Капитал без иллюзий: Руководство по финансовой независимости здравого человека

1.2. Эффект выжившего: почему истории чужого богатства ведут к убыткам

В конце 2019 года в московском коворкинге на «Красном Октябре» выступал основатель стартапа по доставке здоровой еды. Он рассказывал, как за два года привлек два раунда инвестиций, вышел на операционную окупаемость и теперь думает об экспансии в регионы. Зал из пятидесяти начинающих предпринимателей слушал с открытыми ртами, записывал слайды про маржинальность и LTV — пожизненную ценность клиента. Через полгода этот стартап закрылся. Основатель не выдержал конкуренции с крупными игроками, увеличил расходы на маркетинг, но привлечь новый раунд не смог. Когда журналисты спросили его, что пошло не так, он честно ответил: «Все мои советы были написаны до того, как я столкнулся с реальностью. Я сам не знал, что мне повезло с первым инвестором». Он попал в собственную ловушку — его успех был случайным сочетанием обстоятельств, но он истолковал его как закономерность и начал учить других. А зал запомнил только блестящую историю, а не провал, который случился позже. Именно так работает эффект выжившего: мы видим только уцелевших и считаем их путь правильным, забывая о миллионах таких же, кто шел той же дорогой, но исчез в безвестности.

В финансах этот эффект принимает самые разрушительные формы. Откройте любой инвестиционный форум или телеграм-канал — там кипят обсуждения «гениальных сделок», где кто-то купил акции Tesla по 300 долларов, а продал по 1200, или зашел в биткоин по 5000 и вышел по 60000. Эти истории перепощивают, лайкают, на их основе строят стратегии. Но где посты тех, кто купил Tesla по 900 и продал по 400? Где те, кто купил биткоин по 60000 и сейчас сидит с убытком? Их голоса тихи, а чаще их нет вовсе — они ушли с рынка, удалили приложения, перестали говорить об инвестициях. Социальные сети и маркетплейсы построены так, чтобы показывать вам только победителей. Это не заговор, это просто алгоритм: успешные истории генерируют вовлеченность, а неудачи — отторжение. Платформы ранжируют контент по реакциям, и в топе всегда оказываются те, кому, казалось бы, все удалось. В итоге у вас в голове формируется выборка, где девять из десяти трейдеров зарабатывают, хотя на реальном рынке девять из десяти теряют.

Исследование, которое провела в 2020 году компания Dalbar, показало шокирующий разрыв. За двадцать лет, с 2000 по 2020 год, средняя доходность индекса S&P 500 составила около шести процентов годовых. Но средняя доходность частного инвестора, который торговал активно, оказалась минус два процента годовых. Обычный человек, вдохновленный историями успеха, входил и выходил в неудачные моменты, переплачивал комиссии и в итоге терял деньги. При этом восемьдесят процентов опрошенных считали себя «выше среднего» по навыкам. Они смотрели на истории чужих успехов и думали: «Если они смогли, то и я смогу». Но они не видели тысяч других, кто пытался так же и проиграл. Это классическое когнитивное искажение, описанное еще в 1970-х годах психологом Амосом Тверски: нам свойственно переоценивать свои способности, потому что мы сравниваем себя с выжившими, а не с павшими.

Возьмем конкретный российский кейс. В 2018 году банк «Открытие» провел исследование клиентов, которые покупали акции «голубых фишек» по рекомендациям аналитиков. Оказалось, что самые высокие доходы получили те, кто купил акции «Сбербанка» в конце 2014 года и держал их до 2019 года — рост составил около ста пятидесяти процентов. Но доля таких клиентов составляла меньше двух процентов. Большинство покупали акции на пиках 2015 и 2018 годов, продавали на спадах и в итоге получали доходность ниже инфляции. Однако в рекламных материалах банка фигурировала именно та история двух процентов счастливчиков. Банк не врал — он просто показывал реальный кейс одного клиента, который действительно так сделал. Но подразумевалось, что это может повторить каждый. А каждый не мог, потому что у того клиента было железное терпение, отсутствие потребности в деньгах и, возможно, просто удачный момент для входа. Эффект выжившего работает даже внутри одной организации: компания показывает вам лучший результат, который физически достижим, но статистически маловероятен.

Еще более жесткий пример — книги и мемуары успешных инвесторов. Вы читаете «Самый богатый человек в Вавилоне», «Богатый папа, бедный папа», мемуары Рэя Далио или Уоррена Баффетта. Эти люди делятся принципами, которые, по их мнению, привели их к успеху. Но давайте посмотрим на критическую деталь: все они начинали в разные эпохи, с разными исходными капиталами, разными рыночными условиями. Уоррен Баффет начал инвестировать в 1940-х, когда индекс Доу-Джонса был на уровне 100 пунктов, а Америка переживала послевоенный экономический бум. Мог бы он достичь тех же результатов, начиная в 2000 году с нуля и без связей? Вероятно, нет. Но его история продается как универсальная истина, а не как уникальный исторический артефакт. В 2019 году исследователи из Университета Пенсильвании проанализировали все публично доступные книги по инвестициям, изданные с 1980 по 2018 год. Из тридцати бестселлеров только в трех авторы упоминали свои неудачи и потери. Остальные писали стройные сценарии, где все решения были верными и последовательными — что, мягко говоря, не соответствует реальной торговле ни одного живого трейдера.

Почему же мы так любим слушать истории выживших и игнорируем статистику? Ответ лежит в эволюционной психологии. Наш мозг запрограммирован запоминать яркие события, а не скучные средние значения. Один случай успеха запоминается лучше, чем таблица с сотней неудач, потому что успех ассоциируется с наградой, а неудача — с угрозой. Мы быстрее учимся на положительных примерах, потому что в саванне было выгоднее запоминать, где созрели сладкие плоды, чем где они сгнили. Но в финансах это приводит к фатальным ошибкам. Мы выбираем инвестиционные стратегии не по вероятности успеха, а по яркости историй. Поэтому венчурные фонды, где вероятность успеха стартапа меньше десяти процентов, переполнены заявками, а консервативные облигации с гарантированным доходом кажутся скучными. Мы готовы платить за историю счастья, а не за расчет вероятности.

Посмотрим на реальные цифры венчурного рынка США. По данным Национальной ассоциации венчурного капитала за 2021 год, из всех стартапов, получивших инвестиции, только два процента становятся «единорогами» с капитализацией более миллиарда долларов. Около пятидесяти процентов возвращают вложенное или дают небольшой плюс. Остальные сорок восемь процентов теряют деньги инвесторов полностью. Но в новостях вы видите только тех двух процентов. Их основатели дают интервью, их фотографии украшают обложки, их советы тиражируются. И вы думаете: «Если я создам стартап, у меня есть шанс». Шанс есть — два процента. Но вы не видите тех, кто потерял квартиру, здоровье и семью в погоне за «единорогом». Их истории не продаются.

То же самое с трейдингом. В 2022 году российская биржа MOEX опубликовала данные по активным трейдерам. Из ста тысяч счетов, которые совершали более пятидесяти сделок в месяц, только четыре процента показали доходность выше банковского депозита за год. Восемьдесят процентов потеряли часть капитала. Но если вы почитаете форумы, то увидите десятки тем «Моя стратегия принесла 200% за месяц». И ни одной темы «Я слил депозит и вот как я это сделал». Люди просто уходят молча. Искажение выборки становится тотальным. Вы принимаете решения, основываясь на данных, которые не отражают реальность. Это как если бы вы решили стать каскадером, посмотрев нарезку удачных трюков, но не зная, что девять из десяти каскадеров заканчивают с переломами.

В работе с клиентами я часто сталкиваюсь с возражением: «Но ведь мой друг купил квартиру на бирже за год!» И я всегда прошу показать точную статистику: сколько сделок он совершил, какой был максимальный размер просадки, сколько раз он был близок к потере депозита, какой капитал он в итоге вложил и сколько снял. Чаще всего выясняется, что друг вложил миллион, рисковал всем, и через год его капитал стал два миллиона — да, удвоение. Но при этом максимальная просадка была семьдесят процентов, и он три раза был на грани маржин-колла, не спал ночами, поссорился с женой и в итоге, получив свои два миллиона, ушел из трейдинга навсегда, потому что нервы не выдержали. Историю про удвоение он рассказывает, а про семь бессонных месяцев — умалчивает. И когда вы пытаетесь повторить, вы не воспроизводите его риск-менеджмент, его эмоциональные потери, его удачу. Вы воспроизводите только красивый итог. И обречены на провал.

Как же противостоять эффекту выжившего? Необходимо искусственно расширять выборку. Вместо того чтобы слушать одного успешного трейдера, смотреть на средние показатели всех трейдеров за длительный период. Вместо того чтобы читать историю одного стартапа, изучать статистику закрытий стартапов по отраслям. Сегодня есть достаточно открытых данных — сайты типа CoinMarketCap показывают не только топ-10 криптовалют, но и тысячи тех, что упали на девяносто девять процентов. Биржевые отчеты показывают распределение доходности по всем клиентам. Стоит один раз потратить час и найти эти цифры, чтобы увидеть реальную картину.

Я рекомендую своим клиентам упражнение, которое я называю «Обратный поиск неудачников». Когда вы видите яркий инвестиционный кейс в соцсетях или СМИ, вы выделяете пять минут и ищете его противоположность — например, «Почему стартап X провалился» или «Как трейдер Y потерял миллион». Чем больше вы находите историй поражений, тем более объективную картину риска вы получаете. Ведь каждая история выжившего существует на фоне тысяч невидимых павших. Это не пессимизм, это страховка от самообмана.

Например, в 2021 году я работал с клиентом, который хотел вложить три миллиона рублей в криптовалютный проект, обещавший доходность триста процентов годовых. Сосед клиента, по его словам, уже заработал на этом проекте квартиру. Мы сели и за два часа нашли в интернете тридцать три негативных отзыва о проекте, пять жалоб в полицию и две статьи о том, как его основатели уже были фигурантами подобных дел. Клиент не вложил деньги. Через четыре месяца проект обвалился на девяносто пять процентов. Его сосед не получил никакой квартиры — он продал проект другим, чтобы вернуть хоть часть, и потерял шестьсот тысяч. Сосед не рассказывал об этом за ужином. Но клиент узнал правду, потому что спросил.

Эффект выжившего питает еще одну опасную иллюзию — иллюзию того, что если стратегия работала в прошлом, она будет работать в будущем. На исторических данных можно построить любую стратегию, которая даст сто процентную доходность в ретроспективе. Например, возьмем индекс Доу-Джонса за последние сто лет, найдем даты, когда он падал на десять процентов, и «купим» на этих датах. Получим фантастический результат. Но в реальном времени вы не знаете, когда будет падение, и ваша стратегия начнет приносить убытки. Именно поэтому профессиональные инвесторы смотрят не на ретроспективную доходность, а на устойчивость стратегии к разным сценариям, на максимальную просадку, на коэффициент Шарпа и другие статистические показатели. Они знают, что история выживших — это не план действий, это всего лишь картинка.

Я приведу еще один яркий пример из российской практики — история с акциями «Газпрома» в 2022 году. В начале года многие аналитики рекомендовали покупать на ожиданиях высоких дивидендов и низкого P/E. Кто-то вошел по двести рублей. Потом геополитика, обвал до ста рублей. Те, кто держал и усреднялся, к концу года частично восстановились. Те, кто продал на дне, потеряли половину. Если вы посмотрите на выступления топ-менеджеров «Газпрома» в декабре 2021 года, они звучали уверенно. Но в марте 2022 года их уже не слышно — они не дают прогнозов, не делятся стратегией. Выжили те, кто продал до кризиса, или те, кто докупил на дне? И тех и других мало. Большинство просто пережили убыток и теперь не говорят об этом. Но по статистике брокеров я знаю, что негативный результат по акциям «Газпрома» за 2022 год показали около семидесяти процентов частных инвесторов. Однако в соцсетях были только скриншоты тех, кто заработал на волатильности.

Так вот, чтобы использовать эффект выжившего в свою пользу, нужно поменяться ролями. Станьте тем, кто выживает в долгую, а не тем, кто гонится за яркой историей. А для этого нужно не повторять чужие импульсивные решения, а строить систему с запасом прочности. Эффект выжившего учит нас одному: если вы видите историю успеха, немедленно ищите ее оборотную сторону — сколько людей потерпели неудачу на том же пути. Это знание сразу обесценит большинство громких обещаний и заставит вас спрашивать о вероятностях, а не о возможностях.

Практическое упражнение прямо сейчас: найдите в своей ленте или в чатах один инвестиционный совет или рекомендацию купить какую-то акцию, криптовалюту или «сигнал». Затем откройте поисковик и найдите противоположный опыт — например, «почему не стоит покупать X», «отзывы пострадавших», «убытки инвесторов в X за последний год». Сравните количество позитивных и негативных отзывов. Если негативных больше или они более подробны, значит, вы столкнулись с эффектом выжившего в чистом виде. Запишите эту разницу и запомните: каждый раз, когда вам показывают историю чужого богатства, спросите себя, сколько людей остались без денег, пытаясь повторить этот путь. Ответ почти всегда один — большинство. И только осознав это, вы перестанете быть мишенью для маркетинговых пуль, заряженных историями успеха.

1.3. Синдром упущенной выгоды (FOMO) и импульсивные решения

В 2017 году студент экономического факультета МГУ Денис наткнулся на форуме на ветку про биткоин. Тогда монета стоила около двух тысяч долларов. Он хотел купить, но передумал: «Подожду, вдруг упадет». Через неделю цена подскочила до двух тысяч двухсот. Денис решил: «Ладно, возьму на трех тысячах». Биткоин достиг трех тысяч — Денис зашел на биржу, но регистрация заняла три дня. За это время цена улетела до четырех. Тогда он окончательно зарекся: на таком росте покупать нельзя, это пузырь. Биткоин вырос до десяти тысяч. Денис больше не открывал ту ветку. В 2021 году биткоин стоил уже шестьдесят тысяч. Если бы он вложил в 2017-м хотя бы десять тысяч рублей, его капитал вырос бы почти в тридцать раз. Но он не купил. И теперь каждый раз, когда он видит новости о криптовалюте, у него сжимается сердце. Он не потерял деньги — он потерял возможность их заработать. И эта упущенная возможность болит так же сильно, как реальный убыток. Даже сильнее: убыток можно списать на неудачу, а упущенный шанс — только на собственную нерешительность. В итоге Денис купил биткоин в конце 2021-го по цене пятьдесят две тысячи — увидел падение с шестидесяти и решил, что это «скидка». Через полгода он продал по двадцать пять тысяч, потеряв половину вложений. Синдром упущенной выгоды не просто вызывает сожаление — он толкает на компенсирующие действия, и они почти всегда ошибочны.

FOMO — боязнь упустить возможность — термин из психологии и маркетинга. В финансах его разрушительная сила огромна. Исследователи из Университета Массачусетса в 2019 году выяснили: семьдесят процентов частных инвесторов за последние два года приняли хотя бы одно импульсивное решение именно из-за страха опоздать. И девять из десяти таких решений привели к снижению доходности или прямым убыткам. Мы не выносим чувства, что другие что-то получают, а мы нет. Это эволюционный механизм: в первобытной группе отстающий рисковал умереть с голоду, поэтому мозг бьет тревогу, когда видит, что сосед добыл больше пищи. Сегодня этот сигнал часто ложный. Когда вы видите в телеграм-канале скриншот чужого выигрыша, организм реагирует как на угрозу жизни — подскакивает кортизол, учащается пульс. Вы не думаете, вы реагируете. И именно в этот момент брокерские приложения с удобной кнопкой «Купить» получают вашу команду.

В 2020-м, на пике пандемийной волатильности, я наблюдал историю своего знакомого, топ-менеджера IT-компании. В марте, когда рынки рухнули на тридцать процентов, он решил не паниковать и ничего не делать. К апрелю рынки отыграли двадцать процентов. Он начал переживать, что пропустил вход, и купил акции авиакомпаний — думал, они быстрее всего взлетят после карантина. Зашел по пятьдесят долларов, они упали до тридцати. Продал от испуга. Купил снова по сорока — они упали до двадцати пяти. За два месяца он совершил восемь сделок, потерял тридцать процентов капитала — и все это время индекс S&P 500 вырос на семь процентов. Он ничего не выиграл, но его мучил страх опоздать на «ралли». Он видел на форумах хвастливые скриншоты чужих прибылей и чувствовал себя не в теме. Его действия были не стратегией, а нервным тиком.

В основе FOMO лежит социальное сравнение. Мы оцениваем свой успех не в абсолютных цифрах, а относительно других. Если рынок вырос на двадцать процентов, а вы — только на десять, вы чувствуете себя проигравшим, даже если вы в плюсе. Это эффект относительной депривации. В 2018 году исследователи из Чикагского университета провели эксперимент. Участникам предложили выбор: гарантированная тысяча долларов или шанс выиграть две тысячи с вероятностью пятьдесят процентов. Когда участникам сказали, что другие в их группе уже получили полторы тысячи, доля рискнувших подскочила с тридцати до семидесяти процентов. А наедине с собой, без сравнения, они выбирали гарантированную тысячу. Социальное давление заставляет нас рисковать не потому, что мы верим в успех, а потому что мы не выносим быть хуже других. Это и есть идеальная почва для импульсивных решений.

Вспомните классическую российскую историю 2021 года — ажиотаж вокруг IPO. VK, Ozon, Whoosh и другие компании выходили на биржу, и первые дни торгов показывали невероятный рост. Инвесторы, пропустившие размещение, заходили на второй-третий день, часто на пике. А через месяц-два акции корректировались вниз на двадцать-сорок процентов. Брокерская статистика говорит: около шестидесяти процентов покупателей на таких IPO входили в первую пятидневку и фиксировали убыток в течение полугода. Но в соцсетях пестрели скриншоты тех, кто успел на аллокацию и продал в первый день с плюсом тридцать процентов. Те, кто опоздал, видели только истории успеха. Они думали: «Я тоже могу, надо успеть». Они не учитывали, что аллокация была мизерной, что большинству давали десять-пятнадцать процентов от заявки, а покупать на открытии по рыночной цене — совсем другая игра.

У FOMO есть близнец — FOGO, страх выйти. Вы купили акции, они выросли, но вы не продаете, потому что боитесь: вдруг они вырастут еще больше, а вы останетесь без прибыли. Вы смотрите на историю роста Tesla, биткоина, акций «Яндекса», которые за десять лет выросли в десятки раз, и думаете: «А вдруг моя позиция — следующая?» В итоге вы не фиксируете прибыль и смотрите, как бумаги падают обратно. В 2016 году гарвардские психологи зафиксировали: в среднем инвесторы продают растущие активы на тридцать процентов позже, чем оптимально по математическим моделям, — потому что хотят урвать больше. А падающие активы покупают на двадцать процентов раньше, чем нужно, — потому что боятся упустить «дно». Продажи случаются на пиках жадности, покупки — на спадах паники. Вот только эти пики и спады сдвинуты в негативную сторону относительно реальных рыночных циклов.

Как импульсивное решение выглядит в бытовой жизни? Вы видите рекламу: «Квартиры в новостройке, завтра цена вырастет на десять процентов». Вы не собирались покупать, но страх упустить рост цены заставляет вас звонить в агентство. Вы берете кредит, делаете взнос, покупаете. Через месяц цена действительно выросла — вы чувствуете себя гением. Еще через три месяца застройщик анонсирует новый корпус по старой цене — и ваша переплата становится бессмысленной. Через год стройка замораживается, подрядчик обанкротился. Вы в судах, у вас ипотека, и вы уже не жалеете об упущенной выгоде — вы жалеете, что вообще ввязались. Это не гипотетический сценарий. В 2018–2020 годах в Московском регионе было несколько таких случаев: девелоперы создавали искусственный ажиотаж, и тысячи людей входили на пиках, не понимая реальной стоимости квадратного метра и рисков застройщика.

В инвестициях импульсивное решение на FOMO почти всегда означает покупку на исторических максимумах. А покупка на максимумах — одна из худших стратегий. Уоррен Баффет приводил такие цифры: если бы инвестор входил в S&P 500 только в дни рекордных максимумов, его доходность за тридцать лет была бы примерно на два процента годовых ниже, чем у того, кто входил в случайные дни. Но сила FOMO заставляет нас делать именно это — мы хотим быть там, «где все», а все всегда в зоне перегрева. А когда рынок корректируется, мы продаем на минимумах, потому что тут уже включается страх потерь — он сильнее FOMO.

Для своих клиентов я придумал простое правило — «правило двадцати четырех часов». Если вы чувствуете импульс купить что-то от страха упустить — стоп. Ждете ровно сутки. За это время вы обязаны написать на бумаге пять аргументов против покупки. Например: «акции выросли на пятьдесят процентов за месяц», «у компании высокий P/E», «у меня нет плана выхода», «я не читал отчет за последний квартал», «я делаю это, потому что сосед заработал». Перечитываете список. В девяноста процентах случаев импульс уходит. Если не уходит — значит, решение, возможно, действительно обоснованно. Но тогда вы его принимаете уже не на эмоциях, а с холодной головой. За 2020–2023 годы десятки моих клиентов внедрили это правило. Оно сэкономило им в среднем по сто пятьдесят тысяч рублей на каждой потенциально импульсивной сделке, которую они не совершили.

Полезно также заглянуть в статистику брокера: какой процент ваших сделок был импульсивными и какова их доходность. В 2022 году один брокер дал мне анонимную выборку своих клиентов. У тех, кто торгует чаще десяти раз в месяц, средняя доходность составила минус четыре процента годовых. У тех, кто торгует реже двух раз в год, — плюс восемь процентов. Разница в двенадцать процентных пунктов объясняется не качеством выбора бумаг, а частотой импульсивных решений. Чем реже торгуете — тем меньше ошибок. Это математика: каждая сделка несет транзакционные издержки, спред, налоги и риски. Чем больше сделок — тем больше «трения», которое съедает доходность. А импульсивные сделки — самые дорогие: они совершаются без анализа.