Как стать квалифицированным инвестором на российском фондовом рынке

Поэтому акция — это инструмент участия в бизнесе, а не банковский депозит с гарантированным процентом.

Откуда берётся рост акций?

В долгосрочной перспективе стоимость акций обычно связана с тем, насколько успешно развивается бизнес.

Если компания увеличивает:

выручку;

прибыль;

денежный поток;

активы;

дивиденды,

то у рынка появляются основания оценивать её дороже.

Но на бирже цена зависит не только от текущих результатов.

Инвесторы постоянно пытаются оценить будущее.

Поэтому отличная компания может быть плохой инвестицией, если за неё заплатить слишком дорого.

И наоборот — временные проблемы компании иногда создают возможность купить сильный бизнес по сниженной цене.

Именно поэтому профессиональный инвестор анализирует не только компанию, но и цену, которую рынок за неё просит.

2.2. Облигации — деньги в долг

Облигация устроена иначе.

Покупая облигацию, вы, по сути, даёте деньги в долг эмитенту.

Эмитентом может быть:

государство;

банк;

крупная компания;

регион;

другая организация.

Взамен эмитент обязуется выплачивать инвестору доход и вернуть номинальную стоимость облигации в установленный срок — если выполняет свои обязательства.

Например, облигация номиналом 1 000 рублей может предусматривать регулярные купонные выплаты.

В этом случае инвестор заранее знает основные параметры будущего денежного потока.

Но слово «заранее» не означает «гарантированно».

Главный риск облигации — кредитный риск.

Если финансовое положение эмитента ухудшится, он может столкнуться с проблемами при выплате купонов или погашении долга.

Поэтому облигации тоже требуют анализа.

2.3. ОФЗ — государственный долг

ОФЗ — облигации федерального займа.

Это долговые ценные бумаги Российской Федерации.

Для инвестора ОФЗ — один из базовых инструментов российского рынка облигаций.

Их особенность заключается в том, что должником выступает государство.

Но даже ОФЗ нельзя рассматривать как инструмент без риска.

Цена уже выпущенной ОФЗ может меняться в зависимости от рыночных процентных ставок.

Например, если доходности новых облигаций растут, ранее выпущенные бумаги с более низким купоном могут стать менее привлекательными. Их рыночная цена тогда может снизиться.

И наоборот.

Отсюда появляется важное правило:

Облигация может быть надёжной с точки зрения эмитента, но её рыночная цена всё равно может существенно изменяться.

Особенно важно понимать это инвестору, который покупает ОФЗ не с целью дождаться погашения, а рассчитывает продать бумагу раньше.

2.4. Почему ставка ЦБ так важна для облигаций

Стоимость облигаций тесно связана с процентными ставками в экономике.

Представим упрощённую ситуацию.

Вы купили облигацию с фиксированным купоном 15% годовых.

Через некоторое время рыночные ставки выросли, и новые облигации начали предлагать около 18%.

Старая облигация с купоном 15% становится менее привлекательной.

Чтобы инвестор захотел её купить, её рыночная цена должна снизиться.

Поэтому возникает обратная зависимость:

рост рыночных ставок давление на цены облигаций

снижение рыночных ставок поддержка цен облигаций

Это одна из фундаментальных связей финансового рынка.

Позже мы подробно разберём её в отдельной главе.

2.5. Фонды — готовая корзина активов

Фонд позволяет инвестору одновременно владеть большим количеством активов.

Вместо самостоятельной покупки десятков или сотен ценных бумаг инвестор приобретает паи фонда.

В зависимости от стратегии внутри фонда могут находиться:

акции;

облигации;

инструменты денежного рынка;

другие активы.

Главное преимущество фонда — диверсификация.

Представим инвестора, который хочет вложиться в десять компаний.

Он может самостоятельно купить десять разных акций и постоянно следить за ними.

А может использовать фонд, который уже содержит широкий набор бумаг.

При этом фонд не отменяет риск.

Если активы внутри фонда падают в цене, стоимость пая тоже может снижаться.

Поэтому перед покупкой фонда необходимо понимать:

во что он инвестирует;

какова его стратегия;

какие комиссии взимаются;

насколько ликвиден инструмент;

какие риски он несёт;

насколько его структура соответствует вашей цели.

2.6. Сравниваем основные инструменты

Инструмент

Что покупает инвестор

Основной источник дохода

Основной риск

Типичный горизонт

Акции

Долю в бизнесе

Рост цены + дивиденды

Падение бизнеса и котировок

Долгосрочный

Корпоративные облигации

Долг компании

Купоны + изменение цены

Дефолт + изменение ставок

От кратко- до долгосрочного

ОФЗ

Долг государства

Купон + изменение цены

Изменение ставок + рыночная цена

От кратко- до долгосрочного

Фонды

Долю в портфеле активов

Рост стоимости активов + выплаты, если предусмотрены

Риск активов внутри фонда

Зависит от фонда

Эта таблица показывает главное:

не существует универсального инструмента, который одновременно даёт максимальную доходность, минимальный риск и полную ликвидность.

В инвестициях всегда приходится искать баланс.

2.7. Доходность и риск идут вместе

Предположим, на рынке одновременно доступны три варианта.

Первый предлагает относительно низкую доходность при высокой надёжности.

Второй даёт более высокую потенциальную доходность, но требует принятия большего риска.

Третий способен принести очень высокую прибыль, но вероятность серьёзной потери капитала тоже значительно выше.

Новичок часто смотрит только на цифру доходности.

Профессиональный подход начинается с другого вопроса:

Почему рынок предлагает мне именно такую доходность?

Если облигация обещает существенно больше ОФЗ, это не означает, что эмитент просто решил быть щедрым.

В повышенной доходности может быть заложен повышенный риск.

Чем выше доходность относительно безрисковой альтернативы, тем важнее понять, за какой риск инвестору платят премию.

2.8. Почему нельзя строить портфель из одного инструмента

Представим три портфеля.

Портфель 1 — только акции.

Потенциал долгосрочного роста высокий, но просадки могут быть значительными.

Портфель 2 — только облигации.

Колебания могут быть ниже, но потенциал роста капитала обычно ограничен купонным доходом и изменением рыночной стоимости.

Портфель 3 — комбинация акций, облигаций и других инструментов.

Здесь инвестор распределяет капитал между разными источниками риска и доходности.

Именно здесь появляется понятие диверсификации.

Диверсификация не означает механически купить как можно больше активов.

Её задача — сделать так, чтобы проблемы одного актива или сектора не уничтожили весь портфель.

2.9. Что выбрать начинающему инвестору?

На этот вопрос нет одного правильного ответа.

Инструмент должен соответствовать:

инвестиционной цели;

сроку;

допустимой просадке;

потребности в ликвидности;

уровню знаний;

финансовому положению инвестора.

Если деньги могут понадобиться через несколько месяцев, подход будет одним.

Если капитал инвестируется на 10–15 лет, возможности и риски будут совершенно другими.

Поэтому профессиональный инвестор начинает не с вопроса:

«Что сейчас купить?»

Он начинает с вопросов:

«Зачем я инвестирую?»

«На какой срок?»

«Какую просадку я способен выдержать?»

«Какой риск я принимаю?»

И только после этого выбирает инструменты.

2.10. Главный принцип квалифицированного инвестора

Квалифицированный инвестор — это не тот, кто знает больше названий акций.

И не тот, кто способен назвать десятки облигаций.

Главное отличие заключается в понимании механики инструмента.

Перед покупкой любого актива необходимо понимать:

Что именно я покупаю?

Откуда появляется доход?

Что может привести к потере денег?

Как быстро я могу выйти из позиции?

Что произойдёт с активом при изменении ставок?

Что произойдёт при ухудшении экономики?

Как этот инструмент влияет на весь мой портфель?

Если инвестор способен ответить на эти вопросы, его подход уже отличается от простого следования за котировками.

Главный вывод

Акции дают участие в бизнесе. Облигации дают кредит эмитенту. ОФЗ — это государственный долг. Фонды позволяют инвестировать сразу в набор активов.

У каждого инструмента своя экономика, свой риск и своё место в портфеле.

Поэтому задача инвестора — не найти «самый выгодный» инструмент.

Задача — понять, какой инструмент и в какой пропорции соответствует его цели, сроку и допустимому риску.

Именно с этого начинается переход от случайного инвестирования к системному управлению капиталом.

Глава 3. Как формируется цена ценной бумаги

На бирже цена ценной бумаги меняется каждую секунду.

Акция может стоить 1 000 рублей утром, 980 рублей днём и уже 1 030 рублей вечером.

Почему?

Компания за несколько часов не стала на 3% ценнее или дешевле. Её заводы не изменились, количество клиентов не удвоилось, а прибыль не выросла на миллионы.

Изменилась оценка компании участниками рынка.

Именно поэтому понимание механизма формирования цены — одна из важнейших вещей для инвестора.

Цена на бирже — это результат встречи покупателей и продавцов в конкретный момент времени.

Но за этой простой фразой скрывается гораздо больше.

3.1. Цена возникает там, где встречаются спрос и предложение

Представим, что акция сейчас торгуется около 1 000 рублей.

Одни инвесторы готовы купить её по 995 рублей.

Другие готовы продать по 1 005 рублей.

В стакане появляются заявки покупателей и продавцов.

Если покупатель соглашается заплатить 1 005 рублей, сделка проходит по этой цене.

Последняя цена сделки изменяется.

Если затем другой инвестор готов купить акцию уже по 1 010 рублей, цена поднимается.

Если же продавцы начинают соглашаться на 990 рублей, котировка снижается.

Получается простая система:

больше агрессивных покупателей цена получает давление вверх

больше агрессивных продавцов цена получает давление вниз

Но здесь есть важный нюанс.

Речь идёт не просто о количестве покупателей и продавцов.

Важен объём денег, который они готовы поставить на рынок, и цены, по которым они готовы совершать сделки.

3.2. Что такое биржевой стакан

Биржевой стакан — это список актуальных заявок на покупку и продажу.

Условно он может выглядеть так:

Покупатели

Цена

Продавцы

5 000 акций

998

—

8 000 акций

997

—

12 000 акций

996

—

—

1 000

7 000 акций

—

1 001

9 000 акций

—

1 002

15 000 акций

Здесь:

лучшая цена покупки — 998 рублей

лучшая цена продажи — 1 000 рублей

Разница между ними называется спредом.

Если инвестор хочет купить бумагу немедленно, он может исполнить ближайшую заявку продавца.

Если хочет продать немедленно — исполнит ближайшую заявку покупателя.

Чем ликвиднее бумага, тем обычно меньше спред и тем проще совершать крупные сделки без существенного влияния на цену.

3.3. Цена сделки и стоимость компании — не одно и то же

Это одна из самых важных идей в инвестициях.

Допустим, акция компании стоит 500 рублей.

Это цена одной акции.

Но если у компании 1 млрд акций, её рыночная капитализация составляет:

500 × 1 млрд = 500 млрд рублей.

Поэтому сравнивать компании только по стоимости одной акции бессмысленно.

Акция за 50 рублей не обязательно дешевле акции за 5 000 рублей.

Нужно смотреть на всю компанию.

Именно поэтому инвесторы используют показатель рыночной капитализации:

Капитализация = цена акции × количество акций в обращении.

Однако и капитализация сама по себе ещё не говорит, дорого компания стоит или дёшево.

Для этого используются методы оценки бизнеса.

3.4. Почему цена акции может расти без роста прибыли

Представим компанию, которая сегодня зарабатывает 100 млрд рублей.

Инвесторы ожидают, что через три года прибыль может вырасти до 180 млрд.

Сегодня рынок начинает учитывать это будущее.

Инвесторы покупают акции.

Цена растёт ещё до того, как будущая прибыль фактически появилась.

Это принципиально важно.

Фондовый рынок смотрит вперёд, а не только на сегодняшний день.

Поэтому цена акции отражает не только текущие показатели компании, но и ожидания относительно её будущего.

3.5. Ожидания могут быть важнее факта

Предположим, компания объявляет о росте прибыли на 20%.

На первый взгляд это отличная новость.

Но акция после публикации отчёта падает.

Почему?

Потому что инвесторы ожидали роста прибыли на 40%.

Получается парадокс:

прибыль выросла акция упала.

На самом деле никакого парадокса нет.

Рынок оценивал не сам факт роста прибыли, а соотношение результата и ожиданий.

Если результат оказался хуже того, что уже было заложено в цену, котировка может снизиться.

И наоборот.

Компания может показать падение прибыли на 5%, а акция вырасти, если рынок ожидал падения на 20%.

Отсюда важнейшее правило:

Для рынка имеет значение не только то, что произошло, но и то, насколько это отличается от ожиданий.

3.6. Цена — это консенсус огромного количества мнений

На рынке одновременно работают:

частные инвесторы;

институциональные инвесторы;

банки;

управляющие компании;

фонды;

трейдеры;

маркет-мейкеры;

алгоритмические системы;

профессиональные управляющие.

У каждого свои ожидания.

Один инвестор считает акцию дешёвой.

Другой — дорогой.

Третий вообще не хочет её покупать.

Но именно их действия формируют текущую рыночную цену.

Поэтому цена — это своеобразный моментальный консенсус рынка.

Однако это не означает, что рынок всегда правильно оценивает актив.

3.7. Может ли рынок ошибаться?

Да.

Рынок может переоценивать компанию.

И может недооценивать её.

Причины могут быть разными:

паника;

чрезмерный оптимизм;

изменение ожиданий;

недостаток информации;

массовые продажи;

массовые покупки;

действия крупных участников;

изменение процентных ставок;

политические и экономические события.

Именно на существовании разницы между рыночной ценой и фундаментальной стоимостью во многом строится долгосрочное инвестирование.

Инвестор пытается определить:

Сколько бизнес действительно может стоить?

А затем сравнивает это значение с текущей рыночной ценой.

3.8. Что такое справедливая стоимость

Справедливая стоимость — это не число, которое существует где-то объективно и написано на табличке.

Это расчётная оценка стоимости актива, основанная на определённых предположениях.

Для оценки акций могут использоваться:

будущие денежные потоки;

прибыль;

дивиденды;

темпы роста;

долговая нагрузка;

рентабельность;

стоимость капитала;

мультипликаторы;

перспективы отрасли.

Например, один аналитик может оценить справедливую стоимость акции в 1 200 рублей.

Другой — в 1 500 рублей.

Третий — в 900 рублей.

Все трое могут использовать профессиональные методы, но получить разные результаты.

Почему?

Потому что оценка будущего всегда содержит допущения.

3.9. Мультипликаторы помогают понять цену

Один из распространённых способов оценки компании — сравнение её рыночной стоимости с финансовыми показателями.

Например:

P/E = капитализация / чистая прибыль.

Если компания стоит на бирже 500 млрд рублей и получает 50 млрд рублей чистой прибыли, её P/E составляет:

10.

Это означает, что рынок оценивает компанию примерно в десять её годовых прибылей.

Но сам по себе P/E ничего не говорит без контекста.

P/E = 20 для быстрорастущей компании может выглядеть иначе, чем P/E = 20 для бизнеса, который практически не растёт.

Поэтому профессиональный инвестор редко использует один показатель изолированно.

Он смотрит на совокупность факторов.

3.10. Что происходит с ценой облигации

Механизм формирования цены облигации немного отличается от акции.

У облигации есть:

номинальная стоимость;

купон;

срок погашения;

кредитное качество эмитента;

рыночная доходность.

Представим облигацию номиналом 1 000 рублей с фиксированным купоном.

Если рыночные доходности аналогичных облигаций растут, старая бумага с менее привлекательным купоном может подешеветь.

Если рыночные доходности снижаются, её цена, наоборот, может вырасти.

Поэтому инвестору важно различать:

купонную ставку

и

доходность к погашению.

Это не одно и то же.

Например, облигация может иметь купон 15%, но торговаться выше или ниже номинала. В результате фактическая доходность для нового покупателя будет отличаться от 15%.

3.11. Почему ставка ЦБ влияет практически на весь рынок

Процентная ставка — одна из важнейших переменных для финансовых активов.

Когда ставка высокая:

облигации могут предлагать высокую доходность;

кредиты становятся дороже;

стоимость финансирования компаний растёт;

привлекательность некоторых рискованных активов может снижаться;

инвесторы могут требовать более высокую доходность за принятие риска.

Когда ставка снижается, ситуация может постепенно меняться.

Снижается стоимость денег, улучшаются условия финансирования, а оценки некоторых компаний могут получать поддержку.

Но реакция разных активов неодинакова.

Именно поэтому изменение ставки ЦБ может одновременно:

поддерживать одни акции;

давить на другие;

повышать стоимость одних облигаций;

снижать привлекательность других.

3.12. Почему одна новость может двигать весь рынок

Представим, что выходит информация о неожиданном изменении денежно-кредитной политики.

Инвесторы начинают пересматривать свои прогнозы.

Меняется ожидаемая стоимость денег.

Следом меняются:

доходности облигаций;

оценки банков;

стоимость заёмного финансирования;

привлекательность дивидендных акций;

ожидания по прибыли компаний;

курс валют;

оценка будущих денежных потоков.

Получается цепная реакция.

Именно поэтому квалифицированный инвестор должен смотреть не только на саму новость, но и на механизм её воздействия на актив.

3.13. Ликвидность тоже формирует цену

Представим две акции.

По первой каждый день проходят сделки на миллиарды рублей.

По второй — всего на несколько миллионов.

В первой бумаге крупный инвестор может купить значительный пакет относительно небольшой частью рынка.

Во второй даже сравнительно небольшая заявка способна существенно изменить котировку.

Поэтому цена низколиквидной бумаги может быть значительно более чувствительной к отдельным сделкам.

Для инвестора это означает дополнительный риск:

купить может быть легко, а выйти по желаемой цене — гораздо сложнее.

3.14. Цена может двигаться сильнее, чем меняется фундаментал

Это особенно хорошо видно во время паники.

Допустим, фундаментальная стоимость компании условно оценивается рынком в 1 000 рублей.

Но начинается массовая распродажа.

Покупателей становится мало.

Цена падает до 800 рублей.

Затем до 700.

Затем до 650.

Компания за это время физически не стала в полтора раза хуже.

Изменилось соотношение спроса и предложения.

Именно поэтому фондовый рынок периодически демонстрирует сильные отклонения цен.

Для одних инвесторов это источник убытков.

Для других — возможность.

Но возможность возникает только тогда, когда инвестор способен отличить временное изменение цены от ухудшения самой экономики бизнеса.

3.15. Как должен мыслить инвестор

Представим, что акция упала на 20%.

Новичок часто задаёт вопрос:

«Почему она падает?»

Профессиональный инвестор задаёт несколько других вопросов:

Что изменилось в бизнесе?

Что изменилось в прогнозах?

Что изменилось в стоимости денег?

Что уже было заложено в цену?

Насколько падение связано с фундаментальными факторами?