Секреты величайших инвесторов мира. Как побеждать на рынках и в жизни

Мудрый человек всегда должен следовать путями, проторенными великими людьми, и подражать самым выдающимся из них, чтобы, если он и не достигнет их величия, то хотя бы смог ощутить его привкус.

Я верю в дисциплину овладения лучшим, что когда-либо придумали другие люди. Я не верю в то, что можно просто сесть и попытаться придумать все это самому. Никто не является настолько умным.

Семь часов утра в день Рождества. Мохниш Пабрай садится в минивэн в Мумбаи, когда в задымленном небе встает солнце. Много часов мы едем вдоль западного побережья Индии к территории под названием Дадра и Нагар-Хавели. Наш водитель время от времени выполняет ужасающие маневры, дико виляя между грузовиками и автобусами. Я закрываю глаза и морщусь от ужаса, когда со всех сторон раздаются сигнальные гудки. Пабрай, выросший в Индии, а затем переехавший в США для поступления в колледж, безмятежно улыбается, всегда спокойный перед лицом риска. Тем не менее, признает он, «уровень несчастных случаев в Индии высок».

Это захватывающая поездка, полная умопомрачительных достопримечательностей. В какой-то момент мы проезжаем мимо упитанного мужчины на обочине дороги, складывающего кирпичи на голову худой женщины, чтобы она несла их. По мере того как мы углубляемся в сельскую местность, мы видим приземистые хижины, покрытые травой, – постройки, словно вышедшие из другого тысячелетия. Наконец мы добираемся до пункта назначения – сельской средней школы «Джавахар Наводая Видьялая, Силвасса».

Пабрай, один из выдающихся инвесторов своего поколения, приехал сюда из своего дома в Ирвине в Калифорнии, чтобы навестить сорок девочек-подростков. Они являются участницами программы его благотворительного фонда Dakshana [4], который обучает одаренных детей из неблагополучных семей по всей Индии. Dakshana предоставляет этим девочкам два года бесплатного обучения, чтобы подготовить их к известному своей сложностью вступительному экзамену в Индийские технологические институты (ИИТ) – группу элитных инженерных колледжей, выпускники которых востребованы такими компаниями, как Microsoft и Google.

Ежегодно более миллиона студентов подают заявки на поступление в ИИТ, но из них зачисляют менее двух процентов. Однако Dakshana разгадала код. За двенадцать лет 2146 стипендиатов фонда получили места в ИИТ – это 62 процента зачисления. Пабрай рассматривает Dakshana (санскритское слово, означающее «подарок») как средство возвышения самых обездоленных слоев индийского общества. Большинство стипендиатов выросли в сельских семьях, которые выживают менее чем на 2 доллара в день. Многие принадлежат к низшим кастам, в том числе неприкасаемым, веками подвергавшимся дискриминации.

Всякий раз, когда Пабрай посещает класс Dakshana, он начинает с того, что предлагает одну и ту же математическую задачу. Каждый, кто решит ее, впоследствии получает место в ИИТ, так что это удобный способ искать таланты прямо в классе. Вопрос настолько сложный, что редко кто отвечает на него правильно, и он не ждет, что кто-то из учеников Silvassa справится с этой задачей. Тем не менее он пишет ее для них мелом на доске: n – простое число ≥ 5. Докажите, что n 2–1 делится на 24 без остатка. Затем он откидывается на спинку хлипкого пластикового стула, пока девочки пытаются решить задачу[9]. Интересно, что они думают об этом колоритном, необычном существе – лысеющем финансисте с пышными усами, одетом в толстовку Dakshana и розовые джинсы.

Через десять минут Пабрай спрашивает: «Кто-нибудь близок к решению?» Пятнадцатилетняя девочка по имени Алиса говорит: «Сэр, это всего лишь предположение». Ее неуверенность не внушает надежды, но Пабрай приглашает ее пройти вперед и показать свое решение. Она протягивает листок белой бумаги и смиренно стоит перед ним, склонив голову в ожидании суждения. Табличка, висящая на стене над ее головой, говорит на очаровательно искаженном английском: «Пока ты веришь в себя, ничто не сможет отвлечь тебя».

«Это верно», – говорит Пабрай. Он пожимает Алисе руку и просит ее объяснить свой ответ классу. Позже он говорит мне, что она решила эту задачу так элегантно, что смогла бы войти в число двухсот лучших на экзамене ИИТ. Пабрай говорит ей, что у нее «все шансы» поступить: «Все, что тебе нужно делать, это продолжать усердно работать». Впоследствии я узнаю, что Алиса приехала из района Ганджам в штате Одиша, одного из самых бедных районов Индии, а родилась в касте, которую правительство называет «другим отсталым классом»[10]. В своей предыдущей школе она была лучшей из восьмидесяти учеников.

Пабрай просит Алису сфотографироваться с ним. «Ты забудешь обо мне, – шутит он, – но тогда я могу сказать тебе: „У нас есть фотография!“» Девочки радостно смеются, а я с трудом сдерживаю слезы. Мы стали свидетелями чего-то волшебного: девочка, вытащенная из бедности, только что доказала, что обладает мощным умом, который способен привести ее и ее семью к процветанию. Учитывая среду, в которой она выросла, и все препятствия на ее пути, это своего рода чудо.

Позже тем же утром студентки засыпают Пабрая вопросами. Наконец, одна из них набирается смелости и спрашивает то, что, должно быть, хотят узнать все: «Сэр, как вам удалось заработать так много денег?»

Пабрай смеется и говорит: «Я получаю деньги путем компаундинга[11]». В попытке проиллюстрировать эту концепцию он говорит: «У меня есть герой. Его зовут Уоррен Баффетт. Кто-нибудь слышал об Уоррене Баффетте?» Ни одна рука не поднимается. Все лица в классе непроницаемы. И тогда он рассказывает ученицам о своей восемнадцатилетней дочери Момачи и о том, как она заработала 4800 долларов на летней подработке после окончания школы. Пабрай положил эти деньги на ее пенсионный счет. Он просит студенток подсчитать, что произойдет, если эти скромные сбережения будут расти на 15 процентов в год в течение следующих шестидесяти лет. «Они удваиваются каждые пять лет. И так двенадцать раз, – говорит он. – Вся жизнь состоит из удвоенных величин».

Спустя минуту студентки находят решение: через шесть десятилетий, когда Момачи исполнится семьдесят восемь лет, ее 4800 долларов будут стоить более 21 миллиона долларов. В классе воцаряется атмосфера восхищения перед потрясающей мощью этого математического феномена. «Так что, вы не забудете о компаундинге?» – спрашивает Пабрай. И сорок обездоленных подростков из сельских районов Индии в один голос восклицают: «Нет, сэр!»

Как превратить один миллион долларов в миллиард

Еще совсем недавно Мохниш Пабрай тоже ничего не знал об Уоррене Баффетте. Воспитанный в скромных условиях в Индии, он не разбирался в инвестировании, Уолл-стрит или крупных финансах. Родившись в 1964 году, первые десять лет своей жизни он провел в Бомбее (ныне Мумбаи), где его родители снимали крошечную квартиру в пригороде за 20 долларов в месяц. Позже они переехали в Нью-Дели, а затем в Дубай.

В его семье было полно колоритных персонажей. Дед Пабрая, Гогия Паша, был известным фокусником, объехавшим весь мир, выдавая себя за таинственного египтянина. В детстве Пабрай появлялся с ним на сцене. Его роль заключалась в том, чтобы держать яйцо. Отец Пабрая, Ом Пабрай, был предпринимателем с удивительной способностью основывать компании, терпевшие крах. Помимо прочих многочисленных начинаний, он владел ювелирной фабрикой, запустил радиостанцию и продавал магические наборы по почте. Как и его сын, он был неисправимым оптимистом. Но его бизнесы испытывали фатальную нехватку капитала и были перегружены долгами.

«Я неоднократно наблюдал, как мои родители теряли все, – говорит Пабрай. – И когда говорю „теряли все“, я имею в виду, что у них не было денег, чтобы завтра купить продукты, не было денег, чтобы заплатить за квартиру… Мне бы никогда не хотелось снова пережить это, но я видел, что их эта ситуация не тревожила. На самом деле самый большой урок, который я получил от них, заключается в том, что я никогда не видел их расстроенными из-за этого. Мой отец говорил: „Помести меня хоть голым на скалу – я все равно начну новое дело“».

В детстве Пабрай плохо учился в школе, однажды даже оказался шестьдесят вторым по успеваемости в классе из шестидесяти пяти детей, и страдал от низкой самооценки. Затем, в девятом классе, он прошел тест на IQ, который изменил его жизнь: «Я подошел к парню, проводившему тест, и спросил: „Что означает этот результат?“ Он сказал: „У тебя IQ как минимум сто восемьдесят. Ты просто никак это не используешь“. Это было подобно тому, как если бы кто-то хлестнул лошадь, и она понеслась. Это стало поворотным моментом. Людям важно услышать, что в них есть что-то особенное».

После школы он поступил в университет Клемсона в Южной Каролине. Там Пабрай открыл для себя фондовый рынок. Он прошел курс инвестирования и перед окончанием набрал в среднем 106 процентов. Профессор пытался убедить его сменить специальность с вычислительной техники на финансы. «Я полностью проигнорировал его совет, – говорит Пабрай. – В то время мне казалось, что все эти засранцы в сфере финансов – тупицы. Они ни хрена не знают. И этот сверхлегкий курс по инвестированию, который я посещаю, в десять раз легче моего курса по инженерной механике… Так зачем мне уходить в сферу, полную неудачников?»

После колледжа Пабрай устроился на работу в Tellabs. Позже, в 1990 году, он основал технологическую консалтинговую компанию TransTech, профинансировав ее за счет долга по кредитной карте в размере 70 000 долларов и 30 000 долларов из своего 401 (k)[12]. Большинство людей не справились бы с таким уровнем риска, но у него всегда была склонность к азартным играм. Однажды мы даже провели целый полет, обсуждая его приключения за столами для игры в блэк-джек в Лас-Вегасе, где он упорно применяет «чрезвычайно скучную» систему, разработанную счетчиком карт с докторской степенью в области финансов. План игры Пабрая состоит в том, чтобы заработать 1 миллион долларов и получить запрет на вход в казино. К 2020 году он превратил 3 000 долларов в 150 000 долларов и был пожизненно забанен «одним маленьким захудалым казино».

TransTech процветал, число сотрудников в конечном счете достигло 160 человек, и к 1994 году сбережения Пабрая составили 1 миллион долларов. Впервые у него появился резервный капитал для инвестиций. В том же году, убивая время в аэропорту Хитроу, он купил книгу Питера Линча «One Up on Wall Street». Именно там он впервые прочитал о Баффетте. Он был поражен, узнав, что председатель правления и главный исполнительный директор Berkshire Hathaway в течение сорока четырех лет, начиная со своих двадцати, получал инвестиционный доход в размере 31 процент в год. Это означало, что благодаря магии компаундинга инвестиции в 1 доллар в 1950 году выросли бы до 144 523 долларов к 1994 году. Пабрай пришел к логическому выводу: Баффетт не был тупицей.

В детстве Пабрай слышал рассказ об индусе, который якобы изобрел шахматы. Он показал свою игру царю, и тот предложил ему награду. Изобретатель игры попросил положить зерно риса на первую клетку шахматной доски, два зерна – на вторую клетку, четыре – на третью и так далее до шестьдесят четвертой клетки. Царь, у которого были трудности с арифметикой, согласился исполнить эту просьбу. Пабрай, у которого не было проблем с арифметикой, говорит, что царь задолжал 18 446 744 073 709 551 615 зерен риса, которые сейчас стоили бы около 300 триллионов долларов. Вспомнив эту историю, Пабрай мгновенно понял, что Баффетт освоил игру в компаундинг. За сорок четыре года он удвоил свои деньги восемнадцать раз и был близок к тому, чтобы стать самым богатым человеком на земле.

Это заставило Пабрая задуматься. Что, если бы он смог понять, по какому принципу Баффетт выбирает акции, и повторить его шаги к выигрышу? Так началось то, что Пабрай называет «тридцатилетней игрой» по превращению одного миллиона долларов в миллиард долларов. «Мною движет не желание разбогатеть, – говорит он. – Мною движет желание выиграть. Уорреном движет то же самое желание: добиться результата, чтобы доказать, что я сделал все возможное и являюсь лучшим, потому что играл по правилам, честно и открыто, и выиграл».

Подход Пабрая к задаче стать миллиардером содержит важные уроки для нас всех, не только в инвестировании, но и во всех сферах жизни. Он не пытался изобрести велосипед, разрабатывая, скажем, новый алгоритм для использования малозаметных ценовых аномалий на рынках. Вместо этого он определил самого искусного игрока в этой конкретной игре, проанализировал, почему тот добился такого успеха, а затем скопировал его подход со скрупулезным вниманием к деталям. Пабрай называет этот процесс клонированием [5]. Мы могли бы также назвать это моделированием, подражанием или репликацией – терминология не имеет значения. Это техника для людей, которые больше заботятся о победе, чем о том, чтобы выглядеть респектабельно или высокоинтеллектуально.

Копировав Баффетта, а позже и его разносторонне образованного партнера Чарли Мангера, Пабрай стал одним из ведущих инвесторов нашего времени. С 2000 по 2018 год его флагманский хедж-фонд принес ошеломляющие 1204 процента по сравнению со 159 процентами для индекса S&P 500. Если бы вы вложили в его фонд 100 000 долларов в июле 1999 года, когда он только начал управлять деньгами, то к 31 марта 2018 года эта сумма выросла бы до 1 826 500 долларов (после комиссий и расходов)[13].

Однако же успех Пабрая как инвестора и филантропа полностью построен на умных идеях, которые он позаимствовал у других [6]. «Я бессовестный подражатель, – говорит он. – Все в моей жизни получено путем копирования… У меня нет оригинальных идей». Сознательно, систематически и с неудержимым восторгом он проникал в умы Баффетта, Мангера и других не только в поисках инвестиционной мудрости, но и в стремлении понять, как управлять своим бизнесом, избегать ошибок, создавать свой бренд, раздавать деньги, налаживать отношения, структурировать свое время и строить счастливую жизнь.

Приверженность Пабрая к копированию вызывает массу провокационных вопросов. Переоценена ли оригинальность? Вместо того чтобы изо всех сил пытаться внедрять инновации, следует ли большинству из нас сосредоточить свою энергию на воспроизведении того, что уже придумано более знающими и мудрыми людьми? Если копирование – такая мощная стратегия для достижения успеха, почему ее не использует большее количество людей? Опасно ли копирование? И как мы можем извлечь из него пользу, оставаясь при этом верными себе?

За последние семь лет я провел с Пабраем немало времени. Я сопровождал его в многочисленных поездках в Омаху на ежегодную встречу акционеров Berkshire; я брал у него интервью в его офисе в Калифорнии; мы вместе путешествовали пять дней по Индии, даже делили двухъярусную кровать в ночном поезде из Коты в Мумбаи; и вместе объедались, где бы ни оказывались – от ресторана корейского барбекю рядом с его домом до придорожной забегаловки в Джайпуре.

Со временем я начал ценить мощную силу его метода обратного проектирования, воспроизведения и нередко – совершенствования успешных стратегий других людей. Пабрай, самый неустанный копировщик, которого я когда-либо встречал, довел искусство присвоения чужого до такого уровня, что, как это ни парадоксально, оно кажется неожиданно оригинальным. Его мысли оказали на меня глубокое влияние. Собственно, главная цель этой книги – поделиться тем, что я бы назвал «идеями, достойными копирования».

Законы инвестирования

Когда Пабрай открывает для себя что-то, что его захватывает, он бросается на это с одержимым рвением. В случае с Баффеттом доступные ресурсы казались безграничными, включая ежегодные письма[14] акционерам компании Berkshire и основополагающие книги, такие как «Баффетт: становление американского капиталиста» Роджера Ловенштейна. Пабрай прочитал все это взахлеб. Кроме того, он начал каждый год совершать паломничество в Омаху на ежегодное собрание Berkshire, неизменно появляясь там на протяжении более двадцати лет.

В итоге у Пабрая сложились личные отношения с Баффеттом. Благодаря им он также подружился с Мангером, который теперь приглашает его на обед в свой дом в Лос-Анджелесе и зовет в собственный клуб играть в бридж. Но в те ранние дни Пабрай черпал знания исключительно из книг. И чем больше он читал, тем больше убеждался, что Баффетт с помощью Мангера изложил «законы инвестирования», которые так же «фундаментальны, как законы физики».

Стиль инвестирования Баффетта казался «настолько простым» и «настолько мощным», что Пабрай считал его единственным способом инвестирования. Но когда он изучил других финансовых управляющих, то с недоумением обнаружил, что почти никто из них не живет по законам Баффетта. Это было похоже на встречу с «целой группой физиков, которые не верят в гравитацию… Веришь ты в гравитацию или нет, она, черт возьми, все равно потянет тебя вниз!»

Пабраю было ясно, что большинство управляющих фондами владеют слишком большим количеством акций, слишком много платят за них и слишком часто торгуют ими: «Эти взаимные фонды сидят с тысячей или двумя сотнями позиций. Как найти двести компаний, чья стоимость удвоится? Затем я смотрю на то, чем они владеют, – и владеют они акциями, цена которых в 30 раз выше прибыли[15]… Я видел, что все они были в безнадежной ситуации».

Пабрай прочитал книгу гуру менеджмента Тома Питерса, в которой рассказывалась поучительная история о двух автозаправочных станциях самообслуживания, располагавшихся на противоположных сторонах улицы. Одна процветает, предоставляя высококачественные услуги, например, бесплатную мойку ветровых стекол. Другая обеспечивает лишь абсолютный минимум. Что происходит? Ее клиенты неизменно перемещаются на лучшую АЗС. Эта ошибка поразила Пабрая, поскольку нет ничего проще, чем просто скопировать успешную стратегию, очевидную всем.

«В ДНК людей есть что-то странное, что мешает им брать на вооружение хорошие идеи, – говорит Пабрай. – Вот что я давно усвоил: продолжай наблюдать за миром внутри и за пределами своей отрасли, и когда увидишь, что кто-то делает что-то с умом, заставь себя перенять это». Это звучит так очевидно, даже банально. Но именно эта привычка сыграла решающую роль в его успехе.

Итак, с рвением истинного ученика Пабрай взял на себя обязательство инвестировать «так, как сказал мне Уоррен». Учитывая, что Баффетт, играя на бирже, получал 31 процент прибыли в год, Пабрай наивно решил, что добиться 26 процентов прибыли не составит труда. Такими темпами его 1 миллион долларов будет удваиваться каждые три года и достигнет 1 миллиарда долларов через тридцать лет. Как напоминание об этой компаундинговой цели на его номерном знаке написано COMLB 26. Даже если бы он немного недобрал, он все равно рассчитывал на успех; если бы, скажем, получал в среднем 16 процентов в год, его миллион долларов за тридцать лет превратился бы в 85,85 миллиона долларов. Такова сила компаундинга.

Конечно, у него не было ни степени MBA, полученной в таких престижных бизнес-школах, как Wharton или Columbia University, ни квалификации сертифицированного финансового аналитика, ни опыта работы на Уолл-стрит. Но Пабрай, который считает всю свою жизнь игрой, ожидал, что строгое применение метода Баффетта даст ему преимущество «перед всеми дураками», не последовавшими за Мудрецом из Омахи. «Я хочу играть в игры, в которых могу выиграть, – говорит Пабрай. – Так как же выиграть игру? Вы должны играть по правилам. И хорошая новость в том, что я играю против игроков, которые, черт возьми, даже не знают правил».

По мнению Пабрая, подход Баффетта к выбору акций базируется на трех основных концепциях, которым он научился у Бенджамина Грэма, покровителя стоимостного инвестирования, преподававшего Баффетту в Колумбийском университете, а позже нанявшего его. Во-первых, всякий раз, когда вы покупаете акции, вы приобретаете часть текущего бизнеса, имеющего базовую стоимость, а не просто лист бумаги для биржевых спекулянтов.

Во-вторых, Грэм рассматривал рынок как «машину для голосования», а не как «машину для взвешивания», имея в виду, что цены на акции часто не отражают истинную стоимость этих компаний. Как писал Грэм в «Разумном инвесторе»[16], полезно думать о рынке как о человеке с маниакально-депрессивным расстройством, который «часто позволяет своему энтузиазму или своим страхам овладеть собой».

В-третьих, вы должны покупать акции только тогда, когда они продаются намного дешевле, чем ваша самая осторожная оценка их стоимости. Разрыв между внутренней стоимостью компании и ценой ее акций обеспечивает то, что Грэм назвал «запасом прочности» (margin of safety).

Но что все это означает на практике? Осознание Грэмом того, что Мистер Рынок склонен к иррациональным перепадам настроения, имеет глубокое значение. Для мастеров-инвесторов, таких как Баффетт и Мангер, суть игры заключается в том, чтобы дистанцироваться от безумия и беспристрастно наблюдать до тех пор, пока биполярный рынок не предоставит им то, что Мангер называет «игрой в недооценку». Лихорадочная активность никак не вознаграждается. Инвестирование – это скорее вопрос выжидания тех редких моментов, когда шансы заработать деньги значительно перевешивают шансы их потерять. Как сказал Баффетт, «не нужно пытаться отбить все подачи – дождитесь той, которую вы сможете принять. Проблема в том, что если вы финансовый управляющий, ваши фанаты не перестают кричать: „Отбивай, бездельник!“»[17]

В высшей степени равнодушный к воплям толпы, Баффетт может годами сидеть сложа руки. Например, он почти ничего не покупал с 1970 по 1972 год, когда инвесторы в состоянии эйфории довели акции до сумасшедшей стоимости. Затем, когда в 1973 году рынок рухнул, он купил крупный пакет акций Washington Post Company и оставался их владельцем четыре десятилетия. В своей легендарной статье «The Superinvestors of Grahamand-Doddsvill» Баффетт писал, что рынок оценил компанию в 80 миллионов долларов, когда «вы могли продать активы любому из десяти покупателей не менее чем за 400 миллионов долларов… Вы не станете покупать бизнес стоимостью 83 миллиона долларов за 80 миллионов долларов. Вы должны оставить себе огромный запас. Когда вы строите мост, вы утверждаете, что он может выдержать 30 000 фунтов (примерно 13,6 тонны), но позволяете проезжать по нему только 10 000-фунтовым грузовикам. Тот же принцип работает и при инвестировании».