Как устроены паевые инвестиционные фонды. Взгляд изнутри

УДК 330.322

ББК 65.263

Е81

Текст публикуется в авторской редакции.

Есаулкова Татьяна Станиславовна

Как устроены паевые инвестиционные фонды: взгляд изнутри / Татьяна Есаулкова. – М.: NOVA Creative Group, 2025.

ISBN 978-5-908058-25-4

Как устроены паевые инвестиционные фонды – просто о сложном.

Эта книга – для тех, кто хочет уверенно разбираться в мире коллективных инвестиций и грамотно использовать возможности паевых инвестиционных фондов. Издание создано на основе популярного образовательного курса «Школа ПИФ», который стал ориентиром как для новичков, так и для профессионалов рынка. Теперь – в обновленном и расширенном формате книги, из которой вы узнаете:

• кто и как управляет фондом;

• как устроены ПИФ;

• какую роль играют специализированный депозитарий и пайщики;

• как действуют законодательные нормы;

• какие ошибки совершают инвесторы – и как их избежать.

Практично, системно и наглядно – всё, что нужно, чтобы уверенно ориентироваться в мире ПИФ.

УДК 330.322

ББК 65.263

Все права защищены.

Никакая часть данной книги не может быть воспроизведена в какой бы то ни было форме без письменного разрешения владельца авторских прав.

© Оформление, издание. NOVA Creative Group, 2025

© Текст. Есаулкова Т., 2025

Введение

Перед вами книга, которая стала результатом многолетнего опыта, глубокого анализа и стремления сделать сложный мир паевых инвестиционных фондов понятным и доступным. В ее основе лежит курс, разработанный три года назад в рамках нашего обучающего проекта «Школа ПИФ». Этот курс стал настоящим путеводителем для тех, кто хотел разобраться в тонкостях функционирования паевых инвестиционных фондов, и теперь мы рады представить вам его расширенную и углубленную версию в формате книги.

Паевые инвестиционные фонды (ПИФ) – это уникальный инструмент коллективных инвестиций, который сочетает в себе доступность, гибкость и профессиональное управление. Однако за этими преимуществами скрываются сложная инфраструктура, множество участников и строгие регуляторные требования. Наша цель – не только объяснить, как работают ПИФ, но и показать их роль в современной финансовой системе, раскрыть все аспекты их функционирования и помочь вам стать уверенным участником этого рынка.

В книге вы найдете:

• подробное описание инфраструктуры паевого инвестиционного фонда и ролей всех участников;

• разбор нормативной базы и требований законодательства;

• практические рекомендации по созданию и функционированию паевых инвестиционных фондов;

• ответы на самые частые вопросы, которые возникают у инвесторов и профессионалов рынка.

Мы постарались сделать материал максимально структурированным, понятным и полезным как для новичков, так и для опытных участников рынка. Книга охватывает все аспекты функционирования ПИФ – от создания фонда до его прекращения, от работы управляющей компании и специализированного депозитария до взаимодействия с пайщиками, от нормативных требований до практических кейсов.

Наше пожелание вам, дорогие читатели: пусть эта книга станет для вас надежным проводником в мире паевых инвестиционных фондов. Мы верим, что знания, которые вы получите, помогут вам принимать взвешенные решения, эффективно управлять активами и уверенно двигаться к своим финансовым целям.

Спасибо, что выбрали эту книгу. Мы уверены, что она станет для вас ценным инструментом и источником вдохновения. Удачи вам на пути к новым знаниям и успехам в мире инвестиций!

С уважением и благодарностью,

Глава 1. ПИФ как инструмент коллективного инвестирования

Эта книга откроет перед вами мир, о котором вам не рассказывали ни в одном университете. Несмотря на всю актуальность темы и важную роль рынка коллективных инвестиций в достижении целевых показателей по обеспечению роста капитализации фондового рынка[1], серьезные знания о паевых инвестиционных фондах остаются труднодоступными. Мы готовы поделиться с вами своим многолетним опытом и глубокими знаниями и раскрыть тонкости и нюансы, которые помогут вам уверенно ориентироваться в мире инвестиций через ПИФ.

Здесь вы найдете ответы на ключевые вопросы: что такое паевые инвестиционные фонды, как они функционируют, какие процессы происходят внутри фонда и как начать работу с ними.

Однако важно понимать, что даже опытные профессионалы продолжают ежедневно сталкиваться с новыми вызовами и вопросами. Моя собственная практика, насчитывающая более 20 лет, – тому подтверждение. Именно поэтому наша цель – подготовить вас к работе в условиях постоянно меняющегося рынка. Завершив чтение книги, вы будете обладать знаниями, которые сделают вас востребованным специалистом на рынке, где спрос на профессионалов значительно превышает предложение. Вам откроются уникальные возможности для развития карьеры и личного финансового роста.

Инструментов инвестирования множество. Они различаются по степени риска, доходности и сложности. Например, самыми простыми инструментами являются депозиты и облигации. Они менее доходные, но более надежные. Инвестиции в акции, наоборот, более доходные, но риски возрастают. Это известно всем.

В качестве инструмента инвестирования также можно назвать вложения в недвижимость и драгоценные металлы.

Существуют и иные объекты инвестирования, например:

• ценные бумаги;

• производные финансовые инструменты (опционы, фьючерсы и др.);

• товары и сырье;

• коллекционные автомобили;

• предметы искусства;

• коллекционные монеты;

• антиквариат;

• бриллианты;

• винные коллекции.

Так вот паевые инвестиционные фонды позволяют объединить в себе все эти виды инвестиций. Через ПИФ можно инвестировать во все классы активов, приносящие прибыль.

Основное преимущество ПИФ состоит в том, что они паевые, то есть, простыми словами, имущество, составляющее фонд, принадлежит пайщикам в долях (на праве общей долевой собственности). В них могут участвовать инвесторы, не обладающие большим капиталом. Таким образом, паи ПИФ являются также отдельным инструментом инвестирования на российском финансовом рынке.

Современная история создания паевых инвестиционных фондов в России началась 26 июля 1995 года с принятия Указа Президента Российской Федерации № 765 «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации», в котором определялся порядок создания и функционирования этого нового инвестиционного инструмента. Однако масштабное развитие индустрии началось в 2001 году после принятия Федерального закона № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах».

Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) – это совокупность различных видов имущества, составляющих обособленный имущественный комплекс, который находится в доверительном управлении у управляющей компании. Обособленный он потому, что имущество фонда обособляется от имущества управляющей компании, не смешивается с ним и учитывается на отдельном балансе; по нему ведется самостоятельный учет с обязательной пометкой «Д.У.», то есть «доверительный управляющий». У управляющей компании может быть несколько фондов, и имущество каждого из них обособляется от имущества других. Понятие паевого инвестиционного фонда вводится Федеральным законом от 29 ноября 2001 года № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах».

ПИФ не является юридическим лицом и не является налогоплательщиком. У него нет ни ИНН, ни ОГРН. Паевые инвестиционные фонды создаются для развития инвестиционной деятельности в стране.

ПИФ состоит из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителями доверительного управления (пайщиками), и из имущества, полученного в процессе такого управления. Привлекая небольшие средства граждан, управляющие компании аккумулируют их и направляют в инвестиционные проекты, требующие значительных средств. С целью развития института коллективного инвестирования и стимулирования вложений частного капитала в экономику государство освободило доходы паевых инвестиционных фондов от налога на прибыль. Накопленный доход облагается налогом только тогда, когда он выплачивается владельцам инвестиционных паев (пайщикам). Если инвестиционный проект длинный и пайщики не собираются получать промежуточные доходы, а планируют их реинвестировать дальше, то и налоги с этих доходов в рамках фонда не уплачиваются. Таким образом создается дополнительный аккумулирующий инвестиционный эффект.

Используя ПИФ, граждане и организации получают дополнительный доход. Их свободные денежные средства участвуют в экономическом обороте, создают материальные ценности, улучшают инвестиционный климат в стране и расширяют зоны применения инвестиционного капитала.

Юридическая конструкция взаимоотношений представляет собой доверительное управление имуществом. Учредителем или учредителями доверительного управления являются владельцы инвестиционных паев. Доверительным управляющим выступает управляющая компания, имеющая соответствующую лицензию на данный вид деятельности.

Условия доверительного управления имуществом, составляющим ПИФ, определяются управляющей компанией в Правилах доверительного управления (ПДУ) фондом, в которых описываются все существенные условия инвестирования и доверительного управления. Другими словами, ПДУ – это договор доверительного управления между управляющей компанией и пайщиками.

Подтверждением заключения договора доверительного управления между управляющей компанией и учредителем доверительного управления в письменной форме являются:

• составленные управляющей компанией и зарегистрированные Банком России (или согласованные специализированным депозитарием) правила доверительного управления паевым инвестиционным фондом;

• заявка на приобретение инвестиционных паев фонда, поданная будущим пайщиком с сопутствующими ей документами (анкета, документы по передаче имущества в доверительное управление и прочее);

• отчет специализированного регистратора, подтверждающий внесение записи по лицевому счету пайщика в реестре владельцев инвестиционных паев о количестве выданных ему паев.

• В состав имущества ПИФ могут входить денежные средства, ценные бумаги, депозиты, движимое и недвижимое имущество, а также имущественные права и многое другое. Все это передается будущими пайщиками – владельцами инвестиционных паев (учредителями доверительного управления) управляющей компании в доверительное управление путем оплаты инвестиционных паев или приобретается управляющей компанией уже в состав активов фонда в процессе его деятельности. Пайщик получает взамен переданного имущества инвестиционные паи. Они учитываются на лицевых счетах в реестре владельцев инвестиционных паев. Чаще всего ПИФ формируются денежными средствами. В оплату инвестиционных паев пайщиками может быть передано любое имущество, разрешенное ПДУ конкретным фондом. То есть инвестор-пайщик в оплату инвестиционных паев фонда может внести не только деньги, но и любое принадлежащее ему имущество, например, недвижимость, доли в уставных капиталах ООО, ценные бумаги, права требования из договоров и т. д. Следует особо отметить, что передача в доверительное управление паевым инвестиционным фондом имущества, находящегося в залоге, не допускается.

Таким образом, ПИФ – это совокупность одного или нескольких видов имущества, включая имущественные права, переданного пайщиками в доверительное управление управляющей компании на определенных условиях. Такие условия оговорены в ПДУ фондом.

Управляющая компания обязана действовать в интересах пайщиков разумно и добросовестно, исключая злоупотребления и нарушения законодательства об инвестиционных фондах.

Рисунок 1. Что такое паевой инвестиционный фонд

Инвестиционный пай – это неэмиссионная именная ценная бумага, не имеющая номинальной стоимости. Понятие инвестиционного пая дано в Федеральном законе № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах».

Инвестиционный пай удостоверяет долю его владельца (пайщика) в праве собственности на имущество, составляющее фонд. Например, управляющая компания определяет в ПДУ размер фонда в 100 миллионов рублей и делит его на 1 миллион паев – таким образом стоимость пая составляет 100 рублей.

Один инвестор или группа инвесторов – юридических или физических лиц – могут приобрести любое количество инвестиционных паев в установленных ПДУ размерах. Таким образом, доля каждого пайщика в имуществе фонда четко определяется. Инвестиционные паи учитываются на лицевых счетах владельцев в реестре, который ведет отдельное от управляющей компании юридическое лицо – специализированный регистратор.

Цена инвестиционного пая со временем может меняться как в большую, так и в меньшую сторону, в зависимости от успешности управления фондом управляющей компанией и ряда иных факторов, присутствующих в любой предпринимательской деятельности. Владельцы инвестиционных паев несут риск убытков, связанных с изменением рыночной стоимости имущества, составляющего фонд. Никаких гарантий в успешности инвестиционной деятельности фонда никем не дается. Пайщик в течение существования фонда может продать свои паи третьим лицам или погасить их, если это открытые и интервальные фонды. В закрытых ПИФ погасить инвестиционные паи пайщик может только в предусмотренных законом случаях. Однако и тут есть некоторые ограничения. Инвестиционные паи бывают двух видов: предназначенные для квалифицированных инвесторов (ограниченные в обороте) и не предназначенные для квалифицированных инвесторов (не ограниченные в обороте). Инвестиционные паи, предназначенные для квалифицированных инвесторов, могут быть отчуждены только квалифицированным инвесторам.

Если коротко, то квалифицированные инвесторы – физические лица – это лица, обладающие необходимым минимумом знаний и опыта, требуемым размером капитала и признаваемые таковыми управляющей компанией. Так, например, физическое лицо может быть признано квалифицированным инвестором, если общая стоимость ценных бумаг или имущества, которыми оно владеет, составляет не менее 12 миллионов рублей, а с 1 января 2026 года – не менее 24 миллионов рублей, имеет опыт работы в российской или иностранной организации, являющейся квалифицированным инвестором, либо работало в должности, при назначении на которую в соответствии с федеральными законами требовалось согласование Банка России. Признать лицо квалифицированным инвестором для выдачи ему инвестиционных паев вправе лишь управляющая компания фонда. С мая 2025 года признание лица квалифицированным инвестором осуществляется управляющей компанией в любой момент по заявлению такого лица с предоставлением с его стороны подтверждений соответствия требованиям. При этом управляющая компания вправе признать лицо квалифицированным инвестором на основании сведений, содержащихся в реестре лиц, признанных иным лицом квалифицированными инвесторами. Выдача инвестиционных паев в фонде осуществляется его управляющей компанией на основании заявок на приобретение инвестиционных паев путем внесения записи по лицевому счету в реестре владельцев инвестиционных паев.

Прием заявки на приобретение инвестиционных паев закрытого ПИФ, паи которого не ограничены в обороте, от физического лица, не признанного управляющей компанией квалифицированным инвестором, осуществляется только при наличии положительного результата тестирования этого лица, проведенного в соответствии с требованиями Федерального закона от 22 апреля 1996 года № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг», за исключением следующих случаев:

1. инвестиционные паи включены в котировальный список биржи;

2. инвестиционные паи приобретаются в связи с осуществлением преимущественного права владельца инвестиционных паев;

3. инвестиционные паи соответствуют требованиям, предусмотренным нормативным актом Банка России.

Более подробно о квалифицированных инвесторах и порядке их признания будет рассказано в отдельной главе.

Продолжая тему об инвестиционных паях, стоит поговорить и о правах, которые эта ценная бумага предоставляет инвестору. По общему правилу инвестиционный пай дает пайщику право на получение дохода от доверительного управления имуществом, составляющим этот фонд, в соответствии с размером его доли. Доходы могут выплачиваться в период жизни фонда с периодичностью и в размере, предусмотренном ПДУ. Например, раз в квартал, в полугодие, в год или по окончании срока действия договора доверительного управления. Если доход не выплачивается, то он увеличивает стоимость пая.

Также инвестиционный пай дает пайщику право на получение денежной компенсации при погашении (досрочном погашении) паев или при прекращении договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом (при прекращении фонда). То есть при окончании существования фонда все пайщики получают стоимость пая, которая периодически определяется самой управляющей компанией и подтверждается специализированным депозитарием.

Инвестиционный пай закрытого ПИФ предоставляет пайщику право голосования на общем собрании владельцев инвестиционных паев в соответствии с принадлежащим ему количеством паев.

Однако вышеперечисленные права могут быть изменены или ограничены в зависимости от принадлежности инвестиционных паев к различным классам. В обязательном порядке правила доверительного управления фондом должны содержать подробный перечень этих классов и перечень прав, предусмотренных ими.

С 1 марта 2026 года вступят в силу изменения в Федеральный закон № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах», которые позволяют управляющим компаниям закрытых паевых инвестиционных фондов, инвестиционные паи которых ограничены в обороте, выдавать инвестиционные паи разных классов, удостоверяющих различный набор и объем прав их владельцев. Правовой статус владельцев паев разных классов может отличаться в вопросах:

• голосования на общем собрании владельцев инвестиционных паев (в том числе наличие или отсутствие права голоса по всем или некоторым вопросам компетенции, количество голосов на пай);

• получения дохода от доверительного управления (в том числе разные сроки, периодичность и размер дохода);

• наличия или отсутствия права требовать выдела имущества из закрытого паевого инвестиционного фонда при погашении инвестиционных паев;

• преимущественного права на приобретение инвестиционных паев и права требовать досрочного погашения инвестиционных паев в определенных законом случаях.

Также внесенные изменения предусматривают для действующих закрытых паевых инвестиционных фондов возможность конвертации инвестиционных паев одного класса в инвестиционные паи разных классов.

Условно жизненный цикл фонда можно разделить на четыре этапа:

1. Принятие управляющей компанией или пайщиками решения о создании фонда.

2. Формирование фонда.

3. Доверительное управление фондом.

4. Прекращение фонда и расчеты с владельцами инвестиционных паев.

Решение о создании фонда

Решение о создании фонда может быть принято управляющей компанией по собственной инициативе или по инициативе инвесторов – будущих пайщиков фонда. Если создается фонд для неквалифицированных инвесторов, то решение принимает только управляющая компания. Если планируется создать фонд для квалифицированных инвесторов, решение может быть принято либо только управляющей компанией, либо совместно с будущими пайщиками фонда. Начинается все с консультаций управляющей компании, имеющей какой-либо инвестиционный проект, с потенциальными инвесторами – будущими пайщиками. Бывает, что потенциальные инвесторы сами приходят в управляющую компанию с каким-либо проектом. Управляющая компания определяет с ними положения Правил доверительного управления, в которых описываются все существенные условия инвестирования и доверительного управления имуществом Фонда. Выше мы уже говорили, что по сути ПДУ являются договором доверительного управления, в котором доверительным управляющим выступает управляющая компания, а учредителями доверительного управления инвесторы – пайщики. Для формирования ПДУ в качестве консультанта часто приглашается выбранный управляющей компанией или инвесторами специализированный депозитарий.

Формирование фонда

Срок, на который формируется ПИФ, указывается в ПДУ фондом. При этом, если инвестиционные паи фонда не предназначены для квалифицированных инвесторов (фонд не для квалифицированных инвесторов), этот период не должен превышать 15 лет с даты начала формирования фонда. Если инвестиционные паи фонда предназначены для квалифицированных инвесторов (фонд для квалифицированных инвесторов) и он имеет тип закрытого фонда, то этот срок не должен превышать 49 лет с момента начала его формирования. Срок действия договора доверительного управления закрытыми фондами не может быть менее 3 лет с начала срока формирования фонда. Срок действия фонда может быть сокращен или продлен.

В ПДУ определяется инвестиционная стратегия фонда, перечень разрешенных к приобретению активов (инвестиционная декларация), перечень расходов, которые может нести управляющая компания за счет средств фонда, и их предельный размер, размер вознаграждения управляющей компании, а также иные существенные условия.

После того как все условия ПДУ согласованы с потенциальными инвесторами, управляющая компания оформляет ПДУ в соответствии с требованиями законодательства и по фондам, инвестиционные паи которых не предназначены для квалифицированных инвесторов, направляет их на регистрацию в Банк России. В определенные Федеральным законом № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» сроки Банк России регистрирует ПДУ данного фонда и вносит в Реестр паевых инвестиционных фондов запись о новом фонде.

Если фонд для квалифицированных инвесторов, то ПДУ направляются в специализированный депозитарий на согласование. Далее он направляет в Банк России сведения о согласованных ПДУ и прикладывает сами ПДУ, а Банк России на основании таких сведений вносит запись о фонде в Реестр паевых инвестиционных фондов.

Далее запускается уже собственно процесс формирования фонда: управляющая компания открывает транзитные и основные счета в банках и специализированном депозитарии, принимает заявки от пайщиков на приобретение инвестиционных паев и имущество в оплату инвестиционных паев. Как только стоимость переданного имущества достигнет необходимого размера, специализированный регистратор формирует Отчет о возможности выдачи инвестиционных паев и направляет его в управляющую компанию.

Управляющая компания выдает Распоряжение о включении имущества в состав фонда. Специализированный депозитарий данное распоряжение согласовывает. После этого специализированный регистратор выдает инвестиционные паи и временно блокирует их на лицевых счетах владельцев. Далее управляющая компания оформляет Отчет о завершении (окончании) формирования фонда, а если формируется закрытый фонд не для квалифицированных инвесторов, то также и изменения в ПДУ в части количества выданных инвестиционных паев, и направляет документы в Банк России. Банк России проводит проверку представленных документов и вносит запись в Реестр паевых инвестиционных фондов. С этого момента фонд для неквалифицированных инвесторов считается сформированным.

Если же формируется закрытый фонд для квалифицированных инвесторов, то изменения в ПДУ согласовываются специализированным депозитарием, о чем тот уведомляет управляющую компанию и направляет в Банк России сведения о согласованных изменениях в ПДУ, а управляющая компания направляет в Банк России Отчет о завершении (окончании) формирования закрытого фонда для квалифицированных инвесторов. С этой даты такой фонд считается сформированным.

Доверительное управление фондом

Третий этап – само доверительное управление управляющей компанией переданным ей имуществом фонда.

Как было указано выше, все сделки с имуществом фонда управляющая компания осуществляет от своего имени, указывая в обязательном порядке, что она действует в качестве доверительного управляющего. В письменных документах после своего наименования управляющая компания должна обязательно делать пометку «Д.У.» и указывать название паевого инвестиционного фонда.

Управляющая компания может осуществлять любые действия с имуществом фонда, но в пределах условий, предусмотренных ПДУ. Она может на средства фонда приобретать инвестиционные объекты: ценные бумаги и любое другое разрешенное Инвестиционной декларацией ПДУ имущество, отчуждать имущество фонда, инвестировать его с целью увеличения стоимости активов фонда и получения дохода.