Альфа-трейдер: Мышление, методология и математика профессионального трейдинга

Глава 2

Если бы это было легко, за это не платили бы так хорошо

Исследования показывают, что успеха в трейдинге трудно достичь – и еще труднее его удержать

Научиться зарабатывать трейдингом на жизнь – все равно что стать профессиональным спортсменом, известным писателем или профессиональным игроком в покер. Здесь нет особых барьеров для входа и не требуется никаких специальных полномочий, а финансовое вознаграждение потенциально астрономическое. Многие мечтают добиться успеха в этих областях, но лишь малая их часть его добьется, и еще меньшая часть удержит этот успех на протяжении нескольких десятилетий. Цель этой книги – помочь вам стать одним из тех немногих, кому удалось добиться успеха и выжить.

Интеллект и стремление – залог побед в большинстве видов бизнеса, но в трейдинге это не совсем так. Это необходимые, но недостаточные условия.

Многие люди думают о трейдинге как о полной враждебности игре (игре с нулевой суммой)[3], и это вселяет в них оптимизм. Поскольку многие считают себя выше среднего почти во всех сферах деятельности, возникает мысль, что все, что вам нужно сделать для победы в игре с нулевой суммой, – быть лучше соседа. Но это не так.

Трейдинг – это игра с отрицательной суммой.

Когда я занимался дейтрейдингом на рынке ценных бумаг, большинство трейдеров зарабатывали до вычета комиссий, а с учетом комиссий и сопутствующих расходов – оставались в минусе. Они могли выводить деньги с рынка, но их не хватало, чтобы покрыть расходы на брокерские услуги, спред между спросом и предложением и т. п. Транзакционные издержки и проскальзывание – серьезное препятствие для трейдеров любого уровня.

Поэтому вам нужно иметь серьезное преимущество. Вы должны не просто зарабатывать деньги – вы должны зарабатывать достаточно денег, чтобы превысить расходы на исполнение, технологическое обеспечение и операционные расходы. Кроме того, простого извлечения крошечной прибыли недостаточно. В трейдинге так много риска и неопределенности, что, для того чтобы он имел хоть какой-то смысл, вам нужно значительно превысить доход, который вы могли бы получить в менее рискованной профессии. Планка успеха в трейдинге высока.

Слово «успех» может означать многое, но, основываясь на различных метриках, я пришел к выводу, что доля успеха независимых дейтрейдеров, вероятно, составляет 3–5 %. Для институциональных трейдеров процент успеха куда выше, потому что:

● существует множество барьеров, которые необходимо преодолеть, чтобы получить место на деске в крупном фонде или банке, поэтому пул участников намного более высококвалифицирован и хорошо проверен, чем случайная выборка независимых трейдеров;

● трейдеры в банке проходят серьезную подготовку и окружены опытными наставниками;

● у маркетмейкинга есть изначальное преимущество, которое дает новым трейдерам в банке больше шансов на успех.

По моему опыту, из всех людей, которым удается получить место в банке, около 50 % становятся успешными трейдерами. Для меня успешный трейдер – это тот, кто продолжает работать и приносить прибыль через три года после начала работы.

Для трейдеров хедж-фондов процент успеха выше, чем для розничных трейдеров, но ниже, чем для банковских. В большинстве хедж-фондов нет продуманных программ обучения или такого преимущества от маркетмейкинга, как в банках, но большинство трейдеров, нанятых хедж-фондами, уже имеют значительный опыт, поэтому выборка необъективна. К моменту получения работы в хедж-фонде вы, как правило, уже успешны.

Кори Митчелл из компании Vantage Point Trading, занимающейся дейтрейдингом, написал на эту тему хорошую статью в своем блоге[4]. Он определил успех как «получение стабильной прибыли в течение нескольких лет» и после изучения значительной по объему выборки оценил наблюдаемый коэффициент успеха в Vantage Point в 3,5–4,5 %.

Когда я работал дейтрейдером в Торонто в конце 1990-х годов, коэффициент успеха был примерно таким же. Я сидел в торговом зале, где работало 50 человек, и за три года моей работы состав трейдеров в этом зале обновился трижды. Всех, кто оставался, я хорошо знал, потому что мы проводили много времени вместе в офисе.

Из полутора сотен трейдеров, которые приходили и уходили, восемь стабильно зарабатывали деньги в течение двух и более лет. Большинство прогорело через три-шесть месяцев, а остальные боролись год-два, но так и не смогли заработать достаточно денег, чтобы назвать это работой. Лишь 8 из 150 – это 5,3 %, и такой низкий процент успеха был достигнут несмотря на обязательный (и отличный) двухнедельный курс обучения.

Низкий процент успеха вполне логичен и примерно соответствует уровню успеха в других востребованных профессиях, основанных на навыках и имеющих низкие барьеры для входа, таких как литераторство и профессиональный спорт. Около 2,6 % опубликованных книг продаются тиражом более 5000 экземпляров[5]. Только 3–7 % спортсменов-старшеклассников попадают в Национальную ассоциацию студенческого спорта (NCAA), и лишь около 2 % спортсменов NCAA становятся профессионалами[6].

Если вы новичок в трейдинге, вы должны понимать, что процент успеха невелик. Чтобы иметь хоть какие-то шансы, вам понадобятся врожденные навыки, энергия для упорной ежедневной работы и редкий уровень настойчивости. Пролистать несколько графиков, нарисовать пару линий тренда или воспользоваться автоматической программой Charty McChart Chart POWERIndicatorTM недостаточно.

Брэд Барбер, И-Сун Ли, Терренс Одеан, Ке Чжан и Ю-Джейн Лю изучили эту тему в исследовательской работе 2017 года «Зарабатывают ли индивидуальные дейтрейдеры? Доказательства из Тайваня». Дейтрейдинг был чрезвычайно популярен на Тайване в конце 1990-х (как и во многих других странах). Двадцать процентов всего объема торгов тайваньскими акциями в то время приходилось на индивидуальных дейтрейдеров.

Вот выводы из их исследования:

● На 1 % индивидуальных инвесторов приходилась половина объема дейтрейдинга на Тайване.

● Активные дейтрейдеры получали валовую прибыль, но ее не хватало для покрытия транзакционных издержек, поэтому они имели чистые убытки.

● В любом шестимесячном периоде 8 из 10 дейтрейдеров теряли деньги.

● Небольшая группа дейтрейдеров упорно генерировала чистую прибыль, превышающую транзакционные издержки.

● Многие трейдеры терпели убытки в течение длительного времени, прежде чем уйти из бизнеса. Около 1 % трейдеров получали постоянную прибыль благодаря своему мастерству.

Эта цитата из статьи, посвященной исследованию, отражает те небольшие шансы на успех, которые они выявили[7]:

Подавляющее большинство дейтрейдеров теряли деньги. Если только у вас не было веских оснований считать, что ваши способности к дейтрейдингу гораздо лучше, чем у большинства людей, то начинать заниматься этим не имеет смысла. Это все равно что пойти в казино и намереваться выиграть, зная, что все остальные проигрывают.

К сведению, у профессиональных инвесторов тоже очень низкий процент успеха. Вот типичная статистика из статьи в Financial Times за январь 2020 года[8]: «Всего 28 % менеджеров американских фондов, инвестирующих в крупные компании, смогли расти быстрее американского фондового рынка в прошлом году, а за последнее десятилетие это удалось лишь 11 %, по данным Bank of America». Этот результат всплывает в каждом исследовании.

Случайная группа неквалифицированных инвесторов должна обыгрывать рынок в 50 % случаев. Однако значительное большинство инвесторов постоянно недотягивают до простого индекса или эталона. Решение вопроса о том, как генерировать высокую доходность на высокоэффективных рынках, – одна из самых сложных головоломок на земле.

Рынки чрезвычайно эффективны, но не всегда.

Зная, что успех в трейдинге – явление редкое, давайте посмотрим, как его достичь. В следующей главе мы кратко обсудим проблему успеха в целом, а затем, в главе 4, мы применим эти уроки к более конкретной теме успеха в трейдинге.

Глава 3

Что нужно для успеха

Успех и эффективность за пределами трейдинга

В этой небольшой главе мы поговорим о главных факторах успеха в целом, за пределами трейдинга. Поскольку трейдинг – это и бизнес, и профессия, стоит сделать краткий обзор того, что приводит к успеху в аналогичных областях, прежде чем мы более подробно рассмотрим трейдинг в главе 4.

Успех – это неустойчивое понятие, которое означает разные вещи для разных людей. В большинстве исследований успех рассматривается в терминах одного или нескольких показателей:

● доход;

● успехи в образовании;

● рейтинг или достижения в спорте;

● счастье, здоровье и долголетие;

● избежание негативных последствий, таких как преступность, зависимость и развод.

Мы сосредоточимся на первых трех, поскольку именно эти результаты наиболее тесно связаны с трейдингом. Давайте рассмотрим некоторые показатели и характеристики личности – и то, как они связаны с успехом.

Рисунок 3.1. Взаимосвязь между IQ и доходом

Это и следующие два изображения предоставлены Джонатаном Паллесеном Источник: https://jsmp.dk/posts/2019–06–16-talebiq

IQ (коэффициент интеллекта)

IQ – спорная тема в мире психологии. Ведутся жаркие споры о том, что именно он измеряет. Эта цитата четко отражает несколько недостатков IQ:

Чтобы расставить все по своим местам, отметим прежде всего следующее: что именно измеряет тест IQ, не играет особой роли, поскольку это в любом случае не совсем то, что мы обычно подразумеваем под интеллектом. Подобного рода тесты упускают из виду такие важные свойства, как инициативность и творческое воображение. Они не принимают в расчет и сложившиеся на социальной почве суждения, музыкальные и художественные способности испытуемых, не говоря уже о таких личностных качествах, как трудолюбие и самообладание.

Много споров возникает, когда исследователи пытаются соотнести IQ с различными показателями успешности. Трудно учесть все остальные факторы, которые влияют на успех в той или иной форме. Тем не менее большинство исследований находят определенную связь между IQ и успехом. Например, в замечательной работе Джея Загорски из Бостонского университета[9] делается следующий вывод:

…результаты подтверждают выводы других исследователей о том, что показатели теста IQ и доход взаимосвязаны. В зависимости от используемого метода анализа и конкретных постоянных факторов, каждый пункт увеличения балла IQ связан с увеличением дохода на $202–616 в год. Это означает, что средняя разница в доходах между человеком с IQ в нормальном диапазоне (100) и человеком, входящим в верхние 2 % общества (130), в настоящее время составляет $6000–18 500 в год.

На рис. 3.1 от блогера Джонатана Паллесена показана зависимость между IQ и доходом на основе данных за 10 лет. Заметно, что зависимость направлена вверх и вправо: высокие доходы гораздо чаще встречаются при среднем и высоком IQ, чем при низком. Если мы определяем успех как доход, то IQ является важным предиктором.

Рисунок 3.2. Распределение доходов для низкого, среднего и высокого IQ

Источник: https://jsmp.dk/posts/2019–06–16-talebiq

На рис. 3.2 представлена наглядная иллюстрация. Паллесен разбивает IQ на три диапазона (низкий, средний, высокий), чтобы показать, как медиана и правый хвост распределения доходов соотносятся с IQ.

IQ также коррелирует с большинством других показателей успеха, таких как смертность, продолжительность жизни, преступность и (что, казалось бы, очевидно) успехи в учебе.

Рисунок 3.3. Успеваемость и IQ

Источник: https://jsmp.dk/posts/2019–06–16-talebiq/

Я привел график зависимости успеваемости от IQ (рис. 3.3), чтобы вы могли видеть, что показатель успеха, непосредственно связанный с IQ (хорошая успеваемость в школе), все равно имеет значительную волатильность вокруг линии тренда. Есть множество учащихся с высоким IQ и плохими оценками, как и учеников с низким IQ и хорошими оценками. Успеваемость зависит не только от интеллекта.

Следующим важным фактором успеха являются личностные качества. Существует так много исследований, посвященных связи между личностью и жизненными результатами, что ни один человек не сможет изучить их все за одну жизнь. Далее я постараюсь вкратце описать некоторые из ключевых взаимосвязей между личностью и успехом.

«Большая пятерка»

В очень многих исследованиях личности и ее влияния на жизненные результаты используется «Большая пятерка» личностных черт[10]. Эти пять качеств используют общепринятые языковые описания для классификации людей по пяти ключевым областям, включающим в себя почти все аспекты человеческой личности. Обширные исследования показывают, что эти пять факторов объясняют большую часть человеческого характера. Модель иногда называют OCEAN, потому что в нее входят пять черт:

● Openness to experience: открытость опыту, т. е. изобретательность и любопытство против постоянства и осторожности.

● Conscientiousness: добросовестность, т. е. эффективность и организованность против легкости и беззаботности.

● Extraversion: экстраверсия, т. е. общительность и энергичность против одиночества и скованности.

● Agreeableness: доброжелательность, т. е. дружелюбие и понимание против враждебности и отстраненности.

● Neuroticism: невротизм, т. е. чувствительность и нервозность против безопасности и уверенности.

По мнению практически всех исследователей и психологов, «Большая пятерка» лучше, чем типология Майерс – Бриггс (MBTI), поскольку является научной и воспроизводимой. В отличие от нее, MBTI была создана в 1920-х годах неспециалистами без какого-либо научного обоснования или эмпирических данных. MBTI часто дает два разных результата для одного и того же человека, даже если он повторяет тест после короткого промежутка времени.

MBTI интересна и в некоторых случаях может применяться на практике, но она не имеет эмпирической или научной основы. Как говорит профессор психологии Уортонской школы бизнеса Адам Грант в своей статье в журнале Psychology Today «Прощай, MBTI, причуда, которая не умрет»[11]:

Если мы хотим делить людей на категории, то эти категории должны быть значимыми. В общественных науках мы спрашиваем, являются ли категории надежными, действительными, независимыми и всеобъемлющими? Что касается MBTI, ответ будет таким: не очень, нет, нет и не особенно.

Итак, ученые и эксперты отдают предпочтение «Большой пятерке», а не MBTI, поэтому здесь мы будем использовать именно ее. Пять черт «Большой пятерки» отражают большинство аспектов (а может, и все аспекты) человеческой личности, в каждую область попадает множество аспектов или специфических черт, но некоторые из них более актуальны для нас, чем другие.

Например, я хочу выделить смелость и самоконтроль в качестве важнейших аспектов в разделе «Добросовестность», потому что они значимы в трейдинге. Смелость включает в себя такие черты, как настойчивость, стойкость, амбициозность и стремление к долгосрочным целям. Ряд исследований показывают, что самообладание[12] в значительной степени коррелирует с добросовестностью, поэтому оно тоже попадает в эту рубрику, но я считаю, что оно имеет особое значение для трейдинга и поэтому заслуживает отдельного упоминания. Та же история с самоконтролем, который меньше коррелирует с добросовестностью, чем смелость, но все равно попадает в ту же рубрику[13]. Позже мы обсудим их подробнее.

Большинство исследований показывают, что черты «Большой пятерки» довольно стабильны на протяжении всей жизни человека. Есть только одна черта, которая существенно меняется со временем: добросовестность. С возрастом наблюдается устойчивый и значимый рост добросовестности. Это отражает рис. 3.4, составленный на основе данных, предоставленных Кристофером Сото[14].

Однако помните, что это среднее значение. Средние показатели маскируют существенный разброс внутри выборки. Добросовестность по-разному развивается у конкретных людей с течением времени. Некоторые люди по мере взросления значительно повышают уровень своей добросовестности, а некоторые всю жизнь не меняются или даже становятся менее добросовестными.

Установить связь между чертами «Большой пятерки» и будущим успехом очень сложно, поскольку нужно контролировать целый ряд других факторов (доход родителей, место рождения, пол, образование, взаимная корреляция между самими чертами и т. д.), но множество исследований «Большой пятерки» сходятся на нескольких последовательных выводах[15].

Рисунок 3.4. Добросовестность в зависимости от возраста (среднее значение баллов мужчин и женщин)

Источник: Брент Доннелли, данные предоставлены Кристофером Сото

Доход имеет сильную положительную корреляцию с добросовестностью и экстраверсией, но слабую отрицательную связь с дружелюбием и невротизмом. Результаты по параметру открытости кажутся мне неубедительными, поскольку в одних исследованиях они имеют отрицательный коэффициент, а в других – положительный.

На рис. 3.5 представлена отличная диаграмма из работы Мириам Генсовски 2014 года, показано, как, по ее мнению, «Большая пятерка» влияет на доходы мужчин в зависимости от возраста.

Как и следовало ожидать, невротизм коррелирует со многими негативными результатами, включая более низкий доход и более высокую частоту психических расстройств и общих проблем со здоровьем. Отметим, что негативное влияние невротизма на доход невелико.

Возможно, вы удивитесь, но дружелюбие более чем в полудюжине исследований показывает негативное влияние на доход. Оно неизменно снижает средний заработок на 2–6 %[16]. За доброту не платят!

Помимо простой линейной зависимости между личностью и доходом, имеет значение и то, насколько сотрудник подходит для своей работы, и она для него. Линейная регрессия дает грубое представление о том, как личность влияет на доход, но более тонкий подход заключается в том, чтобы сопоставить личность работника с мнением эксперта о том, какие черты характера необходимы для данной работы. Исследования показывают, что хорошее соответствие между человеком и его работой ведет к повышению дохода[17].

Рисунок 3.5. Прямое влияние личностных качеств и IQ на заработок (мужчины)

Последнее наблюдение очень важно, когда мы думаем о трейдинге. Зная, что соответствие между работой и личностью является важным фактором дохода, в главе 4 мы уделим некоторое время анализу того, как «Большая пятерка» связана с успехом в трейдинге. Это поможет вам понять, подходите ли вы для трейдинга и где вам, возможно, следует обратить внимание на потенциальное несоответствие личности.

Подводя итог, можно сказать, что «Большая пятерка» личностных качеств связана с доходом следующим образом:

Очевидно, что доход – это лишь один из способов измерения успеха. Давайте рассмотрим два других.

Успех в спорте

Спортивные соревнования во многом схожи с трейдингом. И спорт, и трейдинг представляют собой быстро меняющуюся среду с высоким давлением, оперативным принятием решений и (обычно) неполной информацией. В них присутствует атмосфера соперничества с четко определенными правилами, объективной числовой обратной связью и явными победителями и проигравшими.

В спорте чертой, которая неизменно коррелирует с высокими результатами, является добросовестность. Этот вывод согласуется со многими работами[18] и определяет добросовестность на первое место среди человеческих качеств, имеющих значение для трейдинга. Если добросовестность приводит к росту доходов и лучшим результатам в спорте, логично предположить, что она имеет значение и для трейдинга.

Успеваемость

Успеваемость также имеет некоторое сходство с трейдингом. И школа, и трейдинг представляют собой интеллектуально сложную среду, в которой решаются задачи и где обратная связь является немедленной и объективной (оценки в данном случае соответствуют P&L[19]). Чертой номер один, коррелирующей с успеваемостью, является добросовестность, а невротизм действует на нее отрицательно.

Стоит отметить, что оценки и результаты тестов лучше предсказывают карьерный и социальный успех, чем IQ[20]. Это объясняется тем, что такие результаты, как оценки и результаты тестов, зависят не только от интеллекта, но и от трудолюбия, добросовестности, смелости, самоконтроля и настойчивости. Интеллект – необходимое, но недостаточное условие для хороших оценок, высоких результатов тестов и будущего успеха. Самого по себе IQ недостаточно.

«Большая пятерка» также обладает определенной силой прогнозирования, когда речь идет о счастье, здоровье, смертности, разводах, преступности и других аспектах жизни, но эти сферы не аналогичны трейдингу. Для нас важно, как «Большая пятерка» предсказывает доход, спортивные результаты и успехи в учебе – три результата, которые, по моему мнению, коррелируют с успехом в трейдинге. Общие итоги очевидны:

● добросовестность – самый важный положительный предиктор успеха;

● IQ также является важным положительным предиктором;

● невротизм – менее важный негативный предиктор успеха.

Конечно, пока мы рассмотрели только врожденные черты характера. Другой способ взглянуть на успех – выделить старание или упорный труд. Большинство исследований, посвященных эффективности, разделяют успех на некоторую комбинацию таланта, мастерства и приложенных стараний. Вы не можете быть просто умным и талантливым, вам нужно приложить старание. Мы рассмотрим эту концепцию позже, а пока отнесем «старание» к разделу «Добросовестность».

Еще одна важная переменная в достижении успеха – окружение. Дети, которые растут в благоприятной среде, как спортсмены, с которыми работают тренеры мирового класса, показывают лучшие результаты. Это относится и к трейдингу – мы обсудим важность здоровой торговой среды позже. В разные периоды своей карьеры я находился как в хорошем, так и в плохом торговом окружении, и считаю, что торговля настолько сложна, что становится практически невозможной, если вы не находитесь в благоприятной среде.

Наконец, удача – это чрезвычайно важный фактор, способствующий успеху в любой деятельности и в жизни в целом. Многие успешные люди не до конца осознают и не признают ту значительную роль, которую удача сыграла в их успехе. Как сказал Э. Б. Уайт: «Удача – это не то, о чем стоит говорить людям, которые сделали себя сами».

Вот несколько примеров того, как удача влияет на успех:

● Более 50 % разницы в доходах между всеми людьми на земле определяется местом их рождения[21]. Как сказал Уоррен Баффетт:

Благодаря слепой удаче мы с Чарли[22] родились в Соединенных Штатах, и мы всегда благодарны за те ошеломляющие возможности, которые дало нам место рождения.

● Люди, родившиеся в июне и июле, имеют значительно меньше шансов стать генеральными директорами из-за эффекта относительного возраста[23]. Школы группируют детей по возрасту, независимо от месяца рождения, и в большинстве школ черта проводится 31 июля. Таким образом, дети, родившиеся в июне и июле, оказываются в неблагоприятном положении в течение всей жизни, поскольку они моложе своих одноклассников, родившихся в другие месяцы и воспринимаются не такими зрелыми, умными и перспективными, как их сверстники.

● А вот совершенно безумная история, которая произошла в первые дни существования FedEx[24]:

К середине июля наши средства были настолько скудными, что в пятницу на расчетном счете оставалось около $5000, а для оплаты авиатоплива нам требовалось $24 000… Когда я вернулся в Мемфис в понедельник утром, к моему удивлению, на банковском счете оказалось почти $32 000. Я спросил Фреда, откуда взялись эти средства, и он ответил: «Встреча с советом директоров General Dynamics была неудачной, и я знал, что нам нужны деньги на понедельник, поэтому полетел в Лас-Вегас и выиграл $27 000 в блэкджек». Я спросил: «Ты что, забрал наши последние $5000?!» Он пожал плечами и сказал: «Какая разница? Мы все равно не смогли бы полететь».