Фундаментальный анализ акций на фондовом рынке с помощью коэффициентов и моделей
- -
- 100%
- +
Следует помнить об условии корректности PER: P/E и ожидаемые темпы роста прибыли на акцию линейно зависимы. На фондовом рынке редко можно встретить линейные зависимости, поэтому рекомендуется применять показатель только для оценки акций в краткосрочный период (1-2 года). Применение его на долгосрочный период некорректно.
Нормативное значение PEGЕдиного нормативного значения не существует. Чем больше значение данного показателя, тем менее инвестиционно привлекательна компания (более переоценена рынком). Питер Линч предложил ориентироваться на значение 1. Если PEG в интервале от нуля до единицы, то компания может быть рассмотрена для вложения. В таблице отражены оптимальные значения коэффициента.
Ограничения применения PEG
Рассмотрим основные ограничения, наложенные на применения показателя PEG.
1. Не учитывается временная продолжительность прогноза роста прибыли. Например, при расчете PEG на 5 и на 10 лет будут получены различные несопоставимые значения.
2. Отсутствие учета рисков компании. Такой же недостаток у P/E.
3. Упрощение о линейной связи динамики P/E и темпе роста прибыли.
4. Не учитываются дивидендные выплаты. Коэффициент может дать некорректную оценку при условии высоких дивидендов компании и низкого темпа роста прибыли.
Модификация PEG. Коэффициент PEGYОдной из модификаций коэффициента является показатель PEGY, формула расчета которого следующая:
Dividend yield – дивидендная доходность.
Например, компания имеет P/E, равное 15, темп роста прибыли на акцию 8% и дивидендные выплаты в размере 5% годовых, то:
PEGY = 15 / (5 + 8) = 1,25
На следующем этапе сравниваем значения PEGY со среднеотраслевым уровнем. Если среднеотраслевой уровень, к примеру, равен 1,1, то можно сделать вывод, что компания переоценена рынком.
Преимущества и недостатки PEG(+) Учет будущего роста прибыли. Возможность прогнозирования прибыли и корректировки на рост.
(–) Субъективность прогнозных оценок. Аналитики могут прогнозировать будущий рост прибыли либо слишком пессимистично или, наоборот, оптимистично.
(–) Отсутствие учета финансовых рисков (недостаток аналогичен P/E). Различные компании могут иметь заниженные значения P/E из-за высоких значений чистой прибыли, которые создаются за счет привлечения заемных средств, так называемого финансового рычага. Поэтому при сравнении компаний необходимо не только рассчитывать PEG, но и сравнивать финансовую надежность компаний.
(–) Возможность манипулирования. Чистая прибыль может быть
«скорректирована», т.к. можно не учесть различные затраты, взносы и т.д. В этом плане более надежным выступает коэффициент P/S, который оперирует размером выручки от продаж.
(–) Нельзя использовать при отрицательном значении прибыли. Чистая прибыль в некоторые периоды может быть отрицательной, расчет показателя будет некорректным.
Применение PEG для поиска недооцененных акцийРассмотрим практический пример поиска недооцененных акций на американском фондовом рынке. Для этого воспользуемся сервисом Finviz.com. Переходим во вкладку «Скринер/Screener» → «Фундаментальные показатели / Fundamental» → «PEG» → устанавливаем фильтр меньше 1. Показанные компании имеют минимальные значения показателя. На рисунке 11 показаны все последовательные этапы.
Рис. 11. Пошаговая инструкция по отбору акций компаний по критерию PEG в сервисе Finviz.com
Для более корректного применения показателя PEG необходимо также оценить финансовую устойчивость компании и риск банкротства. Для этого мы должны будем оценить такие коэффициенты, как текущая ликвидность ( current ratio), быстрая ликвидность (quick ratio), коэффициент автономии, Debt/Eq.
Вторым сервисом для оценки является FinBox.ioДля того чтобы найти инвестиционно привлекательную компанию, необходимо зайти в раздел «Screener» → указать фильтр на PEG (больше 0 и меньше 1). Также добавим учет финансового риска с помощью коэффициента Альтмана. Нормативное значение для финансово устойчивых компаний Z-score > 2,9. Устанавливаем такой фильтр для отсева компаний с высоким риском. В результате такой экспресс-оценки мы находим компании, которые недооценены рынком (PEG) и в то же время имеют высокую финансовую надежность (Z-score).
Рис. 12. Пошаговая инструкция для поиска акций, недооцененных по коэффициенту PEG в сервисе Finbox.io
Одним из преимуществ данного сервиса является возможность включать или убирать акции различных регионов (Америка, Канада и Мексика, Великобритания, Европа, Азия, Бразилия, Африка).
ВыводыКоэффициент PEG является одной из разновидностей показателя P/E, закрывающим один из его недостатков: точечная оценка из-за прогнозирования будущих прибылей. Показатель позволяет сравнить инвестиционную привлекательность различных компаний по их уровню недооцененности. Кроме его расчета, необходимо учесть финансовый риск компании и оценить другие коэффициенты: текущей, быстрой ликвидности, Z-score Альтмана и др. Рассчитывать данный показатель для отечественных компаний сложно, т.к. они зачастую имеют отрицательный темп роста прибыли.
Коэффициент P/B
P/B (аналог. P/BV, P/B ratio – Price Book Value, перевод: Цена / Балансовая стоимость) – показывает отношение рыночной стоимости акции к текущей стоимости чистых активов (собственного капитала). Чистые активы определяются как то, что останется у собственников компании после погашения своих обязательств. Данный показатель используется в фундаментальном анализе для определения недооцененных акций.
Простыми словами, коэффициент P/B показывает, сколько инвестор готов заплатить за имущество предприятия, обеспеченное одной акцией.
Формула расчета P/BФормула расчета мультипликатора:
Балансовая стоимость рассчитывается вычитанием из суммарных активов нематериальных активов и обязательств (краткосрочных и долгосрочных).
Рыночная стоимость рассчитывается как капитализация компании.
Если коэффициент < 1, то можно сделать вывод, что рынок оценивает компанию ниже, чем имеющиеся у него активы, т.е. компания недооценена рынком и ее можно рассматривать как объект инвестирования.
Тем не менее нужно иметь в виду, что если коэффициент меньше 1, то это не значит, что надо покупать эти акции. Возможно, у компании есть большие долговые обязательства (краткосрочные + долгосрочные кредиты). Возникает риск банкротства.
Коэффициент можно понять также, как сколько денег достанется инвесторам, если компания станет банкротом. Именно поэтому важно смотреть на структуру долгов.
Показатель часто используется для оценки банков, так как активы и пассивы почти всегда соответствуют их рыночной стоимости.
Нормативное значение (что показывает)Оптимальным считается значение P/B в диапазоне 1—5. Если мультипликатор больше 5, то это говорит о том, что акции переоценены, а если меньше 1, то недооценены. Иногда в литературе можно встретить утверждение о переоценке / неодооценке акций при значениях P/B > 2 и P/B < 1 соответственно.
Преимущества и недостатки
(+) Позволяет определить недооцененные акции.
(+) Простота расчета.
(+) Стабильность и независимость от конъюнктуры рынка. К примеру, коэффициент P/S нестабилен из-за наличия в формуле чистой прибыли.
(–) Мультипликатор не в состоянии показать инвестору эффективность компании (его рентабельность и оборачиваемость).
(–) Мультипликатор применяется некорректно для высокотехнологичных IT- компаний, где большую долю активов составляют нематериальные активы (лицензии, патенты).
(–) Нельзя использовать для компаний из различных секторов экономики.
(–) Нельзя использовать для высокотехнологичных компаний, где в балансе высокая доля нематериальных активов.
(–) Нельзя использовать для сравнения компаний, использующих разные формы бухгалтерской отчетности (РСБУ, МСФО, GAAP).
Практический пример расчета P/B для ПАО «Аэрофлот»Для более глубокого понимания коэффициента рассмотрим его расчет на примере ПАО «Аэрофлот» (AFLT). Для начала рассчитаем капитализацию компании. Для этого заходим на Московскую биржу Moex.ru → вводим в строке поиска тикер компании «AFLT» → в карточке компании отражен размер капитализации (рис. 13).
Рис. 13. Первый способ узнать капитализацию компании через Московскую биржу
Второй способ найти капитализацию компании – это воспользоваться
TradigView.com. Заходим на рынок акций России (сайт: https://ru.tradingview.com/markets/stocks-russia/market-movers-large-cap/), вводим тикер Аэрофлота и смотрим капитализацию (рис. 14).
Рис. 14. Второй способ узнать капитализацию компании через Московскую биржу
Капитализация Аэрофлота (AFLT) = 86 694 708 300 руб.
Далее переходим к определению балансовой стоимости компании. Ее можно взять на сайте в разделе «финансовая отчетность». Единицы измерения в балансе тыс. руб. Поэтому в конце не забудем еще добавить 1 000.
Рис. 15. Финансовая отчетность по РСБУ ПАО «Аэрофлот»
Рис. 16. Активы Аэрофлота
Рис. 17. Долгосрочные обязательства в балансе предприятия
Рис. 18. Краткосрочные обязательства в балансе предприятия
Балансовая стоимость = Активы – Долгосрочные обязательства – Краткосрочные обязательства = стр. 1600 – стр. 1400 – стр. 1500
Балансовая стоимость Аэрофлота (AFLT) = 206 019 591 – 9 372 067 – 143 060 020 = 53 587 504 тыс. руб.
P/B = 86 694 708 300 / 53 587 504 000 = 1,6
Мультипликатор P/B для Аэрофлота равен 1,6, можно отметить, что компания немного переоценена рынком.
Применение P/B для РоссииОдним из направлений применения показателя P/B может быть его использование для оценки инвестиционного потенциала страны. Для оценки можно воспользоваться сервисом на сайте StarCapital.de (рис. 19).
Рис. 19. Применение P/B для России
Россия занимает 1-е место по P/B в сравнении с другими странами мира. Для России показатель P/B составляет 0,8, что показывает недооцененность российского фондового рынка.
Где смотреть P/B для отечественных компанийЧтобы не заниматься расчетами мультипликатора, можно воспользоваться сайтом
Smart-lab.ru, где в разделе «Фундаментальный анализ» (сайт: https://smart-lab.ru/q/shares_fundamental/) приводится расчет этого показателя для различных компаний (рис. 20).
Рис. 20. Использование сервиса Smart-lab.ru для оценки P/B
Где смотреть P/B для зарубежных компанийДля оценки американских компаний воспользуемся сервисом Finviz.com (рис. 21).
Рис. 21. Использование сервиса Finviz.com для оценки P/B зарубежных компаний
При выборе компании необходимо смотреть также на сектор (отрасль), страну и другие фундаментальные показатели.
Выберем скринер, потом фундаментальные показатели и сделаем фильтрацию по значению коэффициента P/B меньше 1. Так мы сможем найти недооцененные акции.
Как использовать с другими мультипликаторамиПри стоимостном инвестировании коэффициент P/B полезно рассчитывать вместе с коэффициентом P/E и P/S, а также с коэффициентом ROE (Return on Equity).
Использование коэффициента возможно совместно с другими, важно, чтобы анализируемые компании были в одной отрасли.
Сравнение P/B и ROEПолезно сравнивать динамику изменения мультипликатора с динамикой коэффициента рентабельности собственного капитала. К примеру, если P/B растет, то и ROE должно расти. Напомним, что ROE равен отношению чистой прибыли к собственному капиталу. Эти коэффициенты должны коррелироваться друг с другом. При их расхождении целесообразно более детально посмотреть финансовую отчетность.
ВыводыПоказатель позволяет быстро оценить перекупленность / перепроданность компании на рынке инвесторами по отношению к аналогичным компаниям в отрасли. Некорректно применять коэффициент для высокотехнологических компаний с высокой долей нематериальных активов. Для более точной оценки лучше рассчитывать его в динамике за несколько периодов для компаний одного сегмента (отрасли).
Коэффициент P/CF
P/CF (англ. Price to Cash Flow, перевод: Цена/Денежный поток) показывает отношение рыночной капитализации к денежным потокам компании.
Формула расчета показателя следующая:
где Price (капитализация) – рыночная стоимость всех акций компании на фондовом рынке;
Cash Flow – денежный поток от операционной деятельности. Денежный поток не отражается в отчетности отечественных компаний, требуется внесение корректировок к чистой прибыли по амортизации, движению пассивов, изменению активов.
Денежный поток и чистая прибыль – достаточно близкие по смыслу показатели, но имеют ряд различий.
Денежный поток лучше отражает финансовое состояние предприятия, чем чистая прибыль.
Значения денежного потока могут считаться двумя способами: прямым и косвенным. Поэтому более корректно использовать FCF (Free Cash Flow) – свободный денежный поток. Денежный поток (CF) не учитывает объем капитальных затрат компании.
Свободные денежные потоки могут быть двух видов:
–FCFF (Free Cash Flow for Firm) – свободный денежный поток фирмы (активов).
Применяется инвесторами и кредиторами;
–FCFE (Free Cash Flow for Equity) – свободный денежный поток от капитала.
Применяется акционерами и собственниками предприятия.
И оба этих значения могут применяться в формуле расчета.
Дополнение. Также вместо свободных денежных потоков может применяться другой искусственно созданный показатель – CE (денежная прибыль). Это не бухгалтерский и не финансовый критерий, который не показывает доход акционеров, как, например, FCF. Но некоторые аналитики его применяют как один из видов прибыли
Нормативное значение показателя P/CF
Преимущества и недостатки P/CF
(+) Большая информативность и сложность в манипулировании, нежели показатель P/E.
(+) Показатель отражает реальные деньги, которые есть у компании в текущий момент. Именно по денежному потоку оценивается возможность компании платить дивиденды.
(–) Не подходят для оценки быстрорастущих компаний, которые имеют отрицательные денежные потоки или их высокую волатильность.
Глава 2. Оцениваем доходность компании. Коэффициенты результативности
Коэффициент рентабельности собственного капитала (ROE)
В иностранных источниках коэффициент рентабельности собственного капитала обозначается как ROE (Return On Equity или Return on shareholders’ Equity) и определяет долю чистой прибыли в собственном капитале предприятия.
Начнем с определения экономической сущности коэффициента рентабельности собственного капитала, затем приведем формулу расчета как для отечественной, так и для зарубежных форм бухгалтерской отчетности и не забудем еще и поговорить о нормативах данного показателя.
Экономическая сущность показателяДля кого нужен данный коэффициент рентабельности собственного капитала?
Это один из важнейших коэффициентов, используемый инвесторами и собственниками бизнеса, который показывает, как эффективно были использованы вложенные (инвестированные) в предприятие деньги.
Отличие рентабельности собственного капитала (ROE) от рентабельности активов (ROA) заключается в том, что ROE показывает эффективность не всех активов (как ROA), а только тех, которые принадлежат собственникам предприятия.
Как использовать коэффициент рентабельности собственного капитала?Как было сказано выше, данный показатель используется инвесторами и собственниками предприятия для оценки собственных инвестиций в него. Чем выше значение коэффициента, тем инвестиции более доходные. Если же рентабельность собственного капитала меньше нуля, то есть повод задуматься над целесообразностью и эффективностью инвестиций в предприятие в будущем. Как правило, значение коэффициента сравнивается с альтернативными вложениями средств в акции других предприятий, облигаций и, в крайнем случае, в банк.
Важно отметить, что слишком большое значение показателя может негативно влиять на финансовую устойчивость предприятия. Не забывайте главный закон инвестиций и бизнеса: больше доходность – больше риск.
Формула расчета по балансу и МСФОФормула коэффициента рентабельности собственного капитала состоит из деления чистой прибыли предприятия на его собственный капитал:
Коэффициент рентабельности собственного капитала = Чистая прибыль / Собственный капитал
Все коэффициенты рентабельности для удобства считаются в процентах, поэтому не забудьте умножить полученное значение на 100.
По отечественной форме бухгалтерской отчетности данный коэффициент будет рассчитываться следующим образом:
Коэффициент рентабельности собственного капитала = стр.2400 / стр.1300
По системе МСФО коэффициент имеет следующий вид:
Формула Дюпона для расчета рентабельности собственного капитала
Для расчета коэффициента рентабельности собственного капитала зачастую используется формула Дюпона. Она разбивает коэффициент на три части, анализ которых позволяет лучше понять, что в большей степени влияет на итоговый коэффициент. Другими словами, это трехфакторный анализ коэффициента ROE. Формула Дюпона имеет следующий вид:
Коэффициент рентабельности собственного капитала (формула Дюпона) = (Чистая прибыль / Выручка) ×(Выручка / Активы)× (Активы / Собственный капитал).
Формула Дюпона впервые была использована в финансовом анализе в 20-е годы прошлого века. Она была разработана американской химической корпорацией DuPont. Рентабельность собственного капитала (ROE) по формуле Дюпона делится на 3 составляющие:
– операционную эффективность (рентабельность продаж);
– эффективность использования активов (оборачиваемость активов);
– кредитное плечо.
ROE (по формуле Дюпона) = Рентабельность продаж × Оборачиваемость активов × Кредитное плечо
По сути, если все сократить, то получится описанная выше формула, но такое трехфакторное выделение составляющих позволяет лучше определить взаимосвязи между ними.
Пример расчета для ПАО «КАМАЗ»Рассчитывать коэффициент рентабельности собственного капитала будем для автомобильной корпорации ПАО «КАМАЗ», которая производит грузовые автомобили, спецтехнику и автобусы.
Для оценки рентабельности собственного капитала необходимо получить финансовую отчетность исследуемой компании. На официальном сайте предприятия ПАО «КАМАЗ» за 4 последних года можно взять финансовые данные. Альтернативным вариантом является использование сервиса InvestFunds.com, который позволяет получить данные за несколько кварталов и лет. На рисунке 22 показан пример импорта данных по балансу.
Рис. 22. Расчет коэффициента рентабельности собственного капитала для ПАО «КАМАЗ». Отчет о доходах
Рис. 23. Расчет коэффициента рентабельности собственного капитала для ПАО «КАМАЗ». Балансовый отчет
Рассчитаем коэффициенты за 4 года:
Коэффициент рентабельности собственного капитала 2010 = –763 / 70069 = –0,01 (– 1%)
Коэффициент рентабельности собственного капитала 2011 = 1788 / 78477 = 0,02 (2%)
Коэффициент рентабельности собственного капитала 2012 = 5761 / 77091 = 0,07 (7%)
Коэффициент рентабельности собственного капитала 2013 = 4456 / 80716 = 0,05 (5%)
Наблюдается рост показателя с –1% до 5% за 4 года. Тем не менее вложения в акции данной компании нецелесообразны, т.к. коэффициент рентабельности меньше, чем вложение в альтернативные проекты. К примеру, в 2013 году банковская ставка по депозитам была около 10%. Эффективнее было вложить свободные денежные средства в депозит, чем в ПАО «КАМАЗ» (5% < 10%).
Помимо оценки рентабельности собственного капитала, инвесторам необходимо оценить другие показатели эффективности предприятия: рентабельность активов, рентабельность продаж. В настоящее время одним из важнейших критериев оценки инвестиционной привлекательности предприятия является эффективность системы продаж предприятия.
Рентабельность собственного капитала. НормативВ среднем значение ROE в США и Великобритании равняется 10—12%. Для инфляционных экономик значение коэффициента выше. По данным международного рейтингового агентства S&P, коэффициент рентабельности капитала российских предприятий составил 12% в 2010 году, прогноз на 2011 год был 15%, на 2012-й – 17%. Отечественными экономистами считается, что 20% – нормальное значение для рентабельности собственного капитала.
Главный критерий оценки коэффициента рентабельности собственного капитала – это сравнение его с альтернативной доходностью, которую может получить инвестор от вложения в другие проекты. Как было разобрано в примере выше, вкладываться в ПАО «КАМАЗ» было неэффективно.
Коэффициент рентабельности активов (ROA)
Коэффициент рентабельности активов относится к группе коэффициентов «Рентабельность». Группа показывает эффективность управления денежными средствами на предприятии с целью получения прибыли от продаж продукции. Мы будем рассматривать коэффициент рентабельности активов (ROA), который показывает, сколько денежных средств приходится на единицу активов, имеющихся у предприятия.
Показатели и направление использованияКем используется коэффициент рентабельности активов?
Он используется финансовыми аналитиками для диагностики эффективности предприятия.
Как использовать коэффициент рентабельности активов?
Данный коэффициент показывает финансовую отдачу от использования активов предприятия. Цель его использования – повышение его значения (но с учетом, конечно, ликвидности предприятия), то есть с помощью его финансовый аналитик может быстро проанализировать состав активов предприятия и оценить их вклад в генерацию общего дохода. Если какой-либо актив не дает вклада в доход предприятия, то он него целесообразно отказаться (продать, снять с баланса).
Другими словами, рентабельность активов – это отличный индикатор общей доходности и эффективности деятельности предприятия.
Формула расчета по балансу и МСФОРентабельность активов рассчитывается делением чистой прибыли на активы. Формула расчета:
Коэффициент рентабельности активов = Чистая прибыль / Активы = стр.2400 / стр.1600
Зачастую для более точной оценки коэффициента величина активов берется не за конкретный период, а среднее арифметическое начала и конца отчетного периода. К примеру, стоимость активов на начало года и на конец года, деленная на 2.
Откуда взять стоимость активов? Она берется из бухгалтерской отчетности в форме «Баланс» (строка 1600).
В западной литературе формула расчета рентабельности активов (ROA, Return of assets) выглядит следующим образом: