Игорь Косторный
Корпоративные финансы и финансовый анализ

Корпоративные финансы и финансовый анализ

Практикум, задачи, тесты и кейсы

Игорь Косторный

Практическая система работы с финансовой отчётностью, капиталом, оборотными активами, прибылью, левериджем и дивидендной политикой.

Кейсы основаны на реальных и учебных данных прошлых лет. Перед применением к текущей ситуации исходные показатели, цены, нормативы и статистику следует заменить на актуальные.

Содержание

1. Экспресс-диагностика корпоративной отчётности

2. Структура и стоимость капитала

3. Внеоборотные активы и рентабельность капитала

4. Управление оборотным капиталом

5. Прибыль и финансовый леверидж

6. Дивиденды и дивидендная политика

7. Задачи с решениями

8. Тестовый банк по корпоративным финансам

9. Тестовый банк по финансовому анализу

10. Кейс управления прибылью АО «Концерн Энергомера»

Экспресс-диагностика корпоративной отчётности

Горизонтальный и вертикальный анализ, дебиторская и кредиторская задолженность.

Задача 4.1. По данным бухгалтерской отчетности выявить признаки «хорошего» и «плохого» баланса.

По данным бухгалтерской отчётности, явным признаком плохого баланса является расхождение актива и пассива. Вторым признаком будут расхождения дат, не правильное оформление, отсутствие подписи руководителя организации и главного бухгалтера.

Примером хорошего баланса может служить следующее:

Таким образом, вот яркий пример хорошего баланса.

Задача 4.2. Дать оценку финансовой отчетности предприятия в рамках экспресс-диагностики.

Анализируя данные финансовой отчётности СПК колхоза-племзавода «Казьминский», можно говорить о том, что в целом за 3 последних года предприятие увеличило свои внеоборотные активы на 24,5 %, при этом основной рост пришёлся на основные средства и финансовые вложения.

Предприятие значительно сократило дебиторскую задолженность, а также денежные средства и денежные эквиваленты. При этом, были увеличены оборотные активы.

Рассматривая пассивы организации, видно, что показатели капитал и резервы, не сильно изменились за 3 года, это говорит о стабильном положении организации. В организации возросли заёмные средства, что свидетельствует о получении кредитов.

В целом актив и пассив организации сходятся, что является признаком хорошо составленного баланса.

Рассматривая отчётность по Форме 2, можно сказать о резком сокращении прибыли организации, на 70% за год. Это способствовало сокращение выручки и резкое увеличение себестоимости продукции. Такая динами говорит о неэффективной модели расчёта затрат и использовании основанных средств в производстве продукции.

Задача 4.3. По данным бухгалтерского баланса провести горизонтальный анализ активов организации. Дать оценку динамике изменений основных статей активов. Горизонтальный анализ активов провести по форме таблицы 4.3.1

Таблица 4.3.1 – Горизонтальный анализ активов

Задача 4.4. По данным бухгалтерского баланса провести вертикальный анализ активов организации. Дать оценку качественным изменениям в структуре имущества. Анализ провести по форме таблицы 4.4.1

Задача 4.5. По данным бухгалтерской отчетности провести анализ состава, структуры и динамики дебиторской и кредиторской задолженностей. Указать возможные причины изменения статей дебиторской задолженности.

Таблица 4.5.1 – Состав, структура и динамика дебиторской и кредиторской задолженности

Таблица 4.5.2 – Динамика соотношения кредиторской и дебиторской задолженности

Задача 4.6. По данным бухгалтерского баланса изучить состав, структуру и динамику внеоборотных активов организации. Результаты представить в виде таблицы 4.6.1

Таблица 4.6.1 – Состав, структура и динамика внеоборотных активов

Задача 4.7. По данным бухгалтерского баланса изучить состав, структуру и динамику источников формирования имущества организации за отчетный год. Оценить произошедшие изменения в пассиве баланса с точки зрения их влияния на повышение уровня финансовой устойчивости организации. Анализ провести по форме таблицы 4.7.1.

Задание 4.8. Используя необходимую информацию, проведите сравнительный анализ темпов роста взаимосвязанных показателей (темп роста выручки, темп роста основных средств, темп роста прибыли) и оцените изменение эффективности использования основных средств в отчетном году по сравнению с базисным годом, определив, соблюдаются ли основные принципы управления динамикой основных средств:

- темп роста выручки должен опережать темп роста основных средств;

- темп роста прибыли должен опережать темп роста основных средств.

Для выполнения задания разработайте аналитическую таблицу.

Таблица 4.7.1 – Темы роста основных средств, выручки и прибыли

Анализируя данные таблицы 4.7.1, можно говорить о неэффективном использовании основных средств. За 3 года основные средства выросли на 17%, при этом выручка выросла всего лишь на 7%. Прибыль же сократилась на 68%. Такая динамика говорит об увеличении себестоимости продукции и как следствие, снижению прибыли.

Задание 4.9. Используя необходимую информацию, проведите сравнительный анализ темпов роста взаимосвязанных показателей (темп роста выручки, темп роста нематериальных активов, темп роста прибыли) и оцените изменение эффективности использования нематериальных активов в отчетном году по сравнению с базисным годом, определив, соблюдаются ли основные принципы управления динамикой нематериальных активов:

- темп роста выручки должен опережать темп роста нематериальных активов;

- темп роста прибыли должен опережать темп роста нематериальных активов.

Для выполнения задания разработайте аналитическую таблицу.

Выбранное предприятие не обладает нематериальными активами, по статье 1110 в Бухгалтерском балансе. Провести анализ не представляется возможным.

Задание 4.10. Выполните экспресс-диагностику организации, используя информацию форм годового бухгалтерского отчета (для организации, выбранной в качестве объекта исследования для выбранной организации).

Объектом исследования является СПК колхоз-племзавод «Казьминский».

По итогам 2017 года предприятием была получена выручка в размере 2 474 118 тыс. руб., что стало выше показателя 2015 года, на 156 379 тыс. руб., или на 7 %. Но при этом, данный показатель значительно ниже аналогичного за 2016 год на 13 %. Себестоимость продаж в 2017 году возросла на 40 %, по сравнению с 2015 годом, что обусловило сокращение прибыли от продаж в 3 раза за 3 календарных года.

Тенденция спада результатов деятельности организации отражается, и на стоимость основных средств, которые выросли на 17 %, а оборотные сократилась на 7 %. Спад результатов деятельности организации обусловлен сокращением прибыли по направлениям растениеводства и животноводства. Спад выручки отрасли растениеводства связан с падением цен реализации пшеницы 3 класса. В 2016 году, среднегодовая стоимость центнера зерна составляла 966 руб., тогда как в 2017 только 881 руб. Совокупная прибыль по данным отраслям за 3 года сократилась в 1,7 раза

За календарный 2017 год, в отношении к 2015 году, материальные затраты на сырьё и материалы сократились на 11 %. Оплата работ сторонним организациям сократилась на 70 %, при этом сократилась и оплата работ собственным работникам, на 32 %

Так, за 2017 год, по сравнению с 2015 на 34 % увеличились машины и оборудование. Такое изменение может говорить о приобретение в собственность новых видов транспортных средств.

Также, продуктивный скот и многолетние насаждения увеличились на 50%, такие изменения связаны с расширением специализации колхоза и необходимости расширить поголовье скота. В целом же, все основные средства увеличились за 3 года, на 34 %.

За последние 3 года общая численность трудового коллектива сократилась на 34 человека и в 2017 г. составила 1427 человек. В основном это произошло из-за сокращения числа трактористов-машинистов, операторов машинного отдела и скотников крупного рогатого скота.

При этом возросло число сезонных и временных работников. В сельскохозяйственном производстве в среднем занято 86 %, списочный состав которых на 87 % состоит из постоянных работников, остальные 13 % являются служащими аппарата управления.

Таблица 4.7.1 – Анализ состава и структуры источников формирования имущества организации

Продолжение таблицы 4.7.1

Структура и стоимость капитала

Стоимость долга, налоговый щит и логика WACC; спорные исходные расчёты исправлены или оставлены как самостоятельные задания.

Задание 1.

Рассчитайте стоимость заёмного капитала. Ставка рефинансирования равна 8%, выпущены 13%-ные облигации на сумму 500 млн. рублей, привлечён банковский кредит на сумму 300 млн. руб., по ставке 15%.

Стоимость заемного капитала, привлекаемого путем эмиссии облигаций, определяют по формуле:

ЗКо = (По + Зэо) / О *100

где:

ЗКо – стоимость привлечения заемного капитала за счет дополнительной эмиссии облигаций;

По - годовая сумма процентов, выплачиваемых владельцам облигаций;

Зэо - расходы, связанные с дополнительной эмиссией облигаций, (распределенные по годам);

О - сумма заемных средств, полученных за счет эмиссии облигаций.

Решение:

ЗКо = (65 + 0) / 500 × 100 = 13%

Задание 2.

Фирма привлекла заёмные средства в сумме 5 млн. руб., сроком на 5 лет под 20 % годовых, с возвратом всей суммы в конце 5 года. Ставка налога на прибыль – 25%. Чему равно значение посленалоговой стоимости заёмного капитала?

Какова сумма ежегодно уплачиваемых платежей? Чему равна ежегодная налоговая экономия? Во что обходиться ежегодное обслуживание долга? Какой величине стоимости капитала соответствует размер обслуживания долгосрочной задолженности?

Решение:

Значение посленалоговой стоимости заёмного капитала равно: где гл - номинальная стоимость заемного капитала; т - ставка налога на прибыль

Посленалоговая стоимость заёмного капитала: Rd = 20% × (1 – 0,25) = 15%.

Сумма ежегодно уплачиваемых платежей = 5 * 0,2 = 1 млн. р.

Годовой процентный платёж составляет 1 млн руб. Налоговая экономия по процентам при ставке налога 25% составляет 0,25 млн руб., поэтому посленалоговая стоимость обслуживания процентов — 0,75 млн руб. в год.

Ежегодно выплачиваются проценты в размере 1 млн руб.; основная сумма 5 млн руб. погашается в конце пятого года. После налогового щита стоимость процентного обслуживания составляет 0,75 млн руб. в год.

Стоимость долгосрочной задолженности в данном примере соответствует посленалоговой стоимости долга — 15% годовых.

Задание 3.

Акционерное общество имеет уставный капитал 100 000 рублей., представленный 100 000 обыкновенных акций. В предыдущем году было выплачено 0,6 руб. дивидендов на одну акцию. Предприятие имеет банковский кредит в размере 50 000 руб. под 14% годовых, расходы по привлечению банковского кредита составили 1%. Ставка налога на прибыль – 20%. Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала предприятия.

где,

kd - рыночная ставка по используемому компанией заемному капиталу, %;

T - ставка налога на прибыль, доли ед.;

D - сумма заемного капитала компании, ден. ед.;

E - сумма собственного капитала компании, ден. ед.;

ke - рыночная (требуемая) ставка доходности собственного капитала компании, %.

Расчёт оставлен как самостоятельное задание: используйте рыночные/балансовые веса капитала и корректные ставки стоимости долга и собственного капитала.

Задание 4.

Определите средневзвешенную стоимость капитала для компании по балансовой и рыночной оценке. Структура капитала компании по данным последнего годового отчёта имеет следующий вид:

Среднегодовое количество обыкновенных акций в обращении составило 10 млн. шт. В течение года средняя курсовая стоимость составила 50 руб. за акцию. Показатели бета для компании составляют 1,2, а доходность безрисковых вложений в настоящее время оценивается на уровне 7,5. Среднерыночная доходность – 13,5. Стоимость заёмного капитала на рынке в настоящее время составляет 11%, а обыкновенная ставка дивидендов по привилегированным акциям – 9%.

WACC = WдRд *(1-T)+ WaRa

где Т — ставка налога на прибыль, выраженная в долях от единицы

где Wд и Wa — это целевые веса для долгового (д) и собственного (принадлежащего акционерам) (а) капитала (W от слова weight = вес). Понятно, что Wд + Wa = 1.0.

а Rд и Ra — это соответствующая стоимость капитала (R от слова Rate = ставка процента)

Wд представляет собой долю долгового капитала в общем (долговой+собственный) капитале компании. Соответственно, Wa — это доля собственного капитала в общем капитале. Измеряется в долях от единицы.

Wд = Долговой/(Долговой+Собственный капитал) — доля заемного капитала в общем капитале компании

Wa = Собственный/(Долговой+Собственный капитал) — доля собственного капитала в общем капитале компании

Чтобы рассчитать соотношение долгового и собственного капитала можно использовать либо рыночную, либо балансовую стоимость. Стоимость в данном случае означает в денежных единицах (рублях), а не в процентах.

Для компаний, акции которых котируются на фондовом рынке, нужно использовать рыночные стоимости долгового и собственного капитала.

Расчёт оставлен как самостоятельное задание: используйте рыночные/балансовые веса капитала и корректные ставки стоимости долга и собственного капитала.

По рыночной стоимости

Стоимость обыкновенного капитала по CAPM: 7,5% + 1,2 × (13,5% – 7,5%) = 14,7%.

Задача 5.

Компании L и H абсолютно идентичны, за исключением структуры капитала. Леверидж первой (отношение заёмного капитала ко всем активам) равен 30 процентам с обслуживанием долга по ставке 10 процентов годовых. Леверидж второй компании равен 50 процентам с обслуживанием долга по ставке 12 процентов годовых. Активы каждой компании составляют 10 миллионов долларов, чистый операционный доход (EBIT) в 2014 году составил 2 млн. долл. Предельная ставка корпоративного налога 40 процентов.

Требуется рассчитать доходность собственного капитала каждой компании. Видя, что отдача собственного капитала в компании H выше, финансовый менеджер компании L, предполагает повысить леверидж своей компании с 30 процентов до 60 процентов. При этом стоимость заёмного капитала увеличится до 15 процентов годовых. Какова будет отдача собственного капитала компании L в этом случае?

Расчёт оставлен как самостоятельное задание: используйте рыночные/балансовые веса капитала и корректные ставки стоимости долга и собственного капитала.

где: ФЛ ― коэффициент финансового левериджа;

ЗК ― заемный капитал (долгосрочный и краткосрочный);

СК ― собственный капитал.

Рассчитаем заёмный капитал для каждой компании.

Требуется рассчитать доходность собственного капитала каждой компании

где,

kd - рыночная ставка по используемому компанией заемному капиталу, %;

T - ставка налога на прибыль, доли ед.;

D - сумма заемного капитала компании, ден. ед.;

E - сумма собственного капитала компании, ден. ед.;

ke - рыночная (требуемая) ставка доходности собственного капитала компании, %.

Задача 6.

Подготовить письменное сообщение на темы:

Источники финансирования инвестиционной и финансовой деятельности хозяйствующего субъекта.

Источниками финансирования инвестиционных проектов могут быть:

— собственные финансовые средства хозяйствующих субъектов — прибыль, амортизационные отчисления, суммы, выплачиваемые страховыми организациями в виде возмещения потерь от стихийных бедствий ( аварий и т.п.), другие виды активов (основные фонды, земельные участки и т.п.) и привлеченные средства, например, средства от продажи акций, а также выделяемые вышестоящими холдинговыми или акционерными компаниями, промышленно-финансовыми группами на безвозмездной основе, благотворительные и иные взносы;

— бюджетные ассигнования из бюджетов разных уровней (республиканского, местного и т.д.), фонда поддержки предпринимательства, внебюджетных фондов, предоставляемых безвозмездно или на льготной основе;

— иностранные инвестиции —капитал иностранных юридических и физических лиц, предоставляемый в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также прямых вложений денежных средств международных организаций, финансовых учреждений различных форм собственности и частных лиц в соответствии с действующим законодательством;

—заемные средства —кредиты, предоставляемые государственными и коммерческими банками, иностранным инвестором (например, Всемирным банком, Европейским банком реконструкции и развития, международными фондами, агентствами и крупными страховыми компаниями) на возвратной основе, пенсионными фондами; векселя и др.

Источниками инвестиций являются свободные денежные средства, которые не идут на потребление.

Такие денежные средства аккумулируются в виде сбережений населения и накоплений предприятий.

Формирование финансовых ресурсов осуществляется из источников, которые можно подразделить на внутренние (собственные средства) и внешние (заемные средства).

Основными источниками финансирования являются собственные средства: уставный капитал, прибыль, амортизационные отчисления и др.

Среди внутренних источников финансовых ресурсов важнейшими являются прибыль и амортизационные отчисления.

Специфическим источником средств являются фонды специального назначения и целевого финансирования: безвозмездно полученные ценности, а также безвозвратные и возвратные государственные ассигнования на финансирование непроизводственной деятельности, связанной с содержанием объектов социально-культурного и коммунально-бытового назначения, на финансирование издержек по восстановлению платежеспособности предприятий, находящихся на полном бюджетном финансировании, и др.

Добавочный капитал как источник средств предприятия образуется в результате прироста стоимости имущества, выявленной в результате переоценки, получения эмиссионного дохода (от дополнительной эмиссии акций, продажи акций выше номинала), безвозмездного получения ценностей или имущества от других предприятий и лиц.

Целесообразность и эффективность использования заёмных средств корпорацией.

Одной из важных проблем привлечения заемных средств является их эффективное использование. Заемный капитал должен способствовать повышению доходности собственного капитала, увеличению прибыли и рентабельности использования капитала в целом.

Одним из показателей, применяемых для оценки эффективности использования заемного капитала, является эффект финансового рычага (ЭФР), который показывает насколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Он возникает в том случае, когда рентабельность совокупного капитала превышает средневзвешенную цену заемного капитала.

Эффект финансового рычага еще можно характеризовать как приращение к рентабельности собственного капитала за счет использования кредита, несмотря на его платность.

В международной практике ЭФР еще называют «левериджа».

Леверидж – от английского «leverade», означающее систему рычага, действие рычага, подъемная сила.

В экономической теории применяются такие понятия как «леверидж положительный», «леверидж операционный», «леверидж финансовый» и др.

Леверидж положительный – это когда доходы от привлечения дополнительных заемных средств превышают расходы по ним.

Леверидж операционный – характеризует долю операционных затрат в полных затратах на производство продукции.

Леверидж финансовый – означает привлечение заемных средств для получения дополнительных доходов.

Леверидж финансовый находит отражение в соотношении собственных и заемных средств, как источников долгосрочного финансирования, их целесообразности и эффективности.

Привлечение заемного капитала будет эффективным, когда темп роста прибыли (доходов) предприятия будет опережать темп роста суммы активов, т.е. будет увеличиваться показатель рентабельности активов

В процессе управления заемными средствами финансовым менеджерам следует определить необходимую сумму кредита, желательный процент по нему и влияние кредита на уровень рентабельности собственного капитала (ROE).

Средняя расчетная процентная ставка за пользование кредитом по финансовой отчетности определяется путем отношения суммы уплаченных процентов за кредит (форма №2 «Отчет о прибылях и убытках») к средней сумме заемных средств, привлеченных в расчетном периоде (форма №1 «Бухгалтерский баланс») и умноженное на 100.

Внеоборотные активы и рентабельность капитала

Рентабельность и факторный анализ с корректировкой средних активов и оборачиваемости.

Вопросы и задания для решения

Задача 6.2. По данным бухгалтерской отчетности (Приложение) рассчитать показатели рентабельности капитала и оценить их уровень в динамике (таблица 6.2). (СПК колхоз-племзавод «Казьминский»)

Таблица 6.2 – Расчет и динамика показателей рентабельности

Задача 6.3. Провести факторный анализ рентабельности активов, используя данные бухгалтерской отчетности предприятия (Приложение). Исходные данные представить в виде таблицы 6.3.

Таблица 6.3 – Исходные данные для анализа влияния факторов на изменение рентабельности активов

Средняя стоимость активов за 2017 год: (3 498 063 + 3 275 132) / 2 = 3 386 597,5 тыс. руб.

Средняя стоимость активов за 2016 год: (3 207 453 + 3 498 063) / 2 = 3 352 758 тыс. руб.

Коэффициент оборачиваемости активов = Выручка / Средняя стоимость активов.

Таблица 6.3-а – Расчет влияния факторов на изменение рентабельности активов

Задача 6.4 Определите прогрессивность структуры основных производственных фондов промышленного предприятия, если активная их часть составляет 100 млн. руб., а пассивная — 250 млн. руб.

Уакт = ОПФакт/ОПФ × 100

ОПФ = 350 млн. руб.

Уакт. = 100 / 350 *100 = 28,57%

Удельный вес активной части низок. (В России считается прогрессивной структура ОПФ с весом 60% и более.)

Задача 6.5 Среднегодовая стоимость основных производственных фондов в 2008 г. составляла 7,3 млрд. руб. Выпуск товарной продукции составил 8,3 млрд. руб., прибыль — 1,1 млрд. руб. На начало 2009 г. стоимость основных производственных фондов составила 7,6 млрд. руб. С 01.03.2009 г. предполагается ввод в эксплуатацию станка стоимостью 2 млрд. руб. С 01.09.2009 г. в связи с окончанием срока службы планируется вывести из производства силовую машину стоимостью 4,5 млрд. руб. В связи с обновлением оборудования предполагается увеличение выпуска товарной продукции на 11%, прибыли — на 25%. На основе отчетных и плановых показателей определите:

• изменение фондоотдачи в 2009 г. по сравнению с 2008 г.;

• изменение рентабельности основных производственных фондов;

• относительную экономию основных фондов в результате изменения фондоотдачи;

• изменение выпуска продукции в результате изменения фондоотдачи.

РЕШЕНИЕ:

Фондоотдача = Выручка / Основные средства

Фондоотдача (2008) = 8,3/7,3 = 1,136

Основные средства (2009) = 5,1

Выручка (2009) = 9,2

Прибыль (2009) = 1,375

Фондоотдача (2009) = 9,2/5,1 = 1,803

Изменение фондоотдачи – 2009-2008 = 0,667, такая динамика говорит о ростре фондоотдачи и эффективности использования ОПФ

Рентабельность ОС = ЧП/Ср.ОПФ

Рентабельность ОС (2008) = 1,1/7,3 = 0,150

Рентабельность ОС (2009) = 1,375/5,1 = 0,269

Изменения рентабельности ОС – 2009-2008 = 0,119, такая динамика говорит о росте рентабельности ОС и хорошем использовании ОС

Относительная экономия основных фондов считается как разница фондоёмкости отчётного (2009) года к фондоёмкости базисного (2008) года и умноженная на объём произведённой продукции в отчётном году

Эотн (S) = (Fе1 – Fе0 ) N1

Фондоёмкость, обратный показатель фондоотдачи

Фондоёмкость (2008) = 0,880

Фондоёмкость (2009) = 0,554

Относительная экономия = (0,554-0,880) * 9,2 = -2,999

Это говорит об относительно экономии основных средств в 2,999 млрд. руб.

Изменение выпуска продукции в результате изменения фондоотдачи

Изменение выпуска продукции = Прод.2008 * фондоотдачу (2009) = (9,2-8,3) *1,803 = 1,622

Задача 6.6 Малое предприятие приобрело токарно-карусельный станок стоимостью 3,6 млн. руб. Срок полезного использования станка шесть лет. Планируется, что до выхода на полную мощность в первые два года станок будет нарезать 4,5 тыс. т металла в год, в последующие годы по 6 тыс. т. Через четыре года организация планирует купить еще один станок, поэтому целью является аккумулирование в амортизационном фонде к концу четвертого года наибольшей суммы амортизационных отчислений. Какой способ амортизации по бухгалтерскому учету будет в наибольшей мере способствовать достижению указанной цели?

Для выявления наилучшего способа начисления амортизации следует выявить сколько амортизации будет начислено к 4 году, используя различные способы начисления Амортизации.

Линейный способ

Норма амортизации 16,6% (100/6)

Годовая сумма начисления составит: 3,6*0,166 = 0,597 тыс. руб. в год

Следовательно за 4 года, будет начислено 2,388 млн. руб.

Способ уменьшаемого остатка

Норма амортизации 16,6%

В первый год будет начислено 0,597 тыс. руб. Амортизации

Во второй год будет начислено 0,498 тыс. руб. амортизации (3,6-0,597)*0,166

В третий год будет начислено 0,415 тыс. руб. (3,003-0,498)*0,166

В четвёртый год будет начислено 0,346 тыс. руб. (2,505-0,415)* 0,166

Следовательно за 4 года, будет начислено суммарно – 1,856 млн.руб.

По сумме чисел лет полезного использования

Сумма числе лет составит: 21

В первый год может быть начислено: 6/21 - 28,5% амортизации или 1,026 млн. руб.

Во второй год может быть начислено – 5/21 – 23,8% амортизации или 0,856 тыс. руб.

В третий год может быть начислено – 4/21 – 19% амортизации или 0,684 тыс. руб.

В четвёртый год может быть начислено 3/2 – 14,2% амортизации или 0,511 тыс. руб.

Следовательно за 4 года, будет начислено суммарно – 3,077 млн. руб. амортизации

Списание амортизации пропорционально объёму продукции

9 за 2 года, за остальные 4 года 24 тыс. т.

Предполагается что за всё время использование станка, он должен будет произвести 33 тыс. т. металла

За 4 года использование будет произведено 21 тыс. т.

Следовательно амортизации за 4 года использования будет начислено 2,29 млн. руб.

Ответ: Самым лучшим способом начисления амортизации будет «По сумме числе лет полезного использования»

Управление оборотным капиталом

Структура оборотных активов, чистый рабочий капитал и финансовый цикл.

Вопросы и задания для решения

Задание 7.1.Выполнить анализ динамики состава и структуры оборотных активов организации, используя данные таблицы 7.1

Таблица 7.1. Динамика состава и структуры оборотных активов организации.

Задание 7.2.Выполнить анализ динамики чистых и собственных оборотных активов организации, используя данные таблицы 7.2

Таблица 7.2. Динамика чистых и собственных оборотных активов организации

В формировании оборотных активов могут быть задействованы разные источники финансирования. В зависимости от типа и вида источника финансирования оборотных активов выделяют несколько их компонентов. В качестве источников финансирования оборотного капитала будем рассматривать три группы:

• собственный капитал (СК);

• долгосрочный заемный капитал (ДЗК);

• краткосрочные обязательства (КО).

Под валовыми оборотными активами (BOA) понимают весь объем оборотных активов, сформированный за счет собственного и заемного капитала предприятия. Величина валовых оборотных активов соответствует объему по второму разделу бухгалтерского баланса или разности между всеми активами и внеоборотными активами (ВнА).

Та часть оборотных активов, которая сформирована за счет собственного капитала и долгосрочного заемного капитала, называется чистыми оборотными активами (ЧОА) или чистым рабочим капиталом. Расчет величины чистого оборотного капитала можно провести несколькими способами:

ЧОА = BOA - КО;

ЧОА = СК + ДКЗ - ВнА.

Если у компании часть оборотных активов сформирована за счет собственного капитала, то говорят о собственных оборотных активах (СОА). Собственные оборотные активы можно рассчитать по следующим формулам:

СОА = BOA - КО - ДЗК;

СОА = СК - ВнА.

Задание 7.3. Выполнить анализ динамики темпов роста выручки и среднего объема оборотных активов организации, используя данные таблицы 7.3

Таблица 7.3 – Динамика темпов роста выручки и среднего объема оборотных активов организации

Задание 7.4. Выполнить расчет и анализ динамики показателей оборачиваемости организации, используя данные таблицы 7.4

Таблица 7.4 – Динамика показателей оборачиваемости

Задание 7.5. Выполнить расчет и анализ динамики производственного, операционного и финансового циклов организации

Таблица 7.5 – Динамика производственного, операционного и финансового циклов

Производственный цикл – Сырье + Затраты + Готовая продукция

Операционный цикл – ПЦ+ Дебиторская задолженность

Финансовый цикл = операционный цикл – период оборота кредиторской задолженности.

Задание 7.6. Выполнить расчет и анализ динамики рентабельности оборотных активов

Таблица 7.6. Расчет рентабельности оборотных активов

Рентабельность = прибыль от продаж/выручку и т.д.

Оборачиваемость оборотных активов = выручка/оборотные активы

Прибыль и финансовый леверидж

Операционный, финансовый и совокупный леверидж; ключевые расчёты перепроверены.

Вопросы и задания для решения

Вопросы

От чего зависит уровень производственного (операционного) риска?

Производственный (операционный) риск зависит прежде всего от структуры затрат, устойчивости спроса и чувствительности операционной прибыли к изменению объёма продаж.

Какие способы снижения производственного риска вы порекомендуете?

Снижать производственный риск можно через уменьшение доли постоянных затрат, повышение гибкости производственной мощности, диверсификацию ассортимента и рынков сбыта, работу с запасом финансовой прочности и сценарное планирование спроса.

В чем отличие европейской и американской концепций финансового левериджа?

В европейской модели ЭФР измеряется дополнительной рентабельностью СК, полученной за счет использования кредитов по сравнению с рентабельностью капитала, профинансированного только собственными средствами:

Rск = (1-Н)(Rа - Кз)(ИЗ / СК), где Rск – рентабельность СК, Rа – рентабельность активов, Н – ставка ННП, Кз – цена заемных средств, ИЗ – источники заемные.

Отношение ЗК(ИЗ) и СК – плечо рычага, а Rа - Кз – дифференциал рычага. Чем больше доля заемных средств, тем выше ЭФР, но при этом возникает финансовая зависимость.

Американская концепция исходит из приоритетной роли фондового рынка в принятии решений. Здесь ключевыми считаются показатель прибыли на 1 акцию (EPS) и отношение цены акции к прибыли на акции(P/E):

Финансовый рычаг = (ΔEPS/EPS) / (ΔEBIT/EBIT), где EBIT – прибыль до уплаты процентов и налогов.

Таким образом, финансовый рычаг характеризует процентное изменение показателя EPS при изменении на 1% прибыли до уплаты процентов и налогов. При расчете EPS принимается только часть чистой прибыли, оставшейся после выплаты дивидендов по привилегированным акциям, т.к. EPS характеризует долю прибыли на владельцев обыкновенных акций.

Соответственно в формуле финансового рычага все выплаты по использованию заемного капитала показывают до налогообложения. Проценты по облигациям, дивиденды по привилегированным акциям, сумма банковских процентов, которая превышает законодательно регулируемую ставку, разрешенную к отнесению на себестоимость в целях налогообложения, должны быть увеличены на сумму налога на прибыль.

Общий предпринимательский риск, оцениваемый как чувствительность чистой прибыли к изменениям объемов продаж ΔS выражается совмещенным эффектом финансового и производственного рычагов (англ. Joint Effect - JE):

Из этого выражения вытекает важнейшее правило финансового менеджмента: нельзя совмещать высокий производственный риск с высоким финансовым риском.

Если предприятию удается снизить долю постоянных затрат на производство продукции, то оно может без дополнительного риска увеличить заемное финансирование.

От каких факторов зависит уровень финансового риска?

Финансовый риск зависит от доли заемного капитала, стоимости обслуживания долга, волатильности операционной прибыли, доступности рефинансирования и устойчивости денежных потоков.

Деление факторов риска на внутренние и внешние имеет важное значение для оценки рисков и их минимизации. Как правило, внешние факторы с большим трудом поддаются анализу и влиянию со стороны экономического субъекта, чем внутренние.

Факторы риска по возможности влияния на них со стороны экономического субъекта можно разделить на 3 группы: нерегулируемые, слабо регулируемые, условно регулируемые.

К нерегулируемым относятся внешние факторы, являющиеся отражением природной и социально-экономической среды функционирования предприятия.

К слабо регулируемым - все остальные факторы. Внутренняя среда предприятия в большой степени поддается управлению, но полностью элемент неопределенности исключить нельзя и здесь. Поэтому внутренние факторы риска определяются как условно регулируемые.

Все вышеперечисленные факторы подробно рассматриваются в литературе, однако существуют и другие факторы, которые не вошли в схему 4. Это фактор времени и налогообложения.

Учет фактора времени при экономических расчетах обусловлен тем, что при оценке экономической эффективности принимаемых решений как эффект, так и затраты могут быть распределены во времени. Очень часто возникает необходимость учета фактора времени при определении капитальных вложений и расходов, связанных с проектированием, созданием и эксплуатацией новой техники и прогрессивных технологий.

Сформулируйте основное правило управления общим левериджем компании.

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. По-другому можно сказать, что финансовый леверидж (в некоторых источниках встречается и название «») представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала.

Как влияет риск на выбор структуры капитала?

Операционный рычаг и коммерческий риск. При прочих равных условиях, чем выше операционный рычаг (больше доля постоянных затрат в общих издержках), тем выше коммерческий риск (оцениваемый по нестабильности значения операционной прибыли или доходности собственного капитала). Естественный вопрос для корпорации — насколько поддается регулированию этот фактор риска. В наибольшей степени операционный рычаг связан с технологическими особенностями производства.

Электронная промышленность, телекоммуникации, авиакомпании, нефтедобывающие и перерабатывающие предприятия имеют большую долю внеоборотных активов и высокуюдолюпостоянных издержек. Метод выбора структуры капитала по соотношению операционного и финансового рычагов Операционный рычаг вызывает изменение в объеме операционной прибыли. Если финансовый рычаг налагается на операционный, то изменения операционной прибыли окажут еще большее воздействие на чистую прибыль, чем обособленный финансовый рычаг. Например, если эффект операционного рычага равен 1,3 (т.е. 10%-е изменение реализационного дохода вызовет 13%-е изменение операционной прибыли и при отсутствии заемного финансирования такое же 13%-е изменение чистой прибыли), то при финансовом рычаге, например, 20% (20% составляют заемные средства), если эффект операционного рычага равен 1,1, то 10%-е изменение реализационного дохода вызовет изменение чистой прибыли на 14,3% (1,3 х 1,1 = 1,43).

Эффектсовместного рычага рассчитывается какпроизведение эффекта операционного рычага на эффект финансового рычага и показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объема производства (реализационного дохода) на 1%.

Высокая доля контрактных издержек с фиксированной платой (и по заемному капиталу, и по операционной деятельности) увеличивает действие рычагов, т.е. рост объема деятельности приводит к увеличению доходности собственного капитала. Расчет совместного рычага позволяет: 1) показать влияние изменения коммерческих условий производства (изменения спроса, цен) на чистую прибыль и доходность владельцев собственного капитала при выборе различной структуры капитала (соотношения собственных и заемных средств); 2) выбрать оптимальное сочетание операционного ифинансового рычагов.

Большой эффект совместного рычага означает.не только возможность значительного роста чистой прибыли, но и возможность значительного падения при малом изменении условий функционирования. Для данного объема производства выбор финансового рычага должен строиться с учетом запаса финансовой прочности.

Одно и то же значение совместного рычага может быть достигнуто: а) слабым эффектом операционного рычага и сильным эффектом финансового; б) сильным эффектом операционного рычага и незначительным финансового; в) средними эффектами двух рычагов.

Какие показатели рентабельности используются в модели финансового рычага по европейской концепции?

Эффект финансового рычага в европейской модели измеряется дополнительной рентабельностью собственного капитала, полученной за счет использования кредитов, по сравнению с рентабельностью капитала, профинансированного только собственными средствами.

8.Как связаны колебания прибыли от продаж и EPS?

Прибыль на акцию (Earnings Per Share, EPS) - финансовый показатель, равный отношению чистой прибыли компании, доступной для распределения, к среднегодовому числу обыкновенных акций.

Прибыль на акцию является одним из основных финансовых показателей, использующихся для оценки компании на фондовом рынке, для сравнения инвестиционной привлекательности компаний и их эффективности. EPS - один из немногих финансовых показателей, правила расчета которых зафиксированы в целом ряде стандартов финансовой отчетности (IAS, GAAP).

Формула расчета:

где: Средн. число обыкновенных акций - среднегодовое число обыкновенных акций в обращении.

Для правильного расчета EPS важно определить используемое в знаменателе число акций с учетом всех происходивших за год изменений в их составе, а также с учетом эффекта разводнения капитала.

Акции, которые находились в обращении в течение всего года, включаются в расчет в полном объеме. Акции, которые находились в обращении в течение части года (т.е. были выпущены в течение года или находились в обращении в начале года, но затем были выкуплены компанией) включаются в расчет в доле, пропорциональной периоду их обращения. Если в течение года выплачивались дивиденды в форме дополнительных акций, то они включаются в расчет полностью.

Значение EPS, рассчитанное только с учетом фактически обращающихся акций, называется базовым. Для того, чтобы учесть возможное влияние разводнения капитала, рассчитывается "разводненный EPS". В его расчете все конвертируемые в акции ценные бумаги анализируются так, как будто их конвертация уже произведена (за исключением тех случаев, когда конвертация не понизит, а, наоборот, повысит EPS). При этом следует учитывать как дополнительно появляющиеся акции, так и дополнительные доходы компании, полученные за счет исполнения опциона.