Сергей Каледин
Оценка эффективности финансовых инвестиций

1. Оценка стоимости облигаций

Сначала рассмотрим эту задача сначала в классическом варианте для так называемых купонных облигаций. Согласно условиям инвестирования, в эти долговые финансовые инструменты предприятие эмитент облигаций обязуется производить периодический процентный платеж на годовой или полугодовой основе и погасить номинальную стоимость облигации к назначенному сроку окончания действия облигаций. Купонная облигация имеют следующие характеристики:

Номинальная стоимость – M

Срок до погашения – N

Процентная ставка – in

Периодичность выплаты процентов –m

Сущность оценки стоимости облигации состоит в том, что в течение срока существования облигации ее владелец должен получить ту же сумму, которую он вложил в облигацию при покупке. Особенность состоит в том, что совокупность платежей, которые должен получить владелец облигации растянута во времени, и, следовательно, все будущие денежные потоки необходимо продисконтировать к моменту времени, для которого производится оценка стоимости облигации. В качестве показателя дисконта необходимо принимать доходность аналогичных финансовых инструментов.

Математическая модель оценки денежной стоимости облигаций основана на дисконтировании денежных потоков, выплачиваемых на протяжении всего срока до погашения. Стоимость облигации в настоящий момент времени равна дисконтированной сумме всех денежных потоков, с ней связанных:

М – номинальная стоимость облигаций, она же – стоимость в момент погашения;

INT – годовой процентный платеж;

ib – доходность на рынке ссудного капитала аналогичных облигаций (используется в качестве показателя дисконтирования).

Пример 1. Пусть выпущена облигация со сроком погашения через 20 лет. Номинал облигации равен $ 1,000, а годовая процентная ставка, определяющая величину годового процентного платежа, составляет 14 процентов. Средняя процентная ставка на рынке облигаций данного типа составляет также 14%. Необходимо найти оценку стоимости облигации?

Поскольку по условию процентный платеж производится один раз в год, величина этого платежа составляет $140. На рынке ссудного капитала доходность составляет 14%. Следовательно, для оценки стоимости облигации мы должны привести к настоящему времени все ежегодные процентные платежи и выплату номинала в конце двадцатого года. Воспользовавшись формулой, получим

Vb=140x6,6231+1000x0,0728=$1000, т.е. сделка является справедливой.

Пусть прошло 4 года, а процентная ставка на рассматриваемом рынке ссудного капитала не изменилась. Сколько будет стоить данная облигация? Для ответа на этот вопрос нужно найти современную стоимость всех оставшихся платежей, включая номинал облигации, который должен быть выплачен инвестору через 16 лет. По аналогии получим:

Vb=140x6,2651+1000x0,1229=$1000, т.е. сделка является справедливой.

Стоимость облигации закономерно осталась равной ее номиналу, так как ситуация на рынке не изменилась. Ясно, что такая ситуация сохранится на протяжении всего срока до погашения облигации.

Предположим теперь, что средняя рыночная ставка увеличилась на 2 процента и составляет 16%, до погашения облигации осталось 16 лет. В этом случае доходность данной облигации ниже средней по рынку, и, следовательно, рыночная цена облигации должна уменьшиться. Это подтверждается расчетами:

Vb=140x5,6685+1000x0,093=$886,6

Если теперь рассмотреть противоположную ситуацию, когда средняя по рынку процентная ставка уменьшилась на 2 процента и составляет 12%, то следует ожидать повышение рыночной цены этой облигации, так как она приносит доходность большую, чем средняя по рынку. В самом деле

Vb=140x6,9740+1000x0,1631=$1139,5

Легко проверить, что для обоих рассмотренных случаев, если ситуация на рынке остается без изменения (т.е. сохраняется 16% или 12%), стоимость облигации приближается к номинальному значению.

Если выплата процентов по облигации производится несколько раз в год, то расчетная формула изменится:

Для условий предыдущего примера, когда процентная ставка составляет 12% и до погашения остается 16 лет при полугодовой выплате процентов, получим

Vb=70x14,084+1000x0,155=$1140,84

В этом случае стоимость облигации оказалась несколько выше, так как процентные платежи инвестор получает более часто. И, следовательно, при возрастании стоимости облигации этот эффект должен сказаться на курсовой стоимости облигации.

Обратимся теперь к дисконтным облигациям, которые также имеют номинальную стоимость, которая выплачивается инвестору в момент погашения облигации. В процессе эмиссии такие облигации продаются со скидкой (дисконтом). Величина скидки определяется процентной ставкой по данной облигации. Дальнейшее изучение оценки стоимости такой облигации проведем с помощью конкретного примера.

Предприятие в день эмиссии приобрело по цене 850 руб. за штуку пакет дисконтных облигаций с периодом обращения 365 дней и номинальной стоимостью к погашению 1000 руб. доходность на момент эмиссии составляла:

Через 150 дней, или за 215 дней до погашения облигации, предприятие решило реализовать на рынке пакет этих бумаг. Цена продажи определена так:

Продавец дисконтировал стоимость облигации к погашению (1000 руб), использовав как дисконтную ставку тот уровень доходности, который обеспечивал ему этот инструмент. Смысл заключается в том, чтобы разделить первоначальную величину дисконтного дохода (1000-850=150 руб) между продавцом и покупателем в соответствии с продолжительностью периодов владения финансовым активом. Продавец владел активом в течение 150 дней., он желает получить свою часть дисконтного дохода: 905, 873- 850=55,873 руб. с одной облигации. Покупателю должна достаться та часть дисконтного дохода, которая соответствует 215 дням владения финансовым инструментом – 1000 – 950, 873=94, 127 руб.

Институциональные инвесторы, желающие приобрести эти облигации, посчитали цену завышенной, так как доминирующая процентная ставка на рынке аналогичных инструментов составила 20%. Оценка стоимости облигации в таком случае составляет:

Предприятию придется удовлетвориться этой ценой. Современная финансовая теория называет прошлые затраты «мертвыми», т. е. не имеющими значения при обосновании финансовых решений.

2. Оценка стоимости обыкновенных акций предприятия

Конец ознакомительного фрагмента.

Текст предоставлен ООО «Литрес».

Прочитайте эту книгу целиком, купив полную легальную версию на Литрес.

Безопасно оплатить книгу можно банковской картой Visa, MasterCard, Maestro, со счета мобильного телефона, с платежного терминала, в салоне МТС или Связной, через PayPal, WebMoney, Яндекс.Деньги, QIWI Кошелек, бонусными картами или другим удобным Вам способом.