Разгон депозита. Правда, которую не расскажут

Глава 5. Фьючерсы: механика работы

Гарантийное обеспечение: как работает встроенное плечо

Чтобы купить акцию стоимостью десять тысяч рублей, тебе нужно заплатить десять тысяч рублей. Логично и понятно. Чтобы купить фьючерсный контракт на ту же акцию с той же стоимостью, тебе нужно заплатить не десять тысяч, а значительно меньше – обычно от десяти до двадцати процентов от полной стоимости контракта. Эта сумма называется гарантийным обеспечением. Она не является платой за контракт, это залог, который биржа блокирует на твоём счёте как гарантию того, что ты выполнишь свои обязательства. Именно этот механизм создаёт эффект встроенного плеча, который делает срочный рынок столь привлекательным – и столь опасным – для работы с малым капиталом.

Как это работает на практике? Допустим, фьючерс на какой-то актив стоит сто тысяч рублей, а гарантийное обеспечение по нему составляет десять процентов, то есть десять тысяч. Ты вносишь эти десять тысяч и открываешь позицию, которая по своему экономическому смыслу эквивалентна владению активом на сто тысяч. Если цена вырастет на один процент – на тысячу рублей – твой счёт увеличится на эту тысячу. Но относительно твоих вложенных десяти тысяч это уже не один процент, а десять. Плечо в данном случае составляет десять к одному: каждый процент движения базового актива превращается в десять процентов движения твоего депозита. И это работает в обе стороны – при падении цены на один процент ты теряешь те же десять процентов от своих денег.

Размер гарантийного обеспечения устанавливается биржей и может меняться в зависимости от волатильности рынка и других факторов. В спокойные периоды ГО обычно ниже, в турбулентные – биржа поднимает его, чтобы защитить себя от рисков неисполнения обязательств участниками. Это означает, что плечо, с которым ты работаешь, не является константой. Сегодня оно может быть десять к одному, а завтра – после резкого движения рынка или перед важными событиями – биржа поднимает ГО, и твоё плечо автоматически снижается до семи или пяти к одному. Если свободных средств на счёте недостаточно для покрытия увеличенного обеспечения, брокер может потребовать довнесения денег или принудительно закрыть часть позиций.

Важно понимать разницу между начальным и минимальным гарантийным обеспечением. Начальное ГО – это сумма, необходимая для открытия позиции. Минимальное ГО – это порог, ниже которого твой счёт не должен опускаться, пока позиция открыта. Минимальное обычно меньше начального. Если убыток по позиции съедает часть твоих средств и счёт падает ниже уровня минимального обеспечения, наступает ситуация, которую называют маржин-колл. Брокер требует либо довнести деньги, либо сократить позицию. Если ты не реагируешь – или не успеваешь среагировать – брокер закрывает позицию принудительно, фиксируя твой убыток. При резких движениях рынка это может произойти очень быстро, и цена закрытия может оказаться значительно хуже, чем ты рассчитывал.

Встроенное плечо – это не бесплатный подарок от биржи. Это механизм, который пропорционально увеличивает как потенциальную прибыль, так и потенциальный убыток. Начинающие часто воспринимают плечо только с позитивной стороны: вот здорово, я могу управлять большой позицией с маленькими деньгами. Они забывают, что та же логика работает против них. Плечо десять к одному означает, что движение рынка на десять процентов против тебя обнуляет депозит. Движение на пять процентов – забирает половину. На волатильном рынке такие движения случаются регулярно, иногда в течение одного дня. Если ты используешь максимально доступное плечо, каждый такой день может стать для тебя последним. Умение управлять размером плеча – не менее важный навык, чем умение определять направление движения цены.

Вариационная маржа: деньги приходят и уходят в реальном времени

Когда ты покупаешь акцию, и её цена растёт, ты видишь увеличение стоимости портфеля, но реальных денег у тебя не прибавляется. Прибыль остаётся бумажной до момента продажи – ты можешь любоваться зелёными цифрами на экране, но потратить их нельзя. На срочном рынке всё устроено иначе. Здесь прибыль и убыток становятся реальными в процессе торгов, ещё до того, как ты закроешь позицию. Этот механизм называется вариационной маржой, и его понимание критически важно для каждого, кто работает с фьючерсами.

Вариационная маржа – это разница между текущей ценой фьючерса и ценой, по которой производился предыдущий расчёт. Если цена двинулась в твою сторону, эта разница зачисляется на твой счёт как реальные деньги, которые ты можешь использовать – в том числе для открытия новых позиций. Если цена пошла против тебя, разница списывается со счёта, уменьшая твои свободные средства. Это происходит не когда-то потом, при закрытии сделки, а прямо сейчас, в процессе торговой сессии. Твой баланс меняется в реальном времени вслед за движением цены.

Формально расчёт вариационной маржи происходит во время клиринга – специальных периодов, когда биржа подводит промежуточные итоги и производит расчёты между участниками. На российском срочном рынке клиринг проводится дважды в день: дневной и вечерний. В эти моменты накопленная вариационная маржа фиксируется, и деньги официально переходят со счёта на счёт. Но фактически ты видишь изменение своего баланса постоянно – терминал показывает накопленную, но ещё не зафиксированную вариационную маржу, и ты в любой момент знаешь, сколько заработал или потерял по открытой позиции.

Для трейдера с малым депозитом этот механизм имеет важные практические последствия. Во-первых, твой счёт очень чувствителен к движениям цены. Каждый тик в твою сторону добавляет реальные деньги, каждый тик против – забирает их. При работе с плечом эти колебания становятся особенно заметными: небольшое движение рынка может за минуты изменить твой баланс на десять, двадцать, тридцать процентов. Это создаёт эмоциональное давление, к которому нужно быть готовым. Наблюдать, как твои деньги исчезают в реальном времени, психологически значительно тяжелее, чем видеть бумажный убыток по акциям.

Во-вторых, вариационная маржа влияет на твои возможности управления позицией. Если рынок идёт в твою сторону, прибыль немедленно становится доступной для использования. Ты можешь добавить к выигрывающей позиции, открыть новую сделку, увеличить своё присутствие на рынке. Это создаёт соблазн наращивать риск по мере роста счёта – соблазн, который часто приводит к тому, что вся заработанная прибыль и даже больше теряется при развороте. С другой стороны, если рынок идёт против тебя, убыток так же немедленно уменьшает твои свободные средства. В какой-то момент их может не хватить для поддержания открытой позиции, и ты столкнёшься с необходимостью либо довнести деньги, либо закрыть часть сделок с убытком.

В-третьих, существует важный нюанс с переносом позиции через клиринг. Если ты закрываешь позицию до клиринга, ты фиксируешь накопленную вариационную маржу по цене закрытия. Если держишь позицию через клиринг, расчётной ценой становится специальная цена, определяемая биржей, которая может отличаться от последней рыночной котировки. Это техническая деталь, но она может иметь значение при точных расчётах прибыли и убытка. Понимание того, как и когда происходит фиксация вариационной маржи, помогает избежать неприятных сюрпризов и более точно контролировать результат своих операций.

Экспирация: жизненный цикл контракта

В отличие от акции, которую можно держать бесконечно долго, фьючерсный контракт имеет конечный срок жизни. Он рождается, когда биржа запускает торги по новой серии, живёт определённое время и умирает в день экспирации – дату исполнения, после которой контракт перестаёт существовать. Это не техническая деталь, которую можно игнорировать. Жизненный цикл контракта влияет на его поведение, на ликвидность, на характер движений цены в разные периоды. Трейдер, который не учитывает эти особенности, рискует столкнуться с неприятностями, которых легко было избежать при минимальном понимании механики.

Большинство фьючерсов на российском срочном рынке имеют квартальный цикл: контракты исполняются в марте, июне, сентябре и декабре. Есть и ежемесячные серии по некоторым инструментам, но квартальные остаются основными по объёму торгов. В каждый момент времени на рынке одновременно торгуются несколько серий одного и того же фьючерса – ближайшая по сроку, следующая за ней и иногда более дальние. Но основная ликвидность, как правило, сосредоточена в ближайшем контракте. Именно его торгует большинство участников, именно по нему самый узкий спред и самые плотные стаканы. По мере приближения экспирации трейдеры постепенно перемещаются в следующую серию, и ликвидность мигрирует вместе с ними.

Что происходит в день экспирации? Для расчётных фьючерсов – а именно такие составляют большинство на современных биржах – всё относительно просто. Биржа определяет расчётную цену исполнения, обычно на основе цены базового актива в определённый момент торговой сессии. По этой цене производится финальный расчёт вариационной маржи, и контракт закрывается. Если ты держал позицию до экспирации, она исчезает автоматически, а на счёт зачисляется или списывается итоговая разница между твоей ценой входа и ценой исполнения. Никаких дополнительных действий от тебя не требуется – процесс полностью автоматизирован.

Однако день экспирации и период непосредственно перед ним имеют свои особенности, о которых важно знать. Во-первых, в эти дни волатильность часто возрастает. Крупные участники закрывают или переносят свои позиции, хеджеры корректируют свои стратегии, и всё это создаёт дополнительное движение. Во-вторых, поведение цены фьючерса может становиться менее предсказуемым с точки зрения обычного технического анализа. Действуют специфические силы, связанные не с ожиданиями относительно базового актива, а с механикой самого процесса экспирации. В-третьих, если ты забыл о приближении даты исполнения и продолжаешь торговать как обычно, ты можешь попасть в ситуацию, когда твоя позиция закроется автоматически в неудачный момент или по невыгодной цене.

Для трейдера с малым депозитом практический вывод достаточно прост: следи за датами экспирации и не оставляй позиции на последние дни жизни контракта, если у тебя нет чёткого плана. Переноси позицию в следующую серию заранее, пока ликвидность ещё нормальная и спред не расширился. Избегай торговли в сам день экспирации, если только ты специально не работаешь именно с этими специфическими движениями. Помни, что жизненный цикл контракта – это не абстрактная информация из спецификации, а реальный фактор, влияющий на твои деньги.

Есть ещё один момент, связанный с экспирацией, который полезно понимать. Разница между ценой фьючерса и ценой базового актива – так называемый базис – не является константой. В начале жизни контракта она может быть существенной, а по мере приближения к экспирации постепенно сходит к нулю. Эта закономерность называется сходимостью базиса. Для большинства краткосрочных спекулятивных стратегий она не имеет большого значения, но, если ты держишь позицию длительное время или работаешь с дальними контрактами, этот эффект стоит учитывать в расчётах.

Контанго и бэквордация: что нужно знать

Цена фьючерса почти никогда не совпадает в точности с ценой базового актива. Между ними существует разница, которая меняется со временем и отражает определённые рыночные ожидания и экономические реалии. Два термина описывают основные состояния этой разницы: контанго – когда фьючерс торгуется дороже базового актива, и бэквордация – когда дешевле. Эти слова звучат экзотически, но за ними стоит простая логика, понимание которой поможет тебе избежать некоторых неочевидных ошибок.

Контанго – нормальное состояние для большинства рынков в спокойные времена. Фьючерс стоит дороже текущей цены актива, потому что в его цену заложены издержки владения этим активом до момента исполнения контракта. Если ты хочешь получить актив через три месяца, продавец должен где-то хранить его всё это время, нести расходы на финансирование, возможно, страховать. Все эти издержки учитываются в цене фьючерса. Для финансовых инструментов вместо физического хранения действует логика альтернативных издержек: деньги, вложенные в актив сегодня, могли бы приносить процентный доход, и этот доход тоже отражается в разнице цен.

Бэквордация – обратная ситуация, когда фьючерс дешевле текущей цены. Она возникает реже и обычно сигнализирует о чём-то необычном на рынке. Это может быть острый дефицит актива прямо сейчас, когда участники готовы платить премию за немедленную поставку. Или сильные ожидания падения цены в будущем, когда рынок закладывает в фьючерс предполагаемое снижение. Бэквордация часто воспринимается как признак напряжённости на рынке, сигнал о том, что текущая ситуация отличается от нормальной.

Для краткосрочного спекулянта, который входит и выходит из позиции в течение дней или даже часов, разница между контанго и бэквордацией обычно не имеет большого практического значения. Ты зарабатываешь на движении цены фьючерса, а не на сходимости с базовым активом. Однако если ты держишь позицию дольше и переносишь её из одной серии контрактов в другую, эта разница начинает работать за тебя или против тебя. При контанго каждый перенос длинной позиции обходится тебе дороже – ты продаёшь дешевеющий ближний контракт и покупаешь более дорогой дальний. При бэквордации – наоборот. Эти эффекты накапливаются со временем и могут существенно влиять на итоговый результат длительных позиций.

Расчётные и поставочные контракты

Все фьючерсные контракты делятся на два типа по способу исполнения: расчётные и поставочные. Разница между ними фундаментальна и определяет, что именно произойдёт, когда контракт достигнет даты экспирации. Для спекулянта, который закрывает позиции задолго до исполнения, эта разница может показаться несущественной. Но если ты хоть раз забудешь о приближающейся экспирации или сознательно решишь держать позицию до конца, тип контракта станет очень важным.

Расчётный контракт предполагает, что в день исполнения никакой физической поставки актива не происходит. Биржа определяет расчётную цену, сравнивает её с ценой твоего входа и производит денежный расчёт разницы. Если ты купил фьючерс на индекс по десяти тысячам пунктов, а к экспирации индекс вырос до десяти тысяч пятисот – ты получаешь денежный эквивалент этой разницы на свой счёт. Всё просто, понятно и не требует никаких дополнительных действий. Большинство фьючерсов на индексы, валютные пары, процентные ставки являются расчётными по своей природе – физически поставить индекс невозможно, это абстрактная величина.

Поставочный контракт работает иначе. Если ты держишь его до экспирации, происходит реальная поставка базового актива. Купил фьючерс на акции – получаешь эти акции на свой счёт и обязан заплатить за них полную стоимость. Продал фьючерс – обязан поставить акции покупателю. Это создаёт дополнительные сложности и риски. Во-первых, тебе нужны деньги для оплаты полной стоимости актива, а не только гарантийное обеспечение. Во-вторых, если ты продал фьючерс, не имея базового актива, тебе придётся срочно его где-то найти или столкнуться с серьёзными последствиями неисполнения обязательств.

На практике большинство участников срочного рынка никогда не доводят поставочные контракты до исполнения. Они закрывают позиции заранее или переносят их в следующую серию. Но знать тип контракта, которым ты торгуешь, необходимо. Проверь спецификацию каждого инструмента, с которым работаешь. Установи себе напоминания о приближении экспирации. И помни: расчётный контракт прощает забывчивость – ты просто получишь или отдашь разницу в деньгах. Поставочный контракт не прощает ничего – он потребует от тебя реального исполнения обязательств, к которому ты можешь оказаться не готов.

Глава 6. Выбор инструмента для разгона