Деньги детям не игрушка

Однако влияние Ларри Финка связано не с тем, что он лично распоряжается всеми деньгами мира. Его роль заключается в управлении организацией, которой доверили свои активы миллионы клиентов по всему миру. Это хороший пример того, насколько важной стала профессия профессионального управляющего капиталом в современной экономике.

Сегодня похожую работу выполняют и другие крупные компании, например Vanguard, State Street и Fidelity. Все они являются важными участниками мировой финансовой системы и помогают миллионам людей инвестировать средства через различные фонды и инвестиционные продукты.

Главная мысль этого раздела очень проста. Когда вы слышите о триллионах долларов под управлением той или иной компании, не стоит представлять огромный банковский счёт, принадлежащий одному человеку или одной организации. Чаще всего за этими цифрами стоят пенсионные накопления, инвестиции компаний, государственные фонды, университетские эндаументы и средства миллионов обычных людей, объединённые в единую систему управления капиталом.

Ларри Финк (Larry Fink)

Ларри Финк — американский предприниматель и финансист, один из основателей компании BlackRock, которая сегодня считается крупнейшей в мире компанией по управлению активами. Он родился в 1952 году в Лос-Анджелесе и получил образование в области политологии, а затем продолжил обучение по программе MBA в Калифорнийском университете. Карьеру Финк начал на Уолл-стрит, где быстро стал специалистом по рынку облигаций и управлению финансовыми рисками.

В 1988 году вместе с группой партнёров он основал BlackRock. Главной идеей новой компании стало профессиональное управление капиталом клиентов с особым вниманием к оценке и контролю рисков. Со временем BlackRock превратилась в одного из крупнейших участников мирового финансового рынка, а под её управлением оказались активы пенсионных фондов, страховых компаний, университетов, государственных фондов и миллионов частных инвесторов. История Ларри Финка показывает, что современный финансовый мир строится не только вокруг владельцев капитала, но и вокруг людей, умеющих профессионально управлять огромными объёмами чужих активов.

Вопросы для закрепления

1. Почему капитал нельзя измерять только количеством денег? Приведите собственный пример.

2. Почему компания, управляющая активами на несколько триллионов долларов, не является владельцем всех этих средств?

3. Представьте, что завтра исчезнут все деньги, но сохранятся заводы, дороги, технологии, специалисты и природные ресурсы. Можно ли будет сказать, что общество осталось богатым? Объясните свою точку зрения.

Вопросы для размышления

1. Что, по вашему мнению, важнее для долгосрочного благополучия страны: большое количество денег в обращении или способность создавать капитал? Почему?

2. Если бы вы сегодня стали руководителем пенсионного фонда, какие три принципа считали бы самыми важными при управлении деньгами миллионов людей?

§ 3. Почему финансовые кризисы неизбежны?

Почему экономика не может расти бесконечно

Если посмотреть на историю мировой экономики, можно заметить одну любопытную закономерность. Периоды активного роста почти всегда сменяются замедлением, а иногда и серьёзными кризисами. Так происходило сто лет назад, происходит сегодня и, скорее всего, будет происходить в будущем. Несмотря на развитие технологий, появление новых финансовых инструментов и накопленный опыт, ни одной стране ещё не удалось создать экономику, которая росла бы бесконечно и никогда не сталкивалась с трудностями.

На первый взгляд это кажется странным. Казалось бы, если компаний становятся эффективнее, производительность труда увеличивается, а уровень жизни постепенно растёт, почему экономика не может развиваться одинаковыми темпами десятилетиями?

Ответ заключается в том, что экономика — это не механизм, работающий по заранее заданной программе. Она постоянно меняется под влиянием миллионов решений, которые ежедневно принимают люди, компании, банки, инвесторы и государства. Кто-то открывает новый бизнес, кто-то покупает жильё, кто-то оформляет кредит, а кто-то инвестирует накопления, надеясь получить доход в будущем. По отдельности эти решения кажутся незначительными, но вместе они формируют сложную систему, внутри которой всё взаимосвязано.

Пока сохраняется баланс между производством и потреблением, инвестициями и кредитованием, экономика развивается относительно устойчиво. Однако со временем этот баланс может нарушаться. В одних случаях люди начинают слишком активно занимать деньги, в других — компании переоценивают спрос на свою продукцию, а инвесторы становятся чрезмерно уверенными в дальнейшем росте стоимости активов. Такие изменения редко вызывают проблемы мгновенно. Чаще всего они постепенно накапливаются, оставаясь почти незаметными.

Именно поэтому кризис редко возникает неожиданно. Обычно он становится не причиной экономических проблем, а моментом, когда накопившиеся противоречия становятся слишком серьёзными, чтобы система могла продолжать работать в прежнем режиме. Другими словами, кризис не появляется из ниоткуда — он лишь делает видимыми ошибки и дисбалансы, которые формировались иногда на протяжении многих лет.

Экономисты называют такую закономерность экономическим циклом. После периода роста экономика постепенно замедляется, затем переживает спад, восстанавливается и снова начинает развиваться. Продолжительность каждого этапа может сильно отличаться, но сама цикличность сопровождает экономику уже многие столетия.

Возникает закономерный вопрос: если кризисы не случаются внезапно, что именно приводит к их появлению? Почему в одни периоды экономика развивается спокойно, а в другие возникают события, способные изменить финансовую систему целых государств? Чтобы ответить на этот вопрос, сначала необходимо разобраться с одним из самых известных явлений в экономике — финансовым пузырём.

Что такое финансовый пузырь

На протяжении истории человечества финансовые пузыри возникали десятки раз. Они появлялись на рынках недвижимости, акций, драгоценных металлов, сырья, произведений искусства и даже обычных цветов. Несмотря на различия между эпохами и странами, почти каждый пузырь развивался по удивительно похожему сценарию. Менялись лишь объекты, вокруг которых возникал ажиотаж. Поведение людей при этом оставалось практически неизменным.

Чтобы понять природу финансового пузыря, сначала необходимо ответить на один простой вопрос: почему вообще растут цены?

В нормальной экономике стоимость любого актива определяется его реальной ценностью. Цена компании зависит от её прибыли, недвижимости — от спроса, уровня доходов населения и экономического развития региона, а стоимость сырья — от потребностей промышленности и объёмов добычи. Пока цена изменяется под влиянием подобных факторов, рынок можно считать относительно устойчивым.

Однако иногда наступает момент, когда цена начинает расти быстрее, чем её фундаментальная ценность. Причиной становится уже не развитие бизнеса, не увеличение прибыли и не рост производства. Главным двигателем роста становятся ожидания самих участников рынка.

Люди покупают актив не потому, что он объективно стоит этих денег, а потому, что уверены: завтра его удастся продать ещё дороже.

На первый взгляд подобное поведение кажется вполне рациональным. Если цена действительно растёт уже несколько лет, почему бы этому не продолжиться? Именно так начинает формироваться цепная реакция. Рост привлекает новых покупателей. Новые покупатели создают дополнительный спрос. Повышенный спрос ещё сильнее разгоняет цену. А дальнейший рост становится подтверждением того, что первоначальное решение было правильным.

Постепенно возникает замкнутый круг. Всё больше участников рынка начинают воспринимать рост цен не как временное явление, а как новую норму. Осторожность уступает место уверенности, уверенность постепенно превращается в эйфорию, а желание быстро заработать начинает преобладать над здравым анализом.

Именно в этот момент цена перестаёт быть объективной оценкой стоимости актива. Она начинает отражать коллективные ожидания миллионов людей.

Экономисты называют подобное явление финансовым пузырём.

Важно понимать одну особенность. Финансовый пузырь нельзя определить по самому факту роста цен. Если компания создаёт новые технологии, увеличивает прибыль и расширяет производство, её акции действительно могут значительно подорожать. Такой рост будет иметь экономическое объяснение.

Пузырь появляется тогда, когда стоимость актива начинает всё сильнее отрываться от его фундаментальной ценности. Иначе говоря, рынок начинает оценивать не настоящее состояние объекта, а надежды на его бесконечный будущий рост.

Наиболее опасным этапом становится момент, когда большинство участников рынка перестаёт задавать вопрос: «Почему этот актив столько стоит?» Его заменяет совершенно другой вопрос: «Насколько ещё он успеет подорожать?»

Именно здесь меняется сама логика принятия решений. Инвестиции постепенно превращаются в спекуляцию. Всё больше людей покупают актив исключительно ради последующей перепродажи, рассчитывая найти нового покупателя, готового заплатить ещё больше.

Но у любого подобного процесса существует естественное ограничение. Экономика не может бесконечно поддерживать цены, которые значительно опережают реальные доходы компаний, населения или государства. Рано или поздно рост замедляется. Иногда причиной становится повышение процентных ставок, ухудшение экономической ситуации, снижение прибыли компаний или даже одно неожиданное событие. Достаточно, чтобы первые инвесторы начали продавать активы, и уверенность очень быстро сменяется сомнением.

После этого механизм, который ещё недавно разгонял цены вверх, начинает работать в противоположную сторону. Люди спешат продать активы раньше других, спрос резко сокращается, а цены начинают стремительно снижаться. Именно в этот момент говорят, что финансовый пузырь лопнул.

Самое интересное заключается в том, что причиной большинства пузырей становится не экономика сама по себе, а человеческая психология. Желание быстро разбогатеть, страх упустить возможность, уверенность в собственной правоте и убеждение, что «в этот раз всё будет иначе», сопровождают практически каждый крупный финансовый кризис в истории. Меняются технологии, финансовые инструменты и масштабы рынков, но поведение людей остаётся удивительно похожим.

Именно поэтому изучение финансовых пузырей — это не только изучение экономики, но и изучение человеческой природы. И прежде чем рассмотреть крупнейшие кризисы XX и XXI веков, важно понять ещё одну вещь: ни один финансовый кризис не возникает по одной-единственной причине. Как правило, ему предшествует целая цепочка событий, которые постепенно делают экономическую систему всё менее устойчивой.

Причины финансовых кризисов

После знакомства с финансовыми пузырями может возникнуть ощущение, что именно они становятся причиной каждого крупного экономического потрясения. На самом деле это лишь часть общей картины. Финансовый пузырь действительно способен стать отправной точкой кризиса, однако история показывает, что практически ни один серьёзный кризис не возникает из-за одной-единственной причины.

Экономика — одна из самых сложных систем, созданных человечеством. На неё одновременно влияют миллионы людей, компаний, банков, государств и инвесторов. Каждый день принимаются миллиарды решений: кто-то открывает новое предприятие, кто-то оформляет ипотеку, кто-то покупает акции, а кто-то выдаёт кредит. Большинство этих решений кажется незначительным, однако именно из них постепенно складывается состояние всей экономики.

Поэтому кризис редко можно объяснить одной ошибкой. Гораздо точнее представить его как цепочку событий, в которой каждая новая проблема усиливает предыдущую. Пока экономика развивается успешно, эти процессы почти незаметны. Но со временем они начинают накладываться друг на друга, снижая устойчивость всей финансовой системы.

Одной из самых распространённых причин становится чрезмерный рост долговой нагрузки. Кредиты сами по себе являются важнейшей частью современной экономики. Благодаря им люди покупают жильё, компании строят новые предприятия, а государства реализуют масштабные инфраструктурные проекты. Проблемы начинаются тогда, когда объём заёмных средств растёт значительно быстрее, чем способность их возвращать. Пока экономика развивается, этот дисбаланс может оставаться незаметным. Однако при первых признаках замедления многие заёмщики сталкиваются с трудностями, а финансовые проблемы начинают быстро распространяться по всей системе.

Не менее опасной причиной становится излишний оптимизм участников рынка. Во время длительного экономического роста постепенно появляется уверенность, что хорошие времена будут продолжаться бесконечно. Банки становятся менее осторожными при выдаче кредитов, инвесторы готовы покупать активы по всё более высоким ценам, а компании строят планы, рассчитанные только на дальнейший рост. Именно в такой атмосфере чаще всего и появляются финансовые пузыри.

Серьёзное влияние оказывает и замедление экономической активности. Когда предприятия начинают меньше инвестировать, производство растёт медленнее, а спрос на товары и услуги снижается, экономика постепенно теряет запас прочности. Само по себе такое замедление ещё не означает кризиса, однако оно делает систему гораздо более чувствительной к любым новым потрясениям.

Иногда решающую роль играют внешние события, которые невозможно полностью предсказать. Военные конфликты, пандемии, энергетические кризисы, стихийные бедствия или масштабные торговые ограничения способны нарушить работу мировой экономики за очень короткое время. Однако и здесь важно понимать одну закономерность: если экономика остаётся устойчивой, подобные события далеко не всегда перерастают в глубокий кризис. Чаще всего они лишь ускоряют процессы, которые начали формироваться значительно раньше.

Ещё одной причиной могут стать ошибки финансового регулирования. Недостаточный контроль за банковской системой, чрезмерно рискованное кредитование, непрозрачные финансовые инструменты или слабый надзор способны годами оставаться практически незаметными. Пока экономика находится на подъёме, подобные недостатки редко вызывают беспокойство. Но когда условия меняются, именно они могут значительно усилить последствия кризиса.

Если внимательно изучить крупнейшие экономические потрясения прошлого, становится заметна одна общая закономерность. Перед каждым кризисом существовал свой набор причин, но почти всегда они действовали одновременно. Финансовые пузыри сочетались с ростом долгов, чрезмерный оптимизм — со слабым контролем, а внешние потрясения становились последней каплей для уже ослабленной системы.

Именно поэтому экономисты редко ищут одну главную причину кризиса. Намного важнее понять, как разные процессы постепенно складываются в единую цепочку событий. Такой подход помогает не только лучше объяснить прошлое, но и внимательнее смотреть на настоящее.

Великая депрессия — кризис, изменивший мировую экономику.

Осенью 1929 года Соединённые Штаты переживали период, который многим казался временем почти безграничных возможностей. Экономика быстро росла, промышленность расширялась, фондовый рынок регулярно обновлял исторические максимумы, а всё больше людей начинали вкладывать деньги в акции. Многие были убеждены, что этот рост будет продолжаться ещё долгие годы.

Подобная уверенность оказалась одной из самых серьёзных ошибок.

В двадцатые годы XX века фондовый рынок США рос значительно быстрее, чем реальная экономика. Стоимость акций многих компаний увеличивалась не столько благодаря росту прибыли, сколько из-за огромного количества желающих заработать на постоянном повышении цен. Всё больше людей покупали акции в надежде перепродать их дороже через несколько недель или месяцев. Многие делали это, используя заёмные деньги, рассчитывая, что будущий рост рынка без труда позволит вернуть кредиты и получить прибыль.

Со временем цены всё сильнее отрывались от реальной стоимости компаний. На рынке сформировался один из крупнейших финансовых пузырей своего времени. Пока стоимость акций продолжала расти, эта проблема оставалась практически незаметной. Однако подобное равновесие оказалось крайне хрупким.

24 октября 1929 года, вошедший в историю как «Чёрный четверг», на Нью-Йоркской фондовой бирже началась массовая распродажа акций. За ним последовали новые волны падения, а доверие инвесторов стало стремительно исчезать. Миллионы людей пытались одновременно продать свои ценные бумаги, но покупателей становилось всё меньше. Рыночная стоимость компаний начала резко снижаться, а вместе с ней исчезали огромные состояния, которые ещё недавно существовали лишь на бумаге.

Но настоящий кризис только начинался.

Падение фондового рынка быстро перекинулось на банковскую систему. Многие банки сами активно инвестировали в акции или выдавали кредиты под их покупку. Когда стоимость активов резко снизилась, часть банков оказалась не в состоянии выполнять свои обязательства перед клиентами. Люди начали массово забирать вклады, опасаясь потерять свои сбережения. Такие массовые изъятия средств ещё сильнее ослабляли банки, что приводило к новым банкротствам и усиливало недоверие ко всей финансовой системе.

Последствия постепенно распространились далеко за пределы биржи. Компании сокращали производство, закрывали предприятия и увольняли сотрудников. Безработица росла, доходы населения снижались, спрос на товары падал ещё сильнее. Экономика вошла в замкнутый круг, из которого оказалось крайне сложно выбраться.

Великая депрессия продолжалась несколько лет и затронула не только Соединённые Штаты. Постепенно кризис распространился на многие страны мира, став одним из самых тяжёлых экономических потрясений XX века.

Однако значение Великой депрессии заключается не только в её масштабах. Этот кризис заставил экономистов, банкиров и правительства пересмотреть многие представления о работе финансовой системы. После этих событий во многих странах появились более строгие требования к банковскому сектору, были созданы механизмы страхования вкладов, усилился контроль финансовых рынков, а центральные банки начали играть более активную роль в поддержании стабильности экономики.

Главный урок Великой депрессии заключается в том, что даже сильная экономика может оказаться уязвимой, если рост слишком долго поддерживается чрезмерным оптимизмом, накоплением долгов и отсутствием эффективного контроля финансовой системы. Именно после этого кризиса мировая экономика начала постепенно приобретать тот облик, который мы знаем сегодня.

Но история на этом не закончилась. Спустя почти восемьдесят лет мир вновь столкнулся с масштабным финансовым кризисом. На этот раз его причиной стал уже не фондовый рынок, а рынок недвижимости. Интересно, что одним из людей, которому пришлось искать выход из этой ситуации, оказался экономист, много лет изучавший именно Великую депрессию. Его звали Бен Бернанке.

Бен Бернанке

Бен Бернанке — американский экономист, профессор и бывший председатель Федеральной резервной системы США (ФРС) — центрального банка страны. Родился в 1953 году в небольшом городе Огаста, штат Джорджия. После окончания Гарвардского университета он получил докторскую степень по экономике в Массачусетском технологическом институте (MIT) и посвятил свою научную карьеру изучению причин крупнейших экономических кризисов.

Особое внимание Бернанке уделял Великой депрессии. Он исследовал, почему обычное падение фондового рынка превратилось в один из самых тяжёлых кризисов в мировой истории. В своих работах он пришёл к выводу, что одной из главных причин столь глубокого спада стало разрушение банковской системы. Когда банки прекращают кредитование, предприятия лишаются доступа к финансированию, производство сокращается, растёт безработица, а экономический спад начинает усиливать сам себя.

В 2006 году Бен Бернанке возглавил Федеральную резервную систему США. Спустя всего два года мир столкнулся с крупнейшим финансовым кризисом со времён Великой депрессии. На этот раз Бернанке уже не был исследователем, наблюдавшим за событиями из университетской аудитории. Ему пришлось принимать реальные решения, от которых зависела устойчивость крупнейшей экономики мира и, во многом, всей мировой финансовой системы.

Под руководством Бернанке Федеральная резервная система приняла ряд чрезвычайных мер для поддержки банков, финансовых рынков и экономики в целом. Многие из этих решений до сих пор вызывают споры среди экономистов, однако большинство специалистов сходится во мнении, что они помогли избежать ещё более глубокого кризиса.

В 2022 году Бен Бернанке был удостоен Нобелевской премии по экономике за исследования банков, финансовых кризисов и роли банковской системы в развитии экономики. Его история показывает, насколько важно изучать ошибки прошлого. Иногда знания, полученные в университетских аудиториях и научных исследованиях, спустя десятилетия помогают принимать решения, влияющие на судьбы миллионов людей.

Финансовый кризис 2008 года

Если Великая депрессия изменила экономику XX века, то финансовый кризис 2008 года стал одним из самых серьёзных испытаний для мировой финансовой системы XXI века. Его последствия затронули практически все страны: сократилось производство, выросла безработица, миллионы людей потеряли работу, жильё или значительную часть своих сбережений. При этом кризис не возник внезапно. Как и многие крупные экономические потрясения, он формировался постепенно.

В начале 2000-х годов экономика США развивалась достаточно уверенно. Процентные ставки оставались относительно низкими, кредиты были доступными, а рынок недвижимости быстро рос. Многие семьи покупали дома, рассчитывая, что их стоимость будет только увеличиваться. Банки активно выдавали ипотечные кредиты, поскольку были уверены: даже если заёмщик не сможет платить, дом можно будет продать дороже и вернуть деньги.

Со временем требования к заёмщикам начали становиться всё менее строгими. Ипотеку стали получать люди с нестабильным доходом, высокой долговой нагрузкой или недостаточной кредитной историей. Такие кредиты получили название субстандартных ипотечных кредитов (subprime mortgages). Пока цены на недвижимость продолжали расти, серьёзных проблем почти никто не замечал.

Однако банки не просто выдавали кредиты и ждали их погашения. Они объединяли тысячи ипотечных займов в сложные финансовые инструменты и продавали их другим банкам, инвестиционным фондам, страховым компаниям и инвесторам по всему миру. Это позволяло банкам быстро возвращать выданные средства и снова выдавать новые кредиты. В результате риск постепенно распространялся далеко за пределы рынка недвижимости.

Некоторые из этих финансовых инструментов получили высокие кредитные рейтинги и считались относительно безопасными. Многие инвесторы покупали их, полагаясь на оценки рейтинговых агентств и не всегда понимая, насколько сложными были эти продукты и какие риски они в себе содержали.