Инвестиционная оценка проектов и бизнеса

ROE2013-2 = −6367166/123710218 = −0,05

ROE2013-3 = −10038210/120039174 = −0,08

ROE2013-4 = −27803306/102274079 = −0,27

Коэффициент рентабельности задействованного капитала 2013-1 = −3564433/(126519889 + 71106076) = −0,01

Коэффициент рентабельности задействованного капитала 2013-2 = −6367166/(123710218 + 95542388) = −0,02

Коэффициент рентабельности задействованного капитала 2013-3 = −10038210/(120039174 + 90327678) = −0,04

Коэффициент рентабельности задействованного капитала 2013-4 = −27803306/(102274079 + 89957848) = −0,14

Рентабельность за все периоды была меньше 0, что говорит о неэффективности принятия управленческих решений на предприятии. Предприятие может рассматриваться как потенциальный объект для инвестирования, когда ROCE (и соответственно и ROE) > безрисковые/низкорисковые вложения (к примеру, облигации ОФЗ).

Пример расчета коэффициента рентабельности собственного капитала для ПАО «КАМАЗ»

Рассчитаем коэффициент рентабельности собственного капитала для автомобильной корпорации ПАО «КАМАЗ», которая производит грузовые автомобили, спецтехнику и автобусы.

Для начала возьмем бухгалтерскую отчетность предприятия с официального сайта за период с 2010 по 2013 год.

Рассчитаем коэффициенты за 4 года:

ROE2010 = −763/70069 = −0,01 (−1%)

ROE2011 = 1788/78477 = 0,02 (2%)

ROE2012 = 5761/77091 = 0,07 (7%)

ROE2013 = 4456/80716 = 0,05 (5%)

Наблюдается рост коэффициента с −1 до 5% за 4 года. Тем не менее, вложения в акции данной компании не целесообразны, так как коэффициент рентабельности меньше, чем вложение в альтернативные инвестиционные проекты. К примеру, в 2013 году банковская ставка по депозитам была около 10%. Эффективнее было вложить инвестору свободные денежные средства в депозит, чем в ПАО «КАМАЗ» (5% < 10%). Главный критерий оценки коэффициента рентабельности собственного капитала – это сравнение его с альтернативной доходностью, которую может получить инвестор от вложения в другие проекты.

В среднем значение ROE в США и Великобритании равняется 10–12%. Для инфляционных экономик значение коэффициента выше. По данным международного рейтингового агентства S&P, коэффициент рентабельности капитала российский предприятий составил 12% в 2010 году, прогноз на 2011 год был 15%, на 2012-й – 17%. Отечественные экономисты оценивают средние значения рентабельности собственного капитала для российских компаний – 20%.

Коэффициент рентабельности продаж (ROS)

Коэффициент рентабельности продаж (англ. Return On Sales, ROS) – показатель, который отражает эффективность продаж и показывает долю (в процентах) чистой прибыли в общей выручке предприятия. Другими словами, показатель оценивает эффективность реализации основной продукции предприятия и долю себестоимости в продажах.

Альтернативные формулы расчета используют прибыль до налогов и процентов (EBIT), а также прибыль до уплаты налогов (EBI). Данные варианты расчета применяются при оценке по зарубежной финансовой отчетности.

где EBI – прибыль до уплаты налогов;

EBIT – прибыль до налогов и процентов;

Revenue – выручка от продаж.

Показатель отражает деловую активность предприятия и определяет, насколько предприятие эффективно работает. Коэффициент рентабельности продаж показывает, сколько денежных средств от проданной продукции является прибылью предприятия. Важно не то, сколько продукции продало предприятие, а то, сколько чистой прибыли оно заработало с продаж.

Нормативное значение коэффициента рентабельности продаж

Нормативное значение для данного коэффициента ROS > 0. Если рентабельность продаж оказалась меньше нуля, то необходимо принять управленческие решения для повышения результативности предприятия через увеличение клиентской базы, роста оборачиваемости товаров, снижение стоимости товаров/услуг от субподрядчиков.

Также целесообразно сравнивать значения показателя со средним по отрасли. Среднеотраслевые значения могут сильно варьироваться. Так по данным РИА-рейтинг (на 2013 год) средние значения коэффициента рентабельности продаж по отраслям были следующие:

• добыча полезных ископаемых – 26%;

• сельское хозяйство – 11%;

• строительство – 7%;

• оптовая и розничная торговля – 8%.

Пример расчета коэффициента рентабельности продаж

Рассчитаем коэффициент рентабельности продаж для российской компании ПАО «Аэрофлот» за 1-й, 2-й кварталы 2014 года и за 4-й квартал 2013 года.

Посчитаем коэффициенты рентабельности продаж для четырех периодов.

ROS2013-4 = 11096946/206277137 = 0,05 (5%)

ROS2014-1 = 3029468/46103337 = 0,06 (6%)

ROS2014-2 = 3390710/105675771 = 0,03 (3%)

В примере рентабельность продаж незначительно увеличилась до 6% в первом квартале 2014 года, а во втором она снизилась в два раза до 3%. Тем не менее, рентабельность больше нуля.

Рассчитаем данный коэффициент по МСФО. Данные можно получить с официального сайта компании.

За девять месяцев 2014 года коэффициент рентабельности продаж ПАО «Аэрофлот» был равен: ROS = 3563/236698 = 0,01 (1%).

Рассчитаем ROS за 9 месяцев 2013 года.

ROS = 17237/222353 = 0,07 (7%)

Как видно, за год коэффициент ухудшился на 6 с 7% в 2013 до 1% в 2014.

Коэффициент рентабельности заемного капитала (ROBC)

Рентабельность заемного капитала (аналог: доходность заемного капитала, эффект финансового рычага, ROBC, return on borrowed capital) – показатель, характеризующий прибыльность использования заемного капитала и отражающий доходность на 1 рубль заемных средств. Коэффициент рентабельности заемного капитала называется также эффектом финансового рычага (Degree of Financial Leverage).

Формула расчета рентабельности заемного капитала по балансу имеет следующий вид:

Нормативное значение показателя

Конкретное нормированное значение у данного показателя отсутствует. Необходимо анализировать его изменение в динамике и в сопоставлении с аналогичными предприятиями отрасли. При сравнении двух компаний, чем выше рентабельность заемного капитала, тем больше эффективность управления менеджментом заемными средствами. Возрастающая динамика показателя является индикатором роста качества управления привлеченным капиталом, что повышает инвестиционную привлекательность и стоимость компании.

Пример расчета рентабельности заемного капитала для ПАО «Газпром»

Рассмотрим пример расчета показателя для компании ПАО «Газпром». Для этого воспользуемся программой Excel и бухгалтерским балансом, который можно взять с официального сайта предприятия. На рисунке представлена выборка из баланса предприятия необходимых для расчета строк. Формула расчета будет иметь следующий вид:

Рентабельность заемного капитала = C8/(C4 + C6)

Можно заметить негативную тенденцию в снижении доходности привлеченного капитала.

Показатель рентабельности заемного капитала является важным показателем эффективности использования привлеченных средств. Данный коэффициент отражает качество управления менеджментом компании заемными средствами. Чем выше его значение, тем выше отдача и больше инвестиционная привлекательность компании.

Другие коэффициенты рентабельности (ROTA, RORAC, ROIC, RONA, ROL, ROM, ROFA, RCA, NPM, OPM)

Существует также множество других менее популярных показателей рентабельности, которые можно использовать в инвестиционной оценке. Рассмотрим наиболее часто встречаемые и используемые на практике коэффициенты.

Коэффициент рентабельности совокупных активов (ROTA)

Коэффициент рентабельности совокупных активов (англ. Return On Total Assets, ROTA) – показатель, отражающий прибыльность использования всех активов предприятия. Коэффициент рентабельности совокупных активов представляет собой отношение прибыли предприятия перед выплатой налогов и получением процентных платежей к суммарным нетто-активам. Данный показатель показывает, как предприятие использует свои активы перед выплатой по обязательствам. Коэффициент ROTA отличается от ROA тем, что при его расчете учитывается операционная прибыль, а не чистая. Формула расчета показатели следующая:

где EBIT – операционная прибыль до налогов и начисления процентов по кредитам;

Total Net Assets – сумма всех активов предприятия.

Коэффициент рентабельности капитала, скорректированного на риск (RORAC)

Коэффициент рентабельности капитала скорректированного на риск (англ. Return On Risk-Adjusted Capital, RORAC) – показатель, как правило, используется для анализа эффективности инвестиционных проектов. Коэффициент рентабельности, скорректированный на риск, дает возможность проводить сравнение различных инвестиционных проектов с корректировкой на различные уровни риска. Формула расчета показателя следующая:

где Net Income – чистая прибыль до налогообложения;

Allocated Risk Capital – максимально возможный убыток в будущем или волатильность прибыли.

Коэффициент рентабельности инвестиционного капитала (ROIC)

Коэффициент рентабельности на инвестиционный капитал (англ. Return On Invested Capital, ROIC, ROI) – показатель, отражающий прибыльность предприятия на инвестиционный капитал. Коэффициент рентабельности инвестиционного капитала используется инвесторами для оценки эффективности предприятия создавать добавленную стоимость на вложенный капитал. Если данный показатель высок, то предприятие инвестиционно привлекательно для инвесторов. Формула расчета коэффициента рентабельности на инвестиционный капитал следующая:

где NOPLAT – чистая операционная прибыль после вычета налогов;

Invested Capital – инвестиционный капитал предприятия.

Инвестиционный капитал представляет собой сумму собственного капитала предприятия и долгосрочных обязательств.

Коэффициент рентабельности чистых активов (RONA)

Коэффициент рентабельности чистых активов (англ. Return On Net Assets, RONA) – показывает прибыльность чистых активов предприятия и отражает, сколько создается прибыли на каждый 1 рубль чистых активов. Коэффициент рентабельности чистых активов рассчитывается как отношение чистой прибыли предприятия за отчетный период к величине чистых активов. Формула расчета показателя следующая:

где Net Income – чистая прибыль до налогообложения;

Fixed Assets – внеоборотные активы;

Net Working Capital – оборотные активы за вычетом долговых обязательств.

Коэффициент рентабельности персонала (ROL)

Коэффициент рентабельности персонала (англ. Return On Labor, ROL) – показатель, отражающий прибыльность персонала, т. е. сколько создает добавленной прибыли один рабочий. Формула расчета рентабельности персонала следующая:

Коэффициент рентабельности продукции (ROM)

Коэффициент рентабельности продукции (англ. ROM, рентабельность затрат) – показатель, отражающий прибыльность продаваемой продукции, рассчитывается как отношение чистой прибыли к себестоимости реализованной продукции. Аналитическая формула имеет следующий вид:

где Net Income – чистая прибыль предприятия;

Cost Price – себестоимость реализованной продукции.

Коэффициент рентабельности основных средств (ROFA)

Коэффициент рентабельности основных средств (англ. Return on Fixed Assets, ROFA, RFA) – показатель, отражающий результативность основных средств производства.

Формула расчета имеет следующий вид:

где EBIT – операционная прибыль предприятия;

Fixed Assets – средняя за год величина всех основных средств предприятия.

Коэффициент рентабельности оборотных активов (RCA)

Коэффициент рентабельности оборотных активов (англ. Return on current assets, RCA) – показывает эффективность управления оборотными средствами предприятия и рассчитывается как отношение чистой прибыли к оборотным средствам.

где Net Income – чистая прибыль предприятия;

Current Assets – оборотные активы предприятия.

Коэффициент рентабельности чистой прибыли (NPM)

Коэффициент рентабельности чистой прибыли (англ. Net Profit Margin, NPM) – показывает долю чистой прибыли в общей структуре продаж предприятия.

где Net Income – чистая прибыль предприятия;

Revenue – выручка от продаж продукции.

Коэффициент рентабельности операционной прибыли (OPM)

Коэффициент рентабельности операционной прибыли (англ. Operating margin OPM) – показывает долю операционной прибыли в выручке от продаж продукции предприятия.

где Operation income – операционная прибыль предприятия;

Revenue – выручка от продаж продукции.

Резюме

Мы разобрали основные коэффициенты рентабельности предприятия, которые отражают эффективность использования различных ресурсов предприятия. Чем выше рентабельность, тем больше результативность управления ресурсами. Целью всех предприятий является увеличение рентабельности для увеличения своей стоимости и привлекательности для инвесторов и кредиторов.

Глава 2. Инвестиционная оценка проектов по денежным потокам

В этой главе рассмотрим основные подходы к оценке эффективности инвестиций, дадим различные формулы расчета инвестиционных коэффициентов, а также примеры их расчета в Excel. Данные методы, как правило, используются инвесторами, финансовыми и бизнес-аналитиками для оценки проектов. По сути, данные подходы могут быть широко использованы в оценочной деятельности любого предприятия.

Все методы оценки эффективности инвестиционных проектов можно разделить на две большие группы.

• Статистические методы оценки инвестиционных проектов

• Срок окупаемости инвестиционного проекта (PP, Payback Period)

• Рентабельность инвестиционного проекта (ARR, Accounting Rate of Return)

• Динамические методы оценки инвестиционных проектов

• Чистый дисконтированный доход (NPV, Net Present Value)

• Внутренняя норма прибыли (IRR, Internal Rate of Return)

• Индекс прибыльности (PI, Profitability index)

• Дисконтированный срок окупаемости (DPP, Discounted Payback Period)

Статистические методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Статистические методы оценки являются самым простым классом подходов к оценке инвестиций в проекты. Несмотря на свою простоту расчета и использования, они позволяют сделать выводы по качеству объектов инвестиций, сравнить их между собой и отсеять неэффективные.

Срок окупаемости инвестиций (Payback Period)

Срок окупаемости инвестиций или инвестиционного проекта (англ. Payback Period, PP, период окупаемости) – данный коэффициент показывает период, за который окупятся первоначальные инвестиции (затраты) в инвестиционный проект. Экономический смысл данного показателя заключается в том, чтобы показать срок, за который инвестор вернет обратно свои вложенные деньги (капитал).

Формула расчета срока окупаемости инвестиций (инвестиционного проекта)

где IC (Invest Capital) – инвестиционный капитал, первоначальные затраты инвестора в объект вложения. В содержании формулы в иностранной практике иногда используют не инвестиционный капитал, а затраты на капитал (Cost of Capital, CC), что, по сути, несет аналогичный смысл;

CF (Cash Flow) – денежный поток, который создается объектом инвестиций. Под денежным потоком иногда в формулах подразумевают чистую прибыль (NP, Net Profit).

Формулу расчета срока (периода) окупаемости можно расписать по-другому, такой вариант тоже часто встречается в отечественной литературе по финансам:

Следует отметить, что затраты на инвестиции представляют собой все издержки инвестора при вложении в инвестиционный проект. Денежный поток необходимо учитывать за определенные периоды (день, неделя, месяц, год). В результате период окупаемости инвестиций будет иметь аналогичную шкалу измерения.

Конец ознакомительного фрагмента.

Текст предоставлен ООО «Литрес».

Прочитайте эту книгу целиком, купив полную легальную версию на Литрес.

Безопасно оплатить книгу можно банковской картой Visa, MasterCard, Maestro, со счета мобильного телефона, с платежного терминала, в салоне МТС или Связной, через PayPal, WebMoney, Яндекс.Деньги, QIWI Кошелек, бонусными картами или другим удобным Вам способом.