Ярослав Суков
Саудовская биржа: Парадокс нефтяной корреляции, Индекс TASI

"В пустыне финансовых рынков одни видят лишь барханы рисков, а другие – неисчерпаемые запасы черного золота под ногами. Мудрость в том, чтобы научиться находить воду там, где другие видят только песок."

– Арабская пословица, адаптированная для эры Vision 2030

Эта книга – не просто финансовое исследование, а путеводитель по экономике страны, которая пытается совершить невозможное: сохранить свою идентичность, прыгнув в постиндустриальное будущее.

Глава 1. Исторический обзор Саудовской фондовой биржи (Tadawul): От нефтяного могущества к финансовой диверсификации

1. Предыстория и создание биржи: От неформальных торгов к институциональной площадке

До 1970-х годов фондовый рынок Саудовской Аравии существовал в "неформальном виде", где торги проводились стихийно, а число компаний едва достигало 14. Первые попытки структурирования произошли в 1984 году, когда правительство осознало необходимость создания регулируемого рынка капитала для диверсификации экономики. Однако лишь в 2003 году королевским указом было учреждено Управление рынка капитала (CMA) – ключевой регулятор, подчиняющийся напрямую премьер-министру и обладающий финансовой независимостью. Это стало отправной точкой для формирования современной биржевой инфраструктуры.

Официальное открытие Саудовской фондовой биржи (Tadawul) состоялось 19 марта 2007 года в Эр-Рияде. Она была создана как акционерная компания с капиталом 1.2 млрд саудовских риялов (SAR), полностью принадлежащая Суверенному фонду Саудовской Аравии. При этом её истоки восходят к 1950-м годам, когда начались первые нерегулируемые торги ценными бумагами.

Ключевые этапы становления Tadawul

1984 Первые правила регулирования рынка: заложены основы для формализации торгов.

2003 Создание Управления рынка капитала (CMA): появление независимого регулятора.

2007 Официальное открытие биржи Tadawul: запуск централизованной торговой площадки.

2015 Допуск иностранных институциональных инвесторов: начало интеграции в глобальные рынки.

2019 Включение в индексы MSCI и FTSE Emerging Markets: признание международным инвестиционным сообществом |

2. Нефтяная промышленность как двигатель биржевой экономики

Роль нефти в становлении Tadawul сложно переоценить. Саудовская Аравия обладает вторыми по величине доказанными запасами нефти в мире (около 260 млрд баррелей), и на нефтегазовый сектор исторически приходилось до 87% бюджетных доходов и 42% ВВП страны. Государственная компания Saudi Aramco, основанная ещё в 1933 году как California Arabian Standard Oil Company, стала не только экономическим гигантом (прибыль $111 млрд в 2018 году – сопоставимо с ВВП Украины), но и ключевым активом на бирже.

До IPO Saudi Aramco в 2019 году экономика биржи была парадоксальной: несмотря на сырьевую направленность страны, нефтяной сектор был слабо представлен в листинге. Доминировали финансовые компании (около 50% индекса TASI), которые фактически обслуживали нефтегазовый комплекс. IPO Aramco в декабре 2019 года стало крупнейшим в истории – $25.6 млрд, а капитализация компании достигла $1.7 трлн. Это мгновенно вывело Tadawul в топ-10 мировых бирж по капитализации и кардинально изменило отраслевую структуру рынка.

3. Эволюция биржи: от закрытости к мировой интеграции

– Период закрытости (2007–2015). Изначально Tadawul была одной из самых закрытых бирж мира. Прямой доступ имели только инвесторы из арабских стран, а для иностранцев существовали жёсткие барьеры: минимальный размер активов под управлением $5 млрд и 5-летний опыт работы. Иностранцам запрещалось владеть более 49% акций любой компании.

– Постепенная либерализация (2015–н.в.). В 2015 году планка для инвесторов была снижена в 10 раз – до $500 млн, а лимит владения акциями для одного инвестора увеличен с 5% до 10%. В 2018 году биржа перешла на платформу NASDAQ X-Stream INET, что повысило скорость торгов и позволило запустить деривативы. В 2019 году включение в индексы MSCI и FTSE Emerging Markets привлекло поток международных инвестиций.

3. Изменение правил для иностранных инвесторов

До 2015 года:

Минимальный размер активов: $5 млрд.

Лимит владения акциями: 5% на компанию.

Допуск к рынку: Только арабские страны.

2018 год:

Минимальный размер активов: $500 млн.

Лимит владения акциями: 10% на компанию.

Допуск к рынку: Квалифицированные институциональные инвесторы.

2022 год:

Минимальный размер активов: ~$330 млн (план).

Лимит владения акциями: 10% на компанию.

Допуск к рынку: Расширение до частных инвесторов.

4. Ключевые события и поворотные моменты

– 2006 год: Индекс TASI достиг исторического максимума – 20,966.58 пунктов. Это был пик, после которого глобальный финансовый кризис 2008–2009 годов обрушил рынок более чем на 60%.

– 2016 год: Запуск Saudi Vision 2030 – стратегии снижения зависимости от нефти. Биржа стала инструментом привлечения инвестиций в несырьевые сектора: туризм, IT, финансы.

– 2019 год:

– Крупнейшее IPO Saudi Aramco – привлекло $25.6 млрд и стало катализатором роста капитализации биржи.

– Кибератака на Aramco – в сентябре беспилотники атаковали нефтяные объекты, показав уязвимость экономики.

– 2021 год: Ребрендинг и создание холдинга Saudi Tadawul Group. Биржа получила современное название Saudi Exchange и провела собственное IPO.

– 2025 год: По данным на сентябрь, капитализация превысила 9 трлн SAR ($2.4 трлн), а число компаний в листинге достигло 259. Однако индекс TASI показал негативную динамику: -12.14% за год на фоне падения нефтяных цен.

5. Институциональная структура и регулирование

– Управление рынка капитала (CMA): Независимый регулятор, отвечающий за лицензирование, надзор и защиту инвесторов. Состоит из совета пяти членов, назначаемых королевским указом.

– Депозитарный центр Edaa: Создан в 2016 году для учёта и хранения ценных бумаг.

– Клиринговая палата Muqassa: Обеспечивает расчеты по сделкам.

6. Роль биржи в экономической диверсификации

Несмотря на доминирование нефти, Tadawul стала платформой для финансирования новых отраслей:

– Параллельный рынок Nomu: Запущен для малых и средних компаний с упрощёнными правилами листинга. Показал рост на 54% за 12 месяцев (2019 год).

– Исламские финансы: Биржа стала мировым центром по торговле сукук (исламскими облигациями), привлекая инвесторов из стран Ближнего Востока и Азии.

– ETF и REIT: Развитие биржевых фондов и трастов недвижимости для диверсификации инструментов.

7. Вызовы и перспективы

– Волатильность нефти: TASI остаётся чувствительным к цене нефти (корреляция 0.6), хотя власти стараются снизить эту зависимость.

– Геополитические риски: Атаки на нефтяную инфраструктуру (как в 2019 году) и региональная нестабильность влияют на индекс доверия инвесторов.

– Конкуренция: Tadawul конкурирует с биржами Дубая и Абу-Даби за лидерство в регионе.

– Планы на будущее: В рамках Vision 2030 биржа aims привлечь $100 млрд иностранных инвестиций и увеличить ликвидность через новые IPO.

История Tadawul – это зеркало экономики Саудовской Аравии: от полной зависимости от нефти к медленной, но необратимой диверсификации. Биржа прошла путь от закрытой площадки для миллиардеров до международного хаба, интегрированного в глобальные индексы. Нефть остаётся её главным драйвером, но благодаря Vision 2030 Saudi Exchange становится воротами в новую экономику Королевства – открытую, технологичную и многопрофильную.

Глава 2: Структура и организация Саудовской биржи (Saudi Exchange)

1. Основные участники и регуляторы: Кто управляет саудовским рынком

Ключевые институты

Современная архитектура саудовского фондового рынка представляет собой трехуровневую систему с четким разделением полномочий:

1. Управление рынка капитала (Capital Market Authority – CMA)

Статус: Независимый регулятор, подчиняющийся непосредственно Совету министров и премьер-министру

Функции: 1. Разработка и enforcement нормативных актов. 2. Лицензирование брокеров, управляющих активами, андеррайтеров. 3. Защита прав инвесторов и расследование нарушений. 4. Утверждение проспектов эмиссии для IPO.

Бюджет: Формируется из сборов с участников рынка, а не государственного бюджета → гарантия независимости.

2. Saudi Tadawul Group Holding Company (STG)

Структура: Публичная компания (котируется на бирже под тикером 1111), владеющая всей инфраструктурой.

Подразделения: 1. Saudi Exchange (непосредственно биржевая площадка). 2. Securities Clearing Center Company (Muqassa) – клиринг. 3. Securities Depository Center Company (Edaa) – депозитарий

Капитализация: ≈ 30 млрд SAR (≈ $8 млрд) по состоянию на 2024 год

3. Центральный депозитарий (Edaa)

Основан: 2016 год (выделен из структуры биржи для специализации)

Функции: 1. Ведение реестров владельцев ценных бумаг 2. Обеспечение расчетов по сделкам 3. Управление корпоративными действиями (дивиденды, собрания)

Технология: Платформа на базе TCS BaNCS (мировой стандарт для депозитариев)

Участники торгового процесса

Участник: Маркет-мейкеры.

Роль: Обеспечивают ликвидность, котируют цены.

Примеры компаний: Goldman Sachs, JP Morgan (имеют лицензии).

Участник: Кастодианы.

Роль: Обеспечивают доступ иностранным инвесторам.

Примеры компаний: HSBC, Citigroup, Saudi Fransi.

Участник: Брокеры-дилеры.

Роль: Посредники между инвесторами и биржей.

Примеры компаний: Al Rajhi Capital, NCB Capital.

Участник: Институциональные инвесторы.

Роль: Крупные игроки (фонды, банки).

Примеры компаний: Public Investment Fund (PIF), Saudi Aramco.

Участник: Частные инвесторы.

Роль: Физические лица.

Примеры компаний: ≈ 90% от всех зарегистрированных инвесторов.

Иностранные участники

Доступ разрешен через три канала:

1. Квалифицированные иностранные инвесторы (QFI) – проходят аккредитацию у CMA

2. ETF – иностранцы могут покупать биржевые фонды

3. Свопы – через производные инструменты (менее популярны после либерализации)

2. Торговые механизмы и технологии: Как устроены торги

Технологическая платформа:

Торговая система: NASDAQ X-Stream INET (мировой стандарт, используется также в ЕС и Сингапуре)

Скорость обработки ордеров: < 100 микросекунд

Доступ: Через выделенные линии (API) или шлюзы брокеров

Резервный ЦОД: В Даммаме (на расстоянии 400 км от основного в Эр-Рияде)

Торговые сессии и инструменты

Режим торгов:

Основная сессия: 10:00 – 15:00 по саудовскому времени (совпадает с Москвой зимой)

Предторговая сессия: 09:30 – 10:00 (ввод ордеров)

Постторговая сессия: 15:00 – 16:00 (для крупных сделок)

Допустимые ордера:

Лимитные (Limit)

Рыночные (Market)

Условные (Stop-loss, Take-profit)

Айсберг (скрытые объемы)

Таблица: Торгуемые инструменты (2024)

| Инструмент | | Примеры | Объем торгов (доля)

––

| Акции | Saudi Aramco, SABIC, Al Rajhi Bank |78%|

| ETF | HSBC Saudi ETF, Albilad Saudi Arabia ETF |5%|

| РЕИТы (недвижимость) | Derayah REIT, Aljazira REIT |7%|

| Сукук (исламские облигации) | Saudi Government Sukuk, CORP Sukuk |8%|

| Деривативы | Фьючерсы на индекс TASI |2%|

Производные инструменты

Фьючерсы на индекс TASI: Контракты на 1, 2, 3 месяца

Валютные свопы: SAR/USD

Опционы: В процессе внедрения (планы на 2025 год)

Механизмы защиты от волатильности

1. Лимиты ценовых колебаний: ±10% в день для большинства бумаг

2. Приостановка торгов: При резких движениях (circuit breakers)

3. Маржинальная торговля: Максимальное плечо 1:3 (консервативный подход)

3. Инфраструктура и логистика: Невидимая машина рынка

Клиринг и расчеты

Центральный контрагент (Muqassa):

Гарантирует исполнение всех сделок → снижает риск контрагента

Использует систему многоуровневого обеспечения (initial margin, variation margin)

Время расчета: T+2 (соответствует мировым стандартам)

Валюты расчетов: SAR (саудовский риал), USD для некоторых иностранных операций

Депозитарная система (Edaa)

Тип счетов: Two-tier (номинальные счета брокеров + счета инвесторов)

Связь с международными депозитариями: Через прямые линки с Euroclear и Clearstream

Услуги: 1. Корпоративные действия (автоматическое зачисление дивидендов) 2. Управление залогами (для маржинальной торговли) 3. Голосование на собраниях акционеров онлайн

Сетевые возможности

Доступ для иностранных участников: Через выделенные шлюзы (direct market access)

Колокация: Размещение серверов в дата-центре биржи (доступно с 2021 года)

API: REST и FIX API для алгоритмической торговли

Географическая избыточность

Основной дата-центр: Эр-Рияд (уровень надежности Tier III)

Резервный дата-центр: Даммам (в 400 км, синхронная репликация)

Дизастер-рекавери: Полное восстановление за < 4 часа

Кибербезопасность

Стандарты: Соответствует ISO 27001, PCI DSS

Мониторинг: Круглосуточный SOC (Security Operations Center)

Аудит: Регулярные penetration testing международными компаниями

Инновации и будущее развитие

Блокчейн-проекты:

– Использование DLT для выпуска сукук (пилотный проект с JP Morgan)

– Цифровые идентификаторы акционеров

Увеличение ликвидности:

– Программа маркет-мейкинга (скидки на комиссии для поставщиков ликвидности)

– Введение краткой продажи (пока ограниченно)

Расширение инструментов:

– Фьючерсы на нефть (в сотрудничестве с CME)

– Опционы на акции (ожидаются в 2025-2026)

– ESG-продукты (зеленые сукук, индексы устойчивого развития)

Выстроенная система с амбициями роста

Структура Saudi Exchange – это образец современной биржевой инфраструктуры с четким разделением функций между регулятором, оператором и сервисными компаниями.

Биржа успешно сочетает:

– Консервативный подход к регулированию (защита инвесторов)

– Передовые технологии (платформа NASDAQ, кибербезопасность)

– Постепенную либерализацию (привлечение иностранного капитала)

Благодаря этому Tadawul стала не только крупнейшей биржей Ближнего Востока, но и возможностью для глобальных инвесторов получить доступ к саудовской экономике, минуя традиционные риски развивающихся рынков. Инфраструктура биржи продолжает развиваться в соответствии с Saudi Vision 2030, aiming превратить Эр-Рияд в один из финансовых хабов Азии.

Глава 3: Индекс TASI: Зеркало саудовской экономики

Определение и структура индекса: Цифровая ДНК рынка

Tadawul All Share Index (TASI) – это не просто набор цифр на экране трейдера. Это пульсирующая цифровая ДНК всей саудовской экономики, закодированная в 259 компаниях (по состоянию на сентябрь 2024 года), которые отражают многогранность королевства – от нефтяных гигантов до исламских банков.

Представьте себе гигантскую мозаику, где каждая плиточка – это акция компании. Некоторые плитки огромны (как Saudi Aramco с весом 15-20%), другие – совсем небольшие. TASI – это искусно собранная картина, где размер каждой плитки определяется её рыночной капитализацией, создавая постоянно меняющийся портрет экономики.

Секторальная структура TASI напоминает слоеный пирог:

– Финансовый сектор (около 40%) – фундамент пирога

– Нефть и газ (15-25%) – насыщенная начинка

– Телекоммуникации (8-10%) – связующая прослойка

– Потребительские товары (7-9%) – ароматная глазурь

– Промышленность (6-8%) – прочное тесто

Методология расчета: Алхимия цифр

Расчет TASI – это не просто арифметика, а настоящая алхимия, превращающая рыночные колебания в точные цифры. Методология основана на **методе Ласпейреса** с базовым значением 1000 пунктов на 1985 год.

Формула выглядит элегантно:

TASI = (Текущая рыночная капитализация / Базовая капитализация) × 1000

Но за этой простотой скрывается сложная система корректировок. Каждый раз, когда компания выплачивает дивиденды, проводит сплит или новые выпуски акций, базовая капитализация корректируется, чтобы индекс оставался непрерывным и сравнимым во времени.

Комитет по индексам – хранитель методологии – собирается ежеквартально, чтобы решить, какие компании достойны войти в этот элитный клуб. Критерии строги: ликвидность, объем торгов, финансовая устойчивость.

Историческая динамика: Эмоциональные американские горки

История TASI – это сага о взлетах и падениях, надеждах и разочарованиях. Давайте проследим за этими эмоциональными американскими горками:

2006 год – вершина эйфории. Индекс достигает 20 966,58 пунктов. Экономика на подъеме, нефть дорожает, инвесторы ликуют. Кажется, что рост будет вечным.

2008-2009 годы – болезненное падение. Глобальный финансовый кризис бьет и по саудовскому рынку. TASI теряет более 60% своей стоимости. Трейдеры наблюдают, как тают их портфели.

2014-2015 годы – нефтяной шок. Цена нефти падает со $100 до $30 за баррель. TASI реагирует снижением на 40%. Экономика королевства впервые задумывается о жизни после нефти.

2019 год – момент истины. IPO Saudi Aramco, крупнейшее в истории. Индекс получает мощный импульс, но также становится более зависимым от одной компании.

2020 год – пандемийный стресс-тест. COVID-19 обрушивает рынки мира. TASI падает до 6580 пунктов в марте, но демонстрирует впечатляющее восстановление благодаря поддержке суверенного фонда PIF.

2024 год – время трансформации. Индекс колеблется вокруг 10 650 пунктов, отражая переходный период экономики. Волатильность сохраняется, но фундамент становится более диверсифицированным.

Ключевые показатели: Витальные signs рынка

Анализ TASI требует понимания его витальных показателей:

P/E ratio: В среднем 15-18, что ниже развитых рынков, но выше многих emerging markets

Дивидендная доходность: 3-4% благодаря щедрым выплатам нефтяных и финансовых компаний

Волатильность: 20-25% в год – высокая, но снижающаяся по мере развития рынка

Корреляция с нефтью: 0.6-0.7 – все еще сильная, но уменьшающаяся

Интересный парадокс: несмотря на зависимость от нефти, саудовский рынок часто демонстрирует "отложенную реакцию" на изменения нефтяных цен. Это связано с регулированием экономики и вмешательством суверенного фонда.

TASI как культурный феномен

В Саудовской Аравии TASI – это не просто финансовый индикатор. Это предмет обсуждения в кофейнях, на семейных собраниях, в социальных сетях. Рост индекса празднуется как национальное достижение, падение переживается как коллективная неудача.

С момента допуска иностранных инвесторов в 2015 году TASI стал мостом между саудовской и глобальной экономикой. Каждое его движение тщательно анализируется международными фондами, хедж-фондами, частными инвесторами.

В будущем TASI ждет дальнейшая трансформация. По мере диверсификации экономики будет меняться его секторальная структура, уменьшаться волатильность, повышаться корреляция с глобальными индексами. Но его суть – отражение саудовской экономики – останется неизменной.

Индекс TASI – это живой "организм", который дышит, растет и развивается вместе со страной, чью экономику он измеряет. Это не просто числа на экране – это биение сердца саудовского финансового рынка.

Глава 4: Парадокс нефтяной корреляции: Когда черное золото становится титановыми оковами

1. Определение и сущность парадокса: Противоречивая логика экономики

"Нефтяной парадокс" в контексте Саудовской Аравии представляет собой кажущееся логическим противоречие: экономика королевства зависит от нефти как основного источника доходов, но рост нефтяных цен не всегда приводит к росту фондового рынка, а иногда даже вызывает противоположный эффект. Это напоминает философские парадоксы, где логичные предпосылки ведут к противоречивым выводам.

Конец ознакомительного фрагмента.

Текст предоставлен ООО «Литрес».

Прочитайте эту книгу целиком, купив полную легальную версию на Литрес.

Безопасно оплатить книгу можно банковской картой Visa, MasterCard, Maestro, со счета мобильного телефона, с платежного терминала, в салоне МТС или Связной, через PayPal, WebMoney, Яндекс.Деньги, QIWI Кошелек, бонусными картами или другим удобным Вам способом.