Процентная ставка как инструмент оценки стоимости и доходности проекта и компании (бизнеса)

2. EURIBOR (Euro Interbank Offered Rate) и EONIA (Euro OverNight index Average) – под эгидой двух организаций: Европейской банковской Федерации (European Banking Federation, EBF) и Ассоциации финансовых рынков (The Financial MARKETS Association, ACI) – рассчитывают с начала 1999 г.

Помимо ставки LIBOR, в финансовой практике встречаются ставки LIBID (London Interbank Bid Rate). LIBID – это средняя процентная ставка крупнейших лондонских банков при покупке межбанковских кредитов. В связи с малой востребованностью эти ставки отсутствуют в информационных финансовых системах.

Ставка EONIA – это вторая важная справочная ставка в евровалюте, которая представляет собой средневзвешенную процентную ставку по однодневным межбанковским кредитам в евро, фактически предоставленным на срок 1 день (overnight), рассчитывается с начала 1999 г.

С марта 2002 г. под эгидой Европейской банковской федерации рассчитывается новый индекс EUREPO – базовая ставка-ориентир по межбанковским сделкам кредитования в евро под залог ценных бумаг (secured lending transactions), фактически по сделкам РЕПО, на различные периоды – от 1 дня до 12 месяцев.

На других национальных денежных рынках, помимо упомянутых выше общеизвестных индексных ставок, также существуют свои справочные ставки. Например, Парижская межбанковская ставка предложения (Paris Interbank Offered Rate – PIBOR) – устанавливается ежедневно в 11 часов под эгидой Французской ассоциации банков.

До кризиса 1998 г. в России роль бенчмарка играла ставка по государственным краткосрочным обязательствам (ГКО), срок погашения которых не превышал 1 года.

А. А. Кориков и М. А. Шведов замечают, что «Одним из обобщающих факторов денежно-кредитного рынка являются ставки MIBID (Moscow InterBank Bid), MIBOR (Moscow InterBank Offered Rate), MIACR (Moscow InterBank Actual Credit Rate). Ставки MIBOR/ MIBID рассчитываются как средние арифметические величины по объявленным банками ставкам размещения/привлечения межбанковских кредитов»25. При этом MIBOR рассматривается как минимальная объявленная ставка размещения для первоклассных заемщиков. Далее в своей статье они указывают на тесную связь между ставками: «Объявленные ставки по привлечению кредитов (MIBID), объявленные ставки по размещению кредитов (MIBOR) и фактические ставки по предоставлению кредитов (MIACR) достаточно тесно связаны между собой.

Кроме того, можно выделить справочные ставки межбанковского рынка, рассчитываемые на основании реальных сделок:

– INSTAR (INterbank Short-Term Actual Rate) – процентная ставка московского межбанковского рынка, рассчитываемая по результатам реальных сделок, заключенных банками; определяется информационным агентством VAL-ИнфоЦентр. Она устанавливается для стандартных сроков до 90 дней по информации о сделках, совершенных коммерческими банками и их филиалами в Москве и других городах России за прошедший день. По сути, она являет собой усредненный процент спроса-предложения по фактическим сделкам на рынке МБК.

– ICSrubon – индекс процентных ставок по однодневным межбанковским кредитам овернайт, заключенным в расчетно-дилинговой системе Некоммерческого партнерства «межбанковская Расчетная Система» (НП «МРС»). Особенность индексов INSTAR и ICSrubon: в расчете принимают участие, как правило, средние и мелкие российские банки (в том числе и региональные), не являющиеся ключевыми операторами денежного рынка как по оборотам, так и по доле рынка.

Функцию эталонной ставки (бенчмарка) выполняет ставка MosPrime (Moscov Prime Offered Rate) – отечественный аналог ставки LIBOR. Это показатель индикативных ставок предложения межбанковских кредитов, объявленных прайм-банками, т. е. первоклассными финансовыми институтами на российском денежном рынке.

Эффективность экономической деятельности можно характеризовать абсолютно и относительно. Относительная характеристика во многом зависит от того, сколько средств (в их денежном выражении) было первоначально вложено, что позволяет знать, насколько эффективно работает каждая денежная единица, вложенная в дело. Поэтому важным является выбор принципа расчетов процентных денег. Существует два таких принципа: от настоящего к будущему и, наоборот, от будущего к настоящему. Соответственно применяют ставки наращения (interest base rate) и дисконтные, или учетные ставки (discount base rate).

Если первоначальный капитал в момент времени t = 0 был равен Р(t = 0) = Р0, а после его инвестирования на время (Т) он увеличится до суммы Р(t = T) = P(T). Эффективность такого вложения можно характеризовать показателем

Данный показатель называется по-разному: ставка наращения, норма прибыли, уровень рентабельности, процентная ставка, интерес, доходность, рост, и т. д. Название зависит от конкретного сектора экономической деятельности.

Сумму Р(t) называют доход, конечная сумма, наращенный капитал. Числитель в формуле (1) описывает величину полученной за время (Т) прибыли, т. е. что прибавилось к первоначальному капиталу Р0. Деление этой прибыли на Р0 нормирует ее по отношению к одному рублю (поэтому r и называют нормой прибыли). Таким образом, норма прибыли – это прибыль, в среднем приходящаяся на каждый вложенный рубль, полученный за условную единицу времени (Т). Усреднение по времени происходит в том случае, если прибыль за период (Т) поступала неравномерно.

Таков экономический смысл r. Название «уровень рентабельности» (показателя r) подчеркивает способность приносить доход (rentability).

Имеет место еще один показатель прибыльности от экономической деятельности, а именно:

Этот показатель также имеет множество названий: дисконтная ставка, норма дисконта (discount rate), учетная процентная ставка. В связи с последним названием d ставку r иногда называют процентной ставкой. Смысл d состоит в том, что это есть прибыль, приносимая в среднем каждым рублем наращенного капитала Р (t) в условную единицу времени t. Оба показателя – r и d – взаимосвязаны между собой, а потому несут в себе одну и ту же информацию об эффективности экономической деятельности. Зная один из них, можно легко найти и второй.

В финансовой литературе проценты, полученные по ставке наращения, принято называть декурсивными, по учетной ставке – антисипативными. (В России этим понятиям соответствовали проценты «на 100» и «со 100».)

Декурсивные проценты в большинстве случаев называют просто процентами.

Учет фактора времени осуществляется с помощью специальных методов (операций) наращения и дисконтирования, в основу которых положена техника процентных вычислений. Сущностью этих методов является приведение денежных сумм, относящихся к различным временным периодам к требуемому моменту времени в настоящем или будущем. В качестве нормы приведения используется процентная ставка. Логика финансовых вычислений представлена на рис. 5.

Рис. 5. Логика финансовых операций26

Ю. Брикхэм и М. Эрхардт определяют процесс наращения (compounding) «как процесс перехода от текущей (приведенной) стоимости (present value, PV) к будущей стоимости (future value, FV)»27, а дисконтирование (discounting) характеризуют как процесс «определения текущей (приведенной) стоимости»28.

Из отечественных авторов В. В. Ковалев дает следующее определение: «Процесс, в котором заданы исходная сумма и ставка (процентная или учетная), в финансовых вычислениях называется наращением, искомая величина – наращенной суммой, а используемая в операции ставка – ставкой наращения. Процесс, в котором заданы ожидаемая в будущем к получению (возвращаемая) сумма и ставка, называется дисконтированием, искомая величина – дисконтированной суммой (иногда используется термин приведенная сумма), а используемая в операции ставка – ставкой дисконтирования»29. Аналогичное определение дает И. А. Бланк и другие.

Будущая, или конечная стоимость, – это стоимость имеющейся в настоящее время суммы денег (или последовательности платежей) в какой-то момент времени в будущем, оцениваемая с учетом заданной процентной ставки.

Приведенная (современная) стоимость – это текущая стоимость какой-либо будущей суммы денег (или последовательности предстоящих платежей), оцениваемая по заданной процентной ставке, которую называют ставкой (нормой) дисконта, а в сложных процентах – ставкой капитализации.

Брейли и Майерс указывают на одну из замечательных особенностей приведенной стоимости, которая состоит в том, что «она выражается в текущих долларах – так что вы можете ее суммировать. Иначе говоря, приведенная стоимость потока денежных средств (А + Б) равна приведенной стоимости потока денежных средств А плюс приведенная стоимость потока денежных средств Б. Такой удачный вывод имеет важное значение для инвестиций, которые обеспечивают потоки денежных средств в течение нескольких периодов»30. Таким образом, ставка дисконтирования (или ставка капитализации) – процентная ставка, используемая для преобразования (приведения) будущей стоимости в приведенную (текущую).

В отношении инвестиционных проектов ставка дисконтирования называется барьерной. Она определяет ту финансовую отдачу, которую инвестор ожидает от своих инвестиций.

Обобщая изложенное, отметим, что концепция стоимости денег во времени состоит в том, что стоимость денег с течением времени изменяется с учетом нормы прибыли на финансовом рынке, в качестве которой обычно выступает норма ссудного процента (или процента). В любой развитой рыночной экономике процентная ставка в национальной валюте является одним из самых важных макроэкономических показателей. Процентная ставка рассматривается в качестве инструмента, с помощью которого государство в лице монетарных властей воздействует на экономический цикл страны, сигнализируя об изменении кредитно-денежной политики и объема денежной массы в обращении. На частном уровне в повседневной практике процентная ставка пронизывает всю экономическую жизнь страны, присутствуя в различных кредитных и долговых инструментах государства, банков, компаний, индивидуальных предпринимателей и частных лиц в виде инструмента обеспечения финансовой эквивалентности операций.