Разумные инвестиции. Путеводитель по фондовому рынку для начинающих

Глава 1

Макроэкономика – зачем она не экономистам?

Большинству людей макроэкономика кажется наукой сложной, абстрактной, да и – будем честны – не особо нужной в обычной жизни.

Наверняка у вас не возникнет больших сложностей при ответе на вопрос, сколько будет 7х8, или, например, Земля вращается вокруг Солнца или Солнце – вокруг Земли (хотя последние опросы породили много сомнений относительно этой уверенности). Но если я спрошу, почему растут фондовые рынки или из-за чего меняются курсы валют, чем дефляция отличается от стагфляции, то большинство из вас ответить, к сожалению, с такой же легкостью не смогут. Кто-то спросит: а зачем это не экономисту?

Начну с того, что экономика – это, прежде всего, наука о деньгах. А деньги играют очень важную роль в нашей жизни. Даже если вы не собираетесь инвестировать и вам эти ВВП даром не дались, вы же работаете, получаете зарплату, делаете покупки, возможно, даже берете кредиты. То есть взаимодействуете с финансовым миром достаточно плотно. А что говорить о тех, кто настроен решительно инвестировать и приобщиться к касте сберегающих и приумножающих?

Но экономика – это не только про деньги, но и про то, как люди принимают свои инвестиционные и финансовые решения. А это, поверьте, самое интересное!

Поведенческая экономика является областью экономики, изучающей особенности влияния эмоциональных, когнитивных и социальных факторов на принятие людьми и компаниями экономических решений, а также влияние этих решений на финансовые рынки.

Я постараюсь просто рассказать о том, как устроена экономика: что от чего зависит и как экономика влияет на нашу с вами жизнь. Но главное, я расскажу о том, как эти знания можно использовать для того, чтобы не потерять деньги и приумножить свои сбережения.

И начнем с 10 очень простых правил. Их полезно знать независимо от того, насколько тесно ваша жизнь соприкасается с экономикой. Если в вашей жизни есть деньги, то эти правила для вас!

1. Бесплатных обедов не бывает. Чтобы что-то получить, всегда нужно чем-то заплатить: деньгами, временем, чем-нибудь другим. Вариантов множество.

2. Любое решение – это всегда выбор. Делая выбор, мы отказываемся от альтернативных вариантов. В экономике это называется альтернативными издержками. Так вот, всегда существуют альтернативные издержки! Или издержки упущенных возможностей. Читая этот текст, вы совершенно точно чем-то пожертвовали, помимо денег. Например, не посмотрели свою любимую передачу или не поболтали с друзьями.

3. Практически все экономические теории исходят из того, что человек рационален. Рациональные люди всегда поступают хладнокровно и с наибольшей выгодой для себя. Они обладают всем объемом информации и умеют ее анализировать. Поэтому не удивляйтесь, если в экономике теория часто не совпадает с практикой.

4. Люди реагируют на стимулы. Когда мы говорим об экономике, очень часто это цены и направление их движения. Так, люди могут принять решение купить акции Газпрома, так как их цена упала больше, чем у других бумаг. Повышение цен на энергоносители, бензин, газ побуждает людей экономить. Например, не пользоваться кондиционерами, ставить солнечные батареи, пользоваться общественным транспортом. Притом реакция на стимулы далеко не всегда очевидна, и это тоже надо учитывать.

В 1960 году Ральф Нейдер написал и выпустил книгу «Небезопасно на любой скорости», после которой конгресс Соединенных Штатов Америки принял решение об обязательном оснащении ремнями безопасности каждого сходящего с конвейера авто.

И как этот закон повлиял на безопасность дорожного движения?

Люди ведут автомобиль осторожно, если, например, дорожные условия крайне негативны или когда последствия аварии могут быть тяжелыми. Ремни безопасности действительно снижают смертность водителей и пассажиров при аварии. Но водители восприняли этот стимул и отреагировали на него как на улучшение условий вождения, то есть начали ездить быстрее и менее осторожно.

В 1975 году Сэмюэл Пельцман провел исследование этого феномена, которое доказало, что с введением ремней безопасности

⦁ увеличилось число аварий;

⦁ снизилась смертность водителей и пассажиров;

⦁ выросла смертность пешеходов.

Этот пример не имеет отношения к экономике напрямую, скорее, он показывает, что люди не всегда реагирует так, как от них ожидают.

Многие решения, и экономические в том числе, не дают желаемого результата.

5. Международная торговля приносит пользу двум сторонам, иначе ее просто не было бы. Представьте себе, что каждую отдельную семью отрежут от внешнего мира. Это значит, что, к чему бы мы ни имели пристрастие и талант, нам придется заниматься совсем другими вещами: выращивать еду, шить одежду и строить жилье. Все это будет некачественно и дорого. Открытая экономика дает возможность каждому делать то, что у него получается качественно, быстро и дешево.

6. Как правило, свободный рынок лучше централизованного управления. Компании сами решают, что им производить и куда продавать; потребители сами решают, что им покупать и как тратить деньги. Каждый из производителей, заметьте, думает о своем собственном благе, так же, как и каждый потребитель. То есть цена – это консенсус между производителем и потребителем. Любая директивная цена этот консенсус нарушает.

7. Иногда правительство может оказывать положительное влияние на функционирование рынка. Когда это имеет место быть? Например, в случае с монополиями. Или в вопросах, касающихся окружающей среды, распределения благ. Рынок вознаграждает людей за их способность производить блага, которые представляют ценность для других. Цель правительства – более справедливое распределение экономических благ.

Монополия – это компания, которая полностью завладела своим сегментом рынка и поэтому может диктовать всем остальным участникам цены на аналогичную продукцию.

Один из ярких примеров монополии – это компания Amazon, которая контролирует более половины рынка онлайн-торговли в США, благодаря чему она может устанавливать цены, которые не соответствуют рыночным, и ограничивать выбор потребителей.

Хорошим примером монополии из совсем недавней истории является De Beers Group, – возможно, самая известная компания по добыче, производству и розничной продаже алмазов в мире. На протяжении почти столетия De Beers монополизировала алмазную промышленность. Однако рыночные и регулирующие факторы сократили ее долю на рынке примерно с 85 % в конце 1980-х годов до примерно 29 % в 2022 году.

8. Возможно, это правило покажется кому-то странным. Но уровень жизни населения определяется не наличием несметных природных богатств, а способностью государства производить товары и услуги. Уровень производительности труда является определяющим фактором. Там, где производительность труда выше, там и живут, как правило, лучше. Фундамент высокого уровня жизни – это повышение производительности труда, а значит, обеспечение работников образованием, передовыми технологиями и орудиями производства.

Рис. 1

Источник: https://worldpopulationreview.com/country-rankings/most-productive-countries

9. Цены растут, когда правительства печатают слишком много денег. Очень простое правило.

В Германии в январе 1921 года газета стоила 30 пфеннигов, а в ноябре 1922-го – 70 миллионов марок. Это один из самых показательных в мировой истории примеров инфляции. Временами инфляция превращается в серьезную экономическую проблему.

Чем вызвана инфляция?

В большинстве случаев причина – в увеличении количества денег в обращении. Так, в той же Германии цены росли со скоростью 300 % в месяц, ежемесячно утраивалось и количество денег в обращении.

Есть и более свежие примеры.

Венесуэла (2010-е – настоящее время) стала свидетелем одной из самых сильных гиперинфляций в мире за последние десятилетия. Основные ее причины включают:

• избыточную эмиссию денег для покрытия бюджетного дефицита;

• коллапс нефтяного сектора, на который приходилось более 90 % экспорта;

• неразумную экономическую политику и жесткий контроль цен.

Последствия были таковы:

• в 2018 году инфляция достигла 1 000 000 %;

• люди перестали использовать местную валюту (боливар) и начали обращаться к бартеру или иностранным валютам, например, к доллару США;

• экономика страны фактически рухнула, вызвав массовую миграцию.

Турция (2021–2022):

• в 2021 году турецкая лира резко обесценилась из-за нестандартной монетарной политики;

• президент Эрдоган выступил за снижение процентных ставок, несмотря на высокую инфляцию;

• резкое падение доверия к валюте привело к ускорению годовой инфляции, которая в 2022 году превысила 80 %.

Последствия были таковы:

• цены на продукты питания и товары первой необходимости резко выросли;

• граждане начали массово конвертировать сбережения в иностранные валюты и золото.

Аргентина (2010-е – настоящее время) страдает от хронической инфляции из-за слабой фискальной дисциплины и частой девальвации песо. В 2022 году инфляция достигла более 90 % из-за

• эмиссии денег для финансирования госрасходов;

• долгового кризиса и потери доверия к экономике.

Последствия были таковы:

• увеличение уровня бедности;

• потеря покупательной способности денег и высокий уровень долларизации экономики.

Ливан (2020-е): экономический и политический кризис, начавшийся в 2019 году, привел к обвалу национальной валюты (ливанский фунт) и гиперинфляции.

Причины:

• коррупция и неэффективное управление;

• огромный госдолг и нехватка валютных резервов;

• финансовый кризис в банковской системе.

Последствия были таковы:

• резкое обнищание населения;

• нехватка продовольствия и топлива;

• в 2022 году инфляция превысила 200 %.

10. В краткосрочной перспективе общество всегда стоит перед выбором: инфляция или безработица. Увеличение количества денег в экономике в долгосрочной перспективе приводит к инфляции, но в краткосрочной не все так однозначно.

• Увеличение количества денег в экономике стимулирует увеличение общего уровня расходов и, следовательно, спроса на товары и услуги (и это хорошо).

• Более высокий спрос приводит к росту цен на производимые товары, что побуждает компании расширять производство и наращивать выпуск продукции. Это приводит к росту занятости (и это тоже хорошо).

• Растет занятость – снижается безработица.

Сразу отмечу, что этот постулат далеко не у всех экономических направлений вызывает одинаковый восторг. Но мы от него прямо совсем отказываться не будем.

Глава 2

Как функционирует экономика?

Подъем экономики – хорошо, спад экономики – рецессия? Экономические циклы

В этой главе мы поговорим об экономических циклах, а также о мифах и реальности, с ними связанных.

Сейчас очень много пишут об экономических циклах, фазах, о том, где сейчас находится экономика, и, конечно, о том, что лучше покупать в какой фазе экономического цикла. Все это прекрасно, если à priori предположить, что фазы цикла и их продолжительность выявить и идентифицировать не представляет никакого особого труда.

Начнем с того, что экономический цикл – это общее состояние экономики, характеризующееся совокупностью определенных показателей. Принято считать, что экономика может находиться в одной из четырех фаз: рост, пик, сжатие или падение и дно (рецессия).

Рис. 2

А теперь интересное: точной причины цикличности экономического развития не может сформулировать ни одно из ныне существующих экономических направлений. Но они все признают, что цикличность в экономике существует.

Одним из способов осмысления экономического цикла является графическое представление экономики страны. Уровень экономической активности демонстрирует ВВП страны. Экономисты обычно отожествляют экономический цикл со сменяющими друг друга периодами роста и снижения ВВП.

ВВП – это стоимость произведенных в стране товаров и услуг, которые предназначены для потребления (то есть использования самих по себе, а не для производства с их помощью чего-то нового). То есть, например, стоимость автомобильных шин, которые произвели для автомобилей LADA Granta, в размер ВВП не войдет, а войдет стоимость готовых автомобилей целиком.

ВВП считают за определенный календарный период, чаще всего за год, квартал.

Этот показатель считают все страны в мире. По нему можно сравнивать экономическое состояние разных государств. Очевидно, что чем больше ВВП страны, тем больше ее экономика.

Так, например, можно изобразить изменение ВВП нашей страны по годам, где зеленые столбики – это рост, а красные, соответственно, падение экономической активности.

Рис. 3

Однако характеристики экономического цикла не могут быть полностью описаны одним индикатором. С этим согласны многие, если не большинство экономистов.

Чтобы точнее описать фазы экономического цикла, обычно используют не один, а сразу несколько показателей – экономических индикаторов.

Основными показателями фазы экономического цикла считают:

• ВВП (внутренний валовый продукт);

• процентные ставки;

• общую занятость населения или уровень безработицы;

• потребительские расходы.

Эти значения могут помочь определить, в какой фазе цикла сейчас находится экономика той или иной страны. Если быть точным, то показателей, определяющих состояние экономики, существенно больше, но эти являются ключевыми. Именно им в экономических сводках присваивают статус максимальной важности.

Расширение или рост характеризуется быстрым ростом экономики. И это можно увидеть, отслеживая данные по изменению ВВП. В этот период процентные ставки, как правило, низкие, растет производительность труда и снижается безработица, на фондовых рынках царит феерия и оптимизм, много дешевых денег – как стимул покупать все подряд и без разбора. Обычно такие периоды называют «время тучных коров»: продавцы финансовых услуг процветают, а на фондовый рынок «ломятся» толпы частных инвесторов под вечным лозунгом «Акции всегда растут!».

Пик характеризуется максимальной скоростью роста экономики. Это тот самый период, когда из-за чрезмерного роста в экономическом развитии возникают определенные дисбалансы, которые начинают сигнализировать о перегреве. Самая нетривиальная задача – отличить быстрый рост от слишком быстрого, особенно учитывая тот факт, что временны́е лаги[1] каждой из фаз цикла могут быть весьма существенны. Поэтому экономисты ищут и находят десятки косвенных свидетельств того, что экономический рост находится в своей пиковой фазе. Например, резкое увеличение количества IPO[2] (Initial Publik Offering) и рост их популярности среди частных инвесторов.

IPO гораздо чаще можно встретить на растущем рынке, чем на падающем. Здесь собственников легко понять. Все хотят продать подороже то, чем владеют. А «медвежьи» рынки и разочарованные инвесторы – это совсем не то, что может способствовать высокой цене размещения. Именно поэтому на американском рынке в 2021 году прошло 1035 IPO, а в 2022-м – всего 181.

Это значит только одно: на растущем рынке всегда больше ажиотажа. Инвесторы теряют бдительность, когда портфели «зеленые», и все растет как на дрожжах.

Хорошим показателем ажиотажа первичных размещений является и средний прирост новой акции в первый день торгов. В 2021 году (максимальное количество IPO за всю историю рынка) этот показатель достиг своего максимального значения +23 %. В 2022 году это было уже +16 %, в 2023-м – только +8 %.

Но самым явным и неприятным моментом этой фазы являются инфляционные ожидания, которые появляются, в первую очередь, у профессионалов. И пока частные инвесторы продолжают скупать SPAC-компании (разъяснение см. ниже) и участвовать в IPO всего подряд, профессиональные управляющие осторожно скупают товары, начиная от нефти и заканчивая кофе и соевыми бобами.

SPAC (Special Purpose Acquisition Company) – это компания, которая создается специально для того, чтобы собрать деньги через первичное размещение акций (IPO) и затем на эти деньги купить или объединиться для покупки с другой компанией. У SPAC обычно нет своего бизнеса. Она создается только для того, чтобы произвести слияние с другой компанией.

То есть SPAC – это пустая компания, которая собирает деньги с инвесторов, чтобы потом купить другую компанию и разместить ее акции на бирже, сделать ее публичной.

В этой же фазе медленно, но верно начинают подрастать доходности дальних облигаций, а ближних[3] – снижаться примерно с такой же скоростью, в результате чего кривая доходности приобретает слишком крутой изгиб в области коротких сроков погашения облигаций.

Что такое кривая доходности?

Кривая доходности (в англ. варианте – yield curve) – графическое представление зависимости доходности облигации от срока до погашения или дюрации.

*Дюрация (от англ. duration – ‘продолжительность’) – это время, которое необходимо, чтобы инвестиции в облигации себя окупили, то есть это показатель того, какое время потребуется инвестору, чтобы вернуть инвестиции в облигацию за счет общих денежных потоков по ней.

Так выглядит кривая доходности ОФЗ на Московской бирже

Рис. 4

Это фаза цикла с «говорящим» названием. В этот период замедление роста становится очевидным для всех, и тема инфляции и рецессии выходит на первый план. В первую очередь смотрят на ВВП. Признаком рецессии является падение его два квартала подряд. Этот показатель хотя и важный, но один из многих. Поэтому формальный подход здесь работает плохо. Нужно смотреть в совокупности на инфляцию (растет), рост процентных ставок (растут вслед за инфляцией), безработица (растет), потребительское доверие (падает). Обычно, в этой фазе фондовые рынки уже смотрят вниз. Сначала снижаются акции тех секторов, которые были явно перекуплены на волне хайпа[4] и чрезмерного оптимизма.

Падение экономики продолжается уже некоторое время. Ставки высоки, что тормозит и без того низкий покупательский спрос. Инвестиционная активность компаний на минимумах. IPO – крайне редкое явление. Никто не хочет продавать во времена всеобщего уныния. Тяжелые времена для компаний, когда выживают сильнейшие, – без особых долгов, с подушкой безопасности в виде кэша[5], ориентированные на товары первой необходимости. В этой фазе цикла мало кому из инвесторов, глядя на сильно «покрасневший» портфель, приходит в голову покупать «полеты в космос» или «искусственный интеллект». А зря. Потому что именно в этой фазе закладывается фундамент будущего роста. И таких цен на активы, как во время дна, можно не увидеть еще долгие и долгие годы.

Самая большая проблема, связанная с фазами экономического цикла, – это способность определять, где именно сейчас находится экономика. В теории все выглядит гладко и понятно, но реальная экономика куда сложнее и многограннее наших представлений о ней.

Ни один экономический цикл не похож на другой. Амплитуды высших и низших точек также существенно отличаются друг от друга.

С 1950-х годов экономические циклы в США в среднем длились около пяти лет. Однако продолжительность циклов сильно различается: от 18 месяцев в 1981–1982 годах до роста, начавшегося в 2009 году и достигшего пика в 2020-м.

Такой огромный разброс в продолжительности циклов делает крайне спорными любые предсказания, так как можно достаточно уверенно сказать, какая фаза будет следующей, но практически невозможно угадать, когда она наступит. А ведь именно это и является наиболее ценной информацией в любом прогнозе.

Глава 3

Что такое ВВП, и почему все о нем говорят?

В предыдущий главе мы говорили о том, что именно ВВП страны является лакмусовой бумажкой фаз ее экономических циклов. Об этом показателе стоит поговорить поподробнее.

Он и правда настолько важен, как кажется.

Когда мы хотим понять, насколько состоятелен человек, то в первую очередь обращаем внимание на то, сколько он зарабатывает, на его доходы. Люди с высокими доходами могут позволить себе очень многое. Логично использовать похожий подход и по отношению к целым странам. Для того чтобы узнать, насколько хорошо функционирует экономика того или иного государства, используют показатель внутреннего валового продукта (ВВП).

ВВП одновременно измеряет и общий доход от производства товаров и услуг в стране, и общий объем расходов, связанный с их производством.