Экономика упущенных возможностей

Снижение стоимости нефти неизбежно

В статье «Кто стоит за дорогой нефтью?» («Портфельный инвестор» № 11) мы остановились на том, что основным выгодополучателем высоких цен на нефтяные ресурсы являются США. Мне сложно сказать, насколько убедительны приведенные в нашем предположении данные, но достаточно очевидно, что если бы стоимость черного золота на протяжении нескольких лет составляла не более 35 долл, за баррель, то основные экспортеры чувствовали бы себя довольно комфортно. Не было бы громадных инвестиций, новых инфраструктурных проектов, миллионов квадратных метров недвижимости, яхт, завышенных курсов стоимости акций на национальных рынках, увеличенного потребления импорта и многого другого. А что было бы с экономикой США? Вопрос, на который нет объективного ответа, и дело даже не в том, что история не имеет сослагательного наклонения. В век глобализации экономика США настолько связана с другими экономиками мира, что сбой в одном звене автоматически приведет к отрицательным последствиям в других странах. Хорошо это или плохо, особого значения не имеет. Таковы реалии современного мира: один за всех и все за одного. До последнего времени в наиболее выгодной ситуации находилась Россия, которая является в большой степени самодостаточной страной с огромным внутренним потреблением и накопленными валютными резервами, но это совершенно другой вопрос. Цель статьи – рассмотреть факторы, влияющие на динамику цен черного золота в среднесрочном плане и ответить на актуальнейший вопрос: возможно ли снижение стоимости нефти?

Основная задача «прогнозиста» – выстроить четкую причинно-следственную связь между различными событиями и фактами. Только так можно со временем найти ошибку в прогнозе или проверить (экспертам) правильность и логичность выводов. В противном случае получится как у наших министров: «…излишние деньги для российской экономики вредны». Что, зачем и почему, они объяснять не удосуживаются. Вредны и все. Не плебейского ума дела задавать такие вопросы. Достаточно того, что «мы так думаем». В результате имеем однобокое развитие национальной экономики и громадные упущенные возможности, с одной стороны, и обеспеченное будущее чиновников, с другой стороны. В своих рассуждениях я постараюсь быть предельно логичным и последовательным.

Ни для кого не секрет, что экономические процессы имеют циклический характер. Десятки ученых из многих стран мира пытались объяснить, обосновать данный феномен. У кого получалось, у кого – не очень. Из множества вариантов мне более всего нравится модель циклического развития рынка говядины, раскрывающая все «прелести» рыночных механизмов воздействия на многие процессы: ценообразование, объем производства, вкусы потребителей, стоимость и объемы производства альтернативных продуктов и т. д.

Существует равновесная стоимость на рынке говядины. По различным причинам (вплоть до искусственных) детерминанта спроса смещается в сторону увеличения. Производители не могут в кратчайшие сроки ответить повышенным объемом производства, что автоматически сказывается на росте цен и приводит к возросшей рентабельности бизнеса. Экономические субъекты, увидев, что в данном сегменте экономики можно получить сверхприбыль, начинают массово производить (выращивать) животных. В определенный момент предложение превышает спрос, что приводит либо/или/и к снижению цен и нераспроданной продукции. Рентабельность резко падает. Предприниматели начинают снижать поголовье скота. Чем ниже стоимость, тем больше вероятность сокращения производства. Снижение производства вызовет дефицит продукции и повлечет за собой рост цен и т. д. Мы не учитываем вмешательства правительства (государственные закупки), смещение спроса на альтернативные продукты и т. и.

Пример показывает слабые стороны рыночной экономики, требующей в определенные моменты вмешательства субъекта, для которого получение прибыли не является основным стимулом для вхождения в сделку. Речь идет о государстве, которое может при избытке продукции создать дополнительный спрос. Например, американские фермеры производили зерно в объемах, превышающих необходимый уровень потребления. Правительство США, не позволяя ценам снижаться, закупало зерно у фермеров и экспортировало его в кредит, в том числе и в СССР. Во времена Великой депрессии для поддержания рентабельности производства излишки зерна приходилось сжигать в топках паровоза. Читатель, в зависимости от фантазии и хитрости, в данном алгоритме увидит разные моменты, которые могут являться полем для манипуляции не совсем этичных бизнесменов.

Мировая экономика разделила страны на несколько основных лагерей: экспортеры сырья; экспортеры готовой продукции; все остальные.

Экспортеры сырья. За редким исключением основные экспортеры сырья – это государства, экономика которых в большой степени завязана на добычу и дальнейший экспорт полезных ресурсов. Как правило, в таких странах доля экспорта сырья в общей структуре экспорта составляет не менее 50 %. Полученные валютные средства направляются на закупку готовых продуктов (продуктов в широком смысле слова, с большой добавленной стоимостью). Благополучие данной категории стран в полной мере зависит от стоимости сырья на мировых рынках. Экономика таких государств в основном ориентирована на добычу сырья и находится, таким образом, во власти конечного потребителя. Конечно, сырье – необходимая составляющая современной экономической жизни, и многие могут возразить: кто от кого еще зависит. Но все дело в том, что вне зависимости от уникальности продукта существуют механизмы, позволяющие снизить спрос (семидесятые годы прошлого столетия). Сокращение добычи вызовет рост безработицы, уменьшение доходов, налогов, невыполнение социальных обязательств и т. д. Если экономика не диверсифицирована, то проблемы от резкого сокращения спроса могут быть весьма болезненными.

Экспортеры готовой продукции. Как правило, это страны с развитой экономикой, которые на протяжении длительного исторического периода понимали важность экспорта продукции с большой добавленной стоимостью. Только благодаря экспорту они могли в необходимом количестве потреблять импорт. На протяжении длительного времени экспорт считался одним из основных двигателей экономического развития и рассматривался как основной источник валютных поступлений. Именно свободная торговля внесла существенный вклад в развитие современных технологий и новшеств, позволяющих производить качественный товар, который можно реализовывать в других странах. При прочих равных условиях экспорт готовой продукции является более устойчивым в долгосрочном плане не только в качестве объемов, но и общей выручки. Экспорт определенных видов сырья можно спрогнозировать в натуральном объеме, но нельзя рассчитать в долгосрочном плане общую сумму выручки. А если вспомнить одну из важнейших задач правительства любого государства – все, кто может и хочет, должны трудиться (обеспечение рабочими местами), то все становится на свои места.

Так в мире сложилось, что основная часть высокоразвитых стран являются потребителями сырья и продавцами готовой продукции. Многие государства с развивающейся экономикой находятся в противоположной ситуации. Отсюда вытекает первый постулат. Основные производители сырья по каким-то причинам не диверсифицируют экономику в период благоприятных цен на сырье с целью увеличения альтернативного экспорта. Почему??? Одни экономисты могут сказать, что руководители страны не понимают; другие – не успевают; третьи – враги не дают; четвертые – зачем это вообще нужно. Ответа однозначного нет. В качестве исключения нужно назвать единственную страну, которая понимает важность диверсификации и успешно осуществляет ее, – ОАЭ. В моем понимании, ведущим государствам, производящим продукцию с большой добавленной стоимостью, экономически невыгодно создавать себе конкурента. Что в таком случае будут делать граждане собственной страны? Один из выходов из сложившейся ситуации – развитие постиндустриального общества (развитие сферы услуг). На сегодняшний день ни один из российских политиков не говорит об этом. Почему???

Так как крупнейшим западным державам невыгодно создавать себе конкурентов, то для реализации собственных товаров вне пределов своей страны они вынуждены создать условия, позволяющие другим странам закупать их продукцию. Другими словами, у государств-импортеров должны быть валютные средства. Для одной группы стран, имеющих ресурсы, будет вполне достаточно «закачать» СКВ за счет увеличения стоимости сырья. Странам, у которых нет природных ресурсов, можно предоставлять займы, позволяющие производить закупки у развитых стран. В общем виде движение сырья, готовой продукции и инвестиций отражено на рисунке. Так ли это на самом деле, имеются ли в виду управляемые циклы стоимости сырья и капитала, сказать достаточно сложно, но определенная доля истины явно присутствует.

Рисунок. Движение сырья и капитала

Поскольку страны – экспортеры сырья являются огромным рынком сбыта (включая государства с развивающейся экономикой, не обладающие избыточными природными ресурсами), то государства с развитой экономикой будут всегда стремиться контролировать (воздействовать) на факторы, способствующие максимальной реализации готовых изделий на их территории. Единственный ограничитель – платежеспособный спрос, выраженный в СКВ. При постоянном уровне поступления валюты объем импорта будет увеличиваться, уменьшая общую величину свободных валютных средств. В момент ухудшения торгового баланса (сальдо платежного баланса) давление на национальную валюту повысится, это, в свою очередь, вызовет девальвацию национальной валюты, в результате чего произойдет резкое снижение импорта.

Если страны с развитой экономикой хотят продавать свою продукцию государствам с неконвертируемой национальной валютой, то они вынуждены обеспечить покупателей СКВ. Для создания устойчивого притока валютных средств есть два варианта: через закупки у потенциального покупателя чего-либо (в нашем случае сырье) или/и направленный поток капитала (портфельные инвестиции). Используя рисунок, всегда можно рассчитать, какие варианты по наполнению СКВ страны – экспортера сырья необходимы в среднесрочной перспективе. В зависимости от злого умысла стран с развитой экономикой всегда можно экспортера сырья «посадить» на внешние займы. История знает немало подобных примеров.

В настоящее время мир переживает высокие цены на сырье, можно сказать, исторически высокие, отличающиеся от среднеисторических не менее чем на 100–300 %. Страны – экспортеры сырья, получив излишек валютных средств, активно наращивают потребление импорта, с одной стороны, увеличивают социальные обязательства и объемы внешних инвестиций, с другой стороны. Кроме того, наблюдается активный приток в большей степени портфельных инвестиций в страну, которые осторожно можно назвать спекулятивными. Существуют разные трактовки спекулятивного капитала. Как правило, у основной части населения данный вид финансовых ресурсов ассоциируется с негативными вещами. Когда я говорю «спекулятивный капитал», то основной критерий – высокая мобильность, напрямую зависящая от экономической ситуации в стране инвестирования. Если ситуация ухудшается, то идет массовый возврат ранее инвестированных средств. Не исключаю, что не менее 60 % портфельных инвестиций составляют ранее выведенные из страны капиталы.

Логика у инвесторов следующая. Излишний приток валютных ресурсов позволяет прогнозировать как минимум стабильность национальной валюты страны-экспортера и рост внутренних цен, номинированных в том числе и в СКВ. Данная комбинация, несмотря на существенную инфляцию, приводит к увеличенной доходности в долларах США, повышению курса национальных компаний, деловой активности и др. Данные факторы еще больше способствуют притоку внешних портфельных инвестиций, которые иногда неискушенными политиками и экономистами трактуются как результат благоприятного экономического климата в стране. Наивные, как дети в возрасте до пяти лет. Но это, естественно, ошибочное мнение. Одновременно с притоком капитала увеличивается внешний долг государства, который в дальнейшем станет дополнительным негативным фактором для финансовой стабильности в долгосрочном плане. Упрощенно общую динамику ряда экономических и финансовых показателей страны – экспортера сырья можно выразить следующими данными (см. таблицу).

Таблица

ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ СТРАНЫ – ЭКСПОРТЕРА СЫРЬЯ

ПГ- в зависимости от экономической политики государства.

Общие характерные черты стран-экспортеров в период повышения стоимости сырья на мировых биржах (периоды 7-11).

1. Экспорт. Наблюдается увеличение экспорта.

2. Импорт. С определенным лагом возрастает потребление импорта. Как правило, при прочих равных условиях через определенный промежуток времени темп роста импорта опережает темп роста экспорта.

3. Сальдо торгового баланса. Существенно возрастает и в дальнейшем имеет тенденцию к снижению. Чиновники «засыпают» и предполагают, что снижение сальдо торгового баланса будет компенсироваться притоком инвестиций. Необходимо помнить всегда: государство с неустойчивым платежным балансом и частичной разрухой в мозгах является венчуром, не более того.

4. Чистый приток капитала. Более сложная составляющая платежного баланса. С одной стороны, при активном торговом балансе увеличивается отток капитала, с другой стороны, он может быть возвращен в виде займов. Причин таких манипуляций несколько, одна из них – безопасность финансовых ресурсов в широком смысле слова. Можно предположить, что при устойчивости национальной валюты портфельные инвестиции возрастают. В кризисный момент, как правило, наблюдается существенный отток капитала, с одновременным снижением ЗВР государства.

5. Накопленные ЗВР. Как правило, при активном торговом балансе происходит увеличение данного показателя. В зависимости от политики ЦБР, ЗВР могут иметь разные темпы роста. При плавающем курсе накопление происходит более медленно, при фиксированном курсе темп роста ЗВР более ускоренный (Россия, Китай).

6. Накопленный внешний долг. За редким исключением, при активном торговом балансе внешний долг возрастает. Возможно снижение правительственного внешнего долга. Для меня остается загадкой, почему федеральные власти в период благоприятной рыночной конъюнктуры не избавляются полностью от внешних займов и не препятствуют ограничению внешних инвестиций в частный сектор.

7. Покрытие ЗВР внешнего долга. Данный показатель можно характеризовать как возможность государства обеспечивать обслуживание внешних заимствований в долгосрочном плане. Идеальная ситуация, когда ЗВР существенно превышают внешний долг. Имеет положительную динамику.

8. Покрытие ЗВР импорта. Характеризует возможность экономики в среднесрочном плане осуществлять потребление импорта без ущерба для курса национальной валюты. Логика рассуждений следующая. При прочих равных обстоятельствах импорт создает спрос на СКВ, и в том случае, когда данных средств недостаточно, ЦБ может часть ЗВР реализовать на открытом рынке. Если не удается реализовать часть ЗВР на валютном рынке, происходит снижение курса национальной валюты. Это, в свою очередь, приводит к удорожанию импорта и, соответственно, к его сокращению. Таким образом, спрос на СКВ снизится, и валютный курс будет сбалансирован. Четких требований к необходимому соотношению ЗВР к импорту нет. Экспертные оценки разнятся, и оптимальным показателем принято считать шестимесячное покрытие импортных платежей. С моей точки зрения, для каждого конкретного государства (группы) существует свой оптимальный объем ЗВР. Для более корректного расчета данной величины следует прибавить как минимум две составляющие: проценты по обслуживанию внешнего долга и 10–20 % суммы накопленного внешнего долга. Общая динамика имеет позитивный характер.

9. Объем ВВП. Общая величина возрастает, как минимум за счет укрепления курса национальной валюты.

10. Отношение внешнего долга к ВВП. В моем понимании, достаточно условная цифра, имеющая широкий диапазон. Когда речь идет о внешнем долге, то необходимо оперировать следующими показателями: платежный баланс страны (в разрезе); ЗВР; динамика национальной валюты. Первая группа показателей позволяет рассчитать баланс притока/оттока валюты в страну. ЗВР характеризует возможность, в случае необходимости, покрытия дефицита валюты. Национальный курс позволяет рассчитать инвестиционную доходность капитала. Динамика данного показателя имеет позитивную направленность.

11. Курс национальной валюты. При прочих равных условиях имеет тенденцию к укреплению и напрямую зависит от политики ЦБ.

Общие характерные черты стран-экспортеров в период снижения стоимости сырья на мировых биржах (периоды 12–15).

1. Экспорт. Наблюдается снижение поступлений от экспорта.

2. Импорт. Продолжает увеличиваться, как правило, до начала снижения курса национальной валюты.

3. Сальдо торгового баланса. Имеет тенденцию к ускоренному сокращению.

4. Чистый приток капитала. Более сложная составляющая платежного баланса. В зависимости от ситуации на мировых рынках (процентные ставки, развитие экономики, внешние проблемы), в долгосрочном плане имеет тенденцию к снижению. Почему? С одной стороны, существуют обязательные платежи по обслуживанию долга и частичного погашения, сокращение возврата ранее выведенных средств, отток портфельных инвесторов, приостановка новых вложений в страну и т. д. Общие рассуждения инвесторов можно выразить так: возникают риски с получением фиксированной доходности в СКВ в связи с тем, что на всех участников рынка не хватит валютных средств. Целесообразно оперировать таким показателем, как «монетарный курс национальной валюты».

5. Накопленные ЗВР. В зависимости от политики ЦБ, ЗВР могут снижаться разными темпами.

6. Накопленный внешний долг. Факторов, воздействующих на данный показатель, множество. Объективно определить динамику накопленного внешнего долга сложно.

7. Покрытие ЗВР внешнего долга. Данный показатель будет иметь негативную динамику.

8. Покрытие ЗВР импорта. Показатель будет ухудшаться.

9. Объем ВВП. В зависимости от экономического цикла (отдельных экономических показателей), темп роста ВВП будет снижаться. При девальвации национальной валюты может уйти в отрицательную зону (в валютном пересчете).

10. Отношение внешнего долга к ВВП. Показатель с большой вероятностью будет ухудшаться.

11. Курс национальной валюты. Имеет тенденцию к снижению.

ВЫВОД. Страны, зависящие от стоимости сырьевых ресурсов, имеют циклический характер своего развития. В момент повышения стоимости сырья на мировых биржах они увеличивают валютные накопления, что приводит к росту потребления импорта. Чем выше стоимость сырья, тем существеннее расходы на закупку импорта. Кроме того, происходит приток спекулятивного капитала со всеми отрицательными последствиями.

В период стагнации и снижения стоимости сырья импорт определенный промежуток времени продолжает расти. В случае резкого снижения стоимости сырья образуется дефицит валютных средств, что приводит к оттоку капитала из страны. Если ЗВР достаточны, то на протяжении определенного периода времени ситуация находится под контролем. При «глубоком» снижении цен на сырье возможны кризисные явления за счет существенного оттока валютных средств.

Страны, не являющиеся «нетто» экспортерами сырья, также находятся в общем экономическом цикле. Вероятнее всего, в благоприятный экономический цикл они получают часть «мирового спекулятивного пирога» в виде портфельных инвестиций. При снижении стоимости сырья на мировых рынках за счет уменьшенной «подушки безопасности» в виде накопленных ЗВР неблагоприятный экономический период закончится для них девальвацией валюты и огромными внешними долгами.

Страны-экспортеры цикл снижения стоимости сырья могут закончить «возвратом» ранее накопленных валютных средств в размере 50–80 %.

Исходя из приведенного анализа в настоящее время наблюдается цикл повышения стоимости сырья и увеличения потребления импорта. Одновременно платежный баланс страны – экспортера сырья начинает входить в «опасную зону», при которой ускоренными темпами накапливается общая величина внешних займов и происходит активизация прироста потребления импорта. Единственный спасательный круг – ЗВР, величина которых, на первый взгляд, кажется существенной. В случае снижения стоимости сырья на мировых рынках резкое ухудшение платежного баланса будет необратимым явлением, и, как следствие, неизбежна вынужденная девальвация национальной валюты и/или существенное сокращение ЗВР.

Так как в среднесрочном плане основным выгодополучателем от высоких цен на сырье (нефть) являются США (приток внешних инвестиций и рост собственного экспорта), то можно предположить, что существует сговор с другими выгодополучателями (страны с развитой экономикой – стимулирование экспорта) по установлению высоких цен на нефть. Наша задача – спрогнозировать, как в дальнейшем будет себя вести стоимость черного золота, поэтому необходимо определить ситуацию, при которой США не будет выгодна высокая стоимость сырья.

В любой модели ценообразования изучают две важные составляющие – спрос и предложение. Воздействуя на факторы спроса или/и предложения, можно манипулировать равновесной стоимостью.

Изначально в нашем предположении основным фактором увеличения стоимости сырья (нефти) была необходимость привлечения инвестиций (внешних) в экономику США и возможность реализации готовой продукции. И мы связали эти два момента. В дальнейшем добавили еще один положительный момент, который, в свою очередь, выгоден странам с развитой экономикой, – увеличение экспорта готовой продукции. Мы определили, что со временем инвестиционные возможности стран – экспортеров сырья будут сокращаться. А если нет инвестиций, то кто становится основным выгодополучателем от высокой стоимости сырья? Можно осторожно предположить, что в этом случае ими становятся страны – экспортеры готовой продукции, и то до момента, когда их экспорт не имеет тенденции к сокращению. Так кто же эти «герои»? США, Европа, Англия и Япония и, наверное,