Принципы устойчивости. Как управлять Большим долговым циклом и предотвращать финансовые кризисы

Оригинальное название:

HOW COUNTRIES GO BROKE:

Principles for Navigating the Big Debt Cycle, Where We Are Headed, and What We Should Do

Под научной редакцией: доктора экономических наук, проф. Петра Клюкина (Введение, главы 1–4, 6–8); директора по макроэкономическому анализу «Банка ДОМ.РФ» Жанны Смирновой (главы 5, 9–19)

На русском языке публикуется впервые

Далио, Рэй

Принципы устойчивости. Как управлять Большим долговым циклом и предотвращать финансовые кризисы / Рэй Далио; пер. с англ. Д. Дворцовой; науч. ред. П. Клюкин, Ж. Смирнова. – Москва: МИФ, 2026. – (Рэй Далио. Легендарный инвестор).

ISBN 978-5-00250-929-4

Все права защищены.

Никакая часть данной книги не может быть воспроизведена в какой бы то ни было форме без письменного разрешения владельцев авторских прав.

© Raymond Dalio, 2025

This edition published by arrangement with Levine Greenberg Rostan Literary Agency and Synopsis Literary Agency.

© Издание на русском языке, перевод, оформление. ООО «МИФ», 2026

Почему я взялся за эту книгу

Я написал эту книгу, чтобы передать то бесценное, чему я научился за пятьдесят с лишним лет как инвестор на глобальном макроэкономическом рынке. Я научился универсальному пониманию и тем принципам, которые не устаревают со временем. Не думаю, чтобы кто-нибудь еще работал так же усердно и задействовал такие же мощные ресурсы, чтобы сформулировать эти принципы и достичь такого понимания. Они щедро вознаградили за усилия и меня, и других, и я бы не хотел, чтобы они ушли вместе со мной в мир иной. Я верю, что концепции, излагаемые мной в этой книге, могут работать лучше, оказавшись в руках политиков и инвесторов. Кроме всего этого, я надеюсь, что из этой книги вы почерпнете…

1. Целостное и практическое понимание Большого долгового цикла (Big Debt Cycle). Если вас интересует только очень краткое объяснение, читайте часть I; для более глубокого понимания этой концепции изучите часть II.

2. Гораздо более глубокое понимание того, как на самом деле на практике работает механизм спроса и предложения по сравнению с традиционным определением, имеющимся в экономической теории[1]. Этот вопрос детально описан в главе 2, но вы будете видеть его присутствие на протяжении всей книги.

3. Комплексное – теоретическое и практическое – понимание функционирования Всеобъемлющего большого цикла (Overall Big Cycle), движущей силой которого выступают и Большой долговой цикл, и прочие большие циклы. Речь идет в том числе о большом политическом цикле внутри отдельных стран, который изменяет в них структуру политических режимов. И также о большом геополитическом цикле, изменяющем структуру мирового хозяйства в целом. Одна из главных целей книги – желание донести до вас понимание того, как Всеобъемлющий большой цикл вызывает крупные сдвиги такого рода. Дело в том, что мы стоим, как я полагаю, на пороге периода очень значительных перемен. Если вы планируете прочесть всего одну главу из книги, то прочитайте главу 8 – в ней этот вопрос раскрыт в наибольшей степени.

Материал этой книги дополняет и доводит до логического завершения объяснение понятий и принципов, описанных в других моих книгах, особенно в книге «Большие долговые кризисы. Принципы преодоления» и в книге «Принципы изменения мирового порядка». Поскольку многие из описанных в них процессов взаимосвязаны, я поместил их в свой ИИ-аватар, с которым вы с легкостью можете пообщаться напрямую. Желающие попробовать, пройдите регистрацию на сайте Principles.com.

Как читать эту книгу

● Я отдаю себе отчет в том, что мои читатели обладают разным уровнем компетентности и готовы уделить этой книге разное количество времени. С другой стороны, я сам хочу помочь вам извлечь из изложенного материала максимум информации. Поэтому я поступил следующим образом. Я выделил наиболее значимые фрагменты и узловые пункты аргументации жирным шрифтом, чтобы вы могли считывать только важнейшую информацию и затем уже по желанию уделять внимание интересующим деталям. Если вы профессионал в экономике и финансах или стремитесь им стать, я рекомендую прочитать эту книгу целиком. Мне представляется, что изложенная в ней концепция позволит взглянуть на многие вещи с единственной в своем роде точки зрения, которая придется вам по душе и поможет добиться успеха в профессии. Если же нет, я рекомендовал бы читать только материал, выделенный жирным шрифтом.

● Также я хочу передать в ваше интеллектуальное распоряжение некоторые принципы, которые, как выясняется, не теряют ценности с течением времени. То же касается и универсальных истин, знание которых поможет вам более успешно иметь дело с окружающей нас реальностью. Их я выделил

● С заинтересованными людьми я склонен вести двусторонние беседы и предпочитаю их монологу с самим собой. Я также полагаю, что эти беседы обогащают меня ценной обратной связью, позволяющей улучшить собственное мышление. Поэтому я работаю над несколькими новыми технологиями, которые улучшат коммуникации в этом направлении. В том числе работаю над ИИ-версией самого себя. Если вам захочется узнать об этом больше, подпишитесь на новости на сайте Principles.com.

● И наконец, в целях ограничения объема книги (которая без того стала бы чересчур пространной) на сайте Economicprinciples.org размещен дополнительный материал, в том числе справочный материал, цитаты (ссылки), данные об индексах и т. д.

Введение

● Есть ли ограничения по размеру долга страны и росту этого долга?

● Что произойдет с процентными ставками и всем тем, на что они повлияют, если рост государственного долга не замедлится?

● Может ли такая большая и влиятельная страна, имеющая основную резервную валюту, как США, разориться, и если процесс пойдет, то на что он будет похож?

● Существует ли такой концепт, как Большой долговой цикл, течение которого мы сможем отслеживать для того, чтобы понять, когда стоит начать беспокоиться из-за долга и что делать в этой ситуации?

Поставленные выше вопросы – не просто теоретические вопросы для ученых-экономистов. Это вопросы, на которые должны отвечать инвесторы, политики и, пожалуй, почти все остальные люди. Дело в том, что ответы на них окажут огромное влияние на наше благосостояние и на наши перспективы в будущем. Однако на сегодняшний момент четких однозначных ответов на эти вопросы нет.

В настоящее время некоторые полагают, что государственный долг и рост государственного долга не имеют пределов, особенно если страна обладает резервной валютой. Все дело в их вере в то, что центральный банк страны, которая обладает резервной валютой и деньги которой принимают к расчетам по всему миру, всегда в состоянии напечатать столько денег, сколько нужно, чтобы обслужить все свои долги. Другие считают высокий уровень долга и стремительный рост последнего предвестниками большого долгового кризиса. Но они не имеют понятия, когда в точности и каким образом наступит кризис и каковы будут его последствия.

А как же обстоит дело с большим, имеющим долгосрочную природу долговым циклом? Хотя термин «деловой цикл» (business cycle) широко распространен и многие осознают, что в основе его лежит краткосрочный долговой цикл, все-таки с Большим долгосрочным долговым циклом дело обстоит по-другому. Никто его не признает и не обсуждает. Я не смог найти добротных исследований или же просто описаний этого феномена в учебниках. И даже ведущие мировые экономисты – в том числе те, кто возглавляет (или возглавлял раньше) центральные банки и министерства финансов (government treasures), – не смогли сказать чего-то существенного на эту критически важную тему, когда я ее с ними обсуждал. Именно по этой причине я провел свое собственное исследование и результатами делюсь с вами.

Прежде чем углубляться в суть дела, стоит начать с объяснения своей исходной позиции. Я подхожу к этой теме не как экономист. Я – инвестор, более 50 лет работающий на глобальном финансовом рынке. За эти годы я был свидетелем множества долговых циклов во многих странах мира и мне приходилось с практической точки зрения ориентироваться в них. Такая ориентация была необходима для того, чтобы делать крупные ставки, предполагая и оценивая протекание циклов в реальном времени. Естественно, мне пришлось изучить эти циклы достаточно хорошо. Кроме того, я тщательно вник во все Большие долговые циклы за последние 100 лет и еще познакомился со многими им подобными за период последних 500 лет. В результате мне представляется, что я уже понимаю, как в них ориентироваться. По причине глубокого беспокойства из-за увиденного я чувствую ответственность: хочу поделиться результатами своего исследования с другими, дабы они могли оценить их самостоятельно.

Для того чтобы понять проблему, я смотрел на многие ситуации как врач, изучающий историю болезни (где как раз много типичных однородных случаев). Я анализировал механику движения процессов, стремясь понять причинно-следственные связи, управляющие циклическим развитием. В этих попытках понять я учился на собственном опыте, размышлял над увиденным, записывал свои мысли, давал почитать их умным людям и обсуждал с ними возникающие вопросы. Затем на основе полученной информации я строил системные концепции, чтобы сделать осмысленные ставки в рамках новой структуры понимания, и получал новый опыт. Я делаю так снова и снова и буду продолжать делать это до самой смерти, потому что мне очень нравится мое дело. Поскольку мое дело (game) – это как раз (в широком смысле) ставки на рынках, а долговые рынки управляют в экономике практически всем, я уже десятки лет одержим изучением долговой динамики. Я полагаю, что, понимая эту динамику, вы можете добиться отличных успехов как инвестор, бизнесмен или политик. Отсутствие понимания в конечном счете приведет к тому, что вы от этой динамики пострадаете.

Во время своих исследований я выяснил, что существуют Большие долгосрочные долговые циклы, которые неизменно вели к большим долговым пузырям и банкротствам. Я обратил внимание, что только порядка 20% из примерно 750 долговых / валютных рынков, существовавших с 1700 года, существуют по сей день. И все они претерпели значительную девальвацию в результате механистического процесса, который я опишу в этом труде. Я увидел, как этот большой долгосрочный цикл был описан в Ветхом Завете, как он неоднократно разворачивался за тысячелетнюю историю китайских династий, как вновь и вновь он предвещал падение империй, стран и областей.

Механизм работы Больших долговых циклов всегда был универсально стабилен и неподвластен времени. У нас нет его полного понимания, однако этот механизм работает неумолимо. В настоящем исследовании я надеюсь объяснить его настолько ясно, что это описание послужит образцом (template), который можно будет использовать, чтобы понять, что происходит и, вероятно, произойдет в будущем с деньгами и долгом. Хотя я понимаю, что мой образец Большого долгового цикла отличается от общепринятых взглядов, но уверен, что он существует, потому что заработал много денег, используя его при определении ставок на будущее развитие событий. Я делюсь с вами и этим образцом, и другими ключевыми концепциями, которые мне помогли, потому что сейчас нахожусь на том этапе жизни, когда хочется поделиться ценными уроками в надежде, что они помогут другим. Делайте с ними, что вам заблагорассудится.

Почему я считаю, что понял то, чего не понимают другие? Предполагаю, что тому есть несколько причин. Во-первых, эту динамику мало кто понимает, потому что Большие долгосрочные долговые циклы обычно длятся на протяжении человеческой жизни – грубо 80 лет, плюс-минус 25, – так что мы не можем изучить их на своем опыте. Во-вторых, так как мы концентрируемся преимущественно на том, что происходит с нами в данный конкретный момент, большинство из нас упускает картину в целом. Также я думаю, что существует некоторое предвзятое отношение к опасениям по поводу чрезмерно высокого уровня долга: большинству людей нравится покупательная способность, которую им предоставляет кредит. Кроме того, действительно было много предостережений о надвигающихся долговых кризисах, которые так и не наступали. Воспоминания о крупных долговых кризисах вроде глобального финансового кризиса 2008 года и долгового кризиса европейских стран PIIGS[2] (то есть Португалии, Италии, Ирландии, Греции и Испании) уже изгладились из памяти, и, так как мы их пережили, многие предполагают скорее, что политики научились справляться с ними, нежели что эти случаи являются предвестниками маячащих на горизонте более крупных кризисов и требуют пристального внимания. Какова бы ни была причина, не имеет значения, почему именно эту динамику упускают из виду. Я нарисую красочную картину того, что происходит и почему, и если мои слова вызовут достаточный интерес, то мою модель проанализируют, дадут ей оценку и решат, суждено ей жить или умереть.

Отсюда мы приходим к следующему принципу.

Во времена, когда государственный долг разросся до значительных масштабов и продолжает расти ускоренным темпом, мне кажется опасной беспечностью (negligent) предполагать, что этот раз будет отличаться от всех предыдущих[3]. Дело в том, что мы для начала даже не изучили, как развивались события в предыдущие разы. Это будет все равно что предполагать, что у нас больше никогда не будет гражданской или мировой войны, потому что при нашей жизни их не случилось, а изучать для начала механизмы, которые привели к войнам в прошлом, мы не видим необходимости. (Кстати, я считаю, что динамика гражданской и мировой войн имеет место и в наши дни.) Как и в других моих книгах[4], я дам описание исходной, наиболее общей (archetypical)[5] динамики, а затем рассмотрю, как и почему в разных случаях события развивались по-разному; мы это сделаем для того, чтобы можно было сопоставить случаи, происходящие в настоящее время, с эталоном и поместить их в контекст текущих и вероятных в будущем событий. На этом пути вы увидите развитие многих случаев в наше время, а равным образом сможете немного приоткрыть завесу в будущее. Сравнение текущих событий с этим эталоном дает мне основания полагать, что мы движемся к одному из тех случаев, когда правительства и центральные банки разоряются таким же путем, как это бывало сотни раз в прошлом, причем со значительными политическими и геополитическими последствиями.

Это приводит нас к важному моменту. Большой долговой цикл – это лишь одна из нескольких взаимосвязанных сил, которые вместе образуют, как я его называю, Всеохватывающий большой цикл (или просто Большой цикл). Например: 1) Большие долговые циклы влияют и сами в большой степени синхронизируются с 2) большими циклами политической и социальной гармонии и конфликтов внутри стран, которые, в свою очередь, зависят и сами одновременно воздействуют на 3) большие циклы геополитической гармонии и конфликтов между государствами; на эти циклы, в свою очередь, влияют и 4) значительные природные явления (засухи, наводнения, пандемии и т. д.), и 5) развитие крупных новых технологий. Вкупе эти силы составляют Всеохватывающий большой цикл мира и процветания, с одной стороны, и конфликтов и депрессии – с другой, по мере того как ситуация прогрессирует от одного порядка к другому.

Что я имею в виду под словом «порядок» (order)? Порядки – это способы ведения дел, которые меняются при сломе систем. Есть денежно-кредитные порядки, которые определяют, как работает денежно-кредитная система. Есть политические порядки, которые определяют, как работает власть внутри той или иной страны. И есть геополитические порядки, которые определяют, как работает власть в пространстве между странами. Большие циклы переходят от одного порядка (то есть от одной системы способов ведения дел) к другому порядку. Большой цикл завершается, когда эти порядки ломаются, что обычно имеет место во время крупных кризисов.

Как я уже описывал в своей книге «Принципы изменения мирового порядка», сломы больших циклов и крупные перемены порядков обычно случаются один раз за человеческую жизнь и являются довольно травматичными[6]. Переход от одной денежно-кредитной системы к другой, от одной системы власти внутри страны к следующей, от старой системы власти в пространстве между странами к новой системе обычно занимают примерно одно и то же количество времени, потому что оказывают друг на друга значительное влияние.

Эти переходы от одного набора порядков к другому всегда происходили, по сути, одинаковым образом и по одним и тем же причинам. Однако у нас до сих пор нет их достаточного понимания, потому что они случаются не так часто. И тем не менее они осуществляются по в высшей степени механистическим путям, которые можно измерить и отследить. Я даю обзор движущих сил Большого цикла в главе 8 и объясняю в заключительной главе 19, что они могут значить для будущего. Я полагаю, что после прочтения они станут для вас очевидны и помогут понять, на каком этапе Большого цикла мы находимся и что нас, скорее всего, ждет. Если вы даже ничего больше не почерпнете из этой книги, то, надеюсь, вы все равно обретете лучшее понимание образца Большого цикла (Big Cycle template) и сможете использовать его для осознания, казалось бы, маловероятных событий, происходящих сегодня. Хотя эти события нельзя было себе даже представить еще несколько лет назад, теперь они станут абсолютно логичными, как только мы разберемся в Большом цикле и механике пяти его движущих сил.

Данное исследование состоит из четырех частей и 19 глав. В первой части описывается Большой долговой цикл – сначала в очень простых выражениях, затем они все более усложняются, приобретая законченность с механистической точки зрения. Далее вводятся некоторые уравнения, которые демонстрируют механику процесса и помогают в прогнозировании вероятных событий. Во второй части подробно описан образец (template), полученный на основании анализа 35 имеющихся случаев Большого долгового цикла. Этот образец демонстрирует типическую последовательность событий, обозначающих разворачивание цикла, и фиксирует симптомы, которые помогают идентифицировать соответствующий этап развертывания цикла. Эта часть содержит также главу, в которой описывается, как работает Всеохватывающий большой цикл. В третьей части рассматривается самый последний Большой долговой цикл, который начался в конце Второй мировой войны, когда начал формироваться новый денежно-кредитный и мировой порядок, и длится до настоящего времени. В этой части, помимо рассмотрения Большого долгового цикла и Всеохватывающего большого цикла с акцентом на США (потому что это страна, обладающая важнейшей мировой резервной валютой и являющаяся ведущей мировой силой, что делает ее субъектом формирования, можно так назвать, американского мирового порядка начиная с 1945 года), я также даю краткое описание Больших циклов Китая и Японии с 1800-х годов по настоящее время. Так вы сможете получить более полную картину мировых событий с 1945 года, включая обзор еще двух случаев действия Большого долгового цикла. И наконец, в части IV мы бросим взгляд в будущее, рассмотрев вопрос о том, что, по моим расчетам, требуется от США, чтобы справиться со своим долговым бременем, и какая может сложиться конфигурация пяти больших сил в грядущие годы.

Часть I

Обзор большого долгового цикла

Глава 1

Краткое описание большого долгового цикла

Цель этой главы – составить очень краткое, но полное описание механики протекания типичного Большого долгового цикла. Если вы планируете прочесть лишь одну главу, чтобы понять, как работает долг, то стоит прочитать именно эту.

Как работает машина

Кредит – это основной механизм финансирования расходов, и создать его очень легко. Расходы одного – это доходы другого. Поэтому, когда создается много кредитов, люди больше тратят и зарабатывают, цены на большинство активов растут, и почти все довольны. В результате правительства и центральные банки склонны[7] создавать много кредитов. Кредит тем не менее порождает долг, который нужно выплачивать, что имеет обратный эффект: то есть, когда долги нужно погашать, расходов становится все меньше, доходы снижаются, а цены на активы падают, что людям не нравится. Другими словами, когда заемщик берет в долг деньги (называемые основной суммой долга) возмездно (по процентной ставке), в краткосрочной перспективе он может потратить больше денег, чем есть у него доходов и сбережений. Однако в долгосрочной перспективе от него требуется выплачивать основную сумму долга плюс проценты, а для этого ему приходится сокращать свои текущие расходы до уровня ниже доходов. Именно эта

 динамика объясняет циклический характер, присущий процессу кредитования/расходов/погашения долгов.

Краткосрочный долговой цикл

Каждый, кто достаточно долго живет на белом свете, наверное, прекрасно знает, что такое краткосрочный долговой цикл, потому что он сталкивался с этим явлением несколько раз. Он начинается с того, что людям охотно предоставляют деньги и кредиты, когда уровень экономической активности и инфляции на значениях ниже целевых[8], а также когда процентные ставки низки по сравнению с темпами инфляции и уровнем доходности прочих инвестиций. Такие условия стимулируют заимствование средств как на потребление, так и на инвестиции, что, в свою очередь, приводит к росту цен на активы, но также и к росту экономической активности и инфляции – до тех пор, пока они не оказываются выше желаемого уровня. В этот момент выдача денег и кредитов ограничивается, процентные ставки становятся относительно высокими по сравнению с темпами инфляции и доходностью прочих инвестиций. Это ведет к меньшему количеству займов для целей потребления и инвестирования. В результате цены на активы падают, экономическая активность замедляется, а инфляция снижается, что, в свою очередь, ведет к снижению процентных ставок и улучшению условий кредитования. Цикл начинается заново. Эти циклы обычно длятся около шести лет плюс-минус три года.

Краткосрочные долговые циклы складываются в большие долгосрочные долговые циклы

А вот чему уделяется явно недостаточно внимания, так это тому, как эти краткосрочные долговые циклы складываются в Большие долгосрочные долговые циклы. Поскольку кредит действует как стимулятор и дает ощущение легко достижимого благополучия, люди стремятся занимать всё больше, а значит, система сама подталкивает к росту долга. Со временем это ведет к росту долга, что, в свою очередь, обычно поднимает уровень большей части краткосрочных циклических максимальных и минимальных значений долга. Эти тенденции накапливаются, создавая долгосрочный долговой цикл, который завершается, когда уровень долга становится неприемлемым (unsustainable). Возможность впитывать в себя больше долгов отличается на ранних этапах Большого долгового цикла. В это время долговое бремя ниже, а потенциальная возможность долга/кредита быть размещенным так, чтобы финансировать высокоприбыльные предприятия, гораздо выше, чем на более поздних этапах Большого долгового цикла. На более поздних этапах долговое бремя выше, а у кредиторов меньше возможностей для прибыльного размещения средств.