Крипто-гамбит, или Поиски регуляторного баланса

© Гончарова О.А., текст, 2025,

© ООО ТД «Белый город», 2025

Для кого эта книга

Эта книга написана для тех, кто не просто интересуется криптовалютами, а стремится понять их место в глобальной экономике, финансовой системе и политике. Она – для думающего читателя, которому недостаточно хайпа, мемов и обрывочных знаний из соцсетей.

В первую очередь, книга будет полезна представителям государственных и регуляторных структур, сталкивающимся с необходимостью выработки политики в области цифровых активов. Мы рассматриваем крипторынок не как техническую экзотику, а как элемент международной финансовой инфраструктуры – с рисками, вызовами и точками роста.

Она также адресована руководителям компаний, инвесторам и предпринимателям, которые уже работают с цифровыми активами или только рассматривают такой шаг. Для них книга дает целостную картину происходящего – от токеномики до правовых рисков, от геополитики до сценариев будущего.

Отдельное внимание уделено аудитории «изнутри» – разработчикам, трейдерам, аналитикам, основателям Web3-стартапов. Для них здесь будет много узнаваемого, но вместе с тем – полезная перспектива с «внешней» стороны: как на индустрию смотрят государства, крупный бизнес и традиционные финансовые игроки.

Наконец, это книга для журналистов, юристов, экономистов, преподавателей и студентов, уже имеющих базовое понимание криптоиндустрии и желающих выйти за рамки «начального уровня». Она поможет связать воедино технические, экономические и правовые аспекты – и понять, куда все это движется.

Дисклеймер

Настоящая книга носит исключительно информационный и аналитический характер. Она не является инвестиционной рекомендацией, юридической консультацией, налоговой или иной профессиональной рекомендацией. Автор выражает свои личные взгляды, основанные на анализе открытых источников, профессиональном опыте и экспертных оценках на момент написания.

Несмотря на стремление к точности, в книге могут быть допущены неточности или устаревшие данные в связи с высокой скоростью изменений в криптовалютной и финансовой отраслях. Читатель должен самостоятельно проверять актуальность приведенной информации и принимать решения, исходя из собственных целей и с привлечением квалифицированных специалистов.

Автор и издательство не несут ответственности за любые прямые или косвенные последствия, вызванные использованием информации, содержащейся в данной книге.

Об авторе

Ольга Гончарова – кандидат экономических наук, российский финансист с более чем 20-летним опытом работы в области цифровых и традиционных финансов в сочетании с опытом в регулировании и надзоре, а также работой в криптоиндустрии.

Она начала свою карьеру в компании Ernst & Young, затем занимала руководящие должности в ЮниКредит Банке, включая работу в европейских подразделениях. В 2014 году Ольга присоединилась к Центральному банку Российской Федерации, где проработала восемь лет, сосредоточившись на продвижении цифровых направлений. В январе 2022 года она перешла в компанию Binance, одну из крупнейших криптовалютных бирж, заняв должность директора по связям с государственными органами в России и странах СНГ, Центральной Европе и Турции. В этой роли Ольга занималась вопросами регулирования криптовалют и взаимодействия с государственными структурами. Реализовывала ключевые проекты по интрероперабельности блокчейнов на стыке традиционных финансов и криптоотрасли. В частности, совместно с Национальным банком Казахстана реализовывала выпуск стейблкойна на децентрализованной платформе BNB Chain. Представляла Binance в европейской рабочей группе BC4EU, занималась прикладными вопросами токенизации в области DeFi. Руководила развитием бизнеса в вверенных регионах.

В настоящее время Ольга является основателем сети партнерских консалтинговых компаний RizzGo и возглавляет Экспертный центр по цифровым финансовым активам и цифровым валютам Ассоциации банков России. Ольга Гончарова активно участвует в обсуждениях перспектив развития криптовалют в России, включая вопросы регулирования, налогообложения и интеграции с традиционными финансовыми институтами. Является приглашенным лектором в Высшей школе экономики и Финансовом университете при Правительстве РФ.

Ольга Гончарова играет значимую роль в формировании криптовалютного ландшафта в России и СНГ, способствуя развитию и регулированию этой быстрорастущей отрасли.

Что побудило меня написать эту книгу

Эта книга родилась из моего опыта – из наблюдений за стремительными переменами в мире криптовалют, за поведением рынка, реакцией регуляторов и жизнью пользователей. Я видела, как цифровые активы становятся частью нашей реальности, но понимание их сути часто отстает.

Моя цель – помочь преодолеть эту пропасть. В России до сих пор нет ни одного издания, которое бы объединило в себе все: технологию, правовые аспекты и глобальные тренды крипторегулирования. Пока в мире формируются стандарты и системы надзора, у нас эти процессы часто остаются в тени. Особенно заметно отставание в диалоге между российскими институтами и международной повесткой. Эта книга – мой вклад в то, чтобы связать эти миры.

Сегодня Россия – один из лидеров по криптоактивности. По данным Chainalysis (ведущая аналитическая фирма в области блокчейн-данных), в 2024 году страна поднялась с 13-го на 7-е место в мировом рейтинге криптоадаптации. Более 10 миллионов россиян уже используют криптовалюты – для сбережений, инвестиций или переводов за границу. Но с ростом популярности растут и риски: мошенничество, фишинг, потеря средств, правовая неопределенность. Без знаний о технологиях, регулировании и мировой практике легко угодить в ловушку, которая может дорого обойтись.

Я писала эту книгу как практик и как человек, участвующий в диалоге между государством и рынком. Хочу, чтобы разговор о криптовалютах перестал быть либо слишком техническим, либо чисто спекулятивным. Эта тема касается каждого: пользователей, разработчиков, инвесторов, юристов, регуляторов. Цифровые финансы – это не будущее, а наша реальность.

Надеюсь, книга поможет вам избежать ошибок, вдохновит на новые идеи или просто позволит лучше понять, куда движется мир денег.

Рецензия

Владимир Гэргадзе,

заведующий кафедрой блокчейн МФТИ

Автор представил масштабное исследование криптовалютного рынка и его регуляторной среды на рубеже 2024–2025 годов. Работа особенно интересна тем, что автор книги долгое время занимала различные должности вплоть до управляющих в регуляторном органе, обладавшем в силу особенностей законодательства ключевыми полномочиями в управлении финансовым сектором. Таким образом, автор рассматривает многие вопросы как с точки зрения рынка, так и с позиции регулятора, демонстрируя глубокое понимание сути регулирования. Материал отличается комплексным подходом и претендует на роль полноценного аналитического справочника для специалистов финансовой и правовой сферы. Выдержан баланс между теорией и реальными кейсами рынка, хотя местами перегруженность фактами и цифрами может утомить непрофессионального читателя.

Книга состоит из девяти тематических блоков, охватывающих историю становления блокчейна, эволюцию криптовалют и блокчейн-проектов, современные тренды Web3 и DeFi, а также вопросы и проблемы международного регулирования и монетарного суверенитета. Особое внимание уделено философии блокчейна, а также стейблкоинам и CBDC – активам из криптомира, на которые направлено наиболее пристальное внимание как регуляторов, так и финансового сектора. Кроме того, подробно рассматриваются вопросы децентрализации (краеугольного камня, лежащего в основе всей криптоиндустрии) и дезинтермедиации, представлено множество примеров и приведены наиболее актуальные на момент публикации книги данные по рынкам, позволяющие сделать как количественные, так и качественные выводы об эволюции экосистемы криптопроектов. Выдержаны переходы от технологий к экономике, затем к праву и геополитике с минимальным количеством субъективных оценок. Охват представленных фактов свидетельствует о новизне и практической направленности исследования, позволяя читателям сделать ряд самостоятельных выводов о тех нишах на рынке, которые заняли блокчейн-компании к 2025 году.

К достоинствам книги следует отнести высокое качество содержания и строгую структурную организацию. Текст выдержан в аналитическом стиле, содержит значительный объем фактического материала, актуальные ссылки на международные отчеты и исследования от ведущих игроков финансового мира (BIS, IMF, FATF, SEC и др.), а также кейсы и прецеденты из США, Китая, Гонконга и ЕС. Использование врезок и примеров повышает наглядность и облегчает восприятие сложной тематики.

Примечательно, что автору удалось избежать излишней технократичности. Несмотря на обилие технических и взаимосвязанных с ними правовых аспектов, изложение остается доступным как для широкой профессиональной аудитории, так и для начинающих свой путь игроков в сфере криптоиндустрии.

Новаторским представляется детальный разбор текущего тренда – взаимодействия мем-токенов и политики (кейсы DOGE и TRUMP), а также многочисленных примеров динамики взаимодействия с регуляторами как о новом тренде блокчейн-рынка.

С практической точки зрения книга представляет ценность для широкого круга специалистов: регуляторов, комплаенс-офицеров, юридических консультантов, инвесторов и разработчиков, а также для исследователей в области экономики, монетарного суверенитета и международных отношений. Она способна служить методологической базой для оценки рисков и потенциала крипторынка в условиях усиливающегося международного регулирования.

В целом «Крипто-гамбит, или Поиски регуляторного баланса» заслуживает высокой оценки как фундаментальный труд, отражающий текущее состояние и перспективы развития цифровых активов в глобальной финансовой системе.

Рекомендую к использованию в профессиональной среде.

Введение

Цифровое золото или «пузырь»?

В январе 2025 года криптовалюта отметила 16 лет со дня своего появления – первый блок биткоина был сгенерирован в январе 2009 года.

За это время рынок прошел через множество испытаний: криптовалюту называли «схемой Понци», «пузырем», «пирамидой» и предрекали ей скорый крах. Кто только не критиковал крипторынок (особенно до прихода Трампа к власти). Правительства, центробанки, мировые организации, влияющие на развитие цифровых валют, пророчили угрозу финансовой стабильности, поскольку не подкрепленная реальными финансовами активами крипта, является «цифровым пузырем», а ее использование в нелегальных транзакциях потворствует отмыванию денег и финансированию терроризма. Традиционные финансисты и банкиры, опасаясь конкуренции технологии блокчейн, также заявляли, что криптовалюты нестабильны, слишком волатильны, не подходят для платежей, а блокчейн – переоцененная технология с ограниченным применением. Да что там говорить: «Биткоин – это крысиный яд в квадрате», заявил в 2018 году Уоррен Баффет во время ежегодной встречи акционеров Berkshire Hathaway. Такие настроения поддерживались академическим сообществом и ведущими мировыми экономистами. Нобелевские лауреаты по экономике, профессора Гарварда, Йеля, Стэнфорда заявляли, что криптовалюта не имеет фундаментальной стоимости и представляет собой новую форму спекуляции, аналогичную пузырю доткомов. И даже сторонники «зеленой повестки» критиковали биткоин за высокое энергопотребление, заявляя, что его майнинг требует больше ресурсов, чем целые страны[1], при этом забывая что традиционная банковская индустрия и индустрия добычи золота потребляют в разы больше электроэнергии, чем сеть биткоина (ВТС).

Однако каждый раз, вопреки скептикам и желаниям похоронить крипторынок, крипта не просто выживала, но и эволюционировала в новые формы.

Сегодня крипто валютный мир уже не воспринимается как угроза традиционным финансам, а рассматривается как их полноценный партнер.

Уже в 2022 году Международный валютный фонд (IMF) отметил, что криптовалюты начали играть заметную роль в глобальной финансовой системе. В одном из своих докладов[2] специалисты IMF отметили, что цифровые активы больше нельзя рассматривать как изолированное явление: они влияют на макроэкономическую стабильность, финансовые рынки и капитальные потоки. Более того, с каждым годом традиционные финансы и криптовалютный рынок все сильнее переплетаются благодаря инструментам, которые органично сочетают элементы обеих этих финансовых экосистем.

Стейблкоины: новый уровень глобальных платежей

В 2024 году объем транзакций со стейблкоинами достиг $27,6 трлн, превысив совокупный объем транзакций Visa и Mastercard на 7,68 %. В странах с высокой инфляцией, таких как Аргентина и Турция, USDT стал популярной альтернативой национальным валютам. ООН использовала стейблкоины для доставки гуманитарной помощи в кризисных зонах, обходя банковские ограничения.

Токенизация активов и роль традиционных финансов

BlackRock и Franklin Templeton запустили токенизированные фонды на блокчейнах Ethereum и Polygon, расширяя доступ институциональных инвесторов к цифровым активам. Ведущие финансовые институты, такие как Европейский инвестиционный банк и Гонконг, тестируют цифровые облигации.

Институционалы в биткоине.

После одобрения биткоин-ETF в 2024 году такие компании, как Goldman Sachs и Fidelity, начали предлагать своим клиентам продукты, связанные с биткоином. BlackRock стал одним из крупнейших держателей биткоина среди фондов. JPMorgan нарастил инвестиции в биткоин-ETF, укрепляя его статус признанного финансового актива.

Глобальное признание биткоина и регулирование DeFi

6 марта 2025 года президент США Дональд Трамп подписал указ о создании стратегического биткоин-резерва, поручив федеральным агентствам сохранять конфискованные ВТС. Это решение вызвало глобальный интерес в других странах. В Евросоюзе ведется работа над обновлением MiCA, усиливающего контроль над стейблкоинами и крупнейшими децентрализованными платформами, что демонстрирует тенденцию к формированию единой крипторегуляторной политики в ведущих юрисдикциях.

С приходом Дональда Трампа на пост президента США крипторынок получил новый импульс для развития. Хотя ранее он скептически высказывался о биткоине, в ходе предвыборной кампании его риторика изменилась – Трамп заявил, что США должны возглавить глобальную гонку за лидерство в цифровых финансах. Уже 23 января 2025 года он подписал указ «Укрепление американского лидерства в цифровых финансовых технологиях», который стал отправной точкой для новой криптополитики США, а 7 марта 2025 года он объявил о включении биткоина в стратегические резервы страны.

Тема криптовалют остается в фокусе регуляторов по всему миру, поскольку бросает вызов их монетарному суверенитету и ставит перед ними сложную задачу: найти баланс между регулированием, которое способствует массовому принятию технологий, и жесткими запретами, которые, как показывает практика, не столько ограничивают использование криптовалют, сколько подталкивают их в серую зону. Ведь, как известно, запретный плод только разжигает интерес, а самый верный способ заставить пользователей массово переходить на новую технологию – это попытаться ее запретить.

Криптоиндустрия давно вышла за рамки одного биткоина, и ее развитие напоминает хаотичный маятник, раскачивающийся между революционными инновациями и очередными спекулятивными пузырями. На одном конце – фундаментальные технологические прорывы, такие как токенизация реальных активов (RWA), позволяющая цифровизировать золото и недвижимость, а также физическую инфраструктуру (DePIN). На другом – бесконечный поток хайповых проектов, сомнительных токенов и быстрых схем обогащения, привлекающих миллиарды долларов, прежде чем сойти на нет.

Рынок периодически сталкивается с волнами хайпа, где спекуляции превалируют над реальными кейсами использования. Индустрия продолжает расти и привлекать инвестиции, но ее эволюция – это не прямолинейный прогресс, а постоянная борьба между инновацией и алчностью.

Хотя криптовалютам еще предстоит пройти долгий путь до полноценного массового внедрения (mass adoption), очевидно, что индустрия уже вышла за рамки эксперимента и продолжает стремительно трансформировать не только традиционные финансы, но и саму себя.

Теперь вопрос в другом: как далеко готовы зайти регуляторы, чтобы усилить контроль над цифровыми активами, и на какие уступки согласится криптосообщество ради глобального принятия? Или же обе стороны окажутся в ситуации стратегического «крипто-гамбита» – когда для достижения долгосрочных целей придется жертвовать частью своих принципов? Станет ли этот процесс постепенной интеграцией крипторынка в регулируемую систему или, напротив, вызовет новый виток конфликта между централизованными структурами и децентрализованными финансовыми технологиями? Об этом мы и поразмышляем на страницах этой книги.

Апрель 2025

Часть 1

Разнообразный мир криптовалют

Глава 1

Блокчейн и финансовая эволюция

В сентябре 2008 года, когда мировая финансовая система содрогалась от потрясений Великой рецессии, неизвестный автор под псевдонимом Сатоши Накамото опубликовал девятистраничный документ. Этот скромный документ с непримечательным названием «Биткоин: одноранговая система электронных денег»[3] стал отправной точкой масштабных изменений, затронувших саму суть современной финансовой системы.

Блокчейн-технология, лежащая в основе Биткоина, представила миру принципиально новый способ записи, хранения и передачи ценности без посредников. Впервые в истории появилась возможность создать цифровой актив, который нельзя скопировать, подделать или потратить дважды – проблема, десятилетиями стоявшая на пути цифровых денег.

Сегодня, спустя более 15 лет после первой транзакции в сети Биткоин, мы наблюдаем, как технология блокчейн и порожденные ею криптовалюты и токены формируют новую финансовую среду, меняя привычные правила игры и предлагая ранее невозможные решения. Эта книга – ваш проводник в разнообразный мир цифровых активов, где технологии, финансы и человеческие ценности становятся неразрывно связанными.

Блокчейн как эволюция финансового реестра

История учета ценностей насчитывает тысячелетия. Шумерские купцы 5000 лет назад использовали глиняные таблички для записи сделок с зерном. Древнеегипетские писцы вели скрупулезный учет налогов на папирусе. В средневековой Италии появилась система двойной бухгалтерии, когда каждая транзакция отражалась дважды – как дебет и как кредит. В XIX веке банки создали клиринговые палаты для взаимозачета чеков. В XX веке появились электронные платежные системы и базы данных.

Блокчейн – эволюция финансовых реестров

Каждый этап этой эволюции имел общую черту – централизацию. Всегда существовал единый авторитетный источник правды: храм, королевская казна, банк, государственный реестр. Это порождало фундаментальную проблему доверия: кто гарантирует, что хранитель реестра не изменит записи в свою пользу? История полна примеров, когда доверие оказывалось подорвано: от гиперинфляции, вызванной чрезмерным печатанием денег правительствами, до финансовых кризисов из-за безответственных действий банков.

В 1991 году физики Стюарт Хабер и У. Скотт Сторнетта предложили[4] первый прототип криптографически защищенной цепочки блоков для хранения документов. В 1998 году компьютерный инженер Вэй Дай описал «b-money»[5] – анонимную распределенную электронную систему наличных денег. В том же 1998 году криптограф Ник Сабо представил концепцию «bit gold»[6] – цифрового актива, создание которого требует вычислительных ресурсов. Эти идеи стали предшественниками блокчейна, но ни одна из них не получила практической реализации.

После того как в сентябре 2008 года Сатоши Накамото заложил теоретическую основу Биткоина, описав его концепцию, он не остановился на достигнутом. Уже 3 января 2009 года был совершен настоящий прорыв: Накамото добыл «генезис-блок» Биткоина, встроив в него заголовок из газеты The Times: «Канцлер на грани второй помощи банкам». Этот заголовок был выбран не случайно. Он отражает контекст, в котором создавался Биткоин, – разгар глобального финансового кризиса 2007–2008 годов, вызванного крахом крупных банков и необходимостью государственных интервенций для их спасения. Включение этого заголовка в генезис-блок стало символическим комментарием к уязвимости традиционной финансовой системы и подчеркнуло миссию Биткоина – стать децентрализованной валютой, независимой от банков и государств.

Это была не просто техническая инновация, а манифест новой финансовой парадигмы, родившейся в ответ на кризис традиционной системы.

Что же делает блокчейн революционной технологией? Представьте бухгалтерскую книгу вроде той, что использовали итальянские купцы эпохи Возрождения. Теперь вообразите, что каждая страница этой книги (блок) содержит не только записи о транзакциях, но и криптографическую подпись предыдущей страницы. Попытка изменить запись на одной странице сделает недействительными все последующие страницы. А теперь представьте, что не существует единственного экземпляра этой книги – вместо этого идентичные копии книги хранятся одновременно у тысяч независимых хранителей по всему миру.

Чтобы добавить новую страницу, требуется согласие большинства хранителей, каждый из которых проверяет все транзакции на соответствие правилам. Такая система называется «распределенный консенсус»[7] и является сердцем блокчейн-технологии.

Эволюция блокчейна от платежной системы к универсальной инфраструктуре для цифровых активов происходила стремительно. Если биткоин можно сравнить с калькулятором, выполняющим ограниченный набор операций, то эфириум, запущенный в 2015 году, стал полноценным программируемым компьютером. Виталик Бутерин, его создатель, заметил ограничения биткоина и предложил платформу, позволяющую разработчикам создавать децентрализованные приложения практически для любых задач.

Это открыло возможности далеко за пределами финансов. В 2017 году проект CryptoKitties – игра о разведении цифровых котиков – стал первым массовым примером невзаимозаменяемых токенов (NFT). В том же году ICO (Initial Coin Offering) стали альтернативой традиционному венчурному финансированию, позволив стартапам собрать миллиарды долларов.

Летом 2020 года родился феномен DeFi (децентрализованных финансов) – экосистемы приложений, воссоздающих традиционные финансовые услуги без посредников. Очень быстро DeFi научились мимикрировать под централизованные финансы, фактически закрывая весь функционал последних. Так, например, Uniswap стал первым протоколом, внедряющим концепцию Автоматического Маркет Мейкинга – децентрализованного обмена принципиально нового типа, и позволил обменивать активы без централизованных бирж. Протоколы Aave и Compound создали децентрализованное кредитование. MakerDAO выпустил алгоритмический стейблкоин DAI, привязанный к доллару без банковских резервов.

В 2021 году появились DAO (децентрализованные автономные организации) – сообщества, управляемые смарт-контрактами вместо традиционных корпоративных структур. ConstitutionDAO[8] собрало более $40 миллионов в попытке приобрести редкую копию Конституции США. В том же году NFT-искусство взорвало арт-рынок: цифровой коллаж художника Beepie был продан за $69 миллионов на аукционе Christie’s.

Традиционные финансовые институты, изначально скептически относившиеся к криптовалютам, теперь активно исследуют блокчейн. Банки JP Morgan и Goldman Sachs предлагают криптовалютные инвестиционные продукты. Платежные гиганты Visa и Mastercard интегрируются с блокчейн-платформами. Центральные банки от Китая до Швеции разрабатывают цифровые валюты центральных банков (CBDC), вдохновленные концепцией блокчейна[9].

Многие эксперты называют блокчейн «самой важной технологией со времен интернета»[10]. Чтобы понять это лучше, можно сравнить: интернет изменил способ передачи информации, а блокчейн меняет способ передачи ценности. Как и ранний интернет 90-х годов, сегодняшний блокчейн еще не достиг массового распространения и сталкивается с техническими ограничениями, но его потенциал трансформировать основы экономики уже очевиден.