цели устойчивого развития) Организации Объединенных Наций: цели и показатели высокого уровня

16.3 Как работает наш процесс систематического отбора

16.4 Процесс систематического отбора, применяемый к акциям

16.5 Процесс систематического отбора, применяемый к государственным облигациям

16.6 Непогашенный долг банков развития ($ млрд)

16.7 Выпуск «зеленых» облигаций (в год, $ млрд)

16.8 Сопоставление суверенных обязательств по SDGs с объемом выпущенных облигаций ($ млрд, логарифмическая шкала)

16.9 Применение подхода All Weather к активам, ориентированным на SDGs, для создания сбалансированного портфеля

16.10 Две вечные движущие силы любой бета-инвестиции

16.11 Баланс портфельного риска роста и инфляции

16.12 Активы, ориентированные на SDGs, имеют такие же логические отклонения в сторону роста и инфляции, как и другие активы

16.13 Сбалансированный портфель, ориентированный на SDGs

16.14 Сбалансированный портфель, ориентированный на SDGs, в сравнении с глобальным портфелем 60/40

16.15 Баланс между финансовыми целями и целями по ESG

17.1 Система конкурирующих ценностей

Таблицы

5.1 Руководящие принципы создания «зеленой» финансовой системы в Китае

7.1 Оптимальное для корпораций распределение ресурсов

9.1 Типичные ESG-факторы

13.1 Пример дополнительного влияния климата на доходность по секторам и классам активов

17.1 Предлагаемая стандартизированная терминология

Приложения

4.1 Благими намерениями вымощена дорога в ад

5.1 Миссия ответственного инвестирования PRI

5.2 Принципы PRI

5.3 Приоритетные области, определенные Программой ответственного инвестирования PRI

7.1 Тематическое исследование AP4

7.2 Финансовые инновации, движущей силой которых являются инвесторы

7.3 Коалиция по декарбонизации портфелей

8.1 Standard Bank: как африканский банк нацелился на активное воздействие

8.2 CIMB: как малайзийский банк интегрирует SDGs в исламский банкинг

8.3 ING – европейский банк, который принимает во внимание вопросы климата

8.4 ICBC – крупнейший в мире банк, отвечающий поставленным стратегическим задачам

8.5 Европейские подходы к формированию корпоративного управления и культуры

10.1 Декларация взаимозависимости B Corp

Сокращения

4IR Четвертая промышленная революция (Industrial Revolution)

5IR Пятая промышленная революция

AI Искусственный интеллект, ИИ (Artificial Intelligence)

ACGA Asian Corporate Governance Association, Азиатская ассоциация корпоративного управления

APG Algemene Pensioen Groep, Пенсионная инвестиционная компания, Нидерланды

AUM Активы под управлением (Assets Under Management)

BCG Boston Consulting Group, Бостонская консалтинговая группа

BR Business Roundtable, Круглый стол по вопросам бизнеса, США

CAPM Модель ценообразования капитальных активов (Capital Asset Pricing Model)

CAS Сложная адаптивная система (Complex Adaptive System)

CalPERS California Public Employees' Retirement System, Пенсионная система государственных служащих Калифорнии

CDP Carbon Disclosure Project, проект по раскрытию информации о выбросах углекислого газа

CDSB Climate Disclosure Standards Board, Совет по стандартам раскрытия информации о климате

CEO Генеральный директор (Chief Executive Officer)

CERCLA Comprehensive Environmental Response, Compensation and Liability Act, Закон США о комплексном экологическом реагировании, компенсации и ответственности

CFA Дипломированный финансовый аналитик (Chartered Financial Analyst)

CFO Финансовый директор (Chief Financial Officer)

CGE Вычислимое общее равновесие (Computable General Equilibrium)

CLSA Credit Lyonnais Securities Asia, группа, занимающаяся управлением активами и альтернативными инвестициями

CMIP Climate Model Intercomparison Project, проект сравнительного анализа климатических моделей

CNPC China National Petroleum Corporation, Китайская национальная нефтегазоваая корпорация

CO2 Диоксид углерода

COe Эквивалент диоксида углерода

CRIO Ответственный управляющий инвестициями (Chief Responsible Investment Officer)

CSR Корпоративная социальная ответственность (Corporate Social Responsibility)

CVaR Климатическая стоимостная мера риска (Climate Value-at-Risk)

DDM Модель дисконтирования дивидендов (Dividend Discount Modelling)

ЕС Европейская комиссия (European Commission)

EMH Гипотеза эффективного рынка (Efficient Market Hypothesis)

EP Принципы Экватора (Equator Principles)

EPFI Финансовый институт принципов Экватора (Equator Principle Finance Institution)

ESG Экологическое, социальное и корпоративное управление (Environmental, Social, Governance)

EU Европейский союз, ЕС (European Union)

FCA Financial Conduct Authority, британское Управление по финансовому регулированию и надзору

FI Финансовое учреждение (Financial Institution) fintechs Финансовые технологии, финтех, от Financial Technology

GABV Global Alliance for Banking on Values, объединение ведущих мировых банков, ориентированных на ESG-развитие.

GAI Governance and Accountability Institute, Институт управления и подотчетности

GDP Валовой внутренний продукт, ВВП (Gross Domestic Product)

GHG Парниковый газ (Greenhouse Gas)

GIIN Global Impact Investing Network, Глобальная сеть инвестиций социального воздействия

GIZ Gaesong (Kaesong) Industrial Zone, промышленный регион Кэсон, Северная Корея

GRI Глобальная инициатива по отчетности (Global Reporting Initiative)

GSIA Глобальный альянс по устойчивым инвестициям (Global Sustainable Investment Alliance)

GPS Глобальная система позиционирования (Global Positioning System)

GVA Валовая добавленная стоимость (Gross Value Added)

HLEG Группа экспертов высокого уровня (High-Level Expert Group)

IAM Модели комплексной оценки (Integrated Assessment Models)

IEA International Energy Agency, Международное энергетическое агентство

IFAC International Federation of Accountants, Международная федерация бухгалтеров

IFC Международная финансовая корпорация, МФК (International Finance Corporation)

IIASA International Institute for Applied Systems Analysis, Международный институт прикладного системного анализа

IIGCC Institutional Investors Group on Climate Change, Группа институциональных инвесторов по вопросам изменения климата

IMF Международный валютный фонд, МВФ (International Monetary Fund)

IP Интернет-протокол (Internet Protocol)

IPCC Межправительственная группа экспертов по изменению климата, МГЭИК (Intergovernmental Panel on Climate Change)

IPR Неизбежный политический ответ (Inevitable Policy Response)

IIRC International Integrated Reporting Council, Международный совет по интегрированной отчетности

LGBTQ Лесбиянки, геи, бисексуалы, трансгендеры, квиры, ЛГБТК (Lesbian, Gay, Bisexual, Transgender, Queer)

MDGs Цели развития тысячелетия (Millennium Development Goals)

MSCI Morgan Stanley Capital International, американская финансовая компания, глобальный поставщик акций, индексов недвижимости, инструментов финансового анализа, ESG и климатических продуктов

MIT Массачусетский технологический институт, МИТ (Massachusetts Institute of Technology)

MPT Современная портфельная теория (Modern Portfolio Theory)

MVO Оптимизация среднего отклонения (Mean Variance Optimization)

NGO Неправительственная организация, НПО (Non-Governmental Organization)

NGRIP North Greenland Ice Core Project, проект ледяного керна Северной Гренландии

NLP Обработка естественного языка (Natural Language Processing)

NPV Чистая приведенная стоимость (Net Present Value)

OECD Organization for Economic Co-operation and Development, Организация экономического сотрудничества и развития, ОЭСР

PIK Potsdam Institute for Climate Impact Research, Потсдамский институт изучения климатических изменений

PRB Принципы ответственного банковского дела (Principles for Sustainable Banking)

PRI Принципы ответственного инвестирования (Principles for Responsible Investment)

PSI Принципы устойчивого страхования (Principles for Responsible Insurance)

SASB Sustainability Accounting Standards Board, Совет по стандартам бухгалтерского учета в области устойчивого развития

S-BMI Инновации в области устойчивых бизнес-моделей (Sustainable Business Model Innovation)

SBTI Инициатива по научно обоснованным целям (Science Based Targets Initiative)

SCC Социальная стоимость углерода (Social Cost of Carbon)

SDGs Цели устойчивого развития (Sustainable Development Goals)

SRI Социально ответственное инвестирование (Socially Responsible Investment)

STIR Расходы, переходный период, воздействие и доступность ресурсов (Spending, Transition, Impact, and Resource Availability)

S&P Standard & Poor's, международное рейтинговое агентство, разработчик индекса S&P 500

TEG Техническая экспертная группа (Technical Expert Group)

TCFD Целевая группа по раскрытию финансовой информации, связанной с климатом (Task Force on Climate-Related Financial Disclosures)

TNC Транснациональная корпорация (Transnational Corporation)

TSI Тотальное воздействие на общество (Total Societal Impact)

TSR Общий доход акционеров (Total Shareholder Return)

UK United Kingdom, Соединенное Королевство Великобритании и Северной Ирландии

US United States of America, Соединенные Штаты (США)

USD Доллар США (US Dollar)

UN Организация Объединенных Наций, ООН (United Nations)

UNCTAD United Nations Conference on Trade and Development, Конференция Организации Объединенных Наций по торговле и развитию

UNEP United Nations Environmental Programme, Программа Организации Объединенных Наций по окружающей среде

UNEP FI United Nations Environmental Programme Finance Initiative, Финансовая инициатива Программы ООН по окружающей среде

UNFCCC United Nations Framework Convention on Climate Change, Рамочная конвенция ООН об изменении климата

UNGC United Nations Global Compact, Глобальный договор ООН, ГД ООН

VaR Стоимость под риском (Value at Risk), метод оценки риска, применяемый французской компанией AXA

VUCA Волатильность, неопределенность, сложность и неоднозначность (Volatile, Uncertain, Complex, and Ambiguous)

WBCSD World Business Council for Sustainable Development, Всемирный совет предпринимателей по устойчивому развитию

WEF Всемирный экономический форум, ВЭФ (World Economic Forum)

WHO Всемирная организация здравоохранения, ВОЗ (World Health Organization)

WRI World Resources Institute, Институт мировых ресурсов

WWF Всемирный фонд дикой природы (World Wide Fund for Nature)

Об авторах

Кит Амбахтшир носит звания Top 30 Difference-Maker от P&I и «Брокер знаний № 1 в мире в области институционального инвестирования»; он включен в список «10 влиятельных ученых в области институционального инвестирования» от aiCIO, в список Top Pension 40 от II и получил награду за «Выдающийся вклад в отрасль» от IPE, а также является лауреатом ряда премий: Lilywhite Award от EBRI, «Профессиональное мастерство» и «Джеймс Вертин» от Института CFA, McArthur Industry Pioneer Award от IMCA и Hirtle-Callghan Award за инвестиционное лидерство. Является адъюнкт-профессором финансов Школы менеджмента Ротмана Университета Торонто и почетным директором Международного центра пенсионного менеджмента. Кит Амбахтшир – член Консультативного совета по глобальному пенсионному индексу Melbourne-Mercer, Консультативного совета по финансовым перспективам Института CFA, Совета ученых Центра пенсионных инициатив Джорджтаунского университета и Консультативного совета инициативы «Портфели без табака». Он также является соучредителем KPA Advisory Services и CEM Benchmarking Inc.

Альмут Берингер, профессор экологии и устойчивого развития, является научным сотрудником Потсдамского института изучения климатических изменений. Область ее исследований – отношения человека и природы, психология охраны природы, религии и устойчивое развитие. Альмут применила концепцию планетарных границ в теологии, стала первопроходцем в исследовании морально-психологических основ экологической этики, а также сыграла важную роль в исследовании и внедрении устойчивого развития в секторе высшего образования. Ее деятельность в области изменения климата, сохранения биоразнообразия и охраны природы охватывает занятия наукой, работу в университете, НПО и государственном управлении.

Хельга Биргден – партнер и мировой лидер компании Mercer по ответственному инвестированию. Хельга имеет более чем 20-летний опыт консультирования сотрудников мировых пенсионных фондов, суверенных инвестиционных фондов, эндаументов и страховщиков по вопросам ответственного инвестирования. Она готовила экономические и стратегические рекомендации по вопросам ESG и изменения климата для многопрофильных организаций, включая такие, как Международная финансовая корпорация, Группа Всемирного банка, G20, банки развития, а также для программ ООН. В течение последнего десятилетия Хельга возглавляла исследования «Инвестирование в период изменения климата» и «Сиквел» компании Mercer по глобальному изменению климата 2011, 2015 и 2019 гг. Сама она ведет экологичный образ жизни (использует в быту энергию солнца и ветра).

Патрик Болтон – профессор бизнеса в Колумбийском университете и приглашенный профессор в Имперском колледже Лондона. Он является содиректором Центра контрактов и экономической организации при Колумбийской юридической школе, бывшим президентом Американской финансовой ассоциации, членом Эконометрического общества (с 1993 г.), Американской академии искусств и наук (с 2009 г.) и членом-корреспондентом Британской академии (с 2013 г.).

Герман Бриль присоединился к ОПФПООН (Объединенный пенсионный фонд персонала ООН) в Нью-Йорке в качестве директора Управления по распределению инвестиций в июне 2016 г. После более чем 25 лет работы в международных финансовых учреждениях разных стран г-н Бриль обладает обширным опытом, охватывающим управление активами, устойчивое инвестирование, пенсионные фонды, финансирование развития, инвестиционно-банковскую деятельность, торговлю деривативами и казначейство. До прихода в ОПФПООН он занимал должность финансового директора группы и управляющего директора компании Cardano в Лондоне. До Cardano г-н Бриль был старшим вице-президентом, главой казначейства и управления капиталом в Aegon NV, а также главой управления активами и главным инвестиционным директором Syntrus Achmea Asset Management. Он начал карьеру в качестве трейдера по деривативам с фиксированной доходностью в ABN AMRO, Dresdner Bank и Deutsche Bank в Амстердаме, Франкфурте и Лондоне. Г-н Бриль окончил магистратуру на факультете экономики в Свободном университете Амстердама. Кроме того, он окончил INSEAD, где получил диплом в области консалтинга и коучинга по изменениям. Г-н Бриль окончил магистратуру в Кембриджском университете, где изучал область исследования лидерства в сфере устойчивого развития.

Марк Карни – управляющий Банка Англии (2013–2020) и председатель Комитета по монетарной политике, Комитета по финансовой политике и Совета Управления рационального регулирования. Его назначение на пост управляющего было утверждено Ее Величеством Королевой Соединенного Королевства Великобритании и Северной Ирландии 26 ноября 2012 г. Управляющий приступил к работе в Банке 1 июля 2013 г. Параллельно с этим ответственным постом Марк Карни также занимал должность первого заместителя председателя Европейского совета по системным рискам. Он является членом Группы тридцати и Совета учредителей Всемирного экономического форума. Марк Карни был председателем Совета по финансовой стабильности в 2011–2018 гг. 1 декабря 2019 г. Марк Карни был назначен специальным посланником ООН по климатическим действиям и финансовым вопросам, а 16 января 2020 г. – советником премьер-министра Джонсона по финансам на COP26. Марк Карни родился в Форт-Смите, Северо-Западные территории, Канада, в 1965 г. В 1988 г. он получил степень бакалавра экономики в Гарвардском университете. В 1993 г. – степень магистра экономики, а в 1995 г. – степень доктора экономики в Оксфордском университете. После 13-летней карьеры в компании Goldman Sachs в ее филиалах в Лондоне, Токио, Нью-Йорке и Торонто в августе 2003 г. Марк Карни был назначен заместителем управляющего Банка Канады. В ноябре 2004 г. он покинул этот пост и стал старшим помощником заместителя министра финансов. Он занимал эту должность до своего назначения управляющим Банка Канады 1 февраля 2008 г. Этот пост, как и должность председателя Совета директоров Банка, Марк Карни занимал до 1 июня 2013 г.

Беатрис Крона (ассоциированный профессор) является исполнительным директором программы «Глобальная экономическая динамика и биосфера» в Шведской королевской академии наук в Стокгольме. Она инициировала исследования, направленные на изучение связей между финансовым сектором и биосферой, а также руководит изысканиями, цель которых – обоснование перехода к устойчивой и способствующей укреплению здоровья продовольственной системе. Профессор Крона – заместитель директора по науке в Стокгольмском центре устойчивости, который является подразделением Стокгольмского университета.

Джейкоб Дэвидсон пришел в Bridgewater в 2016 г. и сосредоточил свою деятельность на разработке подхода компании к устойчивому инвестированию. В качестве участника программы Bridgewater Investment Associate он изучал макроэкономику, мировые финансовые рынки и формирование портфеля. Джейкоб получил степень бакалавра по политологии и ближневосточным исследованиям в Колумбийском университете.

Натан Фабиан является главным специалистом по ответственному инвестированию в организации «Принципы ответственного инвестирования» (PRI). Он руководит деятельностью PRI в области инвестиционной практики, активного владения, политики и исследований, ESG, изменения климата и SDGs. Также Натан – докладчик по таксономии Технической экспертной группы ЕС по устойчивому финансированию. Он был наблюдателем Экспертной группы ЕС высокого уровня по устойчивому финансированию и входил в состав секретариата целевой группы по «зеленому финансированию» Великобритании. До PRI Натан возглавлял Группу институциональных инвесторов по изменению климата (IIGCC) в Австралии и Новой Зеландии. Ранее он занимал следующие должности: руководитель отдела ESG-исследований в компании Regnan; партнер-основатель Full Corp Partners; советник по политике корпоративного управления в парламенте Австралии. Кроме того, он работал старшим консультантом по управлению изменениями в компании Arthur Andersen и рыночным аналитиком в компании Krone. Натан получил степень магистра международных отношений в Университете Нового Южного Уэльса и степень бакалавра бизнеса в Университете Ньюкасла (Австралия); он также является стипендиатом Vincent Fairfax Fellow в области этики и лидерства.

Оуэн Гаффни – аналитик и писатель по вопросам антропоцена в Потсдамском институте изучения климатических изменений и Стокгольмском центре устойчивости. Он является старшим научным сотрудником Future Earth и научным сотрудником новозеландского Фонда Эдмунда Хиллари. Занимает должность преподавателя в Университете сингулярности (Маунтин-Вью, Калифорния). Оуэн Гаффни публикует аналитические материалы и комментарии по вопросам глобальной политики устойчивого развития, науки о земной системе, технологических инноваций и средств массовой информации. Его образование связано с инженерной космонавтикой и журналистикой.

Дэниел Хочман пришел в Bridgewater в 2011 г., он возглавляет направление устойчивого инвестирования и ESG-исследований. На протяжении девяти лет он является участником программы Bridgewater Investment Associate, изучает макроэкономику, мировые финансовые рынки, формирование портфеля и институциональное инвестирование. Дэниел получил степень бакалавра истории в Дартмутском колледже. В 2019 г. он был включен в список Forbes 30 Under 30 в области финансов.

Карен Карниол-Тамбур пришла в компанию Bridgewater в 2006 г., возглавляет отдел инвестиционных исследований. Она руководит группами инвесторов, которые разрабатывают систематические представления о мировых рынках и экономике, а также является постоянным автором «Ежедневных наблюдений Bridgewater», где особое внимание уделяет фиксированным доходам, денежно-кредитной и фискальной политике, формированию портфеля, денежным и кредитным потокам. Карен получила степень бакалавра в Принстонской школе общественных и международных отношений имени Вудро Вильсона со специализацией в области финансов. Она является стипендиатом Атлантического совета тысячелетия и входит в совет директоров Seeds of Peace, некоммерческой организации, занимающейся воспитанием нового поколения лидеров для будущего разрешения конфликтов на Ближнем Востоке и в Южной Азии. Она была включена в список 40 самых влиятельных лидеров в бизнесе по версии журнала Fortune.

Георг Келл – председатель совета директоров компании Arabesque и управляющий фондом ESG Quant, который использует самообучающиеся количественные модели и большие данные для оценки эффективности и устойчивости компаний, зарегистрированных на мировых биржах. Arabesque была запущена в 2013 г. после выкупа компании ее руководством у банка Barclays. Георг является директором-основателем Глобального договора ООН, крупнейшей в мире добровольной корпоративной инициативы в области устойчивого развития, которую подписали свыше 9 000 компаний в более чем 160 странах. Георг помог создать Глобальный договор ООН как ведущую платформу для разработки, внедрения и раскрытия ответственной и устойчивой корпоративной политики и практики. За более чем 25-летнюю карьеру в ООН он также руководил разработкой и запуском родственных инициатив Глобального договора – Принципов ответственного инвестирования (PRI), Принципов ответственного управленческого образования (PRME) и Устойчивых фондовых бирж (SSE). Георг начал свою карьеру в качестве научного сотрудника в области инженерии в Институте Фраунгофера в Берлине. Затем он трудился финансовым аналитиком в различных странах Африки и Азии, после чего в 1987 г. поступил на работу в ООН. Георг получил высшее образование в области экономики и инженерного дела в Берлинском техническом университете.

Даниэль Клингенфельд – эксперт по вопросам энергетики и климатической политики, руководитель директорского штаба Потсдамского института изучения климатических изменений (PIK). Даниэль Клингенфельд работает в PIK с 2009 г.: начинал он с должности аналитика директора Консультативного совета по глобальным изменениям при федеральном правительстве Германии (WBGU). Его докторская диссертация была опубликована в серии «Исследования по международной экологической политике». Д-р Клингенфельд также имеет диплом Школы Кеннеди при Гарвардском университете (магистр в области государственной политики) и диплом ESCP Europe (магистр в области менеджмента).

Тео Кокен – профессор управления рисками в Университете VU в Амстердаме и экстраординарный профессор Университета NWU (Южная Африка). В 2000 г. он основал англо-голландскую компанию Cardano, занимающуюся пенсионными инвестициями и управлением рисками. Также он является председателем Фонда развития Cardano, цель которого заключается в совершенствовании решений по управлению рисками на пограничных рынках. До основания Cardano Тео Кокен возглавлял отдел рыночных рисков в ING Bank и Rabobank. Он получил степень магистра в области эконометрики и докторскую степень в Университете VU в Амстердаме. За последние 25 лет он опубликовал множество книг и статей по управлению рисками и снял документальный фильм Boom Bust Boom об эндогенной финансовой нестабильности.

Брайан Крайтер – главный операционный директор Bridgewater Associates, отвечающий за реализацию стратегического плана компании, а также контролирующий ее важнейшие функции в области финансов, талантов и бизнес-аналитики. Кроме того, Брайан – один из руководителей деятельности компании в области устойчивого инвестирования. До прихода в Bridgewater Брайан был консультантом по управлению в McKinsey & Company, где обслуживал клиентов из нескольких отраслей и работал над созданием офиса компании в социальном секторе. В 1998 г. Брайан стал одним из основателей LIFT, некоммерческой организации, которая помогает семьям по всей территории США вырваться из нищеты. С тех пор Брайан участвовал в широком спектре начинаний в социальном и частном секторах, где реализовывал свой интерес к созданию значимых возможностей для нуждающихся.

Саймон Левин – заслуженный профессор Университета экологии и эволюционной биологии имени Джеймса Макдоннелла и директор Центра биокомплексности в Принстонском институте окружающей среды Принстонского университета. Он получил степень бакалавра математики в Университете Джона Хопкинса и докторскую степень по математике в Университете Мэриленда, Колледж-Парк. Левин – лауреат премии Хайнекена по экологическим наукам, Киотской премии по фундаментальным наукам, Маргалефской премии по экологии, премии Макартура и премии «Выдающийся эколог» Экологического общества Америки, премии Тайлера за достижения в области экологии, а также Национальной научной медали 2014 г.

Аня Левина – руководитель проектов в Boston Consulting Group и представитель Института Хендерсона BCG. До работы в BCG Аня защитила докторскую диссертацию по органической химии в Гарвардском университете и получила степень бакалавра наук в Массачусетском технологическом институте.

Стефан Лундберг – директор Cardano Imagine. В прошлом занимал различные должности в APG в Нидерландах, а также в Skandia Life Insurance Company в Швеции. Он является доктором философии Стокгольмской школы экономики. Стефан часто выступает и много пишет на тему поведенческого инвестирования и пенсионного планирования. Он возглавлял проект по ревизии шведской премиальной пенсионной системы в 2017 г. и являлся членом совета директоров Четвертого национального пенсионного фонда Швеции (AP4).

Эшби Монк – исполнительный директор и директор по исследованиям Центра глобальных проектов Стэнфордского университета. Он соучредитель, президент и член совета директоров RCI, технологической компании, обслуживающей долгосрочных инвесторов, находящейся сейчас[2] на стадии закрытого тестирования. Он также является соучредителем и председателем совета директоров Long Game, компании, использующей краткосрочные стимулы, чтобы помочь людям строить долгосрочные финансовые планы.

Марк Муди-Стюарт – председатель Фонда Глобального договора и директор компании Saudi Aramco. Он возглавлял совет директоров Royal Dutch/Shell Group (1998–2001), Anglo American plc (2002–2009), Hermes Equity Ownership Services и Innovative Vector Control Consortium (IVCC). После получения докторской степени по геологии работал в компании Shell, жил в Голландии, Испании, Омане, Брунее, Австралии, Нигерии, Турции, Малайзии и Великобритании. Бывший директор компаний Accenture и HSBC, председатель Консультативного комитета FTSE ESG (2014–2019), почетный сопредседатель Международного центра налогов и инвестиций, автор книги «Ответственное лидерство. Уроки с передовой линии устойчивого развития и этики» (Responsible Leadership: Lessons from the front line of the sustainability and ethics).

Пол Полман – соучредитель и председатель IMAGINE, корпорации-активиста и фонда, способствующего реализации глобальных целей через трансформационное лидерство. Он также является председателем Международной торговой палаты и B Team, а также вице-председателем Глобального договора ООН. Будучи генеральным директором компании Unilever (2009–2018), Пол продемонстрировал, что долгосрочная модель с участием многих заинтересованных сторон сочетается с отличными финансовыми показателями. Тогдашний Генеральный секретарь ООН Пан Ги Мун назначил его членом Группы высокого уровня, разработавшей Цели устойчивого развития ООН. Пол остается активным сторонником SDGs: он работает с глобальными организациями и различными отраслями, чтобы доказать необходимость реализации повестки дня в области развития до 2030 г.

Марсель Принс, главный операционный директор APG Asset Management, отвечает за операционную деятельность организации, технологии, инновации и поставки. Он является членом консультативного совета Euronext Netherlands и Института бизнес-аналитики и интеллектуальных услуг (BISS), а также председателем двух консультативных советов клиентов глобальных депозитарных банков в регионе EMEA[3]. Марсель присоединился к APG в 2011 г., покинув компанию ABN Amro, где занимал должность управляющего директора по международным операциям, предоставляя услуги международным предприятиям в 17 странах. До этого он занимал пост главного операционного директора Merchant Banking и руководителя операционного отдела в Fortis Bank Nederland. Марсель – бакалавр в области информационных и коммуникационных технологий.

Андреас Раше – профессор кафедры «Бизнес в обществе» в Центре корпоративной устойчивости Копенгагенской школы бизнеса (CBS) и заместитель декана программы MBA CBS. Он является приглашенным профессором Стокгольмской школы экономики. Он опубликовал более 40 научных статей в ведущих международных журналах и представил анализ множества конкретных примеров по темам, связанным с корпоративной устойчивостью. Андреас – автор и редактор множества известных книг, таких как «Глобальный договор ООН. Достижения, тенденции и вызовы» (The United Nations Global Compact: Achievements, Trends, and Challenges), «Создание ответственного предприятия» (Building the Responsible Enterprise) и «Корпоративная социальная ответственность. Стратегия, коммуникация, управление» (Corporate Social Responsibility: Strategy, Communication, Governance). Он является ассоциированным редактором журнала Business Ethics Quarterly.

Мартин Ривз – управляющий директор и старший партнер офиса Boston Consulting Group в Сан-Франциско и председатель Института Хендерсона, аналитического центра BCG по вопросам стратегии бизнеса. Г-н Ривз также является автором книги «Стратегии тоже нужна стратегия» (М., Эксмо, 2016), посвященной выбору и реализации правильного подхода в современной сложной и динамичной бизнес-среде. Г-н Ривз получил степень магистра первого класса естественных наук в Кембриджском университете и степень MBA в Крэнфилдской школе менеджмента. Также изучал японский язык в Осакском университете иностранных языков и биофизику в Токийском университете.

Фиона Рейнольдс – генеральный директор организации «Принципы ответственного инвестирования» (PRI) с 2013 г. Обладает 25-летним опытом работы в сфере финансовых услуг и пенсионного сектора. Фиона пришла в PRI из Австралийского института попечителей пенсионеров (AIST), где семь лет занимала должность генерального директора. Фиона входит в состав правления Глобального договора ООН, является членом Международного совета по интегрированной отчетности (IIRC), Глобального консультативного совета по проблемным активам при Оксфордском университете, руководящего комитета ООН «Бизнес за мир», Глобального руководящего комитета по повестке дня для инвесторов и руководящего комитета Climate Action 100+. Фиона была членом целевой группы правительства Великобритании по зеленому финансированию и в настоящее время входит в консультативный совет Центра зеленого финансирования Великобритании.

Йохан Рокстрём – профессор, директор Потсдамского института изучения климатических изменений в Германии; соучредитель Стокгольмского центра устойчивости. Исследования доктора Рокстрёма посвящены вопросам устойчивости и сопротивляемости Земли. Его работа по вопросам глобальной устойчивости получила международное признание, а в 2009 г. он возглавил международную группу ученых, которые разработали концепцию планетарных границ для устойчивого развития в эпоху антропоцена.

Дейн Рук – инженер-исследователь Центра глобальных проектов Стэнфордского университета: там он изучает возможности применения передовых технологий для решения проблем долгосрочного инвестирования. Ранее он работал количественным аналитиком в компании Kensho, стартапе в области искусственного интеллекта, который был приобретен компанией S&P, и в инвестиционно-банковской компании JPMorgan. Дейн получил докторскую степень в Оксфордском университете как стипендиат Кларендона; также у него есть дипломы Кембриджского и Мичиганского университетов. Он является консультантом нескольких финтех-стартапов в США и Европе.

Джон Джерард Рагги – профессор-исследователь в области прав человека и международных отношений в Школе управления имени Кеннеди (также известна как Гарвардский институт). Член Американской академии искусств и наук, лауреат стипендии Гуггенхайма. Рагги ввел в сферу международных отношений концепции международных режимов, эпистемических сообществ и «встроенного либерализма». Его последняя книга «Справедливый бизнес. Транснациональные корпорации и права человека» (Just Business: Multinationational Corporations and Human Rights) была переведена на китайский, японский, корейский, португальский и испанский языки. С 1997 г. по 2001 г. Рагги занимал должность помощника Генерального секретаря ООН по стратегическому планированию, созданную специально для него Генсеком Кофи Аннаном. Рагги был одним из авторов Глобального договора ООН и Целей развития тысячелетия. В 2005 г. его назначили Специальным представителем Генерального секретаря ООН по вопросам бизнеса и прав человека. На этом посту он разработал «Руководящие принципы предпринимательской деятельности в аспекте прав человека», единогласно одобренные Советом по правам человека ООН в 2011 г.: они по сей день служат международным стандартом.

Фредерик Самама – руководитель отдела ответственного инвестирования компании Amundi, основатель исследовательской инициативы SWF и один из редакторов книги по долгосрочному инвестированию наряду с Патриком Болтоном и лауреатом Нобелевской премии Джозефом Стиглицем; автор множества работ по «зеленым» финансам. Ранее курировал деривативы на корпоративные акции в отделе корпоративных инвестиций Crédit Agricole в Нью-Йорке и Париже. Фредерик Самама разработал и внедрил первую международную программу покупки акций сотрудников с использованием заемных средств – технологию, которая сегодня широко используется французскими компаниями. В последние годы его деятельность была сосредоточена на проблеме изменения климата и включала финансовые инновации, исследования и рекомендации по выработке политики в этом направлении: он стал советником правительств, центральных банков и фондов национального благосостояния по этой теме.

Омар Селим – основатель и главный исполнительный директор компании Arabesque. За 20 лет работы в международной банковской сфере Омар занимал руководящие должности в UBS, Morgan Stanley и Credit Suisse. Он пришел в банк Barclays в 2004 г., в его зоне ответственности находились многомиллиардный бюджет доходов и более тысячи сотрудников. В 2012 г. Омар Селим инициировал в Barclays проект по управлению активами на основе ценностей, создав концепцию и развив ее в Arabesque. Получившая самостоятельность в 2013 г. Arabesque сегодня является глобальной финансовой и исследовательской группой, предоставляющей инвестиционные и информационные решения с использованием передовых возможностей устойчивого развития и искусственного интеллекта. Через свою группу компаний Arabesque внедряет новейшие технологии и исследования для обеспечения нового подхода к устойчивому финансированию. Омар получил степень магистра финансов в Университете Фрибурга (Швейцария).

Карстен Стендевад за последние 20 лет занимал руководящие должности в различных мировых финансовых институтах и является признанным идейным лидером в сообществе устойчивого инвестирования. В настоящее время занимает топ-позицию в Bridgewater Associates (компания является мировым лидером в управлении институциональными портфелями), а также является советником Комитета по инвестиционным стратегиям в GIC (сингапурском Фонде национального благосостояния) и членом совета директоров Novo Holding (инвестиционное подразделение Novo Nordisk Foundation, крупнейшего в мире благотворительного фонда). Ранее Карстен был генеральным директором ATP (Национального пенсионного плана Дании), управляющим директором инвестиционно-банковского подразделения Citigroup в Нью-Йорке с глобальной ответственностью за группу консультантов Citi по корпоративным финансам, консультантом практики финансовых институтов McKinsey и одним из основателей практики международного развития этой компании. Он работал в Датском комитете по корпоративному управлению, где возглавлял рабочую группу, которой было поручено составить Датский кодекс корпоративного управления для институциональных инвесторов. Карстен также входил в состав руководящего комитета целевой группы по смешанному финансированию, чьей задачей является увеличение частных инвестиций для достижения целей устойчивого развития ООН. Он получил степень бакалавра и магистра экономики в Копенгагенском университете, а также степень магистра государственной политики в Школе управления имени Кеннеди.

Рори Салливан – генеральный директор компании Chronos Sustainability, приглашенный профессор-практик Грэнтэмского исследовательского института при Лондонской школе экономики и стратегический советник организации «Принципы ответственного инвестирования». Во многих странах известен как признанный эксперт в области ответственного инвестирования и изменения климата с более чем 30-летним опытом работы в этих и смежных сферах. Рори Салливан – автор и редактор восьми книг, а также многочисленных статей и отчетов по ответственному инвестированию, изменению климата и схожим вопросам. Среди его работ – «Оценка корпоративной ответственности: как инвесторы используют информацию о корпоративной ответственности» (How Investors Really Use Corporate Responsibility Information, 2011) и «Ответственное инвестирование» (Responsible Investment, 2006).

Халла Томасдоттир – генеральный директор компании The B Team. Начав свою карьеру руководителя в американских корпорациях, работая в компаниях Mars и PepsiCo, позже она присоединилась к команде основателей Университета Рейкьявика, стала первой женщиной – генеральным директором Торговой палаты Исландии и соучредителем инвестиционной компании, ориентированной на ESG. Состояла в советах директоров коммерческих компаний в сфере образования, здравоохранения, финансов и потребительских товаров, а в 2016 г. заняла второе место на президентских выборах в Исландии.

Эрик Ашер возглавляет Финансовую инициативу Программы ООН по окружающей среде (ФИ ЮНЕП), которая за годы своей деятельности выработала несколько важнейших схем, ориентированных на устойчивое развитие в финансовой отрасли, включая Принципы ответственного инвестирования, Принципы устойчивого страхования и Принципы ответственного банковского дела 2019 г. До ФИ ЮНЕП г-н Ашер более 25 лет трудился в сфере низкоуглеродных секторов и укрепления финансового сектора на развивающихся рынках. В 2011 г. он работал над основанием Зеленого климатического фонда, и в частности – над созданием его подразделения для частного сектора. В начале карьеры Эрик руководил расположенной в Марокко компанией по солнечной электрификации сельских районов.

Предисловие
Марк Карни

Катастрофические последствия изменения климата будут ощущаться за пределами традиционных горизонтов бизнеса, финансовых регуляторов и политики. К тому времени, когда изменение климата станет явной и реальной опасностью, может быть уже слишком поздно пытаться избежать широкомасштабного экологического и экономического разрушения.

Эта «Трагедия горизонта» казалась неизбежной – до недавнего времени.

Общественное давление, возглавляемое новыми поколениями, растет и подпитывает крепнущее осознание надвигающегося климатического кризиса. В сочетании с действиями правительства и частными инновациями это приводит к серьезным изменениям в финансовой системе, увеличивая шансы перехода к экономике с нулевым балансом.

Создается более устойчивая финансовая система. Она субсидирует инновации частного сектора, имеет потенциал для усиления эффективности государственной климатической политики и может ускорить переход к экономике с нулевым углеродным балансом.

Однако задача масштабна, окно возможностей невелико, а риски экзистенциальны.

Изменения в климатической политике, новые технологии и растущие физические угрозы приведут к переоценке стоимости практически всех финансовых активов. Фирмы, которые приведут свои бизнес-модели в соответствие с условиями переходного периода, будут щедро вознаграждены. Те, кто не справится, прекратят свое существование.

Изменения требуются огромные. Чтобы достичь нулевого уровня к 2050 г., выбросы углерода необходимо сократить вдвое по сравнению с уровнем 2010 г. в течение текущего десятилетия. Это потребует масштабного перераспределения капитала, что создаст беспрецедентные риски, но в то же время и возможности. Например, для достижения этой цели инвестиции в энергетический сектор должны составлять $3,5 трлн ежегодно.

Чтобы климатические риски и устойчивость стали основой для принятия финансовых решений, необходимо обеспечить всестороннее раскрытие информации о климате, трансформировать управление климатическими рисками и внедрить устойчивое инвестирование. Растущий опыт в области устойчивого инвестирования позволит осуществить эти изменения и, как следствие, реализовать преимущества одной из величайших коммерческих возможностей нашего времени.

Несколько лет назад Целевая группа по раскрытию финансовой информации, связанной с климатом (TCFD), при поддержке стран G20 («Большой двадцатки») и при участии частного сектора разработала основные рекомендации по раскрытию финансовой информации, связанной с климатом. С тех пор произошли значительные изменения как в «спросе», так и в «предложении» климатической отчетности.

В настоящее время спрос чрезвычайно высок. Нынешние сторонники раскрытия информации контролируют балансовую стоимость на общую сумму более $138 трлн: в их число входят ведущие мировые банки, управляющие активами, пенсионные фонды, страховщики, кредитно-рейтинговые агентства, бухгалтерские фирмы и консультационные службы для акционеров. Предложение по раскрытию информации также широко поддерживается: 80 % из 1100 крупнейших компаний G20 в настоящее время раскрывают информацию о финансовых рисках, связанных с климатом, в соответствии с рекомендациями TCFD.

Финансовые специалисты при принятии решений все больше внимания уделяют раскрытию информации о выбросах, устойчивости стратегий компаний по их сокращению и управлению этими инициативами. Власти ищут способы сделать такие раскрытия обязательными.

Конечно, чтобы рынок понял, где лежат риски и возможности, раскрытие информации должно выходить за рамки статического и становиться стратегическим. Действительно, характер климатических рисков – их широта, масштаб и прогнозируемость – означает, что самой большой проблемой будет оценка устойчивости стратегий компаний к рискам переходного периода.

Говорить об этом несложно, гораздо труднее – сделать. Анализ гипотетических сценариев – новая и сложная практика. И большинство существующих климатических сценариев (например, публикации IEA и IPCC) предназначены для выработки стратегии или исследований, а не для бизнес-анализа.

Однако опыта накапливается все больше, и передовая практика выявляет общие характеристики качественного сценарного анализа:

• использование нескольких сценариев, связанных с климатом, для оценки стратегической устойчивости компании;

• описание допущений и параметров, характерных для компании;

• выявление потенциального воздействия связанных с климатом рисков или возможностей;

• раскрытие потенциальной стратегической устойчивости при различных сценариях, связанных с климатом.

Одним из примеров такого анализа рисков является стресс-тестирование. Банк Англии стал первым регулирующим органом, который провел стресс-тестирование своей финансовой системы по различным климатическим сценариям, включая катастрофический сценарий «бизнес как обычно», при котором бизнес будет продолжать развиваться так же, как развивался раньше, идеальный, но все еще трудно достижимый переход к нулевому уровню к 2050 г., а также сценарий запоздалых политических действий (также известен как климатический момент Мински). Банк сделал эти сценарии общедоступными, чтобы другие могли использовать их по своему усмотрению. Такой подход к климатическим сценариям с общественным доступом к источникам будет иметь большое значение для развития практики раскрытия информации.

Климатические стресс-тесты сосредоточены на определении размера рисков и оценке стратегий банков и страховщиков, а не на проверке финансовой состоятельности компаний. Исследования являются более долгосрочными и разработаны с учетом перспективы до 2050 г., поскольку это общий для всех стран горизонт для достижения чистого нуля. Они показывают, планируют ли крупные финансовые компании корректировать свои бизнес-модели и если да, то каким образом, а также каково может быть коллективное воздействие этих мер на экономику в целом.

Все чаще банкам необходимо будет определять, как их заемщики управляют текущими и будущими рисками и возможностями, связанными с климатом. Эти оценки позволят выявить:

• какие фирмы вооружены стратегиями для перехода к экономике с нулевым балансом;

• кто играет на новых технологиях или бездействии правительства;

• кто еще не оценил риски и возможности.

Стресс-тесты и анализ сценариев позволят определить степень уязвимости финансовых компаний и финансовой системы относительно климатических рисков, выявить проблемы бизнес-моделей и последствия для предоставления финансовых услуг, а также помогут разработать и внедрить передовые методы управления рисками. Новые концепции, такие как климатический VaR и уязвимость по отношению к заложенным активам, могут стать распространенным явлением.

Однако риски, связанные с изменением климата, – это только половина дела. Переход к низкоуглеродной экономике также принесет огромные возможности. Как я уже отметил, инвестиции в энергетическую инфраструктуру могут удвоиться и достигать показателя $3,5 трлн ежегодно в течение десятилетий. Появятся огромные возможности для новых технологий – от изобретения передовых материалов до улавливания углерода, искусственного интеллекта и изобретения «нового» белка.

Инвестиции такого масштаба не могут финансироваться на нишевых рынках. Поэтому, хоть они и являются важными катализаторами специализированных инвестиций, таких как «зеленые» облигации и облигации переходного периода, их будет недостаточно для финансирования перехода к низкоуглеродному будущему. Действительно, в 2018 г. на такие ценные бумаги пришлось лишь 3 % глобального выпуска облигаций.

До настоящего времени подходы к измерению и управлению финансовыми последствиями изменения климата были неадекватными: возьмем, например, углеродный след (не ориентированный на будущее), дивестиции (этот подход был сосредоточен только на наиболее углеродоемких секторах), «зеленые» инвестиции (которые сложно довести до необходимого масштаба; кроме того, их часто упускают из виду переходные сектора) или взаимодействие с акционерами (с результатами, трудно поддающимися измерению).

Для того чтобы устойчивое инвестирование стало действительно массовым, мало просто исключать неисправимо «коричневые» отрасли и финансировать новые, изначально «зеленые» технологии. Устойчивое инвестирование должно стимулировать и поддерживать все компании, работающие над переходом от коричневого к зеленому. Нам нужны подходы, вмещающие «пятьдесят оттенков зеленого». Повсеместное внедрение таких стратегий и инструментов для их реализации крайне важно.

Это потребует формирования суждений о путях перехода в различных секторах, а также об эффективности стратегий компаний как относительно технологических возможностей, относительно стратегий конкурентов, быстро меняющихся ожиданий клиентов, так и касательно эволюции климатического регулирования.

Перспективные варианты включают разработку индексов перехода, составленных на основе опыта корпораций из высокоуглеродных секторов, которые приняли низкоуглеродные стратегии, и оценки «углеродного потенциала» портфелей.

Такая перспективная мера может помочь управляющим и владельцам активов понять возможности эволюции и нового размещения их активов и разработать стратегии по приведению финансовых потоков в соответствие с целями Парижского соглашения.

Кроме того, управляющие и владельцы активов могут получить ряд дополнительных преимуществ. Они будут сигнализировать правительствам о переходном периоде в экономике и, следовательно, об эффективности выбранной ими политики. Они могут расширить возможности потребителей, предоставив им больше вариантов инвестирования своих сбережений и пенсий. Они больше не будут ограничены выбором между риском и доходностью, но также смогут выбирать, как лучше поспособствовать переходу.

Поскольку общество требует принятия мер по защите климата, для владельцев активов становится важным раскрывать информацию о том, в какой степени деньги их клиентов инвестируются в соответствии с их ценностями.

* * *

Книга «Устойчивое инвестирование. Навигатор по миру ESG» представляет собой уникальную комбинацию статей ученых и практиков, которая объединяет теорию и практику с помощью различных мнений.

В первой части книги пересматривается существующая теория, а читатель знакомится с последними событиями в соответствующей области. Обсуждаются существующие и вновь появившиеся практики инвестирования, при помощи авторов-практиков изучаются рычаги воздействия на институциональных инвесторов. Затем авторы переходят к новым рубежам, исследуя, как большие объемы данных и искусственный интеллект могут изменить практику инвестирования. В соответствии с императивом внедрения устойчивого финансирования, книга предлагает читателю практические советы для ускорения изменений.

В ней перечислены шаги, которые могут сделать профессионалы в области финансов, чтобы построить новую реальность, где банки и страховщики будут лучше управлять климатическими рисками, инвесторы – лучше оценивать риски и возможности переходного периода, политики – принимать более взвешенные решения, и в конечном итоге будет обеспечен плавный всеобщий переход к экономике с нулевым уровнем выбросов углерода. Это важный этап на пути к формированию навыков, необходимых для того, чтобы вывести нас к новым горизонтам, к большей стабильности и большему процветанию.

Глава 1
Устойчивое инвестирование. Путь к новым горизонтам
Герман Бриль, Георг Келл и Андреас Раше

Меняющийся контекст устойчивого инвестирования

Эта книга рассказывает о том, как слияние корпоративной устойчивости и устойчивого инвестирования сегодня становится основной движущей силой системных изменений на рынке. Идеология и практика корпоративной устойчивости больше не является нишевым явлением. Теперь она на повестке дня заседаний советов директоров ведущих корпораций на всех континентах. В то же время инвесторы все чаще обращают внимание на факторы устойчивости в своем анализе и при принятии решений, усиливая тем самым трансформацию рынка. В этой книге мы рассмотрим связь между устойчивостью и инвестиционной практикой – связь, которая все чаще обсуждается под обозначением ESG (Environmental, Social, Governance – Окружающая среда, Общество, Управление). Хотя в более широкой области устойчивого инвестирования существует множество терминов и определений, мы, следуя Принципам ответственного инвестирования (PRI), рассматриваем такое инвестирование как призыв «к включению факторов ESG при принятии инвестиционных решений и переходе к активным действиям». Некоторые главы книги выходят за рамки устойчивого инвестирования в узком смысле – например, восьмая глава, написанная Эриком Ашером, подчеркивает роль банковского дела в этом вопросе.

Устойчивое инвестирование – это не филантропия и не отказ от прибыли. Ценность инвестиций определяется не только краткосрочной выгодой: на нее влияют многие долгосрочные глобальные факторы, в том числе технологии, природные ресурсы и окружающая среда, геополитика, взаимозависимости глобализации, сдвиги в социальных нормах, неравенство между людьми и демография. Рассмотрев все это в совокупности, мы приходим к необходимости переосмысления влияния внешних факторов на системные риски и вероятные долгосрочные финансовые последствия. Учет этих факторов также необходим для обеспечения долгосрочной жизнеспособности инвестиций, поскольку инвесторы должны стремиться избегать рисков, которые могут поставить под угрозу долгосрочную экономическую ценность их вложений. Колин Майер в своей книге «Процветание» (Prosperity, 2018) резюмировал это следующим образом: «Выживание компаний, так же как выживание человека, зависит от поддержания как физического и финансового капитала, так и природного, человеческого и социального».

Устойчивое инвестирование должно не только учитывать вышеперечисленные факторы и успешно справляться с ними, но и делать это в условиях все более волатильного, неопределенного, сложного и неоднозначного (VUCA) бизнес-контекста. Управление устойчивым инвестированием в таком бизнес-контексте имеет глубокие последствия. Рассмотрим два примера. (1) В сложном мире и небывалый объем, и сам характер получаемой информации могут затруднять прогнозирование и оценку. Тем не менее оценка деятельности компаний в области ESG необходима даже тогда, когда наши знания о том, что именно определяет соответствующие атрибуты ESG, весьма ограничены. Поэтому неудивительно, что исследования показывают расхождения в рейтингах компаний в области ESG. (2) В неоднозначном мире причинно-следственные связи часто неочевидны, например, из-за отсутствия прецедентов или достоверной информации. Для мира финансов, в значительной степени основанного на понимании причинно-следственных связей, это непривычно и даже, возможно, прискорбно.

Эта книга посвящена управлению устойчивым инвестированием в такой VUCA-реальности, в которой мы все оказались. Мы предложили ученым и практикам высокого уровня поразмышлять на четыре ключевые темы, которые легли в основу четырех частей книги. Во-первых, мы попросили группу авторов проанализировать изменение контекста устойчивого инвестирования (часть I). Эти дискуссии затрагивают актуальность делового контекста VUCA для ESG, но также выходят за его рамки, в том числе оспаривая глубоко укоренившиеся теоретические предположения (например, гипотезу эффективного рынка), которые способны воспрепятствовать дальнейшему прогрессу. Во-вторых, мы предложили авторам порассуждать о том, как переосмыслить устойчивое финансирование (как инвестирование, так и кредитование) в меняющемся бизнес-контексте (часть II). В этих материалах также рассматривается роль, которую должно играть корпоративное руководство, когда речь идет об инвестировании в ESG. В-третьих, мы попросили ученых и практиков обсудить возникающую связь между устойчивым инвестированием, технологиями и большими данными (часть III). Эти материалы показывают, как альтернативные источники данных, алгоритмы и искусственный интеллект могут изменить практику устойчивого инвестирования (например, оценку рисков) и повысить прозрачность. Наконец, мы предложили некоторым авторам высказать предположения о возможном будущем ESG и устойчивого инвестирования (часть IV). Что может стать движущей силой грядущих изменений в этой области? Как сделать соответствующие обсуждения обычной практикой, в том числе при рассмотрении организационных требований к владельцам активов и инвестиционным менеджерам?

Мы не утверждаем, что эта книга содержит все ответы на многочисленные вопросы, поставленные во всех разделах книги. Но мы уверены: в ней содержатся жизненно важные выводы – основа для последующих обсуждений в области устойчивого инвестирования, включая контекстуальные условия, которые будут формировать будущую практику ESG, а также роль технологий и данных в этой области. В оставшейся части этой вступительной главы мы обсудим два ключевых аспекта, которые были крайне важны при создании этой книги. Первый связан с необходимостью пересмотреть некоторые традиционные предположения как в теории, так и на практике. Мы обсудим роль некоторых теоретических предположений, лежащих в основе традиционной теории управления и инвестиционного мышления. Наша главная цель – показать, что дальнейший прогресс в области ESG будет зависеть от критического обсуждения и пересмотра части этих предположений. Второй аспект связан с необходимостью более тщательного рассмотрения стимулов и препятствий на пути прогресса в области устойчивого инвестирования. Мы выявили ряд факторов, способствующих дальнейшему распространению устойчивого инвестирования (например, осознание важности планетарных границ и рост доступности данных ESG). Однако при этом мы показываем, что те же факторы могут препятствовать дальнейшему прогрессу в данной области, если предприятия и политики не будут правильно ими управлять.

Оспаривание традиционных предположений

Эффективные финансовые рынки

Традиционное мышление в области управления и инвестиций было довольно одномерным и в основном базировалось на неоклассической экономической идеологии, которая в свою очередь основана на нереалистичных предположениях о том, что человек руководствуется рациональным экономическим мышлением. Финансовый кризис 2008 г. показал ошибочность такого привычного подхода. Это привело к возобновлению интереса к поведенческой экономике, экономике сложности, эволюционной экономике и экологической экономике. Ряд известных ученых подвергли критике гипотезу эффективного рынка – одну из самых влиятельных идей, лежащих в основе экономики и финансов. Ядро этой гипотезы – постулат о том, что рыночные цены изначально учитывают всю необходимую информацию. Поведенческая экономика критикует эту гипотезу за отсутствие практического подтверждения. Являются ли финансовые рынки рациональными и эффективными, как утверждают традиционные экономисты, или иррациональными и неэффективными, в чем уверены некоторые сторонники поведенческой экономики? Этот спор лежит в основе дебатов вокруг ESG и устойчивого инвестирования, поскольку он влияет на само наше понимание поведения инвесторов и рынков.

Эндрю Ло объединил обе теории в так называемой гипотезе адаптивного рынка, существенное влияние на которую оказали идеи из эволюционной психологии. Эта новая гипотеза утверждает, что рынки действительно могут быть эффективными в том случае, когда окружающая среда стабильна. Но во времена нестабильности инвесторы демонстрируют инстинктивные реакции, сформировавшиеся в ходе эволюции человека. «Рынки действительно выглядят эффективными при определенных обстоятельствах, а именно тогда, когда инвесторы успели адаптироваться к существующим условиям ведения бизнеса и эти условия остаются относительно стабильными в течение достаточно длительного периода времени», – пишет Ло. Бизнес-контекст VUCA, о котором говорилось выше, влияет на возможность этой адаптации; от него же зависит, сколько времени потребуется для адаптации инвесторов.

Гипотеза адаптивного рынка также влияет на наше представление об устойчивом инвестировании. Она показывает, что инвесторы при анализе деловой среды должны выходить за рамки традиционных экономических данных (например, для расчета волатильности рынка и надбавок за риск). Авторы главы 2 следуют этой гипотезе и предлагают ряд принципов, которые могут определить будущее бизнеса и устойчивого инвестирования. Их аргументы, основанные на теории сложных адаптивных систем, а также на представлениях относительно прочности и долговечности систем, подчеркивают необходимость при оценке рисков и возможностей учитывать более широкий, планетарный контекст. Обнаружение рисков – не локального характера, а скорее обусловленных нестабильностью планетарной системы, где функционируют конкретные предприятия (например, рисков, связанных с изменением климата и биоразнообразием), – создает значительные трудности для будущего управления ESG.

Краткосрочность

Не секрет, что большая часть делового мира руководствуется лишь ближайшей перспективой. Цели бизнеса часто бывают краткосрочными, как и вытекающие из них стимулы и показатели эффективности (подробнее об этом – в главе 2). В 2015 г. Марк Карни, управляющий Банка Англии, произнес знаменитую речь о необходимости преодоления «трагедии горизонта планирования» при борьбе с последствиями изменения климата. Карни утверждал:

«Нам не нужна армия актуариев[4], чтобы доказать, что катастрофические последствия изменения климата будут ощущаться за пределами традиционных горизонтов планирования большинства действующих лиц, что переложит на будущие поколения расходы по их исправлению, к которому у нынешнего поколения нет прямого стимула».

Иными словами, нынешние временные рамки горизонта планирования важных участников – таких как лидеры бизнеса, инвесторы и политики – слишком узки, поэтому, когда «изменение климата станет определяющим вопросом для финансовой стабильности, может быть уже слишком поздно».

Эта книга была вдохновлена размышлениями Карни о «трагедии горизонта». Мы считаем, что устойчивое инвестирование может развиваться только тогда, когда мы находим способы разрешить эту трагедию. Авторы книги пытаются наметить то, что Карни в своей более поздней речи в 2019 г. назвал «путем к новому горизонту». Этот путь включает шаги, которые мы можем предпринять, чтобы избавиться от проблем, связанных с трагедией горизонта планирования. Авторы главы 10 фокусируются на проблеме краткосрочности. Они обсуждают, что могут сделать корпорации, чтобы сподвигнуть финансовые рынки к более долгосрочному мышлению. Авторы подчеркивают, что компаниям необходимо в первую очередь сосредоточиться на более широкой сети заинтересованных сторон, куда они включены, – сети, которая ориентируется не только на инвесторов. Также обсуждается необходимость отказа от квартальной отчетности – шаг, успешно предпринятый компанией Unilever в 2009 г.

Исследование FCLTGlobal 2019 г. показало, что глобальные корпорации в настоящее время меньше ориентируются на долгосрочную перспективу, чем до финансового кризиса 2007–2008 гг. Одним из ключевых факторов здесь является чрезмерное распределение капитала в форме обратного выкупа и дивидендов. Фирмы, склонные возвращать акционерам деньги вместо того, чтобы направить их на другие цели (например, долгосрочные инвестиции), получили более низкую прибыль на инвестированный капитал. Интересный факт: по данным исследования, наличие в компании множества противоречий в области ESG может препятствовать созданию долгосрочной стоимости. А диверсифицированный (с точки зрения пола и возраста) совет директоров способствовал созданию более высокой долгосрочной стоимости. Эти результаты показывают, что к новым горизонтам могут вести разные пути. Одна из основных задач этой книги – изучить некоторые из этих путей.

Разделение труда между субъектами общества

Большая часть традиционных исследований в области бизнеса и финансов по-прежнему предполагает, что существует довольно четкое разделение труда между различными общественными субъектами. Правительства определяют юридические правила игры (например, в отношении собственности и договорных прав), а также обеспечивают их соблюдение. Предприятия нанимают людей, подчиняются закону и платят налоги. Гражданское общество выступает в качестве источника базовых ценностей. Конечно, эта картина – упрощенная. Однако именно она лежит в основе некоторых наших представлений о том, как взаимодействуют рынки, фирмы и субъекты гражданского общества. Необходимо изменить парадигму, чтобы создать прочную концептуальную основу для понимания роли корпораций в глобальном обществе. Призыв Джона Рагги окончательно расстаться с Милтоном Фридманом (глава 9) – хороший пример такого изменения. Как отмечает Рагги: «ESG-инвестирование уже стало фактором, усиливающим построение более широкой социальной концепции публичной корпорации, и его значимость будет, вероятно, только расти».

Устойчивое инвестирование не просто работает в условиях бизнес-контекста VUCA; этот контекст в значительной степени является результатом изменений в разделении труда между общественными субъектами. Немецкий философ Юрген Хабермас в 2001 г. утверждал, что традиционное разделение труда между членами общества достигает своего предела в условиях «постнациональной констелляции», то есть в ситуации, когда руководящие возможности государственных органов власти оказываются ограниченными, поскольку социальная и экономическая деятельность выходит за пределы региональной или национальной юрисдикции. Иными словами, мы сталкиваемся с пробелами в управлении глобальной деловой активностью – пробелами, которые вряд ли можно ликвидировать только за счет межправительственных действий. Такие пробелы в управлении – отнюдь не недавнее явление; они были предметом дискуссии в течение многих лет. Однако новой является необходимость осмысления того, как наличие этих пробелов стимулирует или сдерживает устойчивое инвестирование.

Устойчивое инвестирование по ряду причин подвержено влиянию постнациональной констелляции. Во-первых, ряд проблем, которые пытается решить практика ESG, возникает в результате пробелов и неудач в управлении. На глобальном уровне такие темы, как изменение климата или устойчивое водопользование, касаются совместно используемых человечеством ресурсов и потому требуют действительно глобальной координации. Устойчивое инвестирование – один из способов ее достижения. Финансовые рынки не знают границ; они представляют собой явление огромного масштаба и объема. Это делает их сильным актором, способным признать и решить проблемы, выходящие за рамки национального государства. Финансовые рынки могут координировать распоряжение ресурсами в разных странах, и именно эта гибкость позволяет устойчивому инвестированию внести свой вклад в решение проблем ESG. Во-вторых, устойчивое инвестирование в связи с вышесказанным основано на институциональной инфраструктуре, которая в значительной степени опирается на добровольные инициативы и стандарты (например, такие как PRI, SASB, TCFD). Подобный подход, основанный на «мягком праве», не только повышает гибкость и скорость поиска решений, но и увеличивает легитимность практики ESG. Легитимность в постнациональной системе зависит от взаимодействия широкого круга заинтересованных сторон. Ряд добровольных ESG-инициатив основан на таком многостороннем мышлении, когда предприятия вместе с правительствами и представителями гражданского общества участвуют в поиске решений.

Отсутствие системного мышления

Традиционное мышление в области бизнеса и финансов довольно косно. Как правило, мы ищем причинно-следственные связи, основанные на линейной взаимообусловленности. Увеличение инвестиций в устойчивое лесопользование должно привести к появлению более устойчивых лесных экосистем. Такое линейное мышление имеет давние традиции. Оно разбивает проблемы на решаемые фазы и полагается на способность субъектов контролировать и предсказывать результаты. Такой подход применим к некоторым проблемам управления. Однако, когда речь идет об устойчивом развитии, слишком уж линейный подход к решению проблем снижает наше понимание того, насколько взаимозависимы социальные и экологические проблемы. Некоторые из ключевых концепций, лежащих в основе системного мышления, содержат важные уроки для устойчивого инвестирования.

Социальные, экологические и экономические системы взаимосвязаны. Организации (включая предприятия, регулирующие органы и инвесторов) являются действующими агентами в этих системах и должны признать, что мы не можем работать над устойчивостью, основываясь на «бункерном мышлении». Решение одного вопроса устойчивости может оказаться проблемой в контексте другого. Например, SDGs критикуют за недостаточное признание синергии и компромиссов между 17 целями (Reyers et al., 2017). Поскольку главной задачей является достижение всех 17 SDGs одновременно, необходимо больше знать о взаимосвязях между Целями. Например, в эмпирическом исследовании Спейзера, Ранганатана, Суэйна и Самптера 2017 г. отмечается компромисс между достижением Целей, связанных с экономическим и социальным развитием, и достижением некоторых Целей экологической устойчивости. Можно также определить цели, которые работают в обоюдно выгодном сотрудничестве для достижения нескольких SDGs. Инвесторы должны учитывать взаимосвязанный характер проблем устойчивого развития как в своем мышлении, так и в своей деятельности.

Движущие силы и проблемы устойчивого инвестирования

В последние годы устойчивое инвестирование продемонстрировало огромный рост и теперь является одной из основных сил на некоторых ключевых финансовых рынках по всему миру. По оценкам Глобального альянса по устойчивым инвестициям (GSIA), объем активов устойчивого инвестирования на пяти основных рынках (т. е. в Европе, США, Японии, Канаде и объединенном рынке Австралии и Новой Зеландии) на начало 2018 г. составлял $30,7 трлн (отчет GSIA 2018 г.). Это отражает рост на 34 % за два года с даты отчета. Рост количества активов, применяющих в той или иной форме ESG-подход, также виден во впечатляющем увеличении числа подписавших PRI. В 2006 г. инициатива начиналась с 63 участников, а сегодня насчитывает более 2300 (см. также главу 5).

Устойчивое инвестирование растет, но его внедрение – это процесс, и по щелчку его не осуществить. Сложность заключается в практической реализации. Для этого необходимо грамотное руководство, культура инноваций и, возможно, самое главное – эффективное взаимодействие со всеми заинтересованными сторонами. Это не всегда легко в подверженном трайбализации мире, где, кажется, сложно хоть о чем-то договориться. Чтобы лучше понять, что влияет на повестку дня устойчивого инвестирования, мы кратко рассмотрим некоторые ключевые вопросы, способствовавшие росту этого сегмента в последние годы. Мы также покажем, что необходимо критически осмыслить эти факторы, поскольку они могут препятствовать будущему росту и распространению устойчивого инвестирования.

Данные и технологии

Технологии и альтернативные данные[5] играют ключевую роль в перестройке устойчивого инвестирования: они стимулируют трансформацию рынка, уводя его от концепций индустриальной эпохи к моделям, соответствующим будущему. Технологии могут открыть новые возможности для того, чтобы финансы справлялись с условиями новой реальности, связанной с планетарными и общественными границами. Авторы этой книги обсуждают различные способы, при помощи которых технологии позволяют осуществлять устойчивое инвестирование (главы 12, 13 и 14). Например, Хельга Биргден в главе 13 приводит некоторые результаты и проблемы, возникающие при рассмотрении инвесторами климатического риска. Ее работа показывает, что крупные глобальные инвесторы вполне могут использовать общие инструменты климатических сценариев и стресс-тестирования, а также комплексные модели оценки для принятия инвестиционных мер.

Доступ к данным и технологическим разработкам открывает возможности для роста устойчивого инвестирования, но и ставит перед нами ряд насущных проблем, которые необходимо решить. Авторы главы 14 подчеркивают, что альтернативные данные должны использоваться ответственно. Они раскрывают два основных способа безответственного использования данных – это злоупотребление данными и эксплуатация инвесторов при помощи их обнаружения и манипулирования ими. Обнаружение означает, что другие стороны узнают, какие источники данных использует инвестор для принятия устойчивых решений (например, потому что может быть раскрыт цифровой след инвестора). Манипулирование включает в себя более прямую эксплуатацию инвестора, например, путем изменения или даже фабрикации данных, используемых для принятия решений. Этот вид эксплуатации может подвергать инвесторов новым видам риска (включая риск принятия необоснованных решений). Монк и его соавторы предлагают различные стратегии борьбы с эксплуатацией (например, маскировка данных, используемых организацией для конкретной цели) и обобщают эти стратегии с помощью новой концепции – защиты данных.

Еще одна проблема, связанная с данными об устойчивом развитии, – это расхождение в оценках. Даже если данные абсолютно надежны, все равно существуют различные способы их использования для оценки деятельности компании в области ESG. Одна из ключевых проблем, в последнее время привлекающая внимание исследователей, – это расхождение рейтингов ESG. Компания может одновременно получать существенно отличающиеся друг от друга оценки от разных агентств. Флориан Берг и его коллеги по исследованию 2019 г. показывают, что некоторые из этих расхождений обусловлены различиями в базовой методологии: рейтинговые агентства могут использовать разные показатели для измерения одних и тех же атрибутов ESG. Например, коррупцию можно измерять как по выплаченным штрафам, так и по раскрытым делам. Кроме того, оценщики используют различные атрибуты: специалист А может включить в оценку разнообразие состава совета директоров, в то время как специалист Б может вообще не учитывать этот аспект. Тимоти Дойл в своей работе 2018 г. также показывает, что рейтинги ESG подвержены ряду искажений, которые, к примеру, связаны с предвзятостью относительно размера компании (компании с большей рыночной капитализацией, как правило, получают более высокие рейтинги), а также географическим положением (европейские компании обычно оцениваются выше аналогичных компаний из США). Все вышесказанное не означает, что нам не нужны рейтинги ESG. Скорее это показывает, что нам предстоит проделать долгий путь к стандартизации и сопоставимости рейтингов.

Поддержка со стороны политической среды

Одним из ключевых факторов роста устойчивого инвестирования является все большая вовлеченность регулирующих органов. Сегодня участники рынка признают, что надежная политика и стандарты важны для повышения уровня ESG-практик. Системные изменения, без которых мы не сможем решить такие планетарные проблемы, как изменение климата, требуют определения новых правил игры и разработки иных структур стимулирования. Нормативно-правовая среда для устойчивого инвестирования включает в себя множество участников и подходов – от прямого вмешательства государства до разработки и принятия добровольных стандартов. Рассмотрим пример. В марте 2018 г. Европейская комиссия опубликовала «План действий по финансированию устойчивого роста» (COM(2018)97). Документ содержал предложения по трем основным направлениям: (1) переориентация потоков капитала на более устойчивую экономику, (2) учет устойчивости в управлении рисками и (3) содействие прозрачности и долгосрочности экономики. «План» послужил основой для ряда законодательных инициатив, включая предложение о создании рамочной основы для содействия устойчивым инвестициям (COM(2018)353). Предложение направлено, прежде всего, на создание в ЕС системы классификации для деятельности в области устойчивого развития – так называемой «таксономии». Она призвана ответить на, казалось бы, простой, но на деле чрезвычайно запутанный вопрос: что считается устойчивой экономической деятельностью? Ответ важен для направления дальнейших инвестиций в устойчивую деятельность (хотя бы по той причине, что он помогает четко определить, какие финансовые продукты считать «устойчивыми»).

В то время как правительства проявляют все большую активность в области устойчивого инвестирования, мы также наблюдаем распространение ряда добровольных (часто многосторонних) инициатив. Возьмем, к примеру, Глобальную инициативу по отчетности (GRI). С момента своего создания в 2000 г. GRI работает над тем, чтобы сделать социальные и экологические отчеты более надежными и сопоставимыми. Совсем недавно Целевая группа по раскрытию финансовой информации, связанной с климатом (TCFD), приступила к разработке схем добровольного раскрытия информации о климатических рисках: эти схемы учитывают риски переходного периода в той же степени, что и физические риски и риски ответственности (см. отчет TCFD за 2019 г.). Как следствие этих (и других) инициатив, стимулы для компаний раскрывать ESG-информацию возросли. По мере увеличения спроса и предложения на раскрытие информации о ESG и повышения надежности самих систем раскрытия информации, инвесторы могут использовать эти данные как отправную точку для принятия решений и сравнительного анализа.

Мир политических рамок и нормативных актов, относящихся к устойчивому инвестированию, огромен. С одной стороны, это предоставляет новые возможности, так как регуляторы, участники рынка и другие стороны заинтересованы в определении стандартов и лучших практик, уравнивающих условия. С другой стороны, одновременное существование нескольких разных добровольных ограничений со сходными целями (например, раскрытия соответствующей информации) также может порождать проблемы. Дискуссия вокруг расхождения рейтингов ESG, а также недавний «План действий» Европейской комиссии показывают, что нам все еще не хватает общих стандартов для измерения и сопоставления информации, связанной с устойчивым развитием. Предварительные исследования добровольных стандартов устойчивого развития дали понять, что существование слишком большого количества инициатив – зачастую конкурирующих или, по крайней мере, в значительной степени пересекающихся – может препятствовать прогрессу. Поэтому для создания надежных и объективных глобальных эталонов ESG нам необходимо больше сотрудничества и взаимодействия между инициативами в сфере устойчивого инвестирования.

Изменение восприятия проблем экологической устойчивости планеты

Разумеется, мы давно знаем о различных проблемах экологической устойчивости. Еще в 1962 г. в своей фундаментальной работе «Безмолвная весна» (Silent Spring) Рейчел Карсон указывала на некоторые негативные последствия воздействия человека на мир природы, особенно связанные с использованием пестицидов. В 1968 г. в исследовании Стэнфордского института отмечалось: «Если температура Земли значительно повысится, можно ожидать и появление различных последствий, в том числе таяния антарктической ледяной шапки, повышения уровня моря, потепления океанов и активизации фотосинтеза». Итак, что же с тех пор поменялось? Почему сегодня мы по-прежнему рассматриваем такие вопросы ESG, как изменение климата, утрата биоразнообразия или проблему прав человека как все более неизбежные и существенные составляющие процесса принятия финансовых решений?

Во-первых, мы располагаем бóльшим, чем когда-либо, количеством научных доказательств, объективно говорящих нам о проблемах устойчивого развития. Возьмем климатологию: на сегодняшний день 97 % климатологов сходятся в том, что нынешнее изменение климата носит антропогенный характер. Фактологическая и объективная природа утверждений, связанных с проблемами устойчивого развития, повлияла на восприятие этих проблем лидерами бизнеса, политиками и инвесторами. Прежние дискуссии относительно корпоративной социальной ответственности (КСО) рассматривали по крайней мере некоторые социальные и экологические проблемы как дискреционные. Однако формирующийся научный консенсус по ряду вопросов устойчивого развития вместе с растущим количеством доказательств положительной взаимосвязи между решением проблем ESG и финансовыми показателями компаний изменили эту картину. ESG рассматривается как управление рисками и возможностями, а потому является естественной частью ведения бизнеса (а не дискреционной деятельностью). К настоящему времени инвесторы устанавливают четкую связь между моделированием рисков и проблемами устойчивого развития. Например, в исследовании BlackRock в 2019 г. была проведена оценка подверженности климатическим рискам более 250 публично зарегистрированных компаний США (например, на основе расположения заводов и объектов недвижимости). В исследовании сделан вывод о том, что климатические риски сегодня недооценены и что компании, устойчивые к климатическим рискам, оказываются в выигрыше. По мере того как компании переходят к принятию научно обоснованных целей по борьбе с изменением климата, становится ясно: научные основы, на которые опираются заявления и практика ESG, прочны и убедительны.

Во-вторых, безотлагательность некоторых вопросов устойчивого развития также вывела их на первый план для лиц, принимающих финансовые решения. К настоящему времени существует широкое общественное согласие с тем, что ряд вопросов устойчивого развития требует срочных и скоординированных действий. Например, в исследовании Й. Рокстрёма (2009) обозначены и количественно оценены девять планетарных границ – то есть «границ, определяющих безопасное и уважительное по отношению к планете пространство для деятельности человека в отношении системы Земли». Три из этих границ человек уже нарушил (изменение климата, темпы потери биоразнообразия и азотный цикл), что привело к необратимому ущербу для процессов в системе Земли. Еще четыре границы скоро будут нарушены (глобальное неразумное использование пресной воды, землепользование, закисление океана и влияние на глобальный биогеохимический фосфорный цикл). Совсем недавно газета The New York Times утверждала в связи с изменением климата следующее: «Мало кто думал, что оно наступит так быстро. Сейчас мы сталкиваемся с тем, что раньше считали фантастическими сценариями». Более того, научные работы показали: ряд систем Земли, вероятно, шагнут за «точки невозврата», что приведет к череде необратимых последствий. Результаты многочисленных исследований свидетельствуют о том, что мы находимся на пороге глобальной катастрофы, когда «высоки и риск, и срочность решения проблемы», как пишут Тимоти Лентон и его соавторы в работе «Климатическая точка невозврата» (2019).

Посыл этого (и других) исследований прост: «бизнес как обычно» и привычный экономический рост больше не работают. Недавний отчет Стокгольмского центра устойчивости (SRC) предполагает, что если мы будем придерживаться обычного сценария ведения бизнеса (т. е. не приложим чрезвычайных политических усилий), то не достигнем SDGs ни к 2030 г., ни даже к 2050 г. При таком раскладе, как сказано в исследовании «Трансформация выполнима» (2018), «существует высокий риск того, что к 2050 г. системы жизнеобеспечения Земли пройдут точки невозврата». Альтернативные сценарии опираются на трансформационную политику и изменения в способах инвестирования (например, финансирование роста возобновляемых источников энергии). Актуальность проблем в сочетании с учетом рисков и возможностей создают мир, в котором игнорирование устойчивого инвестирования становится опасным как для планеты, так и для получения прибыли.

В-третьих, в результате роста единодушия в научном сообществе и повышения уровня срочности многие вопросы устойчивого развития стали достоянием общественности. Теория жизненного цикла предполагает, что не все вопросы ESG, кажущиеся объективно важными, непременно видятся важными соответствующим заинтересованным сторонам. С течением времени восприятие вопросов ESG меняется вместе с ожиданиями общества, а политические рамки и деловая практика адаптируются к условиям окружающей среды. Например, такие события, как ядерная катастрофа в Фукусиме, привели к изменению энергетической политики некоторых правительств, что, в свою очередь, повлияло на контекст, в котором оцениваются риски и возможности ESG. Ожидания общества также меняются, поскольку некоторые проблемы распространяются и усиливаются (см. выше). Освещение в СМИ и продвижение вопросов первыми лицами, вызывающими доверие, влияют на эту динамику. Устойчивое инвестирование важно в этом контексте, поскольку оно может помочь устранить разрыв между ожиданиями заинтересованных сторон в отношении определенных вопросов ESG и тем, что на самом деле делают предприятия в поддержку этих вопросов.

Новые горизонты

Авторы этой книги согласны с тем, что движение к новым горизонтам, как его представляет себе Марк Карни (2019), необходимо, возможно и своевременно. Это движение может проявляться по-разному в зависимости от того, на каких вопросах, проблемах и решениях мы сосредоточимся. Главы этой книги описывают ряд подходов к тому, как именно оно может выглядеть, начиная с того, располагаем ли мы нужными теоретическими инструментами для осмысления новых горизонтов (главы 2 и 3), и заканчивая дискуссиями о переосмыслении устоявшейся практики ESG (например, глава 7) и расширением границ обсуждения с помощью технологий и альтернативных форм данных (главы 12, 13 и 14).

Предприятия и финансовые институты могут процветать только в том случае, если они обеспечивают долгосрочную прибыльность и положительный инвестиционный доход, что является основой рынков и капитализма. Однако для этого необходимо одновременно управлять краткосрочной и долгосрочной перспективами, справляться с постоянно меняющейся (разрушительной) конкуренцией и учитывать возможное материальное воздействие различных взаимосвязанных факторов ESG. Надеемся, эта книга расширит наши знания о том, как устойчивое инвестирование может способствовать такому балансу.

Источники

Bennet, N. and Lemoine, G. J. (2014). What VUCA Really Means for You. Available at: https://hbr.org/2014/01/what-vuca-really-means-for-you (Accessed: 4 November 2019).

Berg, F., Koelbel, J. F., and Rigobon, R. (2019). Aggregate Confusion: The Divergence of ESG Ratings (MIT Sloan School Working Paper 5822–19). Cambridge, MA: MIT.

BlackRock. (2019). Getting Physical: Scenario Analysis for Assessing Climate-Related Risks. Available at: http://www.blackrock.com/ch/individual/en/insights/physical-climate-risks (Accessed: 5 February 2020).

Carney, M. (2015). Breaking the Tragedy of the Horizon – Climate Change and Financial Stability. Available at: http://www.bankofengland.co.uk/-/media/boe/files/speech/2015/breaking-the-tragedy-of-the-horizon-climate-change-and-financial-stability.pdf (Accessed: 5 February 2020).

Carney, M. (2019). A New Horizon. Available at: http://www.bankofengland.co.uk/speech/2019/mark-carney-speech-at-european-commission-high-level-conference-brussels (Accessed: 5 February 2020).

Carson, R. (1962). Silent Spring. Boston: Houghton Mifflin. Cook, J., Oreskes, N., Doran, P. T., Anderegg, W. R. L., Verheggen, B., Maibach, E. W., … Rice, K. (2016). 'Consensus on consensus: A synthesis of consensus estimates on human-caused global warming'. Environmental Research Letters, 11(4), p. 048002.

de Bakker, F. G. A., Rasche, A., and Ponte, S. (2019). 'Multi-stakeholder initiatives on sustainability: A cross-disciplinary review and research agenda for business ethics'. Business Ethics Quarterly, 29(3), pp. 343–383.

Dörgo, G., Sebestyén, V., and Abonyi, J. (2018). 'Evaluating the interconnectedness of the sustainable development goals based on the causality analysis of sustainability indicators'. Sustainability, 10(10), pp. 1–26.

Doyle, T. M. (2018). Ratings that Don't Rate: The Subjective World of ESG Ratings Agencies. Available at: http://accf.org/2018/07/19/ratings-that-dont-rate-the-subjective-world-of-esg-ratings-agencies (Accessed: 5 February 2020).

Fama, E. (1970). 'Efficient capital markets: A review of theory and empirical work'. Journal of Finance, 25, pp. 383–417.

FCLTGlobal. (2019). Predicting Long-Term Success: For Corporations and Investors Worldwide. Available at: http://www.fcltglobal.org/research/reports/article/predicting-long-term-success (Accessed: 5 February 2020).

Fransen, L., Kolk, A., and Rivera-Santos, M. (2019). 'The multiplicity of international corporate social responsibility standards implications for global value chain governance'. Multinational Business Review, 27(4), pp. 397–426.

Friede, G., Busch, T., and Bassen, A. (2015). 'ESG and financial performance: Aggregated evidence from more than 2000 empirical studies'. Journal of Sustainable Finance and Investment, 5(4), pp. 210–233.

Ghoshal, S. (2005). 'Bad management theories are destroying good management practices'. Academy of Management Learning and Education, 4(1), pp. 75–91.

Global Sustainable Investment Alliance (GSIA). (2018). 2018 Global Sustainable Investment Review. Available at: http://www.gsi-alliance.org/wp-content/uploads/2019/03/GSIR_Review2018.3.28.pdf (Accessed: 5 February 2020).

Habermas, J. (2001). The Postnational Constellation. Cambridge, MA: MIT Press.

Institute of International Finance. (2019). The Case for Simplifying Sustainable Investment Terminology. Available at: http://www.iif.com/Portals/0/Files/content/Regulatory/IIF%20SFWG%20%20Growing%20Sustainable%20Finance.pdf (Accessed: 21 November 2019).

Kahneman, D. and Tversky, A. (1979). 'Prospect theory: An analysis of decision under risk'. Econometrica, 47, pp. 263–291.

Kotsantonis, S. and Bufalari, V. (2019). Do Sustainable Banks Outperform? Driving Value Creation through ESG Practices. Available at: http://www.eib.org/attachments/documents/sustainable-banks.pdf (Accessed: 5 February 2020).

Lenton, T. M., Rockström, J., Gaffney, O., Rahmstorf, S., Richardson, K., Steffen, W., and Schellnhuber, H. J. (2019). 'Climate tipping points: Too risky to bet against'. Nature, 575, pp. 591–595.

Linden, E. (2019). How Scientists Got Climate Change So Wrong. Available at: http://www.nytimes.com/2019/11/08/opinion/sunday/science-climate-change.html (Accessed: 5 February 2020).

Lo, A. W. (2004). 'The adaptive markets hypothesis'. Journal of Portfolio Management, 30, pp. 15–29.

Lo, A. W. (2017). Adaptive Markets: Financial Evolution at the Speed of Thought. Princeton, NJ: Princeton University Press.

Mahon, J. F. and Waddock, S. A. (1992). 'Strategic issues management: An integration of issue lifecycle perspectives'. Business and Society, 31(1), pp. 19–32

Mayer, C. (2018). Prosperity: Better Business Makes the Greater Good. Oxford et al.: Oxford University Press.

McAfee, A. (2019). More from Less: The Surprising Story of How We Learned to Prosper Using Fewer Resources. New York: Scribner.

Principles for Responsible Investment (PRI). (2019). What is Responsible Investment. Available at: http://www.unpri.org/pri/an-introduction-to-responsible-investment/what-is-responsible-investment (Accessed: 21 November 2019).

Randers, J., Rockström, J., Stoknes, P. E., Golüke, U., Collste, D., and Cornell, S. (2018). Transformation Is Feasible: How to Achieve the Sustainable Development Goals within Planetary Boundaries. Stockholm: Stockholm Resilience Centre.

Rasche, A. (2015). 'The corporation as a political actor – European and North American perspectives'. European Management Journal, 33(1), pp. 4–8.

Rasche, A., Morsing, M., and Moon, J. (2017). Corporate Social Responsibility: Strategy, Communication, Governance. Cambridge: Cambridge University Press.

Reyers, B., Stafford-Smith, M., Erb, K.-H., Scholes, R. J., and Selomane, O. (2017). 'Essential variables help to focus sustainable development goals monitoring'. Current Opinion in Environmental Sustainability, 26, pp. 97–105.

Robinson, E. and Robbins, R. C. (1968). Source, Abundance, and Fate of Gaseous Atmospheric Pollutants. Stanford Research Institute (SRI) Project PR-6755. Palo Alto, CA: Stanford University.

Rockström, J., Steffen, W., Noone, K., Persson, A., Chapin, F. S., Lambin, E. F., … Foley, J. A. (2009). 'A safe operating space for humanity'. Nature, 461, pp. 472–475.

Scherer, A. G., Rasche, A., Palazzo, G., and Spicer, A. (2016). 'Managing for political corporate social responsibility: New challenges and directions for PCSR2.0'. Journal of Management Studies, 53(3), pp. 273–298.

Spaiser, V., Ranganathan, S., Swain, R. B., and Sumpter, D. J. T. (2017). 'The sustainable development oxymoron: Quantifying and modelling the incompatibility of sustainable development goals'. International Journal of Sustainable Development and World Ecology, 24(6), pp. 457–470.

State Street Global Advisors. (2019). Into the Mainstream: ESG at the Tipping Point (Research Report on ESG). Boston, MA: State Street Global Advisors.

Task Force on Climate-Related Financial Disclosures (TCFD). (2019). '2019 Status Report'. Available at: http://www.fsb-tcfd.org/wp-content/uploads/2019/06/2019-TCFD-Status-Report-FINAL-053119.pdf (Accessed: 5 February 2020).

Trexler, M. and Schendler, A. (2015). 'Science-based carbon targets for the corporate world: The ultimate sustainability commitment, or a costly distraction?'. Journal of Industrial Ecology, 19(6), pp. 931–933.

Waddock, S. and Rasche, A. (2012). Building the Responsible Enterprise: Where Vision and Values Add Value. Palo Alto, CA: Stanford University Press.

Williams, A., Kennedy, S., Philipp, F., and Whiteman, G. (2017). 'Systems thinking: A review of sustainability management research'. Journal of Cleaner Production, 148, pp. 866–881.

Часть I
Меняющийся контекст устойчивого инвестирования

Глава 2
Бизнес и устойчивое развитие: от фирмы до биосферы
Саймон Левин, Мартин Ривз и Аня Левина

Традиционная игра бизнеса: локальная краткосрочная максимизация финансовой прибыли

Так исторически сложилось, что различные виды бизнеса, включая финансовые учреждения, работают как изолированные машины для максимизации прибыли за короткий срок. Они сосредоточены на быстрой прибыли, зачастую в ущерб собственному долгосрочному успеху, коллективной прочности и устойчивости организационных экосистем, общества и планеты в целом. Такая близорукость часто обусловлена стимулами топ-менеджеров, которые ставят во главу угла ближайшую перспективу, непреложными требованиями Уолл-стрит по постоянным краткосрочным доходам, а также менталитетом «ограниченной ответственности», из которого следует, что за любые побочные последствия отвечают другие социальные субъекты.

Временные горизонты, на которые ориентируются руководители при принятии решений и оценке будущего, относительно коротки по сравнению с теми, которые были бы оптимальны для общества. Например, руководители компаний обычно сосредоточены на максимизации эффективности бизнеса и общего дохода акционеров (TSR) на протяжении срока пребывания в должности, который, в свою очередь, в среднем сокращается: так, по данным отчета Marcec 2018 г., средний срок для руководителя снизился с шести лет в 2013 г. до пяти в 2017 г.[6]

Конец ознакомительного фрагмента.

Текст предоставлен ООО «Литрес».

Прочитайте эту книгу целиком, купив полную легальную версию на Литрес.

Безопасно оплатить книгу можно банковской картой Visa, MasterCard, Maestro, со счета мобильного телефона, с платежного терминала, в салоне МТС или Связной, через PayPal, WebMoney, Яндекс.Деньги, QIWI Кошелек, бонусными картами или другим удобным Вам способом.

Сноски

1

Дух эпохи (нем.). (Прим. пер.)

Вернуться

2

В 2021 г. (Прим. пер.)

Вернуться

3

Аббревиатура от: Europe, the Middle East and Africa – Европа, Ближний Восток и Африка. (Прим. пер.)

Вернуться

4

Актуарий – специалист по страховой математике, математической статистике и теории вероятности, владеющий теорией актуарных расчетов. (Прим. пер.)

Вернуться

5

Альтернативные данные (устоявшегося русского термина пока не существует) в финансах – совокупность косвенных данных, не имеющих прямого отношения к финансовым показателям, но позволяющих произвести дополнительную оценку. В отношении компании это могут быть, к примеру, сведения о гендерном составе совета директоров или предпочитаемых целях благотворительности, в отношении физических лиц – тематика постов в социальных сетях или аккуратность в погашении коммунальных платежей и т. д. (Прим. пер.)

Вернуться

6

Согласно тому же отчету, средняя продолжительность пребывания на посту генерального директора завышена за счет немногочисленных руководителей с большим стажем работы, но тем не менее и их показатели снизились, хотя и менее значительно: с 7,5 до 7,2 года.

Вернуться